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陈晨

长城证券

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正海生物 机械行业 2019-04-30 54.94 -- -- 59.88 8.99%
74.57 35.73%
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事件 4月26日,公司发布2019年一季报,实现营收6141.62万元,同比增长30.18%;实现归母净利润2704.77万元,同比增长23.60%;扣非净利润2649.99万元,同比增长23.04%;基本每股收益0.34元。 业绩增长符合预期,销量保持高速增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为30.18%和23.60%,符合此前发布的业绩预告范围。公司主要产品销量继续保持高速增长,共实现销量7.86万片(瓶),同比增长48%。报告期内,公司预收款增长53%,达1413万元,后续增长潜力较大。 费用方面,报告期内,公司加大市场开拓力度,销售费用2089万元,同比增长34%。随着销售规模的扩大,人工费用相应增加,管理费用443万元,同比增长33%。研发费用408万元,同比增长41%,主要是临床试验费用增加所致。近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 营销效率提升,活性生物骨获优先审评 公司采用直销和经销相结合的销售模式,积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商,营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。报告期内,直销和经销分别实现收入1895万元和4246万元,分别同比增长48%和23%。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍壮大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,预计2020年获批,将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随我国种植牙行业的高速增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速,且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系,产品销量实现高增长,经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.79/2.39元,对应市盈率分为40X、30X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 150.00 13.73%
175.58 34.03%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非后归母净利润36.91亿元,同比增长43.05%,计划每10股派发现金股利10元(含税)。 投资要点1:业绩符合预期,归母净利润高速增长。公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,符合此前市场预期,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,远高于收入增速,主要原因两方面,一是经营管理效率持续提升,期间费用率下降明显,2018年期间费用率为36.56%,比2017年下滑5.14pct,因此虽然销售毛利率略微下降0.46pct,但销售净利率上升3.81pct至27.09%;二是2018年汇兑收益1.89亿元,而2017年同期汇兑损失1.54亿元,若剔除汇兑损益影响,归母净利润同比增速为28.69%。 投资要点2:三大业务领域齐头并进。分业务领域来看,三大业务领域持续稳健增长,同比增速均超过20%;生命信息与支持业务实现营收52.24亿元,同比增长23.33%,全产品线产品销售势头良好,监护仪/除颤仪/麻醉机/灯床塔销售量分别同比增长26.02%、44.26%、29.23%、31.57%,主要得益于品牌声誉提升,不断突破高端客户群,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机进入更多医院重症和麻醉科,手术灯床塔产品随着医院新建和扩建项目增多取得较高增长;体外诊断业务实现营收46.26亿元,同比增长23.66%,化学发光免疫类产品随着仪器装机量提升和试剂种类增多增长亮眼,血球分析仪和生化分析仪销售稳中有升,血球流水线产品进入北京、上海等多地三级医院;医学影像业务实现营收35.97亿元,同比增长22.55%,核心超声产品产线齐全,全球市占率逐步提高,已完全覆盖国内高中低端市场,2015年推出的昆仑系列全身机R7和妇产机R8,性能与外资顶尖品牌GE、飞利浦相当,实现国产彩超在高端市场零的突破,目前已经获得业内专家高度认可,进入放量期,快速进入众多大型三级甲等医院,2018年彩超销量同比增长20.21%。 投资要点3:注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2018年研发投入14.20亿元,占营业收入比重为10.33%,同比增长25.5%,2018年推出全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联等一系列产品和升级版本,获得授权专利174件,医疗器械注册证51个,截至2018年底,公司共获授权专利2742件,医疗器械注册证436个,产品、技术储备丰富,未来业绩增长性强。 投资要点4:基层市场扩容叠加高端市场进口替代,国产器械龙头迎来新一轮发展黄金期。国家大力推进分级诊疗政策实施,推动医疗资源下沉,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度,带动基层医疗机构市场扩容,鉴于基层医疗机构更注重性价比,高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率,率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头,产品线丰富,多个产品为国内首创,2015年以来更是先后推出监护仪N系列、麻醉剂A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入新一轮发展黄金期。 投资建议:公司是国内器械绝对龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.72、4.57、5.60元,对应PE分别为34×/28×/23×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
理邦仪器 机械行业 2019-04-26 8.53 -- -- 8.37 -3.46%
8.24 -3.40%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入9.93亿元,同比增长17.72%,实现归母净利润9,265.50万元,同比增长111.70%,扣非后归母净利润3,848.48万元,同比增长367.91%,计划每10股派发现金股利1.03元(含税);同时,公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入2.70亿元,同比增长15.60%,实现归母净利润3,681.61万元,同比增长43.94%,扣非后归母净利润2,824.71万元,同比增长325.73%。 收入增长稳定,费用率下滑明显,业绩逐步释放 公司2018年营业收入稳定增长,增速为17.72%,而归母净利润同比增长111.70%,扣非后归母净利润同比增长367.91%,远高于收入增速,主要得益于期间费用率控制良好,管理费用率下滑3.55pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑3.26pct,虽然销售费用率略增0.71pct,但整体期间费用率仍下滑6.11pct,销售净利率由2017年的4.5%升至2018年的8.68%。此外,公司2018年计提商誉减值准备1,891.30万元,若剔除此部分影响,公司2018年可实现归母净利润1.21亿元,同比增长176.22%。2019年一季度延续2018年增长态势,在营业收入稳定增长的前提下(15.60%),期间费用率比2018年同期下降5.01pct,扣非后归母净利润同比增长325.73%,业绩逐步释放。 完善营销网络,体外检测持续放量,盈利水平稳步提升 报告期内,公司对原有销售队伍结构进行优化,完善营销网络体系,内销方面吸收和引进了一批优秀的营销人才与公司现有营销体系相结合,形成了以深圳为中心,以全国28个办事处为窗口的格局,外销方面重点加强在美国、德国等销售市场的本土化建设,提升海外服务能力和水平。伴随营销网络完善,2018年公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断增长最为迅速(42.99%),体外诊断作为公司重点布局的新产品线之一,2012年起一直保持高速增长,2018年实现营收1.15亿元,核心产品i15血气生化分析仪经过多年的市场销售铺垫,存量仪器数量持续增加,m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已在众多三甲医院装机,2019年有望实现放量,新品血细胞分析仪H30、H50、DS系列已进入推广销售期。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,除此之外,公司还不断推出新的检测试剂卡、改进生产工艺降低废卡率和生产成本,有望带动盈利能力稳步提升。 产品种类不断丰富,强化预算管理,研发费用率有望持续下降 公司秉承“创新性、平台型、国际化”的发展战略,以市场需求为导向,以研发创新为核心,在全球设立5大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等系列产品的研发;2012-2017年研发支出占营业收入比重维持在20%以上,相继发布了i15血气生化分析仪、m16磁敏免疫分析仪、AcclarixAX8、AcclarixAX3、FTS-6系列无线胎监等系列新品,目前公司已累计获得发明专利296项,持有医疗器械注册证209个,17项产品处于国内或国际注册中,公司品种种类不断丰富。 在保证持续投入的同时,公司对研发支出进行全面预算管理,优化项目流程,提升研发项目的开发效率,2018年研发费用1.78亿,同比增长0.66%,占营业收入比重为17.92%,同比下降3.03pct。 我们认为,公司持续长期高比例研发投入,产品种类不断丰富,保障其业绩稳步增长,全面预算管理控制研发支出过快增长,有望带动期间费用率的下降,净利率或将进一步提升。 投资建议:公司国内外营销网络日趋完善,新产品放量叠加,盈利能力持续提升,研发费用增速放缓,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.34、0.45元,对应PE分别为34×/26×/19×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
海普瑞 医药生物 2019-04-24 24.75 -- -- 25.42 2.17%
25.29 2.18%
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事件: 2019年4月18日,海普瑞发布《关于控股子公司新药临床试验申请获得受理的公告》,其控股子公司瑞迪生物收到《受理通知书》,其全人源单克隆抗体药物(AR-301)的III期药品临床试验申请获得国家药品监督管理局受理。同日,Resverlogix(RVX)公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。 投资要点1:创新研发持续推进,步入新阶段 公司前期投资多家海外创新药公司,围绕内分泌、心血管、免疫类治疗的创新药研发,积累了丰富的研发管线,多个品种获得孤儿药资格或者快速审评通道,并通过License-in获得大中华区部分品种授权。 2018年7月药监局发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》,接受海外临床试验数据,减少不必要的重复研究。公司受益国内注册制度红利,本次申报受理的全人源单克隆抗体药物AR-301注输液全球同步开展三期临床,有助于加快上市进程,预计公司陆续将会更多的产品以同样的方式进行申报。 Resverlogix公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。该产品主要针对心脑血管疾病。二期临床试验统计数据表明,能够有效降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的发生率。公司预计在欧洲2-4个月完成数据揭盲。海普瑞直接持有RVX43.56%股权,未来有望享受全球创新药带来的红利。 投资要点2:院内感染革命性治疗手段,市场潜力巨大 AR-301是一种针对革兰氏阳性金黄色葡萄球菌(简称“金葡菌”)释放的α-毒素的全新的全人源单克隆IgG1抗体,拟用于金葡菌引起的呼吸机相关肺炎的治疗。已获得美国食品和药品管理局(FDA)和欧洲药品管理局(EMA)孤儿药资格认定,目前正处于III期全球多中心临床试验阶段,并已在境外启动多个临床中心。根据WHO2011年的研报显示,发达国家院内感染的患病率是8.5%,发展中国家患病率是15.5%。引发HAP和VAP的病原体主要是细菌,占比在90%以上,其中革兰氏阳性球菌15%-30%,主要为金黄色葡萄球菌。 目前院内感染主要治疗手段是使用抗生素,在抗生素耐受,超级细菌事件频发的背景下,AR-301通过与金葡菌α-毒素的N端抗原表位的特异性结合,达到治疗目的,具有革命性的意义,市场潜力巨大。 投资建议: 我们认为,公司整体盈利能力稳定,海外制剂高增长有望延续,CDMO等新业务开始贡献业绩增量,预计全年业绩高增长可期,一季度君圣泰确认一次性收益不单单带来投资收益增加,还反映了公司前期投资标的的潜力,公司多个创新药品种进入临床后期阶段,2019年创新核心逻辑有望逐步兑现,研发在持续推进,因此维持“强烈推荐”评级。 根据公司一季度业绩预告情况,在不考虑创新收益的前提下,我们上调2019年盈利预测,调整后2018-2020年的盈利预测分别为6.21亿、11.92亿、9.19亿(原18-20年盈利预测分别为6.21/8.14/9.19)的业绩预测,EPS分别为0.50元、0.96元、0.74元、对应18日收盘,估值水平分别为51X、27X、35X。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
正海生物 机械行业 2019-04-04 54.60 -- -- 57.30 3.80%
74.57 36.58%
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事件 3月29日,公司发布2018年年报,实现营收2.16亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润8581.51万元,同比增长39.15%;扣非净利润8338.54万元,同比增长47.70%;基本每股收益1.07元。利润分配预案为每10股派金6元(含税)。 公司同时发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润2626万元-3064万元,同比增长20%-40%。 业绩增长稳健,主要产品销量高增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%,符合预期。公司主要产品销量保持稳定增长,共实现销量26.88万片(瓶),同比增长45.67%,其中口腔修复膜销量同比增长51.10%。分产品看,口腔修复膜实现营收1.05亿元,同比增长21.22%;生物膜实现营收9644万元,同比增长11.73%;新产品骨修复材料实现营收1119万元,同比增长33.46%,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。整体毛利率93.08%,其中口腔修复膜和生物膜毛利率分别为93%和94%,与去年大体持平。 分季度看,2018年Q4,公司实现营收5007.39万元,与去年同期基本持平;实现归母净利润2066.28万元,同比下降10.23%,预计是由销售费用投入增长导致。报告期内,公司积极应对市场变化,不断进行市场开拓,加强销售渠道建设及学术推广力度,销售费用8357万元,同比增长9.52%。随着规模的扩大,整体管理效率提升,使管理成本得到有效控制,管理费用同比下降15%。公司继续加强资金管理,投资收益1448万元,较去年同期增长133.59%。 近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 营销效率提升,活性生物骨获优先审评公司采用直销和经销相结合的销售模式,积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商,营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。直销和经销分别实现收入0.63亿元和1.53亿元,毛利率分别为96%和92%。公司在全国有近450家经销商,主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升,销量实现快速增长。公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,预计2020年获批,将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随我国种植牙行业的高速增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速,且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系,产品销量实现高增长,经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.43/1.91/1.55元,对应市盈率分为39X、29X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-03-07 33.73 -- -- 51.43 16.09%
47.35 40.38%
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事件:公司发布2018年业绩快报,实现营收89.49亿元(+20.59%),归母净利润5.33亿元(+12.25%),扣非后归母净利润5.08亿元(+7.49%)。 投资要点 业绩符合预期,费用增长影响净利润率 年业绩符合预期,公司优化药品结构,提升复购率,推进DTP和O2O新业务,业绩平稳增长。单季度看,2018Q4收入和净利润为26.5亿元和1.19亿元,同比增长24.88%和10.19%,增速与去年同期基本持平,环比稍好于三季度。公司整体净利润率稍有下滑,主要原因是公司加快门店扩张,费用支出占比提高,预计门店发展成熟后将提升盈利能力。 门店扩张稳步推进,可转债获批将提升经营效率 公司深耕广东和广西市场,通过自建和并购的方式逐步向河南、江西等市场扩张,建立完善和密集的零售营销网络,2018年末共有3880间药店,新增967家,关店72家,净增门店895家,其中Q4新增门店235家,关闭门店31家,净增门店204家,前三季度分别净增门店249家、170家和272家门店,门店扩张稳步推进。 2019年1月公司公开发行10亿可转债已获得中国证监会核准批文,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设,有望进一步降低融资成本,提升经营效率,保障门店快速扩张。 投资建议 公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,有望凭借管理、人才和资金等优势,加快省内外门店扩张,推动业绩平稳增长;公司10亿可转债已获得批文,将保障门店扩张和未来发展;预测公司2018-2020年EPS分别为1.33、1.57和1.82元,PE分别为33X、28X和24X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合风险;监管政策风险。
北陆药业 医药生物 2019-03-06 10.00 -- -- 11.95 18.32%
11.84 18.40%
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2月27日,公司发布2018年年度报告,实现营收6.08亿元,同比增长16.37%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长24.36%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长31.94%;基本每股收益0.30元。 公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计实现营收1.46-1.83亿元,同比增长20%-50%;预计实现归母净利润3451-4313万元,同比增长20%-50%,业绩增长超预期。 n 核心对比剂业务增长稳定,毛利率同比提升 2018年,公司营业总收入和归母净利润分别同比增长16.37%和24.36%,增长符合此前业绩预告。分季度看,2018年Q4,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长38%;实现归母净利润2143万元,同比增长40%,Q4单季度业绩快速增速。 分产品看,核心产品对比剂实现营收5.10亿元,同比增长10.98%,其中老产品钆喷酸葡胺和碘海醇保持稳定增长,新产品碘克沙醇和碘帕醇随着推广力度加强,2018年实现增长翻倍,为公司未来业绩增长提供有力支撑。九味镇心颗粒实现营收4263万元,同比增长22.36%。降糖药合计实现收入5298万元,同比大幅增长108%,降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。 毛利率方面,公司产品综合毛利率67.04%,同比增长1.91个百分点,主要是由于原料药采购价格趋于稳定,以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率为66.50%,同比提升0.89%。公司在2018年收购碘对比剂原料药供应商海昌药业,对碘造影剂原料药的供应和毛利率的稳定奠定基础。 期间费用方面,销售费用同比增长7.90%,主要是销售增长,对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长41.25%,主要是新增食堂支出及人员增加而增加的人工费、办公费增长所致。研发投入2596万元,同比增长16.69%,研发人员数量由2017年的58人增加到71人,占比13.27%,多个在研项目进展顺利:格列美脲片一致性评价申报材料已提交至CDE并公示,盐酸维拉佐酮及片剂(抗抑郁)进入临床研究阶段。 持续战略布局精准医疗,丰富完善主业 公司通过股权投资世和基因(持股20%)与芝友医疗(持股25%),持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。2018年公司长期股权投资收益1092万元,其中世和基因投资收益580万元,芝友医疗投资收益537万元。 世和基因的业务是为确诊的肿瘤患者提供用药指导,是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,2017年实现净利润1396.46万元。世和管理团队实力雄厚,业务发展迅速,与全国数百家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于150,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。公司独立自主研发的“EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒(可逆末端终止测序法)”于2018 年9月获得国家药监局三类创新医疗器械证,可以全面指导肺癌靶向用药,未来有望带动营业收入及市场份额的快速扩张,进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。 芝友医疗主营业务为循环肿瘤细胞检测、肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测。自主研发的循环肿瘤细胞(CTC)检测设备已陆续进入全国数百家大中型医院,12种分子诊断试剂盒获得注册证。芝友医疗对2018、2019年扣非净利润承诺分别为1500万元和2000万元,2018年度已实现扣非净利润1536万元,顺利完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗,布局精准医疗和肿瘤个性化检测,丰富和完善主营医学影像业务。 n 精神神经和降糖业务快速增长,新任高管团队将促进业务发展 九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品,是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2017年2月被纳入新版医保目录,利好该产品的销售和推广。公司坚持自营和代理相结合的销售模式,组建了一支专业、高效的销售团队,通过进一步梳理、遴选代理商,加大市场推广力度,未来有望做到年销售收入过亿的大品种。 降糖药方面,公司在2018年加大对降糖产品的销售投入和管理力度,整合内部资源,通过更加专业、精细化的招商工作,实现了销售业绩的显著增长。 人事方面,通过一年的内部调整,以总经理Wang Xu先生为首的新任高管团队与核心骨干人才团队基本搭建完毕,实现第一代与第二代的顺利过渡与交接,人才梯队建设逐步完善,为公司未来可持续发展奠定基础。 投资建议 公司核心产品对比剂竞争格局良好,未来将明确受益于市场需求而稳定增长;持股公司世和基因与芝友医疗业务发展迅速,积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测,与主营医学影像业务协同发展;通过加大九味镇心颗粒的推广力度以及降糖药的精细化招商,逐步做大做强。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.50/0.65元,对应市盈率分为22X、17X、13X,维持“推荐”评级。
昭衍新药 计算机行业 2019-03-05 46.29 -- -- 79.94 22.80%
56.84 22.79%
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事件 3月1日,公司发布2018年年度报告,实现营收4.09亿元,同比增长35.69%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%;扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长36.92%;基本每股收益0.94元。 2018年度利润分配预案为每10股派现金红利3元(含税),以资本公积每10股转增4股。 业绩增长符合预期,毛利率稍有下降 2018年度,公司实现营收4.09亿元,同比增长35.69%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%,增长符合预期。分板块看,药物临床前服务业务实现营收4.03亿元,同比增长37.97%;实验动物及附属产品销售实现营收487.21万元,同比下降45.92%;新开展的药物警戒服务实现营收15.77万元。 2018年第4季度,公司实现营业总收入1.65亿元,同比增长25.50%;实现归母净利润5112万元,同比增长22.33%,在高基数的基础上实现了平稳增长。 毛利率方面,综合毛利率为53.07%,较2017年减少3.42个百分点。其中,临床前研究服务毛利率为53.48,较2017年减少3.24个百分点;实验动物毛利率为27.84,较2017年减少21.40个百分点。因核心临床前研究服务业务的人工成本、材料及检测成本上升较快,分别较去年同期上升60%和50%,导致综合毛利率有所下降。 报告期内,销售费用同比增长15.17%,主要原因为随着公司业务规模的增长,市场推广投入加大,人力成本及差旅费增加所致。管理费用同比增长48.09%,主要是人力成本增加及因股权激励发生的股份支付费用增加导致。因存款利息增加及汇兑损益影响,财务费用同比减少250.66%。 规模效应显现,在手订单充足在企业研发投入增长和CRO行业认可度上升的双重因素下,研发服务外包市场行业景气度高涨,市场规模持续增加。作为安全性评价细分领域的龙头企业,公司订单饱满,通过子公司苏州昭衍募投项目新增产能逐步投产、以及北京昭衍生产效率的提高,不断扩大规模,有效缓解产能紧张的局面,为业绩增长提供保障。 公司具有市场最全面的GLP资质认证,业务经验丰富,专业服务能力不断提升,尤其是生物分析、眼科、吸入途径给药等高难度试验方面优势突出,在单抗、干细胞、CAR-T及基因治疗产品等创新生物药的能力建设,为后续业务拓展奠定基础。2018年公司人员规模稳定增长至约800人,新业务团队也已初具规模。新客户数、战略合作单位数及订单量都有明显上升。 公司充分享受了市场上旺盛的外包需求,2018年完成的专题数及在研的专题数较2017年均实现较大幅度增长,在研项目量的显著增加。报告期末,预收账款3.39亿元,较去年同期增加27.03%;在手订单量约为8亿,较去年同期增加约19.4%,保证了后续的业务来源。 打造全产业链,提供一站式服务 在做好安全性评价主业的同时,公司也积极寻求产业链上下游的延生:2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,以iPVMAP企业药物警戒管理平台为基础,结合专业的技术咨询及技术委托服务的模式,根据客户需求提供定制化服务。成立半年以来,先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。 2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,主要提供药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE试验),帮助研发企业从药物临床前评价无缝过渡到临床试验。昭衍医药在2018年签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心;同时与多家GCP临床实验中心签署了战略合作协议;与几十家医院建立了联系网络,纳入到公司合作的医院资源库中。药物警戒与临床服务业务快速推进,预计2019年开始逐步贡献利润,成为新的利润增长点。 投资建议 作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。药物警戒与临床服务业务进展顺利,将成为新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.39元、1.94元和2.48元,对应PE分别为46倍、33倍和26倍,考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险、竞争加剧风险。
正海生物 机械行业 2019-03-04 55.86 -- -- 61.00 8.00%
60.33 8.00%
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业绩增长稳定,主要产品实现高增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%,符合公司此前业绩预告范围。公司继续加强资金管理,投资收益较去年同期增长133.59%。随着规模的扩大,管理费用率有所下降。分季度看,2018年Q4,公司实现营收5007.39万元,与去年同期基本持平;实现归母净利润2066.28万元,同比下降10.23%,预计由销售费用投入增长导致。 报告期内,公司积极应对市场变化,不断进行市场开拓,加强销售渠道建设及学术推广力度,营业收入持续稳定增长,主要产品销量均实现较高增长。分产品看,口腔修复膜实现营收1.05亿元,同比增长21.22%;生物膜实现营收0.96亿元,同比增长11.73%;新产品骨修复材料实现营收1120万元,同比增长33.46%,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 经销提升经营效率,活性生物骨获得优先审评 公司采用直销和经销相结合的销售模式,专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。公司已基本实现全国全覆盖,经销模式下,主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升,销量实现快速增长。 公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,未来获批后将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随口腔种植牙行业的增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料保持较快增速,进口替代机会较大。经销模式下产品销量实现高增长,经营效率提升,盈利能力显著增强。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.07/1.43/1.88元,对应市盈率分为55X、41X、31X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
海普瑞 医药生物 2019-03-01 22.90 -- -- 28.35 23.80%
28.35 23.80%
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事件: 27日晚海普瑞(002399)公布了2018年业绩快报:全年实现营业收入48.09亿,同比增长69%,实现营业利润7.37亿,同比增长726.89%,实现归母净利润6.21亿,同比增长219.62%,基本每股收益0.4982元。 投资要点1:全年业绩符合预期,盈利能力恢复正常公司18年四季度实现营业收入14.77亿,同比增长67.42%,实现归母净利润1.70亿,同比增长115.77%,营业利润方面,去年同期是-0.43亿,今年四季度是2.06亿,主营业务的盈利能力恢复正常水平。 我们认为,推动公司业绩反转的重要驱动因素:1、肝素原料药业务恢复正常的盈利水平;2、天道并表后制剂出口带来业务增量;3、胰酶原料药、CDMO业务开始贡献业绩。 我们判断公司肝素原料药业务未来有望保持稳定的盈利能力,其依据在于:1、核心客户采购量稳定,公司供应商体系改革后,粗品供给基本上得到保障;2、公司及时应对粗品价格调整,向下游客户传导。 天道并表后,公司在肝素领域的业务布局涵盖肝素粗品、肝素原料药、依诺原料药、依诺制剂等全产业链,原料制剂一体化具有较强的市场竞争优势,伴随海外市场开拓,制剂业务高增长态势有望延续。 投资要点2:创新品种持续推进,19年或将进入收获季 在此前报告中,我们多次提到公司上市之后通过自主研发和品种引进不断储备循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种,多个品种的不同适应症分布在临床不同阶段。 我们认为,19年公司或将进入创新品种的收获季,从管线进展情况来看,目前CM-AT已经完成三期补充试验、RVX-208完成全球三期多中心入住,2019年有望进入新药申报或数据揭盲阶段,将会为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测: 根据公司业绩快报情况,我们暂维持18-20年的盈利预测分别为6.21亿、8.14亿、9.19亿的业绩预测,EPS分别为0.50元、0.65元、0.74元、对应27日收盘,估值水平分别为46X、35X、31X,我们认为,公司肝素原料药业务盈利能力稳定,海外制剂高增长有望延续,胰酶、CDMO等新业务开始发力接力驱动业绩稳健增长,公司布局多个创新药品种,2019年有望进入收获季,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
京新药业 医药生物 2019-02-27 9.75 -- -- 11.77 20.72%
13.26 36.00%
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业绩符合预期,成品药高速增长 2018年度,公司实现营业总收入29.27亿元,同比增长31.89%,实现归母净利润3.70亿元,同比增长39.97%,增长符合预期。分板块看,成品药业务实现销售收入16.77亿元,同比增长46.85%;原料药营收8.5亿元,同比增长31.37%;医疗器械营收3.97亿元,同比持平,实现平稳交接。 2018年前三季度,公司实现营业总收入和归母净利润分别为22.33亿元、3.41亿元;根据业绩快报,我们计算公司2018年Q4实现营业总收入6.94亿元,同比增长3%;实现归母净利润2900万元,同比增长93%,四季度呈现高速增长态势。公司在2018年第1、2、3季度归母净利润增速分别为20%、30%、60%,四季度超过90%,逐季加速高增长。我们推测高增长的原因为公司核心大品种培育战略、营销改革逐步奏效,康复新、地衣芽孢杆菌、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦六大核心产品继续实现了较好的增长,促使成品药业务在报告期内保持了快速增长势头。 一致性评价领先企业,进口替代机会显著 2018年,公司的瑞舒伐他汀(10mg和5mg两个规格)、左乙拉西坦、盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平相继通过一致性评价。其中,瑞舒伐他汀为第二家通过,左乙拉西坦、盐酸舍曲林均为国内首家通过,苯磺酸氨氯地平为第四家通过,公司过评品种较多,确立了一致性评价第一梯队的领先地位。另有头孢呋辛酯的一致性评价处于评审中,进度也处于行业前列。 2018年,公司的瑞舒伐他汀独家中标上海市医疗机构带量采购,增长情况良好。2018年12月,在4+7城市试点集中采购中,公司的瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三大品种均独家中标,降幅在20%-50%之间,通过以价换量,获得在4+7地区约占全国30%左右的市场,为公司带来新的盈利增长点。目前已通过的这四个品种均为原研企业占领市场主导地位,国内产品市场较为分散。公司产品率先通过一致性评价,产品竞争力提升,有望通过进口替代机会,逐步扩大市场份额,提升公司业绩。 精神神经领域产品丰富,综合竞争力提升 2018年公司研发投入共计2.61亿元,同比增长58.90%,围绕公司战略进行新产品管线布局。公司聚焦精神神经领域,卡巴拉汀、盐酸普拉克索分别于2018年6月和8月获批,均是国内首家获得生产批件,丰富了精神神经产品品类。后续产品储备丰富,包括盐酸美金刚、帕利哌酮等,治疗失眠的新药EVT201处于二期临床后期。 精神神经领域市场主要由外资企业产品占领,市场竞争格局良好,进口替代机会较大。未来随着产品结构的不断完善,公司综合竞争力将不断提高。 投资建议 公司是一致性评价的领先企业,已有4个产品通过一致性评价,行业领先优势明确,在国家集中采购中处于有利地位,进口替代优势显著,将加速推动成品药业务增长。公司业绩呈现逐季度高增长态势,在精神神经领域产品储备丰富,市场潜力巨大。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.69/0.93元,对应市盈率分为18X、13X、10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-02-04 37.32 -- -- 72.63 38.40%
56.84 52.30%
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事件 1月30日,公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润1.02亿元到1.17亿元,同比增长33%-53%。扣非归母净利润与上年同期相比将增加约1836万元到3155万元,同比增加约28%到48%,业绩增长符合预期。 业绩增长符合预期,承接订单稳定增长 在企业研发投入增长和CRO行业认可度上升的双重因素下,研发服务外包市场行业景气度高。作为安全性评价细分领域的龙头企业,公司充分享受了市场上旺盛的外包需求,承接订单稳定增长,完成情况较好。 公司在2018年前三季度实现归母净利润5722.25万元,同比增长65.10%;扣非后归母净利润4344.00万元,同比增长52.38%,基本每股收益0.50元。预计Q4实现归母净利润4448-5976万元,同比增长6%-43%;扣非后归母净利润4087-5405万元,同比增长9%-44%,保持了高速增长态势,符合市场预期。 规模化效应显现,新业务进展顺利 公司此前1.8万平产能基本达满,随着2018年中旬2700平米以及2018年底1.1万平米新增产能逐步投产,将有效缓解产能紧张局面,为业绩高增长提供保障。公司具有市场最全面的GLP资质认证,在药物临床前评价领域经验丰富,尤其是生物药、眼科、吸入、中枢神经等高难度试验方面优势突出。加大设备投入,扩充人员队伍,专业服务能力不断提升。客户资源广泛,新签合同和战略合作客户的增加,为后期持续稳定健康发展奠定基础,龙头优势明显。 在做好安全性评价主业的同时,公司也积极寻求产业链上下游的延生,药物警戒与临床服务业务快速推进,预计2019年开始逐步贡献利润,成为新的利润增长点。 投资建议 作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。药物警戒与临床服务业务进展顺利,成为新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.95 元、1.32 元和1.97元,对应PE 分别为54倍、39倍和26倍,考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 医药政策变动风险、竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名