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尹苓

海通证券

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博通集成 计算机行业 2019-11-12 98.00 -- -- 105.38 7.53% -- 105.38 7.53% -- 详细
行业事件1:交通部网站2019年11月4日公布,全国新增ETC用户543.23万(日均67.9万),完成周任务的118.35%。5月15日以来,全国累计新增ETC用户7602.24万,完成新增发行任务11017.88万的69%。截至10月31日,全国ETC用户累计达到15669.92万,完成发行总目标19085.56万的82.1%。行业事件2:苹果发布新一代蓝牙耳机AirPods Pro,国内售价1999元。本次升级的最大特点是新增主动式降噪功能,据苹果说明,可自动调整出最佳音效,且可通过触控式耳机柄,在降噪模式和通透模式之间切换。 公司事件。公司10月29日公告2019Q3季报,19Q3营收4.8亿元,yoy+291.13%;归母净利润1.09亿元,yoy+430.51%;19Q3单季度毛利率36.61%,销售净利率22.66%。 当前ETC日均新增用户量仍处于较高水平,公司将持续受益。我们在报告《ETC带动19Q2收入增长,同时对19Q3指引强势》中提到“我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长”。结合行业事件1中交通部最新公告的ETC用户数量,当前日均完成量约67.9万,相对19Q3仍处于较高水平,我们判断公司会持续受益ETC用户数快速增长。 苹果AirPodsPro持续引爆TWS趋势,公司亦将受益。AirPods Pro新增主动降噪功能,能够在降噪模式和通透模式之间切换,我们判断AirPods Pro在降噪功能上的突破将引领TWS行业功能持续完善。结合Trendforce预测,2019年TWS出货量有望达到7800万部,2020年将达到1.1亿部,TWS行业处于持续爆发状态,我们认为公司将持续受益。 19Q3公司受益ETC收入与利润实现高增长。公司19Q3收入4.8亿元,yoy+291.13%,归母净利润1.09亿元,yoy+430.51%,系国家政策推动,ETC产品销售量增加,以及相关蓝牙市场需求提升所致,收入增长符合我们预期。19Q3毛利率也环比提升了1.69pct,但改善幅度弱于我们预期。 盈利预测。我们下调公司毛利率假设,预测公司2019~2021年EPS分别为2.19、3.22、4.13元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间109.50~124.83元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.16~123.93元,审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
兆易创新 计算机行业 2019-10-21 137.54 -- -- 181.80 32.18%
196.56 42.91% -- 详细
从?存储+MCU 双轮驱动?到布局 IOT 平台。公司立足已有的 Flash 业务和MCU 业务,积极整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务,推进产业整合,拓展战略布局,打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案来满足客户的不同需求。另外,2019H1公司继续推进与合肥产投合作的 12英寸晶圆存储器研发项目。2017、2018年公司研发费用分别为1.44、2.08亿元,占收入比重分别为 7.08%、9.26%。公司研发投入占收入比重较高,体现公司对研发较为重视。19Q2NOR FLASH 市场,公司市场份额为 13.9%,超越 Micron,位居全球第四。 收入与利润体量成长迅速,ROE 维持在较高水平。公司收入与利润体量整体呈现快速增长的态势,2014~2018年收入从 9.47亿元增加至 22.46亿元,CAGR+24.10%,归母净利润从 0.98亿元增加至 4.05亿元, CAGR+42.58%。 从收入结构来看,2018年存储芯片业务收入 18.39亿元,占收入比重约为81.9%,MCU 业务收入 4.05亿元,占收入比重约为 18.01%,存储芯片与MCU 都呈现快速增长势头。公司 2018年资产负债率水平为 33.68%,资产周转率 0.83倍。公司 2018年 ROE(加权)22.25%, 2014~2018年 ROE(加权)始终维持在 20%以上。 闪存、MCU、传感多业务景气向上,公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT 应用和以 AI 人工智能为代表的智能设备以及 5G 为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升,会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加,医疗器械对 MCU 的需求增加以及 MCU 价格的下降驱动MCU 市场增长。2019H1公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合,实现优势互补,正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看,闪存、MCU、传感等多业务景气向上,公司有望持续受益。 拟非公开发行,投入 DRAM 芯片研发及产业化项目。公司拟通过非公开发行募集不超过 43.24亿元,以募集资金投入 DRAM 芯片的研发及产业化,积极推进产业整合,加快业务发展,拓展战略布局。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年归母净利润(扣非前)分别为 5.64、7.34、8.66亿元,对应 EPS 分别为 1.76、2.29、2.70元/股。结合可比公司我 们 保 守 给 予 公 司 PE ( 2019) 90~100x , 对 应 每 股 合 理 价 值 区 间158.40~176.00元。给予?优于大市?评级。 风险性因素。1)收购思立微可能存在的整合风险;2)DRAM 潜在的专利风险;3)研发费用上升风险;4)销售费用上升风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-21 25.55 -- -- 25.79 0.94%
25.79 0.94% -- 详细
专注通讯和汽车领域PCB制造,保持新产能扩张。沪电股份主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。2018年,企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例为86.72%,是公司核心主业。公司下属四家子公司,子公司沪利微电主要产品为汽车板。子公司黄石沪士旗下黄石一厂主要产品为企业通讯市场板。此外,黄石沪士旗下黄石二厂建设进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,以为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 2019年上半年营收和净利润创历史最好水平。2019年上半年,公司整体经营情况得到进一步改善和提升,公司实现营业收入约31.22亿元,同比增长约26.72%;在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上,随着公司PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善,公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.78亿元,同比大幅增长约143.40%。 受益于4G时代的积累,5G时代将大放光彩。2019年6月6日,四大运营商获得工信部颁发的5G商用牌照,5G正式步入商用元年。早在2012年,公司前5大客户中,客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为12.72%。企业通讯应用领域中,公司5G产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G试验网的建设。我们认为4G时代的公司已经是全球基站客户的重要供应商;5G时代来临,公司企业通讯市场板业务将长期受益于全球5G建设。 深耕汽车市场多年,静待汽车电子爆发。汽车电子占整车成本比重日益提升。与传统汽车相比,新能源车对电子化程度的要求更高。在产业政策的支持下,国内新能源汽车市场从2014年开始保持高速增长,将拉动PCB的汽车应用快速成长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间,目前在汽车市场中渗透率不断提升。预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境,汽车PCB对可靠性的要求极高,而且车用PCB的准入门槛高。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年,未来将充分受益汽车电子的大发展。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们给予沪电股份2019年44-46倍PE估值,对应合理价值区间为26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-21 375.84 402.96 -- 456.70 21.51%
456.88 21.56% -- 详细
19Q3归母净利润同比、环比大幅增长。公司 20191014公告 2019年前三季度 业 绩 预 告 , 19年 前 三 季 度 实 现 归 母 净 利 润 3.12~3.26亿 元 ,yoy+127.26%~137.46%。其中,19Q3单季度实现归母净利润 1.64~1.71亿元,yoy+142.36%~152.70%,且环比 19Q2(单季度归母净利润 1.11亿元)亦实现大幅增长。 新产品在客户端实现规模交付,销售规模及盈利能力进一步提升。公司披露19年前三季度业绩增长较快主要原因系:公司积极推进与现有客户的深入合作,新产品在客户端实现规模交付,公司销售规模以及盈利能力进一步稳健提升。公司主要客户包括三星、华为、小米、vivo、oppo 等,我们判断公司受益半导体“自主可控”大趋势,在核心客户出货量显著增长。我们认为 Q4是传统消费电子旺季,我们预计公司 19Q4有望维持高增长态势。 移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。 我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。考虑到公司 19年前三季度净利润已经接近我们此前对 19年全年的归母净利润预测(我们在报告《国内射频前端芯片领先企业 190802》中预测 19年 3.24亿元),以及 19Q4通常为消费电子旺季,我们上调公司收入及盈利假设。上调后,我们我们预测公司 2019~2021年收入分别为 11.46、19. 13、28.94亿元,归母净利润分别为 4.38、7. 10、10.30亿元,对应 EPS分别为 4.38、7. 10、10.30元/股。综合两种估值方法,我们认为公司的每股合理价值区间在 402.96~407.26元,维持“优于大市”评级。 风险提示。本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
博通集成 计算机行业 2019-09-09 127.00 -- -- 145.99 14.95%
145.99 14.95% -- 详细
ETC带动19Q2收入大幅成长。19H1公司实现营业总收入3.00亿元,比上年同期增长23.79%;实现归属于上市公司股东的净利润5501万元,与上年同期相比增长4.22%。另外,19H1公司继续保持较高的研发投入力度,公司研发费用金额4067.93万元,占当期营业收入比例达到13.56%。单看19Q2,实现营收约1.74亿元,单季度收入相对18Q2约增加5000万元,同比增长约为40%,系公司5.8GHzETC芯片销售增长所致。2019上半年交通部印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求大幅提升汽车ETC安装率水平(提出2019年12月底令全国ETC用户数量突破1.8亿),公司作为ETC芯片主要供应商受益ETC安装率提升。 19Q3日均ETC用户数量有望显著增长。根据经济观察网以及交通部披露的ETC用户数,18年底ETC用户数7656万,19年3月底8072万(19Q1新增416万),19年7月18日9151万(3月底到7月18日新增1078万),19年8月14日10697万(7月18日到8月14日新增1546万),19年8月27日11588万(8月14日至8月27日新增891万)。我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长,公司将受益。 公司经营活动现金流减少系增加库存采购所致,预示19H2ETC芯片出货更旺,另外,公司针对19Q3指引强势。公司19H1期末存货2.32亿元,yoy+44%,19H1经营活动现金流净额226万元,18H1同期为5650万元,存货增加及经营现金流减少均系19H1增加库存采购所致,我们推测交通部ETC用户数任务将在19H2进入冲刺阶段,乐观看待19H2ETC芯片出货旺盛。另外,针对19Q3,公司预计随着政策对ETC推广力度的加大,预计公司年初至下一报告期期末实现的归属母公司股东的净利润与上年同期相比将大幅增长。 费用率控制效率高,管理能力优异。公司19H1收入实现23.79%的增长,但同期销售费用577万元、管理费用617万元,分别仅同比增长4.19%、-1.28%,公司在收入快速扩张的同时,费用仅微幅增长,体现公司费用管控能力。 盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为3.55、4.82、6.14亿元,对应EPS分别为2.56、3.47、4.43元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间128.00~145.92元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.04~123.80元,综合考虑我们认为公司合理价值区间为119.02~134.86元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
卓胜微 电子元器件行业 2019-08-05 230.39 -- -- 323.40 40.00%
398.92 73.15%
详细
国内频射前端芯片领先企业。卓胜微是一家集成电路设计公司,主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。公司逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司,在业内树立起较强的品牌影响力。目前卓胜微已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,其射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。2018年公司实现营业收入56019万元,归母净利润16233.29万元,扣非后归母净利润15347.31万元。公司IPO发行总股数2500万股,发行价格为35.29元/股计算,募资总额88225万元,发行后总股本为10000万股。 公司业务快速发展,重视研发投入,现金流较佳。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率为20.59%,反映了公司处于快速发展时期。2016-2018年度公司研发费用占营业收入的比例分别为15.32%、8.09%和12.09%,保持在较高水平。2018年公司射频前端芯片产品收入55361.70万元,占比98.83%,其中频射开关营收占比82.27%;IP授权收入657.30万元,占比1.17%。目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。公司2018年员工总数130人,人均创收430.92万元、人均创利124.87万元、人均薪酬40.88万元。 成长看点:移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为9.20、13.35、20.20亿元,归母净利润分别为3.24、4.63、6.82亿元。我们采用PE估值法和PB估值法,结合可比公司水平,另外考虑到公司作为国内射频芯片领先企业,较为稀缺,我们认为公司IPO发行后的市值区间应该在259.20~282.03亿元之间,对应每股合理价值区间(IPO后)为259.20~282.03元/股。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)公司未能实现新客户开发和新产品导入,经营业绩可能下滑;2)本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
顺络电子 电子元器件行业 2019-07-26 19.44 -- -- 24.77 27.42%
25.77 32.56%
详细
快速增长的国内电感龙头。顺络电子股份有限公司成立于 2000年,主要从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。根据中国产业信息网数据,2017年日本村田、TDK、太阳诱电三大厂商市占率都在 10%以上,占全球超过 40%的市场。中国台湾奇力新市占率 7.01%,顺络市占率 6.69%,仅次于日本三大厂商。公司 2018年收入23.62亿元,归母净利润 4.79亿元,2014~2018收入、归母净利润复合增长率分别为 19.38%、22.46%,处于快速成长通道中。2014~2018累计研发投入 4.4亿元,占收入比重常年维持在 4~6%。 多产品线受益汽车电子化程度提升。公司拥有多种类产品可供汽车电子领域,如电子变压器、功率电感、无线充电线圈、扼流器等,未来在该领域的主要战略规划为新能源汽车及智能驾驶两类发展方向,预计理论可供产品的单车价值量为人民币几百元至两千多元不等。公司产品经过多年市场及客户认证,目前已得到国际顶级汽车电子大客户供应商资格,变压器产品 2018年下半年已实现批量化供应,2019年度订单量稳定增长。我们预计汽车电子市场作为公司重要的市场布局,未来公司有望持续受益汽车电子业务的发展。 电感、滤波器受益 5G 大势。5G 带动电感用量攀升,公司产品布局在通讯网络设备端、智能化终端应用上,可以提供 5G 产业所需要的射频电感、功率电感、滤波器等产品,受益于 5G 大势以及国内元器件国产化的推动进度加速。 占据 01005电感产品先机,顺应电感小型化趋势。尺寸更小的 01005电感成为电感行业产品演进的方向。我们认为 01005电感技术壁垒较高,公司作为全球少数能够量产 01005电感的公司,占据了行业先发优势,后续有望受益5G、智能手机构造复杂化带来的电感小型化趋势。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年收入分别为 31.11、40.07、50.82亿元,EPS 分别为 0.71、0.93、1.19元/股。考虑到公司是国内电感器件龙头,且多个产品受益 5G 趋势,我们给予公司 2019年 33~38x PE,对应合理价值区间 23.43~26.98元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。5G 建设进度可能慢于预期导致智能手机换机高峰推迟。
乐鑫科技 2019-07-23 152.45 -- -- 183.99 20.69%
198.00 29.88%
详细
多年深耕WiFiMCU产品,面向主流物联网平台,以开源方式打造独特生态系统。公司是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一。2018年公司实现营业收入4.75亿元,归母净利润9388万元。TeoSweeAnn间接持有公司(IPO前)58.10%的股份,是公司实际控制人,另外,北京芯动能投资基金、小米、复星系等实力雄厚的股东也直接或间接持有公司股份。产品方面,2013年,公司推出适用于平板电脑和机顶盒的ESP8089系列单Wi-Fi芯片;2014年,公司推出ESP8266系列芯片,凭借优异的性能和极高的综合性价比优势,该款产品引起业内的普遍关注和一致认可、获得良好市场反映;2016年末,公司应势推出ESP32系列芯片,采用双核结构、支持Wi-Fi和蓝牙、功能更为丰富,开发更便捷,适应了下游物联网行业客户对产品后续开发的进阶需求。 财务分析:收入及利润高成长,重视研发投入。公司目前主营业务系芯片及模组的销售业务,2016~2018年度分别实现营业收入12293.86、27200.70、47492.02万元,公司2016~2018年归母净利润分别为44.93、2937.19、9388.26万元,过去三年营收和利润均实现快速增长。2018年公司芯片收入31879.28万元,占比67.13%,模组收入15386.07万元,占比32.40%,芯片及模组收入规模均处于快速成长阶段。公司重视研发,2016-2018年研发费用率分别为24.64%、18.16%和15.77%,保持在较高水平。 成长看点:物联网加速普及带动芯片需求膨胀,公司竞争优势显著有望持续畅享行业爆发红利。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入,智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长,市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统,公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可,产品支持国内外主流物联网平台,在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手,公司在技术上不输于人,后续有望凭借研发投入持续推陈出新,凭借已经建立的客户、本土化优势,持续畅享物联网行业爆发带来的WiFiMCU芯片需求。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年公司EPS分别为1.63、2.40、3.07元/股。综合PE、PS两种估值方法,我们认为公司IPO后(IPO后8000万股本)合理市值为51~58亿元,对应IPO后每股合理价值区间为63.75~72.50元,我们给予“优于大市”评级。我们预测的市值区间对应公司19年归母净利润的PE区间约为39~44x,对应19年收入的PS区间约为7.23~8.23x。 风险提示。1)短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用;2)市场波动可能对公司估值带来影响。
安集科技 2019-07-23 152.00 -- -- 225.98 48.67%
225.98 48.67%
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国内半导体材料领先企业。公司是国内最优秀的半导体材料企业之一,成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断。2018年公司营收2.48亿元,其中化学机械抛光液占比82.78%,光刻胶去除剂占比16.97%。公司与中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力保持长期、持续合作关系。2018年,公司化学机械抛光液销售额全球市场占有率分别为2.44%。公司2016~2018年毛利率维持在50%以上,研发费用率维持在20%以上。 行业:市场规模稳健成长、壁垒较高,美日企业主导,国内企业正加速崛起。2018年全球抛光液市场规模12.7亿美元,先进制程带动抛光液需求持续上升,行业龙头包括CabotMicroeectronics、Versum、Fujimi等。未来全球抛光液市场朝向多元化发展,地区本土化自给率提升,国内已经崛起以安集科技为代表的本土厂商。全球光刻胶去除剂市场规模2017年达到5.57亿美元,主要厂商有美国的Versum、Entegris,以及国内的安集科技和上海新阳。国产半导体材料企业有望受益国内晶圆厂投资潮,另外,国家及地方政府层面制定多种扶持政策,加快半导体材料国产化进程。我们认为,对本土企业来说,成本、本土化管理和服务是其相对海外企业的优势。半导体材料行业是技术密集型行业,技术与专利、客户、资金共同构筑了较高的行业壁垒。 公司核心竞争力:管理及员工团队出众,高度重视研发,股东实力雄厚。公司管理团队及核心技术团队履历丰富、成果丰硕、研发实力强,董事长兼总经理ShuminWang(王淑敏)是3个国家“02”专项负责人,副董事长YuchunWang(王雨春)是1个国家“02专项”项目负责人。公司拥有高素质的员工团队,先后有1人入选“上海领军人才”、1人入选“上海市优秀学科带头人”、3人入选“上海市青年科技启明星”,公司研发投入占收入比重连续三年维持在20%以上。股东实力雄厚,包含了多家国企、产业基金等。 募投项目:大幅扩充产能、升级产品性能指标。公司IPO发行1328万股(IPO后总股本5311万股),发行价39.19元/股,募集资金投向CMP产线扩张、光刻胶去除剂产能扩张、研发中心建设及信息系统建设项目。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为51、65、77百万元,结合PE与PS估值方法,我们认为公司的合理市值区间在22.95~28.05亿元区间,对应合理价值区间(每股)为43.21~52.82元,我们预测的市值区间对应19年归母净利润的PE区间为45~55x,对应19年营业收入的PS区间为7.57~9.26x,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品客户认证周期较长可能造成相应产品收入增长及毛利率低于预期;后续新产品、新客户开拓都需要较大的研发投入;下游客户技术进展;新产品开拓可能需要较多销售费用;短期市场波动可能影响公司估值。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-03 35.48 -- -- 41.79 17.78%
85.50 140.98%
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全球手机 ODM 第一大厂。闻泰科技成立于 2006年,早期定位为 IDH,为华为等终端企业提供手机设计服务。 2008年开始公司逐渐从 IDH 转型为 ODM,深度参与到终端品牌的研发、生产制造与供应链管理环节。据市场调研机构赛诺的研究报告显示,2018年公司 ODM 手机出货量超过 9000万台。闻泰为客户打造众多明星机型,蝉联手机 ODM 行业第一。公司近年来一直在优化客户结构,不断开拓新的业务领域和客户,提升客户结构健康度,使公司前几大客户占比更加均衡,受单一品牌手机出货量波动影响更小。 安世半导体是全球功率器件领域主要领导者之一。安世半导体(Nexperia)是全球半导体行业分立器件龙头之一。2017年从 NXP 集团内部分离出来,主要承接了原 NXP 标准业务部门的分立器件、逻辑器件和 Power MOS 芯片业务。安世半导体 2018年营业收入 104亿元,净利润 13.4亿元,总资产规模 235.5亿元,净资产规模 154.9亿元。安世在二极管和晶体管排名世界第一,逻辑器件排名世界第二。在产产品有 10000多种,下游合作伙伴覆盖汽车、通信、消费电子等领域的全球顶尖制造商与服务商。 并购安世,ODM 龙头与功率半导体龙头强强联合。闻泰科技 2018年 4月18日发布《重大资产重组停牌公告》。收购安世半导体整体分为两个步骤,首先参加拍卖获得安世半导体 33.66%股权并支付第一笔转让款,然后是收购相关境内基金和境外基金股权,收购完成后将拥有安世半导体 79.97%的股权,成为实际控制人。如若收购成功,双方有望在研发、产品、产业链、客户等多个层面实现协同。 顺应 5G 大势,享汽车电子长期景气。2022年 5G 用户渗透率有望达到 70%左右,有望显著推动手机终端的出货量。闻泰科技作为全球第一大手机 ODM厂商,目前主要客户为华为、小米、联想、OPPO、三星、LG、亚马逊等全球知名品牌,未来将受益 5G 智能手机大潮。自动驾驶、电动化等是长期趋势,所消耗的功率半导体数量以及金额都会增加,为功率半导体带来了长期增长空间。 盈利预测。 不考虑安世,我们预测公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.90、 1.15、1.55元/股。考虑到公司拟收购的安世半导体是全球功率半导体龙头,是国内较为稀缺的资产,如若顺利收购安世半导体公司,预计安世从 2019年开始向闻泰贡献收入和利润,理应有一定估值溢价。我们给予公司 2019年 50~52xPE,对应合理价值区间 45.0~46.8元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司并购成功后的整合风险(业务管理、跨文化管理等)。
三利谱 电子元器件行业 2019-05-13 29.95 -- -- 40.49 3.87%
31.11 3.87%
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事件:公司公告19Q1季报,单季度营收2.4亿元,yoy+50.47%,归母净利润-1422万元,扣非后归母净利润-1995万元。同时,公司给出19H1归母净利润指引,预计19H1归母净利润约0~1000万元,对应19Q2单季度1422~2422万元。另外19Q1公司单季度毛利率5.31%,净利率-6.03%。 19Q1收入高速增长,预计系大尺寸产品放量。公司19Q1收入2.4亿元,比18Q1多出约8098万元,结合此前业绩预告(公司公告190328)中的说明,我们推断主要系公司合肥大尺寸产品进入批量供货阶段,产能持续爬坡带来收入释放。但合肥项目当前尚处于爬坡阶段,当前稼动率尚不满,产品单位制造成本较高导致合肥项目仍处于亏损阶段。 19Q2净利润指引区间1422~2422万元,中位数高出18Q2较多,我们预测系合肥产线扭亏所致。公司给出的19Q2指引中位数约1900万元,高出18Q2净利润400万元,我们判断19Q2公司合肥产线有望实现扭亏,开始贡献一定利润。公司作为国内小尺寸偏光片龙头,拓展大尺寸领域并加速国产替代的逻辑逐渐兑现。 拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片)。公司20190419公告非公开发行预案,拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片),我们认为达产后公司总产能将向全球一线厂商靠拢,另外,大股东认购定增份额彰显信心。 大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长,长期受益国产替代机遇。长期展望,不考虑增发募投2500mm产线的情况下,公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外,后续合肥1000+600万平方米产能投产,深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充,我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。考虑增发之后长期产能空间6000万平方米以上,后续伴随公司价格、服务优势以及超大尺寸的产能及技术优势,我们判断公司有望长期畅享国产替代机遇。 盈利预测。预测公司2019~2021EPS分别为1.49、2.08、2.64元/股。公司处于电子材料行业,结合可比公司给予公司2019年36~39xPE,对应合理价值区间为53.64~58.11元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢;大尺寸面板价格可能下滑较多;上游核心原材料主要由日本厂商供应,可能出现供应不足及汇率大幅波动。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-11 45.03 -- -- 55.15 22.47%
55.15 22.47%
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中国大陆偏光片龙头技术领先,董事长张建军入选万人计划。公司前身为深圳市三利谱光电科技有限公司,成立于2007年4月16日,主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片,产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品,以及汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品显示屏,已成为包括京东方、天马、合力泰、信利等液晶面板和模组厂的合格供应商。 偏光片供需:中国大陆供需缺口大,国产替代需求强烈。我们测算得到2018~2020年全球偏光片产能需求分别为594、651、691百万平方米,2018~2020年全球偏光片产能合计分别为690、739、778百万平方米,我们判断全球整体供需处于紧平衡状态,且产能趋向逐渐紧张的趋势,可以预判2019、2020年偏光片价格有较强支撑。就中国大陆而言,我们预测2018~2020年中国大陆TFT面板厂偏光片需求/大陆偏光片厂产能供给分别为240/28、301/42、370/63百万平方米。可见中国大陆需求占全球半壁江山,但自给率尚不足20%,中国大陆偏光片企业有望受益国产替代机遇。 中国台湾与韩国经验:中国大陆偏光片企业有望凭借中国大陆面板产业崛起之势而发展壮大。韩国LG、中国台湾三巨头分别受益韩国、中国台湾面板产业爆发,都在本土实现对日厂的替代。我们认为当前大陆引领高世代面板线投资,面板厂有确保上游供应链安全的考量,为中国大陆偏光片企业提供重要的进口替代机会。 三利谱成本控制能力强,国产替代机会大。公司通过对设备、人工成本的控制,能够实现远超海外竞争对手的毛利率(我们测算高出竞争对手6~8pct)。若再考虑到销售人员、管理人员费用,公司净利率有望超出竞争对手更多。 大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长,长期受益国产替代机遇。公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外,后续合肥1000+600万平方米产能投产,深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充,我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。后续伴随公司价格、服务优势,有望在下游大客户份额持续增加、长期受益国产替代机遇。 盈利预测。预测公司2018~2020EPS分别为0.38、1.49、2.09元/股。公司处于电子材料行业,结合可比公司保守给予公司2019年36~39x PE,对应合理价值区间为53.64~58.11元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢;大尺寸面板价格可能下滑较多;上游核心原材料主要由日本厂商供应,可能出现供应不足及汇率大幅波动。
洁美科技 计算机行业 2019-01-11 30.95 -- -- 35.27 13.96%
39.20 26.66%
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纸质载带:提价+结构改善+产能扩张(MLCC扩产后周期)。(1)涨价带动收入盈利双向改善:纸质载带业务营收占比75%,主要受下游被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等MLCC厂商扩产需求,公司9月份开启第二轮提价,预计显著改善毛利率及收入。(2)产品结构持续优化:分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已由2017年的31%/54%/15%改善为18H1的22%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带占比提升有望持续改善公司盈利能力和产品附加值。(3)产能扩张:顺应MLCC需求景气,纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,到2020年公司纸带产能有望翻倍。 塑料载带:客户突破顺利,进入高速成长阶段,毛利率持续改善。剑指三星、英飞凌等半导体等大客户,打造黑色塑料粒子+加工一体化,另外,上游黑色透明PC粒子等材料自制率提升有望持续改善毛利率。当前公司已经克服模具瓶颈,三星开始放量,塑料载带业务进入高速成长期。 转移胶带:进口替代趋势明确,放量只是时间问题。公司已经实现华新科、风华规模出货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用。从历史经验看,离型膜在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短、改善效率最高。我们认为虽然离型膜短期进展略低于预期,但也为公司产品提供了更多磨合、积淀的时间,后续国产替代逻辑依旧不改。 盈利预测。我们预测2018-2020年洁美科技主营业务收入分别为13.93亿、18.55亿、24.20亿元。全面摊薄EPS分别为1.10、1.47、1.92元。结合可比公司估值,同时考虑到公司作为全球纸质载带龙头理应享有一定溢价,给予公司2018PE38~42x之间,对应41.8~46.2元合理价值区间,给予优于大市评级。 风险提示。MLCC厂商扩产可能不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2018-12-27 7.23 -- -- 8.49 17.43%
12.10 67.36%
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三大运营商已获5G 频段试验许可。近期,工信部正式宣布已印发了《3000-5000MHz 频段第五代移动通信基站与卫星地球站等无线电台(站)干扰协调管理办法》,我们认为全国范围5G 系统试验频率使用许可的发放,在制度上保障了三大运营商在全国范围开展5G 系统组网试验所必须使用的频率资源,同时,《办法》也释放了国家层面推进5G 建设的明确信号,有望加快我国5G 网络建设和快速普及。 5G 催生高频高速板需求大增,公司作为多家顶级4G 通讯设备商核心供应商将充分受益。5G 时代,宏微基站数量大增,基站端AAU 上PCB 应用面积更大、消耗更多高频PCB 板,BBU 处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G 基站对PCB 以及高频高速材料消耗量将大幅增加。同时,高频高速材料消耗量增加、加工难度加大也将推动单位面积板ASP 上升。公司作为4G 时代华为、诺基亚等的主要供应商,有望充分受益5G 大潮。 黄石盈利,本部搬厂后盈利能力恢复,业绩拐点显现。公司目前共有三个厂区:昆山主厂即昆山沪士(主要生产企业通讯类产品)、沪利微电(主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品)、湖北黄石新厂黄石沪士(以中低端产品为主,承接昆山两厂订单转移)。2018年前三季度,青淞厂、沪利微电、黄石厂营业收入同比均保持了良好的增长态势;青淞厂获利同比大幅增长,沪利微电获利同比亦稳定增长,黄石厂获利能力同比大幅改善,黄石厂第三季度单季获利约900万元,2018年全年黄石厂预期能够扭亏为盈。 汽车电子业务长期高景气、稳健成长。2017年公司车用PCB 业务收入约11.3亿,位列国内PCB 厂商第一,公司未来将持续受益整车电子化程度提升。 激励落地,老牌台系企业“青春再焕发”。18H1公司公布了调整后的限制性股票激励方案,公司激励问题正式落地。 盈利预测。我们预计公司2018~2020年收入分别为55、66、85亿元,yoy+20%、20%、29%,对应归母净利润分别为5.6、7.8、10.6亿元,yoy+177%、38%、36%。对应EPS 分别为0.33、0.45、0.62元/股。结合可比公司估值区间,保守给予公司18年PE 区间25~28倍,对应合理价值区间8.25~9.24元,维持“优于大市”评级。 风险因素。5G 建网进度低于预期;黄石厂后续扩产带来较大折旧摊销。
精测电子 电子元器件行业 2018-12-27 51.09 -- -- 52.87 3.48%
81.47 59.46%
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全年业绩预计高增长。公司公告2018年全年归母净利润预告,预计2018年实现归母净利润2.7~2.9亿元,yoy+62~74%。对应到18Q4单季度,实现归母净利润约0.8~1亿元,创下历史上单季度最高净利润水平。 可转债申请已获得证监会发审委审核通过,拟募集3.75亿元扩充产能。公司转债预案获批,拟发行可转债募集3.75亿元(总投资4.23亿元)投入苏州精濑显示智能装备项目(年产340台),建设期24个月,其中 TFT 小尺寸及 OLED 后工程自动化检测设备 60套、TFT 大尺寸后工程自动化检测设备 60套、TFT 前工程 AOI 及宏观/微观检查机 90套、OLED 前工程自动化检测设备60套和配套设备70套。公司预计募投项目完全达产后可贡献年收入8亿元、年利润总额1.5亿元。我们认为公司大幅补充资金、扩产AOI 设备产能:一方面,印证国内未来几年AOI 需求高景气;另一方面,从投向来看,宏微观检测机、OLED 前端设备、配套设备更是成为公司扩产的重点,预计后续公司在OLED Array 段产品大规模量产后,技术将不断改进、优势持续强化;第三方面,募投产能完全达产后,有望贡献可观的收入和业绩,另外,提升设备智能化程度也是新产线的重点,后续公司在这一领域的优势也有望持续强化。 推进半导体、新能源产品落地,新业务布局值得期待。在半导体领域,公司已公告与IT&T 的合作事宜落地,18H1新设武汉精鸿、上海精测半导体推进半导体测试领域布局,加快半导体测试设备的产品落地。在新能源测试领域,公司新设立武汉精能加快推进大功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓,力争实现该项业务快速发展。展望未来,我们认为公司将依托在显示测试领域的积累优势,向半导体、新能源行业的测试领域渗透,发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”。 面板显示产业链持续延伸,强化综合服务配套能力。公司18H1在安徽新收购三家子公司(安徽荣创、合肥艾迪自动化、亿诺泰),进一步完善公司在显示领域自动化控制设备的配套能力。 盈利预测。我们预测公司2018~2020年归母净利润分别为2.82、3.79、4.98亿元,对应EPS 分别为1.73、2.32、3.04元/股,结合可比公司,给予2018年40~45x PE,对应合理价值区间69.2~77.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示。面板价格持续低迷可能延缓面板厂商扩产动力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名