纱线和面料业务均实现量价齐升 分业务来看,2018年纱线业务营收38.19亿元,同比增长32.28%,纱线销量18.78万吨,同比增长24.78%,面料业务营收14.95亿元,同比增长13.75%,面料销量15.72万吨,同比增长5.84%,纱线和面料业务销量和价格均有所增长。因为在新疆纱线产能的持续释放,公司2018年收到政府补贴1.69亿元,同比增长15.19%。 毛利率和期间费用率均有所增长 2018年公司毛利率17.46%,同比增长0.18个百分点。销售费用率2.02%,同比增长0.08个百分点,管理费用1.70%,同比增长0.16个百分点,研发费用率3.02%,同比下降0.11个百分点,财务费用率4.25%,同比下降0.03个百分点。 2019年公司订单情况有望持续增长,产能持续释放和扩张 在订单方面,公司将加大国内市场开发力度以及深度挖掘大客户,预计2019年订单有望持续增长。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,且针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级 公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2019-2021年EPS分别为0.58/0.67/0.75元/股,当前股价对应2019年PE估值8倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示 棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。

公司公告2019年第一季度业绩预告,业绩超预期 公司2019年第一季度归母净利润比上年同期增长50-60%,盈利1.27亿元至1.36亿元。即使剔除母公司取得高新技术企业认定的影响,公司业绩表现仍然十分靓丽(公司于2018年底取得高新技术企业认定,2018年前三季度企业所得税率仍为25%),我们认为一方面得益于公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新精神的“三高一新”品牌发展理念,不断加大产品研发投入,产品竞争力得到持续提升,同时加大品牌推广、优化营销网络建设及供应链管理,使得销售业绩持续快速增长,另一方面得益于运动服饰行业受到国内消费习惯变化,包括产品时尚度提升,持续景气,而公司作为高尔夫和度假旅游休闲服饰消费龙头,有望受益。 我们看好公司业绩持续快速增长 首先,根据中报,截至2018年中,公司渠道仅685家,未来仍有较大开店空间,其次,公司在较为激烈的市场竞争环境中脱颖而出,报表店效近年持续加速增长,受益于行业景气度高,公司产品竞争力强,品牌影响力持续提升,且渠道不断优化升级,公司报表店效有望持续保持较快增长,第三,新品牌威尼斯定位新兴的度假旅游服饰市场,客群以年轻人为主,产品性价比较高,未来市场空间大且未有龙头品牌,公司具有细分领域运作品牌的成功经验,有望成为公司新的利润增长点,进一步打开公司的规模空间。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年EPS 分别为1.60/2.14/2.79元/股,目前股价对应19年市盈率22倍,基于公司2018-2020年净利润复合增速31.97%(根据我们的预测),且考虑到公司新品牌培育具有一定不确定性,给予公司19年合理PE估值24倍,合理价值51.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 公司新推出威尼斯品牌,面临新品牌销售不及预期的风险;运动行业景气度下降的风险;渠道拓展不及预期风险;终端零售不景气风险;

2018年公司业绩稳健增长 2018年营收77.12亿元,同比增长7.78%,归母净利润5.72亿元,同比增长27.51%。2018Q4单季营收和归母净利润分别为28.24亿元和2.89亿元,同比分别增长-0.38%和2.60%,较2018Q3单季增速14.51%和13.93%放缓,主要受经济影响,同店有所下滑,虽开店推进比较顺利,2018年门店4594家,同比增加343家。拟每10股派7元现金(含税)。 男装和童装保持较高增长,女装增长相对放缓 分品牌营收来看,PB女装26.75亿元,同比下降0.37%,PB男装28.30亿元,同比增长12.29%,乐町女装10.08亿元,同比增长6.35%,MP童装8.64亿元,同比增长21.85%,其他品牌新增鸟巢家居、贝甜童装和町家居服,营收达2.21亿元,同比增长27.32%。 购物中心和奥特莱斯渠道发展较快 各渠道零售额来看,街店有所下滑,购物中心店和电商分别增长20%和10%,购物中心门店净增343家,突破1700家,奥特莱斯店零售额突破3亿元,同比增长70%,成为公司重视的新渠道。 TOC项目取得一定成效,存货规模得以有效控制 公司TOC项目稳步推进,成效初显。以2018年夏季商品为例,售罄率同比提升6%,零售折率同比提升2%,季度商品库存下降12%。因此在收入规模持续增长的同时存货规模不增反降,2018年库存商品原值21.70亿元,同比降低4.81%,存货周转天数达184天,同比减少1天,且库龄结构得以优化,一年以内库存商品占比达50.78%。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS为1.46/1.70/1.96元/股,当前股价对应19年PE为14倍,按照行业可比公司19年平均PE估值16.8倍,给予公司19年合理PE估值16.8倍,合理价值24.53元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。

公司公告2018年年报,营业收入68.79亿元(+7.33%),归母净利润8.12亿元(-3.52%)。每股收益0.90元/股。公司拟每10股分配现金5元。 公司2018年面料和衬衣营业收入分别为49.26亿元和12.82亿元 公司面料和衬衣营收分别增长6.51%和0.05%。面料营收增长主要得益于越南二期7.6万锭纺纱生产线投产。衬衫营收增长来自越南二期300万件高档衬衣扩产项目在2018年8月投产。伴随效率提升,在今年有望带来增长。面料和衬衣的毛利率基本保持稳定,分别为30.69%和29.10%。 归母净利润增速低于营业收入增速主要由于资产减值和投资收益波动 公司2018年资产减值5752.83万元,同比增长54.11%。主要由于2018年棉价下跌使得公司存货跌价准备大幅增加。投资收益亏损6027.33万元,主要由于2018年人民币汇率大幅波动,公司远期结售汇产生损失所致。 期间费用率略有下降,营运指标平稳,经营性现金流大幅增长 公司2018年销售费用率2.30%,管理费用率9.89%,财务费用率0.71%,上年同期分别为2.25%,10.17%,0.99%。库存周转天数为155.29天,应收账款周转天数为18.54天,上年同期为157.50天,17.61天。经营活动产生的现金流量净额14.30亿元,同比增长33.61%。 盈利预测与投资评级 看好公司2019业绩稳健增长,越南面料项目预计Q2开始贡献产能,远期结售汇头寸平仓投资收益波动有望减少。预计19-21年公司EPS分别为1.02、1.14、1.23元/股,2011至今业绩增长稳健,PE中枢11.7倍,目前公司由于产能效率提升仍能实现平稳增长,按19年12倍PE给予合理价值12.24元/股。目前股价对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;资产减值风险;

公司公告2018年年报,营业收入190.90亿元,同比增长4.89%,归母净利润34.55亿元,同比增长3.78%。每10股派发现金红利4.80元。 主品牌平稳,新品牌较快增长,渠道数量稳步扩张 海澜之家主品牌、爱居兔、其他品牌、圣凯诺营收分别为151.44亿元、10.98亿元、3.77亿元、21.21亿元,分别同比增长2.62%、22.68%、25.78%、12.82%。其中线上营收11.51亿元,同比增长9.25%,退货率11.19%,同比下降0.27%。渠道方面,海澜之家门店数量5097家,增加594家,爱居兔1281家,增加231家,其他品牌295家,增加56家。 公司综合毛利率提升1.89个百分点,期间费用率提升1.79个百分点 综合毛利率提升主要由于直营店收入占比提升,同时采购中不可退货商品提升。期间费用率增加主要由于公司新品牌增加,同时债券利息增加。 公司存货周转天数增加9天,应收账款周转天数持平 存货周转天数286天,较上年同期增加9天,主要是公司新品牌备货增加所致。应收账款周转天数12天,基本持平。受存货上升影响,公司经营活动产生的现金流量净额24.19亿元,同比增长-15.98%。 资产减值损失增长202.97%,投资收益增长1153.90% 公司资产减值损失3.83亿元,大幅增长主要由于存货跌价准备增加。投资收益1.61亿元主要由于处置可供出售金融资产取得的投资收益增加。 2019-2021年业绩分别为0.85元/股、0.94元/股、1.04元/股 预计公司2019年业绩保持稳健增长,主要基于主品牌产品结构优化,性价比进一步提高,同店持续增长,购物中心及海外渠道稳步推进,新品牌加快布局。目前股价对应2019年市盈率12倍,可比公司2019年平均市盈率15倍,给予合理估值15倍,合理价值12.68元,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。

拟发行可转债,募投资金将用于越南纱线项目及还贷 公司近期公告拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过25亿元,债券期限为自发行之日起6年,扣除发行费用后的募集资金将投资于华孚(越南)50万锭新型纱线项目(18亿)和偿还银行贷款(7亿)。截至2018年底公司拥有188万锭产能,分布在浙江、长江、黄淮、新疆和越南。其中越南产能28万锭,占全部产能的14.89%。募投项目的建设,有助于公司借助越南劳动力成本低,出口欧美关税低,加上税收及政策优惠等优势进一步扩张产能,同时巩固与向外扩张的现存客户的合作关系,并且拓展新客户网络,进一步提升公司的市场占有率。截至2018年三季报,公司资产负债率57.47%。其中,短期借款合计73.60亿元,短期负债规模较大。通过本次发行可转债募集的部分资金用于偿还银行贷款,可以有效降低公司负债水平,缓解公司短期内的偿债压力,改善公司财务结构。 我们预计公司2019年业绩有望保持稳健增长 首先,受益中美贸易摩擦缓和,公司订单有望回升。其次,公司新疆和越南产能稳步扩张,根据公司早前关于阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议的公告,在2020年前要建成100万锭色纺纱产能(2018年已投产63万锭),另外公司在2018年底公告25亿在越南投资新型纱线项目50万锭。最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应今年PE为13倍,可比公司2019平均PE13倍,公司作为色纺纱行业寡头有估值溢价,给予2019PE14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;中美贸易摩擦加剧,订单减少的风险。

贸易摩擦影响收入增长,投资收益减少影响利润 2018年营收59.98亿元,同比增长0.77%,归母净利润4.38亿元,同比下滑10.30%,拟向全体股东每10股分配现金股利0.88元(含税)。其中,Q4单季营收14.40亿元,同比增长3.78%,归母净利润-0.28亿元,同比下滑127.52%,收入放缓主要因贸易摩擦导致客户下单谨慎,归母净利润下滑主要是投资收益减少(17Q4的1.07亿元到18Q4的-0.40亿元)。 原材料备货影响经营性净现金流 2018年经营活动产生的现金流-5.60亿元,其中Q4单季为-2.28亿元。主要因为随着越南产能扩张,对外棉采购增加,而今年澳棉减产、印棉质量不稳定,因此公司在新棉上市初期(Q4开始)加大备货,原材料库存较年初增长近10亿元,随着公司生产经营持续,经营性现金流有望改善。 越南产能持续扩张,有助于应对贸易摩擦、带动收入和利润增长 截至2018年底,公司已在越南建设并投产70万锭纱线产能,预计2019年还可建设投产20万锭,2020年上半年将形成100万锭生产规模,占百隆总产能60%。越南百隆能够充分利用越南较低生产成本要素,且有助于规避贸易摩擦,拓展海外市场,2018年境外收入同比增长13.67%,成为公司新增长点。2018年,越南百隆实现营收24.63亿元,同比增长18.76%,净利润2.71亿元,同比增长7.97%。 盈利预测与投资评级 预计2019年EPS为0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,公司历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值6.77元,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险

公司自2017年聚焦主业,目前业绩呈现拐点向上趋势 公司在2013年后业绩波动较大,2017年业务重心回归户外用品主业,对与户外用品主业不相关的业务逐步剥离和退出,经过两年调整目前效果逐渐显现,近期公告2019年一季度业绩预告,户外用品主业收入较去年同期预计增长20%左右,同时受益运营管理效率提升,有效控制各项费用支出,包括非经常性损益有所增加,归母净利润较上年同期增长75%~105%。 户外用品行业有望调整结束,迎来新一轮增长 首先,大众运动市场持续发展,为户外运动培养了大批基础人群,另外国内旅游市场正在从观光游往度假游转变,其次,户外运动的配套设施不断完善,最后,大型赛事也有望带动行业发展,如2022年北京冬奥会。 我们看好公司业绩拐点向上的持续性 首先,公司联合创始人王静女士回归担任公司董事长和总裁,其次,公司户外用品主业收入重拾增长,行业地位仍处领先位置,第三,户外用品行业两极分化,市场份额向龙头集中,第四,公司品牌梯度建设较好,Discovery品牌呈现出良好的增长趋势,且在南方发展更好,和主品牌形成互补,第五,商誉连续三年大幅减值,非户外业务不达预期风险释放,第六,嵩顶滑雪场等非户外业务未来预计对公司业绩的负面影响有限。 预计18-20年每股收益分别为-0.20元/股、0.15元/股、0.18元/股 由于公司处在逐步剥离非户外业务过程中,净利润率短期有所失真,中长期有望回归合理水平,因此参考国内外可比公司2020年市盈率,同时考虑到公司是行业龙头,2020年归母净利润增速较快,因此给予公司2020年市盈率28倍,对应合理价值5.04元/股,首次给予公司“买入”评级。 风险提示 行业增速持续放缓风险;新品牌不及预期风险;商誉继续减值风险等。

公司2018年营业收入实现快速增长 主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童业务稳定增长,包括电商业务快速增长,另外公司完成对于法国公司SofizaSAS的收购,将其2018年第四季度营业收入纳入合并报表也导致了营业收入的增长。 利润总额增速高于营业利润增速 主要由于收购法国公司SofizaSAS产生负商誉使得营业外收入增加。 公司2018年计提资产减值准备4.75亿元 分拆看,商誉减值准备0.37亿元,固定资产减值准备0.58亿元,投资性房地产减值准备2.71亿元,长期股权投资减值准备0.02亿元,存货跌价准备5.56亿元,转销-4.73亿元,坏账准备0.14亿元。其中投资性房地产和固定资产主要是出租和自用店铺,考虑到房地产调控趋于平稳,未来继续大幅计提的概率预计不大,另外商誉已全部计提完毕。存货跌价准备较2017年4.34亿有所增加,我们预计和存货整体增加有关,其中除了有营业收入增长存货自然增加,应对消费者消费提前,春装入库较早外,还和法国公司SofizaSAS并表有关,因此我们预计公司整体存货风险可控。 2018-2020年业绩分别为0.63元/股、0.69元/股、0.81元/股 公司业绩稳健增长,童装景气度较高,龙头地位稳,多品牌推进,休闲装改革效果渐显,虽法国公司仍亏损,预计对净利润有一定影响。据可比公司19年PEG估值1.37-1.71倍,给予龙头估值溢价19年PEG估值1.8倍,对应19年市盈率18倍,合理价值12.42元,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售不景气;存货减值计提风险;法国公司投后管理不善风险。

贸易摩擦使得公司四季度业绩有所下滑 公司四季度单季营业收入下滑4.14%,营业利润下滑5.39%,利润总额增长5.27%,归母净利润下滑33.74%。营业收入下滑我们预计主要由于贸易摩擦导致下游客户下单谨慎,公司纱线主业预计有所下滑所致,另外考虑到2018年下半年棉价持续走弱,公司前端网链业务预计出于防范风险的角度发展有所控制。营业利润的变动幅度和营业收入基本一致,我们预计主要和公司对费用支出进行了有效控制有关。 2019年一季度包括全年预计业绩有望回升 首先,贸易摩擦有所缓和并向积极方向发展,公司近期订单预计有所回暖,其次,2019年公司纱线产能有望实现低双位数增长,除了新疆阿克苏的纱线产能稳步推进外,公司2018年底公告还将规划100万锭新型纱线项目,其中一期50万锭将在越南开工;第三,公司加大了开发新产品的力度,纱线业务毛利率有望保持平稳,最后,公司2018年先后与中国农业发展银行新疆分行和国家开发银行新疆分行签署战略合作协议,为前端网链业务的发展提供了充足的保障。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.59/0.66元/股,现价对应PE分别为13/11/10倍,根据可比公司2019年平均PE估值12倍,公司作为色纺纱行业寡头给予一定估值溢价,给予公司2019年PE估值14倍,合理价值8.26元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格波动的风险;贸易摩擦加剧,订单减少的风险。

核心观点: 公司2018年营业收入61.28亿元,同比增长17.96%,营业利润4.38亿元,同比增长41.67%,利润总额4.38亿元,同比增长37.74%,归母净利润3.85亿元,同比增长31.68%。 公司2018年四季度单季营收增长放缓公司2018第四季度单季营收13.82亿元,同比增长0.91%,较2018年前三季度增速24.06%有所放缓,主要因为受到贸易环境的影响,客户延期下单,另外新增针织面料产能释放较少,主要因为与之配套的热电联产项目未能如期投放。四季度单季归母净利润0.68亿元,同比增长23.14%,较2018年前三季度增速33.70%有所放缓但仍然保持了较高增速,且增速高于营收增速,主要因为公司产品结构优化,毛利率水平提升。l2019年公司订单情况有望改善,产能持续释放和扩张在订单方面,我们预计公司2019年订单增长有望改善。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,除此之外,公司前期建设的针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,预计公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.59/0.70元/股,当前股价对应2019年PE估值7倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.31元,维持“买入”评级。 风险提示棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。

公司公告2018年业绩快报 公司2018年营业收入48.14亿元,同比增长3.28%,营业利润5.99亿元,同比增长13.81%,利润总额6.48亿元,同比增长19.07%,归母净利润5.24亿元,同比增长22.47%。 2018年全年归母净利润增速符合预期 公司2018年三季报预测全年归母净利润变动幅度20-30%,最终22.47%的增速在区间内,符合预期。从四季度单季看,公司营业收入增长-7.84%,营业利润增长37.24%,利润总额增长40.74%,归母净利润增长25.20%。四季度单季营业收入下滑,除了有上年同期基数较高的原因外,还和经济下行压力,包括公司把两个电商品牌分开导致电商收入有所波动有关。营业利润增速大幅高于营业收入增速,我们预计一方面和毛利率上升有关,电商收入中毛利率较高的罗莱品牌占比上升,另一方面,公司加大费用管控,预计期间费用率有所下降。 2019年一季度业绩预计稍有压力,全年有望保持稳健增长 2018年业绩增速前高后低,今年一季度受基数影响,预计业绩稍有压力,但展望全年我们预计公司业绩仍有望实现稳健增长,首先下半年基数降低,其次公司订货会情况良好,2019年春夏订货会增长10%,预计线下业务有望保持稳健增长,第三,电商两个品牌分开的影响有望逐渐减弱,最后,家纺需求中目前自用更新占比较高,房地产对家纺销售影响有限。 预计2018-2020年业绩分别为0.69元/股、0.79元/股、0.90元/股 我们预计公司2019年全年归母净利润5.98亿,同比增长14.23%,每股收益0.79元/股,目前股价对应市盈率仅13倍,纺织服装行业平均PE(TTM)估值为22倍,公司具有估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示 家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险;

公司2018年营业收入和归母净利润增速超预期 公司公告2018年业绩快报,营业收入14.47亿元,同比增长37.21%,利润总额3.41亿元,同比增长46.84%,归母净利润2.90亿元,同比增长60.98%。其中归母净利润增速超过公司在2018年三季报对于全年归母净利润变动幅度40-50%的上限。业绩实现高速增长主要得益于,首先,公司作为高尔夫服饰龙头,受益运动服饰行业高景气,其次,公司近年加大产品设计研发,产品较之竞品更加契合客户需求,第三,公司不断优化升级渠道,同时渠道数量稳步增加,第四,公司加大了品牌推广力度,签约明星杨烁、江一燕,助力中国国家高尔夫球队亚运之队征战雅加达亚运会为国增光,使得品牌的曝光率和知名度得到迅速提升,最后,公司通过高新技术企业认定后企业所得税按15%缴纳,使得净利润进一步增加。 我们预计公司未来业绩有望继续保持较快增长 首先,运动行业受益消费习惯变化,包括产品时尚度提升,有望保持景气,其次,截至2018H1,公司渠道仅685家,仍有较大开店空间,第三,公司报表店效近年持续加速增长,受益于行业景气度高,公司产品竞争力强,且渠道优化升级,报表店效有望保持较快增长,第四,新品牌威尼斯定位新兴度假旅游服饰市场,市场空间较大且未有龙头品牌,而公司具有细分领域运作品牌的成功经验,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年EPS分别为1.60/2.14/2.79元/股,对应19年PE为17倍,基于可比公司19年PEG情况,给予公司合理PEG估值0.71倍,对应合理19年PE为24倍,合理价值51.34元,维持“买入”评级。 风险提示 新系列销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险。

公司公告2018年业绩快报,营收、营业利润、利润总额和归母净利润分别增长11.55%、6.90%、5.12%和7.92%。 第四季度单季营收、营业利润、利润总额和归母净利润分别增长7.20%、0%、-1.05%和-4.37%。第四季度单季营收增速环比三季度(+6.93%)略有改善,主要受益线下门店形象升级暂告段落,且电商双十一表现良好。但受经济下行压力影响,公司下半年营收增长慢于上半年。公司利润总额增速慢于营收增速主要由于美家家具业务在初期投入较大,导致销售费用和管理费用明显上升。归母净利润增速低于利润总额增速主要由于公司在2018年初获得高新技术企业证书,2017年起三年内享受高新技术企业所得税优惠政策,而2017年前三季度原先按25%计税,使得第四季度单季所得税仅为13.78%,而2018年四季度所得税率为16.67%。 公司实际控制人提议向全体股东每10股派发现金红利5元 如果最终获得董事会和股东大会审议通过,公司股利支付率有望超过80%,从过去五年看,2013年至2017年公司股利支付率分别为10.23%、11.40%、20.79%、19.80%和44.13%,呈现持续走高的态势,反映出公司越来越重视股东回报,同时公司财务和经营状况稳定。 预计2018-2020年业绩分别为0.61元/股、0.71元/股、0.78元/股 预计2019年业绩增长有望保持稳定,主要由于虽2019Q1业绩由于2018年营收增长前高后低,加上外部经济因素影响,存在一定压力,但从全年看考虑到公司直营收入占比家纺上市公司中最高,业绩稳定性强,过去十年业绩增速波动远低于同行,另外美家业务经过调整后费用开支有望减少,同时期权费用摊销预计将少于2018年。目前股价对应2019年市盈率11倍,低于可比公司平均13倍,估值具有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,库存压力加重的风险;定制家具新业务的拓展风险;

公司2018年扣非后归母净利润预计同比增长90%-130% 公司公布业绩预增公告,预计2018归母净利润较2017将增加6500-11000万元,同比增长50%-90%;扣非后归母净利润增加8300-12000万元,同比增长90%-130%。其中越南棉袜产能释放增加扣非后归母净利润约2000万元;无缝内衣贵州生产基地产能释放,且并表期间为全年(2017并表期间为8-12月)增加扣非后归母净利润约8000万元。 公司业绩快速增长反映越南棉袜产能稳步释放,俏尔婷婷表现优异 2018年越南产能占比持续提升,棉袜产量预计超过1.2亿双。根据2017年年报俏尔婷婷贡献净利润约2845万,如果依据业绩预告2018无缝内衣业务增加扣非后归母净利润约8000万,则俏尔婷婷2018全年实现扣非后归母净利润将超过1亿元,远超8000万元的业绩承诺。证明俏尔婷婷无缝内衣业务运营效果良好,业绩表现优异。 越南棉袜产能及无缝内衣产能扩张项目将为未来增长奠定基础 公司将投资2.5亿元在越南新建1800万件无缝内衣产能,将原定越南项目第三期--兴安省新增6500万双高档袜子生产线转移到越南清化,产能增加到9000万双,棉袜项目投资约为2.0亿元。越南产能的持续扩张将进一步提升公司在棉袜业务和无缝内衣业务领域的竞争实力及盈利水平。 预计2018-2020年业绩分别为0.51元/股、0.62元/股、0.74元/股 预计2019年公司净利润同比+22.0%,目前股价对应2019年PE为16.7倍,对应PEG<1,价值低估。看好公司未来业绩增长,维持公司“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险;主要客户销售下滑风险;国际贸易环境剧烈变化风险。