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秦基栗

中信建投

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捷捷微电 电子元器件行业 2019-12-11 25.40 -- -- 27.80 9.45% -- 27.80 9.45% -- 详细
半导体行业调整接近尾声,公司订单回暖,经营拐点已现。根据WSTS统计的数据,全球半导体行业1987年至今共出现8次调整,一般持续3-6个季度,本轮调整自2019Q1开始,2020年有望出现反转。从捷捷微电公司的角度来看,销售情况自Q3起明显有起色,特别是Q4同比与环比均创新高,年报有望超预期,明年更是业绩估值双击的一年。 Q4订单增量主要在通信。中美贸易摩擦给国产厂商带来机遇,公司功率TVS配套5G基站电源,主要功能为防雷保护。目前公司已通过中兴合格供方审核,另外海康大华等安防订单亦稳步推进。明年通信和安防领域有望实现较大增长。 公司非公开发行主要用于MOSFET等新品类的拓展,目前已拿到批文,发行稳步推进。11月25日,公司在上海设立子公司,创始团队由来自业界国际知名半导体公司的核心研发和管理人员组成,目前捷捷微电持股比例达90%,未来可能会通过股权结构的设计来对核心团队给予激励。子公司定位5G核心通信电源模块、汽车电子(如电机马达和车载电子),未来发展前景广阔,大有可为。 公司经营稳健,注重销售回款和股东回报。公司几乎历年的经营活动现金流净额均超过当年净利润,截至2019Q3,经营活动现金流净额1.54亿元,前三季度归母净利润1.36亿元。公司ROE基本保持在10%以上,近两年的分红比重(占当年归母净利的比例)均高于30%。 盈利预测:基于对公司目前的经营情况和行业发展的判断,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.29、2.70亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、原材料涨价、新市场客户拓展不及预期。
苏博特 基础化工业 2019-11-15 15.24 -- -- 15.33 0.59% -- 15.33 0.59% -- 详细
行业需求端:高性能减水剂成为主流,公司是龙头。2017 年我国混凝土外加剂总产量 1399 万吨,折合产值 478.6 亿元,预计 2018年总产量 1450-1500 万吨,苏博特市占率 7%,是国内龙头。2007年至 2017 年,聚羧酸系高性能减水剂在合成减水剂中的占比从14.6%提升至 77.6%,已成为市场主流,苏博特亦是高性能减水剂的龙头企业。公司下游基建和房地产,我们预计未来减水剂行业将保持平稳增长,在存量市场博弈中行业集中度提升是趋势,利好龙头企业。逻辑有三:①下游客户集中度提升、集中采购带动市场向龙头企业集中;②环保要求倒逼小厂关闭;③砂石质量下降,导致减水剂用量提升,对外加剂企业配方的调整能力及产品的质量要求比过去更高,龙头企业更能适应市场的变化。 公司供给端:产能扩张后高性能产能将翻倍,支撑未来三至五年的增长。2019 年 1 月,公司启动可转债,扩产项目包括年产 10万吨聚醚、52 万吨高性能减水剂等,预计 2020 年陆续投产。2019年 9 月,公司在四川大英投资 1.5 亿元,计划扩增 30 万吨高性能外加剂和 20 万吨功能性材料的产能,预计 2021 年陆续投产。 最主要的原材料环氧乙烷约占主营成本的 45%,16-17 年环氧乙烷的涨价导致毛利率逐年下滑,压制业绩增长;2019 年环氧乙烷价格大幅下跌,公司毛利水平显著回升。我们认为,环氧乙烷价格下行空间不大,考虑到未来环氧乙烷尚有较多扩产产能释放,预计也不会出现大幅涨价的行情,这有利于公司业绩的释放。 同行对比彰显优势。公司毛利率显著高于同行:①公司自产聚醚,而同行竞争对手以外购为主;②公司作为行业龙头,具有显著的技术与品牌优势,产品定价比同行高;③公司工程收入占比高,而工程领域对减水剂要求更高、产品毛利率比房地产要高。除此之外,公司的研发投入远高于同行,董事长缪昌文为中国工程院院士;销售渠道投入远高于同行,全国布局走在同行前列。 2019 年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心 58%股权,进军检测行业。检测中心承诺2019-2021年净利润分别不低于8400万元、8800 万元、9200 万元,我们认为异地扩张和检测领域延伸是其未来的增长驱动力,2019H1 检测中心净利润 5961 万元,完成全年承诺业绩几乎无虞。公司推行“中资产”发展战略,并购检测中心是第一步,未来在检测咨询行业进一步的整合值得期待。 盈利预测:预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 3.31、4.14、5.01 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,募投项目建设进展不及预期
捷昌驱动 机械行业 2019-11-06 37.44 -- -- 41.28 10.26%
44.25 18.19% -- 详细
事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入 10.12亿元,同比+37.47%,归母净利润 2.25亿元,同比+40.82%,扣非归母净利1.90亿元,同比+19.47%。 简评Q3销售收入超预期, Q4高基数下增速预计将放缓。单季度看,Q3公司实现销售收入 3.62亿元,同比+40.18%,贸易摩擦下公司订单并未受到影响,继续保持高增长趋势。 我们认为美国可升降办公桌市场将继续保持稳定增长趋势,同时东南亚、澳大利亚、欧洲等新市场的开拓将贡献可观的增量,预计整个可升降办公桌线性驱动业务未来能够保持 20%以上增速,公司成长的大逻辑仍存在。 但去年 Q4有抢出口的现象, 2018Q4营收 3.80亿元,同比+72.01%、环比+47.09%,占全年收入比重的 34%,在 Q4高基数的背景下预计今年 Q4收入增速将放缓,我们给予全年 14.17亿元的营业收入预测。 Q3毛利率大幅下降,关税加征影响开始显著体现,公司海外建厂稳步推进,但在目前的贸易背景下我们预计今明两年毛利仍会明显受到关税的影响。Q3单季毛利率 32.79%,同比下降 10.38pct,环比下降 8.95pct,目前公司产品被加征 25%关税,公司需要承担大部分, 8月公司公告出资 2530万美元在马来西亚设厂, 目前正稳步推进, 仍建议大家密切关注投产时间点, 投产前公司的产品毛利预计将继续承压。 Q3单季度销售费用不升反降,同比下降 33.26%,可能跟公司佣金支出确认时点有关;单季度管理费用则同比+97.55%,主要是由于股权激励费用的支出;三季报应收账款 1.36亿元,相比于中报有所下降,经营活动现金流净额达 2.20亿元,同比+67.09%,公司继续保持良好的现金流回款。前三季度非经常收益大幅增长,其中主要包括 800万的上市补助以及 1532万的委托理财收益等,导致前三季度扣非业绩增速较低。 明年能否实现股权激励的目标需要继续观察,但今年非经常收益的高基数下,明年扣非业绩增速压力相对较小,。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.96、 3.42、 4.88亿元, 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、海外建厂进展不及预期、汇率波动
亿嘉和 机械行业 2019-11-04 57.02 -- -- 68.28 19.75%
68.28 19.75% -- 详细
Q3收入增速放缓,但重头戏在Q4,仍值得期待。前三季度营业收入增速32%,符合预期,单季度看Q3营业收入1.31亿,同比+23.43%,环比-3.27%,相比Q2略有放缓,但公司主要订单确认期为Q4,2018年Q4营收占比达44%。截至三季报,存货金额1.75亿,同比+66%,预收账款5945万元,同比+382%,显示订单充足,Q4收入确认仍值得期待。我们预计全年营收7.06亿元,同比增速约40%。 前三季度扣非业绩增速仅13%,主要由于基数效应(2018前三季度非经常收益较低),全年仍有望实现30%左右的扣非业绩增速预期。2018年前三季度非经常收益仅587万,今年为2392万,仅Q3就有1636万元,主要由政府补贴和委托理财收益构成,今年非经常收益高基数导致三季报扣非业绩增速较低。我们认为,随着Q4收入确认及全年口径核算下非经常损益影响的降低,全年仍有望实现股权激励的目标。 毛利率稳定,人员扩招+新市场拓展导致费用率大幅提升。三季报综合毛利率64.62%,今年毛利率保持在65%左右,非常稳定。 为加强研发能力、开拓新产品和新市场,公司大举扩招,2018年员工数仅352人,目前已500+,对费用端造成较大压力,但我们认为公司扩张是必经之路,业绩影响只是短暂,反而彰显公司对未来发展的信心和努力。新产品方面,带电作业机器人空间巨大,上海、浙江等地具有潜在的推进意愿,建议密切关注订单情况。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.48、3.19、4.18亿元,对应EPS分别为2.51、3.22、4.22元,维持“增持”评级。 风险提示:国网政策变化。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-10-31 15.07 -- -- 16.50 9.49%
16.50 9.49% -- 详细
前三季度销售收入下滑主要还是受到中美贸易摩擦和汽车销量下滑的影响,单季度看,Q3实现营收1.44亿元,同比-5.31%,环比-9.23%。中美贸易摩擦加剧了全球珠光颜料的需求波动,截至2019H1公司海外收入占比达44%,目前珠光颜料出口美国被加征较多关税,虽大部分关税由客户承担,但一定程度上会影响美国客户(SUNCHEMICALCORP等)的采购量;同时,今年全球汽车销量下滑对公司汽车珠光颜料业务造成影响,化妆品珠光颜料继续保持高速增长趋势。整体而言,高端产品继续保持增长,抵消了低端产品销量下滑的影响,长期看汽车、化妆品等高端应用领域仍有巨大的进口替代空间。 费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因:前三季度①政府补贴下降导致其他收益同比下降952万元;②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加839万元;③理财收益下降导致投资收益同比下降487万元。Q3综合毛利率45.80%,同比-1.39pct、环比-1.76pct,毛利率下滑主要是由于原材料四氯化钛在Q3有所涨价,二氯氧钛项目今年8月投产,但Q3原材料仍以外购为主,Q4有望逐步转向内部自产自用,毛利率具备进一步回升的空间。 二氯氧钛的投产为二氧化钛项目打下基础,目前二氧化钛项目稳步推进,截至Q3在建工程2.60亿元,相比半年度增加3076万元。公司具备珠光颜料制备的完整工艺,二氧化钛项目是公司延伸产业链、扩大收入规模的重要手段,预计项目在明年部分投产,值得期待。 盈利预测:我们下调营收预测,预计19-21年营收6.10(+4%)、7.54(+23%)、9.41(+25%)亿元,前值为6.75、8.64、11.19亿元,我们的盈利预测中暂未考虑二氧化钛的销售。预计19-20年归母净利润分别为1.65、2.07、2.75亿元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,汇率波动。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-10-29 20.80 -- -- 23.25 11.78%
28.08 35.00% -- 详细
事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入 4.65亿元,同比+15.29%,实现归母净利润 1.36亿元,同比+2.40%,实现扣非归母净利润 1.31亿元,同比+7.98%。 简评三季度营收增速回升,四季度有望延续。单季度看, Q3营收 1.79亿元,同比+24.15%,增速环比 Q2增加 6.91pct;我们认为 Q3营收增速的回升反映下游需求回暖,随着中美贸易摩擦的缓和, Q4营收同比高增长有望延续, 当前我们给予全年 6.3-6.4亿的总营收预测, Q4单季营收增速接近 30%。另一方面供给侧来看,半导体产业从去年年底开始步入去库存周期,根据历史经验调整周期3-6季度左右,预计 2020年有望出现复苏, 大环境改善背景下公司明年营收有望继续保持平稳较快增长。 中长期看,毛利率下降将导致业绩承压。前三季度综合毛利率45.91%,同比下降 3.73pct,主要是由于公司为了抢占市场、提升募投产能利用率, 今年对防护器件采取了降价的策略,同时MOSFET 采取流片方式生产,毛利较低, MOSFET 的高速增长进一步拉低综合毛利水平。展望未来,我们预计 MOS 将继续保持高速增长的趋势,同时定增项目的转固对毛利也会造成一定的影响, 公司综合毛利率可能逐年小幅下滑,对业绩增长带来一定的压力。 值得强调的是,公司晶闸管今年未降价、毛利率仍维持较高水平,公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 今年整个功率半导体板块发展欠佳,公司能保持稳定增长实属不易,反映公司经营极为稳健。前三季度经营活动现金流净额 1.54亿元, 是净利润的 1.13倍;库存现金 5.84亿元,利息收入 1833万元,同比+103%。 9月定增过会,拟募资建设 MOSFET 及新型片式元器件、光电混合集成电路产线,三季报在建工程 2.16亿元,扩产建设稳步推进。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.86、 2. 10、 2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、原材料涨价
光莆股份 通信及通信设备 2019-10-16 20.00 -- -- 22.10 10.50%
31.00 55.00% -- 详细
按照预测区间中值计算,Q3归母净利润同比+80%、环比+49%,主要是由于LED灯具业务的持续爆发。上半年“LED照明及其他”业务板块实现销售收入3.54亿元,同比+60.3%,毛利率32.46%,同比+7.3pct,毛利率提升主要是由于技术迭代产品升级以及人民币贬值。我们认为,全球LED灯具行业目前渗透率仍较低,叠加产业链转移机遇,未来发展空间巨大;同时公司产品品类和市场区域不断开拓,预计公司未来灯具业务将继续保持高增长态势。今年公司开始涉足工业照明、户外照明、教育灯具领域,成立中国及亚太事业部,5月份租赁1.8万多平的厂房,拟投入10条新的灯具生产线,8月份已经开始量产。 海外建厂,贸易摩擦整体影响可控。自加征25%关税以来,下游客户通过终端产品提价的方式消化了大部分影响,公司降价幅度有限。9月,公司公告投资680万美元在新加坡设立子公司,作为东南亚投资和贸易中心,同月以新加坡子公司为主体在马来西亚设立全资孙公司,投资金额300万美元。东南亚生产基地的建设将极大缓解出口关税加征的影响。 8月,公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权,这是公司专注主业优化结构、应对客户生产迁移之举。光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务,2018年合并报表的销售收入5000万左右,收入占比不到10%,为未非核心业务;光莆显示的主要大客户将部分生产迁移至海外,公司采取不跟随战略,为降低未来影响剥离光莆显示。 剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道,对公司的实质影响不大。 盈利预测:我们上调对灯具业务未来销售收入的预测,同时考虑LCD背光模组业务的剥离,对盈利预测做出调整,预计19-21年归母净利润分别为1.90、2.73、3.95亿元;同时,随着公司其他业务新产品的逐步落地,未来仍存在超预期的可能性,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,原材料成本上升。
精研科技 计算机行业 2019-09-24 62.70 -- -- 65.90 5.10%
96.65 54.15% -- 详细
精研科技主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域提供高复杂度、高强度的 MIM 零部件产品,产品涵盖摄像头支架、 装饰圈、穿戴设备表壳、 表扣、 汽车零部件等,最终应用于苹果、 OPPO、 VIVO、三星等国内外知名消费电子和汽车品牌。 首先, MIM 工艺壁垒极高, 赛道优异、 未来持续增长可期: MIM 以金属粉末+粘结剂为原料, 是一种采用“成形+烧结”的方法以较低成本生产复杂零部件的近净成形工艺。MIM 工艺从喂料的制备、到注射成型、到脱脂、再到最后的烧结, 全流程中包含了大量的 know-how,比如喂料的均匀性、注射成型的环境、脱脂的时间长短、烧结收缩性的把控等等,工艺难度高,批量生产出高品质的 MIM 产品十分不易。 MIM 符合消费电子精密化、高端化的发展趋势, 对于复杂零部件MIM 工艺极具优势——近净成形、几乎不产生废料,复杂的零部件仅需提升模具的复杂程度即可、批量生产下可显著降低成本。 MIM 目前在手机行业中正处于逐步被认知和应用的阶段,可预见的是, 未来可能有越来越多的零部件改用 MIM 工艺, MIM 在手机领域渗透率持续提升、市场规模持续增长可期。 同时,公司又迎来业绩拐点和消费电子周期向上的共振: 2018公司营收 8.8亿( -4.33%),毛利率 30.20%( -10.05pct),净利率 4.21%( -12.61pct),主要是由于 2018年进行客户切换, 从fitbit 切换到苹果,来自苹果的收入从 18H2开始起量,带动公司营收增速、毛利率和净利率逐渐回升, 经历了客户切换的阵痛后,2019年将是公司业绩拐点之年。 19Q2公司为 OPPO 和 VIVO 可升降摄像头供货,带来业绩的进一步爆发。 4月公司发布股权激励草案,解锁考核目标是 19-21年扣非业绩分别不低于 6000万、8500万、 1.2亿元。 实际上, 公司预计 2019年前三季度净利润 9397至 9897万元, 前三季度业绩即已超解锁条件,全年高增长可期。 全球智能手机自 17Q4开始步入负增长周期, 我们认为随着 5G、折叠屏手机的推出,智能手机将迎来一波换机潮,有望引领行业重回增长轨道。 2018年全球可穿戴设备出货量达 1.72亿台,同比增长 27.5%, 可穿戴手表、手环、耳机目前的渗透率仍比较低,未来发展空间巨大。 苹果是公司可穿戴业务的第一大客户, 而苹果又是全球可穿戴设备领域的第一, 2018年全年出货量 4620万台,同比+39.5%,市占率 26.8%。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利润分别达 1.26、 1.65、2.24亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示: 项目进展不及预期
捷昌驱动 机械行业 2019-08-29 35.56 -- -- 37.48 5.40%
41.00 15.30%
详细
上半年实现营收 6.51亿元,同比+36.01%,归母净利润 1.51亿元,同比+42.63%,扣非归母净利润 1.29亿元,同比+22.97%。单季度Q2实现营收 3.69亿元,同比+24.73%,归母净利润 0.91亿元,同比+43.20%。 简评上半年由于出口抢单营收+36%业绩+43%,综合毛利率 41.88%,同比仅小幅下降 0.23pct,贸易摩擦影响尚未完全体现;我们判断下半年开始贸易摩擦影响将完全显现,公司办公桌线性驱动产品收入占比 7成以上,且以出口美国为主,目前已被征收 25%关税,公司需要承担大部分。 8月公司公告出资 2530万美元在马来西亚设立孙公司作为东南亚制造基地,海外建厂稳步推进, 建议密切关注投产时间点。 上半年扣非增速仅 22.97%,主要是由于上半年收到 800万上市补助和委托投资赚取 1009万元。费用率增加,销售费用同比+76.16%,系收入增长销售投入增加所致;管理费用+53.88%,主要系股份支付费用增加所致;研发投入+65.06%,为新产品和业务拓展打下坚实基础,在大环境不利的背景下研发仍加大投入实属不易。 抛开外部因素,我们对线性驱动行业仍坚定看好。贸易摩擦主要影响毛利率,料对公司销售收入影响不大,我们认为线性驱动产品是消费升级的产物,可升降办公桌目前在中欧、西欧、北美等区域还处于快速渗透的时期,未来三到五年能够实现较为稳定增长;医疗康护、智能家居、光伏工业等领域同样具有巨大发展前景,伴随相关产品的研发储备和市场开拓,未来有望持续快速增长。 盈利预测: 基于目前 25%关税的影响,我们对盈利预测做出调整,预计 19-21年归母净利润 2.98( +17.29%)、 3.40( +14.01%)、 5.03( +48.24%)亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 海外建厂进展不及预期、关税进一步加征、汇率波动
光莆股份 通信及通信设备 2019-08-26 18.38 -- -- 20.97 14.09%
23.88 29.92%
详细
“LED照明及其他”业务板块上半年实现销售收入3.54亿元,同比+60.3%,毛利率32.46%,同比+7.3pct,主要是由于出口美国产品毛利率较高以及人民币贬值:美国Acuity客户产品毛利率较高,上半年来自Acuity销售额的持续增长拉高整体毛利水平;19H1汇兑收益112万,去年同期-293万元。上半年公司新成立中国及亚太事业部,5月份租赁1.8万多平的厂房,拟投入10条新的灯具生产线,于8月份开始量产;原有的商业和家居照明业务持续客户渗透的同时,公司开始涉足工业照明及户外照明灯具领域,预计未来灯具业务将继续保持高增长态势。 FPC业务上半年实现5510万销售收入,同比-0.73%,略不及预期,主要是由于二季度为客户生产淡季,OLED精细线路板及新能源电池领域拓展稳步进行,期待新领域的开拓带领FPC业务重回增长轨道。 上半年管理费用和销售费用分别同比+117.87%、154.37%,远高于收入增速,主要是由于销售增长以及重庆军美医院并表所致。上半年经营活动现金流净额1.34亿元,接近归母净利的2倍,同比+494.03%,公司销售回款力度加大,业务发展质量较高。 公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权,光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务,2018年对应的销售收入5000万左右;该业务的剥离有利于公司专注主业、优化收入结构,且剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道,对公司的实质影响不大。 盈利预测:LCD背光模组业务的剥离会对该业务未来的销售收入造成一定的影响,灯具毛利率的增长超出我们的预期,FPC略不及预期。综合以上几点,我们对盈利预测做出调整,预计19-21年归母净利润分别为1.78、2.42、3.31亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-26 15.06 -- -- 15.54 3.19%
16.50 9.56%
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上半年公司实现营业收入 2.95亿元,同比+2.49%,归母净利润8135万元,同比-8.84%,扣非归母净利润 8062万元,同比+0.17%。 单季度 Q2实现营业收入 1.59亿元,同比-6.11%,归母净利润 4643万元,同比-11.82%。 简评上半年受到中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行的影响,半年度营收仅微增 2.49%,费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因:①政府补贴下降导致其他收益同比下降 946万元;②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加 475万元;③理财收益下降导致投资收益同比下降 316万元;④业务拓展销售人员增加导致销售费用同比增加 301万元。 以上四点合计影响利润总额 2038万元。 高端产品占比提升逻辑依旧兑现。首先受中美贸易摩擦影响,上半年中低端产品表现不佳,高端产品弥补了中低端的缺口、还贡献出 2.49%的同比增速;其次,上半年综合毛利率 47.16%, Q2毛利率 47.56%, 环比+0.88pct,同比+1.64pct,平均销售单价屡创新高,是高端产品占比提升的有力体现。我们认为随着高端产品的持续增长,未来毛利率还有进一步提升的空间。 2019年募投项目全面建成投产,公司目前具备年产 3万吨珠光材料、 1万吨合成云母的生产能力,成为全球龙头。 20万吨二氯氧钛项目于 8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,大幅度降低采购成本,为下半年贡献较大的毛利弹性。 10万吨二氧化钛项目已开工建设,预计明年年底左右投产。 盈利预测: 受外部环境影响我们对盈利预测做出调整,营收端也暂不考虑二氧化钛的增厚贡献。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.99、 2.56、 3.38亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、人民币汇率波动
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07%
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事件 公司半年度实现营业收入2.86亿元,同比+10.43%,实现归母净利润8533万元,同比+2.11%,扣非归母净利润8363万元,同比+11.12%。单季度Q2实现营业收入1.63亿元,同比+17.24%,归母净利润5088万元,同比+1.18%。 简评 今年以来受到全球手机电脑销量下滑、宏观经济增速放缓的影响,功率器件行业整体景气度不佳,同行上市公司一季度数据均出现不同程度的下滑,捷捷微电前两季度均保持收入业绩正增长的状态,上半年扣非归母净利润同比增速11.12%实属不易。中美和日韩贸易摩擦加速国内半导体进口替代的进程,这是产业长期的大逻辑;根据历史经验,半导体调整周期3-6季度左右,预计明年有望出现复苏,叠加2019年低基数的影响,我们对明年公司及行业的反弹性增长保持乐观。 上半年综合毛利率45.56%,同比下降3.54pct,主要是由于防护器件及MOSFET降价导致,防护器件项目去年投产,在需求疲软的背景下,为了抢占市场、提升产能利用率,公司采取了降价的策略;晶闸管毛利率仍保持在高位、且较为稳定,我们认为公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 2018年公司发布定增预案,建设MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路IDM产线,产品品类扩张是支撑公司长远发展的必经之路,截至半年度公司已累计先行投资1.4亿,在建工程1.5亿,扩产建设稳步推进。上半年MOSFET预计实现2000多万销售收入,同比大幅增长,符合预期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.71、2.05、2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 -- -- 23.33 14.93%
23.33 14.93%
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业绩高增长有收购三家子公司剩余股权并表的影响,但收入增速60%以上着实不易,上半年公司各项业务保持良好的增长趋势。智能家电电控上半年收入占比42%,营收+23%,其中显示电源和变频家电电控保持增长,智能卫浴同比+4.2%,主要是去年上半年小米集中采购而今年有所调整的缘故,客户调整优化后下半年增长仍值得期待。工业电源收入占比15%,营收+44%,LED显示屏电源显著增长,通信电源在国内外的业务均有大幅提升。工业自动化营收+26%,收入占比9%受工控行业影响较小,智能焊机业务稳步增长。新能源及轨交收入占比33%,营收+239%,受益北汽的增长。 受补贴退坡影响,7月新能源乘用车销量同比-3%,环比-48%,过渡期结束市场迎来第一个月的阵痛期,但根据2018年历史经验,后续月份销量有望逐渐回升。北汽在低迷的7月交出漂亮成绩,7月EU销售8937辆,同比+253%,EC销售1935辆,同比+287%,前7月EU合计销售5.8万辆,同比增速高达+941%。麦格米特是EU、EX和EC5车型电控的独家供应商,直接受益。 上半年新能源及轨交毛利率23.15%,同比-11.42pct,是综合毛利率下滑的主要原因,这主要是新能源补贴退坡,整车厂向供应商转移压力,产品价格下降导致的。我们认为,目前的毛利水平已经很低,继续下行空间不大,补贴完全退坡亦是必经之路,市场回归正常竞争后毛利率存在回升的可能性。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为3.31、4.26、5.32亿元,维持“买入”评级。 风险提示:功率器件涨价、新能源汽车补贴政策变化。
亿嘉和 机械行业 2019-08-13 58.40 -- -- 66.73 14.26%
72.40 23.97%
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公司发布中报,2019H1实现营业收入 2.39亿元,同比+37.03%,实现归母净利润 7825.77万元,同比+28.37%,实现扣非归母净利润 6529.84万元,同比+14.29%。单季度看,Q2营业收入 1.35亿元,同比+41.82%,归母净利润 4272.81万元,同比+59.32%。 简评Q1的业绩同比增速仅 4.01%,半年度同比增速增加 24.31pct,主要是毛利率提升和在手现金饱满所致。去年由于产品结构的调整,综合毛利率有所波动,但公司纯机器人的毛利率一直较为稳定,2019H1综合毛利率 65.68%,同比+2.1pct;半年度交易性金融资产 5.4亿元(银行理财) ,账面货币资金 1.11亿元,导致上半年利息收入和投资收益合计达 1207万元,对业绩有一定的贡献。 人员大扩张依旧进行中,上半年新增员工 61人,员工总数达 413人,同比+28.7%。大规模的人员招聘彰显公司在产品研发布局和市场拓展方面的决心,但也会对公司费用支出的控制造成不小的压力,上半年销售费用同比+95.6%,管理费用同比+78.1%,研发投入占比 10.0%,仍维持在高位。 目前公司室内和室外机器人在手订单饱满, 2019H1存货余额 1.40亿元,同比+47.80%,带电作业机器人有望在下半年有所斩获。 我们看好公司大力度投入下产品品类的持续拓展,这将带来市场空间的不断扩大。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.43亿、 3.21亿、 4.22亿元,维持“增持”评级!风险提示: 招标及交货进展不及预期
坤彩科技 非金属类建材业 2019-06-24 14.68 -- -- 15.55 5.93%
15.85 7.97%
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预计2018年全球珠光材料需求量约10万吨,公司销量约1.6万吨,对应市占率15%左右,加上募投项目新增产能,2019年总产能达3万吨/年,全球第一;按金额,珠光材料行业市场规模约18亿美金,公司销售金额5.87亿元,对应市占率5%左右。珠光行业遵“二八定律”,汽车、化妆品等高端产品市场空间1万吨以上,却占据了绝大部分收入规模。坤彩于2010年开始布局汽车产业,2017-2018年在高端市场取得突破,我们认为公司产品品质和品类数量达到国际同行水平,交货速度和反应速度快,加上低成本下的定价优势,预计未来将逐步抢占默克、巴斯夫把守的高端市场份额。 与国内的欧克新材、七色珠光以及韩国的CQV做对比,不论是产能、生产效率还是盈利能力,坤彩科技都是绝对领先同行。究其原因,我们认为:①随着公司产能和收入规模的增长,规模效应逐渐显现,公司作为行业龙头具备较强的议价能力,②公司具备独到工艺,生产效率远高于同行。例如在水解环节,公司独创固体碳酸盐工艺,水解程序所需的时间约6-8个小时,而国内的同行普遍需要12-24小时。在包装环节,公司自动化程度高,员工需求量大幅减少。 四氯化钛成本占比约30%,2018年四氯化钛全年涨幅20%-30%,为降本增效、同时降低采购风险,公司2010年启动了20万吨二氯氧钛项目,从四氯化钛工艺升级至二氯氧钛工艺,项目于2019年3月试生产,预计效果会在下半年显著体现。新工艺折合四氯化钛成本约4000元/吨,而外购四氯化钛成本8000元/吨左右,二氯氧钛自产将节省一半的成本。假设按照今年1.9万吨的销量计算,二氯氧钛自产将增厚业绩5300多万元,考虑下半年正式替代,全年实际增厚业绩2700万元左右。 2018年12月,公司启动“年产10万吨二氧化钛项目”,目前国内同行销售均价1-2万元/吨,偏中低端,而公司定位汽车、化妆品等高端领域,我们认为在国内产业升级和进口替代的背景下,高端二氧化钛的市场需求饱满,在产品品质保证的前提下产能消化不用担心。公司优势在两个方面:①近些年公司在汽车、化妆品珠光颜料市场已取得突破,打下客户基础;②珠光颜料本身就是二氯氧钛制成二氧化钛的过程,20万吨二氯氧钛项目也已经试生产,从技术上看存在较强基础。项目有望于2020年投产,完全投产后将新增年收入33.4亿元(大致按二氧化钛2.5万/吨,氧化铁8000元/吨计算),成为一大新收入来源。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.42、3.29、4.53亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。风险提示:贸易摩擦、人民币汇率波动 。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名