事件公司发布了2022年年报。 净利稳健增长，拨备冲回反哺利润2022年，公司营业收入3447.83亿元，同比增长4.08%；归母净利润1380.12亿元，同比增长15.08%；年化加权ROE为17.06%，同比上升0.1个百分点；基本EPS为5.26元，同比增长14.1%。 受多项业务收入增速放缓影响，营收保持低位增长，净利持续受益于减值冲回。 2022年，公司的信用减值567.51亿元，同比减少13.96%，Q4单季同比减少32.04%。 息差下降8BP，小微、消费增速强劲，存款定期化程度提升2022年，公司实现利息净收入2182.35亿元，同比增长7.02%；净息差2.4%，同比下降8BP。 资产端信贷投放持续增加，对公强、零售弱，按揭影响大。截至12月末，公司的贷款余额为6.05万亿元，较年初增长8.64%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长10.45%和5.82%，占总贷款比重39.26%和52.25%。零售贷款表现偏弱主要受到按揭贷款增速放缓影响，小微和消费贷款保持较快增长，12月末小微、按揭、信用卡和消费贷较年初分别增长12.31%、1.08%、5.25%和29.64%。负债端存款增速强劲，财政发力和居民储蓄意愿增强是主因，存款定期化程度有所提升。截至12月末，公司的存款余额7.54万亿元，较年初增长18.73%。其中，定期存款和活期存款较年初分别增长30.58%和12.71%，占总存款比重37.02%和62.98%。 代销收入下滑致中收承压，零售AUM延续较快增长2022年，公司实现非利息净收入1265.48亿元，同比下降0.62%。其中，中间业务收入942.75亿元，同比下降0.18%，首次出现负增长，主要与代理类收入减少有关。2022年，公司财富管理手续费及佣金收入309.03亿元，同比减少14.28%；资产管理手续费及佣金收入124.57亿元，同比增长14.75%；托管业务佣金收入57.91亿元，同比增长6.59%。此外，截至12月末，招商银行零售客户数和aum分别为1.84亿户和12.12万亿元，较年初增长6.36%和12.68%；私行客户总资产余额3.79万亿元，较年初增长11.74%。受资本市场波动影响，其他非息收入表现走弱。 2022年，公司其他非息净收入322.73亿元，同比下降1.87%。其中，投资收益（含公允价值变动）同比下滑18.6%；汇兑净收益同比增长7.43%。 对公房地产贷款和按揭贷款不良率上升，风险抵补充足截至12月末，公司不良率和关注类贷款占比0.96%和1.21%，较年初上升0.05和0.37个百分点，主要受到经济增长放缓和房地产客户风险进一步释放的影响。其中，对公房地产和个人按揭贷款不良率为4.08%和0.35%，较年初变化2.67和0.07个百分点。公司风险抵补充足。截至12月末，公司的拨备覆盖率450.79%，较年初下降33.08个百分点。 投资建议公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2023-2025年BVPS为37.03/42/47.68元，对应当前股价PB为0.92/0.81/0.72倍。 风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022 年年报。 业绩两位数高增，异地分支机构和村镇银行贡献度增加 2022 年，公司实现营业收入88.09 亿元，同比增长15.07%；归母净利润27.44 亿元，同比增长25.39%；ROE（加权平均）达13.06%，同比提高1.44 个百分点；基本EPS 为1元，同比增长25%。分地区来看，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别变化-6.41%、24.96%和22.31%，异地分支机构和村镇银行表现突出，累计收入贡献度达75.78%，较年初提升5.56 个百分点。 NIM 保持同业领先，贷款高速增长，存款定期化程度提升 2022 年，公司实现利息净收入76.11 亿元，同比增长13.75%；净息差3.02%，同比下降0.04 个百分点，保持同业领先水平。资产端贷款高速增长，结构优化。截至12 月末，总贷款1933.34 亿元，同比增长18.82%；其中，对公贷款和个人贷款分别增长18.98%和16.78%%，占总贷款比重分别为35.59%和59.97%。个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源，成长性依然突出且继续向小向下沉，利好量价改善。 截至12 月末，公司的个人经营性贷款余额为741.94 亿元，较年初增长14.38%，占零售贷款和总贷款比重63.96%和38.36%；30 万（含）以下个人经营性贷款同比增速达23.9%，占比全部个人经营性贷款比重30.92%，较年初提升2.93 个百分点；个人贷款的平均收益率7.09%，同比下降0.25 个百分点，总体议价能力突出。负债端储蓄存款贡献度增加，定期化程度提升。截至12 月末，公司的总存款2134.45 亿元，较年初增长16.81%，总存款占总负债之比为80.92%，较年初下降0.13 个百分点，储蓄存款占总存款之比为65.98%，较年初上升2.54 个百分点，其中，储蓄定期存款较年初增长26.7%，存款定期化程度提升。 理财收入短期承压，私行业务表现良好 2022 年，公司非息净收入11.97 亿元，同比增长24.19%。其中，中间业务收入1.88 亿元，同比下降20.91%，主要受理财业务收入减少影响，私人银行业务保持快速增长。2022 年，公司理财业务收入2.21 亿元，同比下降11.71%；截至2022 年末，公司自营理财产品总规模337.58 亿元，同比增长8.95%；私行客户总资产218.82 亿元，私行客户3072人，同比分别增长23.24%和26.84%。其他非息收入稳健增长。2022 年，公司其他非息收入10.09 亿元，同比增长38.94%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）8.43 亿元，同比增长16.75%；汇兑净收益1.25 亿元，实现正增长。 资产质量稳中向好，可转债发行落地补充资本实力 截至12 月末，集团贷款不良率0.81%，较年初持平，关注类贷款占比0.84%，较年初下降0.05 个百分点；集团拨备覆盖率536.77%，较年初提升4.95 个百分点。公司60 亿元可转债发行完毕，有助于补充资本实力，夯实各项业务发展基础。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 9.24 元/10.51 元/12.1 元，对应当前股价PB0.79X/0.7X/0.6X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2022年年度报告。 净利保持高增，减值冲回反哺利润2022年，公司实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.21%，较前三季度有所收窄；归母净利润455.16亿元，同比增长25.26%，保持两位数以上快速增长；年化加权平均ROE12.36%，同比上升1.51个百分点；基本EPS为2.2元，同比增长27.2%。减值冲回反哺利润。2022年，公司信用减值损失713.41亿元，同比减少1.76%。 资产端持续增长，负债端存款定期化程度提升2022年,公司利息净收入1301.3亿元，同比增长8.14%；净息差2.5%，同比下降4BP。资产端贷款持续增长，重定价带动收益率下行。截至12月末，公司总贷款3.33万亿元，同比增长8.7%；其中，一般企业贷款和零售贷款同比增长8.6%和7.2%。2022年，公司的贷款平均利率5.9%，同比下降19BP。负债端存款保持高增，成本刚性仍存。截至12月末，公司的总存款3.31万亿元，较2021年末增长11.8%。2022年，公司计息负债成本率2.16%，同比下降5BP，主要来自同业负债利率下降影响；存款利率2.09%，同比上升5bp，定期化程度提升加剧成本刚性；同业存单、同业业务及其他利率下降27BP和16BP。 非息收入小幅增长，代销理财承压2022年，公司非息收入497.65亿元，同比增长1.46%；其中，中间业务收入302.08亿元，同比下降8.63%；财富管理业务承压，代理及委托和其他手续费及佣金收入同比减少14.9%和3.5%，银行卡手续费收入同比下降5.1%。其他非息收入保持较快增长，但增幅有所收窄，预计与四季度债市波动有关。2022年，公司其他非息收入195.57亿元，同比增长22.35%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长1.12%，低于前三季度的49.81%。 资产质量保持平稳，拨备水平提升截至12月末，公司不良贷款率为1.05%，较2021年提升0.03个百分点；关注贷款占比1.82%，较2021年末提升0.4个百分点；拨备覆盖率290.28%，较2021年末上升1.86个百分点。 投资建议公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型。资产端持续扩张，对公贷款增速回升，零售转型深化，地产链和消费复苏利好个人贷款投放；中收贡献度同业领先，财富管理发展态势良好，aum稳健增长，私行客户贡献度提升，有助增厚盈利空间。资产质量基本平稳，拨备计提充分。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS21.19/24.06/27.51元，对应2023-2025年PB0.64X/0.56X/0.49X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022 年度业绩快报。 营收两位数增长，净利表现继续领跑 2022 年，公司实现营业收入705.7 亿元，同比增长10.66%，归母净利润254.94 亿元，同比增长29.45%；ROE（加权平均）14.85%，同比上升2.25 个百分点；基本EPS1.6 元，同比增长32.23%。从当前发布业绩快报的上市银行来看，公司利润增速领先，盈利水平不断提升，预计持续受益于多项业务收入稳健增长以及减值计提压力缓解的影响。 贷款增长动能强劲，资产结构优化 截至2022 年末，公司资产总额29804.03 亿元，同比增长13.8%；各项贷款余额16041.89 亿元，同比增长14.57%，增长动能强劲，在总资产中的比重为53.82%，同比提升1.92 百分点。考虑到公司深耕江苏制造业发达地区、零售业务转型和年初开门红等多重因素的影响，表内业务仍有较好的增长空间。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本优势增强。截至2022 年末，公司各项存款余额16251.47 亿元，同比增长11.99%。 资产质量持续向好，拨备覆盖率进一步提升 截至2022 年末，公司不良率为0.94%，较上年末下降0.14 个百分点，实现上市7 年来逐年下降，位于行业前列水平。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2021 年3 月末，公司拨备覆盖率为362.07%，较上年末提升54.35 个百分点，抵补能力不断增强。 股权增持彰显信心 2022 年11 月18 日，宁沪高速增持江苏银行76,600,000 股，占总股本的0.52%。本次增持后，宁沪高速及其一致行动人合计持有江苏银行1,037,957,379 股，占总股本的7.03%。2023 年1 月3 日，《江苏银行关于江苏省投资管理有限责任公司与其关联方拟合计持有10%以上股份的请示》获批。股东增持彰显对公司未来发展前景的信心、成长价值的认可l 投资建议 公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。 表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好，有助增厚盈利空间。资产质量持续改善，带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2024 年BVPS 为13.03/14.85 元，对应当前股价PB 为0.57X/0.5X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

区位优势显著，机制引领转型发展 公司是国内首家上市城商行，立足宁波、深耕江浙，区位优势明显，资源禀赋效应突出，为经营带来广阔空间。公司因地制宜，从战略层面精准定位大银行做不好、小银行做不了的小微企业群体，获得了差异化竞争优势。此外，公司重视发展零售和轻资本业务，打造多元化利润中心，财富管理和消费金融经营成效明显，形成新的盈利增长点。公司股权结构中国资、民资和外资相对均衡，为构建市场化机制、获取资金和各项资源保驾护航，同时激励机制较好，管理稳定且多有持股，利好长期战略执行落地。 收入结构均衡，基本面优异 公司业务结构中零售、对公、资金占比均衡，比重为34.05%、43.04%和22.81%。得益于非息贡献和优异的资产质量，2022 年前三季度公司营收与净利同比增长15.21%和20.16%，年化ROE 和ROA 为16.08%和1.06%，稳居行业前列。细分指标来看，净息差1.99%，非息收入贡献39.18%，不良率与拨备覆盖率0.77%和520.22%，除息差短期承压，其余指标均维持领跑。 表内深耕小微和消费贷，经营半径拓展 (1)对公业务小微竞争力延续。零售公司作为单独利润中心，开展专业化经营，适应当地经济结构，保持高速增长，2018-2021 年CAGR 为35.32%，贡献度逐年提升。此外，公司通过异地分支机构布局、211 工程、123 客户覆盖率计划以及五管二宝等产品拓展市场空间、增强客户黏性、沉淀核心存款。（2）零售业务以高收益、低风险消费贷款为主。截至2022 年6 月末，公司消费贷占零售贷款比重达65.72%，对提升零售贷款整体定价起到积极作用。宁波银行的消费贷款主打产品是白领通，面向公务员、事业单位员工、大型国企和上市公司员工以及其他中高端客群，整体资产质量较好，并已收购华融消金获得消费金融牌照，布局全国性业务。 多元利润中心建设成效释放，金融资产投资交易能力突出 公司共计16 个利润中心，大零售和轻资本收入占比不断提升，为公司拓展收入来源、应对周期提供有效手段。截至2022 年9 月末，非息收入占比39.18%，国金业务优势突出，代理类收入短期受到市场震荡冲击，但财富管理布局力度加大，基金代销领先城商行，aum 保持高增，高净值客户贡献度增加。与此同时，公司资金业务善于把握市场时机，获取稳健收益，2022 年前三季度投资收益贡献度达20.09%。 风控体系成熟，资产质量实现领跑 截至2022 年9 月末，公司不良率0.77%，保持在1%以下且长期低于全国和浙江，认定较为严格，拨备覆盖率520.22%，风险抵补能力强劲。公司构建了相对完善的风控体系，包括统一授信、垂直审批、4+N 预警机制、独立回访等，有效把控不良风险。 估值性价比突出，有望持续享有中长期溢价 公司当前PB 和PE 位于2019 年以来9.5%和11.9%的分位，但高于其他银行江浙地区城商行。我们综合公司现有优势和未来经营布局给予一定的估值溢价，测算2022 年合理估值区间PB[1.66-1.82]X，PE [11.03-12.15]X。 投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，业绩稳健高增、盈利能力位居行业前列。 表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体、扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限，我们持续看好其未来前景，结合当前公司基本面和估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2022年半年报。净利润平稳增长，减值冲回反哺利润2022H1，公司营业收入339.43亿元，同比增长1.71%，归母净利润135.74亿元，同比增长7.88%；ROE（加权平均）5.89%，同比提升0.04个百分点；基本EPS0.62元，同比增长8.77%。受益于减值冲回反哺，公司盈利增速整体平稳。2022H1，公司信用减值冲回高达110.54亿元。零售转型成效释放，贷款结构优化、负债成本压降2022H1，公司利息净收入255.82亿元，同比增长0.48%；净息差1.77%，同比下降7BP；零售业务利息净收入贡献37.45%，较年初提升4.98个百分点。资产端信贷稳健增长，特色彰显，结构优化。 截至6月末，公司的贷款余额1.78万亿元，较年初增长6.2%。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长5.71%和2.2%，占总贷款比重分为56.02%和33.86%。对公贷款特色化明显，普惠、科创、文化、绿色贷款分别增长13.98%、19.3%、14.88%和95.55%，零售贷款中消费贷和经营贷占比突破40%，同比提升5.87个百分点，推动平均利率提升25个基点。负债端存款占比提升，带动成本优化。截至6月末，公司的存款余额1.86万亿元，较年初增长9.42%，占负债比重64.18%，较年初上升2.65个百分点；付息负债平均成本率2.17%，同比下降8BP。中收表现亮眼，财富管理持续发力2022H1，公司非息收入83.61亿元，同比增长5.69%；中间业务收入42.81亿元，同比增长30.36%，主要来自代理及委托业务收入稳步增长，上半年增速达45.77%。财富管理持续发力。截至6月末，零售aum达9524亿元，公募基金与私募代销同比增长21.5%和19.6%，引入6家理财子公司超过20支理财子产品。其他非息收入有所下滑。2022H1，公司其他非息收入同比下降11.82%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑6.63%。资产质量阶段性承压，不良风险处置化解加速截至6月末，公司不良率和关注类贷款占比1.64%和1.97%，较年初上升0.2和0.49个百分点，主要受地区疫情反复及个别项目重组、诉讼及核销延缓等不利因素影响；拨备覆盖率211.50%，较年初上升1.28个百分点。公司通过前瞻性制定年度不良处置计划、前移资产保全关口、加大大额风险业务督导力度、推进大额债委会项目化解、严格不良资产倒查问责机制、拓宽不良资产处置渠道，已核销不良资产清收金额同比提升79.77%。投资建议公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、客户结构、营运能力、管理方式”五大转型，成效释放。 资产端普惠、绿色、科创、文化金融贷款持续发力，零售以消费贷和经营贷为主，布局儿童综合金融服务，发展潜力大，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。理财子公司获批筹建，公司持续打造大财富管理平台，完善交易银行生态体系，拓展轻资本中收空间。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024年BVPS11.01/11.86/12.81元，对应当前股价PB0.38X/0.35X/0.32X。风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022年中报。 营收稳健高增，减值冲回释放利润 2022H1，公司实现营业收入99.95亿元，同比增长17.02%，归母净利润44.57亿元，同比增长31.52%；ROE（加权平均）9.29%，同比上升1.11个百分点；基本EPS 1.23元，同比增长30.85%。受益于利息净收入稳步快速增长以及信用减值冲回影响，公司营收保持稳健，净利增幅进一步扩大。 2022H1，公司信用减值损失25.54亿元，同比下降12.13%。 NIM 环比企稳，对公贷款扩张动能强劲，负债成本优势延续2022H1，公司利息净收入79.16亿元，同比增长18.7%，净息差2.07%，同比下降4BP，环比上升3BP，企稳回升。资产端对公贷款增长强劲，带动整体贷款扩张。截至6月末，公司贷款和垫款总额4557.48亿元，比年初增长17.3%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长22.75%和5.68%，占总贷款比重76.7%和22.77%，对公贷款主要投向租赁商服、基建和制造业，规模2257.09亿元，累计占对公贷款比重64.57%。负债端存款增速稳健，企业活期存款保持较快增长，成本优势延续。截至6月末，公司的存款余额6310.48亿元，较年初增长18.13%，占总负债的比重为75.19%；企业活期存款2392.15亿元，较年初增长25.45%中收表现亮眼，财富管理发展迅速 2022H1，公司非利息收入20.79亿元，同比增长11.04%。其中，中间业务收入3.65亿元，同比增长35.84%，表现亮眼，主要来自财富管理和清算结算收入的贡献。 2022H1，理财及资产管理业务和清算结算收入2.37亿元和0.44亿元，同比增长21.7%和475.84%。其他非息收入小幅增长。2022H1，公司其他非息收入17.14亿元，同比增长6.89%。投资收益（含公允价值变动损益）12.32亿元，同比下降9.87%。 资产质量稳中向好，风险抵御能力强劲 截至6月末，公司不良贷款率0.83%，较年初下降0.15个百分点；关注类贷款占比0.5%，较年初下降0.1个百分点；拨备覆盖率474.44%，较年初大幅提升71.56个百分点，风险抵补能力增强。 投资建议 公司区域优势明显，有望受益成渝双城经济圈国家战略部署，打开业务发展空间，推动盈利持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，基建类贷款空间广阔，有助增厚利息净收入。负债端，企业活期存款维持快速增长，成本优势延续。中间业务受益财富管理发展迅速，表现优于同业，拓展多元化收入渠道。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS 14.87/17.38/20.45元，对应当前股价PB0.98X/0.84X/0.71X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2022年半年报。 盈利稳健增长，拨备冲回反哺利润 2022H1，公司营业收入 1790.91亿元，同比增长 6.13%；归母净利润 694.2亿元，同比增长 13.52%；年化加权 ROE 为 18.07%，同比上升 0.01个百分点；基本 EPS 为 2.67元，同比增长 21.64%。受中间业务收入表现较弱影响，公司营收增速继续收窄，净利受益减值冲回保持稳健增长。 2022H1，公司的信用减值 414.77亿元，同比下减少-1%，Q2单季同比减少 6.54%。 息差下降 5BP，负债端成本优势延续 2022H1，公司实现利息净收入 1076.92亿元，同比增长 8.41%；净息差 2.44%，同比下降 5BP。资产端贷款保持小幅增长，零售贷款增速偏弱，预计受到按揭贷款需求回落冲击。截至 6月末，公司的贷款余额为 59318.07亿元，较年初增长 6.49%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长 6.98%和 3.48%，占总贷款比重 38.79%和 52.1%。零售贷款增速预计受到按揭贷款需求偏弱影响，小微、信用卡和其他贷款保持较快增长，6月末小微、按揭、信用卡和其他贷款较年初分别增长 8.53%、0.99%、1.69%和 12.73%。负债端存款增速强劲，成本优势延续。截至 6月末，公司的存款余额 70371.85亿元，较去年末增长 10.87%，占集团负债总额的 79.70%，成本优势依旧突出。其中，定期存款和活期存款占总存款比重 36.42%和 63.58%，较年初变化 2.76和-2.76个百分点，主要原因在于经济下行压力加大、企业资金活化不足、资本市场震荡、居民投资向定期储蓄转化，但计息负债成本率仍低至 1.59%，较 2021年持平。 代销收入下滑致中收承压，资产管理规模持续增长、收入亮眼 2022H1，公司实现非利息净收入 713.99亿元，同比增长 2.87%，占营业收入比重 39.87%。其中，中间业务收入 534.05亿元，同比增长 2.2%，增速弱于去年同期，主要与市场震荡、代销业务收入缩减有关，资产管理受益子公司规模增长驱动实现较快增长。 2022H1，公司财富管理手续费及佣金收入 188.73亿元，同比减少 8.13%；资产管理手续费及佣金收入 63.39亿元，同比增长 32.84%；托管业务佣金收入 30.45亿元，同比增长 6.58%。此外，截至 6月末，招银理财、招商基金、招商信诺资管和招银国际的资管业务总规模合计为 4.60万亿元，较去年末增长 6.73%。其他非息收入表现走弱。2022H1，公司其他非息净收入 179.94亿元，同比增长 4.9%，较Q1增速进一步收窄。其中，投资收益（含公允价值变动）同比下滑 7.65%；汇兑收益同比下滑 10.75%。 对公房地产贷款不良率和按揭贷款关注率上升，风险抵补充足 截至 6月末，公司不良率和关注类贷款占比 0.95%和 1.01%，较年初上升 0.04和 0.17个百分点；其中，对公房地产和个人房贷不良率为 2.95%和 0.27%，较上年末变化 1.56和-0.01个百分点；按揭贷款关注率 0.63%，较上年末上升 0.27个百分点。公司坚持审慎稳健的客户选择和资产配置，风险抵补充足。截至 6月末，公司的拨备覆盖率 454.06%，较上年末下降 29.81个百分点。 投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。 我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测 2022-2024年 BVPS 为32.84/37.2/42.22元，对应当前股价 PB 为 1.02/0.9/0.8倍。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022 年半年报。 业绩持续超预期，减值计提压力小 2022H1，公司实现营业收入173.03 亿元，同比增长16.31%，归母净利润65.93 亿元，同比增长31.67%；加权平均ROE 为8.31%，同比提升1.22 个百分点；基本EPS 为1.06 亿元，同比增长32.5%。公司营收和净利增速保持高位增长，受益于资产规模稳定增长、资产负债结构持续优化以及非利息净收入快速提升。 存贷款稳健增长，资负结构优化，对冲息差下行 2022H1，公司利息净收入109.74 亿元，同比增长3.53%；净息差1.69%，同比下降0.24 个百分点。资产端贷款稳健增长，结构优化，消费贷款企稳复苏。截至6 月末，公司的贷款余额6616.27 亿元，较年初增长12.41%，占总资产比重43.16%，较年初上升0.83 个百分点。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长14.96%和8.28%；占总贷款比重为63.32%和36.68%，零售贷款中消费贷较年初增长5.2%，利好资产端收益率提升。负债端存款保持较快增速，成本优势增强。截至6月末，公司的存款余额9046.19 亿元，较年初增长11.59%，占总负债比重62.88%，较去年末有所上升，活期存款比重52%；2022H1，计息负债平均成本率2.37%，保持稳定，有助缓解息差压力。 非息收入延续高增，中收理财业务表现亮眼 2022H1，公司非息收入63.28 亿元，同比增长48%，占营业收入比重36.57%，同比提升7.83 个百分点。中间业务收入28.24 亿元，同比增长37.28%，增速继续扩大，主要由于理财、担保、结算等手续费收入的大幅增长，增幅分别达37.93%、115.64%和224.15%。截至6 月末，杭银理财理财产品余额3549.07 亿元，较去年末增长15.71%；零售aum 为4679.48 亿元，较去年末增长10.30%。其他非息收入持续受益投资业务收入高增。2022H1，公司其他非息收入35.04 亿元，同比增长57.95%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长59.91%。 资产质量优化，拨备水平同业领先 截至6 月末，公司不良贷款率0.79%，较上年末下降0.07 个百分点；关注类贷款占比0.46%，较上年末上升0.08 个百分点；拨备覆盖率581.6%，实现同业领先水平，较上年末提升13.89 个百分点。 投资建议 公司立足杭州、深耕浙江，区域布局优势明显，信贷增长动能强劲，资产质量优异。公司围绕“二二五五”战略有序推进业务转型与结构调整，公司金融加速科创金融服务迭代，大零售金融布局基本成形，围绕制胜财富业务、巩固消费信贷，稳步提升综合经营能力，小微金融维持较快发展。我们看好公司未来经营，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS13.87/15.96/18.71 元，对应当前股价PB 0.96X/0.83X/0.71X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022 年半年报。 营收与净利两位数增长，盈利能力持续提升 2022H1，公司实现营业收入235.32 亿元，同比增长16.28%，归母净利润101.51 亿元，同比增长20.07%； ROE（加权平均）8.74%，同比提升0.34 个百分点。公司业绩增速较2022Q1 有所放缓，但保持两位数以上，盈利能力进一步提升。 净息差回落，信贷高增，负债成本优化 2022H1，公司利息净收入135.4亿元，同比减少0.56%，呈现小幅负增长，预计受到资产端收益率下行、息差承压的影响。2022H1，公司资产端收益率4.34%、净息差2.21%，同比分别下降11BP 和6BP。资产端以对公贷款为核心的信贷增长动能强劲。截至6 月末，公司的贷款余额9036.17 亿元，较年初增长14.34%，其中，对公贷款和零售贷款分别增长18.2%和5.38%。对公贷款仍以租赁商服、制造业和批发零售为主，但是基建类1贷款增长较快，增速达38.63%，且信贷资源向绿色、普惠小微、制造业、科技金融等实体经济重点领域倾斜，较年初增速分别为23%、22%、15%、18%。零售贷款受到疫情消费和按揭贷款需求减少扰动，表现趋弱。负债端存款高速增长，成本优势强化。截至6 月末，公司的存款余额12229.31 亿元，较年初增长14.11%，付息负债平均利率2.37%，较去年末下降6BP。 财富管理发展态势良好，投资收益表现亮眼 2022H1，公司非息收入99.92 亿元，同比增长50.91%，占营业收入比重42.46%。其中，中间业务收入32.54 亿元，同比下降3.87%，主要受到代理类业务收入下滑影响，但财富管理业务发展态势良好。截至6 月末，公司零售AUM 6367.93亿元，较年初增长12.36%，私行月日均AUM 1069.87 亿元，较年初增长17.95%。其他非息收入持续受益投资业务收入高增。2021H1，公司其他非息收入67.38 亿元，同比增长108.23%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）75.3 亿元，同比增长95%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力强劲 截至6 月末，公司不良贷款率0.9%，较年初下降0.01 个百分点；关注类贷款占比0.83%，较年初下降0.39 个百分点；拨备覆盖率395.17%，较年初下降2.17 个百分点，整体计提充分，风险抵补能力强劲。 投资建议 公司立足长三角经济发达地区，区域优势明显，股权结构优异，深入推进大零售和交易银行两大战略，打造“商行+投行+交易银行+私人银行”综合化经营模式，经营成效显著，盈利能力稳步提升。存贷款快速扩张，拓展表内业务空间；非息收入贡献度提升，财富管理发展态势良好；资产质量稳中向好。高管和部分董事、监事增持股份彰显对公司未来发展信心。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2022-2024 年BVPS12.27/13.9/15.82 元， 对应当前股价PB0.86X/0.76X/0.67X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2022 年半年报。 净利保持高增，盈利水平提升 2022H1，公司实现营业收入920.22 亿元，同比增长8.67%，相较2022Q1 有所收窄；归母净利润220.88 亿元，同比增长25.62%，保持两位数以上快速增长；年化加权平均ROE12.2%，同比上升1.46 个百分点；基本EPS 为1.03 元，同比增长28.75%。 存贷款增速稳健，息差承压 2022H1,公司利息净收入640.59 亿元，同比增长7.91%；净息差2.76%，同比下降7BP。资产端信贷稳健增长，定价回调幅度较大。截至6 月末，公司的贷款和垫款本金总额3.23 万亿元，较去年末增长5.28%；其中，对公贷款（不含票据贴现）和零售贷款同比增长7.43%和1.31%，占总贷款比重33.26%和60.01%。2022H1，公司的贷款和生息资产平均利率6%和4.86%，同比下降20BP 和14BP。负债端存款增速平稳，同业负债利率下降助力成本优化。截至6 月末，公司吸收存款本金3.24 万亿元，较去年末增长9.5%。2022H1，公司计息负债成本率为2.16%，同比下降6BP。其中，存款利率2.05%，同比持平；同业存单、同业业务及其他利率下降18BP 和23BP。 中间业务受累代销理财下滑，投资收益和汇兑损益表现突出 2022H1，公司非息收入279.63 亿元，同比增长10.44%，占营业收入比重30.39%；其中，中间业务收入160.62，同比下降7.68%，代销与理财收入减少是主因。2022H1，代理及委托和其他手续费及佣金收入同比分别减少15.9%和12.3%。投资收益和汇兑损益表现亮眼是其他非息收入快速增长的重要驱动因素。2022H1，公司其他非息收入119.01 亿元，同比增长50.25%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）和汇兑损益同比增长31.19%和332.08%。 资产质量稳中向好，停贷逾期规模较小 截至6 月末，公司不良贷款率为1.02%，较去年末持平；关注贷款占比1.32%，较去年末下降0.10 个百分点；拨备覆盖率290.06%，较去年末上升1.64 个百分点。截至7 月末，公司的住房按揭贷款占全行贷款比例8.75%，断供楼盘27 个，涉及逾期贷款0.78 亿元，占全部按揭贷款比例0.028%，总体涉及规模小。 投资建议 公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售、对公、资金同业 “3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端稳健增长，负债成本优化；中收贡献度同业领先，财富管理发展态势良好,增厚盈利空间；资产质量稳中向好，停贷事件影响有限，风险抵补能力强劲。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 18.79/21.22/24.21 元，对应2022-2023 年PB 0.65X/0.58X/0.51X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2022年半年报。 业绩两位数高增，异地分支机构和村镇银行表现突出2022H1，公司实现营业收入43.74亿元，同比增长18.86%；归母净利润12.01亿元，同比增长19.96%；ROE（加权平均）达11.72%，同比提高0.82个百分点；基本EPS为0.44元，同比增长18.92%。分地区来看，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别变化-13.38%、37.43%和33.01%，异地分支机构和村镇银行表现突出，收入贡献占比达65.19%，带动业绩高增。 NIM稳定，小微优势延续，储蓄定期存款成本改善2022H1，公司实现利息净收入37.76亿元，同比增长20.84%长；净息差3.09%，同比提升0.07个百分点，较2022Q1持平。资产端贷款保持高增，结构优化持续利好量价增长。截至6月末，总贷款1852.63亿元，同比增长13.8%；其中，对公贷款和个人贷款分别增长15.54%和10.92%%，占总贷款比重分别为36.08%和59.48%。个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源，成长性依然突出且继续向小向下沉，结构进一步优化。截至6月末，公司的个人经营性贷款余额为710.9亿元，较年初增长9.59%，占零售贷款和总贷款比重64.52%和38.37%；30万以下个人经营性贷款同比增速达14.29%，占比全部个人经营性贷款比重29.18%，较年初提升1.19个百分点；个人贷款的平均收益率7.39%，同比提升0.05个百分点。负债端存款增速回升，定期存款成本下降明显。截至6月末，公司的总存款2074.22亿元，较年初增长13.51%，储蓄定期存款较年初增长19.23%，是主要驱动因素；2022H1，公司的储蓄定期存款平均成本率3.25%，同比下降17BP。 中收大幅下降，其他非息收入增速稳健2022H1，公司非息净收入5.98亿元，同比增长7.69%。其中，中间业务收入0.02亿元，同比下降98.98%，降幅明显，主要受累代理类业务收入收缩，但私行业务仍实现较快发展。2022H1，公司代理业务收入同比下降81.34%；截至6月末，公司理财产品总规模348.97亿元，私行客户总资产201.6亿元，较年初增长13.55%，私行客户2752人，较年初增长13.63%。其他非息收入稳健增长，投资收益和汇兑表现较好。2022H1，公司其他非息收入5.96亿元，同比增长64.72%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）4.24亿元，同比增长31.5%；汇兑净收益1.45亿元，同比增长29倍。 资产质量稳中向好，可转债发行补充资本实力截至6月末，集团贷款不良率0.8%，较年初下降0.01个百分点，关注类贷款占比0.88%，较年初下降0.01个百分点；集团拨备覆盖率535.83%，较年初提升4.01个百分点。公司60亿元可转债发行获批，有助于补充资本实力，夯实各项业务发展基础。 投资建议公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS8.07元/9.08元/10.31元，对应当前股价PB0.94X/0.84X/0.74X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2022年半年报。 盈利保持两位数高增，减值冲回反哺利润 2022H1，公司实现营业收入23.53亿元， 同比增长 5.74%，归母净利润 7.62亿元， 同比增长 27.76%；ROE（加权平均） 5.2%，同比提升 0.01个百分点；基本 EPS 为 0.31亿元，同比增长 14.81%。 公司盈利保持较快增长，主要来自减值冲回的影响。 2022H1，公司信用减值损失 9.18亿元，同比减少 0.77%。 2022Q2单季同比下降 18.51%。 息差企稳改善，“两小”驱动战略成效释放，零售贷款结构优 2022H1，公司利息净收入 18.95亿元， 同比增长 6.51%， 增速高于 2022Q1；净息差2.24%，同比下降 17BP，环比上升 1BP，企稳改善。 资产端稳步扩张，“两小”动能强劲， 零售贷款结构优异。 截至 6月末，公司的贷款余额 1092亿元， 较年初增长 9.45%。 其中，对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长11.01%和 7.61%； 占总贷款比重分别为 47.84%和 43.67%。 两小竞速动能释放，微贷与普惠小微企业贷款均突破 200亿元，年初至今新增 45.66亿元。 零售贷款按揭贷款占比小，个人经营贷、消费贷和信用卡累计贷款占比零售贷款比重达 77.91%。 负债端存款增速平稳。截至 6月末，公司的存款余额 1332亿元， 较年初增长 9.98%。 非息收入受累投资收益，中收表现继续亮眼 2022H1，公司非息收入 4.58亿元， 同比增长 2.69%， 较 2022Q1的 40.5%明显收窄， 主要受到投资收益减少的影响，但中间业务增速依旧亮眼。 2022H1， 中间业务收入 14.82亿元， 同比增长 20.1%， 增速较 2022Q1继续扩大， 电子银行收入同比增长130.68%，为核心驱动。 投资收益负增长，带动其他非息业务表现走弱。 2022H1，公司其他非息收入 4.24亿元，同比下降 0.78%。其中， 投资收益（含公允价值变动损益） 3.59亿元， 同比下降 6.92%。 资产质量持续优化， 拨备计提充分 截至 6月末，公司不良贷款率 0.9%，较年初下降 0.05个百分点；关注类贷款占比 1.61%， 较年初持平； 拨备覆盖率 533.31%， 较年初提升 57.96个百分点，创近年来新高，显著增厚风险抵补能力。 投资建议 公司立足张家港，区位优势明显， 盈利保持高增。 表内业务扩表动能强劲，“两小” 驱动战略成效加速释放， 零售贷款以个人经营性贷款为主，结构优异，利好量价提升。中间业务表现持续亮眼，有助增厚轻资本收入，拓展盈利来源。资产质量稳中向好，不良率保持 1%以下较低水平，拨备计提充分，风险抵补能力强劲。考虑到张家港区域经济特征、 小微企业融资需求空间以及普惠金融政策引导支持，我们看好公司未来业务发展，结合公司基本面和股价弹性， 给予“推荐”评级， 2022-2024年 BVPS6.18/6.99/7.96元，对应当前股价 PB 0.82X/0.73X/0.64X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报。 盈利改善，减值冲回释放利润2021年和2022Q1，公司营业收入同比增长3.07%和2.07%，归母净利润同比增长3.45%和6.6%；年化ROE（加权平均）10.29%和13.32%。受益于中收高增和减值冲回影响，公司盈利一季度较去年实现改善。2022Q1，公司资产减值损失50.06亿元，同比减少14.98%。 零售业务转型成效释放，存贷款高增、结构优化2022Q1，公司利息净收入129.71亿元，同比增长0.67%。其中，零售业务表现较好，利息净收入增速达23.4%，占比提升超过6%。资产端信贷结构优化，零售转型成效释放。截至2022年末，公司的贷款余额1.67万亿元，同比增长6.73%。其中，对公贷款和零售贷款分别变化-2.97%和15.91%，占总贷款比重分为56.29%和35.18%，同比分别变化-5.63和2.79个百分点，零售贷款全行增量贡献占比77%，高收益贷款在零售贷款中的增量占比超过70%，结构优化有助资产端收益率提升，一季度零售贷款收益率较年初上升21BP；负债端一季度存款增幅实现较大幅度改善，成本优势增强，零售活期存款增速亮眼。截至2022年3月末，公司的存款余额1.84万亿元，较年初增长8.4%，远高于去年全年3.78%的增速，有利于增强成本优势。此外，零售活期存款增速较快。截至2021年末，公司的零售活期存款同比增长21.68%。 中收逆势增长，财富管理业务持续发力2022Q1，公司非息收入46.51亿元，同比增长6.19%，其中，中间业务收入29.44亿元，同比增长36.17%，主要是因为公司大力发展财富管理等战略业务，代理及委托业务手续费及佣金收入增长较快。截至2022年3月末，公司代理销售各类财富管理产品超过500亿元，代销保险、私募基金规模较年初增长16.3%和35%，零售AUM达9231亿元，私行客户数突破1.2万户。以投资收益为核心的其他非息收入有所下滑。2022Q1，公司其他非息收入同比下降23.04%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑20.82%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强截至2022年3月末，公司不良贷款率1.44%，较年初持平；依据2021年年报，公司的不良率和不良生成双降，资产质量持续优化。与此同时，一季末拨备覆盖率211.50%，较年初上升1.28个百分点，风险抵补能力增强。 投资建议公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、客户结构、营运能力、管理方式”五大转型，成效初显。公司业务深入推进“客户倍增”，有效客户快速增长，发力普惠、绿色、科技、文化金融；零售业务贡献度加大，存贷款占比及市场份额双提升；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。此外，表外财富管理业务发展态势良好，加速推进公司经营轻型化。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024年BVPS11.02/11.86/12.78元，对应当前股价PB0.41X/0.39X/0.36X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2022年一季报。 业绩延续两位数增长，减值计提压力有所释放2022Q1，公司实现营业收入152.63亿元，同比增长15.4%，归母净利润57.2亿元，同比增长20.8%，保持较快增长；年化ROE（加权平均）16.63%，同比下降1.23个百分点；基本EPS0.87元，同比增长10.13%。公司减值计提压力略有所释放。2022Q1，公司信用减值损失42.52亿元，同比增长22.18%，远小于去年40%以上增速。 NIM环比回升，存款实现高增2022Q1，公司利息净收入94.94亿元，同比增长12.59%，净息差2.24%，同比下降0.31个百分点，环比回升0.03个百分点。资产端，对公贷款表现稳健，增速优于去年同期，零售贷款小幅增长。截至2022年3月末，公司的贷款余额9299.14亿元，较年初增长7.79%，其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长10.82%和2%，占总贷款比重55.35%和36.54%；负债端存款增速亮眼，成本优势增强。截至2022年3月末，公司的存款余额1.3万亿元，同比增长23.34%。 非息收入贡献度提升，中间业务短期承压2022Q1，公司非息收入57.69亿元，同比增长20.34%，占营业收入比重37.8%，同比提升1.55个百分点。中间业务收入18.09亿元，同比增长0.95%，预计受到市场震荡调整、代销业务承压影响。其他非息收入保持较快增长，投资收益表现相对较好。2022Q1，公司投资收益（含公允价值变动损益）41.33亿元，同比增长49.64%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强截至2022年3月末，公司不良贷款率0.77%，较年初持平，维持同业较低水平；关注类贷款占比0.51%，较年初上升0.03个百分点；拨备覆盖率524.78%，较年初下降0.74个百分点。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列水平。资产端信贷增长动能强劲，个人贷款消费信贷贡献度高，结构优异，支撑净息差保持同业较优。负债端存款增速领先，成本优势增强。公司致力于打造多元化的利润中心，巩固发展护城河，竞争力持续增强。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS23.46/27.09/31.37元，对应当前股价PB1.5X/1.3X/1.12X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。