事件：公司发布 2020年第三季度报告，2020年 1-9月公司实现营收 17.50亿元，同比增长 26.70%；实现归母净利润 2.80亿元，同比增长 17.39%。 2020年 Q3公司实现营收 5.08亿元，同比增长 30.73%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低 85.22%。 第三季度营收 维持 高增长，归母净利润大幅降低。2020年 Q3公司实现营收 5.08亿元，同比增长 30.73%；实现归母净利润 0.08亿元，同比降低 85.22%。公司收入端保持较好得增长，但是利润情况不及预期，主要原因是：1）前三季度公司受新冠肺炎疫情影响，料工费等均有所上升，导致营业成本显著增加（同比增长 37.05%），毛利率下滑较大（环比下降 7.78pct，同比下降 4.84pct 至 35.82%）；2）相对毛利率更高的口罩机业务在第三季度出现下滑（2020年 H1口罩机毛利率为49.06%，而锂电池专用设备毛利率同期为 27.46%）。 超 新增订单超 20亿元 ，锂电设备认可度不断提高。 。2020年前三季度，公司持续加大研发投入与技术创新，2020年 1-9月研发投入约占前三季度销售收入的 8%，受益于持续加大研发投入，加强一体化和集成化创新，公司锂电设备性能和品质持续提升，市场竞争力持续提升，客户结构及订单质量持续优化，前三季度与 CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单，新签锂电订单合计超过 20亿元。 投资建议。 。预计 2020-2022年，公司实现收入 24.21亿元、31.48亿元和 40.92亿元，实现归母净利润 3.61亿元、4.86亿元和 6.18亿元，对应 EPS 分别为 0.55元、0.74元和 0.95元，对应 PE分别为 56.56倍、42.04倍和 32.75倍。参考锂电设备厂商的估值水平，给予公司 2020年底 57-60倍 PE，对应合理价格区间为 31.4-33.0元，调高至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、行业竞争加剧、 政策风险。 。

公司已摆脱疫情影响，业绩实现好转。公司发布2020年第三季度报告，2020年1-9月公司实现营收10.27亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长25.90%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长32.32%。2020年Q3公司实现营收4.44亿元，同比增长32.37%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长16.21%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长31.17%。 降费提效作用明显，盈利能力逐步好转。公司2020年Q1-Q3毛利率为31.16%，同比+0.48pct。2020年Q1-Q3期间费用率为11.81%，同比-1.30pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.32%/7.73%/-0.24%，同比变动-1.00pct/-0.74pct/+0.44pct。公司坚持降费提效，管理能力不断提升，费用率下降趋势不变。2020年Q1-Q3归母净利率为16.69%，较同期+0.54pct，其中Q1/Q2/Q3分别为16.19%18.57%/14.05%，Q3同比降低2.25pct。2020年Q3扣非归母净利润总额同比增长31.17%，达到0.70亿元，再创单季度新高。 工业屏蔽泵重点行业不断取得突破。2020年前三季度，屏蔽泵部分小厂家由于受到新冠疫情对于供应链的影响退出市场，让出了部分市场空间。而公司作为行业内的大厂家，交付能力在短期承压后逐步恢复，并吸收了部分小厂家的市场空间。此外，公司在前三季度不断拓展工业屏蔽泵的应用市场，除了继续深耕传统重点石化市场外，在半导体工业、国家电网、核工业、海外光电等行业均有显著进展。 投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收13.39亿元、15.53亿元、17.71亿元，实现归母净利润2.16亿元、2.51亿元、2.87亿元，对应EPS1.32元、1.53元、1.74元，对应PE17.0倍、14.7倍、12.9倍，参考同行业估值，给予公司2020年底19-21倍PE。对应合理区间为25.1~27.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游行业拓展不及预期。

事件：2020年8月，白云机场的起降架次同比-12.06%，旅客吞吐量同比-29.94%，货邮吞吐量同比-5.96%。 长期业绩较快增长，目前暂时处于盈利低点：白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，机场定位级别高，为国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场，政策、区位优势明显。2000-2019年，白云机场的营业收入CAGR、归母净利润CAGR分别为12.94%、8.93%，公司长期业绩较快增长。由于民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固，2018-2019年加权ROE分别下降至7.36%、6.24%，2020年迄今受到新冠疫情冲击，公司暂时处于盈利能力低点。 广告及免税业务成为公司业绩重要贡献点：1）广告业务：T2航站楼及GTC（地面交通中心）广告媒体建设经营合同在2018年4月起的5年内将带来20.3亿营业收入；T1航站楼广告媒体经营项目合同自2018年7月1日至2023年4月30日将带来16.77亿元营业收入。2）免税业务：T1、T2航站楼进境免税在2018年4月26日起六年内预计将带来21亿营业收入；T2航站楼出境免税从2018年2月1日起至2026年1月31日（8年）将带来12.65亿营业收入。 国内消费升级及海外消费回流，白云机场的免税业务或将持续高景气：2018年中国免税品销售总额395亿元，预计2018-2021年中国免税销售CAGR将达17.27%，主要驱动力有：1）2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6，随着国内消费升级，化妆品（尤其是高端化妆品）将成为国内免税市场增长的重要推动力；2）随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强，海外消费将持续回流国内，预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍增长空间。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别为2.36/14.58/17.34亿元，EPS分别为0.11/0.70/0.84元，BVPS分别为7.97/8.44/9.02元。公司短期虽受新冠疫情影响，但长期盈利前景较好，给予2020年底2.2-2.3X市净率估值，对应合理估值区间在17.53-18.33元，维持“谨慎推荐”评级。 ：风险提示：国内外新冠疫情持续失控风险；航空性收费持续降低风险。

事件。三峡水利9月24日晚间宣布，公司下属公司乌江电力拟通过深交所大宗交易系统受让关联法人长电资本持有的黔源电力5%的股票。交易完成后，乌江电力持有黔源电力股比将从4.20%增至9.20%，由第六大股东晋位为第三大股东。 公司目前外购电量占比较大。2020年1-6月，公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时，比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%；上网电量为12.26亿千瓦时，比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量，公司共完成售电量52.33亿千瓦时，比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%。上半年，公司外购电量占比高达76.57%，相对于自发电，公司外购电成本较高，电力业务经营盈利空间由此受到挤压。 此次受让黔源电力5%股权，有利于公司加强与电源企业的合作，拓展外购电空间。公司通过上半年的重大资产重组，整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网，新增配电区域内的用电需求旺盛，尤其是电解铝和冶金等电力大用户。但公司目前的自有发电能力不足以满足配电区域内的用电需求，根据三峡集团和重庆市政府的安排，“三峡电”入渝的工作正在稳步推进，叠加此次与具有丰富水电资源的黔源电力合作，公司未来有望在“三峡电”之外，获得同样具有电价优势的“黔电”。并且，不同水电流域的电源空间拓展，也有利于平抑单一水电流域内的来水波动对公司造成的影响。随着用电需求的增加、外购电源的拓展和外购电成本的降低，公司的毛利率和盈利情况将得到改善。 投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长和外购电成本改善，预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元，EPS为0.42/0.53/0.67元，PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值，股价合理区间在9.24元-10.92元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：来水不及预期，用电需求不及预期，外购电拓展不及预期。

国内民营航空公司的龙头之一：公司是国内民营航空公司龙头之一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年，吉祥航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别达分别为19.47%、8.38%，2015-2019年加权ROE维持在9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。 国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大：2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP 弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR 达10%，航空需求长期向好。 低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%，远低于全球32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在2014年设立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。 航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持续，预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司业绩受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市全服务航空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元，EPS 分别为-0.20元、0.62元、0.78元，BVPS 分别为6.40元、6.94元、7.58元。虽然疫情明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.7-2.0X 市净率估值，2020年底股价合理区间在10.9-12.8元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。 市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。 公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。 投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS0.58元、0.68元和0.76元，对应PE17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。

公司发布2020年半年报。公司2020年上半年实现营收1.83亿元，同比下降32.78%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降33.28%。2020年单二季度实现营收0.87亿元，同比下降37.41%，环比下降9.38%，公司由于海外营收占比超过90%，受一季度国内供给冲击与二季度海外需求冲击影响较大。 海外退网趋势不受疫情影响，车载业务回暖明显。公司上半年车载终端业务实现营收1.27亿元，同比下降15.18%，如排除掉一季度国内供给和4月份欧洲地区的疫情冲击，车载业务前期延后的订单在5月份海外放松管制后逐步正常交付，我们预计在海外退网的大趋势下，车载业务将在下半年持续回暖。 资产终端业务下滑较大，公司加大在动物溯源产品投入。公司上半年资产管理终端业务收入下滑69.04%，反映疫情下以集装箱业务为例的跨国物流受到的影响更大。公司继续加大在动物追踪溯源管理业务上的投入，相关业务上半年实现营收1300万元，并完成了电子商务平台的第一阶段搭建工作，并已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350家，后续将会在加拿大、美国地区陆续上线。 投资建议。在一季度的供给冲击与二季度的需求冲击下，公司上半年业务受到较大冲击。但随着欧美地区疫情限制措施逐步缓和，2/3G退网带来的车载产品更换趋势不变，我们预计下半年公司车载终端业务将恢复正常经营，资产追踪业务恢复需要进一步跟踪，但并不妨碍公司2021年的后续经营。考虑疫情影响后，我们对盈利预测进行调整，预计2020-2022年，公司分别实现营收6.70亿元、9.73亿元和12.69亿元，分别实现归母净利润1.67亿元、2.29亿元和2.85亿元，对应EPS为0.69元、0.95和1.18元，当前股价对应PE分别为38.85x、28.23x和22.76x，给予2021年PE估值区间35-38x，对应2021年合理估值区间为33.25-36.10元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外疫情影响超预期，新市场和新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收491.88亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润84.68亿元，同比增长25.48%。2020年二季度公司实现营收319.21亿元，同比增长44.49%；实现归母净利润62.74亿元，同比增长77.89%。 全线产品均正增长，龙头地位稳固。分业务看，公司上半年挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械以及路面机械收入分别为186.49亿、135.06亿、94.27亿、37.52亿、15亿元，分别同比增长17.22%、4.51%、10.9%、26.59%、20.15%。混凝土机械收入增速较低的主要原因为海外子公司受疫情影响严重，导致增速放缓，从而拖累整体增速。 盈利水平提升，费用控制良好。2020年上半年公司净利率为17.56%，较去年同期提升1.58pct。综合毛利率30.34%，较去年同期下降2.02%，管理费用率为1.82%，较去年同期下降0.28pct。销售费用率为5.18%，较去年同期下降1.76pct。财务费用率分别为0.01%，较去年同期下降0.02pct。研发费用率为3.43%，较去年同期提升0.69pct。综合毛利率下降的主要原因包括执行新收入准则将运输费（去年同期2.74亿元）核算在营业成本、销售结构变动、销售价格变动以及Q1疫情影响等。 多重因素促行业景气周期拉长。1）国内基建增速显著提升，2020年1-7月全国累计发行专项债22697亿元，YOY+187.5%。基建投资的同比高增长持续推动工程机械需求高增长。2）挖机的平均使用寿命为10年左右，今年是2011年（工程机械销售高峰）的第10年且2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数已达9000+小时（单台挖掘机工作强度为1000-1500小时/年），因此无论从年份还是开机小时来看，2020年下半年起，工程机械都将迎来更新高峰。3）环保政策趋严以及机器代人政策也将利好工程机械行业维持高景气度。 投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入923/1034/1096亿元，同比增长22%/12%/6%；实现归母净利润151.6亿元、172.24亿元和188.62亿元，对应EPS1.77元、2.03元和2.23元，对应PE13倍、12倍和11倍。参考徐工机械、中联重科、山河智能三家可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及数字化全球化的竞争实力，给予一定的估值溢价。综合来看，给予公司2020年底15-16倍PE，对应合理价格区间为26.55-28.32元。给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、行业周期性波动。

事件。公司发布2020年半年报，上半年实现营收10.60亿元，同比增长99.65%；归母净利润2.04亿元，同比增长85.41%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长123.35%。 公司上半年发电量、上网电量同比增加。2020年1-6月，公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时，比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%；上网电量为12.26亿千瓦时，比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量，公司共完成售电量52.33亿千瓦时，比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%；重大资产重组完成，配售电主业发展思路清晰。重组后公司将作为三峡集团唯一以配售电为主业的上市平台，公司以重庆为核心，已经整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网，未来公司将依托三峡集团，逐步整合三峡集团内部的优质配售电资产，同时向周边和全国范围扩张，“发-输-配-售”的区域一体化发展思路清晰，成长空间将随本次重大资产重组完全释放。 未来电量需求增加，购电成本下降，盈利空间值得期待。本次重大资产重组获得的新增配电区域内的用电需求旺盛，尤其是电解铝和冶金等电力大用户。同时，根据“三峡电”入渝预计今年下半年落地，公司综合购电成本将进一步降低。用电需求的增加以及购三峡水电的成本降低，有利于改善公司的毛利率和盈利情况。 电力产业链上下游延伸，大力拓展配售电及综合能源业务。依托控股股东的支持，公司目前已经对长江电力开展了电力设备、设施的运维检修业务，同时拟在上海市投资20500万元成立售电公司，依托现有主业的发展，公司未来的综合能源服务值得期待。 投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长，预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元，EPS为0.42/0.53/0.67元，PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值，股价合理区间在9.24元-10.92元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：来水不及预期，用电需求不及预期。

事件。公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收80.71亿元，同比下降23.78%；归母净利润13.88亿元，同比下降50.72%；归母扣非净利润14.62亿元，同比下降52.97%。 来水同比持续偏枯，拖累上半年营收。公司2020年上半年完成发电量373.66亿千瓦时，同比减少30.65%，上网电量370.81亿千瓦时，同比减少30.72%。发电量减少的主要原因是1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯，6月虽然澜沧江上游段来水显著向好，但短期内集中性来水难以全额有效利用。 二季度用电需求反弹明显。公司供电区域主要为南方电网区域内的云南省及广东省，一季度受疫情影响，云南和广东两省的全社会用电量均大幅下滑；二季度云南省用电量469亿千瓦时，同比增长9.8%，广东省用电量1808亿千瓦时，同比增长4.0%，用电需求的恢复有利于公司营收的改善。 电价同比提升。2019年1-6月云南省电力市场化交易价格分别为0.225/0.222/0.227/0.228/0.221/0.151元/kwh，2020年1-6月分别为0.240/0.241/0.239/0.240/0.237/0.170元/kwh，市场化交易电价的提升带动了公司平均上网电价的提升。 费用管控效果明显。公司通过存量贷款LPR利率转换等方式，综合融资成本由年初的4.33%降至历史最低4.05%，公司上半年财务费用20.34亿元，同比减少3.5亿元，同比降低11.8%，其中二季度同比降低12.2%。 投资建议。考虑到下半年来水的改善，云南和广东两省的用电需求持续恢复，以及市场交易电价的小幅提升，我们预计2020-2022年实现净利润47.43/56.23/60.29亿元，EPS为0.26/0.31/0.33元，PE为15.33/12.93/12.06X。给予公司2020年底16-18X估值，股价合理区间在4.16元-4.68元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：来水不及预期，用电需求不及预期。

事件。长江电力(600900.SH)发布2020年半年度报告，上半年公司实现营收199.13亿元，同比下降2.21%；归母净利润79.03亿元，同比下降7.81%。 来水偏枯，拖累半年度业绩表现。公司上半年发电量801.26亿kwh，比去年同期的853.88亿kwh下降6.2%；其中一季度总发电量约352.94亿千瓦时，较上年同期的361.77亿kwh减少2.44%；二季度总发电量约448.32亿千瓦时，较上年同期的492.11亿kwh减少8.90%。发电量的减少主要是因为上半年的来水偏枯，2020年一季度，长江上游溪洛渡水库来水总量为165.22亿立方米，较上年同期偏枯12.47%，三峡水库来水总量为548.35亿立方米，较上年同期偏丰4.95%。2020年二季度，长江上游溪洛渡水库来水总量约236.11亿立方米，较上年同期偏丰3.30%，三峡水库来水总量约951.13亿立方米，较上年同期偏枯10.64%。 配售电业务呈现积极发展趋势。配售电业务是公司“一体两翼”发展战略中的重要内容，主要体现在两个方面：1）重庆区域配售电业务以三峡水利为主体成功实现整合，整合内容包括三张存量配网和一张增量配电网，并且正在推动重庆区域外的云南西畴、延安新区等3个增量配网建设。2）长江电力拟与控股股东中国三峡集团的控股子公司三峡资本控股有限责任公司共同出资10亿元，增资公司控股子公司三峡电能有限公司。增资完成后，长江电力持股70%，三峡资本持股30%，三峡电能注册资本金由10亿元增至20亿元。充分彰显公司在配售电业务方面的积极布局，有助于开拓业务渠道，打造公司新的利润增长点。 新增债券综合成本降低，投资收益增厚公司利润。1）公司上半年精准把握发行窗口，共发行6期7个品种债券，募集资金合计120亿元，新增债券成本2.82%，较2019年新增债券综合成本降低60BP。2）公司顺利完成路德斯公司股权交割，并选派精干力量赴秘鲁开展有效管控。3）公司上半年新增对外投资约319亿元，实现投资收益22.45亿元，为公司业绩稳步增长发挥了重要作用。同时公司持有三峡水利股权16.55%，增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7.00%、申能股份至8.14%、黔源电力至5.00%，上述增持行为进一步强化了与长江中上游水电企业的股权纽带关系。 投资建议。暂不考虑乌东德、白鹤滩水电站的资产注入，预计2020-2022年实现净利润分别为216.83/218.07/226.56亿元，EPS为0.99/0.99/1.03元，PE为19.27/19.16/18.44X。给予公司2020年底20-22X估值，股价合理区间在19.8元-21.78元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：长江流域来水不及预期，新投建机组安全运营风险，配售电业务和国际化业务推进不及预期。

公司发布2020年半年报。公司2020年上半年实现营收24.97亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润0.70亿元，同比下降10.94%。2020年单二季度实现营收14.67亿元，同比增长51.39%，环比增长42.43%，整体收入规模继续维持高增长。 持续加大研发投入，模组产品矩阵初成。报告期内，公司研发投入2.62亿元，较上年同期增加1.32亿元，同比增长100.98%，营收比重占比较同期提升2.85pct至10.48%，判断为在网络制式升级切换下，公司针对碎片化应用场景建立研发团队导致研发人员与薪酬的大幅增加以及部分认证费用的上升。目前，公司拥有上海、合肥、佛山、温哥华、贝尔格莱德等五处研发中心，产品已基本形成多制式、多封装、多接口和多型号覆盖，报告期内推出涵盖车规级和工业级5G模组、超高性价比和性能的LTECat1模组、智能模组等一系列产品?智能制造中心投产增强公司成本管控与业务交付能力。新应用场景包括车载运输、智能家居、移动PC等对定制化需求的响应速度以及交付能力提出更高的要求，建设智能制造中心将有力提升公司研发和产品交付能力，提高产品质量和运营效率，降低外协成本。 加大原材料与产成品备料应对后续业务扩张。公司上半年加大了备货力度，截止6月30日，公司存货规模达到13.75亿元，较2019年末增加6.51亿元，其中原材料增加5.55亿元，主要的增长时间点为一季度末（12.18亿元），判断为应对未来生产和销售规模的扩大以及一季度内外环境所带来的不确定影响，二季度后备货节奏基本恢复正常。 投资建议。预计2020-2022年，公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元，调整归母净利润为2.38亿元、3.65亿元和5.90亿元，对应EPS为2.22元、3.41和5.52元，当前股价对应PE分别为95.77x、62.42x和38.57x，对应PS分别为3.80x、2.88x和2.27x，参照同行业上市公司估值水平，给予2020年PS估值区间3.90x-4.21x，对应2020年价格区间218.49-235.85元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，费用管控不力，新产品进展不及预期。

事件。公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收315.07亿元，同比增长18.79%；归母净利润52.05亿元，同比增长3.64%；归母扣非净利润51.43亿元，同比增长6.83%。 上半年上网电量稳定增加。公司核电站位于广东、广西、福建和辽宁，上半年在广东、福建和广西的上网电量分别同比增加19.36%、9.25%和5.54%，在辽宁的上网电量同比减少0.19%。2020上半年，公司管理的在运核电机组上半年累计上网电量为903.49亿千瓦时，较去年同期增长13.00%。其中，公司子公司运营管理的核电站（含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站）的上半年累计上网电量为760.70亿千瓦时，较去年同期增长15.88%；公司联营企业运营管理的核电站（红沿河核电站）的上半年累计上网电量为142.78亿千瓦时，较去年同期下降0.19%。整体来看，公司上半年受益于电力需求二季度的恢复以及核电优先消纳，电量受疫情影响较小。 商运核电机组的上网电价维持稳定。2020年上半年，公司管理的在运核电站的平均上网电价为0.4065元/千瓦时（含税），与2019年底的平均上网电价相比维持不变。 财务状况稳定，负债率降低。阳江6号机组于2019年7月24日开始商业运营，台山2号机组于2019年9月7日开始商业运营，受此影响，利息支出停止资本化并计入财务费用，导致公司财务费用同比增长19.3%至43.1 亿元，但公司上半年末资产负债率 64.3%，同比下降4.6个百分点。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润108.5/115.9/132.7亿元，EPS为0.21/0.23/0.26元，PE为14.15/13.24/11.56X。给予公司2020年底14-16X估值，股价合理区间在2.94元-3.36元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电量增速低于预期，上网电价下调风险，在建机组投产进度不及预期。

国内支线航空引领者：公司是中国支线航空商业模式引领者和主要践行者，公司很早切入当时尚处空白的支线领域，奠定较强的先发优势。2013-2019年，华夏航空营收CAGR、归母净利润CAGR分别高达35.67%、31.07%，2014-2019年加权ROE基本维持在20%以上（2018年为13.07%），业绩较快增长，盈利能力较强。公司持续专注支线网络建设，每年运营航线增速保持在15%以上，支线航线占比达94%，预计2020-2022年公司运力仍将较快增长。 国内航空长期前景较好，支线航空模式较佳：2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR达10%，航空需求长期向好。支线航是航空业的优质赛道，目前市场竞争要比干线市场小不少。目前国内支线航空业迅速发展，国内支线机场数量，吞吐量保持较快增长，根据发改委相关规划进行推算，预计到2025年将新增100个以上支线机场；华夏航空主营区域城镇居民人均可支配收入增速最低也达到了6.5%，为出行需求的持续增长提供保证。我们认为2020-2022年支线机场吞吐量复合增速仍将维持在20%的水平。 航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局持续，预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司受益于低油价环境。2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市航司中，华夏航空受疫情期间业绩下滑幅度相对较小，2020年上半年依旧实现正收益，疫情后期公司业务有望领先同业反弹。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润3.29/6.73/9.26亿元，EPS分别为0.32/0.66/0.91元，BVPS分别为3.23/3.79/4.59元。国内支线航空增速较快，给予龙头3.7-4.0倍市净率估值，对应2020年底估值合理区间在12.0-12.9元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示：新冠疫情二次爆发的风险；油价大幅上涨；人民币贬值。

事件。公司发布 2020年半年度报告，上半年共实现营收 232.34亿元，同比增长 5.66%；归母净利润 29.75亿元，同比增长 14.49%。 核电主业经营稳健，二季度恢复迅速。公司上半年累计发电量684.41亿千瓦时，同比增长 5.01%。一季度实现营收 106.26亿元、归母净利润 10.36亿元，同比降低 1.05%和 25.32%。二季度完成发电量 369.00亿千瓦时，同比增长 8.6%；实现净利润 32.61亿元、归母净利润 19.38亿元，同比增加 50.0%和 60.1%。 非核业务亮眼，非核新能源业务增长迅速。得益于今年光伏和风电政策的利好，公司光伏和风电等新能源项目发展迅速，2020年上半年公司共计拥有在运新能源装机 179.84万千瓦，上半年新增装机 77.88万千瓦，与去年年底相比增长 76.3%，其中风电 45.84万千瓦，光伏 134万千瓦，开工在建项目 62.8万千瓦。同时，公司的积极参与市场化交易，除完成各自省内安排的市场电量之外，还积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。上半年市场化电量销售结算 132.44亿千瓦时，综合平均电价与上年基本持平。 公司定增预案获批，在建工程进展顺利。公司 76亿元定增预案于8月 6日获国资委批复同意，其中 53.51亿元用于福建漳州核电厂 1、2号机组项目，其余 22.49亿元补充流动资金。截至 2020年 3月 31日，公司资产负债率为 73.90%，高于 A 股大型电力上市公司64.2%的平均水平，定增预案获批有利于公司优化财务结构、降低资产负债率。此外，公司 5台在建机组工程建设进展顺利，各项目建设均按计划推进。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润46.46/55.45/61.41亿元，EPS 为 0.30/0.36/0.39元，PE 为 15.74/13.19/11.91X。给予公司2020年底 16-18X 估值，股价合理区间在 4.80元-5.40元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：核电安全风险，在建工程建设进度不及预期，电价下行风险，市场化交易电量比例上升。