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邵将

光大证券

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德联集团 基础化工业 2020-01-14 5.60 7.50 24.58% 6.66 18.93% -- 6.66 18.93% -- 详细
与化工巨头深度合作,客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头,长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。 光大汽车时钟运行至复苏时区,公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头,受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构,收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行,公司毛利率有望触底回升,公司2019年三季报归母净利润增速30.2%,领先零部件行业触底回升,有望受益于汽车板块性估值修复。 电动车2022年加速普及,有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及,2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿,该业务有望打开公司成长空间,再造一个“德联”。 携手产业资本布局汽车“新四化”,管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜,公司通过股权投资积极应对行业变革,布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域,有望在新的产业趋势确立前占据先机,发挥目前的客户优势,开拓增量业务。截至2019年7月31日,公司高管增持公司股票金额1377.12万元,彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。 估值与评级:目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-14 9.19 9.18 9.94% 9.16 -0.33% -- 9.16 -0.33% -- 详细
2019销量数据公布 2019 公司汽车总销量约106.0 万辆(vs. 销量目标约107.0 万辆),不及预期。其中,H 系列同比下降17.1%至60.2 万辆(销量占比约56.8%),F 系列销量同比增长3.1x 至16.8 万辆(销量占比约15.8%),皮卡系列销量同比增长7.8%至14.9 万辆(销量占比约14.0%),WEY 系列销量同比下降28.3% 至10.0万辆(销量占比约9.4%),欧拉系列销量达3.9万辆(销量占比约3.7%)。 4Q19 销量边际改善趋势仍存,预计2020E 销量有望保持平稳增长 分季度表现来看,4Q19 销量边际改善趋势仍存(同比下降10.7%/环比增长45.8%至33.6 万辆);其中,H 系列同比下降21.5%/环比增长53.7% 至20.3 万辆(2019/12 主力车型H6/M6 分别约4.2 万辆/1.9 万辆),F 系列同比增长11.8%/环比增长24.7%至4.5 万辆(2019/12 主力车型F7 约1.0 万辆),2019/12 皮卡炮爬坡至7,020 辆(2019/10 上市,2019/11 约6,259 辆)。我们预计1H20E 主力车型改款、以及2H20E 全新平台的2 款全新SUV车型上市,仍有望带动公司销量保持平稳增长(我们预测2020E 销量同比增长1.9%至108 万辆)。 4Q19E 单车盈利或环比回落,1H20E 去库压力仍存 我们判断,1)业绩弹性或已成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力。2) 预计年末费用计提等因素影响或导致4Q19E 单车盈利环比回落;鉴于1H20E H6 等主力车型的竞品力或相对有限(vs. 长安全新车型CS75 plus/ 传祺换代车型GS4 /吉利改款车型博越Pro 等)、以及2H20E 全新平台车型的垂直换代影响,预计1H20E 去库压力或依然存在。 下调H股至“增持”评级,下调A股至“增持”评级 鉴于2019 年销量不及预期、以及4Q19E年末费用计提等因素影响(vs 2018 年扣除与业务相关政府补贴后的非经常性收益近人民币10.0 亿元),我们下调2019E 归母净利润至人民币41.6 亿元。鉴于去库风险,我们下调2020E/2021E 归母净利润分别至人民币44.5 亿元/52.0 亿元。下调H 股目标价至HK$6.01(对应约11.1x 2020E PE),下调至“增持”评级;下调A 股目标价至RMB9.18(对应约18.8x 2020E PE),下调至“增持”评级。 核心风险提示去库风险;销量/毛利率承压风险;新车上市不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-13 10.95 11.48 16.19% 12.04 9.95% -- 12.04 9.95% -- 详细
19年12月销量数据公布,自主同、环比双增,符合预期 2019年12月公司销量19.4万辆,同比/环比+31.0%/+9.8%。其中,自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10万辆,同比/环比+81.3%/+11.6%;长安福特销量1.8万辆,同比/环比+0.8%/-4.7%;长安马自达销量1.3万辆,同比/环比+9.2%/+0.7%。2019年公司全年销量176.3万辆,同比-15.2%。其中,长安福特销量18.4万辆,同比-51.3%;长安马自达销量13.4万辆,同比-19.7%。 19Q4自主品牌新车放量,2020年有望量价齐升 19Q4重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量同比+32.0%/环比+43.3%。销量增长驱动力来自CS75系列(9月plus版上市)、CS55系列(11月plus版上市)和CS35系列。CS75plus销量以中高配车型为主,且逐步打开沿海省份市场(长安自主乘用车18年销量top2省份为四川和河南,19年10~11月为浙江和广东)。我们认为,长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 19Q4合资品牌销量改善,2020年新品驱动销量增长 长安福特19Q4销量同比-20.3%,降幅环比收窄。2020年长安福特将有4款新车上市(2款林肯车型),销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达19Q4销量同比-0.1%/环比+8.9%。随着9月马自达3换代,公司销量企稳。2020年新车CX-30的导入有望驱动销量边际改善。 维持公司盈利预测和“买入”评级 公司新品周期逐步兑现,基本面改善在即,2020年业绩弹性或显现。我们维持公司19~21年归母净利润-1.8/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.04/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91亿元收益和出售CAPSA股权预计产生的13.52亿元收益,我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。) 风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.市场竞争加剧,新品销售不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-08 11.99 12.96 19.34% 12.45 3.84% -- 12.45 3.84% -- 详细
2019全年销量数据公布 2019年广汽总销量同比下降 4%至 206.2万辆(vs. 我们预测约 207.9万 辆);其中,广汽丰田同比增长 17.6%至 68.2万辆,广汽本田同比增长 4.0% 至 77.1万辆,广汽三菱同比下降 7.6%至 13.3万辆,广汽传祺同比下降 28.1%至 38.5万辆,广汽菲克同比下降 41.0%至 7.4万辆。 4Q19销量边际改善趋势延续 4Q19广汽总销量同比下降 6.0%/环比增长 8.9%,销量边际改善趋势延续 1)广汽本田, 2019年雅阁销量同比增长 26.5%至 22.4万辆, 2019/12全 新中级 SUV 皓影销量达 7,273辆(2019/11上市); 2)广汽丰田, 2019年雷凌销量同比增长 15.0%至 22.2万辆,预计全新中级 SUV 有望于 2020年 3-4月上市; 3)广汽传祺, 2019/12GS4爬坡至 1.3万辆(2019/10全 新换代车型上市, 2019/11约 1.1万辆), 2019/12Aion S(MSRP 约人民 币 13.98-20.58万元)爬坡至 8,460辆(vs. 2019/11达 5,341辆)。 广本/广丰新款 SUV 驱动、叠加传祺 GS4换代, 2020E 业绩弹性或显现 我们判断, 1)预计业绩弹性或将成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力 2)持续看好广汽本田/广汽丰田两款全新中级 SUV 驱动的销量与盈利贡献 前景(广汽本田皓影对标东风本田 CRV, 2019年前 11月 CRV 月均销量 约 1.8万辆;广汽丰田威兰达对标一汽丰田 RAV4, 2019年前 11月 RAV4月均销量约 1.0万辆)。 3) 2020E 自主有望在 GS4换代驱动的销量爬坡 下实现减亏(我们预计 2020E 广汽传祺销量同比增长 18.8%至 45.7万辆) 上调 H 股至“买入”评级,上调 A 股至“增持”评级 考虑到 4Q19E 年末费用计提等因素影响,我们下调 2019E 归母净利润至 人民币 70.5亿元;鉴于广本皓影/广丰威兰达两款中级 SUV 销量与盈利贡 献、以及自主减亏驱动的业绩弹性,我们分别上调 2020E/2021E 归母净利 润至人民币 108.8亿元/119.6亿元。我们上调 H 股目标价至 HK$11.25(对 应约 9.6x 2020E PE),上调至“买入”评级;上调 A 股目标价至 RMB12.96(对应约 12.3x 2020E PE),上调至“增持”评级。 核心风险提示 改款/新款车型上市以及销量爬坡不及预期;合资公司业 绩不及预期;新能源汽车业务拖累;市场行业风险等。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-25 24.04 30.16 12.96% 29.58 23.04%
29.58 23.04% -- 详细
国内规模最大的综合性汽车零部件企业。 2009年上汽集团整合旗下零部件业务成立华域汽车并借壳上市。 公司零部件产品覆盖领域广阔, 分为汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件和热加工件等五大业务板块, 涉及电动化、 轻量化和智能网联化等领域, 分布在 19个控股子公司和约 50个联营/合营企业中。 内外饰件: 公司业绩之根基。 内外饰件是公司业绩的支撑, 2018年占主营收入 67.5%,占归母净利润 52.0%。 公司座椅、 车灯等产品领跑国内市场。 内饰件全球布局, 是公司海外收入的主要来源。 公司内外饰件下游整车客户配套稳定, 且不断拓展集团外客户。 19年获得国产特斯拉座椅、保险杠配套。 公司实现全资控股车灯业务, 加速布局智能化、 海外业务。 汽车电动化: 多点开花, 布局核心件。 公司自主/合资布局电驱系统、 热管理系统、 微混系统、 电动转向系统等新能源汽车关键零部件。 华域电动和华域麦格纳获得大众 MEB 和通用 BEV3电驱系统定点; 华域三电是国内领先电动空调压缩机、 冷却模块供应商; 上海法雷奥和博世华域分别是国内最大 IBSG 和 EPS 供应商。 汽车电动化为公司带来新增长点。 汽车智能化: 布局毫米波雷达和电动助力制动系统。 ADAS 普及/高级别自动驾驶落地逐步打开毫米波雷达市场需求。 公司自主研发的毫米波雷达开始量产运用, 实现智能驾驶领域布局。 电动助力制动系统是新能源汽车、自动驾驶汽车的关键部件, 公司 2016年启动自主研发电动助力制动系统Ebooster, 现已实现量产配套。 盈利预测、估值与评级: 行业复苏带动公司业绩边际改善。同时,公司在电动化、智能网联化布局领先,有望在未来 2~3年贡献业绩。我们预测公司2019~2021年归母净利润为69.4/ 73.1/ 77.5亿元,对应EPS为2.20/ 2.32/ 2.46元。 公司估值低于行业整体水平, 随着公司“ 中性化” 进程推进及电动、 智能领域贡献业绩, 公司估值中枢有向上空间。 综合绝对/相对估值结果, 给予公司 2020年 13倍 PE 估值,对应目标价 30.16元。 首次覆盖,给予“增持” 评级。 风险提示: 国内车市/新能源车市复苏不及预期; 毫米波雷达销量不及预期; 海外市场推进不及预期; 汇率风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-19 9.05 11.48 16.19% 12.04 33.04%
12.04 33.04% -- 详细
“ 做加减法“ 拉开公司第三次创业大幕2018年公司发布“ 第三次创业-创新创业战略” , 提出“ 做加法减法”经营思路: “ 做加法” 即聚焦核心品牌( 长安牌、 长安福特、 长安马自达) ,“ 做减法” 即混改/剥离亏损业务板块( 江铃控股、 新能源汽车业务等)。 新品周期兑现,“加法”效果显现2018年长安品牌架构梳理完成,自主品牌迎来新一轮车型周期。 2019年 9月 CS75plus 上市后即热销。 CS75系列 11月合计销量 2.7万辆,跃居 11月 SUV 销量第二名。 CS35系列 11月销量 1.6万辆,位居小型 SUV销量第一。 后续随着 CS55plus、 逸动 plus 和基于全新平台开发的车型上市, 2020年有望成为自主品牌产品大年。 2020年长安福特将导入多款全新车型: 锐际、 探险者和林肯两款车型。 相比过去产品周期, 本轮新品周期的特点是以高 ASP 车型为主, 整体单车利润或有所改善。 长安马自达 2020年将导入新车 CX-30和 SKYACTIV-X发动机, 叠加 19Q4已上市的新马自达 3, 公司销量有望同比改善。 江铃控股、 新能源汽车子公司率先“ 做减法”2019年公司完成江铃控股的混改, 新能源子公司引入战投增资扩股初步确立。 “做减法” 可以有效降低亏损业务对公司的业绩影响, 并借助战略资本改善子公司经营情况。 2020年公司或将通过出售 CAPSA 股权、轻型车事业部实施混改等方式继续“做减法” 。 维持公司盈利预测和“ 买入” 评级随着“ 加减法” 措施逐步落地, 公司基本面改善, 业绩和估值有望修复。 公司公告新能源汽车子公司增资事项或将产生 22.91亿元非经常性收益。 考虑后续流程进度, 预计此非经收益大概率计入 2020年业绩。 我们维持公司 19~21年归母净利润-1.8/34.6/48.7亿元,对应 EPS -0.04/0.72/1.01元的预测( 若 2020年计入上述非经常性收益, 公司归母净利润有望增厚至57.2亿元, 对应 EPS 为 1.19元) , 维持“买入” 评级。 风险提示: 1. 汽车市场复苏不及预期; 2. 市场竞争加剧,新品销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.28 11.48 16.19% 8.85 21.57%
12.04 65.38% -- 详细
公司3Q19营收、扣非归母净利润同环比改善,业绩符合预期 公司自主品牌3Q19销量21.5万辆,同比+3.2%/环比+10.0%。营收152.4亿元,同比+7.3%/环比+9.9%。合资公司长安福特销量5.4万辆,同比-33.6%/环比+40.1%;长安马自达销量3.5万辆,同比-9.3%/环比+24.9%。合资公司投资收益-4.7亿元,亏幅同比和环比有所扩大。公司Q3归母净利润-4.2亿元,同比改善,环比亏幅扩大;扣非后归母净利润-6.2亿元,亏幅同比和环比均收窄。 折扣回收、新品助力,公司毛利率改善 公司3Q19毛利率18.8%,同比+0.8pct/环比+6.9pct。毛利率改善主要因1)终端折扣收窄;2)新品上市提升单车价值。三项费用率16.8%,同比-2.3pct/环比+2.4pct。Q3公司新品上市使销售费用率环比提升。管理费用率和研发费用率合计环比持平,同比下降,公司降本成果显现。 自主新品放量初现,合资静待林肯上市 公司新品CS75plus9月销量1.1万辆。随着产能释放,其月销量将进一步增长。今年年底上市的中期改款CS55有望进一步拉动公司2020年销量。今年9月,重庆长安和福特中国发布“福特加速计划”,将加速产品更新、提升本土研发。12月福特品牌全新SUVEscape和豪华品牌林肯Corsair将上市。豪华品牌林肯的导入将提升公司单车利润,加速业绩修复。 行业需求边际复苏,公司扣非业绩环比改善,上调公司评级至“买入” 行业需求复苏预期逐步加强,考虑到Q4自主和合资新品逐步落地,公司销量和车型结构有望改善。同时,叠加降本控费等举措,公司毛利率、期间费用率或继续改善,业绩有望将迎来拐点。我们上调公司19-21年归母净利润至-1.8/34.6/48.7亿元,对应EPS为-0.04/0.72/1.01元。考虑到行业大概率切换至新一轮周期复苏,11月至2020年Q2增速有望加速提升,汽车板块有望发生估值扩张,上调公司PB至1.2倍(前值1.1倍,SW乘用车均值1.3倍),对应目标价11.48元,上调公司评级至“买入”。 风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.市场竞争加剧,新品销售不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-04 9.04 9.53 14.13% 10.08 11.50%
10.08 11.50% -- 详细
3Q19业绩超预期 3Q19营业总收入同比增长18.0%/环比增长13.1%至人民币212.0亿元,毛利率同比/环比分别上升3.5个百分点至18.5%,扣非后归母净利润同比增长25.6x/环比增长1.3x至人民币13.5亿元(对应扣非后单车盈利环比增长105.2%至人民币5,847元),超我们此前预期。国VI车型驱动的单车售价回升(同比增长5%/环比增长3%)、销量改善(同比增长12.6%/环比增长10%)、以及促销折扣企稳/成本控制等是导致3Q19业绩超预期的主要原因。 3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。管理层指引,2020E主力车型换代、炮/欧拉新车型、以及全新研发平台的2款全新SUV车型有望上市,我们预计2019E/2020E销量分别约108万辆/118万辆。 4Q19E边际改善趋势有望延续,重申市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)3Q19E行业销量与单车盈利环比改善趋势确立;2)鉴于年末旺季临近/国VI版改款车型上市提振,预计4Q19E终端折扣或维持现有水平,行业销量与单车盈利边际改善趋势有望延续;3)受益于公司产品结构优化/成本控制、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“买入”评级,维持A股“买入”评级 鉴于2Q19盈利修复超预期,上调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币61.2亿元/68.0亿元/81.7亿元。鉴于盈利预测上修,上调H股目标价至HK$6.45(对应约7.8x2020EPE),上调至“买入”评级;上调A股目标价至RMB9.53(对应约12.8x2020EPE),维持“买入”评级。 核心风险提示2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.88 9.30 11.38% 10.08 27.92%
10.08 27.92%
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3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受新能源行业补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。 3Q19E单车盈利环比或略有改善 受益于国VI新版车型的上市,3Q19公司整体折扣率环比持平(部分车型略有收窄)/返点节奏也与此前保持一致。我们判断,1)国VI新版车型单车盈利或保持稳定(折扣率的收窄对应零配件成本的增加)、叠加产品结构优化/皮卡销量占比上升(环比上升约1个百分点)等,有望对冲欧拉品牌的承压影响;2)预计销量环比改善/规模效应等有望带动公司3Q19E单车盈利环比略有改善;3)我们预计前三季公司扣非后业绩同比下降45%-47%至约人民币19-20亿元(vs.1H19同比下降65%)。 维持市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)谨慎压库/基数/旺季等因素或导致2H19E乘用车销量同比下降幅度收窄;2)预计2H19E行业销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善的趋势确立,市场有望于4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;3)受益于产品结构优化(皮卡/F系列的毛利率贡献)、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“增持”评级,上调A股至“买入”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。鉴于市场估值扩张机会,上调H股DCF目标价至HK$6.01(对应约10.3x2020EPE),上调至“增持”评级;上调A股DCF目标价至RMB9.30(对应约17.6x2020EPE),上调至“买入”评级。 核心风险提示 2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-03 7.91 10.93 10.63% 8.97 13.40%
8.97 13.40%
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公司 Q2业绩环比改善,自主亏损收窄,合资公司投资收益转正 受行业整体低迷影响,公司 1H19营业收入 298.8亿元, 同比下滑 16.2%,实现扣非前后归母净利润-22.4/-29.1亿元, 相较于去年同期 16.1/7.0亿转为亏损。 公司 1H19毛利率 8.2%,较 1H18下滑 5.9个百分点, 期间费用率(含研发)同比微增 0.5pct。其中,销售费用率同比-2.3pct,研发费用率同比+1.3pct,管理费用率同比+1.3pct。公司控制成本, 1H19职工薪酬同比-4.4亿元。 1H19自主品牌利润贡献-27亿元,合资公司投资收益-1.1亿元。 19Q2公司归母净利润环比改善,环比减亏 19.5亿元,主要原因: 1)自主品牌 Q2毛利率改善, 环比+6.9百分点,恢复至正常水平; 2) Q2合资公司投资收益环比转正。 长安福特亏损收窄,马自达单车利润稳定 长安福特 1H19营业收入 120.6亿元, 同比下滑 60.6%,净利润-7.8亿元,较 2H18环比减亏 17.7亿元。 1H19长安福特单车收入提高,单车亏损收窄。经过国五车型去库,长安福特库存水平处于低位,随着今年 7、 8月份新车型投放,下半年销量有望改善。 预计今年四季度豪华品牌林肯首款国产车型 Corsair 及长安福特 Escape 上市,有望提振公司明年业绩。 长安马自达 1H19营业收入 75.7亿元, 同比下滑 31.5%,净利润 8.7亿元,同比下滑 31.2%。受行业整体低迷影响, 公司业绩随销量下滑,但单车收入和单车利润保持平稳。 9月全新一代马自达 3上市,有望改善公司销量。 下半年新品周期开启, 有望迎来业绩拐点, 维持“ 增持” 评级 受上半年行业低迷和降价促销影响,我们下调公司2019E归母净利润至-2.0亿元。 今年下半年公司自主和合资品牌开启新品周期, 考虑产能爬坡, 2020年有望收益, 叠加行业大概率于今年四季度开启复苏期, 公司业绩或将迎来拐点, 我们维持公司 2020E/2021E 归母净利润 33.0/45.6亿元的预测,对应 EPS 为 0.69/0.95元, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 1. 汽车市场复苏不及预期; 2. 市场竞争加剧,新品销售不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.51 -- -- 79.90 5.81%
91.48 21.15%
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点评: 1)受累于行业产销下行,利润高速增长态势趋缓:2019年上半年,汽车产销量同比分别下降13.7%和12.4%,行业增长持续承压。因此,公司营收与利润的增长均有所放缓。公司毛利率持续提高,2019H1达到23.45%,同比增长1.81个百分点,环比2019Q1继续增长0.17个百分点,主要得益于高附加值产品的上量和良品率的改善。三项费用率总计8.64%,同比增长0.43个百分点,主要为管理研发投入同比增加所致。 2)行业底部拐点有望来临,未来两年价量增长依然可期:2019年上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,承接项目与去年同期(35个)基本持平,未来经营趋势稳健。2019年,公司有望持续受益于大众速腾,迈腾,奥迪A3/Q5和吉利品牌LED大灯的上量,2020年,日系业务有望接力持续贡献,自主品牌客户亦有望持续突破。我们认为下半年行业拐点有望来临,产品价量齐升的增长趋势在未来两年有望持续。 3)塞尔维亚建厂拟建厂,进一步增强国际竞争力:公司公告拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂,建设期初步定为2020年1月至2023年1月。塞尔维亚工厂建设项目总投资约为6000万欧元,规划产能车灯570万只,其中后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。项目达产后,预计将年新增销售收入1.24亿欧元(不含税),年利润总额1482.60万欧元,如项目获批准,将有望进一步打开公司海外增长的空间,进一步提升公司国际竞争力,扩大全球市场份额。 估值与盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的营收为65/84/104亿元,净利润为7.5/10.4/13.4亿元,对应2019/2020/2021PE分别为27/20/15倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,海外业务风险,重点客户销量下滑风险
福耀玻璃 基础化工业 2019-08-30 22.10 -- -- 23.44 6.06%
23.44 6.06%
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事件: 福耀玻璃发布 2019年半年度报告,报告期间公司营收 102.87亿元,较上年同期增长 2%;归属于上市公司股东的净利润 15.05亿元,较上年同期降低 19.43%。 点评: 1) 受行业增长与毛利率拖累, 净利润增长承压: 2019年 1-6月,我国乘用车产销分别为 997.8万辆和 1,012.7万辆,同比下降 15.8%和 14%。 在行业产销承压的背景下,2019H1公司实现归母净利润 150,557.24万元,同比降低 19.43%。 其中本报告期汇兑收益 3,112.54万元( 去年同期6,083.93万元),扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少 18.44%。 2) 产能利用率降低与德国 SAM 业务整合为毛利率下降的主要原因: 2019H1公司综合毛利率为 37.20%,同比下降 4.54个百分点。 其中浮法玻璃毛利率同比降低 6.5个百分点,主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少 1.23个百分点, 主要为 SAM 业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发) 总计 21.01%,同比增长 0.92个百分点,主要是员工收入和销售费用的增长所致。 3)美国业务同比增长, 静待德国 SAM 并购整合: 美国 2019H1净利润 14759.5万元,同比增长 16.4%,净利润率达到 7.72%,比去年同期提高 0.18个百分点,美国业务盈利能力持续提升。德国 SAM 业务自 Q1并表以来, 初期整合成本依然较高, 目前仍处于亏损投入期, 建议密切关注SAM 并购整合的进程。对 SAM 的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。 估值与盈利预测: 基于 2019行业整体产销下行与 SAM 业务并购带来的利润影响,我们下调先前的盈利预测。 预计 2019/2020/2021年营收为 223/241/256亿元,净利润为 32.1/ 36.5/40.1亿元(先前 41.9/45.5/48.3亿元),对应净利润增幅为-22%/14%/10%,对应 PE 18/16/14倍, 考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力, 维持“增持”评级不变。 风险提示: 汽车产销下行风险,外汇波动风险,海外经营不及预期风险
长城汽车 交运设备行业 2019-08-28 8.30 9.11 9.10% 8.92 7.47%
10.08 21.45%
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1H19业绩同比下降 65.3%1H19总收入同比下降 15.0%至人民币 413.8亿元(其中,整车销售收入同比下降 19.4%至人民币 364.0亿元,总收入占比约 88.0%),毛利率同比下降5.7个百分点至 15.1%(其中,整车毛利率同比下降 7.6个百分点至 11.9%),扣非后归母净利润同比下降 65.3%至 12.4亿元。 2Q19业绩表现稳健2Q19公司销量同比下降 2.6%/环比下降 26.1%至 21.0万辆(其中,哈弗/F/皮卡/ WEY/欧拉的销量占比分别约 53.3%/16.7%/13.5%/9.7%/6.2%),2Q19扣非后单车盈利同比下降 57.8%/环比上升 25.7%至约人民币 2,850元。我们判断, 1) 2H19E 公司规划新车型包括 WEY VV7GT/GT PHEV、皮卡炮、以及欧拉 R2,预计全年销量约 105.8万辆; 2)公司指引全新皮卡车型将切入均价位于人民币 10-15万元的中高端领域,预计毛利率提振前景可期; 3)持续看好皮卡/F 系列对销量与毛利率的正向拉动。 重申市场弹性最大标的之一我们判断, 1)虽然车市实际需求依然疲软,但谨慎压库/基数/旺季等因素或导致 2H19E 乘用车销量同比下降幅度收窄。 2)预计 3Q19E 乘用车销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善,行业有望于 3Q19E 末/4Q19E 初存在基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会; 市场或提前反应,但这取决于经济预期/指数走势。 3)受益于产品结构优化(皮卡/F 系列的毛利率贡献)、以及 2H18较低基数( 3Q18/4Q18销量分别约 20.5万辆/37.6万辆, 3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币 248元/649元),重申公司为 2H19E 行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 维持 H 股“中性”评级, 维持 A 股“增持”评级我们维持 2019E/2020E/2021E 归母净利润分别约人民币 44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。我们维持 H 股目标价 HK$5.89(对应约 10.2x 2019E PE/9.5x2020E PE) ,维持“中性”评级;维持 A 股目标价 RMB9.11(对应约 18.5x2019E PE/17.3x 2020E PE),维持“增持”评级。 核心风险提示 2H19E 行业边际改善不及预期; 车型销量/毛利率持续承压; 新车上市不及预期; 新能源车型盈利拖累。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74%
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事件:比亚迪发布2019中报,2019H1实现归母净利14.55亿元,同比增长203.61%,营收621.8亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1业绩总体符合预期,Q3表现环比下滑较为明显。点评如下: 1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1比亚迪市占率继续攀升,由2018H1的20.2%提升至2019H1的24.69%,销量和市占率均在2019年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。 2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7月新能源汽车行业销量8.0万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3亿元,同比2018Q3单季10.48亿元下滑幅度明显。 3)关注2019下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋maxEV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。 估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;考虑到2019下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020盈利预测为37亿/50亿元(先前44亿/58亿元),上调2021盈利预测为79亿(先前74亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A股PE分别为PE37x/27x/17x,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 27.72 22.60% 25.50 -0.58%
26.32 2.61%
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事件:上汽集团发布6月产销快报:6月上汽集团产量为46.5万辆,同比下降16.1%,环比上升12.7%;1-6月份累计产量为285.7万辆,同比下滑20.8%。6月销量为46.7万辆,同比下滑16.0%,环比下降2.99%;1-6月份累计销量为293.7万辆,同比下滑16.6%。 合资品牌销量企稳,自主品牌继续下降:上汽集团6月份销量同比下滑15.97%,各子品牌表现分化,其中,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车,上汽通用五菱销量分别同比增长-12.92%,0.21%,-11.06%和-36.38%;环比涨跌不一,分别变化为0.01%,-0.61%,-9.01%和-9.09%,跌幅整体呈现收窄态势。合资品牌尤其是大众和通用的销量企稳系国五六切换与终端优惠力度加大所致;自主品牌销量持续承压。 国六产销比例持续提高,整体去库存有望三季度完成:上汽通用五菱库存减少22533辆,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车厂家库存增加分别10691辆、6372辆、4656辆。整体产量环比上升12.7%,库存增加系平衡下半年经营效益所致。三季度为传统淡季,外加暑期高温假有所延长,我们预计去库存与调整进行将持续。当前,国六在产比例持续提高,产销系数逐步改善,预计去库存将在九月左右完成。 2019上半年产销见底承压,下半年底部布局可期:公司1-6月累计产量同比增长-20.8%,累计销量同比增长-16.6%。1-6月新能源销量8万辆,完成全年目标25万辆有一定压力。在销量和单车利润的双重压力下,上半年经营业绩将承压,有不及预期风险。预计在Q3筑底和需求持续复苏的背景下,金九银十有望拉响底部回升步伐,至年底行业表现具备较强的底部向上的空间,具备战略配置价值。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。当前价格对应2019/2020/2021PE分别为8/8/7倍。维持“增持”评级与2019年29.16元的目标价不变。 风险提示:销量回暖不及预期;行业需求不及预期;竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名