公司发布2020年年报，全年实现营业收入766.8亿元，同比增长33.9%；归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。扣非净利润29.3亿元，同比增长1147.56%。经营性净现金流入167亿。其中，四季度实现营业收入279.7亿元，同比增长73%，归母净利润23.6亿元，同比增长5743.9%，扣非净利润20.7亿元，同比增长872.8%，经营性净现金流入48.3亿元。 业绩报在预告上限，略超预期。 面板价格上涨，利润水平大幅改善。面板价格从2020年6月开始面板价格涨势如虹。TCL作为龙头充分受益，收入利润相对于同比环比均大幅增长。TCL华星2020年实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%。且行业景气度较高，截止12月底公司库存88.35亿元，库存周转天数仅39天，远低于过去2年库存水位。 内生+外延齐发力，出货面积大幅增长。2020年TCL华星大尺寸出货面积增长32.9%，一方面通过技改增效，武汉t3产能由48K提高到53K；t6产能由90K增加到98K。另一方面增加新产能，t4一期实现满产，T7开始投产，大尺寸需求旺盛，满产满销，面板产量和营收将显著增长。 同时公司新并购了三星苏州线，产能有望增长60%。面板涨价周期持续，TCL科技量价齐升。从去年6月开始面板价格涨势如虹，2021年全年供需紧张，价格有望维持在高位。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润为97.44、108.19、113.03亿元，对应PE为13.0倍、11.7倍、11.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。

Mini/Micro LED 是未来发展方向，三安光电积极推进。 三安光电已经是 行业的引领者之一， 2018年就成为三星电子 Mini /Micro LED 的供应商之 一。在 2019年，继续投资 120亿元兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目，主要 生产经营 Mini/Micro LED 外延与芯片相关产品。 2020年为应对高端产品 的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安 Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 布局化合物半导体产业，三安集成崭露头角。 三安集成已取得国内重要客 户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作， 2019年全年实现销售 收入 2.41亿元，同比增长 40.67%； 2020年上半年三安集成业绩同样表 现亮眼，实现销售收入 35.68亿元，同比增长 5.31%。随着 5G 的推进、 新能源汽车渗透率的提高以及 GaN 充电市场的爆发，可以预见公司未来 的发展前景广阔。 LED 芯片行业竞争激烈，龙头地位稳固，市占率有望得到提升。 对比其 他行业相关公司， 2020年前三季度三安光电业绩显著，实现营业收入 59亿元，净利润 9.38亿元，国内市占率第一，龙头地位稳固。据 LED inside 统计， 2019年， LED 芯片行业集中度进一步提升，前五大厂商（ CR5） 市场占比接近 72%，前八大厂商（ CR8）市场占比接近 90%。三安有望继 续提升市占率，改善行业竞争环境。 投资建议： 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38、 0.52和 0.80元； 2020年 11月 20日公司股价 26.98元，对应 2020-2022年的 PE 分别为 71、 52、 34。三安光电是 LED 芯片龙头企业，首次覆盖给予“审慎增持”评 级

公司前三季度实现营业收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%。扣非净利润8.88亿元。其中，Q3实现营业收入408.21亿元，同比增长33.04%；归母净利润13.4亿元，同比上升629.3%；扣非净利润10.64亿元，环比同比均大幅增长，业绩符合预期。 盈利能力迅速改善，现金流大幅增加。面板价格从7月开始面板价格涨势如虹，平均尺寸上涨幅度达到40%以上。京东方受益于面板价格上涨，收入利润相对于前两个季度均大幅增长。公司第三季度毛利率达到18.6%，环比提升6.8个百分点，达到2016年三季度价格上涨初始的水平，盈利能力迅速改善。同时价格上涨带来公司经营性现金流大幅增长，第三季度经营性现金净流入137.52亿元，已能基本覆盖公司经营性投资业务，为公司进一步研发投入提供资金。 并购中电熊猫，产能迅速增长：京东方拟收购中电熊猫两条高世代线，收购完成后南收购完成后京东方增加一条月产能60K的8.5代线和一条月产能120K的8.6代线，随着B17的产能爬坡，京东方市场规模和份额有望大幅提升。 面板涨价周期持续，京东方量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。并且随着韩厂4季度确定性退出，国内各厂商整合完毕后，京东方和TCL科技市占率将超过50%，对于行业有充分定价能力。京东方即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。预计公司2020-2022年EPS为0.12、0.20和0.28元，对应PE为37倍、22倍、16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情持续时间超出预计时间，下游企业需求恢复不及预期，全球经济受打击过大。

面板涨价周期持续，TCL 科技量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹，截止10月下旬部分尺寸上涨幅度超过70%，大尺寸平均价格上涨40%左右。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL 科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL 科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段, 盈利持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润为38.34、79.53、86.69亿元，对应PE为22倍、10倍、10倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV 需求下修、疫情恢复不及预期。

面板涨价周期持续，京东方量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹，部分尺寸上涨幅度达到40%左右。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。并且随着韩厂4季度确定性退出，国内各厂商整合完毕后，京东方和TCL科技市占率将超过50%，对于行业有充分定价能力。京东方即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。预计公司2020-2022年EPS为0.12、0.20和0.28元，对应PE为30倍、18倍、13倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情持续时间超出预计时间，下游企业需求恢复不及预期，全球经济受打击过大。

公司发布 2020年半年报，上半年实现营业收入 293.33亿元， 同口径同比 增长 12.3%；归母净利润 12.08亿元，同比下降 42.26%， 同口径同比增长 7.6%。 扣非净利润 1.82亿元，同比下降 27.39%。 其中，二季度实现归母 净利润 8.0亿元，环比一季度增长 96%。 收购三星苏州厂， 积极推动面板整合。 TCL 华星将以 10.80亿美元收购苏 州三星两条产线， 同时，三星将对 TCL 华星增资 7.39亿美元， 增资后三 星显示占 TCL 华星 12.33%股权。 收购完成后增加一条产能 120K/月的 8.5代线和配套的 350万/月产能的模组工厂，收购完成后， 随着 T7的投产， TCL 华星产能有望再增加 60%，市场规模和份额有望大幅增长， 市占比有 望超过 30%。 出货面积大幅增长，利润水平环比改善。 受疫情影响，上半年面板周期尚 处于底部区间， 面板价格低于去年同期， 导致利润同比下降。 但是公司积 极推进新产能建设，保证原有产能满产满销，增加出货面积， 随着 7月份 面板价格复苏，公司三季度业绩有望爆发。 上半年 TCL 华星实现营业收 入 195.1亿元，同比增长 19.9%；净利润亏损 1.33亿元， 二季度环比一 季度改善 2.15亿元； 大尺寸 T1、 T2、 T6实现满产满销， T7线项目稳步 推进。 实现销售面积 1367万平方米，同比增长 52.9%， 实现营业收入 121.6亿元，同比增长 32.3%。 小尺寸业务 T3线满产运营， T4产能扩展顺利， 上半年中小尺寸实现销售面积 53万平方米，同比下降 19%，中小尺寸业 务实现营业收入 73.5亿元，同比增长 3.80%。

大尺寸LCD供需有望逆转，预计3季度面板价格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陆厂商，韩国面板巨头一直面临亏损，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速关闭LCD产能，战略转移至利润更高的OLED市场，预计韩企退出产能占全球17%，供给端将逐渐趋紧。短期来看，32寸和55寸面板价格已跌破现金成本，且接近历史价格低位，随着全球复工复产，我们预计面板厂商会在7月份开始涨价。中长期来看，明年欧洲杯与奥运会有望推动面板需求增长，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增长1.2寸，预计在2020-2021年全球大尺寸面板供求关系有望直接改善，LCD市场景气度向上势头有望长周期持续。 TCL有望承接韩企退出市场份额。TCL采用与三星相同的HVA技术，预计将是接收韩系市场份额的主要受益者，同时在两条11代线加持下，公司有望受益于韩企退出与TV市场大尺寸化趋势。 公司中小尺寸面板具备技术领先优势。公司小尺寸持续推出高阶产品：LTPS朝电竞、车载等高端发展；OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产，未来将为公司小尺寸业务成长增添新动能。 公司聚焦面板业务为核心，行业地位有望持续提升，对应2020/7/2收盘价PE为38.1，预计公司2020-2022年净利润为40.37、70.15、99.94亿元，对应PE为27倍、15倍、11倍，PB为1.22倍、1.11倍、0.98倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV 需求下修、疫情恢复不及预期。

事件: 公司发布业绩预告,预计 2020年第一季度实现归母净利润 1.49~1.53亿元,同比增长 256.5%~266.5%,环比增长-15.6%~-13.2%。考虑到疫情及市场季节性影响,公司一季度业绩增长较快主要 受益于国产替代进程 ,且产品获客户高认可,进一步深入对下游客户的渗透率,持续推进与客户的深度合作。 疫情期间, 公司 全力保证生产经营活动正常进行以减轻对业绩的影响。而下游需求仍将持续受到疫情影响,下游三大客户面临不同挑战:1、华为 高库存情况将影响手机产业链的供求关系。据集微网消息称,华为 2020年 3月库存量大于 2000万部,远高于同类厂商 1000万部左右的库存水平。在疫情期,库存高企将更难处理,势必会影响公司订单情况。2、 、 印度疫情未看到拐点,三星、小米在印度生产产品及销售业绩均将受到影响。印度在 3.25~4.14封城期间仅能维持城市基本运作,而印度 19年智能手机出货量 1.5亿部,占全球市场 11.1%,是全球第二大智能手机市场,这将导致直接公司订单量萎缩。如果未来疫情仍无法得到有效控制,进一步导致下游需求衰退,2020年业绩存在较大不确定性。 拓展新品类,积极布局射频前端。公司当前产品份额稳步提升,并坚持自主研发,成功推出多款新型产品满足客户需求,包括适用于5G通信标准的sub-6GHz频段产品,并已量产出货。公司对关键技术和资源持续投入,募投项目中除了对原有射频开关和 LNA 进行技术升级外,还布局 PA、SAW 以及 IoT 等产品,加快 WiFi FEM 研究,提前占领 5G 射频前端优质赛道。新品类拓展,完善产品线。在高研发投入的驱动因素下,募投项目新产品放量有望刺激业绩高速增长,保持业绩高弹性。 盈利预测与投资建议。考虑到国产化替代加速公司份额提升、5G 手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行,以及疫情等多重影响,我们维持预测不变,卓胜微 2019-2021年归母净利润为 5.0亿、7.0亿和 10.3亿,EPS 分别为 5.0元、7.0元和 10.3元,对应 PE 分别为 106X、75X 和 51X,维持“买入”评级。 风险提示:因疫情下游需求不达预期;海外因疫情停工影响产业链供应;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险。

业绩总结:公司 2019年收入 63.3亿,同比增长 27%,归母净利润 8.3亿,同比增长 4.3%,扣非净利润 7.7亿元,同比增长 2.6%。 珠海双赢亏损及下游需求不振拖累短期业绩: :珠海双赢软板厂 2019年收入 3.8亿,亏损 1.2亿,剔除这一影响实际公司收入增长 20%,利润增长 11%,双赢软板厂亏损主要系收购工厂需要较长时间进行技改和人员培训,2019年手机市场疲软,软板业务发展较为缓慢。除通信板外,19年整体 PCB 需求较弱,拖累公司江西工厂产能爬坡,20年一季度医疗用板增长强劲,疫情冲击下小厂逐渐退出,公司未来市场份额有望显著提升。 通信板逐渐升级,有望跻身一线梯队: :公司通信板收入占比约 30%,2019年在5G 产品研发上取得重大突破,已经实现给大客户批量供应部分产品,目前公司已成功切入壁垒较高的中高端市场,产品结构升级明显。目前高端通信板供应商产能饱满,而新增产能较少,大客户亦有意向培养第二梯队供应商,部分通讯板市场份额可能溢出,景旺作为管理优质的内资 PCB 龙头企业,其技术储备较好,有机会获取更大市场份额,跟随一线大客户成长。 软板与 与 HDI 齐步局,积极备战 5G 终端发展机会 :公司软板业务是国内第一梯队供应商,在安卓 HOVM 体系占据重要市场,收购珠海双赢之后成功打开 FPC产能瓶颈,同时有望通过与立讯精密合作切入北美大客户供应链,北美大客户软板供应链逐渐向大陆转移,公司未来发展前景良好;高阶 HDI 需求受益于 5G终端升级有望迎来产能紧缺,海外大厂逐渐削减投资,公司 2019年底扩建的60万平方米 HDI 产能定位于中高端市场,投产后公司将快速进入批量高端 HDI领域,未来 SLP 渗透率提升,公司有望作为国内领先供应商参与竞争。随着高端产品的占比提升,公司中长期盈利能力有望得到修复,核心竞争力进一步加强。 盈利预测与投资建议。公司一季度复工进度较快,通信大客户已经导入,预计2020-2022年 EPS 分别为 1.76元、2.25元、2.75元,未来三年归母净利润将保持 25.9%的复合增长率。考虑到公司优秀的管理水平和大客户战略的实施,未来业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险,经济衰退导致下游需求不佳的风险,产能建设不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

业绩总结:公司 2019年收入 71.3亿,同比增长 29.7%,归母净利润 12.1亿,同比增长 111.4%,扣非净利润 11.5亿元,同比增长 122%。 业绩符合预期,产能仍有边际增加空间。公司 Q4利润 3.5亿,较 Q3的 3.7亿略有下滑,主要系四季度通信板需求侧有短期扰动,考虑到 19年 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提加,实际收入仍有增长,青松厂产能仍有技改提升空间,2020年收入利润仍然有望实现增长。 通讯板景气持续有望超预期,黄石厂复工 增长 可期。通信板收入 51亿,同比增长 46%,毛利率 31.5%,同比提升 6.8pct,营收和毛利率提升主要来自产品结构持续改善,基站端高层高端通讯板需求超预期,产能利用率维持高位。我们认为当前以 5G 为核心的新基建提速,2020年服务器端需求已经看到显著增长,数通板有望与基站通讯板需求共振。黄石一厂目前已经恢复生产,产能爬坡有望稳步推进,高端通讯板竞争格局良好,沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固,5G 建设周期有望持续较长时间,特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容,沪电有望长期享受行业发展红利。 汽车板需求 短期受挫 ,及 中长期电动车及 ADAS 有望驱动行业高速成长 。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,预计疫情恢复后汽车将迎来复苏,新能源车仍在快速成长,ADAS 应用渗透率逐步提升,汽车板业务有望迎来快速增长阶段,黄石二期已于 19年 10月投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,中长期随着汽车电子渗透率提升,汽车板成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。公司一季度受疫情冲击复工推迟,但 5G 相关的基站和数通板需求依然强劲,复工以来产能利用率维持在高位,预计2020-2022年EPS分别为 0.9元、1.07元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 19.2%的复合增长率。考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,未来业绩仍有较大成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设不及预期风险,汽车销量大幅下滑风险,PCB 竞争格局恶化风险。

业绩总结:公司 2019年收入 266亿,同比增长 2.94%,归母净利润 29.3亿,同比增长 5.5%,扣非净利润 27.8亿元,同比增长 6.5%。 业绩符合预期, 逆风显韧性: :疫情扰动 2020年业绩增长节奏,5G 终端放量依然可期。公司披露 2020年经营目标: 2020年计划实现营业收入 266.2亿元至292.8亿元,同比增长 0%-10%;2020年计划实现净利润 29.3亿元至 32.2亿元;较 2019年增长 0%-10%。 非 非 Phone 业务增长强劲贡献增长: :通讯用板收入 199亿,同比下滑 2.54%,毛利率 23.01%,同比增长 0.61pct,主要系 iPhone 出货下滑,但公司通过 MPI下天线料号实现 ASP 提升,实现手机板块毛利持平。消费电子及计算机用板收入 67亿,同比增长 23.59%,毛利率 26.13%,主要为 apple watch 和 airpods增长强劲,消费电子板块收入占比持续提升,苹果可穿戴设备增长势头依然较好,单机 ASP 仍有提升空间。从客户结构看,A 客户收入占比 65.76%,较 18年 70.28%显著下降,主要系公司积极开拓国内安卓大客户,公司已经开始给华为供货,预计未来收入结构将持续优化,客户集中度风险逐渐降低。展望 2020年,疫情影响备货节奏和终端需求,公司目前仍在积极为 SE2备货,下半年 5G版 iPhone 依然值得期待,LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来 ASP 提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G 手机出货仍将恢复增长。 ipad pro 发布,公司为 miniled 背板提供的超薄 HDI 有望提供增量价值,同时还在积极扩产,未来 miniled 渗透率提升,有望抢占先机获得主要份额。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为 49.8亿,较 19年资本开支 38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金 67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶 HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 财务分析: 管理逐渐优化 ,研发高投入构筑竞争壁垒 。公司季度营收逐渐向好,三四季度为传统旺季,四季度在手机颓势下依然取得同比增长,主要系公司供应份额和单机 ASP 提升贡献。公司季度毛利率在旺季逐渐恢复,与周转率基本保持同步趋势,从季度资产周转率看公司目前已经接近历史最好水平,预计随着疫情冲击好转,备货恢复正常,周转率有望再创新高。经营性现金流 41.6亿,同比下滑 32.98%,远高于归母净利润,下滑主要系备货支出增加,扰动短期现金流。销售费率 1.42%,提升 0.24pct,主要系 19年秦皇岛和淮安工厂投产,交通运输成本略有上升,对整体盈利影响较小。管理费率 4.01%,提升 0.49pct,主要为管理人员奖金增加,以及新厂投产,折旧摊销费用增加。财务费率-0.68%,18年为 0.31%,财务费用为负主要系公司 18年下半年上市募集资金到位,年汇率贬值产生汇兑收益。公司研发费用投入 13.5亿,同比增长 10.5%,再创新高,主要公司加大新产品研发投入,包括 LCP 传输线、miniLED 用超薄 HDI背板等新产品。公司始终高度重视技术研发,保持与客户的紧密合作,核心供应商地位十分稳固。 盈利预测与投资建议。公司 2020年一季度受疫情冲击复工推迟,3月复工后单月营收有望逐渐恢复,考虑到全年手机销量受疫情冲击下滑,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、1.75元、2.15元,未来三年归母净利润将保持 19.3%的复合增长率。考虑到公司绝对的市场龙头地位及产品的技术优势,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

事件:三安光电发布2019年年报业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.74-15.57亿元,同比下滑45-55%;实现扣非净利润亿元6.7-9亿元,同比下滑60-70%。 LED有望触底发弹。2019年是LED芯片调整的一年,前三季度因为供过于求,芯片价格大幅下跌,这导致三安光电收入毛利率齐下滑,经营业绩下滑。到四季度价格开始趋于稳定。同时,公司集成电路业务前三季度实现销售规模较小,从第四季度才开始上量,减亏幅度有限,集成电路业务全年继续亏损。LED行业经历了两年的下行周期,LED芯片价格已经跌到不少厂商的现金成本线,三安光电前期定增扩产也吹响了行业筑底的号角,同时在接下来的周期复苏阶段,三安光电有望最先受益。 LED芯片行业集中度提升,Mini/MicroLED技术成为竞争优势。一方面,LED芯片产能向中国大陆转移的趋势已明显;另一方面大陆LED芯片行业由于价格持续下跌面临洗牌格局,行业集中度提升。Mini/MicroLED技术成为竞争优势,各产商纷纷布局。三安光电积极布局的MINILED等中高端产品,有望打开市场新需求。近期miniLED利好不断,CES展上miniLED大放异彩,不少终端厂商计划于2020年推出miniLED背光或显示产品;三星thewall销量超预期,2020年有望成为miniLED爆发元年。从供求关系上看,全球能做出miniLED芯片的企业屈指可数,三安光电具备高端技术实力,将极大受益于miniLED需求爆发。 三安集成:布局化合物半导体产业,四业务板块协同发展。公司不断布局化合物半导体,加大投入成立新项目以适应未来5G环境下增长的射频器件的需求。同时不断的贸易冲突使得国家对于半导体国产化越来越重视,公司有望获得射频前端器件自给率提高带来的红利。三安光电是化合物半导体国产替代龙头标的,在射频芯片、光通讯和电力电子各个方向进展良好。公司四季度开始已经实现批量出货,2020年集成电路业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为14.4亿元、24.3亿元、30.8亿元,对应PE为56/33/26倍,给予公司2020年40倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:LED芯片价格下降,miniLED需求不及预期。

事件:公司预告2019年归母净利润 11.5亿-12.9 亿,同比增长 65%-85%。 业绩符合预期,景气上行积极扩产:根据业绩预告推算Q4 归母利润在2.8 亿-4.2 亿,同比增长25%-87.5%。2019 年受5G 建设拉动,基站端高层通讯板需求强劲,订单较为饱满,公司产能利用率处于较高水平,南通数通一期工厂贡献新增产能且爬坡较快。公司深化开展专业化产线建设,持续投入技术改造,提升生产效率及技术能力,提高工厂运营水平,盈利能力持续提升。 5G 建设景气延续,数通板助力高端需求:2019 年是5G 建设元年,2020 年5G 基础设施建设有望加速推进,其本质在于移动终端流量高速成长,终端应用创新加速,5G 网络相比4G 需要更深度和更广度的覆盖。虽然华为对部分基站版本做了调整影响了部分订单招标,深南作为高端通讯板的一线供应商,受影响较小,5G 基础设施建设除基站外还有数通服务器,高速流量扩容有望刺激高端服务器的需求增速提升。2020 年公司高端通讯板订单有望维持饱满态势,产品结构不断升级,高层高频高速板占比持续提升,毛利率有望持续提升。公司可转债发行完毕,南通二期预计Q1 投产,增量产值可期。 无锡封装基板厂增长可期:公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC 在三星和苹果的市占率超过30%;无锡厂投产以来产能爬坡顺利,规划满产年产能60 万平。从下游封测厂商看,国内半导体国产替代叠加景气周期反转,封测厂商盈利已经显著好转,产能利用率显著回升,驱动上游载板景气上行。公司与合肥长鑫、日月光等保持长期合作关系,有望充分受益行业景气回暖。 电子装联乘5G 东风扩容:公司继续践行3-in-one 发展战略,继续扩大在5G 通讯板、封装基板领域的竞争优势,并大力发展客户同源的电子装联业务,抓住通讯板业务快速增长机遇,实现电子装联业务的协同发展。 盈利预测与投资建议。我们认为5G 景气度将继续上行,维持公司2019-2021 年盈利预测,预计19-21 年归母净利润分别为12.7、17.3、21.8 亿,复合增长率达46%,对应PE 分别为38x、28x 和22x,鉴于行业景气度持续上行,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价204 元,上调至“买入”评级。 风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。

事件:公司2019年12月合并营业收入24.8亿,同比增长17.4%,环比下滑21.6%,公司2019年营收266.6亿,同比增长3.1%。 12月营收同比增长17.4%,Q4逆势增长6.2%。受新机发布周期影响,苹果订单峰值在10月显现。iPhone11因定价偏低销量超预期。订单充沛,11-12月营收同比仍有增长。公司产线稳定可靠,料号份额稳步提升。全年在手机低迷态势下逆势取得增长,凸显公司经营韧性。 苹果终端创新频出,消费电子加速成长。苹果手机进入存量更换周期,可穿戴设备进入爆发阶段。Airpods增长强劲,TWS耳机渗透率还有较大提升空间,耳机软板价值量稳定提升;AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司收入中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。 SE2发布在即,新机备货有望改善淡季局面。苹果SE2手机预计3月推出,根据产业链经验Q1将是新机备货旺季,过往Q1是备货淡季,考虑新机备货和耳机的强劲增长态势,2020年Q1有望实现同比较快增长。受定价策略影响,我们对SE2销量保持乐观预期。下半年5G手机发布,LCP传输线的应用,以及更大面积的SLP主板使用将推动单机ASP持续提升。5G手机创新有望加速手机更新周期,公司有望在手机端迎来量价齐升。 资本开支加码,份额持续扩张。公司近期宣布2020年资本开支为历年最高。除IPO募投项目继续建设外,还将投资人民币8.33亿元在深圳、秦皇岛两个园区投资建设多层软板生产线,预计扩充多层电路板生产线1.5万平方米/月;投资人民币9.58亿元在淮安园区建设超薄线路板生产线,预计新增超薄线路板产能约2.0万平方米/月,主要用于mini-led背板。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.9亿、39.4亿、54.9亿,对应估值分别为42x、31x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。

事件:公司预告 2019年归母净利润 11.5亿-12.5亿,同比增长 101.6%-119.1%。 业绩符合预期, 通信 PCB 景气仍在高位。 公司预告全年业绩 11.5亿-12.5亿,推算 Q4业绩为 3-4亿,较 Q3的 3.7亿基本持平。四季度通信板需求依然景气,需求侧订单仍然饱满,收入端环比仍有提升,但考虑到 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提,单季利润环比有望持平。 通讯板需求强劲, 黄石厂助力 2020年成长。 公司产品结构持续改善主要来自基站端高层高端通讯板需求超预期, 产能利用率维持高位, 产品结构改善驱动净利率提升。 我们认为 5G 建设仍在加速, 2020年服务器端需求有望加速增长,数通板有望与基站通讯板需求共振,高端通讯板需求依然强劲。黄石一厂产能爬坡有望加速推进, 随着员工招聘到位,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容, 设备更新仍可提升单月产值,整体产值仍然有望稳步提升。 汽车板需求平稳, ADAS 增长可期。 公司汽车板客户稳定,受益 ADAS 应用渗透率提升, 沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望开拓新能源车客户。 黄石二厂已于 10月投产, 目前仍在产线认证和产能爬坡,预计随着汽车行业复苏,二厂有望贡献营收增长。 产能利用率饱满,净利率改善明显。 公司前三季度三项费率均有所下降,主要系持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应凸显, Q3单季度净利率达到 19.7%,创历史新高,预计随着行业需求景气延续,净利率水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。5G 建设仍在加速, 基站及服务器等高端通讯板需求旺盛,公司有望充分受益行业需求增长。 我预计公司 2019-2021年归母利润分别为12.5亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 34x、 23x 和 17x, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度或不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。