公司保持稳健经营,“提质增效”引导业绩向好。报告期内,公司实现营业收入334.68亿元,完成年计划的108.66%,同比增长7.69%,全年保持稳健经营。公司推进“提质增效”,期间费用占营业收入比重由17年的5.71%下降至4.02%,其中销售费用中占比最高的销售服务费同比下降36.75%,管理费用中占比最高的职工薪酬下降6.2%,研发费用因新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少下降51.2%。期间费用的收入占比减少结合汇兑收益增加的影响,使得公司的营业利润在毛利率下滑的情况下同比增长13.17%。我们认为随着运-20、运8/9特种机等重要空军装备列装以及重点型号量产,公司业绩有望保持稳健增长。 产品结构或影响毛利率,未来净利润率提升空间巨大。或由于生产和交付的产品结构变化,公司毛利率出现下滑,由17年7.26%下滑至6.10%,其中航空主业毛利率下滑明显,由17年7.38%下滑至5.64%。 同时因国际环境变化导致的原材料上涨或对公司国际转包业务造成一定影响,进而也对整体毛利率产生负面影响。公司目前净利润率为1.52%,处于历史较低水平;17年公司净利润率为1.53%,相比于内蒙一机、中航沈飞等主机厂,净利润率相对较低。我们认为随着军品定价机制改革的落地实施,以及“均衡生产”、“提质增效”的推动和公司未来对营业成本的逐步控制,公司净利润率具备较大的提升空间。 投资建议: 公司是我国大中型军民用飞机的研制生产基地,有望持续受益于空军战略转型以及未来民品市场的强劲需求,我们看好公司未来发展,预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE为74.17X、60.37X和53.80X,维持“买入”评级。

财务数据验证公司基本面,军民品未来增长趋势明确。从利润表来看,由于军品业务全年的持续向好以及新能源汽车连接器和通信连接器业务的高速增长导致公司收入和利润快速增长。费用方面,虽然管理费用、销售费用和研发费用随营收规模扩大而增长,但由于受益于美元汇率波动带来5378.56万元汇兑收益导致财务费用同比下降106.88%,期间费用率与2017年相比下降1.03个百分点。从资产负债表来看,本期末公司存货、应收票据及账款、应付款分别为19.65亿元、59.98亿元、25.28亿元,与年初相比分别增长46.89%(前值4.65%)、27.51%(前值24.64%)、56.89%(前值18.65%),反映了公司在手订单饱满、下游需求旺盛,后续有望保持持续高增长态势;从现金流量表来看,受订单增加公司购买商品支付金额较去年同期增加34.72%的影响,公司本期末经营性现金流净额较去年同期降低95.28%。整体上看,公司目前经营状况良好,业绩快速增长,军民品需求持续增长,未来有望保持业绩的高增长态势。 下游景气驱动业绩增长,后续持续发展确定性较强。公司业绩逐季好转,第一、第二、第三、第四季度(单季度)营业收入增速分别为3.86%、30.88%、49.31%、9.60%,归母净利润增速分别为-8.89%、15.53%、23.42%、30.99%。未来军品业务方面,由于军改影响减弱、军费稳定增长以及十三五后两年装备交付密集等原因,总装企业订单持续向好将继续带动公司军品业务快速发展。民品方面,公司在通信领域和新能源汽车领域不断提升市场响应速度和成本控制能力同时努力开拓市场,后续有望保持持续健康的发展态势。 预计公司2019-21年EPS分别为1.44元、1.79元、2.32元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍。考虑到国内军用连接器及新能源汽车、5G通讯、轨道交通行业未来巨大的发展潜力,维持“买入”评级。

事件描述月26日,公司股东大会审议通过2019年关联交易预计执行情况,与2018年同期股东大会预计情况相比,销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%,购买商品及接受劳务关联交易预增49.03%。 事件评论 2019关联交易持续预增,军工行业景气度不断提升。行业受军改影响逐步减弱,公司所在细分领域对航空发动机需求迫切程度较高,行业景气程度有望不断提升,2019年销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%。公司前三季度存货和应收票据及应收账款相对期初均保持较快增长,分别为21.44%、44.16%,其中存货大多为在制品且应收账款主要来源为关联方和具有国防性质款项。公司在军用市场有望全面受益于新机列装、旧机换发与备用所带来的军用航空发动机巨大空间。 投资清理、成本工程持续推进,费用结构有望持续优化。公司持续推进投资清理工作,包括近期子公司精铸公司的清算注销、子公司黎阳动力吸收合并凯阳公司、子公司黎阳动力拟将涉及的“三供一业”及办社会职能资产协议转让等。预计后续公司将持续推进成本工程,投资清理后企业包袱减轻,资产质量、经营效率和盈利能力有望进一步提升,有助于财务费用结构持续优化。 高端制造引领者,航发巨头制造工艺实力雄厚。航空发动机全面受益于国家制造业升级战略,公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者,同时作为我国航空发动机集团发动机整机资产上市平台,也是国内军用航空发动机整机供应商。背靠实际控制人中国航发下辖的多家航空发动机核心科研院所,公司具有我国航空发动机领域最重要的研发力量,并形成密切的航空发动机研发制造关系。公司未来有望在民品市场不断推进,国产民机的快速发展将为其打开广阔的民用市场提供了契机。 投资建议:基于公司在我国空军战略转型中的地位,我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50元、0.61元、0.71元,对应PE 为43.60X、35.70X 和30.61X,维持“买入”评级。 风险提示:1. 航空发动机需求低于预期;2. 新型航空发动机研制进展和大批量生产时间低于预期;3. 公司民品领域竞争能力低于预期。 77405

事件描述 基金2018年年报已披露完毕,我们以普通股票型基金和偏股混合型基金为统计口径,对中航飞机的基金主动持仓情况进行分析,2018年Q4基金对公司的持股总量环比减少45.24%,持股市值环比减少54.35%。 事件评论 基金调整多数主机厂的主动持仓,公司重仓排名提升。根据统计,2018Q4基金对多数主机厂的主动持仓进行了调整,其中对中航飞机的的持股总量环比减少45.24%,持股市值环比较少54.35%。同时对中航沈飞、内蒙一机的持股总量分别环比减少35.43%和13.08%,仅对中直股份持股环比增长10.63%。虽然公司的四季度基金主动持仓出现下滑,但在基金对中信国防军工指数(CI005012)成分股主动持仓TOP10的排名中由18Q3的第8位提升到了18Q4的第7位,排名有所提升。 四季度为订单确认高峰,公司全年有望保持稳健增长。根据18年各期利润表,公司18年一季度、半年度以及前三季度营业收入分别同比增长67.65%、23.47%和4.66%;归母净利润一季度由亏损转为盈利,其余各期分别同比增长77.33%和82.90%。我们认为或因为公司前三季度收入增速相对一季度和半年报下滑较多,叠加大盘整体震荡下行,基金减少了部分对公司的主动持仓。但是由于公司2018年按照“1225”生产计划推行均衡生产,我们认为公司的四季度生产交付应该更为集中,并迎来收入和利润的确认高峰,预计公司全年业绩保持稳健增长。 受益于空军战略转型加速,公司长期发展可期。围绕“空天一体、攻防兼备”的战略目标,中国空军正由“国土防空型”向“空防兼备型”转变。公司的主要军品如军用大型运输机、轰炸机以及特种机均为战略空军的核心装备,所以公司未来有望直接受益于战略空军的加速转型,军品业绩进而得到稳步提升。 投资建议:预计公司2018-20年EPS分别为0.18元、0.22元、0.29元,对应PE分别为73.02倍、60.87倍、46.06倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.空军发展不及预期; 2.国内军品订单不及预期; 3.军品交付不及预期。

事件描述 公司当前持续推进定向可转债重组方案,是证监会发布“将积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点”消息以来,首家尝试将定向可转债用于购买股权的国有企业。此外,公司近期股东大会审议通过了半年内的第二批回购注销方案,以彰显公司管理层信心。 事件评论 按照公司发布的预案来看,此次创新式交易方案将分为三步走完成:1.投资者在上市公司子公司层面增资或受让股权;2.上市公司发行普通股及可转债购买投资者的少数股权,同时定向增发购买控股股东及其一致行动人所持子公司少数股权,并以现金及发行普通股购买关联方下属子公司少数股权;3.公司非公开发行可转债募集配套资金。此次交易目前持续推进中,若完成后有望降低旗下子公司杠杆,并解决“军转民”面临的资金约束。 公司深入推进军民融合战略,“军转民”有望打开成长天花板。受限于军工细分子行业的市场空间相对较小等问题,相关企业长期成长性较受关注,而军品技术商业化作为企业成长的重要方向有望为公司中长期带来新的业绩增长点。此次重组的相关标的广瀚动力、长海电推、中国船柴、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重庆齿轮及江苏永瀚皆为典型军民融合企业,公司将持续推进“以军为本、军民融合、海陆并进、具有梯次性发展的‘军转民’动力装备龙头”的公司战略定位,中长期来看有望打开军品成长天花板。 分红比例军工行业领先,持续回购注销彰显公司信心。公司章程规定,当年盈利条件下且未分配利润期末余额为正时,现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%,近年分红比例为军工行业偏中高水平。2018年10月以来持续推进回购注销,截至目前首批4亿元回购已完成,第二批2.5-5亿元回购已通过股东大会审议,我们认为回购注销计划将增厚公司每股收益的同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。 投资建议:公司军民品协同发展,中长期发展可期。预计公司2018-20年EPS分别为0.81元、0.95元、1.13元,对应PE分别为27.62倍、23.39倍、19.78倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.重组进展较慢或部分方案的实施不及预期;2.军转民业务推进不及预期。

事件描述 日前,由于车用需求持续走高,日本MLCC大厂太阳诱电(TaiyoYuden)计划投资150亿日元(合约1.37亿美元)对子公司新泻太阳诱电进行扩产。 事件评论 民用高端MLCC或持续缺货,公司自产与代理业务有望受益。目前,MLCC主要厂商正扩大投资以应对供应不足情况。这是因为从供应端来看,近年来中低端MLCC市场竞争激烈,利润空间受到压缩,同时汽车电子与高端消费电子市场崛起迅速,且高端电容领域技术壁垒较高,市场竞争有限。因此自2016年下半年起日本村田、TDK、太阳诱电等MLCC大厂陆续退出低端MLCC生产,转向汽车电子等高端领域,此后全世界范围内出现MLCC短缺的情况。公司采取差异化竞争策略,优先发展军工用户,重点发展民用工业类用户,选择性为民用消费类产品配套,相关业务有望受益。 军民用高端陶瓷电容器领先企业,特种陶瓷材料生产的龙头企业。整体上看,公司目前经营状况良好,业绩快速增长。2018年前三季度公司产品销量增加导致公司收入稳健增长,同时公司军工客户需求和订单持续增加、高性能陶瓷材料项目持续供应导致毛利率稳步提升。公司目前已成为我国军用MLCC领先企业。同时,依托自身在陶瓷电容器方面的技术优势,开展了在高性能陶瓷材料方面的技术研发,并于2015年定增募投实施CASAS-300特种陶瓷材料项目,进军高性能特种陶瓷材料领域。CASAS-300特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料,广泛应用于电子、通信、航空航天等国民经济领域,市场前景非常广阔。目前国内还没有同类产品,公司在项目达产后有望在这一高壁垒行业占得先机。 投资建议:公司作为我国军民用高端陶瓷电容器领先企业,特种陶瓷材料生产的龙头企业,市场前景广阔。基于公司在军民用领域的巨大需求,我们预计公司2018-20年归母净利润将达到3.28亿元、4.42亿元、5.84亿元,EPS分别为0.73元、0.98元、1.29元,对应PE为21.74倍、16.16倍、12.23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司电容器业务拓展不及预期,盈利能力不及预期; 2.特种陶瓷材料生产线建设与产业化应用不达预期。