公司2月24日披露2020年业绩快报，公司初步核算2020年实现营业总收入185.97亿元，同比-6.33%，归母净利18.49亿元，同比-3.69%，符合我们此前预期。同时，我们推算2020Q4营收同比+6.76%，归母净利同比+14.41%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%，我们推算Q4单季收入同比+12.50%。公司2021开年线上表现依然不俗，在2020年低基数的情况下，我们认为公司有望凭借品牌影响力实现线下渠道快速恢复，后续增长依然可期。我们维持公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。 可比口径下，Q4收入表现实现双位数同比增长非可比口径下，我们推算公司2020Q4收入同比+6.76%（Q3同比+1.10%），由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司初步核算2020年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。 2021开年线上零售表现不俗，有望继续带动收入恢复展望2021Q1，线上有望维持优势表现。天猫淘宝数据显示，2021年1月，苏泊尔旗舰店销售量、额分别同比+35%、+45%。奥维云网监测数据显示，2021年1月公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+47.8%、+42.3%（2020年全年分别同比+7.7%、+4.2%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+74.4%、+34.0%（2020年全年分别同比+49.6%、-16.2%）。海外经济复苏，出口业务受益于SEB稳定的订单转移。 政府补贴增长及费用控制措施影响下，Q4净利润表现好于收入结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+14.41%（Q3同比+1.01%），表现好于收入，一方面，公司积极控制费用，降低期间费用支出，可比口径下全年降费增利9911.22万元。另一方面，公司子公司获较多政府补贴（全年其他收益同比+22.37%，推算Q4其他收益同比+16.69%）。 品牌力及产品力优势有望奠定长期竞争优势我们维持2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元的预测。截至2021年2月25日，公司过去三年（2018.2-2021.2）PE估值中枢为30x，国内市场传统小家电品类格局稳定，而创新小家电品类渗透率依然较低，公司具备品牌力、产品力优势，且随需求回暖，公司有望加大产品及渠道创新投入，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE，维持目标价格89.43元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

公司2021年收入及净利润有望继续恢复，维持“买入”评级2月23日公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入81.36亿元，同比+4.84%，预计同期归母净利润16.74亿元，同比+5.27%，我们推算Q4单季收入同比+17.5%、归母净利润同比+9.2%。Q4住宅地产销售数据继续回暖，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现，公司在线上、线下及工程渠道优势有望继续深化，原材料价格波动或对盈利能力稍有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.76、2.08、2.38元（前值1.80、2.11、2.41元），维持“买入”评级。 线上热度依然较高，线下零售温和恢复、工程渠道保持优势结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比+17.5%（Q3同比+15.1%）。线上继续维持高热度，同时线下零售逐步恢复，工程渠道依然保持优势。奥维云网数据显示，2020Q4，老板品牌油烟机线上/线下零售额分别同比+42.1/+3.4%（Q3分别同比+27.7%/-6.4%）、燃气灶线上/线下零售额分别同比+67.6%/-1.3%（Q3分别同比+48.6%/-9.5%）。同时，根据奥维精装修报告，2020年老板油烟机精装修渠道市场份额35.0%，维持第一。 住宅地产销售恢复增长，看好公司在线上及工程渠道表现公司品牌知名度高，2020年疫情影响下，我们预计电商及工程渠道收入占比超过55%。且2020年5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年厨电产品销售继续好转，公司有望受益于线下零售修复与线上及工程品牌优势。 Q4原材料价格提升响或影响Q4单季毛利率表现结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+9.2%（Q3同比+23.0%），增速表现低于收入，或受到原材料价格压力及部分促销影响，我们预计公司2020Q4毛利率同比有所承压，进而影响净利润表现。 公司线上零售及工程表现依然领先，线下有望继续迎来修复结合业绩快报与原材料价格趋势，我们调整公司2020-2022年EPS为1.76、2.08、2.38元（前值1.80、2.11、2.41元），截至2021年2月23日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为18.4x。行业短期驱动力来自于地产新增需求，而中长期来看产品更新需求将占主导，我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌优势突出，未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高热度。认可给予公司2021年22xPE，对应目标价格45.76元（前值44.31元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

看好2021公司收入恢复较快增速，维持“买入”评级 2月21日公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入17.71亿元同比5.13%%，预计同期归母净利润5.43亿元，同比18.07我们推算Q4单季收入同比9.58、归母净利润同比+33.68。Q4住宅地产销售数据继续回暖，且集成灶产品渗透率较低，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现，公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司20202022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元）），维持“买入”评级。 线上维持高热度，线下温和增长 结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比9.58Q3同比21.16公司品牌知名度较高，线上继续维持高热度同时更多品牌进入集成灶市场，线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示，2020Q4美大品牌集成灶线上线下销售额分别同比228.7%%//+16.2Q3分别同比+138.8%%//+20.3%%）。 住宅地产销售恢复增长，看好集成灶品类渗透 2020年5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低，我们继续看好公司深挖消费者需求，分享市场扩容机遇。 线上均价提升线下降幅继续收窄，或提升Q4单季毛利率 2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比33.68Q3同比34.83%%），在收入增速低于Q3的情况下我们预计公司更为注重收入质量2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示，2020Q4美大品牌集成灶线上线下均价分别同比3.31.2Q3分别同比0.14.3%。 公司经营态势积极，上调盈利预测 考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势，我们上调公司20202022年EPS为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元。截至2021年2月19日，Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x，公司为集成灶上市龙头公司面对更为激烈的竞争环境公司核心产品线上维持较快增长，且均价表现持续好转我们依然看好公司把握集成灶渗透红利，分享地产销售转暖带来的需求恢复认可给予公司2021年23xPE估值，对应目标价23.23元（前值21.78元维持买入”评级。 风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。

2020年全年归母净利预增50~70%，维持“买入”评级 1月25日公司发布业绩预告，预计2020年实现营业收入同比+30%~40%左右，预计同期归母净利润4.02~4.56亿元，同比+50%~70%，我们推算Q4单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降，且闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长，但是疫情期间费用投放有明显季节性，净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022年EPS为2.71、3.63、4.65元，维持“买入”评级。 拓品类逻辑不变，细分领域仍有深挖空间 小家电产品品类继续拓展，公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。2020H2公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类，同时在厨房小电器品类上继续深挖需求，推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示，空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求，提升多元品类占比。 传统品类销售有所回暖 2020H1受到疫情及居家影响，公司各类产品线上销售提升幅度较大，电动类、电热类、西式类收入增长表现较好，相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解，品类热度逐步转变，奥维云网监测数据显示，2020Q4，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%（Q3分别同比-10.8%/-10.0%）。 促销活动及产品结构变化或影响Q4单季毛利率 2020Q1-Q3公司毛利率达到36.05%，同比提升0.76pct，其中Q3单季1.38pct。公司业绩预告预计2020全年毛利率保持相对稳定，我们预计公司在2020Q4毛利率同比稍有下滑，双十一等活动拉长，促销活动或导致折价销售占比提升，对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化，产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时，结合销售规模的快速提升，单季费用投放或有较大提升。 小家电加速渗透，继续看好公司分享细分领域红利 结合公司业绩预告，我们略微调整毛利率及费用率预测，调整公司2020-2022年预测EPS为2.71、3.63、4.65元（前值2.93、3.83、4.65元）。截至2021年1月26日，可比公司2021年平均PE为43x，公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向，保持较高的新品成功率，随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段，公司维持较高产品创新投入，中长期内仍有望分享多元化品类成长红利，短期来看，线上高增或逐步减弱，促销竞争或影响产品毛利率水平，我们认为公司2021年合理PE估值为39x PE，合理股价为141.57元（前值141.71元），维持“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020年预告收入与净利润稍有下滑算，推算Q4维持同比增长态势公司1月21日披露2020年业绩预告，公司预计2020年实现营业总收入185.96亿元，同比-6.33%，归母净利17.84~19.14亿元，同比-7.08%~-0.31%，其中，我们推算2020Q4营收同比+6.75%，归母净利同比+4.71~+24.06%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%，我们推算Q4单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下，2020Q2已恢复收入同比增长，我们认为公司品牌影响力较强，在消费流量转移的浪潮中，品牌优势在线上渠道逐步深化，后续增长依然可期。结合业绩预告，我们调整公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。 径预计可比口径2020Q4公司收入同比+12.50%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司预计2020年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3，且维持份额优势，新兴业务表现偏弱，但占比较低。奥维云网监测数据显示，2020Q4公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%（Q3分别同比-0.3%、+0.3%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%（Q3分别+35.9%、-2.1%）。出口业务受益于SEB稳定的订单转移，预计出口业务受到海外疫情影响较小。 2020年现金流表现稳定，体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业，国内市场产业链地位稳定，份额依然领先，且在线上，公司品牌带动增长，弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作，出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响，但考虑到销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3公司经营性现金流表现稳定，Q1-Q3经营活动现金流净额/营业收入为4.6%，同比+3.3pct。 小家电龙头未来稳健增长依然可期结合公司业绩预告，我们下调2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元（前值2.65、3.17、3.60元）的预测。截至2021年1月22日，公司过去三年（2018.1-2021.1）PE估值中枢为30x，国内市场创新型小家电渗透率依然较低，随着生活水平提升，导入期品类仍有较大增长空间，传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，2020Q2以来收入已经恢复同比增长态势，且随需求回暖，盈利能力逐步恢复，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE，对应目标价格89.43元（前值98.27元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

强化科技属性、提升用户价值，维持“买入”评级 公司于 2020年最后一天将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智 驱动、全球突破”，着力强化美的集团科技基因，维持创新求变的经营理念， 并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块，着重形成以家电产业为核心 的多元化竞争优势，我们认为上一个十年中，美的在 “产品领先、效率驱 动、全球运营”战略导向下，已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新 战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提 升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元的预测，维持“买入”评级。 战略升级，复杂经营环境下继续求变 2011年公司提出“产品领先、效率驱动、全球运营”以来，公司持续投入 产品创新，其中 2015-2019年累计研发投入接近 400亿元，已经建成以顺 德为中心，深圳（人工智能）、上海（驱动控制、工业设计）、美国研发中 心、硅谷（新兴技术）、米兰（设计中心）、德国研发中心等构成的全球化 研发网络，并推出高端品牌 Colmo，作为高新技术的展示窗口，大幅提升 公司在高端业务占比。同时公司完成精益业务系统和 T+3商业模式的落地， 将制造水平和效率提升至新高度。海外业务收入占比也持续提升，整体实 现了战略导向的要求。 战略升级，业务架构调整先行 公司调整整体业务架构， 从过去的消费电器、暖通空调、机器人与自动化 系统、创新业务，更迭为智能家居事业群、机电事业群、 暖通与楼宇事业 部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。 业务架构调整，有望强化服务与供应能力 智能家居事业群将发挥 ToC 业务优势，我们预计将强化公司在家居场景化 消费趋势下产品及营销能力。而暖通及楼宇事业群单独设立，我们预期将 强化公司在中央空调业务的 ToB 服务能力，在此之前公司（2020.12.11） 完成菱王电梯收购， 形成暖通与电梯优势互补， 楼宇整体解决方案实施能 力提升。而 2020.12.24公司完成泰国日立压缩机业务（冰箱压缩机） 收购， 并纳入机电事业群统一管理，我们预计将强化公司全球化供应能力。 国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元（由于股本增长 略有变化），截至 1月 6日可比行业 2021年 Wind 一致预期 PE 24x。 国内 消费形势好转， 公司积极求变，采用多品牌性价比营销与高端化发展并重 思路，年轻及高端品牌均有突出表现，公司家电主业领导地位得到强化， 而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色， 我们依然看好国内需求 恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司 2021年 28x PE， 对应目标价 118.44元(前值 93.28元)，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动。

子公司私有化只是起点，公司有望继续推动管理效率优化公司继续优化管理效率，子公司海尔电器（1169HK，已退市）私有化及A+D+H全球资本布局完成后，市场将更为聚焦公司在国内市场的管理优化，2020年公司继续搭建数字化体系，推动各个流程平台化，以及在市场、营销及供应链上的效能提升。而短期内海外市场公司维持自主品牌建设投入，提升海外产业规模及品牌影响力，对标海外龙头家电企业，公司海外经营利润仍有提升空间。我们继续看好公司未来在统一平台上，产品、管理等优势模式向海外输出，期待公司更优经营表现。我们预测公司2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元，维持“买入”评级。 场景化营销加速，001号体验中心超1000家场景化营销快速推广，公司官网披露截至2020年底，国内共建成海尔智家001号体验中心1000余家、海外累计建成近800家。场景化零售探索开始迎来成效，2020年9月11日北京001体验中心开业，作为国内首个代表性门店，北京单店2020年全年累计成交数额约7916万元（含赋能），大幅提升公司场景销售的影响力和曝光度，而上海单店客单价达到22万元，带来单客运营能力的提升。我们继续看好公司依托数字化平台建设、场景化销售转型，实现更高客单价和更优质客户体验，形成零售驱动模式。 内部变革，以效率为主题公司继续强调内部变革优化，数字化平台搭建骨骼，在国内市场“产品、营销、用户、客户、物流、服务”六个管理维度均实现平台化管理，优化流程、提升运营效率为短期目标。以子公司私有化为起点，公司零售驱动及数据化平台搭建继续发力，逐步发掘效率优化空间，或能针对性的提升资源投放效率、降低SKU数量、提升整体销售运行效率。 过仍看好公司经营前景，实控人通过HIC继续增持公司D股基于对公司经营前景的信心，公司实际控制人的一致行动人HaierInternationalCo.,(HIC，未上市)将继续履行公司D股增持计划（受子公司私有化影响中断），且累计增持上限为不超过公司截至目前已发行总股本的2%（含首次增持的股份5714万股）。 对内提升效率、对外提升经营利润，维持“买入”评级我们维持2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元的预测，截至2021年1月6日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为17.2x，以港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表为起点，公司将在统一平台上继续发掘全球产业协同机会，我们认为公司以组织效率和盈利能力提升为目标，伴随内部变革逐步带来成长质量的改善，公司或迎来估值体系的重构，认可给予公司2021年24.5xPE估值，对应目标价格36.26元（前值29.60元），维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

港股子公司私有化完成，H股于12月23日上市及交易 公司H股股票于12月23日开始在香港联交所上市交易，同日子公司海尔电器（1169.HK，未评级）私有化完成并退市。公司H股上市股份共计2,448,279,814股（上市后占公司总股数的27.12%），上市完成后，公司成为国内首家同时在上海、法兰克福、香港上市的国内企业，并实现A+D+H全球资本布局，为公司未来继续强化全球运营、构建全球员工激励平台、减少关联交易及额外的管理成本等方面都有助力，且未来在统一平台上，全球产业协同效果有望继续显现，期待公司更优表现。我们调整公司2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元，维持“买入”评级。 经营持续优化，线上品牌力凸显 核心业务表现优异，经营持续优化。2020Q3公司国内业务收入同比+16.3%，国内销售费用率优化1.4pct，而Q4以来公司国内线上业务表现突出，线下维持领先份额。根据奥维云网数据，2020年10月、11月，公司冰箱线上销售额同比+91.6%、+53.5%，线下同比+3.0%、+0.4%，洗衣机线上销售额同比+42.1%、+44.6%，线下同比+9.7%、-3.5%，空调线上销售额同比+58.0%、+24.9%，线下同比-8.7%、-8.4%。我们认为公司多层级品牌格局具备差异化竞争优势，有望继续维持线上高速增长。 继续发掘全球产业链协同机会，提升整体效率 公司全球核心家电市场均有布局，2020Q3海外收入同比+17.5%，且随着全球海尔统一平台形成，公司有望继续提升资源配置效率，产品上加强整合及全球推广，研发上高端协同、优势技术共享，营销上共享渠道、复制成功经验，采购上提升规模效应及共享供应商体系，品牌上构建多区域、多层级差异化优势，我们继续看好公司发掘全球产业协同机会，提升效率。 子公司私有化完成，有望提升股东回报 子公司海尔电器完成私有化，统一平台流程整合进入实质化阶段；实现资金的统一管理、筹划，减少红筹架构下产生的额外分红税负；改善资本结构，现金结余将合并管理，改善现金管理效率；提升分红比例，公司计划在3年内（2021-23年）将分红比例提升至40%，带来更高的股东回报。 经营延续优异表现，维持“买入”评级 由于公司新增股本、费用提效预期及少数股东损益占比减少，我们调整2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元，预测归母净利润为86.08、133.70、150.10亿元（前值85.89、95.86、107.75亿元），截至2020年12月23日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为16x，港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表，公司进一步聚焦家电主业，并继续发掘全球产业协同机会，提升成长质量，期待公司更优的组织效率和盈利能力，认可给予公司2021年20x PE估值，对应目标价格29.60元（前值29.20元），维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

港股子公司私有化即将完成， H 股或于 12月 22日上市及交易 公司公告，公司 H 股介绍上市及发行 H 股可转债事项已获得证监会批准、 港交所原则性同意，按照海尔智家 H 股介绍上市及海尔电器（1169.HK， 未评级）私有化节点安排， 公司私有化海尔电器方案尚待法院会议、海尔 电器特别股东大会审议通过以及需取得百慕大最高法院批准等条件的达 成，如果以上各项发行事项顺利推进，公司预计其 H 股将于 2020年 12月 22日在联交所上市及交易。公司私有化即将完成，未来在统一平台上， 全 球产业协同效果有望继续显现，期待公司更优表现。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.31、 1.46、 1.64元的预测，维持“买入”评级。 经营持续优化，子公司表现突出 经营表现持续优化，子公司业务恢复突出。 2020Q3公司营收同比+16.9% （国内、海外业务收入分别同比+16.3%、 +17.5%）。港股子公司海尔电器 主要聚焦国内市场， 2020Q3海尔电器收入同比+18.1%（洗衣机、热水器 及净水机、渠道服务收入分别同比+18.7%、 +16.0%、 +16.4%），品牌力 优势拉动线上增长优异，其中， Q3海尔电器洗衣机业务线上收入同比增长 超过 25%、渠道业务线上收入同比增长超过 30%；高端化带动产品组合升 级， Q3海尔电器高端卡萨帝热水器收入同比增长超过 100%。 全球产业链协同， 私有化后继续提速 公司全球核心家电市场均有布局，在复杂的经营形势下， 公司在研发、 营 销、 采购上的协同效应加速了疫情后恢复。 我们预计随着海尔电器私有化 完成， 有利于公司进一步提升统一平台的资源配置效率，加强在各个品类 上的产品整合，成套智慧家庭解决方案将更为全面，洗衣机、水家电产品 全球化布局将提速，统一平台的流程优化将加速（减少重叠业务费用支出）， 深化线上线下全品类融合，有望提升公司整体运营效率，优化费用率水平。 私有化有望提升股东回报 通过子公司海尔电器私有化，公司有望通过实现资金的统一管理、筹划， 减少红筹架构下产生的额外分红税负；改善资本结构，两地上市公司现金 结余将合并管理，改善海尔智家现金管理效率；提升分红比例，公司计划 在 3年内（2021-23年）将分红比例提升至 40%， 带来更高的股东回报。 经营优化措施效果显现，维持“买入”评级 我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.31、 1.46、 1.64元的预测，截至 2020年 11月 13日，可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 17x，随着国 内消费恢复，公司过往着力于提升成长质量与运营效率的措施开始显现效 果， 经营加速好转，且全球产业布局优势互补，协同效应凸显。同时港股 子公司私有化方案稳步推进与卡奥斯业务出表，进一步聚焦家电主业， 期 待公司调整后更优组织效率和盈利能力，认可给予公司 2021年 20x PE 估 值，对应目标价格 29.20元，维持“买入”评级。 风险提示： 家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

2020Q3收入同比降幅继续收窄，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入1274.68亿元，同比-18.64%，归母净利136.99亿元，同比-38.06%，其中，2020Q3总营收同比-2.52%，归母净利同比-12.32%。公司启动较大规模新零售模式改革、实施积极促销策略，驱动渠道去库存，提升产品竞争力，零售端表现好于出货端，且维持了零售市场的份额优势。在空调行业面临持续洗牌的情况下，公司主动调整，着眼长期可持续发展，仍有望维持市场份额领先。我们维持公司2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测，维持“买入”评级。 内销继续去库存，外销表现偏弱，2020Q3公司收入仍同比小幅下滑内销端，受消费流量转移影响，公司重点推动新零售渠道改革，线上零售表现较为突出，奥维云网数据显示，2020Q3，公司家用空调线上零售量同比+55.9%，且新零售加速线上线下融合，线下KA零售量虽有下滑，但整体线上+线下KA零售量Q3同比+19.9%，均好于内销出货表现（产业在线数据，Q3公司内销量同比+2.6%），继续推动渠道去库存，为长期增长做铺垫。出口端，公司未分享到海外订单转移红利，产业在线数据显示，公司Q3空调出口量同比-2.3%，表现弱于行业出口量增长（同比+17%）。 2020Q3整体毛利率同比-2.68pct公司2020Q1-Q3毛利率为24.31%，同比-6.58pct，其中，2020Q3毛利率同比-2.68pct（其中，Q1\Q2分别同比-11.85pct、-8.50pct）。公司Q3毛利率同比仍有下滑，但环比改善明显，我们认为新能效等级要求生效后，空调业务面临的竞争略有减弱，随着未来空调价格降幅收窄，公司毛利率有望继续回升。 2020Q3期间费用率同比回升2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.62pct，其中，Q3同比+0.51pct，经营更为积极，销售费用投入恢复，2020Q3销售费用率同比+0.44pct、管理费用率同比-0.03pct、研发费用率同比-0.10pct、财务费用率+0.20pct。 公司应收账款增长明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-53.61%。 需求恢复，积极融入线上线下融合大趋势我们维持2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测。公司在传统线下渠道有更强优势，但线上渠道布局偏晚，在消费流量转移的压力下，公司积极推动渠道及管理改革，加速渠道库存出清，为长期可持续发展做铺垫。短期来看，地产后周期影响逐步转正，零售高增带动公司库存逐步趋于良性，中长期来看，空调长期增长空间仍优于其他大白电品类，我们仍看好公司长期投资价值。截至2020年10月30日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE16.7x，认可给予公司2021年17xPE估值，对应目标价72.93元（前值67.86元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。

200Q3收入/归母净利同比比+15.71%/+32.00%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入2177.53亿元，同比-1.81%，归母净利220.18亿元，同比+3.29%，其中，2020Q3营收同比+15.71%，归母净利同比+32.00%。在复杂竞争形势下，公司继续坚持产品领先、效率驱动、全球经营的长期战略，持续推进全面数字化、全面智能化转型，同时通过积极的经营策略、灵活调整，让利消费者，短期内维持经营韧性，收入恢复速度较快。我们看好公司在渠道变革中的领先态势，以及在产品、供应链、生产、仓配环节的运营优势。我们维持公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元的预测，维持“买入”评级。 经营稳步向上，2020Q3公司收入同比增增+15.71%公司2020Q3总收入同比+15.71%，其中，Q1/Q2总收入分别同比+3.21%、-22.71%，内外需求同步提升，收入实现较快恢复。国内市场，公司强化T+3能力，报表快速反映零售表现，奥维云网数据显示，2020Q3公司美的品牌家用空调、冰箱、洗衣机的“线上+线下KA”零售额分别同比+5.5%、+23.1%、+0.6%，均处于行业领先水平。海外市场，公司积极发挥代工优势，外销收入有望受益于订单转移提振，产业在线数据显示，2020Q3公司空、冰、洗出口量分别同比+31.0%、+39.0%、+9.4%。 2020Q3毛利率同比比-3.71pct公司2020Q1-Q3毛利率为25.63%，同比-3.73pct，其中，2020Q3毛利率同比-3.71pct，我们认为，一方面，公司毛利率受到新会计准则部分销售费用计入营业成本影响，若综合考虑销售费用，2020Q1-Q3毛销差为16.36%，同比-0.52pct，其中Q3毛销差同比-0.97pct，另一方面，空调等产业依然面临较强竞争，奥维云网数据显示，2020Q3公司美的品牌家用空调线上、线下零售均价分别同比-0.1%、-7.6%。 2020Q3期间费用率同比下降明显2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-2.92pct，其中，Q3同比-3.20pct，依然受到新准则影响，2020Q3销售费用率同比-2.41pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比-0.69pct、财务费用率+0.22pct。公司应收账款及票据增长明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-17.41%。 国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元，截至10月30日可比行业2021年Wind一致预期PE20x。随消费形势好转，内销逐步恢复常态，公司家电主业领导地位得到强化，且高效渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表，而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色，我们依然看好国内需求恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司2021年22xPE，对应目标价格93.28元(前值83.82元)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动

2020Q3收入/归母净利同比+20.43%/+12.12%，维持“买入”评级。 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元，同比+0.69%，归母净利4.16亿元，同比+8.84%，其中，2020Q3营收同比+20.43%，归母净利同比+12.12%。渠道端，公司内销线上渠道依然起到拉动作用，继续巩固公司国内品牌业务影响力。产品端，公司围绕消费者对健康家电需求，并借助疫情催化，继续深度发掘国内市场。品牌端，多品牌分拆运作效果良好，差异化的营销思路带动线上流量继续增长。海外需求大幅受益于订单转移需求，出口有望延续良性表现。我们上调公司2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元的预测，维持“买入”评级。 内销线上渠道+出口提速，健康家电需求明显提升。 公司2020Q3营收同比+20.43%，分季度来看，公司2020Q1\Q2收入分别同比-19.56%、+1.05%，公司继续把握疫情下健康家电的成长机会，国内重点发力互联网营销，带动部分品类线上零售同比高增长，奥维云网数据显示，2020Q3公司莱克吸尘器线上零售额同比+35.3%。而疫情下，海外消费者对于健康家电也有较强需求，且由于海外二次疫情冲击影响，海外订单向国内转移，海关总署数据显示，2020Q3吸尘器行业出口量同比+40.0%（1-6月出口量同比+0.8%），公司出口占比较高，且代工基础扎实，预计出口业务也实现较好表现。 2020Q3整体毛利率同比-1.05pct 公司2020Q1-Q3毛利率为26.92%，同比+0.59pct，其中，2020Q3毛利率同比-1.05pct。我们预计出口收入占比提升对单季度毛利率有较明显影响（2019年报数据，公司出口/内销毛利率分别为17.16%、44.12%），但线上收入占比的提升以及原材料价格偏低，部分弥补了出口低毛利率的影响。 2020Q3期间费用率同比+3.12% 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.03pct，其中，Q3同比+3.12pct。我们预计出口收入占比提升，拉低销售费用率，但同时带来较大的汇兑损失，大幅提升财务费用率。2020Q3销售费用率同比-0.48pct、管理费用率同比-1.57pct、研发费用率同比-1.20pct、财务费用率同比+6.37pct。出口业务账期略长，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-0.21%。 出口拉动有望维持，继续看好健康家电中长期需求提升。 考虑出口恢复明显，我们上调了公司收入、财务费用率预测，略下调毛利率、销售及管理费用率预测，并相应调整了净利润预测，预计2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元（前值1.28、1.38、1.54元），截至2020年10月29日，行业可比公司Wind一致预期2021年平均PE为25.4x，短期内公司有望受益于健康家电内外销需求持续好转，中长期内健康家电仍有较大成长空间，疫情催化下渗透有望提速，认可给予公司2021年29xPE，对应目标价44.66元（前值35.84元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情海外冲击；贸易摩擦影响；行业竞争加剧；人民币升值。

2020Q3收入/归母净利同比+16.88%/+37.81%，维持“买入”评级公司披露 2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入 1544.12亿元，同比+2.78%，归母净利 63.01亿元，同比-17.23%，其中，2020Q3营收同比+16.88%，归母净利同比+37.81%。公司全球核心家电市场均有布局，在复杂的经营形势下，全球产业协同效果显现，Q3收入同比较快增长，展现出积极的经营态势与区域间互补的优势。内销继续聚焦主业、对内提效，外销提升产品竞争力与本土化运营能力，期待公司更优表现。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.31、1.46、1.64元的预测，维持“买入”评级。 全球产业链协同，2020Q3公司收入同比增长 16.88%公司积极推动全球产能恢复、强化多渠道营销，收入恢复快速增长。公司国内业务 2020Q3收入明显恢复，同比+16.3%，维持国内零售业务积极营销态势，高端品牌巩固优势（高端子品牌卡萨帝 Q1/Q2/Q3收入分别同比-7%、+21%、+22%）。Q3海外收入同比+17.5%，受益于公司出色的疫情防控措施及全球产业链协同能力，一方面，公司海外本地化业务继续保持区域优势，另一方面，公司出口受益于订单转移，产业在线数据显示，2020Q3公司空、冰、洗出口量分别同比+31%、+8%、+13%。 2020Q3整体毛利率同比-0.31pct公司 2020Q1-Q3毛利率为 28.03%，同比-0.78pct，其中，2020Q3毛利率同比-0.31pct。公司公告国内市场 Q3毛利率仍同比有所下滑，线上占比提升及竞争加剧导致均价承压，但竞争态势逐季好转，毛利率降幅收窄。 同时公司公告海外 Q3毛利率同比提升，规模效应、产品升级及海外本土化制造提效是主要驱动因素。我们预计 Q4国内需求继续好转，而海外二次疫情影响下，海尔海外工厂疫情管控及全球产业链配合具备优势，有望继续巩固海外表现。 管控措施显现效果，2020Q3期间费用率同比-1.46pct2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+0.29pct，其中，Q3同比-1.46pct。 公司前期推动的费用管控措施显现效果，2020Q3销售费用率同比-1.01pct、管理费用率同比-0.52pct、研发费用率同比+0.18pct、财务费用率同比-0.11pct。 经营优化措施效果显现，维持“买入”评级我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.31、1.46、1.64元的预测，截至 2020年 10月 29日，可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 15x，随着国内消费恢复，公司过往着力于提升成长质量与运营效率的措施开始显现效果，经营加速好转，且全球产业布局优势互补，协同效应凸显。同时港股子公司私有化方案稳步推进与卡奥斯业务出表，进一步聚焦家电主业，期待公司调整后更优组织效率和盈利能力，认可给予公司 2021年 20x PE 估值，对应目标价格 29.20元(前值 26.20元)，维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动

2020Q3收入/归母净利同比+70.96%/+28.19%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入348.66亿元，同比+29.09%，归母净利10.02亿元，同比-25.70%，其中，2020Q3营收同比+70.96%，归母净利同比+28.19%。公司家用空调业务虽受竞争影响明显，但其他各项业务均有看点，一方面，Q2中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用在Q3显现，并有望在Q4延续，另一方面，公司受益于海外订单转移，Q3传统冰箱业务出口量同比增长明显。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元，维持“增持”评级。 中央空调业务继续贡献增量，2020Q3公司收入同比高增 2020Q3收入同比+70.96%。公司中央空调业务品牌影响力较强，家装零售虽受到需求偏弱影响，但公司在工装、地产配套上都有较强实力，Q2海信日立（并表子公司，未上市）工装收入已经同比增长超20%，我们预计Q3公司在工装和地产配套上继续维持较高增速，且住宅地产销售回暖，中央空调零售需求也有望继续好转，整体继续贡献增量。传统冰洗业务有望受益于内销好转与出口拉动，产业在线数据显示，公司2020Q3冰箱总出货量同比+54%（其中，出口量同比+108%、内销量同比+8%），提升公司传统主业规模。 中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升 公司2020Q1-Q3毛利率为23.67%，同比+3.25pct，其中，2020Q3毛利率同比+4.20pct。一方面，2019Q4中央空调业务并表，2020Q1-Q3并表效应依然存在，带动整体毛利率提升。另一方面，家电内销及出口需求恢复，公司传统主业盈利能力好转。2020Q3期间费用率同比下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-0.32pct，其中，Q3同比-2.43pct。中央空调工装及地产配套业务销售费用率较低，拉低整体销售费用率水平。2020Q3销售费用率同比-1.85pct、管理费用率同比-0.26pct、研发费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.20pct。并表效应明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比+205%。 中央空调业务表现优异，传统主业受益于需求改善 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测，截至2020年10月28日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为17x，随着国内地产回暖，中央空调需求有望呈现加速提升态势，我们依然看好海信日立业务全年表现，冰箱出口增长态势积极，公司传统主业Q4收入或继续实现同比增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，且中央空调业务少数股东权益占比较高，归母净利润表现弱于收入。给予公司2021年14xPE，对应目标价17.08元（前值18.56元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。

2020Q3收入/归母净利同比+18.68%/+15.85%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入71.47亿元，同比-5.10%，归母净利15.99亿元，同比-8.77%，其中，2020Q3营收同比+18.68%，归母净利同比+15.85%。一方面，随着社零消费恢复，公司转换器、数码配件需求不断改善，另一方面，墙壁开关、LED照明受到地产周期影响更为明显，在住宅地产销售数据持续回暖的过程中，公司流通渠道收入或继续恢复，且销售终端护城河依然稳定，新业务、新渠道仍处于放量阶段，我们看好公司经营继续恢复。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元，维持“增持”评级。 渠道优势稳固，2020Q3收入恢复同比增长 2020Q3收入同比+18.68%，已经恢复同比增长（Q1/Q2分别同比-37.96%、-0.67%）。我们认为公司线下流通渠道基本盘稳定，渡过疫情冲击后，随着社零消费快速恢复。线上零售市场继续高增长，推动线上收入继续同比增长，天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司天猫淘宝零售额同比+99.26%（Q1-Q3销售额同比+119.71%）。在地产景气恢复的过程中，公司重点拓展B端业务，我们看好后续公司墙开、LED照明等销售的继续好转。 2020Q3毛销差同比提升 公司2020Q1-Q3毛利率39.53%，同比-2.18pct，其中，2020Q3毛利率同比-2.38pct。主要受到新会计准则要求影响，销售相关运输费重分类至主营业务成本，导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响，2020Q1-Q3毛销差为34.43%，同比-0.35pct，其中Q3毛销差同比+0.49pct。 2020Q3期间费用率同比下降，加速库存去化、经营现金流同比大增 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.51pct，其中，Q3同比-2.21pct，新准则影响下，销售费用率大幅下降。2020Q3销售费用率同比-2.86pct、管理费用率同比-0.37pct、研发费用率同比+0.35pct、财务费用率+0.68pct。渠道回款大幅增长，2020Q3公司经营活动现金流净额同比+683%。存货减少，截至2020Q3公司存货同比-31.48%、较期初-38.99%。在市场需求减弱周期中，公司加快库存去化。 经济恢复拉动需求，公司维持竞争优势 我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年10月28日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x，我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势，且国内市场已经渡过疫情冲击，传统线下渠道收入逐步修复。地产销售持续回暖中，公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入，公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2021年合理PE估值为39x，对应股价为192.27元（前值180.81元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。