国内第三方民营检测龙头,营收保持快速增长 公司是我国第三方检测行业龙头企业,公司共有四大业务,分别是:生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试。2008年至2017年,公司营业收入规模从2.03亿元增长至21.18亿元,复合增速达29.8%,归母净利润复合增速为13.1%。公司环境、食品、汽车检测业务保持较快增长,使得2018Q3收入同比大增29.75%;在精细化管理和考核方式转变的推动下,归母净利润同比大幅增长60.71%。 我国检测市场空间广阔,第三方检测占比持续提升 2017年我国检测市场规模达2377亿元,近十年CAGR为19%。其中第三方检测市场占比持续提升,从08年占市场总规模的32%,提升至16年的45%,但仍低于全球60.1%的水平。我们认为,在消费升级推动下,社会对质量检测服务需求依旧旺盛,叠加政府有序开放市场,我国第三方市场占比仍有较大提升空间。 检测巨头全球副总裁加盟,助力公司人均收入和净利率双提升 公司现已建立130多个实验室,实现了全国布局,是国内唯一一家门类齐全的民营检测企业。2017年公司人均创收为28.45万,而国外检测巨头在中国地区人均创收普遍在40万以上,公司在人均收入上仍有较大提升空间。目前公司快速扩张期已过,发展思路也从规模导向转为利润导向,在精细化管理和考核方式转变的推动下,公司利润具有较大弹性。同时,前全球最大第三方检测企业SGS副总裁申屠献忠担任公司新总裁,将带来国际先进管理理念和方法,有助于公司完成人均收入和净利率双提升。 预计公司18-20年营业收入分别为27.5/35.2/44.9亿元,归母净利润分别为2.49/3.56/4.82亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.29元,对应PE分别为43/30/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)市场需求不及预期;2)利润率提升不及预期。

全球半导体市场增速放缓,我国半导体产业依旧景气向上 2018年下半年以来全球半导体销售额增速持续下滑,据美国半导产业协会数据,7月至10月全球半导体销售额为1623.7亿美元,同比增长14.64%,与去年同期22.66%相比,下滑明显。中国大陆半导体市场则维持强劲增长,7至10月销售额为566.5亿美元,同比增长26.54%,高于去年同期21.5%,依旧景气向上。 国外巨头垄断半导体测试市场,国产替代空间巨大 半导体制造包括三个环节,分别是上游IC设计,中游晶圆制造加工和下游封装与测试,公司处于下游测试环节。目前半导体测试全球市场主要由泰瑞达、爱德万占据,两者合计占据全球半导体测试设备市场的63.5%。相比中上游,封装和测试属于技术含量相对较低的部分,因此,国产替代难度较小。 公司产销远超产能,募投项目有助打破产能瓶颈 公司主打产品为测试机和分选机,产能合计为400台。通过优化生产流程、延长工作时间,2017年产量566台,销量为495台,均超过设计产能。公司2017年IPO募投1100台产能,目前项目进展顺利,公司产能瓶颈将有望打破。 研发投入占比高于行业巨头,助力公司弯道超车 随着全球半导体市场增速放缓,国际厂商研发投入下降。国内半导体产业在“政策+资金”的助力下依旧处于高速发展。在此背景下,公司研发投入占比超过海外巨头,达到20%以上,高于泰瑞达、爱德万15%左右的研发投入。我们认为,持续的研发投入有助于公司弯道超车。 预计公司18-20年营业收入分别为2.96/4.35/6.15亿元,归母净利润分别为0.75/1.15/1.64亿元,对应EPS分别为0.50/0.77/1.10元,对应PE分别为67/44/31倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)半导体市场需求不及预期;2)相关政策变化。