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张倩

中泰证券

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安迪苏 基础化工业 2020-03-24 11.82 -- -- 11.90 0.68% -- 11.90 0.68% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入111.4亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润9.92亿元,同比增长7.15%。公司Q4实现营业收入28.23亿元,同比减少2.41%,环比减少4.48%;Q4实现归母净利润1.81亿元,同比减少16.64%,环比减少35.04%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.56元人民币,不送红股,不转增。 点评: 功能性产品保持增长,国内市场蛋氨酸需求强劲,VA价格逐步恢复。2019年国产蛋氨酸均价为18.04元/kg,同比下降5.50%。销量受益于国内市场需求强劲,增长21%,部分抵消了价格持续下降的负面影响。VA全年产量保持平稳,根据wind统计,2019年VA均价为357.52元/kg,同比下跌49.20%。 2020年春节后受供给紧张的影响,VA产品价格大幅上涨。截止至3月20日,VA价格为505.00元/kg。此外,公司全球功能性产品生产成本在2019年降至历史最低水平,板块毛利率稳定在30%。去年底,公司的法国工厂宣告不可抗力,影响公司部分固体蛋氨酸生产及毛利率,该不可抗力已于2月下旬解除。 特种产品业务保持强劲增长势头。特种产品营业收入为24.31亿元,同比增长7.52%,毛利率为49.00%。其中,消化性能产品(酶制剂)销售增长12%;喜利硒(营养健康产品)销售增长27%;美国奶业市场复苏趋势逐渐明显,反刍动物产品全年销售增长11%;水产业务得益于亚太区和南美洲优异表现实现销售增长17%;霉菌毒素管理产品业务反转,实现12%的销售增长。安迪苏于去年12月在新加坡新建水产养殖实验室,布局潜力较大的全球水产饲料市场。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善。2019年公司期间费用率为19.15%,同比增加0.49pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为11.52%、8.20%和-0.57%,同比分别增加0.88pct、-0.21pct、-0.18pct。 销售费用的增加主要是由于公司对特种业务的持续投资,管理费用的减少得益于运营效率提升计划,财务收益的增加主要是因为现金收益率的增加,以及相较2018年汇兑损失的降低。盈利能力方面,公司2019年毛利率为33.93%,较去年同期减少0.96pct;受保险理赔带来的非经常性损益大幅增长影响,净利率为11.29%,较去年同期增长0.64pct。公司Q4归母净利润下降主要是由于法国工厂不可抗力对当季的经营业绩以及一些非经常性损益项目带来的暂时影响。若扣除非经常性项目影响,公司Q4归母净利润较前二季度均有增长。 营养品或迎景气,特种产品持续增长蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。目前,公司蛋氨酸产能为49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。国内蛋氨酸反倾销调查预期今年落地,或将推动蛋氨酸价格底部反弹。假设蛋氨酸含税价格每上涨1元/kg,将增厚公司业绩约为3.25亿元。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。2020年伊始,中央一号文件指出要确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。作为营养品业务的主要下游需求之一,国内生猪养殖行业需求已触底并恢复增长趋势,利好公司营养品业务。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,我们预计交易将于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为23/20/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
兄弟科技 医药生物 2020-03-17 6.44 -- -- 6.91 7.30% -- 6.91 7.30% -- 详细
维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家,逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展,公司已成为全球最大的维生素K3供应商(产能3000吨)、全球前三大的维生素B1供应商(产能3200吨),全球前四大的维生素B3供应商(产能13000吨)、全球第六大的泛酸钙供应商(产能5000吨)和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商(产能45000吨)。 VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 VB1:2019年全球VB1产量约为9100吨,需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响,VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北,供给持续紧张,价格预期仍有上涨空间。 VB3:2019年全球VB3产量约为73700吨,需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1,由于原材料上涨,部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg,较年前上涨约8元/kg。VK3:2019年VK3全球需求约6200吨,产量约为7120吨,兄弟科技为行业龙头,占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域,2020年春节后VK3市场价格逐步回升,目前市场报价105-125元/kg左右,较年前上涨约45元/kg。VB5:行业供给较为集中。2019年全球泛酸钙产量约为24500吨,需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年,泛酸钙价格继续维持高位,报价约为350-380元/kg。 维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产,导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产,公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上,VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低,价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展,打开公司成长空间 公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元,布局精细化工业务。包括(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品(达产期销售收入约为7.14亿元,十年期年均净利润约为9103.44万元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约为9.70亿元,净利润约为1.29亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元;归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元,对应PE分别为127/17/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VB1复产生产不及预期;江西二期项目建设投产及销售不及预期;维生素产品价格下滑。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.70 -- -- 21.91 -3.48% -- 21.91 -3.48% -- 详细
事件:公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%;归母净利润为8.09亿元,同比下降11.28%。(2)公司拟向全体股东每10股派发现金5.40元,预计派发现金300,777,013.26元,剩余未分配利润结转以后年度,本年度不送红股,不以资本公积转增股本。(3)公司预计2020年营业收入为380,000万元,同比下降4.33%;预计实现净利润为80,000万元,同比下降1.03%。 点评: 食品添加剂销量增长,收入规模占比提升。公司食品添加剂产品实现营业收入约为18.51亿元,较上年同期增长5.56%;占营业收入比重为46.60%,较2018年占比上升4.18%;板块毛利率为43.12%,较2018年同比增长0.36pct。 大宗化学品价格及销量同比下滑,板块盈利能力下降。公司大宗化学品实现营业收入15.50亿元,较上年同期下降9.63%;占营业收入比重39.01%,较2018年占比下降2.48%;板块毛利率为23.23%,较上年同期减少10.02pct。大宗化学品业务营业收入和营业收入占比较2018年度相比均有所下降,主要原因是2019年度部分大宗化学品的价格和销量较2018年度同期相比有所下降。 期间费用率略有提升,盈利能力同比下降。2019年公司期间费用率为8.41%,较去年同期增加0.43pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.29%、9.03%和-0.48%,较去年同期增加0.15pct、2.04pct和-1.31pct。盈利能力方面,受产品价格下滑影响,公司2019年毛利率为31.28%,较去年同期减少1.76pct;净利率为20.35%,较去年同期降低1.71pct。 精细化工持续释放产能,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元;对应归母净利润分别为918.08/1132.91/1329.55百万元;对应PE分别为15/12/10倍;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
新和成 医药生物 2020-03-03 24.64 -- -- 28.37 15.14%
28.37 15.14% -- 详细
业绩同比下滑可能是由于公司主要产品VA/VE价格同比大幅下降所致。根据wind数据显示,2018年VE均价59.12元/kg,2019年VE均价45.54元/kg,同比下滑22.97%;2018年VA均价703.75元/kg,2019年VA均价357.52元/kg,同比下滑49.20%。公司主要产品价格大幅下滑,会对业绩造成影响。 新项目投产预期增加费用,人民币升值预期增加汇兑损失。2019年公司山东及黑龙江基地部分营养品项目逐渐投产,公司加大研发费用及管理费用的投入。此外,公司业务以海外出口为主,人民币升值对公司的汇兑损益产生影响。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨 行业供需格局偏紧,下游需求持续回暖,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内疫情突发,国内企业生产及交通运输管控措施较为严格,下游客户备货不足而采购需求迫切,造成维生素价格全面大涨。根据wind数据显示,VA从2020年初307.5元/kg快速上涨至325元/kg;VE从2020年初48.5元/kg快速上涨至64元/kg。长期来看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,同时利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期 公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。同时,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为7606/10791/13112百万元,可实现归母净利润分别为2218/3296/4000百万元,对应PE分别为25/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
海利得 基础化工业 2020-02-12 3.97 -- -- 4.32 8.82%
4.32 8.82% -- 详细
行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。 涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国,2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。 研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元;对应PE分别为15/12/9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。
金禾实业 基础化工业 2020-02-05 22.31 -- -- 25.25 13.18%
25.25 13.18% -- 详细
精细化工龙头,缔造甜蜜事业 公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品:安赛蜜(产能1.2万吨,全球最大)、三氯蔗糖(产能3000吨,全球第二)等甜味剂;甲基、乙基麦芽酚(产能6000吨、全球最大)等食品香料。功能性化工品及中间体:新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体:乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐酸盐产品。基础化工品:液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内,产能及市场占有率处于领先地位。 产品结构优化,盈利能力持续增强。受益于规模扩张,公司收入持续增长。2019年Q1-3实现营业收入29.9亿元,归母净利润6.1亿元。公司收入规模由2011年22.85亿元增长至2018年41.3亿元,年化8.8%;归母净利润由2011年1.86亿元增长至2018年9.1亿元,年化25.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化,对精细化工板块持续深入布局。 新型甜味剂成长空间广阔,公司龙头地位凸显 高倍甜味剂市场持续高增长,安赛蜜和三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过程,产品没有能量,追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近20亿美金,至2021年年复合增长有望达到5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升,主要是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿斯巴甜进行替代,安赛蜜和三氯蔗糖潜在市场增长空间可分别达到50亿美元和60亿美元。 安赛蜜供需格局偏紧,三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约17000吨,而需求量大约15000-16000吨,行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长,安赛蜜价格存在上涨空间。三氯蔗糖全球主要产能约8000吨,需求量大约4-5000吨,名义开工率接近50%,但目前国内厂家因成本及环保问题,落后产能有望退出,产品供需格局存在收紧的可能性。 麦芽酚双寡头垄断,价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断,目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业(6000吨)和北京天利海(4000吨),形成双寡头垄断格局。麦芽酚全球需求量约1万吨,整体供需格局偏紧。寡头垄断下,产品价格受供给端影响较大。 公司成长驱动力:甜味剂渗透率提升,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓成长空间。 基础化工板块产品处于价格底部,待行业景气度回升,公司将充分受益。2019年公司主要基础化工产品行业价格下行较为明显,部分产品盈利能力较弱。公司基础化工品具有区域优势,竞争压力较为缓和。三聚氰胺及双氧水行业内目前虽然仍有小产能在生产,但随着价格下行及利润空间的进一步压缩,落后产能出清,产品价格及利润空间将有提升和改善的空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4035.34/4583.85/4830.08百万元;对应归母净利润分别为825.98/1075.29/1207.50百万元;对应PE分别为15/11/10;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
43.88 18.59% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。 点评: 公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。 风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。
利安隆 基础化工业 2019-12-12 34.52 -- -- 39.32 13.90%
43.88 27.11%
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全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类。 公司成立于 2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。 拥有五大生产基地,打造全球服务网络。 公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等 5个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、 亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的 72小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、 PPG、杜邦、 LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。 公司 2019年前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%; 对应实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。 2011年至今,公司收入年化增速均保持 20%以上,归母净利润年化增速中枢接近 30%,持续保持高成长。 公司业绩增长点主要来自于 2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。 2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚 100%股权完善 HALS 产品配套。 在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来 2-3年业绩成长可持续性有较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。 塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。 我国高分子材料产量位居全球前列, 我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右, 相对应的市场规模约为 140亿美元。 此外, 根据卓创资讯数据显示,近三年国内, 下游高分子材料领域的扩产计划不断, 下游需求的增长预期将带来约 9万吨的抗老化剂新增需求。 公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。 公司上市以来持续保持高研发投入, 研发人员数量年均增长接近 15%,研发费用率维持在 5%左右,坚持创新驱动成长。 产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。 公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为 6.8万吨高分子材料助剂) 新拓展至常山科润(整体规划 7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划 12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能 2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年可实现营业总收入分别为 1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为 323.61/457.24/609.71百万元,对应 PE 分别为 19/14/10倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
雅克科技 基础化工业 2019-11-20 18.04 -- -- 21.65 20.01%
47.62 163.97%
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半导体新材料龙头企业。公司深耕半导体材料领域,主要涉及SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。子公司雅克福瑞主营半导体气体输送设备领域,已中标长江存储国际设备采购项目,与半导体材料业务协同,或进一步延伸。公司持续布局半导体领域,已转型成为半导体材料平台型公司。 下游制造企业突破,带动上游材料快速增长。在全球半导体产业转移大潮以及国家政策推动下,国内半导体行业迎来快速发展。全球2017-2020年间新投产的62座半导体晶圆厂中26座位于大陆。2019年,长江存储64层3D NAND闪存量产,长鑫存储19nm DRAM芯片量产,中芯国际14nm突破在即。我国半导体制造行业已经从量变走向质变,放量后必将带动上游材料行业快速增长。目前,公司主营前驱体和电子特气全球市场规模分别为9亿美元和36.8亿美元,随着大陆新产能投放,预计新增前驱体和电子特气市场规模2亿美金以上。 贸易冲突加速材料国产化进程。从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”,核心技术(芯片及相关设备材料)往往成为贸易冲突的抓手,下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。2019年5月份贸易冲突加剧以来,以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化,加速国内材料企业的验证进度,缩短其验证流程,国产化进程有效加速。 国家集成电路产业投资基金(大基金)加持。2019年10月,大基金二期成立,注册资本为2041亿元,较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,一期已基本投资完毕,二期将进一步推进行业整合发展。大基金目前持有上市公司5.73%的股份,助力公司在半导体行业长远发展。 LNG保温材料持续放量,阻燃剂业务或恢复。继2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年,公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同,产品不断放量。此外,公司与大连造船厂签署了合作协议,有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响,响水雅克一直处于停产状态,公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升,目前正在申请复产,阻燃剂业务有望逐步恢复。 “买入”投资评级。预测19-21年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为31/24/18倍。公司作为国内半导体新材料龙头企业,受益半导体产业国产化,给予“买入”评级。 风险提示:半导体材料拓展低于预期,阻燃剂业务复产不达预期。
新和成 医药生物 2019-11-11 21.50 -- -- 23.45 9.07%
25.18 17.12%
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全国精细化工龙头,研发驱动持续成长公司是一家从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药生产和销售的国家级高新技术企业。 在研发技术等优势驱动下,公司已成长为全球四大维生素生产企业之 一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。 目前,公司已在全国布局四个现代化的生产基地,深耕营养品、 香精香料、 高分子新材料和原料药四大板块, 未来有望进一步成长为全球精细化工的引领者。在本篇报告中, 我们聚焦于公司营收占比最大的营养品板块,其他业务及成长点将在后续报告中展开介绍。 全球维生素龙头,需求底部未来可期公司的营养品业务主要包括维生素及蛋氨酸, 该板块 2018年营收比重为 66.07%; 其中, 维生素 A 和维生素 E 两个产品是公司营养品板块营业收入的最主要来源。 维生素 A 价格高位震荡,海外装置频出问题。 公司维生素 A(粉)产能为 1万吨。 2018年,公司维生素 A 产品供应量约占全球总需求的 22%,为全球第二大供应商。 维生素 A 生产壁垒较高, 全球仅 6家企业生产。 公司掌握关键中间体柠檬醛合成技术, 打通了维生素 A 全产业链生产工艺, 是全球维生素 A 行业龙头。 短期来看,随着国内生猪养殖产业底部回暖和 Q4海外采购带动,维生素 A 产品价格或维持高位; 长期来看,海外竞争对手装置老化,生产过程频出问题,公司竞争力正不断提升。 维生素 E 价格走出底部, 公司业绩带来弹性。 公司维生素 E(粉)产能为 4万吨。 2018年,公司维生素 E 产品供应量约占全球总需求的 20%,是全球第二大供应商。 供给端,帝斯曼整合能特科技,行业供给端迎来拐点,将从长期角度引领维生素 E价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势,利好未来产品价格; 成本端,间甲酚供给紧张,抬高竞争对手生产成本,有望催化产品价格上行。公司维生素 E 业务有望充分受益于产品价格上行,有望给整体业绩带来向上弹性。 公司还拥有生物素、维生素 D3等其他维生素产品, 丰富了营养品板块的产品结构。 蛋氨酸: 十年磨一剑, 今朝试锋芒公司现有蛋氨酸产能 5万吨,计划三年内再投建 25万吨,整体产能扩产至 30万吨。 蛋氨酸作为氨基酸市场供应量最大品种, 2018年全球需求量约为 128万吨, 需求增速约 5%。蛋氨酸合成工艺技术壁垒极高, 公司通过十年积累, 一期 5万吨蛋氨酸产能于 2017年投放, 并已实现满产满销。 未来, 公司将投资 49亿元再建设 25万吨蛋氨酸生产线(二期 10万吨,三期 15万吨) 。 全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队。 同时, 蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。 蛋氨酸意义深远,公司产品树有望拓展。 精细化工企业核心竞争力在于合成技术,而成长空间又取决于所掌握合成技术的丰富性以及可拓展性。 公司现有维生素及香精香料产品合成工艺主要基于丙酮-乙炔产业链, 蛋氨酸投产标志着公司成功切入氢氰酸产业链,该产业链下游包括多种新材料及医药中间体,或将打开公司成长空间。 营养品板块: 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司山东及黑龙江基地深度布局营养品业务。 根据公开环评报告资料显示, 公司山东和黑龙江基地涉及的营养品板块的品种包括 VB2/VC/VB6/ VB 12。 同时, 为实现产业链一体化集约化发展, 公司维生素 E 产品的生产将逐步搬迁至山东潍坊基地。 蛋氨酸板块, 产能逐步提升。 二期 10万吨固蛋项目计划在 2020年上半年投产。 盈利预测: 预计 19-21年公司营收分别为 85.52/128.16/153.16亿元,归属净利润分别为 25.70/36.29/46.42亿元, PE 分别为 17/12/10,给予“买入”评级。 风险提示: 山东和黑龙江基地项目进展不达预期;维生素等产品价格大幅下滑。
兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.14 -- -- 10.30 1.58%
11.29 11.34%
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事件:公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 144.47亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.01亿元,同比下滑 23.08%;实现扣非后归母净利润 2.92亿元,同比下滑 50.35%。 公司三季度实现营业收入 49.40亿元,同比增长 0.62%,环比减少 4.15%; 实现归母净利润 1.77亿元,同比减少 14.60%,环比大幅增长 129.23%;实现扣非后归母净利润 1.98亿元,同比减少 42.44%,环比大幅增长 246.42%。 同时,公司发布公告,联营公司湖北兴力电子材料有限公司引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股。增资完成后,Forerunner、公司、贵州磷化集团分别持股比例为 40%、30%和 30%。目前兴力公司正在开展电子级氢氟酸项目建设。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司已形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。公司目前拥有磷矿石设计产能 530万吨,黄磷产能超过 10万吨,精细磷酸盐产能约 20万吨,电子级磷酸产能 3万吨,有机硅单体产能 20万吨,草甘膦产能 18万吨,磷铵产能 60万吨及氯碱产能 31万吨。 分业务看: 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。前三季度,公司黄磷产量为 7.19万吨,同比增长 3.75%,销量为 1.00万吨,同比减少 36.7%,均价为 1.4万元/吨,同比增长 5.41%;精细磷酸盐产量为 14.92万吨,同比增长 7.3%,销量为 14.24万吨,同比增长 9.6%;草甘膦产量为 13.27万吨,同比增长 49.77%,销量 11.16万吨,同比增长 24.97%,营业收入为 25.63亿元,同比增长 19.25%。 受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,已逐步趋稳并处于历史相对高位。黄磷市场供给侧改革推动磷化工市场行情出现回升,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强。 原料价格单边下行,磷铵业务承压。前三季度,公司磷铵产量为 49.57万吨,销量为 46.09万吨,同比减少 4.4%,实现营业收入 10.83亿元。自去年底以来,磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,三季度仍继续下滑,7-9月均价环比分别下滑 13.55%、10.14%、12.62%。主要原料价格下跌,导致下游采购需求低迷,磷铵价格、销量均承受较大压力。三季度,磷酸一铵和磷酸二铵市场 均价 (含税)分别为 2090.8元和 2448.1元/吨,同比分别下降 4.97和 11.33%。 有机硅业务触底。前三季度,公司有机硅和 107胶产量合计为 7.65万吨,销量为 5.25万吨,实现营业收入 8.50亿元,平均售价分别为 1.60万元/吨和 1.64万元/吨,均较去年同期大幅下滑。自 2018年 9月以来,受下游需求疲弱影响,有机硅价格大幅下行,2019年上半年有机硅均价(含税)仅为 1.59万元/吨。三季度以来,在需求旺季及行业内部分装置检修的影响下,有机硅市场价格明显反弹,8月上旬回升至 2万元/吨,9月价格主要维持在 2.0-2.1万元/吨之间,三季度有机硅均价环比微涨 2%。受益于此,107胶价格也有所回暖,前三季度均价(含税)为 1.64万元/吨,同比下降 38.53%, 三季度环比上涨 2%。 电子化学品业务持续推进,公司未来发展值得期待。公司控股子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,产品国内市占率超过 70%。兴福电子通过加大市场开发力度,产品国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,为后续业绩快速增长打下坚实基础。 此外,公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善2019年前三季度,公司期间费用率为 9.16%,较去年同期增加 0.32pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为 3.45%、2.45%和 3.26%,较去年同期增加 0.29pct、-0.02pct 和 0.06pct。盈利能力方面,受化工行业景气度下降影响,公司前三季度毛利率为 13.06%,较去年同期减少4.58pct;净利率为 2.72%,较去年同期降低 2.53pct。受益于黄磷供给侧改革,公司三季度毛利率为 15.49%,同比下降 5.67pct,环比提升 3.32pct。 “三磷整治”是长江保护修复工作重点,磷化工有望充分受益供给侧改革“三磷治理”是长江保护修复工作重点。2019年 2月,生态环境部、发展改革委在京联合召开长江保护修复攻坚战推进视频会。会议指出,“三磷”排查整治是长江保护修复的重点领域重点问题之一。根据会议要求,以湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省市为重点,对“三磷”(即磷矿、磷化工企业、磷石膏库)企业达标排放治理、初期雨水收集处理、物料遗撒和跑冒滴漏管理、渗滤液拦蓄设施和地下水监测井建设情况等开展排查整治,有效缓解长江总磷污染。 “三磷治理”方案下发,黄磷整治预计年内完成。2019年 4月,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省(市)开展集中排查整治。 《方案》明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排,可概括为三项重点,即指磷矿、磷化工和磷石膏库,和五个阶段,即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。生态环境部还指出年内将先行完成黄磷企业的环境整治。 央视曝光引发广泛关注,“三磷治理”取得阶段成果。7月初,央视《焦点访谈》对国内黄磷企业污染现状进行报道,引发社会舆论广泛关注。随后,国内黄磷行业的开工率骤降,并导致黄磷价格(含税)出现大幅上涨,近期价格随 有所回落,但仍位居高位。2019年 8月,生态环境部指出,经过排查,“三磷692家“三磷”企业(矿、库)中有 276家存在生态环境问题,占比 40%;长江“三磷”专项排查整治行动也由“查问题”阶段进入“定方案解决问题”阶段,行业龙头有望充分受益行业环保压力趋严。公司是国内磷化工龙头企业,不仅产能规模和技术水平领先行业,而且也是行业环保标杆,为保证可持续经营,始终保持较大幅度的环保投入。今年以来,随着“三磷整治”工作不断推进,行业内供给端明显收缩,特别是黄磷行业迎来供给侧改革。公司作为行业龙头,将充分受益,业绩有望持续向上。 引入战略合作方,兴力有望加速发展。公司联营公司湖北兴力正在开展电子级氢氟酸项目建设。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。鉴于贵州磷化集团旗下拥有包括瓮福蓝天在内的多家子公司生产无水氟化氢,为提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸的原材料保障能力,增强产品成本控制能力,通过增资扩股及老股转让方式引进贵州磷化集团,持股比例为 30%。 电子级氢氟酸主要用于集成电路和超大规模集成电路芯片的清洗和蚀刻,是微电子行业生产所需的关键基础化工原材料之一。近年来,随着国内集成电路产业迅猛发展,对电子级氢氟酸特别是中高纯度产品的需求迅速增长。为积极抢抓电子级氢氟酸市场发展机遇,经充分论证及准备,2019年 8月兴力公司启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 2020年三季度建成投产。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 196.99/229.36/261.72亿元,对应实现归母净利润 4.38/6.29/ 7.61亿元,对应 PE 分别为 21/15/12,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期
海油工程 建筑和工程 2019-10-01 5.44 -- -- 6.20 13.97%
7.30 34.19%
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全球海上原油生产以浅海原油为主, 2019年全球海油生产明显提速。 目前全球海上原油商业可采储量 1602亿桶,其中浅海原油商业可采储量 1096亿桶,深海原油商业可采储量 506亿桶, 在全球原油商业储量中占比分别为 17.8%和8.24%,目前海上原油生产以浅海为主。 2019年,全球海洋原油生产明显提速,其中浅海原油产量增速 4.46%,相比去年提高 3.8pct; 深海原油产量由于基数较低,增速提升更为明显, 深海原油产量增速 10.48%,相比去年提高 11.56pct。 与市场观点不同,我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动,受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点: ①2018年堆积旧船快速拆解,供给端出现了一次集中出清。 2017-2018年海上油服业处于行业低迷期,不断有钻机堆积起来暂时退出市场,同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场, 2018年全球共拆解各类钻井船只 40台,约占全球存量钻机总数的 4.33%,拆解量明显超过往年均值,供给端出现一次集中的出清。 ②海油开采成本持续下降,海油开采性价比提升。 根据 Wood Mackenzie 公布数据,自 2014年始全球深海原油开采成本不断下行,从起初平均 80美元下降至目前 40美元不到。 2018Q3后油价明显回调,陆地钻机同步回落,但海上钻机却持续增加, 全球海上油服市场景气度持续提升。 ③能源安全背景下,国内油企持续加大资本开支。 中国原油进口量世界第一,对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下,这使得增加国内原油产量,尽量减少对国外进口石油的依赖,维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支; 2019年上半年,资本开支为 337亿元,同比增长 60.50%; 同时制定了《七年行动计划‖》,提出到 2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。 公司深耕海油油气工程,业绩有望迎来拐点。 ①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏,公司在手订单创历史新高。 2019年上半年,公司新签订单 112.38亿元,同比增长 12.79%;在手订单达到 252亿元,同比增长 43.18%,创历史新高。 ②公司收入保持增长,净利润有望迎来拐点。 2019年上半年,公司实现营业收入 45.59亿元,同比增长 27.51%;实现归母净利润-7.14亿元,同比下-291.48%;下滑主要是因为沙特 3648海上运输安装项目大幅亏损 1.66亿元,计提合同减值损失 3.94亿元;不考虑沙特项目影响,公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长,公司业绩有望迎来拐点。 ③受益于国内市场持续回暖,公司国内业务收入、盈利能力快速提升。 2018年,公司国内业务收入 80.55亿元,同比增长 68.37%;毛利率为 11.46%,同比增长 8.80pct。 2019年上半年,公司国内市场新签订单 17.80亿元, 7月签订的 40亿元北方某 LNG 项目,未纳入上半年统计。 随着中国海洋石油进一步扩大资本开支,公司国内订单、业绩有望实现快速增长。 ④公司积极开拓国外市场,斩获多个大额订单。 2019年上半年,相继获得两份国际订单,实现国外市场新签订单 94.58亿元,同比大幅增长 798.20%。随着国外新签订单实施,国外业务将快速增长。 维持“买入”评级。 首先,我们判断 8月份油价已经出现拐点,进而推升油服板块景气度;其次海上油服优于其他油服类公司,主要因为:①海油平均完全成本约 30美元/桶,低于陆地原油 40美元/桶,海油项目比陆地原油项目更易 获得盈利;②前期勘探开发主要投项陆地油田,海油方面投入相对较少,边际投入带来的效用更大;③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务,盈利通常滞后中国海油石油资本开支 1年左右,上半年中国海油石油资本开支 337亿元,同比增速超 60%,同时中国海油石油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,将带动未来公司盈利持续服务;此外公司也将受益本轮国内外 LNG 的投资高峰。预计公司2019-2021年归母净利润分别为 1.00亿元、 9.10亿元、 16.96亿元;对应 EPS分别为 0.02元/股、 0.21元/股、 0.38元/股;按照最新收盘价 5.41元计算,对应 PE 分别为 239倍、 26倍、 14倍;维持“买入”评级。 风险提示: 油价变化趋势不及预期;国内油气勘探开发不及预期;国际市场运营带来的风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险;汇率变动风险。
兴发集团 基础化工业 2019-09-06 11.42 -- -- 11.50 0.70%
11.50 0.70%
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事件:公司发布19年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比增长1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比下降32.58%;实现扣非后归母净利润9447.2万元,同比下降61.43%。 公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷铵、草甘膦、有机硅及电子化学品等。公司19年上半年归母净利润同比下降32.58%,主要原因为有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅产品盈利能力明显下降。兴瑞(公司持股50%)公司19年上半年实现净利润1.51亿元,同比下降64.55%。(兴瑞业绩承诺2019-2021年不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元)子公司襄阳兴发、新疆兴发及参股联营公司河南兴发上半年减亏明显;参股联营公司瓮福蓝天上半年实现净利润4571.54万元,贡献良好收益。 分业务看: 黄磷及磷酸盐业务。上半年,受黄磷等原料价格普跌及中美经济关系紧张等影响,磷酸盐市场总体疲软。上半年黄磷产量5.11万吨,同比增长14.6%,销量0.89万吨,同比减少39%,均价1.4万元/吨,同比增长2.70%。精细磷酸盐产量9.41万吨,同比增长3.5%,销量8.56万吨,同比增长5.8%。 草甘膦业务,上半年收入15.83亿元,同比增长25%。上半年受行业开工率提高,中美经济问题带来下游需求不好等因素,草甘膦市场行情较差,价格下行。草甘膦上半年产量7.91万吨,同比增长50%,销量6.88万吨,同比增长25.8%。 有机硅业务。2019年1-2月有机硅传统淡季,市场需求偏弱。春节后下游逐步复工,有机硅价格开始小幅回暖。5-6月市场供需失衡,有机硅上游企业出货意愿强烈。DMC等有机硅下游产品价格持续下滑,至6月底企稳。上半年DMC均价1.59万元/吨,同比下降37.55%,8月上旬回升至2万元/吨;107胶均价1.63万元/吨,同比下降36.97%。有机硅和107胶销量3.46万吨,同比增长6.13%。 磷铵,上半年磷酸一铵受环保整治产能持续出清,市场供给减少,产品价格总体稳定。均价2164.5元/吨,同比下降2.29%,销量8.7万吨,同比下降11.10%。磷酸二胺出口市场竞争激烈,国内市场需求减少,二胺市场价格持续低迷,震荡下行。均价2543.84元/吨,同比增长3.73%,销量21.8万吨,同比增长12.35%。 电子化学品,上半年子公司兴福电子逆势加大市场开发力度,取得显著成效,其中电子级磷酸国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,奠定兴福电子业绩快速增长的基础。 公司多产业互补形成优势长产业链协同发展,扩产及升级改造成为未来业绩增长点。 公司实施以精细化工为核心的多元化战略,全面提高资源和能源自给率,推进磷化工、硅化工、硫化工、氟化工融合发展,形成资源互补,产业链协同发展的格局。 后坪磷矿历时15年探矿后成功获得采矿权证;龙马磷业黄磷尾气综合治理项目、兴福电子副产氢气综合利用项目及湖北吉星2万吨/年次磷酸钠技改项目建成投产,形成新的业绩增长点。兴瑞公司有机硅技术改造升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油扩建项目,建成后公司有机硅单体产能将增加至36万吨/年。宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目正在加快推进,项目建成后将显著增强公司盈利能力。 下半年开始磷化工板块及有机硅板块反弹回升,看好公司盈利回暖。 7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给明显减少,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,有力推动磷化工市场行情出现回暖,公司磷酸盐及有机磷系列产品市场价格出现不同幅度上涨;同时受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅市场价格也反弹回升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营业收入18212.56/20698.57/22871.92百万元,对应实现净利润726.07/907.32/ 1111.87百万元,对应PE分别为27.95/22.37/18.25,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格出现大幅波动及下游行业不景气,公司子公司业绩承诺不达标。
闰土股份 基础化工业 2019-09-06 11.86 -- -- 13.49 13.74%
13.49 13.74%
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事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入32.68亿元,同比减少-4.16%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长17.19%;实现扣非后归母净利润6.27亿元,同比减少9.95%。 按季度看,公司19Q1实现营业收入18.02亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降15.03%。19Q2实现营业收入14.66亿元,同比减少19.20%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.89%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比减少6.7%。二季度单季收入下滑,主要是受中美经济情况影响,下游纺织服装和印染行业的企业采购需求放缓,公司销量随之减少。但响水事件之后,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供应紧张,价格快速上涨,卓创统计,上半年分散染料,活性染料均价约为42.2/30.6元/公斤,同比增长19.3%、13.3%,公司产品价格随之大幅上涨。 随着国内安全环保形势日趋严厉,染料行业面临上游原材料供给及自身生产安全监管升级的压力,小企业投入增加,生存压力增大,逐步缩减整个行业的供给量。同时,染料下游印染厂也部分受到生产及环保整改的影响,短期需求不旺。长期看,落后产能的淘汰将提升优势产能集中度,有利于行业上下游龙头企业的发展。进入传统金九银十旺季,预期对量价有一定支撑。 公司子公司活性染料整体搬迁首期8万吨项目于2019年6月开始试生产,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到60%的设计产能。公司染料年总产能接近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨(首期),其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。 公司一直在发展产业链完整优势。目前公司染料产业链体系已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。产业链一体化有助于公司应对染料中间体价格波动带来的风险。此外,公司在染料生产过程中,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为6754.97/7303.47/7722.69百万元,对应净利润分别为1617.16/1652.80/ 1770.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺盛,产品价格下跌。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-09-04 13.28 -- -- 14.34 7.98%
14.34 7.98%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入53.62亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润12.70亿元,同比减少5.29%;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比减少5.57%。 铁精矿盈利大幅改善,抵消钛白粉价格价差降低的影响。产销方面,生产硫酸法钛白粉27.22万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,合计钛白粉同比增长2.26%,毛利率受产品价格下滑影响,同比减少2个百分点;采选铁精矿177.34万吨,同比增长2.47%;钛精矿44.04万吨,同比增长6.1%,公司通过调整销售策略及产品结构,毛利率大幅提升11个百分点;共销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口钛白粉16.01万吨,产销整体位于近3年最高水平。 公司内生外延进展顺利,短中长期持续贡献业绩增长空间。目前公司钛白粉产能近100万吨(含在建),国内市占比接近30%。 短期看,公司年产20万吨氯化法钛白粉项目第一条生产线成功试车,并有千余吨合格产品产出,预期下半年该项目将有批量产品投放市场,为公司贡献业绩; 中长期看,上半年公司完成对云南新立钛业68.10%股权的竞购,并进一步收购26.18%少数股东股权,完成债转股事项,实现控股比例98.39%。新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线。随着后期新立钛业的复产达产,公司计划将新立钛业打造成龙佰集团新的经济增长点和东南亚地区的桥头堡。此外,公司在建的3万吨高端钛合金项目,50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020-2021年逐步进入投产期。全流程氯化钛白全产业链,推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,抢占发展机遇。 9-10月进入钛白粉传统旺季,价格期待有进一步支撑。公司发布公告称,自8月15日起,钛白粉销售价格对国内客户上调500元RMB/吨,对国际客户上调50美元/吨。国际上氯化法所需原料高钛渣供给仍较为紧张且国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体保持良好。9-10月是钛白粉传统旺季,对价格期待有进一步支撑。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为11610.45/13607.44/15677.14百万元,对应净利润分别为2922.71/3465.94/4147.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下行,下游应用不景气;新建项目进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名