事件： 23 年公司实现营业收入 47.12 亿元，同比+14.43%，实现归母净利润 4.45 亿元，同比+15.24%。Q4 公司实现营业收入 13.94 亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业， 海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。厨房小家电： 23 年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为 7.1/3.1/12.0/8.5/5.7 亿元，分别同比+18.24%、 -2.83%、+19.84%、 12.85%、 -16.99%，西式小家电销售下滑明显。生活小家电： 23 年实现收入 4.85 亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升 0.60pct 至 10.30%其他小家电： 23 年实现收入 5.46 亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升 3.68pct 至 11.58%。分地区来看， 23 年公司国内外收入分别为 43.42/3.70 亿元，分别同比+10.27%、 +105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。分渠道来看， 23 年公司线上线下收入分别为 38.66/8.46 亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。 23 年公司实现毛利率 36.61%，同比+0.17pct， 分品类来看， 23 年电动小家电毛利率同比提升 1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比-5.86%，我们认为 Q4 毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。从费用率角度来看， 23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct， Q4 费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/- 0.05pct。 23 年公司实现归母净利润率 9.45%，同比+0.07pct， Q4 尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少， Q4 公司归母净利润率小幅下滑 0.97pct 至 9.31%。 存货水平小幅下降， 应收款大幅增加。1） 23 年期末货币资金+交易性金融资产合计 30.21 亿元，同比+6%；应收票据及账款合计 1.57 亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计 6.20 亿元，同比-5%； 23 年期末公司合同负债合计 6082 万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。2） 23 年经营性活动产生的现金流净额为 6.85 亿元，同比+11.64%。 分红： 2023 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元， 现金分红总额 1.86 亿元，分红率为 41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。 23 年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司 24-26 年营业收入分别为52.94/58.73/64.14 亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57 亿 元 ， 分 别 同 比 +15.1/13.3/13.3%, 对 应 PE 为16.52/14.58/12.88 倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

工商业 制冷龙头， 三次国企股份改革迸发经营活力。 冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。 公司在 1989年、 2007年和 2019年经历了 3次国企股份改革，2019年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台， 更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。 2023年 7月公司发布 2023年限制性股票激励计划， 覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员） 共 642人。 稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。 冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta 和企业自身的 Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、 中央空调、 环保制热、 能源化工装备、 精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展 NH3、 CO2、 HC 类、He、 H2O 等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、 解决方案进行前瞻性迭代。 拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。 除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。 在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升， 2022年华源泰盟实现营业收入 6.25亿元，同比增长 13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至 22年底已经完成了 22MPa 和 90MPa 隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。 盈利预测与投资评级： 综上，我们预计公司 23-25年实现营业收入77.31/89.29/102.97亿元，分别同比增长 26.7%/15.5%/15.3%；预计实 现 归 母 净 利 润 6.36/7.85/9.42亿 元 ， 分 别 同 比 增 长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等

事件：公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划暨长期激励计划第一期，拟授予激励对象的股票数量为897.8万股（0.85%），拟授予激励对象的股票期权数量为507万份（0.48%）。股票授予价格6.61元/股，股票行权价格13.21元/股。激励对象覆盖董监高、中层管理人员及核心技术/业务人员，共416人次。本次激励计划股票来源为向激励对象定向发行的股票。·公司层面业绩考核目标：以22年扣非后归母净利润（4.61亿元）为基数，24-26年扣非后归母净利润增长分别不低于100%/130%/170%，即扣非后归母净利润分别不低于9.22/10.60/12.45亿元。建立长期有效激励机制，推动公司稳健发展。 公司23年限制性股票和股票期权激励计划为公司长期激励计划的第一期，长期激励计划存续期为10年。公司初步计划在23至25年每年各推出一期子计划，各子计划不受在执行中的子计划的时间及条件限制。我们认为长期激励计划的建立，有利于公司结合长期规划灵活调整考核目标，充分调动员工的主观能动性及创造性，推动公司长期稳健发展。全球阀件龙头，热管理放量可期。公司作为家用制冷阀件龙头，目前正在积极优化产品结构，推动商用阀件占比提升，长期发展空间较大。23年公司汽车热管理新基地已顺利投产，目前已投入多条FBEV大口径产线和插装电磁阀产线，我们认为随着公司市场开拓，公司热管理业务或将稳定为公司贡献增量。盈利预测及投资评级：我们预计23-25年公司实现营业收入117.47/134.87/149.12亿元，同比+15.8%/+14.8%/+10.6%，预计实现归母净利润7.19/9.31/10.78亿元，同比-14.3%/+29.5%/+15.8%，对应PE19.8/15.3/13.2倍。 维持“买入”评级。风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：12月14日，海尔智家发布公告：拟通过全资子公司以6.4亿美金现金收购CarrierGlobalCorporation旗下商用制冷业务。 快速切入高景气的商用制冷赛道，创造公司新增长点。根据公司公告，欧洲、亚太及北美商用制冷市场中冷库市场23年规模约为110亿美元，预计23年至28年间年复合增长率约为13%；食品零售市场23年规模约为150亿美元，以商超展示柜为主，市场较为平稳。 我们认为海尔收购开利后，开利品牌或可以利用海尔的品牌、渠道、资金资信等优势，加速拓展开利商用制冷业务在亚太等新兴市场开拓，同时海尔也可以借助开利，将业务从“家庭制冷”拓展至零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域，有望创造公司新的增长点。 开利商用制冷业务标的22年营业收入12.28亿美元，净利润约为5810万美元。此前开利与海尔设立的合资公司22年税前利润率为7.1%。 加快加快CO冷媒技术相关布局。冷媒技术相关布局。随着全球对可持续发展的倡导，各国都在致力于减少碳氟化合物的生产和使用。开利拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，符合冷媒转换的大趋势。我们认为海尔可以利用开利在二氧化碳技术领域的优势，加快自身空调、热泵等产品中环保冷媒的应用。 市场、供应链、技术协同发展，提升竞争力。海尔在欧洲拥有较为完善家电生产、销售和服务网络，可以为开利后续业务发展提供良好的生产、服务协同帮助。同时，开利作为欧洲商用制冷的头部企业之一，在欧洲具有扎实的客户基础、优秀的销售和技术团队，也有望为海尔在欧洲的业务发展赋能，提高海尔在欧洲地区的综合竞争能力。公司也有望抓住中国和亚太市场商用制冷行业的发展机遇，实现潜在增长。 盈利预测与投资评级：我们持续看好高景气的工商业制冷板块，冰山冷热公司收购松下制冷业务、海尔智家收购开利商用制冷业务等事件，正复制历史上家用制冷领域加速国产化的进程。尤其在“双碳”背景下，高壁垒的CO等新冷媒技术加速应用，我们预计国产替代+头部集中的趋势将持续进行。 我们预计公司23-25年收入为2644.40/2888.21/3179.43亿元，同比+8.6%/9.2%/10.1%；归母净利润169.54/198.86/227.85亿元，同比+15.2%/+17.3%/+14.6%，对应PE为11.23/9.57/8.35倍，维持“买入”评级。 风险因素：收购开利推进不及预期，原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件： 23Q3 公司实现营业收入 941.22亿元，同比+7.32%，实现归母净利润 94.85亿元，同比+11.93%，实现扣非后归母净利润 91.89亿元，同比+9.73%。 B 端+C 端双轮驱动增长。 Q3公司 B 端业务实现稳健增长，其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务分别实现营业收入212/213/229亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。公司旗下威灵汽车部件第三季度出货量环比增长 120%，同比增长 3倍以上； 公司旗下科陆电子美国储能公司正式揭牌， 并与美国知名能源企业签订电池储能系统供货合同共计 437MWh，进一步夯实了美的储能业务在海外的行业地位。 C 端业务方面，公司两大高端品牌 COLMO&TOSHIBA 零售收入超过86亿元，同比+21%。 分地区来看，前三季度公司国内外收入分别同比+11.7%/+4.7%。 Q3毛利改善明显，费用投入增加。 Q3公司毛利率为 27.12%，同比+2.49pct。从费用率角度来看， Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.34/+0.37/+0.14/+0.11pct。尽管费用投放比例有所增加，但受益于毛利率改善明显， Q3公司归母净利润率为 10.08%，同比+0.42pct。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率小幅下降。 1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计 790.61亿元，较 H1期末-1.09%； Q3期末应收账款及应收票据合计 408.61亿元，较 H1期末-5.78%； Q3期末存货合计 333.79亿元，较 H1期末-0.93%； Q3期末公司合同负债合计 290.41亿元，较 H1期末-2.01%。 2） Q3经营活动产生的现金流净额为 150.02亿元，同比+85.73%， 主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时公司购买商品、接受劳务支出的现金减少。 3） Q3公司存货、应收账款、应付账款周转天数较 23H1分别同比+1.16/+0.12/+1.79天，周转效率有所下降。 盈利预测和投资评级： 在 C 端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过 OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大 B 端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。 我们预计公司23-25年收入为 3775.61/4088.34/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%； 归母净利润 336.45/375.08/411.90亿元，分别同比+13.8/+11.5/9.8%，对应 PE 为 11.38/10.20/9.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： B 端业务拓展不及预期、 C 端消费复苏不及预期、原材料价

事件：23Q3公司实现营业收入670.31亿元，同比+6.12%，实现归母净利润41.85亿元，同比+12.92%，实现扣非后归母净利润41.17亿元，同比+10.35%。 Q3收入收入增长稳健，多品类推新共同发展。Q3公司冰箱、洗衣机、水产业等纷纷推出新产品，份额得到持续提升。厨电、智慧楼宇、家用空调业务收入实现较快增长，根据奥维云罗盘数据，23年7-9月海尔厨电套装线上销额市占率分别同比+0.35/+1.77/+1.94pct。海外市场方面，公司坚持深化高端转型，优化产品销售及交付流程，并提升运营效率，在欧洲市场海尔品牌价格指数达到115。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。Q3公司实现毛利率31.25%，同比+0.19pct，其中前三季度国外毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，Q3海外毛利率同比得到提升。从费用率角度来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.22pct、-0.09pct、-0.04pct、+0.53pct，财务费用率的提升主要原因为海外加息导致公司利息支出增加。受益于毛利率改善和销售、管理、研发费用率的管控，Q3公司归母净利润率为6.24%，同比+0.33pct。 账面现金充足，经营性现金流净额大幅增长。 1）公司23Q3期末货币资金+交易性金融资产合计528.04亿元，较23H1期末-6.34%；Q3期末应收票据及应收账款合计308.61亿元，较23H1期末-4.27%；Q3期末公司存货合计398.48亿元，较23H1期末+2.10%；Q3期末公司合同负债合计56.31亿元，较23H1期末-9.92%。 2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为64.13亿元，同比+22.36%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较23H1期末分别+0.62、-0.67、+1.09天，存货周转效率小幅下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.21/225.21亿元，同比+15.2%/+16.9%/+13.6%，对应PE为12.48/10.68/9.40倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件： 公司发布 2023 年三季报， Q3 公司实现营业收入 9.77 亿元，同比增长 14.89%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比降低 14.46%。前三季度公司实现营业收入 33.18 亿元，同比增长 22.96%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 31.24% Q2 收入稳健提升， 切入传统品类贡献较大增量。 Q3 收入端仍展现良好的增长趋势， 我们认为公司策略性切入电饭煲、水壶等传统大品类持续贡献销售规模增长。 新兴品类方面，我们预计个护、母婴以及生活小家电仍取得较高增速。 渠道端，我们预计 Q3 抖音等新兴平台贡献较大增量，天猫和京东保持稳定增长，其中抖音增长预计在翻倍以上。 毛利率持续提升，销售费用率显著增加。 2023 年 Q1-3 公司毛利率为38.62%，同比+2.83pct，净利率为 9.51%，同比+0.61pct。 Q3 单季度公司毛利率为 40.82%，同比+3.96pct，净利率为 8.07%，同比-2.76pct。毛利率持续提升，我们认为主要得益于产品结构提升、制造管理降本增效、自营比例提升等，而净利率有所承压。费用率方面， 单 Q3 销售、管理、研发费用率分别为 23.03%、 5.65%、3.80%，分别同比+5.51、 +1.02、 +0.13pct，公司销售费用率显著增加，主要由于市场促销费投入增多。 23 年 Q1-3 公司销售、管理、研发费用率分别为 19.96%、 4.63%、 3.19%，分别同比+2.96、 +0.84、 -0.32pct。 经营效率进一步提升， 应收账款及存货周转提速。 1）截至 23 年 Q3 公司现金+其他流动资产合计 15.02 亿元，同比+4.67%；应收票据和应收账款合计 0.82 亿元，同比-32.79%；公司存货为 6.51 亿元，同比+11.66%； 应付票据和账款合计 15.66 亿元，同比+27.11%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 Q3 期末存货周转天数同比-7.13 天，应收账款周转天数同比-6.39 天。 3） 23 年前三季度公司经营性现金流净额为 4.57亿元，同比+49.35%， 23 年 Q3 经营性现金流净额为 2.35 亿元，同比+99.15%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为49.23/56.65/64.03 亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润 4.59/5.58/6.58 亿元，分别同比+18.9%/+21.4%/+18.0%, 对应 PE为 19.31/15.91/13.48 倍。 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

事件： 公司发布 2023 年三季报， Q3 单季度公司实现营业收入 5.09 亿元，同比+12.14%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比+20.20%。前三季度公司实现营业收入 13.71 亿元，同比+7.60%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比+32.98%。 单季度业绩稳健增长， 渠道布局进一步深化。 公司 Q3 业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。 2023Q3 公司毛利率为 45.31%，同比+2.11pct，净利率为 15.12%，同比+0.98pct。 Q1-3 单季度公司毛利率为 46.08%，同比+4.44pct，净利率为 15.93%，同比+2.79pct。 Q3 毛利率同比持续提升， 我们认为主要得益于公司产品结构持续提升， 以及公司持续改善供应链及生产效率提升。 费用率方面， 23 年 Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.20%、 5.92%、 5.30%，分别同比-0.03、 +0.79、+0.32pct； Q1-3 销售、管理、研发费用率分别为 17.40%、 6.23%、5.32%，分别同比+0.38、 -0.15、 +0.43pct。 经营性现金流显著增加， 存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 Q3公司现金+其他流动资产合计 10.89 亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计 1.19 亿元，同比-4.03%；公司存货为 2.11 亿元，同比-16.93%； 应付票据和账款合计 5.00 亿元，同比+28.21%。 2）从周转情况来看，公司 23 年三季度期末存货周转天数同比-20.68 天，应收账款周转天数同比-2.95 天。 3） 23 年 Q1-3 公司经营性现金流净额为 2.25亿元，同比+125.00%， 23 年 Q3 经营性现金流净额为 1.29 亿元，同比+29.00%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.66/4.10 亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%, 对应 PE 为 13.32/11.56/10.34 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

事件： Q3 公司实现营业收入 11.92 亿元，同比+27.23%，实现归母净利润3.93 亿元，同比+337.69%，实现扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比+53.62%。 新增产能逐步放量，新能源装备持续接单。 Q3 公司营收增速环比 Q2（ +15.62%）进一步加快，我们认为主要原因在于： 1）公司新能源汽车新增 75 万套水暖电加热器和 100 万套风暖电加热器产能均已实现量产，为公司电加热器主业增加了增量； 2）新能源装备订单持续交付，且仍在持续接单中，公司前三季度新接订单 16.3 亿，其中多晶硅/非多晶硅领域分别为 12.84/3.46 亿元。 除此以外，公司全资子公司东方瑞吉，年产 50 台高温高效电加热装备项目基本已建设完成， 公司预计四季度进入试生产，新能源汽车 PTC 扩产项目二期已开始建设， 公司预计明年 6 月前建成，我们认为随着更多产能的落地，公司收入或将有更加多元化的增长支撑。 Q3 盈利能力同比改善。 Q3 公司实现销售毛利率 22.54%，同比+1.00pct。 从费用率来看， Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.56pct、 -0.51pct、 +0.33pct、 +0.25pct。撇除收储业务对利润的影响， Q3 公司扣非后归母净利润率为 10.65%，同比+1.83pct。 预镀镍业务稳步推进。 10 月 23 日，公司审议通过了《关于全资子公司购买项目储备用地的议案》， 公司预计购买土地总价约为 4000 万元，用于后续预镀镍钢带材料扩产项目。公司的 2 万吨预镀镍锂电池钢基带项目连续退火线在 10 月进行了第二次试车，新下线的产品已经给相关客户送样进行进一步验证。 盈利预测和投资建议 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为48.61/53.82/64.89 亿元，分别同比+27.3%/+10.7%/+20.6%；归母净利润 6.66/4.97/5.80 亿元， 同比+120.8%/-25.5%/+16.8%， 对应 PE 为12.22/16.39/14.03 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期、 铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、 5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件：公司发布前三季度业绩预告，1~9月份公司预计实现归母净利润5.3~5.9亿元，同比增长124.43%~149.84%，预计实现扣非后归母净利润2.55~3.15亿元，同比+17.73%~45.43%。 Q3公司预计实现归母净利润3.55~3.8亿元，同比+295.76%~323.63%，预计实现扣非后归母净利润0.91~1.16亿元，同比+10.13%~40.38%。 子公司收储增厚公司利润。近日，公司全资子公司珠海东方收到珠海海洋开发试验区财政国库支付中心支付的第四笔收储补偿款6631.6万元，已累计收到全部3.3亿补偿款。该款项为非经常性损益，公司预计对23年净利润影响约为2.58亿元。 新能源业务稳定贡献增量，新能源车PTC待放量。公司新能源装备业务持续签单，7月公司全资子公司镇江东方与东方瑞吉与西宁红石签署《供货合同》，提供加热器及还原炉设备，合同总价2.58亿元，预付款到账5.5月开始交货，我们预计该项目将对应增加公司24年收入。新能源车PTC业务板块，公司去年定点的客户正逐步加大交付力度，随着产能逐步落地，明年有望进入大批量供货阶段。新定点的车型以带控制系统的水暖加热器为主，单价较高，我们预计公司新能源车业务环比有望进一步改善。 预镀镍验证稳步推进。今年公司围绕大圆柱电池、小圆柱动力电池、消费电池等不同应用领域进行针对性客户推广，目前国内大部分目标客户已经完成第一阶段、甚至第二阶段验证。我们认为随着后续连续退火线的投入生产和客户验证的完成，公司预镀镍业务对公司业绩的贡献有望持续提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3%/+10.7%/+20.6%；归母净利润6.46/4.88/5.76亿元，同比+114.1%/-24.4%/+18.0%，对应PE为12.76/16.87/14.30倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期、铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件：_23H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%，实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。 Q2收入稳健，空调业务增长亮眼。Q2公司实现营业收入665.60亿元，同比+8.04%。 分地区来看，23H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比+8.6%。其中冰箱冷柜产业实现收入222.45亿元，同比增长2.3%；厨电业务实现收入21.38亿元，同比+7.5%。全屋衣物解决方案实现收入153.45亿元，同比+3.8%；空调解决方案业务实现收入231.47亿元，同比+18.9%，家用空调H1国内收入增长25%；全屋用水解决方案实现收入74.48亿元，同比增长10.2%。 23H1海外业务实现收入669.17亿元，同比+8.8%，其中北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场分别实现营业收入391.33/132.78/29.5/59.55/31.07/19.47亿元，分别同比+4.5%、+29.6%、-15.55%、+23.5%、+6.3%、+6.0%。 在品牌方面，上半年卡萨帝发布品牌升级计划，强化套系化产品竞争力，上半年套系化产品收入占比提升6pct，线上渠道卡萨帝品牌份额同比提升1.4pct至14.2%。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。H1公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2实现毛利率32.15%，同比+0.34pct。国内市场毛利率提升主要受益于大宗原材料降价、采购与研发数字化变革、提升产业链自制比例等举措，海外市场尽管进行了产品结构优化和产能利用率的提升，但行业竞争加剧和高成本库存的影响下，毛利率同比有所回落。 从费用率来看,Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-00.03/-0.05/+0.00/+0.23pct，财务费用率的增加主要原因系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 受益于毛利率改善，Q2公司实现归母净利润49.93亿元，同比+12.65%，实现归母净利润率7.50%，同比+0.31pct。 账面现金充足，经营性现金流净额同比增长。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计563.76亿元，较22年期末+3.14%；23H1期末应收票据及应收账款合计322.38亿元，较22年期末+26.45%，主要系本期海外应收账款保理业务减少所致；23H1期末公司存货合计390.27万元，较22年期末-6.06%；23H1期末公司合同负债合计62.51万元，较22年期末-33.00%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为54.36亿元，同比+13.02%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-8.40、+3.17、-3.13天，整体周转效率有所提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.52/224.97亿元，同比+15.2%/+16.97.1/13.3%，对应PE为13.09/11.18/9.86倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 43.18 亿元，同比-8.43%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比-24.38%。 外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2 单季度实现营业收入 24.25亿元，同比增长 1.83%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收 12.55、17.60、9.41、1.90、1.18 亿元，同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收 33.96、9.21 亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。 根据公司公告，2023 年公司及公司控股子公司/孙公司向 JS 环球、SharkNinja 销售商品关联交易上调至 3.50 亿美元，截至目前已发生1.52 亿美元，去年全年为 1.73 亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1 公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为 5.74%，同比-1.46pct。Q2 单季度公司毛利率为 26.46%，同比-4.40pct，净利率为 5.19%，同比-2.23pct。 我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。 分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为 35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。 分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为 31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。 费用率方面，23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct，单季度销售费用率明显下降。 应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 19.72 亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计20.55 亿元，同比+11.75%；公司存货为 6.26 亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计 30.21 亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-12.72 天，应收账款周转天数同比+9.39 天。3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 3.37 亿元，同比-27.37%，23 年 Q2 经营性现金流净额为 0.30 亿元，同比+193.75%。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25 年营业收入分别为101.20/109.85/119.78 亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润 5.64/6.41/7.41 亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%, 对应 PE 为 19.01/16.71/14.46 倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长40.97%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长51.80%。 推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。Q2单季度实现营业收入5.16亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.44%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长41.13%，去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长。 上半年公司持续优化产品结构，推出了空气管家系列浴霸，以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能，该产品斩获2023德国红点奖之“产品设计奖”。除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局，截至上半年，公司拥有1,066家经销商，经销商合计拥有专卖店1,456家。 产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为16.41%，同比+3.81pct。Q2单季度公司毛利率为46.65%，同比+5.44pct，净利率为15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为17.52%、6.42%、5.33%，分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为16.45%、6.14%、4.69%，分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。 存货及应收账款周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计1.14亿元，同比-26.24%；公司存货为2.08亿元，同比-26.24%；应付票据和账款合计4.59亿元，同比+9.55%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-22.80天，应收账款周转天数同比-4.82天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.96亿元，同比+700.00%，23年Q2经营性现金流净额为2.01亿元，同比-16.86%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.63/4.14亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%,对应PE为14.34/12.57/11.02倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：23H1公司实现营业收入 y] 20.46 亿元，同比+18.19%，实现归母净利润 1.92 亿元，同比+31.32%，为业绩预告中枢。 Q2 公司实现营业收入 11.39 亿元，同比+15.62%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比+40.79%。 多晶硅生产设备订单持续兑现，预镀镍材料暂不及预期。 家电 PTC：23H1 实现营业收入 6.27 亿元，同比-11.19%，主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。 新能源车 PTC：23H1 实现营业收入 1.17 亿元，同比+35.83%；新能源装备：23H1 新能源装备业务实现营收 9.89 亿元，同比+105.04%；从订单情况来看，H1 公司除了新接多晶硅领域订单 10.03亿元，熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单 1.8 亿元。 我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域，成为公司重要增长支撑。 预镀镍材料：23H1 东方九天实现营业收入 6479.9 万元，同比-27.14%，东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢，且 4680 系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进，预镀镍业务后续有望稳步放量，连续退火线有望在 9 月投产，或将进一步提升公司生产效率。 光通信材料：光通信业务 23H1 实现营业收入 2.78 亿元，同比-30.49%，业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。 Q2 盈利能力改善。23H1 公司实现毛利率 21.23%，同比+0.83pct，Q2实现毛利率 22.78%，同比+1.67pct。分业务来看，23H1 家用电器元器件/新能源车元器件/新能源装备制造/光通信业务毛利率分别同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。从费用率角度来看，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司财务费用率明显减少，主要原因在于 Q2 利息费用的减少和利息收入的增加，研发费用率则有所增加。Q2 公司实现归母净利润率 10.96%，同比+1.96pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司 23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计 19.02 亿元，较 22年期末+7.27%；23H1 期末公司存货合计 20.22 元，较 22 年期末+10.02%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现；23H1 期末公司合同负债合计 15.33 万元，较22 年期末-8.44%。 2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 8803 万元，同比 +24.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司 23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年期末分别+39.81、+7.19、+11.90 天，周转效率有所下滑。 盈利预测和投资建议：我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期，但长 期 发 展逻 辑 不变 ， 我们 预 计 公司 23-25 年营 业 收入 分 别 为48.61/53.82/64.89 亿元，分别同比+27.3/10.7/20.6%；归母净利润4.25/4.89/5.77 亿 元 ， 同 比 +41.0/15.0/18.0% ， 对 应 PE 为18.64/16.21/13.74 倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等

公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长59.66%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长30.90%。 Q2营收稳健提升，个护母婴等品类高增。Q2单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长62.96%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比减少6.86%，非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动收益、政府补助、去年部分火灾仓储服务费抵减等。 分业务来看，上半年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类厨房小家电分别实现营收3.63/1.61/5.83/4.37/2.98亿元，同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电、其他小家电（个护、母婴等）实现营收2.31/2.51亿元，同比+43.63%/+86.64%亿元。分地区来看，上半年国内/国外销售分别为22.05/1.36亿元，同比+23.82%/+102.37%，海外市场开拓初显成效。 毛利率攀升，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为37.71%，同比+2.40pct，净利率为10.11%，同比+2.10pct。Q2单季度公司毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct，扣非后净利率同比-1.73pct，略有承压。分品类来看，上半年公司电动类/锅煲类/壶类/西式电器厨房小家电以及其他小家电毛利率分别为40.89%、38.94%、37.00%、35.55%、43.60%，同比+4.37、+5.21、+5.26、+2.32、+2.56pct，整体国内销售毛利率同比+2.35pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，以及原材料价格下降红利释放。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%，分别同比+1.93、+0.81、-0.50pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.25%、4.70%、3.42%，分别同比+4.56、+0.83、-0.50pct。公司半年度销售费用率及管理费用率增加主要由于市场促销费和咨询服务费投入增多。 经营效率修复，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计14.26亿元，同比+42.89%；应收票据和应收账款合计1.29亿元，同比+34.38%；公司存货为5.44亿元，同比+7.51%；应付票据和账款合计12.64亿元，同比+13.77%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-10.77天，应收账款周转天数同比-3.34天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.22亿元，同比+18.09%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比+141.38%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为49.23/56.65/64.03亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润4.89/5.82/6.86亿元，分别同比+26.5%/+19.1%/+17.8%,对应PE为19.22/16.14/13.70倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。