公司发布2022年报和2023一季报，2022年实现收入56.48亿元，同比增长16.09%，归母净利润2.48亿元，同比下降43.40%，扣非归母净利润2.47亿元，同比下降23.58%；2023Q1实现收入14.90亿元，同比增长50.02%，归母净利润1.44亿元，同比增长46.32%。 数据中心、智慧电源、新能源三大业务并举，新能源业务拉动营收增长数据中心行业实现营收28.18亿元，同比减少7.55%，毛利率30.89%，同比增加0.74pct；其中IDC服务实现营收14.79亿元，同比增长2.90%，毛利率27.25%，同比下降0.69pct，数据中心产品及集成实现营收13.39亿元，同比下降16.88%，毛利率34.91%，同比增加2.80pct。业务营收下降主要系下游需求短期波动。 根据赛迪顾问报告，公司在中国UPS、微模块数据中心金融行业市场份额位居第一，公司IDC运营客户主要包括三大运营商、腾讯、京东、各大金融机构、政府机关等。报告期内，公司在北上广等地拥有9数据中心，运营机柜数量约3万余个；在全国10多个城市运营20多个数据中心。 智慧电能行业实现营收9.96亿元，同比减少8.39%，毛利率33.64%，同比增加5.71pct；智慧电能产品主要包括UPS、EPS、高压直流和核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案等，主要应用在核电、石化、半导体、轨交等领域。根据赛迪顾问报告，公司在中国UPS石化、交通、金融行业市场份额第一。 新能源行业实现营收17.69亿元，同比大幅增长166.96%，毛利率23.15%，同比下降0.73pct。公司新能源主要产品包括光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。报告期内，公司在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域布局，在液冷储能、逆变器解决方案领域均有应用。根据IHSMarkit显示，公司在全球储能逆变器市场份额第五；根据中关村储能产业技术联盟显示，公司在中国用户侧储能系统出货量稳居第一、公司储能PCS出货量位居全球及国内Top2。 此外，其他业务实现营收0.66亿元，毛利率75.25%。 毛利率与期间费用率稳定，广州德昇项目计提减值损失导致净利润下滑2022年整体毛利率29.47%（YoY+0.26pct），毛利率变化主要系业务结构变化造成。净利率4.69%，同比下降4.53pct，期间费用率总为20.73%（YoY-0.20pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为8.98%/3.99%/1.59%/6.16%。 报告期内，公司固定资产（数据中心机房设备）计提减值1.18亿元，报告期内，子公司广州德昇与广州德煌存在租赁合同纠纷，2022年末广州德昇长期资产存在减值迹象，公司对其固定资产进行减值。根据公司年报，2023年2月双方已重新签订租赁合同，租赁期自2023年1月1日至2030年12月31日。 季度营收同比持续加速增长，整体经营及现金流情况持续向好2022Q4实现营收20.06亿元，同比增加40.45%，2023Q1实现营收14.90亿元，同比增加50.02%，我们预计在新能源业务拉动下，连续三季度实现营收同比加速增长。2022年现金收入比1.00，回款力度加大，整体经营性现金流净额持续增加。 投资建议我们看好公司三大业务板块发展，预计2023年收入由69.1亿元调整为75.0亿元,预计2024-2025年营收分别为100.3/135.9亿元，预计2023年每股收益由1.73元调整为1.23元，预计2024-2025年每股收益分别为1.64/2.14元，对应2023年5月4日41.42元/股收盘价，PE分别为33.6/25.3/19.4倍，维持“增持”评级。 风险提示新能源海外拓展不及预期；IDC竞争导致毛利率下降；下游需求不及预期商风誉险减；值风险；系统性风险。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入10.56亿元，同比增长8.07%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少50.95%；2023年Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长19.23%，实现归母净利润0.15亿元，同比增长3.16%。 通信服务+数字生态双轮发展战略，推动业务发展（1）5G网络、数据中心等新型基础建设加速，通信技术服务市场迎来新增长空间，2022年营收大幅增长：2022年通信服务业实现营收7.04亿元，同比增长46.80%，毛利率20.55%，同比降低2.25pct。我们认为，运营商对5G、算力网络等基础设施的持续加速投入，将为公司主营的通信服务市场提供更广阔市场机遇。 （2）信息化软件服务业务，布局电子证照应用和数字乡村：2022年信息化软件服务业实现营收2.26亿元，同比下降51.48%，毛利率37.47%，同比增加7.72pct。我们认为，伴随政务数字化政策加速拓展，根据子公司天创信息的先天优势，相关政务数字化业务有望更加高效、便利的拓展，推动公司业绩增长。 （3）布局数字营销业务，迎来新的发展浪潮：公司2022年开始布局数字营销业务，主要以巨量引擎、磁力金牛等数字化营销服务平台的代理业务为基础，为客户提供精准营销策略和营销效果评估等运营服务。2022年新增数字营销业务实现营收0.84亿元，边缘计算行业实现营收0.13亿元。 2023年公司将围绕良辰美，持续加大数字化工具的开发投入，加快数字营销平台建设，提升数字营销流量传递效率，通过数字技术赋能数字营销，帮助产业链的各个环节降本增效；协同乡村振兴、省供销社的供应链资源，持续加强公司自营品牌、定制开发产品、独家经销产品的供应链建设，提升盈利能力。 持续优化费用结构，连续多年加大研发投入2022年整体费用率18.53%，同比增加3.89pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/5.74%/5.93%/2.94%，YoY+0.34/+0.62/+1.85/+1.08pct。 加大研发人员扩张，加快智慧农业、智慧社区和数字营销领域布局。2022年公司研发人员达到456人，同比增加109.17%，研发投入0.91亿元，研发投入占收比8.61%，同比增长3.61pct。 资产端运营状况良好资产端，公司2022年经营性净现金流为1.21亿元，2023Q1为-0.92亿元，2022年公司加强账款催收，销售回款增加，2022年底经营性净现金流同比增长127.57%，销售收入现金比1.13，连续三年持续改善。 截至2022年底，应收票据及账款6.25亿元，同比增长2.75%，存货0.57亿元，同比减少2.79%，整体营运能力保持稳定，公司应收账款保持在稳定水平。 投资建议考虑公司通信服务稳定，数字生态业务加速布局，有望贡献新增应收，预计2023-25年营收分别为11.7/14.0/17.2亿元，归母净利润分别为0.7/1.0/1.3亿元，每股收益分别为0.30/0.42/0.56元，对应2023年4月26日14.19元/股收盘价，PE分别为47.3/33.6/25.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示数字营销业务发展不及预期；电子证件业务推广不及预期；通信业务订单不及预期；系统性风险。

公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入165.29亿元，同比增长7.74%；归母净利润达到4.39亿元，同比增长17.92%；公司控股子公司新华三实现营业收入106.42亿元，实现净利润6.96亿元。 1、2023Q1收入净利润持续增长，运营商和国际业务实现快速增长2023Q1实现营业收入165.29亿元，同比增长7.74%；归母净利润达到4.39亿元，同比增长17.92%；公司控股子公司新华三实现营业收入106.42亿元，实现净利润6.96亿元。毛利率21.01%，同比降低0.92pct，环比改善提升2.13pct。 其中运营商业务方面，一季度收入取得“开门红”。在数字政府、智能制造、数字金融、互联网、电力能源、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等诸多细分领域，公司持续依托“数字大脑”，以技术实力赋能客户关键业务场景，为客户提供全栈式的数智创新，此外，国际业务在一季度也取得快速增长，我们认为公司自有品牌不断推广，持续丰富产品种类，进一步加大IT、智能终端、PC以及园区、运营商整体解决方案的“出海”力度，有望成为公司收入增长“第二曲线”。 2、市场份额在多个关键领域取得突破2022年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额保持市场第二，GPU服务器国内市场份额排名第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生”战略不断深化演进2023Q1公司在算力基础设施方面，（1）公司打造CPU+GPU+xPU为核心的体系化算力升级和融合智能科技的两大管理调度中枢，该组合能够让服务器在大型模型的训练中获得9倍速度提升，在超大模型AI推理中实现30倍的性能增长。 （2）最新一代H3CUniServerR5000系列AI服务器，可覆盖训练到推理的AI全场景。以ChatGPT这类大规模AI训练场景为例，该系列服务器可帮助用户实现90%的计算性能提升。 （3）于2022年正式发布了400G硅光融合交换机，全面支持2.5DCPO技术，相比传统的400G交换机，单端口功耗降低40+%，散热效率提升20-30%。公司计划在今年发布800G交换机和800G光模块，支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI时代网络的各种爆发式需求。 （4）布局在网计算技术，通过让网络设备参与计算，推动网络从连接算力到感知、承载、调配算力的角色升级。公司H3CP4可编程交换机，能够全面支持在网计算，有效解决HPC和AI分布式计算的集合通信问题，为提升数据中心的集群规模带来了新的方案和思路，助力算网融合纵深发展。 4、期间费用率保持稳定，公司经营情况稳定2023Q1整体费用率17.1%，同比增加1.09pct，主要系研发费用率8.45%，同比增加0.99pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为7.33%/1.41%/-0.09%，基本保持稳定。 2023Q1营业周期212.76天，与2022年同期略有下降（215.88天），整体营运能力稳定。 5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。20考22虑年受疫情影响企业业务增长基数减少，维持盈利预测，预计2023-2025实现营收分别为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.46元，对应2023年4月27日27.81元/股收盘价PE分别为29.9/24.0/19.1倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 40.40亿元，YoY +16.99%，实现归母净利润 7.75亿元，YoY +11.09%；2023年 Q1实现营业收入 4.72亿元，YoY +15.28%；实现归母净利润 0.25亿元，YoY+22.75%。 1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收 22.94亿元，同比减少 6.92%，毛利率 50.95%，同比增加 0.97pct；系统产品实现营收 15.62亿元，同比增加 89.73%，毛利率 40.28%，同比减少 6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。 在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。 此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。 民用通信方面，其他产品实现营收 0.98亿元，同比增加 102.45%，毛利率 43.22%，同比减少 0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。 2022年整体毛利率 46.59%，同比减少 1.00pct，整体净利率 19.22%，同比减少 0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1毛利率 43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。 2、连续多年保持 20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破2022年整体费用率 27.37%，同比下降 2.58pct，主要系研发费用率同比减少 2.43pct，2022年 20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。 公司连续多年保持 20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。 军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升 40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。 民用通信领域，控股子公司七一二移动在 2022昇腾 AI 创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。 3、投资建议： 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑 2022年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计 2023-2025年收入分别由 62.6/79.0/N/A 亿元调整为 50.3/63.5/79.1亿元，预计每 股收益分别由 1.43/1.81/N/A 元调整为 1.23/1.55/1.96元，对应 2023年 4月 27日 33.36元/股收盘价，P E 分别为 27.1/21.5/17.1倍。维持“增持”评级。 7、风险提示： 军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 402.71亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比减少 13.1%，实现归母净利润 32.14亿元，同比增长 1663.98%；2023年 Q1实现营业收入 82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润 7.68亿元，同比下降 24.36%。 1、海上风电发展有序发展2022年，公司海洋系列实现营收 73.23亿元，同比减少 22.26%，毛利率 33.77%，同比减少 1.78pct。 2022年，国内方面产业布局形成“设备+施工”两翼齐飞局面。随着“国补”推出，公司在出台“省补”的广东、山东两地中标、执行多个典型工程。同时，公司海洋工程业务服务海上风电项目 30余个，覆盖主要沿海地区。与风电设备制造龙头合资打造两艘先进风电施工船舶，包括与金风科技合资建造 1600T 深远海风电施工平台和与海力风电合资建造的 5000T 起重船。 国际业绩再创新高，新增中标额达历史最高水平。2022年公司在菲律宾总包项目完成竣工验收，在德国总包项目完成调试验收，越南海缆项目顺利交付。海上油气领域，新增中标 220kV 海缆项目，相继在南美、中东获多项重大项目，达到历史最高水平。海光缆通信领域，中标巴西无中继海底光缆订单超 2300km。 2、光伏 EPC 业务核心竞争力上新台阶，储能进入高增长周期2022年新能源业务事项营收 32.92亿元，同比增长 56.86%，毛利率 10.97%，同比减少 4.79pct，毛利率变动较大主要系储能电站销售收入增加，导致直接材料增长较多。 光伏 EPC 核心竞争力不断增强：公司一方面坚持域内主导，与华能江苏公司、华润电力合作，目标建成区域能源绿色转型的标杆工程。另一方面寻求域外扩张，与中电建华东院、上海电力紧密合作，在特定行业、重点区域开展资源开发与技术研发合作，快速增强公司综合服务能力，助力光伏应用领域的不断延伸。 储能产业步入高增长周期：报告期内，公司自主研发储能专用磷酸铁锂电芯大量服务电力储能市场，液冷储能系统、户外液冷柜等也斩获大单。据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司 2022年度储能系统采购中标量排名第二。 3、助力新型电网建设，推动产品链技术延伸2022年，电网建设实现营收 122.77亿元，同比增长 8.34%，毛利率 15.00%，同比增加 1.17pct。 公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。依托校企联合科研平台，研发新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了良好基础。 4、持续巩固光纤产业地位，布局研发光模块领域2022年，光通信及网络实现营收 91.38亿元，同比增长 22.26%，毛利率 23.12%，同比增加 1.64pct。 公司作为传统光缆头部企业，主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444及单 4天线在中国移动集采投标中均排名前列，以上成绩为 2023年业绩奠定基础。海外光纤光缆领域，伴随需求持续回暖，呈现稳定增长趋势。 同时，公司从 2018年起开始研发光模块，目前已完成 400G DR4+硅光模块和 FR4光模块试产，已逐步向关键客户批量发货，同时布局研发 800G 硅光模块。 此外，公司铜产品实现营收 50.23亿元，同比增加 4.33%，毛利率 4.73%，同比增加 0.42pct；商品贸易实现营收 18.75亿元，同比减少 81.52%，毛利率 0.73%，同比减少 0.37pct。 5、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率 32.01%，同比下降 1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.05%/7.01%/16.40%/-0.45%，YoY +1.46/+0.09/+1.72/-4.80pct。公司财务费用主要系本期汇兑收益增加所致。公司持续在团队建设、技术研发及市场开拓等方面增加投入。公司建有“国家企业技术中心”、“江苏省海洋能源与信息传输重点实验室”、“国家级博士后工作站”、“中天科技海缆研究所”等研发平台。 6、投资建议： 公司形成“能源网络+通信网络”的双轮驱动发展格局，新增大单充分验证公司的领先实力。在“双碳”持续推进的大背景下，海上风电、光伏和储能需求井喷式发展，公司作为行业龙头有望持续受益。考虑公司剥离低毛利的商品贸易业务以及疫情对 2022年业绩影响，调低盈利预测，预计 2023-2025年营收由 511.1/587.7/N/A亿元调整为 450.0/511.1/587.7亿元，每股收益分别由 1.37/1.63/N/A元调整为 1.12/1.36/1.66元，对应 2023年 4月 26日 14.94元/股收盘价，PE 分别为 13.3/11.0/9.0倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。

事件概述2023 年4 月26 日公司披露2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入6.53 亿元，同比下降22.3%，实现归属于上市公司股东的净利润2007 万元，同比下降61%；实现扣除非经常性损益后的净利润343 万元，同比下降93%。 分析判断: 能源核心业务明显恢复，“新电途”拓展稳中向好电网业务显著恢复，全年保持看好。根据公司公告，一季度公司电网相关的能源数字化业务收入同比增长约20%，新签订单实现同比30%以上增长，业务推进节奏加快；我们推测全年能保持向好节奏。 充电业务恢复环增，“新电途”市占稳中向好。（1）注册用户：超650 万，单季度净增长100 万，单季度环比增长18.2%。（2）充电桩覆盖：超过80 万，单季度新增充电设备超 10 万；根据中国充电联盟的数据，截至2023Q1，全国公共充电桩保有量为195.8 万台，推算得到“新电途”的充电桩覆盖率达到约41%。（3）充电量：一季度平台聚合充电量近7 亿度，平台充电量及分成收入均实现同比翻倍以上增长。根据中国充电联盟的数据，一季度全国公共充电桩充电电量为73.4 亿度，推算得到“新电途”23Q1 公共充电市占率为9.5%，环比去年四季度提升0.6pct，市占率明显恢复。根据公司公告，一季度月度充电量环比持续提升，3 月份公共充电市占率超10%。补贴效率方面不断提升，一季度经营亏损对上市公司影响约1600 万元。 互联网电视业务影响收入，全年保持乐观互联网电视终端Q1 同比下滑约63%，预计全年恢复平稳。根据公司公告，互联网电视的平台业务持续稳定发展，但智能终端业务受客户（运营商）采购节奏、定价等因素影响较大。一季度收入较上年同期减少约1.7 亿元、利润减少5000 多万元，是影响收入增长的主要因素。去年智能终端销量呈现前高后低的表现，一季度占全年比例较大，收入达到2.7 亿元。公司预计二季度销量将逐步提升，全年智能终端业务将保持平稳。 我们认为，公司营收变动较大的原因可能主要体现在三个方面：（1）互联网电视终端收入季节性分布的变动；（2）去年公司精简非电网业务、聚焦核心电网业务做出团队优化，此变化已在公司去年下半年收入表现中有所体现；（3）去年一季度平台预购电GMV 超过1 亿度计入报表。我们认为，除互联网电视业务外，公司核心业务一季度已经表现出较为积极的恢复迹象，整体处于向上通道。由于公司收入分布的季节性特征，一季度占比较小，对全年影响不大，我们看好公司今年全年的恢复。 创新业务持续突破，股权激励彰显信心能源互联网业务持续发力，创新业务进展迅速。“新耀”光伏云平台新接入分布式光伏电站超 1.1 万 座、容量约0.7GW；能源运营业务高速发展，电力交易规模约5000 万度。我们认为，公司业务能够触达海量用户侧资源，本身具有优质的“聚合”基因，目前积极发展分布式光伏聚合售电及工商业聚合购电，进行前瞻性布局，有望持续发挥“聚合”价值，向微电网、虚拟电厂生态深入延伸。 发布股权激励，彰显公司信心。公司4 月12 日发布员工持股计划，解锁条件设置为：考核年度为2023-2024年，每年需满足净利润增长或能源互联网收入增长两条件之一；净利润方面，以2022 年为基数，2023 年增速、2023 年增速+2024 年增速分别不得低于 80%/180%；能源互联网业务收入方2面02，2以年为基数，2023 年增速、2023 年增速+2024 年增速分别不得低于40%/120%。我们认为，在解锁条件设置上，2024 年目标无论净利润还是能源互联网业务增速都大超预期，坚定长期发展信心。 投资建议根据公司公告，我们下调了公司电网数字化业务的增速，将23-24 年营收预测74.34/94.01 亿元，下调至57.12/72.85 亿元，新增25 年营业收入预测89.48 亿元；将23-24 年归母净利润预测15.33/20.27 亿元，下调至9.3/12.65 亿元，新增25 年归母净利润预测16.1 亿元；将23-24 年每股收益（EPS）预测1.47/1.94 元，下调至0.86/1.17 元，新增25 年每股收益（EPS）预测1.49 元，对应2023 年4 月27 日23.6 元/股的收盘价，23-25 年PE 分别为28/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件：公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 20.04亿元，同比增长 9.75%； 实现归母净利润4.00亿元，同比增长 17.20%；实现扣非归母净利润 3.87亿元，同比增长 23.81%。盈利能力持续提升；2023年Q1实现营业收入 4.23亿元，同比增长 12.27%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 40.07%。 1、全系列业务稳健增长，毛利率季度环比持续改善2022年根据在数字电网和数智城市的不同应用场景，公司在感知层发展高精度电监测终端、智能化水气热传感终端等产品；在网络层拥有通信芯片、通信模块和通信网关等；在应用层拥有面向数字电网及数智城市等不同应用场景的能源互联网系统解决方案，形成了覆盖物联网三大层级的全线解决方案。分产品看，网络层实现营收 12.45亿元，同比增长 10.12%，毛利率 37.51%，同比增加 1.41pct；感知层实现营收 6.28亿元，同比增长8.50%，毛利率 36.96%，同比增加 2.52pct。应用层实现营收 1.21亿元，同比增长 10.41%，毛利率 30.12%，同比增加 7.3pct。 2022年公司整体毛利率 37.12%，同比增加 2.19pct，2023Q1毛利率 38.83%，同比提升 6.36pct。 2、海外市场持续发力，夯实国际基础海外市场实现收入 3亿元，同比增长 34.84%。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入，把握拉美、中东、非洲等新兴市场能源基础建设发展机遇，深度参与海外地区电力物联网建设。2022年 12月公司与沙特丝路公司签署沙特威胜信息智能仪表生产项目合作备忘录，我们认为海外业务收入后续有望持续增长。 3、降本增效，研发投入比持续提升2022年整体费用率 14.36%，同比下降 0.44pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.68%/ 1.76%/ 9.91%/-1.99%，YoY -0.07/- 0.09/+0.22/-0.50pct。公司销售费用主要系销售增长带来相关市场投入增加所致。此外，在“双碳”国家战略目标和新型电力系统构建下，公司持续提升研发能力、积极参与新产品新技术规范标准建设、加大研发投入。在应用层、网络层、感知层都有相关的技术研发，在应用层布局人工智能、虚拟电厂解决方案与源网荷储一体化技术，在网络层布局边缘计算、第五代 HPLC芯片技术，在感知层布局智慧感知、第三代半导体技术。 4、2022年收入利润双增长，2023Q1盈利能力稳步提升：2023年 Q1，公司盈利能力再上台阶，实现毛利率38.8%，同比提升 6.4pct，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 40.07%；经营质量表现优良，经营性净现金流量 0.39亿元，资产负债率 32.7%，抗风险能力不断提高，为其业务扩张提供了充足的资金储备。 5、稳居数字电网市场头部，积极把握新型电力系统转型公司基于新一代 WTZ30双模通信芯片的系列通信产品，充分发挥了有线和无线两种通信技术各自的优点，实现优势互补，从而提高整个通信网络的通信效率、通信性能和通信接入网的覆盖范围，为新型电力负荷控制、电力全网感知、用电信息采集、智慧配电房、电动车充电桩远程监控计费、分布式可再生能源接入及监控等各类应用场景提供更可靠的通信解决方案。在“双碳”背景下，虚拟电厂协调源、荷、储资源参与电力市场的属性，将发挥巨大作用，辅助电网建立“源荷互动”的友好型电网运营模式，从而提升电力系统运行的灵活性与稳定性。2022年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网用电信息采集领域招标中均有中标的企业，中标金额排名第一，行业龙头地位稳固。 6、投资建议：公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，考虑疫情对国内业务影响导致 2022年基数偏低，调低盈利预测，预计 2023-2025年营收分别由 29.7/38.3/N/A 亿元调整为 25.4/32.7/41.0亿元，预计每股收益分别由1.04/1.33/N/A 元调整为 1.01/1.27/1.57元，对应 2023年 4月 25日 28.17元/股收盘价，PE 分别为28.0/22.1/17.9倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：上游原材料价格波动风险；客户集中风险；客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入入88.75亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比上升11.96%；2023年Q1实现营业收入19.95亿元，同比增长6.82%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长2.11%。 1、家电、工具基本盘稳健，新能源成为第三增长曲线，2022年实现收入利润双增长，Q1高毛利业务拉动营收小幅增长，毛利率上升2022年，综合利用“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案，分业务看，工具板块实现营收32.40亿元，同比增长8.20%，毛利率41.3%，同比降低1.9pct；公司在该板块储备了比较丰富的产品线，能给下游客户提供包括控制器、电机、BMS、电池包及整机在内的一站式解决方案，2022年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%。报告期受欧美经济景气度影响，增速放缓。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，行业不会因短期因素改变持续增长态势。 家电板块实现营收30.92亿元，同比增长4.48%，毛利率19.61%，同比增加0.06pct。产品主要应用于HVAC、厨房电器、清洁电器、健康护理、照明和智能家居等各类领域。报告期内，大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量及体量加大；创新产品不断涌现，应用场景延伸至技术壁垒更高的商用电器领域及景气度更高的市场，家电板块的成长空间进一步打开。 新能源板块实现营收20.36亿元，同比增长63.98%，毛利率18.52%，同比下降3.21pct；目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，在新能源车领域实现收入4.70亿元，占新能源业务约23%，围绕新能源汽车充电设备，两三轮车、E-bike等场景提供充电模块、BMS等控制类产品。我们认为，公司所布局的新能源应用产品线丰富、产品形态多元化。低碳化的行业历史机遇叠加全球不可逆的能源转型，未来几年新能源业务有望延续高增速。 工业板块实现营收2.48亿，同比下降15.86%，毛利率27.25%，同比下降3.74pct。2022年传统行业景气度回落，设备投入减少，对工业自动化行业需求产生影响，公司通过聚焦重点行业和重点客户，在光伏、锂电等行业取得突破性进展。致力于帮助自动化设备制造商提高设备设计性能，有望成为高效易用的伺服和步进产品领导者。 智能解决方案实现营收1.89亿，同比下降14.70%。，毛利率18.31%，同比增加3.66pct。目前的物联网应用场景已覆盖智能家电、智能门锁、智能照明、智能出行、智慧酒店、智慧校园等十几种垂直场景，为众多国内外客户提供一站式智能化服务。2022年获得“物联网平台最受欢迎奖项”“年度智能生态品牌TOP10”等荣誉。 2022年公司整体毛利率20.14%，同比下降1.14pct，控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，同比2021年支付更高的采购成本。 2022Q4毛利率23.75%，环比改善，主要系公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施。 2023Q1营收小幅增长，因季节原因板块增速有部分差异，工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑；毛利率21.88%，同比增加2.87pct，主要系高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升及降本增效。 2、持续优化费用结构，坚持高比例研发投入2022年三费费用率13.76%，同比增加1.95pct。其中销售/管理/研发费用率分别为2.93%/4.16%/6.67%，YoY+0.24/+0.83/+0.88pct。公司销售费用主要系子因股权激励确认的股份支付费用较去年同期增加以及为实现收入增长而产生的人员工资等费用增加所致。此外，2022年公司继续推进并深化“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力，为客户和社会带来更多的价值。 4、现金回款情况持续改善，经营性现金流净额回正2022年底经营性现金流净额4.91亿元，净额由负转正。2023Q1经营性净现金流净额1.76亿元，同比增长178.21%，现金收入比看，2022年0.97，连续四年持续增长，现金回款情况逐年改善，2023Q1达到1.11。整体应收账款、存货维持在稳定水平，公司经营状况良好。 5、积极向“智慧工厂”转型，实现行业最优水平报告期公司持续引入自动化产线，以“精益化”为基础，以“自动化”和“数字化”为支柱，打造“交期最短、品质稳定、成本最优、柔性交付”的拓邦智能化工厂。2022年公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用下降明显。报告期公司已在宁波、惠州等多个工厂规划推进基于自动化整线、MES制造管理系统、车间物流系统构成的数字化车间，并集成智能仓储物流、DFM，QMS等智能管理系统，从而加速向智慧工厂的转型，实现制造系统中物流和信息流的全闭环。从长期规划来看，公司将基于全球工厂布局，最终进化为智慧工厂平台集群，实现产品全生命周期中设计、制造、装配、仓储、物流等环节的流程优化，构建更智能、更高效、更环保的产业生态和管理模式。 6、投资建议：考虑公司业务稳定发展，预计公司2023-2025年收入分别为112.0/142.9/183.6亿元，每股收益分别为0.63/0.81/1.04元，对应2023年4月25日11.22元/股收盘价PE分别为17.77/13.88/10.82倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入96.42亿元，同比增长25.29%；实现营业利润13.27亿元，同比增长37.85%；归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%；2023年Q1实现营业收入18.37亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%。 1、业绩稳定，毛利率维持高位水平受数据流量和带宽需求快速增长的影响，海外重点客户继续加大资本开支投入并带动对数据中心400G和200G等高端产品的需求上量。2022年，光通信收发模块实现收入94.13亿元，同比增长29.63%，毛利率29.80%，同期增加3.53%。光组件营收2.29亿元，光组件出货量1499万只，同比下滑22.92%。 光模块中，高速光模块出货量为618万只，同比增长29.56%，库存量138万只,实现营收87.46亿元，YoY8.01%，毛利率30.75%，YoY+2.78pct；中低速光模块出货量329万只，同比下滑41.67%，实现营收6.66亿元，YoY-25.71%，毛利率17.30%，YoY+3.16pct，中低速光通信模块变动原因是因客户加大对高端产品的部署力度以实现传输速率升级，中低速光通信模块销售量、生产量相应下降。 此外，海外销售收入占比较高，并以美元为结算货币，2022年美元兑人民币的汇率波动也对收入及毛利率带来一定正向影响。还收获了新的海外重点客户，在数据中心光模块的行业地位和市场份额得到了进一步巩固和增强。 2023Q1毛利率29.55%，伴随高速光模块起量后，整体毛利率保持高位水平，同比增加3.27pct。 2、市场份额持续增长，下游800G需求有望起量公司为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输等高端整体解决方案。Lightcounting在最新发布的2021年度光模块厂商排名中，中际旭创和II-VI并列全球第一。2022年，公司的泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等工作，做好了量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货400G和800G等产品。 根据LightCounting数据，2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元。根据公司公告海外大客户已提出800G上量需求，且公司已拿到较高份额且已批量交付，我们预计2023年有望上量。 3、800G及相干系列实现批量出货，高算力场景推动下一代新技术应用落地2022年三费费用率14.16%，同比增加0.54pct。其中销售/管理/研发用率分别为0.94%/5.26%/7.96%，YoY-0.01/+0.93pct。公司持续加大研发，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司持续的研发投入将在未来逐步给公司带来收入增量、提升综合竞争力。 我们认为，随着AIGC进一步对高密度、低功耗数据中心需求催化，预计未来硅光、CPO技术将逐步成为高算力场景主流解决方案，公司提前布局有望进一步巩固自身头部优势。 4、积极回购增强市场信心根据公司年报，公司分别于2022年4月、2022年9月和2022年10月推出了三期股份回购计划，截至报告期期末均已实施完毕，累计回购公司股份27,665,985股，占公司总股本的3.45%，增强投资者信心。 5、投资建议：公司市场份额稳步提升，800G光模块等高端产品有望上量。同时布局激光模块下游应用，有望成为盈利第二增长极。调整2023-24盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收由106.96/129.03/N/A亿元调整为109.92/128.42/152.57亿元，每股收益分别由1.60/1.87/N/A元调整为1.87/2.29/2.80元，对应2023年4月21日78.19元/股收盘价，PE分别为41.9/34.2/28.0倍，维持“增持”评级。 6、风险提示：技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；海外客户需求不及预期；激光雷达业务拓展不及预期风险；上游原材料采购价格波动风险。

事件概述2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%，超市场预期。 分析判断: 数字燃气&数字水务双轮驱动，营收与毛利率双升2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，Q1 整体毛利率 40.2%，同比提升 2.9pct，环比提升1.6pct。我们认为公司数字燃气和数字水务业务双轮驱动，为客户提供一站式数字化解决方案，驱动业绩稳定增长，同时伴随各地复工复产，商用燃气表逐渐恢复拉动毛利率提升。 销售加大力度，市场需求逐渐恢复，公司利润大幅增长2023Q1 整体费用率为 29.1%，整体基本维稳。销售/管理/财务/研发费用率为 17.6%/4.0%/-0.1%/7.6%，其中销售费用率同比略增 1.0pct，研发费用率同比略减 1.0pct。我们预计伴随市场需求恢复，公司加大销售力度，下游需求有望持续恢复好转，拉动公司业绩恢复增长。 2023Q1 实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过 500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。 布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 不断积极回购，彰显公司信心公司自 2022 年 7 月 19 日至 2023 年 3 月 23 日，公司累计回购公司股份 571 万股，占公司总股本的 1.33%，最高成交价为 11.42 元/股，最低成交价为 8.98 元/股。截至 2023 年 3 月 24 日，公司回购账户持有公司股份13,962,012 股， 占公司总股本的 3.25%。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 4 月 24 日 13.50 元/股收盘价，PE 分别为 16.7/13.7/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date] 2023 年 04 月 24 日1486

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 71.91亿元，同比减少 6.61%，实现归母净利润-8.80亿元，同比减少 205.22%，上年同期净利润 8.36亿元，由盈转亏；2023年 Q1实现营业收入 18.80亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.26%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.09%。 2022年度公司计提资产减值准备合计 13.97亿元，其中对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备 13.51亿元、计提信用减值准备 0.46亿元，导致报告期业绩亏损。 1、数据中心建设及上架率延缓，IDC 业务收入增速不及预期，毛利率受电力成本波动上升影响公司 IDC 业务实现营业收入 20.90亿元，较上年同期增加 3.00%。毛利率为 37.30%，较上年同期下降13.05pct，毛利率有所下降，主要系新增投产转固的数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等影响导致公司数据中心运行成本显著增加；短期内供应量增加迅猛，需求端势能不足，导致数据中心租赁价格下降；部分客户因紧缩预算出现退租的情况。 2、完善优化核心地区机房资源，数据中心规模稳定增长目前公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，已投产机柜超过 4.8万个，项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。房山二期项目部分机柜实现交付正式投放市场，天津宝坻数据中心一期项目主体结构顺利完成封顶，同时启动天津宝坻二期项目，有序推进京津冀地区 IDC 业务战略布局；此外，2022年 6月公司收购赞普数据 65%股权，园区机房设计容量约 3000个机柜，进一步扩充京津冀地区资源。 2022年 11月公司杭州数字经济科创中心项目正式开工，规划建设 10,000个 6KW 的 2N 标准机柜；截至 2022年底，长沙一期项目已顺利封顶。作为 2023年湖南省重点项目，长沙项目将为湖南地区政府和企业提供高质量的数字化服务。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入2022年 整 体 费 用 率 10.53% ， 同 比 增 加 2.77pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.45%/3.29%/3.78%/3.01%，YoY -0.02/+0.57/+0.39/+1.83pct。财务费用大幅增加主要原因为借款利息增加以及美元贷款确认汇兑损失。连续三年研发费用率逐年上升。 4、无双科技将力争摆脱经营困境，云计算发展再添 AI 驱动公司云计算业务实现营业收入 50.15亿元，较上年同期下降 10.30%。毛利率为 5.98%，较上年同期下降3.61pct。公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域不断丰富其服务品类，持续稳定为用户提供广泛、深入、安全、高可用的云服务，业务保持增长态势。4月 13日晚，亚马逊云科技海外发布多款 AIGC 产品，包括生成式 AI 服务 Amazon Bedrock、AI 大模型 Titan(泰坦)等，空降全球 AI 大竞赛战场，AI 与云融合对云计算的增长空间和发展模式都将产生重大影响。 5、践行双碳战略，发展绿色数据中心根据公司年报，公司与华为技术有限公司签署了战略合作协议，约定未来在低碳数据中心、智能光伏储能、智慧网络、鲲鹏、昇腾 AI 计算产业、新型云计算业务等领域开展产品、服务及商业模式创新等方面的全面合作。公司在部分新建数据中心项目中采用华为数字能源创新方案，结合智能光伏储能等新 技术推动绿色能源的应用。 6、联手产业合作伙伴，拓展智能算力市场根据公司一季报，2023年 3月 21日，公司及子公司光环云数据有限公司与摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司在北京签署战略合作框架协议。协议约定三方将根据各自资源聚焦蓬勃发展的智能算力市场，共同打造人工智能生成内容（AI-Generated Content，下称“AIGC”）应用所需的算力网络，贯通上下游产业，实现人工智能应用场景与各行业的深度融合，发挥各自产业优势，携手为用户提供领先的智能算力解决方案和网络服务。 2023年 4月子公司光环云数据有限公司与沐曦集成电路（上海）有限公司、滴翠智能科技（上海）有限公司签署战略合作协议，各方就面向新兴的智能算力市场，将加强在智慧农业领域上的合作，共同打造基于全自研通用 GPU 的智慧农业应用场景生态链，为我国农业数据中心建设提供技术及算力支撑，并发挥技术优势，联合政府、高校、研究机构等，共同推进产学研政合作，联合开展持续的技术迭代与业务创新，引领产业方向。 7、投资建议： 预计下游需求有望逐渐转好，考虑疫情及宏观经济环境对公司 2022年项目建设及上架进展的延缓，以及 2023年电价浮动对毛利率的短期压力，下调盈利预测，预计 2023-2025年营收由 88.7/96.4/N/A 亿元调整为75.5/80.3/86.8亿元，每股收益由 0.57/0.64/N/A 元调整为 0.33/0.42/0.55元，对应 2023年 4月 23日 12.6元/股收盘价，PE 分别为 37.9/29.8/22.8倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 机房交付不及预期风险；竞争加剧风险；电价浮动对毛利率造成的不利影响；云计算业务推进不及预期风险； 系统性风险。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入17.14亿元，同比增长15.96%;归母净利润2.83亿元，同比增长3.29%;扣非归母净利润2.65亿元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75元；2023年Q1实现营业收入4.97亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长31.01%。 1、航空、航天等特种领域业务快速发展2022年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入9.98亿元，同比增长13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，公司作为国内具备自主创新能力的高性能电源供应商，深入研发航空、航天等特种领域对SiP功率微系统产品国产化需求，有望持续获益。 2、通信业务需求增长，提高客户满意度，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础通信及网络领域实现营业收入6.51亿元，同比增长19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全资子公司深圳雷能的“5G通信和服务器电源扩产项目”在通信及服务器电源领域率先完成产线升级，大大提高单线产能，为大批量生产打下坚实基础。2022年底永力科技为主体的永力科技园基本完成建设，于2023年初投入使用，增强了永力科技生产能力和客户服务能力。 在服务器电源领域，公司重点进行直流输入、大功率产品研发，同时加大对服务器用模块电源的研发，完成了IC封装模块电源、大功率母线变换模块开发，为服务器电源供电提供完整解决方案。 我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。 2022年公司整体毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1毛利率49.19%，同比增加4.16pct。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率26.34%，同比增加2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY-0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。 公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司依托SiP微系统工程技术中心，打造服务于微电子类和微电路类产品的高端封装工艺技术平台，开展了针对提升集成电路微模组、混合集成电路模块电源及电机驱动等产品集成密度的多项SiP工艺技术研发工作；2022年公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、集成电路微模组、电机驱动模块及组件等。 4、需求增加导致原材料货款增加，2023Q1有所改善：2022年经营活动产生的现金流量净额为-3.03亿元，本年较上年减少365.93%，主要系报告期应收票据贴现1.4亿元计入筹资活动，导致经营现金流入减少；公司业务增长，订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多；人员增加导致职工薪酬费用增加。公司销售方式以赊销为主，报告期部分客户以票据结算或未到账期未回款。2023Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.03亿元。 5、定增顺利落地扩充产能，锚定长期成长空间根据公司2022年10月14日公告及募集说明书，公司本次发行股票共募集资金总额15.81亿元，募集资金净额15.47亿元。其中，募集资金投向为：（1）特种电源扩产项目投资额为9.49亿元，预计建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后每年预计贡献12.5亿元收入，2.98亿元净利润。（2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目投资额为1.67亿元，其中建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后预计每年贡献2.5亿元营收，0.47亿元利润。（3）5G通信及服务器电源扩产项目投资总额1.1亿元，建设期1年，第2年开始生产，第4年达产，预计达产后新增年营收3.0亿元；净利润0.23亿元。 根据募集说明书，投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别提高70.31%、71.75%、477.10%。随着定增落地打开产能空间，项目投向特种电源、高可靠性SiP功率微系统，国产替代空间广阔，公司有望持续提升市场份额，中长期业绩得到稳固支撑。 6、投资建议：2022Q4受疫情影响，公司部分产线生产和建设停工造成交付延缓，对整体业绩发展造成短期波动。同时计提资产减值损失0.4亿元，其中永利计提商誉减值0.3亿元。我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。考虑疫情对2022年公司产线的停工和建设延缓影响，降低盈利预测，预计2023-2025年营收分别由27.76/37.14/N/A亿元调整为22.86/30.43/41.46亿元，每股收益分别由1.44/1.99/N/A元调整为1.02/1.39/1.93元，对应2023年4月23日28.96元/股收盘价PE分别为28.49/20.90/15.00倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入48.11 亿元，同比增长30.57%；实现净利润21.78亿元，同比增长34.75%；2023 年Q1 实现营业收入8.89 亿元，同比下降14.67%，实现归母净利润4.23 亿元，同比下降13.12%。公司第一季度营收下降主要系海外经济的不确定性使得公司需求出现短期波动。 1、保持高水准产品迭代速度，满足不同场景的企业通信需求2022 年，分产品看，桌面通信终端实现营收31.45 亿元，同比增长23.47%；毛利率为63.76%，同比提高1.36pct；桌面通信终端取得超预期增长，主要由于上半年经销商存在部分补库存的现象以及公司话机产品强有力的竞争力，但我们预计未来将回归稳健增长水平，一方面公司将继续拓展高端品类，提高产品竞争力，另一方面全球市占率也还有一定的提升空间。 会议产品实现营业收入12.99 亿元，同比增长42.34%；毛利率为64.69%，同比提高2.42pct。公司推出了音视频会议平板MeetingBoard、智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVision A24 等多款智慧办公新产品，深度挖掘会议室场景下的用户需求和痛点。公司作为微软音视频领域的战略合作伙伴，有望进一步提升视频会议行业的市场份额。 云办公终端实现营业收入3.61 亿元，同比增长63.44%；毛利率为51.37%，同比提高2.66pct。公司发布了BH7X 系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场。根据公司年报，未来公司在巩固已有UH 及WH 系列耳机产品竞争力的同时，也将进一步完善蓝牙耳机系列，形成更加完整的商务耳机矩阵。 2、持续与微软深度绑定，推动AI 办公场景落地公司作为微软Teams 的长期金牌合作伙伴，向客户提供Teams 版本的通信终端设备，因此，Teams 竞争力的提升或将对公司未来开拓市场有一定的帮助。我们预计伴随微软Teams 的智能化发展，公司终端产品将持续协助微软系统端功能落地，满足客户对智能会议室的需求。其近期发布Copilot 有望拉动Office 套件需求。未来，公司将陆续推出更多利用AI+音视频会议技术来进行智能创新的产品应用，赋能更多会议场景，提升会议体验。 3、费用结构稳定，连续多年加大研发投入2022 年三费费用率17.93%，同比增加0.25pct。其中销售/管理/研发费用率分别为5.31%/2.32%/10.30%，YoY+0.16/-0.31/+0.4pct。目前公司的销售人员占比为28.37%。未来，公司将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，同时构建与完善销售通路，如逐步拓展Pro AV 类、IT 类渠道。此外，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。不断强化专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力矩阵，持续拓展并完善全行业全场景沟通与协作解决方案，打造新型混合办公模式下沟通与协作新体验。 4、投资建议：根据公司公告，短期受海外经济不确定性影响，需求出现波动。我们认为公司主营业务逐渐回暖，第二第三曲线积极开拓，公司营收有望持续释放。调整23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年收入分别由57.2/71.3/N/A 亿元调整为60.6/76.0/95.2 亿元， 每股收益分别为2.85/3.54/N/A 元调整为2.90/3.63/4.51 元，对应2023 年4 月21 日收盘价59.02 元/股，PE 分别为20.4/16.3/13.1 倍，维持“增持”评级。 5、风险提示：汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 10.97亿元，同比减少 8.92%，实现归母净利润1.66亿元，同比减少 14.58%；扣非归母净利润为 1.09亿元，同比减少 28.81%；EBITDA 为 4.30亿元，同比减少 7.61%，基本每股收益为 0.24元；2023年 Q1实现营业收入 3.2亿元，同比增长 18.78%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长 4.49%；EBITDA 为 1.30亿元，同比增长 6.46%。 1、 数据中心建设有序推进，机柜规模不断扩大，项目增收预计将在 2023年体现公司在 2021年启动的重点新建数据中心项目报告期内基本尚处于建设期，新增交付的项目亦由于交付时间短，在 2022年未能产生规模的增量收入，我们预计 2023Q1起逐渐起量。截至 2022年末公司自建自营总机柜数约 22,000个。2021年启动的重点项目,即廊坊固安（总规划 25,000个机柜）、广州南沙（总规划 10,000个机柜）、天津武清（总规划 12,000个机柜）、江西南昌（总规划 2,200个机柜）、云南昆明（首期规划 3,300个机柜）在 2022年施工过程中有所延缓，但仍交付部分项目。根据 2022年报在建工程项目，廊坊三期、江西南昌（联通智云）项目 2022年底转固。 2023年 Q1收入增长主要原因是 AI 人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC 业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安、广州南沙等项目交付带来增量。 2、 拓展 IDC 业务多元化客户体系，为未来业绩的持续增长奠定坚实的基础2022年国内外需求景气度下降，根据固安县人民政府网公告，公司积极与百度就南沙和廊坊固安项目达成合作协议，签约金额分别为 10亿元和 9.5亿元，预计未来仍有持续扩容需求。同时公司启动了在沙特与各方合作投建数据中心计划（来源于公司年报）。除此以外，公司与快手、360、金山等优秀互联网企业在 IDC 算力服务、云服务等方面有合作（来源于公司 11月 22日公告）。 我们认为公司数据中心储备充足，新交付订单有望在 2023年落地，为公司业绩持续提升奠定基础。 3、 积极响应“双碳”，推进碳中和及新能源战略规划实施2022年 3月，经指定认证机构按照国际标准对广州金发数据中心、廊坊讯云数据中心等所有自建数据中心的温室气体排放进行核查，奥飞数据获得相应的数据中心碳中和证书。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至 2022年 12月 31日，奥飞新能源共实现并网发电 43个项目；签约 120个项目，签约合计约 202MW。 4、 持续投入研发，保持技术领先2022年 整 体 费 用 率 16.14% ， 同 比 上 升 1.5pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.61%/3.62%/3.67%/7.24%，YoY +0.01/+0.87/+0.29/+0.33pct。2022年，公司继续重视研发投入，紧紧围绕着国家政策的引导、行业发展的趋势和客户的需求进行相应的技术研发和技术更新。报告期内，公司及子公司新增软件著作权 34项、6项专利。主要有以下几个研发方向：数据中心散热提效和节能、人工智能及高性能算力服务、工业互联网的边缘计算及弹性计算应用、数据容灾备份和管理、SD-WAN、光伏发电智能管理等。 5、定增落地，夯实长期增长动能2023年 4月，公司完成上市后第二次定增，发行规模 12.26亿元，发行价格为 11.83元/股。根据公司 22年 11月 22日公告，本次募资主要用于建设廊坊固安 B 栋和 C 栋项目、广州南沙 A 栋项目，待项目完工公司自有机柜数将显著增长，极大提升公司在核心北上广三地区的自有机柜资源，为业绩长期增长动力补能。 7、投资建议： 由于疫情及宏观环境对公司 2022年经营和工程建设造成一定影响，考虑公司 2023年起交付机柜开始陆续增收，调整 23-24年盈利预测，新增 25年盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别由 20.5/26.5/N/A 亿元调整为 13.0/16.0/19.8亿元，每股收益分别由 0.70/0.95/N/A 元调整为 0.26/0.35/0.47元，对应 2023年 4月21日 12.79元/股收盘价， PE 分别为 49.4/36.2/27.1倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 下游需求及上架不及预期；存货跌价准备风险；外部环境对海外业务的不确定性影响；系统性风险。

事件概述2023Q1 公司实现营收291.4 亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长25.7%。 分析判断: 营收增长稳定，创新业务同比增长超40%面临外部复杂形势，公司围绕算力、云网融合努力发力数字底座，公司2023Q1 营收同比增长4.3%，其中， 运营商领域积极提升无线、有线产品市场份额，持续推进服务器及存储、数据中心及交换机、和数字能源等创新产品。 政企领域服务器及存储正快速突破金融、互联网客户，成为政企重要增长动能。数据中心、数据库等产品逐渐成为国内政企市场主力军。在智能制造、低碳园区、智慧港口、交通运输等场景持续赋能。 消费者领域，发布搭载第四代屏下摄像的nubia Z50 Utra，全球首款AI 裸眼3D 平板电脑nubia Pad 3D等。中兴5G MBB & FWA 数据终端产品持续全球领先。家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭继2022 年底发布新品AX5400Pro+后，2023 年一季度推出新品小方糖路由器，持续丰富产品矩阵。 报告期内，公司陆续推出高密度算力、异构算力等特性的G5 系列服务器、新一代数据中心和全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动公司第二曲线创新业务营收Q1 同比增长超过40%。 毛利率改善，扣非归母净利润大幅增长2023Q1 毛利率44.5%，同比22Q1 增加6.7pct，环比22Q4 增加8.0pct。我们预计主要系公司产品结构改变带来毛利率增长，拉动整体扣非归母净利润同比增长25.7%。 费用端看，销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为7.5%/4.5%/-0.6%。研发费用率持续加大，达到20.4%，同比增加3.5pct，环比增加2.3pct。 经营性现金流净额大幅增长，经营状况持续改善2023Q1 经营性现金流净额23.3 亿元，同比大幅增长95.9%，基本恢复到21 年同期水平，收入现金比环比持续改善，达到1.13。应收账款和应付账款分别为163.1/284.8 亿元，同比分别下降0.8%/15.7%。存货环比仍保持平稳，达459.3 亿元。 投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0 亿元，EPS 分别为1.97/2.28/2.65 元，对应2023 年4 月21 日36.57 元/股收盘价PE 分别为18.6/16.0/13.8 倍。 维持“增持”评级。 风险提示5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。