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黄红卫

财富证券

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春秋航空 航空运输行业 2019-09-04 44.63 45.10 4.62% 45.59 2.15%
46.12 3.34% -- 详细
事件: 春秋航空发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 71.49亿元(同比+12.9%),实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) 。 运力投放叠加客座率上行, 业绩较快增长: 2019年 H1实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) ,主要系运力投放、客座率上行、客公里收益增加所致。 2019年 H1,公司总体可用座位公里同比上升 9.3%,其中国内、国际和港澳台航线同比分别增长 8.9%、 8.8%和 21.8%,占比分别为 65.4%、 31.1%和 3.5%, 国内外运力投放较为均衡。 2019年H1,公司旅客周转量、运输旅客量同比分别+12.2%、 +13.0%; 2019年 H1,国内/国际/地区航线客公里收益同比变动+0.9%、 -0.1%、 +0.7%,而国内/国际/地区客座率分别达 92.5%(同比+1.1pct)、 90.1%(同比+4.9pct)、 91.7%(同比+5.2pct),综合客座率为 91.7%(同比+2.4pct) 。 飞机利用率及油耗管理水平持续提升: 2019年 H1,公司单位营业成本为 0.30元(同比+1.9%) ,主要系: 1) 机场起降收费标准上涨使单位起降费上升 13.0%; 2)单位飞机及发动机租赁费上升 14.7%。 扣除航油及起降费成本后, 2019年 H1单位营业成本同比-0.6%,主要系飞机日利用率小时同比+0.7%和部分主要成本项目改善。 2019年 H1, 公司引进飞机均为 A320NEO 机型飞机,较上一代飞机大约能节省油耗15%,加之精细化管理, 2019年 H1, 公司单位油耗同比-0.6%, 航油采购均价同比-0.9%,综合单位油耗水平后,单位航油成本达 0.096元。 经营效益有望持续提升: 2019年 H1,单位销售费用为 0.0060元(同比-21.7%),单位管理费用为 0.0039元(同比-1.5%)。 公司拟成立2019年员工持股计划,该计划投资不超过 69.72万股( 0.08%) 春秋航空股票,参与对象不超过 166名员工,预计将改善公司经营管理。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 17.96/20.75/23.50亿元,EPS 分别为 1.96/2.26/2.56元,对应 PE 分别为 22.9/19.8/17.5X。 国内航空中长期仍将较快增长,低成本航空提升空间较大,给予 23-25X 估值,2019年底合理区间在 45.1-49.0元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。 风险提示: 航线补贴下滑; 燃油成本上行;人民币贬值;景气度下滑。
中联重科 机械行业 2019-09-04 5.70 -- -- 6.06 6.32%
6.15 7.89% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。其中Q2实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%;实现归母净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 下游需求旺盛,收入保持快速增长。收入分业务看,上半年混凝土机械销售收入74.90亿元,同比增长31.15%;起重机械实现销售收入110.05亿元,同比增长94.75%;农业机械销售收入9.11亿元,同比下降2.57%;金融服务收入3.35亿元,同比增长73.28%。 经营质量显著提升。上半年综合毛利率为30.0%,同比提升4.41pct,其中混凝土机械、起重机械、农业机械和金融服务毛利率分别变动5.21pct、3.83pct、0.17pct和-0.05pct。上半年净利率为11.55%,同比提升5.75pct;费用管控能力提升叠加规模效应逐步突显,上半年期间费用费率为16.92%,同比下降2.40pct。同时,上半年经营活动净现金流达到35.75亿元,同比增长124%。 主营产品市场地位持续提升,新产品具备增长潜力。公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,公司上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。此外,公司高空作业平台逐步放量,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,其油耗、效率优势突出,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入381.66亿元、431.28亿元和474.41亿元,实现归母净利润39.05亿元、44.57亿元和50.02亿元,对应EPS 0.50元、0.57元和0.64元,对应PE 11倍、9倍和8倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底11-13倍PE。对应合理区间为5.5~6.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 -- -- 60.56 3.68%
65.16 11.56% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%,扣非归母净利润133.93亿元,同比增长7.37%;2019Q2实现营业收入567.5亿元,同比增长10.38%,归母净利润80.8亿元,同比增长11.82%,扣非归母净利润82.80亿元,同比下降1.97%。营收增速略超预期。 空调销量有所下滑,均价同比小幅提升。2019H1空调实现营收793亿元,同比提升4.62%,根据产业在线出货端数据,公司2019H1空调内销量为1696万台,同比下降3.64%,外销843万台,同比下降9.35%,内销市占率同比下降1.28个百分点至32.10%,外销市占率同比下降1.60个百分点至22.86%;根据中怡康空调零售端数据,公司2019H1零售额市占率同比下降4.06个百分点至35.73%,零售量市占率同比下降3.98个百分点至30.04%,零售均价同比提升2.89%至4652元。 收购晶弘,生活电器有望持续增长。其他品类中,生活电器实现营收25.61亿元,同比增长63.60%,营收占比提升至2.63%,主要得益于收购晶弘电器,未来随着格力与京东等平台深入合作,生活电器有望实现稳定增长;智能装备实现4.15亿元,同比增长16.70%,格力电器进军工业机器人领域以来,始终坚持自主创新的发展道路,已实现工业机器人核心零部件的自主研发和生产。 成本端改善,盈利能力提升。受益于2019年初至今成本端原材料价格回落和增值税税率下调,公司上半年整体毛利率同比提升0.99个百分点至31.02%,毛利率提升的同时公司加大销售费用投入,销售费用率同比提升1.86个百分点至10.59%,管理费用率同比下降0.02个百分点至4.97%,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.80个百分点至-1.14%,综合来看,净利率同比小幅提升0.04个百分点至14.20%。 股权转让即将落地,公司治理有望改善。从今年4月初,公司公布控股股东筹划转让部分股权重大事项,2019年8月13日公告,珠海国资委原则同意本次格力电器国有股权转让项目公开征集受让方案。根据股转方案预期,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,公司治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议。预计2019-2021年公司实现归母净利润277.00亿元、315.62亿元、362.39亿元,对应EPS 4.60元、5.25元、6.02元,对应PE 12.48倍、10.95倍、9.54倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE,对应合理区间为55.20-64.40元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,混改推进受阻。
三一重工 机械行业 2019-09-04 13.73 -- -- 15.13 10.20%
15.15 10.34% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入433.86亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润67.48亿元,同比增长99.14%。其中Q2实现营业收入220.92亿元,同比增长38.38%;实现归母净利润35.27亿元,同比增长86.77%。 行业需求回暖,公司收入继续保持快速增长。收入分业务看,上半年挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64 亿元,同比增长36.87%;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%。 盈利能力显著提升,资产负债率修复。上半年综合毛利率为32.36%,同比提升0.72pct,其中混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械毛利率分别提升5.76pct、1.27pct、7.6pct和4.1pct。挖掘机械由于竞争激烈,毛利率同比下滑了3.92pct。上半年净利率为15.99%,同比提升3.49pct;费用管理能力提升,上半年期间费用费率为11.8%,同比下降2.63pct。同时,公司资产负债率下降至53.31%,经营活动净现金流 达到75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 海外市场保持较快增长。公司抓住“一带一路”机遇,坚定地推进国际化战略。上半年,公司在海外市场的建设取得积极进展。实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2pct,出口保持较快增速。三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入714.51亿元、785.97亿元和848.84亿元,实现归母净利润99.14亿元、109.62亿元和121.50亿元,对应EPS 1.18元、1.31元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.16~16.52元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 6.01 -- -- 6.55 8.99%
6.55 8.99% -- 详细
事件:洪城水业公告《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收25.95亿元(同比+15.51%),归母净利润2.43亿元(同比+48.62%)。 业绩持续高增长,现金流优异:2019年H1,公司实现归母净利润2.43亿元(同比+48.62%),其中Q2实现归母净利润1.12亿元(同比+58.22%),预计“业绩高速增长”主要系:1)南昌市自来水供水价格自2018年11月1日起上调;2)污水提标改造后的处理价格提升;3)2018年Q2归母净利润仅0.71亿元,基数相对偏低。2019年H1,公司加权ROE为6.66%(同比+1.69pct)。2019年H1,经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元(同比+63.58%),现金流表现优秀。 自来水、污水处理业务量价齐升:2019年H1,公司完成自来水售水量1.65亿立方米(同比+4.37%),完成污水处理量为3.66亿立方米(同比+6.21%),南昌燃气完成燃气销售2.32亿立方米(同比+20.11%),公用新能源完成CNG销售1711.63万立方米(同比+15.68%)。子公司而言,2019年H1,洪城水业环保(污水处理业务)净利润0.70亿元(同比+32.01%),南昌市燃气集团(燃气销售业务)净利润1.04亿元(同比+1.45%),二次供水公司净利润0.23亿元(同比+84%)。 2019年Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调及Q3业绩基数较低(归母净利润仅0.74亿),预计在2019年Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润4.11亿元、4.69亿元、5.19亿元,EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元,对应PE分别为12.6X、11.1X、10.0X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司14-15X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.28元-7.80元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-09-04 33.12 36.70 -- 40.99 23.76%
45.46 37.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 27.93亿元,同比增长 29.05%;实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%。 其中 Q2实现营业收入 12.24亿元,同比增长 2.55%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长 12.34%。 盈利能力逐步增强,现金流大幅提升。 上半年公司综合毛利率为37.03%,同比提升 2.43pct。毛利率提升一方面为挖掘机油缸等毛利率高的产品占比提升,另一方面为盾构机等非标油缸毛利率的提升。 净利率为 24.06%,同比提升 2.59pct。 期间费用率为 8.66%,同比下降1.15pct,其中销售费用率和财务费用率分别下降 0.51pct 和 0.71pct,管理费用率上升 0.08pct。经营活动现金流量金额为 7.95亿元,同比大幅提升。 油缸业务继续保持稳定增长。 上半年共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长 25%;共销售重型装备用非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。 上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 液压件市场份额不断提升。 上半年液压科技收入同比增长 100%, 净利润 1.16亿元,同比增长约 2倍。 上半年子公司液压科技抓住了市场增量机遇, 继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升;液压科技全面开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现营收 54.74亿元、 63.50亿元、73.02亿元,实现归母净利润 11.98亿元、 14.23亿元、 16.74亿元,对应 EPS 1.36元、 1.61元、 1.90元,对应 PE 24倍、 20倍、 17倍,给予公司 2019年底 27-30倍 PE。对应合理区间为 36.72~40.80元,维持 “推荐”评级。 风险提示: 挖掘机销量不及预期, 液压件拓展不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-04 10.38 -- -- 11.43 10.12%
13.01 25.34% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2019-09-04 10.08 -- -- 11.09 10.02%
11.09 10.02% -- 详细
营收略有下降,净利润保持稳定。公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润5669.75万元,同比增长0.69%。其中Q2实现营业收入3.6亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润3775.65万元,同比下降1.25%。 行业下行,公司本体销量逆势增长。公司收入分业务看,上半年工业机器人及智能制造系统实现收入3.22亿元,同比下降9.04%。其中机器人本体收入逆势增长10%,智能制造系统收入同比下降20%,智能制造系统收入下降主要为公司有选择的放弃了部分回款条件差的订单。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.58亿元,同比下降3.09%。其中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比提升到51.69%。 盈利能力提升,现金流改善。上半年公司综合毛利率达到36.88%,同比增长0.73pct,其中自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.99%,同比增长2.89%;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.19%,同比下降1.88pct。上半年净利率为9.53%,同比增长0.88pct,盈利能力稳步提升。同时,上半年公司审慎选择行业和客户,从严控制应收账款,加大回款力度,因此上半年经营活动现金流量净额达到4235万元,同比大幅改善。 收购全球焊接机器人领军企业Cloos,公司竞争实力有望进一步提升。8月26日,公司公告与大股东旗下子公司鼎派机电拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。同时,大股东承诺:本次收购协议签署完成后,立即启动将标的公司并入上市公司的流程。Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,Cloos从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。通过收购Cloos一方面可以显著提升公司在焊接机器人领域的竞争实力,缩短和国际竞争对手的差距。另一方面公司可以借助Cloos全球化的销售渠道进一步开拓国际市场。 投资建议:不考虑Cloos并表的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.07亿元、20.09亿元和24.10亿元,实现归母净利润1.25亿元、1.63亿元和2.12亿元,对应EPS 0.15元、0.20元和0.25元,对应PE 61倍、47倍和36倍。考虑到Cloos如果明年并表,公司估值将显著降低,因此给予公司2019年底65-72倍PE。对应合理区间为9.8~10.8元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,并购整合不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-04 14.04 -- -- 15.48 10.26%
16.08 14.53% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入11.78亿元,同比下降5.28%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中Q2实现营业收入6.11亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润1.25亿元,同比下降16.62%。 受订单验收节奏影响,营收略有下滑。上半年公司经营情况总体较为稳定,受到订单验收节奏的影响,收入略有下滑。上半年收入分业务看,上半年晶体生长设备销售收入7.46亿元,同比下降28.11%;智能化加工设备销售收入3.15亿元,同比增长276.63%。 盈利能力略有下降,现金流明显好转。上半年综合毛利率为36.54%,同比下降1.74pct,其中晶体生长设备毛利率为40.10%,同比下降0.86pct;智能化加工设备毛利率为34.20%,同比增长0.24pct。毛利率下降也和毛利率较低的智能化加工设备占比提升有关。上半年净利率为21.0%,同比下降1.49pct。虽然上半年盈利能力略有下滑,但是现金流情况明显好转,实现经营活动现金流量净额1.76亿元,同比大幅改善。 在手订单充足,业绩增长有保障。伴随海外市场的强劲增长及PERC电池产能全面释放,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。同时,“中环五期25GW单晶硅项目”已经开始建设,公司有望获得更多订单。截止2019年6月30日,公司在手订单27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元。充足的在手订单也为业绩增长提供了保障。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入30.42亿元、38.95亿元和48.69亿元,实现归母净利润6.94亿元、8.68亿元和10.94亿元,对应EPS 0.54、0.68和0.85元,对应PE 25、20和15倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底27-30倍PE。对应合理区间为14.58~16.20元。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏产业发展不及预期,半导体设备拓展不及预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-09-04 4.70 -- -- 5.39 14.68%
7.46 58.72% -- 详细
事件:招商轮船公告《2019年度半年报》,2019年H1实现营收63.76亿元(同比+38.09%),实现归母净利润4.74亿元(同比+50.03%)。 油运市场回暖,业绩较快回升:2019年H1公司实现归母净利润4.74亿元(同比+ 50.03%),其中Q2归母净利润1.93亿元(同比+15.95%),业绩增长主要系:1)上年同期业绩基数较低;2)VLCC市场景气度同比回升,公司油轮船队有效运力继续增加,同比大幅扭亏;3)VLOC船队逐步达产,在上半年干散货市场低迷情况下,支撑对散货板块业绩;4)合营LNG船队的投资收益稳步上升。 油运板块及LNG业务表现亮眼,干散货板块较为稳定:2019年H1公司旗下三支船队共完成货运量8766万吨,报告分部而言:1)油运板块实现营收30.07亿元(同比+55.32%),实现净利润3.25亿元(上年同期为-2.09亿元),油轮船队完成货运量3598万吨;2)干散货运输板块实现营收26.98亿元(同比+270.10%),实现净利润1.59亿元(同比+6.15%),干散货船队完成货运量3253万吨;3)滚装船运输实现营收5.98亿元,实现净利润0.09亿元,滚装船队完成748万吨(70万辆)。另外,2019年H1公司投资收益为1.56亿元(同比+66.14%),主要由合营LNG船队贡献,LNG船队完成货运量1167万吨。 管理及财务费用增长较快,现金流改善较多:2019年H1,公司管理费用2.35亿元(同比+48.43%),财务费用4.38亿元(同比+71.64%),均超过同期营收增速,一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元(同比+103.02%),现金流较大改善。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元,EPS分别为0.24/0.40/0.47元,PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,油运旺季(第四季度)有望迎来戴维斯双击,给予20-22X市盈率估值,2019年底股价合理区间在4.8-5.28元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油运、干散货运输需求下滑。
上海机场 公路港口航运行业 2019-09-03 84.40 -- -- 86.81 2.86%
86.81 2.86% -- 详细
事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。 免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。 航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。 免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-03 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.87 10.38% -- 详细
事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-03 15.91 -- -- 16.21 1.89%
18.88 18.67% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。 冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。 毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。 多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,中美贸易摩擦升级,行业竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.08 69.66 -- 75.36 4.19%
81.60 13.21% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报。2019年上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.15%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 2019Q2公司实现营业收入 43.62亿元,同比增长 10.09%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%。 行业龙头地位稳定,外销业务稳定发展。 分产品来看, 2019年上半年炊具业务实现营收 30.70亿元,同比增长 8.50%,炊具业务市场份额仍保持领先地位, 电器收入 67.14亿元,同比增长 12.45%;分地区来看,内销收入为 76.52亿元,同比增长 11.24%,增速有所放缓,外销收入21.84亿元,同比增长 10.83%,虽然外贸环境不确定性因素增多,但公司背靠大股东 SEB 订单的持续转移,外销业务稳定。 毛利率有所提升,费用率管控良好。 2019上半年公司毛利率同比提升0.55个百分点至 30.78%,主要受益于原材料价格下降及增值税下调。 分区域来看, 2019上半年内销毛利率同比下降 0.57个百分点,外销毛利率同比提升 0.71个百分点;公司费用率控制良好, 2019上半年销售费用率同比下降 0.57百分点,管理费用率同比提升 0.57个百分点,研发费用率持平,加之利息收入增加导致财务费用率同比下降 0.35个百分点。 中期分红略超预期,加大回购增强信心。 公司公布中期分红预案,拟以每 10股派现 2.58元(含税),现金分红总额 2.12亿元,略超预期; 公司公告, 拟回购股份 4,105,600股至 8,211,199股(含),最高价不超过人民币 75.48元/股。 由于公司账面现金充裕,现金流状况总体健康, 预计公司加大股东回馈力度将成为常态。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 19.16亿元、 22.92亿元、24.69亿元,对应 EPS 分别为 2.33元、 2.79元、 3.01元,对应 PE 29.58倍、 24.73倍、 22.96倍。给予公司 2019年 30-33倍 PE 估值,合理区间为 69.90-76.89元。长期看好公司发展潜力,但考虑当前估值偏高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 9.75 -- -- 9.95 2.05%
9.95 2.05% -- 详细
事件:国投电力发布《2019年度半年报》:2019年H1实现营收196.09亿元(同比+10.25%),实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%)。 Q2业绩表现优异:2019年H1,公司实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%),其中Q2实现归母净利润12.26亿元(同比+110.93%),业绩表现优异。2019年H1子公司中,国投大朝山净利润5.51亿元(同比+119%),国投北疆净利润2.38亿元(同比+167%),国投钦州净利润1.76亿元(同比+239%),国投新能源1.48亿元(同比+79%)。 水电偏丰及火电机组投产,2019年H1上网电量增长较快:2019年H1,公司累计发电量725.09亿千瓦时(同比+11.29%),上网电量702.43亿千瓦时(同比+11.28%),平均上网电价0.312元/千瓦时(同比-3.16%)。2019年H1,分类型而言:1)水电上网电量369.66亿千瓦时(同比+7.45%),主要系雅砻江水电、国投小三峡来水偏丰,国投大朝山上游电站去库容使得来水较多。水电上网电价0.255元/千瓦时(同比-6.29%);2)火电上网电量315.97亿千瓦时(同比+14.50%),主要系北疆二期2×100万千瓦机组于2018年6月份投产及甘肃/广西/安徽区域火电发电增加。火电上网电价0.364元/千瓦时(同比-3.37%)。 在建装机项目较多,2019年计划发电量+2.49%:2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦水电装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时(同比+2.49%)。 投资意见:预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元,对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为14.13X、13.51X、12.66X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%,水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X,2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速持续回落风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名