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邵将

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长城汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.88 9.30 19.85% 7.96 1.02% -- 7.96 1.02% -- 详细
3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受新能源行业补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。 3Q19E单车盈利环比或略有改善 受益于国VI新版车型的上市,3Q19公司整体折扣率环比持平(部分车型略有收窄)/返点节奏也与此前保持一致。我们判断,1)国VI新版车型单车盈利或保持稳定(折扣率的收窄对应零配件成本的增加)、叠加产品结构优化/皮卡销量占比上升(环比上升约1个百分点)等,有望对冲欧拉品牌的承压影响;2)预计销量环比改善/规模效应等有望带动公司3Q19E单车盈利环比略有改善;3)我们预计前三季公司扣非后业绩同比下降45%-47%至约人民币19-20亿元(vs.1H19同比下降65%)。 维持市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)谨慎压库/基数/旺季等因素或导致2H19E乘用车销量同比下降幅度收窄;2)预计2H19E行业销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善的趋势确立,市场有望于4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;3)受益于产品结构优化(皮卡/F系列的毛利率贡献)、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“增持”评级,上调A股至“买入”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。鉴于市场估值扩张机会,上调H股DCF目标价至HK$6.01(对应约10.3x2020EPE),上调至“增持”评级;上调A股DCF目标价至RMB9.30(对应约17.6x2020EPE),上调至“买入”评级。 核心风险提示 2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-03 7.91 10.93 43.63% 8.97 13.40%
8.97 13.40% -- 详细
公司 Q2业绩环比改善,自主亏损收窄,合资公司投资收益转正 受行业整体低迷影响,公司 1H19营业收入 298.8亿元, 同比下滑 16.2%,实现扣非前后归母净利润-22.4/-29.1亿元, 相较于去年同期 16.1/7.0亿转为亏损。 公司 1H19毛利率 8.2%,较 1H18下滑 5.9个百分点, 期间费用率(含研发)同比微增 0.5pct。其中,销售费用率同比-2.3pct,研发费用率同比+1.3pct,管理费用率同比+1.3pct。公司控制成本, 1H19职工薪酬同比-4.4亿元。 1H19自主品牌利润贡献-27亿元,合资公司投资收益-1.1亿元。 19Q2公司归母净利润环比改善,环比减亏 19.5亿元,主要原因: 1)自主品牌 Q2毛利率改善, 环比+6.9百分点,恢复至正常水平; 2) Q2合资公司投资收益环比转正。 长安福特亏损收窄,马自达单车利润稳定 长安福特 1H19营业收入 120.6亿元, 同比下滑 60.6%,净利润-7.8亿元,较 2H18环比减亏 17.7亿元。 1H19长安福特单车收入提高,单车亏损收窄。经过国五车型去库,长安福特库存水平处于低位,随着今年 7、 8月份新车型投放,下半年销量有望改善。 预计今年四季度豪华品牌林肯首款国产车型 Corsair 及长安福特 Escape 上市,有望提振公司明年业绩。 长安马自达 1H19营业收入 75.7亿元, 同比下滑 31.5%,净利润 8.7亿元,同比下滑 31.2%。受行业整体低迷影响, 公司业绩随销量下滑,但单车收入和单车利润保持平稳。 9月全新一代马自达 3上市,有望改善公司销量。 下半年新品周期开启, 有望迎来业绩拐点, 维持“ 增持” 评级 受上半年行业低迷和降价促销影响,我们下调公司2019E归母净利润至-2.0亿元。 今年下半年公司自主和合资品牌开启新品周期, 考虑产能爬坡, 2020年有望收益, 叠加行业大概率于今年四季度开启复苏期, 公司业绩或将迎来拐点, 我们维持公司 2020E/2021E 归母净利润 33.0/45.6亿元的预测,对应 EPS 为 0.69/0.95元, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 1. 汽车市场复苏不及预期; 2. 市场竞争加剧,新品销售不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.51 -- -- 79.90 5.81%
79.90 5.81% -- 详细
点评: 1)受累于行业产销下行,利润高速增长态势趋缓:2019年上半年,汽车产销量同比分别下降13.7%和12.4%,行业增长持续承压。因此,公司营收与利润的增长均有所放缓。公司毛利率持续提高,2019H1达到23.45%,同比增长1.81个百分点,环比2019Q1继续增长0.17个百分点,主要得益于高附加值产品的上量和良品率的改善。三项费用率总计8.64%,同比增长0.43个百分点,主要为管理研发投入同比增加所致。 2)行业底部拐点有望来临,未来两年价量增长依然可期:2019年上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,承接项目与去年同期(35个)基本持平,未来经营趋势稳健。2019年,公司有望持续受益于大众速腾,迈腾,奥迪A3/Q5和吉利品牌LED大灯的上量,2020年,日系业务有望接力持续贡献,自主品牌客户亦有望持续突破。我们认为下半年行业拐点有望来临,产品价量齐升的增长趋势在未来两年有望持续。 3)塞尔维亚建厂拟建厂,进一步增强国际竞争力:公司公告拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂,建设期初步定为2020年1月至2023年1月。塞尔维亚工厂建设项目总投资约为6000万欧元,规划产能车灯570万只,其中后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。项目达产后,预计将年新增销售收入1.24亿欧元(不含税),年利润总额1482.60万欧元,如项目获批准,将有望进一步打开公司海外增长的空间,进一步提升公司国际竞争力,扩大全球市场份额。 估值与盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的营收为65/84/104亿元,净利润为7.5/10.4/13.4亿元,对应2019/2020/2021PE分别为27/20/15倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,海外业务风险,重点客户销量下滑风险
长城汽车 交运设备行业 2019-08-28 8.30 9.11 17.40% 8.92 7.47%
8.92 7.47% -- 详细
1H19业绩同比下降 65.3%1H19总收入同比下降 15.0%至人民币 413.8亿元(其中,整车销售收入同比下降 19.4%至人民币 364.0亿元,总收入占比约 88.0%),毛利率同比下降5.7个百分点至 15.1%(其中,整车毛利率同比下降 7.6个百分点至 11.9%),扣非后归母净利润同比下降 65.3%至 12.4亿元。 2Q19业绩表现稳健2Q19公司销量同比下降 2.6%/环比下降 26.1%至 21.0万辆(其中,哈弗/F/皮卡/ WEY/欧拉的销量占比分别约 53.3%/16.7%/13.5%/9.7%/6.2%),2Q19扣非后单车盈利同比下降 57.8%/环比上升 25.7%至约人民币 2,850元。我们判断, 1) 2H19E 公司规划新车型包括 WEY VV7GT/GT PHEV、皮卡炮、以及欧拉 R2,预计全年销量约 105.8万辆; 2)公司指引全新皮卡车型将切入均价位于人民币 10-15万元的中高端领域,预计毛利率提振前景可期; 3)持续看好皮卡/F 系列对销量与毛利率的正向拉动。 重申市场弹性最大标的之一我们判断, 1)虽然车市实际需求依然疲软,但谨慎压库/基数/旺季等因素或导致 2H19E 乘用车销量同比下降幅度收窄。 2)预计 3Q19E 乘用车销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善,行业有望于 3Q19E 末/4Q19E 初存在基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会; 市场或提前反应,但这取决于经济预期/指数走势。 3)受益于产品结构优化(皮卡/F 系列的毛利率贡献)、以及 2H18较低基数( 3Q18/4Q18销量分别约 20.5万辆/37.6万辆, 3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币 248元/649元),重申公司为 2H19E 行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 维持 H 股“中性”评级, 维持 A 股“增持”评级我们维持 2019E/2020E/2021E 归母净利润分别约人民币 44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。我们维持 H 股目标价 HK$5.89(对应约 10.2x 2019E PE/9.5x2020E PE) ,维持“中性”评级;维持 A 股目标价 RMB9.11(对应约 18.5x2019E PE/17.3x 2020E PE),维持“增持”评级。 核心风险提示 2H19E 行业边际改善不及预期; 车型销量/毛利率持续承压; 新车上市不及预期; 新能源车型盈利拖累。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74% -- 详细
事件:比亚迪发布2019中报,2019H1实现归母净利14.55亿元,同比增长203.61%,营收621.8亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1业绩总体符合预期,Q3表现环比下滑较为明显。点评如下: 1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1比亚迪市占率继续攀升,由2018H1的20.2%提升至2019H1的24.69%,销量和市占率均在2019年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。 2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7月新能源汽车行业销量8.0万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3亿元,同比2018Q3单季10.48亿元下滑幅度明显。 3)关注2019下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋maxEV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。 估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;考虑到2019下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020盈利预测为37亿/50亿元(先前44亿/58亿元),上调2021盈利预测为79亿(先前74亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A股PE分别为PE37x/27x/17x,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 27.72 16.57% 25.50 -0.58%
26.32 2.61%
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事件:上汽集团发布6月产销快报:6月上汽集团产量为46.5万辆,同比下降16.1%,环比上升12.7%;1-6月份累计产量为285.7万辆,同比下滑20.8%。6月销量为46.7万辆,同比下滑16.0%,环比下降2.99%;1-6月份累计销量为293.7万辆,同比下滑16.6%。 合资品牌销量企稳,自主品牌继续下降:上汽集团6月份销量同比下滑15.97%,各子品牌表现分化,其中,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车,上汽通用五菱销量分别同比增长-12.92%,0.21%,-11.06%和-36.38%;环比涨跌不一,分别变化为0.01%,-0.61%,-9.01%和-9.09%,跌幅整体呈现收窄态势。合资品牌尤其是大众和通用的销量企稳系国五六切换与终端优惠力度加大所致;自主品牌销量持续承压。 国六产销比例持续提高,整体去库存有望三季度完成:上汽通用五菱库存减少22533辆,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车厂家库存增加分别10691辆、6372辆、4656辆。整体产量环比上升12.7%,库存增加系平衡下半年经营效益所致。三季度为传统淡季,外加暑期高温假有所延长,我们预计去库存与调整进行将持续。当前,国六在产比例持续提高,产销系数逐步改善,预计去库存将在九月左右完成。 2019上半年产销见底承压,下半年底部布局可期:公司1-6月累计产量同比增长-20.8%,累计销量同比增长-16.6%。1-6月新能源销量8万辆,完成全年目标25万辆有一定压力。在销量和单车利润的双重压力下,上半年经营业绩将承压,有不及预期风险。预计在Q3筑底和需求持续复苏的背景下,金九银十有望拉响底部回升步伐,至年底行业表现具备较强的底部向上的空间,具备战略配置价值。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。当前价格对应2019/2020/2021PE分别为8/8/7倍。维持“增持”评级与2019年29.16元的目标价不变。 风险提示:销量回暖不及预期;行业需求不及预期;竞争加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-06-14 23.50 27.72 16.57% 27.48 11.17%
26.18 11.40%
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事件:上汽集团发布5月产销快报:5月销量为48.1万辆,同比下滑16.3%;1-5月份累计销量为247.1万辆,同比下滑16.7%。5月上汽集团产量为41.2万辆,同比下滑29.8%,环比下降9.6%;1-5月份累计产量为239.3万辆,同比下滑21.6%。 车市持续低迷,上汽环比数据改善:2019年5月,国内车市延续低迷,乘用车销量同比下滑17.4%(中汽协),上汽集团5月份销量同比下滑16.28%,小幅跑赢行业。其中,上汽集团各子品牌表现分化,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别同比增幅-9.71%、-8.95%、-6.15%和-33.99%;环比涨跌不一,增幅分别为7.53%、12.55%,-2.83%和4.07%,环比数据相比四月有所改善。 国六施行在即,行业全面进入去库存:国六切换7月1日施行在即,整车厂全面进入国五去库存阶段。受益于行业零售终端大力促销去库存,上汽集团本月销量跌幅环比收窄,4月同比跌幅19.73%,5月环比跌幅16.28%,环比收窄3.45个点。同时,产量同比下滑29.8%,环比下降9.6%。上汽集团产销对比,去库存信号明显。预计6月清库存态势仍将持续,国六车型比例持续提高,产销系数逐步改善,有望在Q3完成库存消化,触底企稳。 消费政策支持预期,乘用车市场有望回暖:三部委发布促进汽车消费方案意见稿,旨在增加目前限购城市车牌增量指标,限制其他城市实施限购政策。广州、深圳分别增加10万、8万个个指标,广西开展“汽车下乡”并补贴合格车企。支持举措有望拉动一二线城市汽车消费,促进限购城市新能源汽车消费,将有效促进三四线城市汽车购置和更新需求,整车市场景气度有望企稳回升。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测。预测公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,净利润增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%,eps为3.24/3.48/3.69元,当前股价对应的PE分别为8x/7x/7x。维持“增持”评级不变,维持目标价29.16元。 风险提示:乘用车销量不及预期;宏观经济不及预期;竞争加剧风险
比亚迪 交运设备行业 2019-06-12 50.39 -- -- 54.40 7.57%
57.95 15.00%
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新能源汽车限购政策放宽有望提振板块表现,比亚迪为最大受益标的: 北京为此次政策落地的重要变量城市。截至2019年4月8日,北京积压新能源小客车指标申请为41.7万个。相比2019年新能源汽车指标仅6万,燃油车4万个(含个人与单位)的配额,限购放宽政策有望释放大量需求,我们认为,2019新能源乘用车全年销量超150万辆,增幅50%有望达成,尽管政策执行尚待时日,潜在政策支持有望利好龙头比亚迪。 股价伴随悲观预期回调充分,大股东底部增持坚定信心: 5月公司销量略低预期,伴随新能源补贴超额退坡与市场的担忧,新能源汽车板块近三月回调24%,比亚迪股价前期回调20%,回调较为充分。6月5日,王传福公告增持公司100万股A股,占公司总股本比例0.04%。我们认为增持位置为公司估值底部区间,反应了管理层对公司未来发展前景的鉴定信心。 丰田宣布与比亚迪合作,电池需求明确后续合作空间: 丰田未来规划表述至2025年,其全球新车年销量将有一半来自电动汽车,新能源汽车销量目标提升至550万辆以上。中国为丰田重要的战略市场,电池合作需求明确。与比亚迪合作的宣布,比亚迪电池开放再下一城,是比亚迪走向国际一流的标志性事件,也为比亚迪与丰田后续合作打开空间。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,当前A股股价对应PE32/24/19倍,港股对应PE33/25/20倍,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-30 7.02 10.90 43.23% 7.25 2.98%
8.69 23.79%
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公司简介: 长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业,已形成轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、轻客、微卡、轻卡等乘用车和商用车产品谱系。旗下拥有长安自主品牌以及合资企业长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙等。 自主品牌和长安福特销量下跌,公司业绩受损: 随着长安福特和长安自主热销车型老化,叠加市场需求低迷, 18 年公司销量增速-25.6%,其中长安福特同比-54.4%,长安自主乘用车-21.7%。18 年公司利润同比-91%,其中长安福特由盈转亏,产生投资收益-4 亿元,自主品牌营业利润-27 亿元。19Q1 公司销量同比-32%,归母净利润-21 亿元。 自主改革聚焦重点,新品上市完善布局: 公司开启“第三次创业”,优化品牌架构,聚焦重点业务,对部分业务板块实施混改,减轻公司资本开支压力,改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新,推出CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5 款新车,同时CS15、CS75 和逸动等车型将迎来改款换代。 林肯国产开启福特新一轮产品周期: 19 年4 月,福特汽车发布“福特中国2.0 ”战略计划,福特中国地位提升。18 年底开始,福特主力车型逐步完成改款换代,新车Escape 上市。豪华品牌林肯自19 年起将有三款车型国产化,长安福特全面开启新品周期。 估值与评级