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张倩

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518120002...>>

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张倩 1
中石科技 基础化工业 2019-05-02 18.70 -- -- 31.50 4.65%
23.14 23.74%
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事件:公司4月28日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业总收入1.01亿元,归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降5.55%。 点评如下: 业绩符合预期,全年业绩增长在下半年。公司4月28日发布2019年一季报,其中营收1.01亿元,同比下降3.66%,归母净利润0.12亿元,同比下降5.55%,符合此前业绩预告-15%到0%区间。公司业绩下滑主要是一季度属于消费电子行业传统淡季且部分客户需求有所下降,导致公司营业收入略有下滑。但公司主营业务和客户基础保持稳定,公司在传统手机北美大客户的供货份额进一步提升,同时,已开始向去年新进的华为、vivo等国内手机客户大批量供货。另外消费电子之外,通信和工业电子等领域的新业务开拓上亦取得良好进展,在5G通讯设备、智能家居和消费电子等行业取得多个重要项目,为未来收入增长奠定了基础。同时参考公司2018年利润分布0.13/0.30/0.65/0.33亿以及行业今年需求情况,我们预测公司业绩增长主要释放在下半年。 导热材料散热等仍是主要业绩贡献,新增国内大客户带来增量。公司目前导热等散热材料营收占比88%,同比增加39.58%,主要是公司绑定北美手机大客户在新老机型贡献明显,展望2019年我们对大客户销量保持谨慎但公司已经从石墨加工到石墨模切一体化服务附加值进一步加开,同时公司去年新增华为、VIVO等客户,根据华为和vivo对全年规划约10-20%增速,公司将受益0到1份额增长的确定性。另外公司加大研发,Q1研发同比增加33.08%,尤其是单层厚石墨、柔性石墨等新品已具备量产能力,高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,我们看好此块业务的长期竞争力和导入空间。 电磁屏蔽等通讯材料受益5G量价齐升。公司在电磁屏蔽等材料一直服务于通信行业的主要无线网络设备和有线网络设备的制造商群体(华为,中兴,Ericsson,Nokia等),包括导热填隙材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器、环境密封材料和定制功能组件,随着5g基站的建设,公司材料受益新一轮需求爆发周期,根据我们对基站预测和单站价值,公司预测未来有望达到数亿级营收。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别9.55、13.08亿元,归母净利润1.93、2.68亿元,分别同比增长37%、38%,对应PE分别为26、19,考虑公司在消费电子和5G赛道以及绑定的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高风险;石墨价格下跌风险;5G进展不及预期
张倩 1
圣达生物 食品饮料行业 2019-04-30 24.79 -- -- 31.11 25.49%
33.00 33.12%
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事件:公司公布19Q1业绩,实现营业收入636.08百万元,同比增长2.74%,实现归母净利润14.11百万元,同比-41.32%。 公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 维生素产品,生物素及叶酸18Q1为价格高位。随着生物素及叶酸价格不断的下调,公司产品销售量却保持上涨趋势,提升市占率,以稳固行业地位。生物素及叶酸在报告期内分别实现营业收入5717.62万元及1717.78万元,同比增长-20.47%及41.52%。生物保鲜剂产品,乳酸链球菌素量增价稳,纳他霉素价增量稳。报告期内乳酸链球菌素及纳他霉素分别实现营业收入2721.02万元及896.22万元,分别同比增长31.3%及16.96%。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折百)目前的价格已是历史最低价2500元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后,19Q1价格已开始上涨,Q2上涨趋势明显。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势,尤其是叶酸品种。生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成理论上供给端的产能大幅缺失,二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。 (2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。 (3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
张倩 1
圣达生物 食品饮料行业 2019-04-24 24.94 -- -- 31.11 24.74%
31.17 24.98%
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公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格波动主要受供给端格局变化影响。此次江苏安全事故将分别影响生物素及叶酸的供给约为20%和50%,影响较大。参考复盘历史生物素及叶酸涨价驱动力,合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。 叶酸不同于市场的观点:近3年叶酸生产格局较分散,有新进入小厂开开停停,造成叶酸价格近几年一直处于底部。此次叶酸预期的供给侧变化,市场内存在新进入小厂新增的额外供给的观点,打破供给缺失导致价格上涨的逻辑。我们认为此次叶酸涨价的预期值较高:(1)此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失,叶酸的原料端同样受到环保检查影响。以圣达生物为代表的龙头生产商具有与原材料供应商多年合作的成熟关系,在货源紧张的情况下,比开开停停的小厂更有原材料渠道优势;(2)叶酸生产属于高污染行业,受此次全国性的安全生产检查影响,小厂同样需要加大环保投入,势必会增加其生产成本或影响其开工,减少小厂对盈利的预期;(3)此次理论供给端缺失产能接近50%,依靠零散小厂的进入并不能短时间或者有效的弥补这部分供给空缺。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
张倩 1
顺灏股份 造纸印刷行业 2019-03-28 10.94 -- -- 23.77 45.29%
15.90 45.34%
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事件:3月25日,上海顺灏新材料科技股份有限公司与浙江寿仙谷医药股份有限公司签署《投资合作协议》,拟共同投资设立一家新公司云南寿仙谷汉麻健康科技有限公司(暂定名),开展工业大麻种植及下游产品的研发及市场销售业务。其中,顺灏股份现金出资800万元,占合资公司40%的股权;寿仙谷现金出资1200万元,占合资公司60%的股权。 寿仙谷(603896.SH)是一家传承百年的“中华老字号”、国家高新技术企业,其专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。通过战略合作,寿仙谷将发挥其在中草药种植及下游应用研究的技术优势,并负责合资公司后续的实际经营管理,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。寿仙谷通过多年技术攻关,突破常规的农户采购模式,实现了从优良品种选育、有机栽培、有效成分提取到中药临床应用的一整套成熟的产业链的成功布局。寿仙谷已发布2018年业绩快报,2018年预计实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%;实现同期归母净利润1.07亿元,同比增长20.77%。 合作协议中寿仙谷承诺合资公司在顺灏股份协助下,在公安禁毒部门允许的范围内种植工业大麻,种植所得优先以市场公允价格提供给顺灏股份指定的子公司进行花叶萃取提炼,完成工业大麻提炼萃取后,将大麻花叶提取物提供给合资公司。 此次合作共同设立合资公司是双方公司基于工业大麻发展战略布局所做的规划,合作双方可以充分发挥各自的资源优势,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。此次合作能与顺灏股份现有业务实现有效协同,优化顺灏股份在工业大麻产业链的布局。 盈利预测:预计2018-2020年,公司营业收入分别为20.55/22.68/25.19亿元,净利润分别为1.06/1.18/1.40亿元,同比增长分别为-5.79%、11.22%和18.45%,对应EPS分别为0.14/0.16/0.18元。 风险提示:合资公司是否能取得公安禁毒部门核发的《工业大麻种植许可证》存在重大的不确定性;合作项目开展进度不可预估;工业大麻种植受自然环境及人为因素影响。
张倩 1
山东赫达 基础化工业 2019-03-12 14.00 -- -- 27.10 20.02%
18.16 29.71%
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投资要点 公司致力于非离子型纤维素醚产品,行业领军企业。公司主要产品是非离子型纤维素醚,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。为市场提供近百个品种纤维素醚系列产品,成为中国纤维素醚行业领军企业之一。公司其他主导产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。 公司18-19年产能大幅提升,夯实行业领军地位。16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅100%。2万吨/年新增产能现已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为HPMC植物胶囊的生产销售,建有生产线12条,年生产HPMC植物胶囊35亿粒。18年4月,开始建设年产50亿粒HPMC植物胶囊项目,生产线分批投产,预计19年全部建设完成,达到年产85亿粒HPMC植物胶囊的产能规划。 2018乘扩产之风,借销售高增之势,实现公司业绩拐点。公司发布2018年年报预增报告,预期实现营业收入9.1亿元,同比增长39.78%。公司业绩实现高增的因素主要有:(1)建材级纤维素醚新增2万吨/年产能在18Q4实现顺利投产;(2)18年子公司赫尔希的胶囊业务高速增长且带动公司医药级纤维素醚业务的同步增长。公司产品销量增长的同时,产品结构也逐渐向高毛利业务倾斜,18Q3公司的毛利率及净利率水平均有所提升。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 新产能投产伴随新订单签订,新增产能消化有保障。公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面:(1)公司2017年及2018年H1贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为6400万元及8800万元,根据18年H1数据并结合公司18年Q4新增产能顺利投产的情况,我们保守预计公司18年全年贸易代销建材级产品约1亿元(约4000吨)。我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。(2)公司公告称,为了充分释放公司新增2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划2018年7月1日起至2019年12月31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 胶囊业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为16-17%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为35-36%。2016年及2017年公司业务整体净利润率水平分别为8.2%和7.16%。根据公司18半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。该业务在17年营业收入仅为2942.7万元,净利润152.1万元,而18年上半年已实现营业收入3709.7万元,净利润1028.8万元,净利润约为27.7%。高盈利能力的胶囊业务的占比提升将提升公司综合毛利率,增强盈利能力。 此外,子公司福川化工产品原乙酸三甲酯的主要竞争对手在18Q4面临环保整改问题,造成原乙酸三甲酯近半年内涨价幅度较大,将对公司18年Q4及19年业绩产生较大贡献。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年可实现营业收入分别为910.52/1264.90/1391.69百万元,同比增速分别为39.78%、38.92%、10.02%;净利润分别为72.99/118.04/163.05百万元,同比增速分别为56.53%、61.73%、38.13%;对应EPS分别为0.61/0.99/1.37元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,胶囊业务及医药食品级产品食品安全风险。
张倩 1
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.27亿元,同比增长30.60%;归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元,同比变动幅度-50.00%至-20.00%。 2018全年业绩基本符合预期:公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨,同比产能增长68%;2018年公司农药行业总销量为13.3万吨,同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,同比2017年17.3万元/吨的均价,上涨6.9%。分季度看,2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元,其中Q4净利润略低于预期,主要受广安利尔基地安全事故影响,净利润环比下滑2.4%,目前广安利尔已恢复生产。 2019年第一季度预告业绩低于预期:公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,期初价格20.5万元/吨,期末价格16.5万元/吨,全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨,对比19年初降价幅度为5%,同比18年一季度均价下降19.10%。 草铵膦价格回落,不确定性增多:当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应,包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长,使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业,具有大幅低于市场的生产成本优势,我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。 在建项目提供公司后续增量,持续关注新产品成长性:近几年草铵膦一直是公司盈利的主要增长点,随着后续丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得额外的盈利来源。 公告新建甲基二氯化磷、含磷阻燃剂及L-草铵膦项目,拓宽公司产品线:为进一步拓展布局草铵膦产品线,持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力,公司以广安利尔化学为实施主体,新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币,建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元,年毛利润总额13700万元。 盈利预测与投资建议:预计19-20年EPS分别为1.39/1.77/1.92元,对应PE为12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:草铵膦价格短期波动,新项目建设进展不及预期及安全生产风险。
张倩 1
周大生 休闲品和奢侈品 2018-12-28 28.38 -- -- 27.87 -1.80%
36.56 28.82%
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周大生:国内中高端珠宝市场最具竞争力品牌 周大生是我国最具规模的珠宝设计品牌企业之一。公司业务以素金首饰和镶嵌首饰为主。2017年公司营收38.05亿元,净利润5.92亿元,分别同比增长31.1%和38.8%。对比公司近五年营收和净利润的CAGR12.66%和16.04%,可以看出,上市之后公司加快渠道建设,进入加速成长期。18Q3公司净利润达5.95亿元,已超过2017年全年水平。 行业回暖,钻石镶嵌产品需求景气,公司可享受行业规模增长红利 1)结婚钻戒渗透率的提升驱动市场扩容。2017年我国钻戒在结婚人群中的渗透率为47%,美国和日本结婚钻戒的渗透率分别约70%和60%,对比可见我国结婚钻戒渗透率还有大量提升空间。我们保守测算到2020年婚戒市场规模将增长19.15%。 2)公司加盟商主要布局三、四线城市,受益于低线城市消费升级,业绩增长潜力大。钻石饰品在三四线城市渗透率仅37%,远低于一二线城市的70%和46%。而三四线城市人口基数大,随着居民可支配收入的增长以及时尚意识的崛起,珠宝首饰消费将快速增长。 让利加盟商,渠道扩张为公司业绩成长重要驱动力 截至2018Q3,公司总门店数达到3190家,净增门店466家,其中自营店292家,加盟店2898家。从开店增速上看,周大生2015年至2017年门店数量同比增长3.50%、7.91%、10.91%,处于行业领先水平。从门店密度上看,平均每个县级行政区仅有0.99家门店,仍有大幅提升空间。据我们测算,全国可覆盖5046家门店,是目前门店数量的1.58倍。 产品设计创新、品牌影响力的提升,保障单店店效可持续增长 公司连续六年被评为中国最具价值珠宝品牌前三位,品牌影响力持续强化。2017年,周大生整体单店效率同比增长18%,其中自营店和加盟店的单店店效分别提升23%、26%。上市后,公司建立研发设计中心,扩充工作室规模,增强品牌时尚产品和豪华产品的设计能力。,同时逐步加大产品的推广力度,构建了全方位、立体式品牌整合营销战略。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收达48.46、58.08、64.84亿元,分别同比增长27.34%、19.86%、11.63%;归母公司净利润为8.32、10.28、11.82亿元,分别同比增长40.50%、23.52%、15.06%。考虑到公司产品设计和创新能力持续体现,加盟渠道处于快速成长期,市占率有望提升,参照相对估值法,我们给予2019年16-18的PE估值,对应股价33.87-38.10元。 风险提示:行业回暖不及预期,开店速度不达预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名