个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

利润继续稳定增长。工商银行2023年全年营收增速同比下降了3.73%，归母净利润同比增长了0.79%，其中Q4单季度归母净利润增长0.80%，整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每10股分红3.064元（含税），继续保持30%的分红比例。 全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面，2023年底工商银行战略性新兴产业贷款余额2.7万亿元，比2022年年底增加9484.05亿元，增长54.1%。绿色金融方面，2023年末金融监管总局口径绿色贷款近5.4万亿元，比2022年底增加近1.4万亿元。普惠金融方面，2023年末，普惠型小微企业贷款22277.52亿元，比2022年年底增长43.7%；普惠型小微企业贷款客户146.7万户，增加45.1万户。养老金融方面，2023年末工商银行受托管理年金基金5541亿元，管理企业年金个人账户1314万户，托管年金基金13781亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。 数字金融方面，工商银行2023年数字化业务占比已经达到99%。 房地产不良率拐点或至。23年末公司不良率为1.36%，与23年Q3持平。对公房地产不良率为5.37%，较23Q2的6.68%大幅下降，且是自2020年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行23Q4拨备覆盖率为213.97%，较23Q3的216.22%小幅下降。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.07、1.12元，归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.62倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.36元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36元（对应2024年PE为5.57-6.30倍，同业公司对应PE为5.40倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%，归母净利润同比增长了 16.83%，其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%，增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%，较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%，与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%，较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元，归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.42 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.46倍），对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元（对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速比前三季度有提升。 建设银行 2023年营业收入同比-1.79%，归母净利润同比+2.30%。营业收入同比增速低基数之下，较 23Q1-3有所改善。 资产质量稳中有升。 不良贷款率环比持平为 1.37%，其中房地产行业不良率较23Q2有所上升。逾期率、关注率较 23Q2均有下降。拨备覆盖率环比-3.5pct 至239.85%，保持可比同业领先水平。 核心资产、高质量负债持续增长。 资产总额较上年末+10.76%，核心资产保持合理增长，发放贷款和垫款净额较上年末+12.64% ，占资产总额比重较上年提升1.00pct，债券投资较上年末+13.02% ，占资产总额比重较上年末提升 0.49pct。 高质量负债持续拓展，存款较上年末+10.52%。公司通过优化资产负债结构、加强综合化和差异化定价管理、拓展低成本资金，保持净利息收益率在同业较优水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.33、 1.4、 1.47元，归母净利润增速为 1.65%、 5.13%、 5.16%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为8.08元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.65倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 8.28元。因此给予合理价值区间为 8.08-8.28元（对应2024年 PE 为 6.07-6.21倍，同业公司对应 PE 为 5.44倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收保持正增长，业绩增速显韧劲。 农业银行 2023 年营收同比+0.03%，归母净利润同比+3.9%。营业收入同比增速较 23Q1-3 上升 0.6 pct。信用减值损失同比减少约 96 亿，贡献了最多的利润增长。 业务规模持续增长，资产结构持续优化。 2023 年资产总额同比+17.5%，贷款和垫款本金总额同比+14.4%，其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长 28%，普惠金融领域贷款较上年末增长 37%，普惠型小微企业贷款余额较上年末增加 6893.28 亿元，增长 39%，高于全行业的 24.6%。存款总额较上年末+15.0%。其中，个人客户存款余额 17.11 万亿元，新增超 2 万亿元，余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额 10.48 万亿元，新增 1.44 万亿元，增量、增速均在可比同业中领先。 资产质量稳定，拨备充足。 不良率环比下降 2bp 至 1.33%。关注率较 23Q2 降低2bp 至 1.42%，拨备覆盖率环比-0.25pct 至 303.87%，领先可比同业，显示其良好的风险抵御能力。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.73、 0.78、 0.83 元，归母净利润增速为 0.90%、 6.47%、 6.70%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.81 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70 倍（可比公司为 0.53倍），对应合理价值为 5.17 元。因此给予合理价值区间为 5.17-5.81 元（对应2024 年 PE 为 5.96-7.99 倍，同业公司对应 PE 为 5.35 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化

Q4 营收达到两位数增长。 瑞丰银行 2023 年全年营收增速同比增长了 7.90%，归母净利润同比增长了 13.04%，其中 Q4 单季度瑞丰银行营收较 22Q4 增长10.58%。 23Q4 息差为 1.73%，较 23Q3 下降了 2bp。 普惠业务，科创业务双管齐下。 2023 年底瑞丰银行普惠小微贷款余额 452.05 亿元，较 2022 年年底新增 100.70 亿元，增长 28.66%。 2023 年，瑞丰银行累计走访辖内各类科创企业超 1000 家，累计向区域内 827 家新兴产业与科创企业发放贷款，贷款余额合计 120.71 亿元，较 2022 年底新增 15.01 亿元。 资产质量持续好转。 23 年末公司不良率为 0.97%，与 23 年 Q3 相比下降了 1bp。关注类贷款占比为 1.30%，较 Q3 下降了 1bp。瑞丰银行 23Q4 拨备覆盖率为304.12%，较 23Q3 的 299.77%小幅提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.98、 1.09、 1.19 元，归母净利润增速为 11.44%、 11.38%、 9.18%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为6.22 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.52倍），对应合理价值为 6.96 元。因此给予合理价值区间为 6.22-6.96 元（对应2024 年 PE 为 6.35-7.10 倍，同业公司对应 PE 为 4.06 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化

营收增速比前三季度有提升。邮储银行2023年营业收入同比+2.25%，归母净利润同比+1.23%，营业收入同比增速较23Q1-3有所提升。 业务规模稳健增长，结构持续优化。中长期贷款占比较上年末提升。贷款总额较上年末+13.02%，同比增量创历史年度新高。存款较上年末+9.76%，核心负债保持平稳健康发展。存贷比58.39%，较上年末提高1.68pct，资产结构持续优化。 剔除一次性影响，净手续费收入实现双位数增长。手续费及佣金净收入同比下降0.64%。剔除2022年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费及佣金净收入同比+12.05%，主要是公司积极推进财富管理转型升级，全面推广“1+N”经营与服务新体系，财富管理、投资银行、交易银行等业务收入实现快速增长。 不良率保持在不良率保持在1%以下以下。年化不良贷款生成率比23Q1-3上升3bp至0.85%。2023年不良率环比+2bp至0.83%，逾期率环比降低1bp至0.91%，关注比率环比上升6bp至0.68%，拨备覆盖率环比下降16.3pct至347.57%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.83、0.88、0.94元，归母净利润增速为1.08%、6.28%、6.63%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为5.94元。因此给予合理价值区间为5.47-5.94元（对应2024年PE为6.63-7.19倍，同业公司对应PE为5.38倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

效益、规模增速领跑上市股份制银行。浙商银行2023年实现营业收入同比增速4.29%，归母净利润增速10.5%，双双位列已披露年报的上市股份制银行第一名。 总资产同比增长19.9%，站上3万亿人民币大关，贷款同比增12.6%，存款同比增11.1%，这三项关键规模增速指标亦位列已披露年报的上市股份制银行第一。 在增速指标领跑的加持下，浙商银行2023年ROE同比提升44BP至9.45%，也成为已披露年报的上市股份制银行中该年实现ROE提升的唯一一家。 风险化解卓有成效。逾期贷款率由2023年初的1.96%下降33BP至年末的1.63%，逾期率降幅在已披露年报的上市股份制银行中位列第一。不良贷款率季度环比下降1BP至1.44%。正常类贷款迁徙率2.45%，较2022年的5.02%下降一半以上。可见浙商银行的风险化解卓有成效，我们认为在“善本金融”旗帜的引领下，未来资产质量会进一步夯实。 零售业务发力，非息收入保持增长。2023年末零售客户总数2678.01万户，同比增34.26%。拉动零售代销财富业务增长20.27%，个人存款增长26.24%，信用卡业务收入增长32.78%。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比增长5.2%，是已披露年报的上市股份制银行中唯一实现正增长的。得益于金融投资规模33.1%的大幅增长，整体非利息净收入同比增长15.35%。我们认为浙商银行在理财子牌照获批后，手续费收入增长会再创佳绩。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.56、0.61、0.65元，归母净利润增速为9.09%、7.60%、6.91%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.65元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.65-3.76元（对应2024年PE为6.49-6.69倍，同业公司对应PE为4.66倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速回升。 23年公司营收同比增长 1.28%，较 23Q3同比增速有所回升，原因在于投资收益等非息收入的贡献。公司净息差较 23H1降低 2bps 至 1.64%。 深耕普惠，贷款增量扩面。 23年末信贷客户数较年初增长 2.33万户，增幅25.39%。公司持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超 3000家。 23年末贷款同比增长 11.2%，保持两位数规模增速，其中普惠贷款同比增长 25.15%。 整体风险保持在较低水平。 公司组建零售业务专业化审批团队，推进信用风险决策平台迭代升级，风控体系持续优化。 23年末公司不良率 0.79%，较 23Q3环比略升 1bp；关注类贷款占比 0.42%，较 23Q3环比略降 1bp，不良率、关注类贷款率和不良贷款生成率保持在较低水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.03、 1.08、 1.14元，归母净利润增速为 7.35%、 4.80%、 4.89%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.91元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.55元。因此给予合理价值区间为 5.91-6.55元（对应2024年 PE 为 5.73-6.35倍，同业公司对应 PE 为 4.50倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元，归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予合理价值区间为5.29-5.47元（对应2023年PE为6.37-6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

利润增速较上半年有所提升。中国银行23Q3营收同比+3.4%，归母净利润同比+3.3%；23Q1-3营收同比+7.05%，归母净利润+1.56%，比23H1增速有所提升。 信贷投放支持实体经济。23Q3贷款总额较上年末增长12.5%，超过去年同期的贷款增速10.8%。中国银行信贷投放是支持实体经济的体现。 资产质量保持扎实稳定。不良率环比下降1bp至1.27%。拨备覆盖率环比+6.79%至195.18%，显示其抵御风险的能力增强。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.77、0.81元，归母净利润增速为1.76%、3.47%、4.72%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.09元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.65倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为4.87元。因此给予合理价值区间为4.87-5.09元（对应2023年PE为6.54-6.83倍，同业公司对应PE为4.86倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

非信贷减值损失同比继续减少，以支撑利润增速。招商银行 23Q1-3 营业收入同比-1.72%，拨备前利润同比-2.8%，归母净利润同比+6.52%，比 23H1 同比增速有所下降；23Q3 营收同比-4.58%，拨备前利润同比-3.6%，归母净利润同比+1.70%。非信贷减值损失从 2022 年前三季度的-166 亿变为 2023 年前三季度+16亿，2023 年前三季度非信贷减值损失正向贡献更多利润。 零售贷款主要贡献 Q3 贷款增量。零售贷款贡献 Q3 贷款增量的 59%，较上年末增幅为 7.17%，增幅高于上年同期，主要是居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。 资产质量平稳，房地产不良率环比下降。不良率环比+1bp 至 0.96%，其中房地产不良率环比下降 14bp 至 5.31%。逾期率环比持平为 1.25%，关注贷款比率环比-1bp 至 1.01%。拨备覆盖率环比下降 1.77pct 至 445.86%，尽管仍然保持高水平，但已经连续 4 个季度下降。 投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 5.75、6.24、6.88 元，归母净利润增速为 6.33%、8.40%、10.13%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为35.77 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为0.42 倍），对应合理价值为 36.73 元。因此给予合理价值区间为 35.77-36.73 元（对应 2023 年 PE 为 6.22-6.39 倍，同业公司对应 PE 为 4.14 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化

利润增速有望领先国有大行。农业银行23Q1-3营收同比-0.54%，归母净利润同比+4.97%；23Q3营收同比-3.4%，归母净利润同比+7.76%，有望领先国有大行。 信用减值损失同比减少约140亿，贡献了最多的利润增长。 加大服务实体经济力度。公司持续加大服务实体经济力度，23Q3制造业贷款较上年末增长30%；绿色信贷业务余额较上年末增长42%；普惠金融领域贷款较上年末增长38%；普惠型小微企业贷款余额较上年末增加7046亿元，增长40%。 不良率稳定，拨备充足。不良率环比持平为1.35%。拨备覆盖率保持平稳在304.12%，五大行中保持最高水平，显示其良好的风险抵御能力。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.72、0.75、0.80元，归母净利润增速为3.22%、4.40%、6.97%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.91元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.46倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为3.77元。因此给予合理价值区间为3.77-3.91元（对应2023年PE为4.42-5.47倍，同业公司对应PE为4.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q3营收和利润增速保持平稳营收和利润增速保持平稳。浙商银行2023Q1-Q3营收同比增长4.13%，归母净利润同比增长10.54%，其中Q3单季度营收同比增长3.04%，Q3季度归母净利润同比增长9.80%，保持平稳的态势。 贷款增速保持较快增长。浙商银行2023Q3的贷款和垫款总额为16976.21亿元，比2022年年底增加1725.91亿元，增长11.32%，继续保持较快的增速。存款方面，23年Q3浙商银行的存款余额为17934.17亿元，比2022年年底增加1119.74亿元，增长6.66%，贷款增速明显高于存款增速。 资产质量整体保持平稳。Q3浙商不良率为1.45%，和Q2持平，拨备覆盖率为182.94%，和Q2的182.42%相比相差不大。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.56、0.62、0.67元，归母净利润增速为12.40%、10.57%、8.11%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.71元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.60倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为3.39元。因此给予合理价值区间为3.39-3.71元（对应2023年PE为6.07-6.66倍，同业公司对应PE为4.22倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收利润增速保持强劲。常熟银行 Q1-3 营业收入同比增长 12.55%，归母净利润同比增长 21.1%，其中 Q3 单季度营收增速为 12.91%，单季度利润增速为21.49%，继续保持强劲的增速。息差方面常熟银行 Q3 息差为 2.95%，较 Q2 下降 5bp。 贷款增速维持 15%以上。203Q3 常熟银行的贷款净额同比增速为 16.9%，其中公司贷款同比增速 16.3%，个人贷款同比增速为 14.37%，我们认为常熟银行通过业务下沉的方式依然取得了不错的投放效果。 资产质量保持稳定。2023 年 Q3 常熟银行的不良率为 0.75%，和 Q2 相比持平。 拨备覆盖率为 536.96%，和 Q2 的 550.45%相比小幅下降。关注类贷款占比为1.05%，较 Q2 提升了 22bp，我们认为这是常熟银行业务下沉后的合理波动。 投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.2、1.41、1.62 元，归母净利润增速为 19.48%、17.80%、15.17%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 11.03 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 1 倍（可比公司为0.51 倍），对应合理价值为 8.92 元。因此给予合理价值区间为 8.92-11.03 元（对应 2023 年 PE 为 7.43-9.19 倍，同业公司对应 PE 为 4.72 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化