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黄红卫

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华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 4.30 -- -- 4.26 -0.93%
4.26 -0.93%
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事件。公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收415.31亿元,同比减少5.91%;营业成本345.70亿元,同比减少9.45%;归母净利润23.86亿元,同比增加43.49%;基本每股收益0.198元。 山东区域外购电对火电的挤出效应,是造成公司发电量和上网电量同比降低的主要因素。2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,同比减少8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,同比减少8.53%。发电量及上网电量同比降低的主要原因是受新冠疫情及山东区域外购电增长的影响,尤其是山东区域外购电对火电的挤出效应明显,公司位于山东省的电厂上半年发电量为309.05亿kwh,同比减少74.47亿kwh。公司上半年全部上网电量同比减少81.19亿kwh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。 公司市场化交易电量和综合上网电价同比小幅波动,电煤成本的下降是上半年净利润超预期的主要原因。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,同比增加1.7%;公司上半年平均上网电价409.48元/兆瓦时,同比下降0.54%。市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于合理范围。2020年上半年,公司营业成本345.7亿元,同比下降9.45%;公司燃料成本约185.02亿元,同比减少16.24%,主要原因是发电量同比减少及煤炭价格同比下降的影响。 投资建议。预计2020-2022年公司实现净利润40.7/48.7/57.7亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.59元,对应PE为10.54/8.81/7.43倍。考虑到煤价未来走势整体企稳,且下半年外购电挤出效应减弱,公司盈利有望持续改善,给予公司2020年底10-12倍估值,股价合理区间在4.1-4.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,疫情反复造成全社会用电量下降,市场化交易价差下降风险。
移远通信 计算机行业 2020-08-06 209.00 -- -- 220.43 5.47%
236.65 13.23%
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事件:公司发布公告,全资子公司合肥移远智能制造中心已完成12条产线的建设及安装、调试工作。目前已进入投产阶段。 智能制造中心投产有助于增强公司产品快速交付能力。随着物联网应用场景逐渐丰富,包括车载运输、智能家居、移动PC等对定制化需求的响应速度以及交付能力提出更高的要求,建设智能制造中心将有力提升公司研发和产品交付能力,提高产品质量和运营效率。 智能制造中心投产有助于降低部分代工成本。公司前期采取将产品生产外包给信太通讯、佳世达和伟创力等委托加工厂的模式,2018年-2019年的加工费分别为1.62亿元和2.27亿元,占总成本比例分别为7.53%和6.98%。此次智能制造中心项目投产后预计年产能约5000万片,而2019年LTE与LPWA系列单片加工费分别为4.48与2.39元,如全部用来生产LTE与LPWA系列产品有望节省加工费用1.20~2.24亿元,根据前期公告披露该项目固定资产投资预计2.80亿元,如顺利投产将产生良好的经济效益。 销售+研发+规模优势推动持续增长。公司依托90+全球代理商建立全球性的销售网络,并持续推进数十个国家的新产品认证,全球性的销售网络支撑了其产品出货量的高增长;通过与下游积极沟通,持续不断推出包括用于各细分应用场景的系列模组,可提供从模组到应用解决方案再到云平台管理的一站式服务;规模上,2019年全年模组出货量超过7500万片,全球市场份额稳步提升。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元,分别实现归母净利润2.60亿元、3.65亿元和5.58亿元,对应EPS为2.43元、3.41和5.22元,当前股价对应PE分别为82.31x、58.64x和38.33x,对应PS分别为3.57x、2.71x和2.13x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PS估值区间3.90x-4.21x,对应2020年价格区间218.49-235.85元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,费用管控不力,新产品进展不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-07-30 335.00 76.84 -- 374.92 11.92%
424.18 26.62%
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事件:公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营收9.38亿元,同比增长51.03%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长52.77%。2020年二季度公司实现营收5.29亿元,同比增长62.69%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长106.17%。 毛利率企稳回升。2016-2018年,公司的毛利率分别为52.4%、48.8%、39.5%,毛利率呈现逐步下降的态势,并于2019年上半年达到毛利率最低点32.39%。毛利率逐年下降一方面是因为公司于2016年将成功研发的双头双轨产品投入市场,该新型产品在公司份额占比不断提高,但毛利率却较单线产品低,故造成公司整体毛利率的下降。另一方面,公司选择牺牲部分利润的策略来抢占市占率,也导致了毛利率的下降。 2019年-2020H1,公司毛利率分别为33.82%、34.20%,公司毛利率已呈现企稳回升态势。这说明公司在高市占率保持的情况下,产品价格已逐步坚挺,反映公司的竞争优势更加明显。 实控人增资6亿元,彰显公司发展信心。公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。此次募资用于补充日常流动资金、加大研发投入、优化资本结构,发行对象为公司控股股东、实际控制人周剑和王正根两人,实控人自有资金认购6亿元,彰显管理层对公司未来发展前景和盈利能力的信心。 布局HJT设备及激光设备,应用场景多点开花。公司在现有光伏印刷设备的基础上,相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备和HJT生产设备。在光伏激光设备领域,公司持续进行研发投入,实现了技术上的提升,凭借较高的性价比优势,公司光伏激光设备的订单有一定幅度增加。此外,公司凭借自身激光技术积累切入OLED面板设备的广阔市场,在OLED面板激光设备领域也取得关键性的突破。另外,公司在HJT国产设备的研发上率先突破适用于HJT电池的丝网印刷设备;成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD,并具备整线供应能力。 投资建议:公司作为光伏丝网印刷领域的龙头。一方面,传统的光伏PERC在手订单充足,业绩增长具有短期确定性;另一方面,公司积极布局未来可能成为行业主流的HJT电池技术,以及依托激光技术切入OLED激光设备和光伏激光设备新赛道,中长期具备想象空间。预计2020-2022年,公司实现收入21.57亿元、31.27亿元和45.34亿元,实现归母净利润3.87亿元、5.69亿元和8.24亿元,对应EPS7.45元、10.95元和15.86元,对应PE44倍、30倍和21倍。参考捷佳伟创、金辰股份、晶盛机电三家可比公司的估值水平,考虑到公司的龙头地位以及HJT设备和激光新赛道带来的想象空间,给予一定的估值溢价。 综合来看,给予公司2020年底48-53倍PE,对应合理价格区间为357.60-394.85元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新技术研发不及预期、新赛道拓展不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-27 3.75 -- -- 4.55 21.33%
4.55 21.33%
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事件。7月22日,华电国际发布2020年上半年经营数据,2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,比上年同期降低约8.53%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠病毒及山东区域外购电增长的影响。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%。 公司发电量的减少主要受山东省的影响,公司位于山东省的电厂上半年少发电量占公司上半年全部少发电量的91.72%。公司位于山东省的电厂上半年实际发电量为309.05亿kwh(占公司上半年全部发电量的33.24%),去年同期实际发电量为383.52亿kwh,发电量减少74.47亿kwh,同比降低19.42%。公司上半年上网电量同比减少81.19亿wkh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。 上半年山东跨区跨省交易完成了全年计划的57.45%,外购电的挤出效应非常明显。山东省2020年跨区跨省年度电量计划为:500千伏华北-山东联络线223亿千瓦时,华北特高压配套电源85.2亿千瓦时,银东直流280亿千瓦时,鲁固直流325亿千瓦时,昭沂直流336.5亿千瓦时,总计1249.7亿千瓦时。截至6月底,山东共组织18批次省间市场交易,达成交易电量718亿千瓦时,其中,清洁能源交易电量218亿千瓦时。具体为:银东直流达成直接交易电量100亿千瓦时,鲁固直流达成交易电量338亿千瓦时,昭沂直流达成交易电量280亿千瓦时。上半年的跨区跨省电量交易完成了全年计划的57.45%,比全年计划的一半多出了93.15亿kwh。结合上述分析我们认为,在上半年新冠疫情导致用电需求减少的基础上,叠加的外购电挤出效应是造成公司上半年发电量及上网电量同比下降较大的主要原因。 市场化交易电量小幅提升,综合上网电价小幅下降。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%,结合历史数据和同行业数据比较,我们认为:市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于正常范围。 下半年受益于需求回暖、外购电挤出效应减弱和煤价下行等利好因素,公司盈利将得到修复。(1)用电需求回暖。下半年复工复产带来用电需求回暖,市场化交易电量比例继续稳步提升;(2)山东省的外购电挤出效应减弱。山东省上半年完成的跨区跨省电量交易占山东省全年跨区跨省电量交易的57.45%,意味着下半年跨区跨省电量计划偏少,外购电的挤出效应减弱。考虑到需求侧下半年将持续回暖,上半年被挤压的电量将在下半年随着需求的回暖得到释放;(3)煤价企稳。煤价全年预期稳定,持续在绿色区间波动,考虑价差让利因素和煤价波动因素的综合上网电价水平趋于稳定。综合上述因素,我们认为下半年的盈利会得到修复。 投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,EPS分别为0.35/0.44/0.50元,对应PE分别为11.21/8.90/7.71倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情反复影响复工复产计划;煤价下行不及预期;跨区跨省交易大幅超出年度计划。
艾迪精密 机械行业 2020-07-27 53.72 -- -- 64.27 19.64%
66.29 23.40%
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事件:公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。分业务来看,上半年破碎锤业务收入为7.17亿元,同比增长33.39%,占比65%;液压件业务收入为3.77亿元,同比增长83.59%,占比35%。上半年液压件销售占比明显提升,业务占比较2019年提升5pct。 毛利率显著提升。公司2020年上半年综合毛利率42.74%,高于2020年一季度的40.89%与2019年全年的42.28%。分业务来看,破碎锤上半年毛利率47.5%,比2019年46.83%略有提升;液压件2019年毛利率30.91%,一季度下滑至27.77%,2020年中报提升至33.75%。公司毛利率提升主要基于三点原因:1)公司产能不断释放,规模效应带来成本的下降;2)公司对生产工艺等进行改进,提高了生产效率从而降低了生产成本;3)公司精细化的管理能力显著,上半年销售费用率4.76%,同比下降0.8pct,管理费用率5.22%,同比下降1.7pct。 破碎锤业务增长稳定,液压件业务成另一增长极。破碎锤方面,由于挖掘机销售的不断增加以及环保政策带来的大挖配锤率提高,公司继续维持供应紧张的态势。液压件方面,公司2020年上半年液压件的增长幅度大幅高于破碎锤增长幅度,已成公司另一增长极。液压件大幅增长主要基于以下三点原因:1)上半年挖掘机增长24.2%,带动液压件订单增加;2)挖掘机竞争加速了国产化进程,各个主机厂国产化意愿增强,随着竞争激烈,各厂均在快速推进液压件国产化。3)受疫情影响,日韩供应商生产复工受到了一定的影响。 需求旺盛叠加产能释放,公司下半年增长无忧。作为工程机械核心零部件厂商,受益于基建政策加码带来的工程机械行业高景气,公司下半年仍可维持火爆的销售行情。此外公司正逐步进入产能释放期,2020年破碎锤预计投产1万台(2019年破碎锤产量2.7万台),对应2020年产能有望同比增加30%以上;公司2019年液压主泵和马达的生产量为5.69万台,液压件定增项目投产后将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能。随着公司产能逐渐释放,今明两年破碎锤和液压件有望快速放量,推动公司业绩再上新台阶。 投资建议:预计2020-2022年,公司实现收入23.25亿元、30.57亿元和36.69亿元,实现归母净利润6.34亿元、7.47亿元和9.04亿元,对应EPS1.06元、1.25元和1.51元,对应PE48.59倍、41.28倍和34.11倍。参考工程机械核心零部件厂商估值水平,考虑到公司无论是核心技术还是客户资源均比较突出,综合来看,给予公司2020年底50-55倍PE,对应合理价格区间为53.0-58.3元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期、行业竞争加剧以及产能释放不及预期等。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-07-01 24.75 -- -- 26.62 7.56%
26.62 7.56%
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国内领先的快递综合服务提供商,盈利能力较强,服务质量出色:韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商。2016-2019年韵达股份营业收入CAGR、归母净利润CAGR分别为67.28%、31.02%,业绩快速增长。公司通过物流科技应用、路由优化等措施,持续降低票均成本,优化盈利能力。2016-2019年韵达股份加权ROE在21.22%-37.80%,2019年韵达股份加权ROE为21.22%,为国内主流快递企业中盈利能力最强。同时,韵达股份枢纽转运中心100%自营,保障快递服务质量,快递申诉率及全程时限在国内加盟制快递中表现最佳。 快递业务量的高增速或将持续2-3年时间:国内电商市场爆发带动三通一达等电商件增长,B2C网购规模每增加1亿元,将带动0.1155亿元的快递业务收入。由于实体店最大成本在于租金及装修(与房价挂钩),而电商的主要成本在于快递费(与人力成本挂钩),因此房价收入比越高,理论上的网上零售所占比重也应越高。中国较高房价收入比,或预示着较高的网络零售占比上限。我们预计中国网购渗透率可达32.43%-33.00%,2020年起,网购及快递业务量高增速还可持续2-3年时间。同时,三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长,而直播带货等网购新模式刺激消费欲望,快递行业发展前景较高。 订单小型化利好快递业务量,快递龙头增速持续超过行业增速:由于订单小型化,快递业务量将比网购增速增长更快。根据各大网购平台的GMV增速,我们测算2020-2022年规模以上快递总业务量将分别达758.01亿件、905.28亿件、1039.23亿件,同比分别增长19.79%、19.43%、14.80%。近年来,快递行业洗牌加剧,龙头在单票成本、服务质量、送达时效等方面优势突出,快递行业呈现龙头强者恒强格局,预计中通、韵达等快递龙头业务量增速将持续超过快递行业增速。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润29.62/35.58/40.77亿元,EPS分别为1.02/1.23/1.41元,PE分别为24.0/20.0/17.5X。快递行业估值在24-38X之间,给予公司25-27X市盈率估值,对应2020年底的合理估值区间在25.5-27.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情失控;人工成本上涨;快递价格战激烈。
中国国航 航空运输行业 2020-06-17 6.59 6.89 -- 7.72 16.44%
7.78 18.06%
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品牌价值凸显,长期业绩稳定增长 :中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,品牌价值凸显。品牌优势赋予公司相比同行更强的定价优势。2019年国内四大航空公司中,中国国航的每客公里收益、毛利率位于首位,而且中国国航对政府补贴依赖程度最低,而资产负债率最低,运营风险相对较低。2002-2019年中国国航的营业收入CAGR、归母净利润 CAGR分别为 10.53%、12.79%,长期业绩较快增长。受疫情影响,2020年 Q1公司业绩暂处盈利低点。 国内航空长期发展前景向好,中国国航受益低油价环境: :1978-2019年国内航空旅客量年增速、旅客周转量增速约为同期 GDP 增速的 1.70倍、1.74倍。即使“十四五”时期国内经济增速目标下调至 6%,如假设航空对 GDP 弹性系数不变,十四五期间国内航空旅客量年增速、旅客周转量增速亦可分别达 10%、10.4%。同时,2020年航空票价市场化改革基本完成,中国国航将受益“市场调节航线的扩容、航线提价幅度的放开”。随着全球原油需求下滑,预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至 50美元/桶左右,中国国航亦受益于低油价环境。 基地网络优势凸显 ,疫情后期或将取得超额收益 :中国国航依托北京首都国际机场基地优势,有利于保持较高收益水平。北京大兴机场在2019年 9月底前投运,国航等星空联盟成员保留在首都机场运营,东航、南航等天合联盟成员整体搬迁至位于大兴的新机场运营。由于北京首都机场距离北京商业中心更近,将强化了驻留在首都机场的中国国航等星空联盟的航司议价能力。新冠疫情冲击下,航空股严重跑输大盘,三大航当前市净率在 1.0倍至 1.1倍之间,当前航空指数或存在严重低估。参照 2003年非典、2008年经济危机前后的航空股走势。 预计在 2020年新冠疫情过后,航空指数或将取得超额收益。 投资建议:预计 2020-2022年 EPS 分别为-0.16/0.55/0.62元,BVPS 分别为 6.30/6.77/7.34元。虽然预计疫情将明显拖累 2020年 H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司 1.1-1.4X 市净率估值,2020年底估值合理区间在 6.93-8.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。
招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-11 6.46 6.34 -- 6.65 1.22%
7.28 12.69%
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事件:招商轮船公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收 145.56亿元(同比+33.17%),实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%);2020年 Q1实现营收 45.80亿元(同比+24.45%),实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%)。 油运市场 显著 回暖,业绩 进入 回升 通道: :2019年实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%),扣非归母净利润 15.34亿元(同比+81.19%),业绩增长主要系国际原油运价上升所致。根据 Clarksons 评估,中东至中国航线 VLCC 全年平均 TCE 为 44625美元/日,其中 2020年 Q4平均 TCE达 106866美元/日。2019年加权 ROE为 7.68%(同比+1.28pct )。 2020年 Q1实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%),实现扣非归母净利润 12.39亿元(同比+359.20%),主要系 VLCC 油轮市场 2019年 Q4显著复苏,公司 2019年 12月及 2020年初高位定载若干长航线航次租船合同。2020年 Q1公司加权 ROE为 4.90%(同比+3.19pct),盈利能力亦明显提升。但 2020年 Q1同时受春节淡季、新冠疫情及其他短期事件影响,春节前后油轮及干散货市场陷入季节性低迷,对公司收益也造成了较大负面影响。2020年,公司力争营业收入增长 20%,达到 175亿元,营业成本努力控制在 139亿元左右。 油轮运输及干散货运输业务业绩改善明显: :2019年分业务而言:1)油轮运输业务实现营收 71.61亿元(同比+49.93%),毛利率 28.70%(同比+14.33pct);2)散货船运输业务实现营收 52.61亿元(同比+30.30%),毛利率 18.76%(同比+4.86pct);3)滚装船运输业务实现营收 12.89亿元(同比-4.04%),毛利率 13.16%(同比-4.55pct)。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 43.34/56.68/58.46亿元,EPS 分别为 0.64/0.84/0.87元,PE 分别为 10.54/8.06/7.82X。限硫令公约生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,低油价导致的油价升水及储油套利,油运运价维持在高位的动机较强,给予 13-15X 市盈率估值,2020年底股价合理区间在 8.32-9.60元,调高至“推荐”评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油价大幅上涨;疫情持续失控。
高能环境 综合类 2020-05-01 12.14 8.04 37.44% 12.96 6.23%
15.42 27.02%
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事件:高能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营业收入 50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润 4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量 7.87亿元(同比+144.24%),加权 ROE 14.01%(同比+0.56pct);2020年 Q1,公司实现营收 8.13亿元(同比+18.80%),实现归母净利润 0.70亿元(同比+28.84%),加权 ROE为 2.226%(同比+0.21pct)。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:2019年,高能环境的归母净利润同比增长 26.92%,扣非归母净利润同比增长 29.87%,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。2019年分业务而言:1)环境修复营收 16.42亿元(同比+26.75%),毛利率 28.88%(同比-1.32pct),2019年底环境修复板块累计可履行在手订单为 14.74亿;2)危废处理处置板块营收 10.66亿元(同比-8.25%),毛利率 29.47%(同比-1.09pct),主要受贵州宏达业绩拖累及 2018年出售杭州新德环保影响;3)生活垃圾处理业务营收 16.37亿元(同比+72.60%),毛利率 16.80%(同比-5.14pct)。2019年成熟运营的垃圾焚烧项目规模达 3900吨/日,进入建设或投运项目处理规模为 9100吨/日;4)一般工业固废处理营收2.93亿元(同比+147.93%),毛利率 19.13%(同比-2.63pct)。 严控订单质量,新签订单量下滑: :2019年公司新签订单 30.07亿元(同比-61.67%),主要系:1)内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2)聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。2020年 Q1底,公司在手订单金额 126.73亿元,其中已履行 51.82亿元,尚可履行 74.91亿元,尚可履行订单金额为 2019年营收(50.75亿元)的 1.48倍。 投资建议:预计 2020-2022年公司分别实现净利润 5.08亿元、6.03亿元、6.74亿元,EPS 分别为 0.75元、0.89元、0.99元,当前股价对应PE分别为 16.33X、13.77X、12.31X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予 2020年 17X 至 18X 市盈率估值,合理估值区间在 12.8元/股至 13.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。
移为通信 通信及通信设备 2020-05-01 25.28 -- -- 45.81 20.46%
37.65 48.93%
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公司发布2019年年报与2020年一季度财报。公司2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.32%,与营收增速基本匹配。受疫情影响,公司2020年一季度录得营收0.96亿元,同比下降28.01%;实现归母净利润0.19亿元,同比下降28.74%. 2019年汇兑损失较大,2020Q1受费用刚性影响。2019年公司三费占营收比重为9.71%,较去年同期提升2.48pct,主要为汇兑损失导致财务费用增加约1500万元,同时股权激励费用摊销732.85万元;2020Q1受费用刚性影响较大,拖累盈利水平。 2019Q4营收利润均创历史新高,主营业务持续受益于行业景气度提升。在中高端产品持续放量的推动下,公司2019Q4实现营收1.96亿元,同比增长13.95%,环比增长22.50%;实现归母净利润6300万元,同比50%,环比增长75%。营业收入与净利润均创历史新高,显示海外资产追踪产品网络制式升级带来的景气度提升以及公司在该领域优异的竞争实力。 新产品+新市场驱动公司业绩长期增长。市场方面,公司主要销售地区北美洲收入同比增长23.68%;欧洲收入同比增长33.92%。而南美洲收入同比增长62.58%;非洲收入同比增长52.62%,并持续开拓东欧市场与中东市场。产品上,车载信息智能终端产品营收稳健增长21.48%,毛利率提升3.08pct至48.62%;资产管理智能终端业务受动物溯源管理产品的并入影响,营收大增70.68%,毛利率下降7.99pct至44.71%,其中动物溯源产品销售额较去年增长超过50%,后续随着电商平台落地,将进一步贡献收入。 疫情对公司上半年具有较大冲击,但公司海外核心竞争力不改。考虑一季度国内疫情导致的供应冲击与二季度海外疫情导致的需求冲击,我们预计这将对上半年业绩造成一定影响;同时各国的封锁令政策对海外共享滑板车初创企业冲击巨大,这将会削弱2019年签订的共享产品订单的实际执行比例。但公司主要产品依托在设计、软硬件开发与全球销售网络上的优势地位,持续推动新产品在全球市场的认证与布局,在后续疫情逐步缓解下有望重回增长快车道。当前公司财务状况良好,2020Q1资产负债率约为13.1%,现金储备充足,有较强的的风险抵御能力。 投资建议。考虑到疫情影响,我们下调全年业绩预测,预计2020-2022年,公司分别实现营收7.70亿元、10.27亿元和13.39亿元,分别实现归母净利润1.83亿元、2.40亿元和2.99亿元,对应EPS为1.13元、1.49和1.85元,当前股价对应PE分别为32.86x、25.00x和20.12x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间35-38x,对应2020年合理估值区间为39.55-42.94元,我们认为当前股价已较充分反映疫情对公司影响,如海外疫情在上半年得到有效控制,公司具备一定配置价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期,新市场拓展不及预期,新产品拓展不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-05-01 15.75 -- -- 17.20 9.21%
17.42 10.60%
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事件:白云机场公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),归母净利润10.00亿元(同比-11.45%),加权ROE为6.24%(同比-1.12pct)。2020年Q1实现营收13.14亿元(同比-34.58%),归母净利润-0.63亿元。 民航发展基金取消叠加T2航站楼转固影响,2019年业绩承压:2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),其中航空服务业营收66.92亿元(同比-11.52%),航空服务业毛利率17.62%(同比-21.04pct),主要系:民航发展基金自2018年5月29日起半年(过渡期),继续作企业收入处理,过渡期满后,取消民航发展基金用于返还作企业收入处理政策。民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2019年公司归母净利润为10.00亿元(同比-11.45%)。2019年白云机场的航班起降、旅客吞吐量分别同比增长2.9%、5.2%。 广告业务分部净利润同比增长102.87%:2019年分部业务而言,2019年白云机场净利润为10.57亿元(同比-9.06%),其中航空服务分部净利润6.58亿元(同比-30.06%)、广告业务分部净利润3.33亿元(同比+102.87%),地勤服务分部净利润0.44亿元(同比+47.83%),信息技术分部净利润0.44亿元(同比+38.76%),其他分部及分部间抵消合计为-0.23亿元(2018年同期合计为-0.05亿元)。 新冠疫情对2020年Q1业绩影响较大:新冠疫情冲击下,2020年Q1公司起降架次同比下降39.58%、旅客吞吐量同比下降53.78%。同时,白云机场对受疫情影响较大不能正常经营的民营承租企业、个体工商户,免收2020年2月、减半收取2020年3-4月份的租金、经营权转让费(或特许经营费)和综合管理费,共计减免金额约1.02亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.91/13.55/15.60亿元,EPS分别为0.19/0.65/0.75元,BVPS分别为8.02/8.46/8.98元。白云机场区位优势显著,非航变现空间较大,给予2-2.1XPB估值,对应2020年底股价合理区间在16.0-16.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控;广告及免税业务增长不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-05-01 31.66 -- -- 34.98 10.49%
38.66 22.11%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,扣非归母净利润15.17亿元,同比增长9.09%。单看2019Q4实现营业收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。公司拟按每10股派发现金红利5元,共计分红4.75亿元,分红率29.85%。2020年一季度实现营业收入12.66亿元,同比下降23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下降23.35%。 业绩表现稳健,龙头抗风险能力强:从行业整体来看,根据奥维云网数据,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,电商渠道厨电套餐零售额较去年同期增长率为-4.2%,总体呈下降趋势。面对行业整体下行压力,公司作为行业龙头,坚持多渠道协同发展,2019年营收仍同比保持正增长,各渠道龙头地位依然稳固。 工程渠道表现亮眼,竣工复苏逻辑犹在:根据奥维云网数据,工程渠道方面,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%,呈现快速增长趋势,公司经过提前布局,已与多家地产公司建立紧密合作关系,2019年工程渠道收入同比增长90%,市占率达36.3%,位居行业第一。未来随着精装修住房比例的进一步提升,以及竣工增速回暖的拉动,预计公司业绩依然能保持稳健增长。 投资建议:受疫情影响,2020年厨电行业零售端存在一定压力,特别是一季度行业线下零售承压前行。但随着地产竣工逐步转正,需求将得到改善,公司作为行业龙头,业绩有望切实受益。公司工程渠道保持领先优势,有望维持高增长,加之新品类投入带来增量,看好公司持续发展潜力。预计2020-2021年分别实现净利润17.22亿元、18.49亿元,对应EPS分别为1.81元、1.95元,对应PE17.75倍、16.53倍。 给予公司2020年18-20倍PE估值,合理区间为32.58-36.20元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:房屋竣工不达预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。 公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权ROE 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。 水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE 分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X 之间,给予公司13-14X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 -- -- 73.10 4.43%
78.85 12.64%
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事件:上海机场公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收16.36亿元(同比-41.02%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%)。 新冠疫情冲击,短期内盈利能力明显降低:2020年Q1,上海机场实现营收16.36亿元(同比-41.02%),主要受新冠肺炎疫情影响,业务量同比大幅下降所致;实现营业成本16.21亿元(同比+30.52%),主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及2020年Q1新增新冠肺炎疫情防控支出所致;2020年Q1实现投资收益1.18亿元(同比-60.95%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%),加权ROE0.25%(同比-4.56pct)。受新冠疫情影响,短期内,上海机场的盈利能力出现大幅下滑。 业务量较大下滑,免税业务或受到明显冲击:新冠疫情冲击下,航空旅客出行大幅减少及航班大面积取消,2020年Q1,上海机场飞机起降7.30万架次(同比-42.50%),旅客吞吐量807.74万人次(同比-57.09%)。2020年Q1上海机场暂估免税合同的营业收入为6.6亿元,年化后免税合同收入金额(26.4亿元)大幅低于免税合同中规定的2020年全年免税保底金额(41.58亿元),预计2020年Q1免税业务亦面临较大冲击。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元:根据上海机场与日上上海签订的免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,可保障公司未来业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为34.03亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.77元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为39.93X、21.99X、17.72X,对应BVPS分别为17.84元、20.08元、22.86元,对应PB分别为3.95X、3.51X、3.08X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.4-73.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
国祯环保 综合类 2020-04-29 10.07 -- -- 10.58 3.73%
10.95 8.74%
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事件:国祯环保公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营业收入41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%)。2020年Q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%)。 2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大:2019年实现营收41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%),业绩平稳增长,主要系:在手订单及项目推进与实施,在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长。2019年末,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模561万吨/日,其中在建规模78.8万吨/日,托管运营规模188万吨/日,公司拥有管网规模4819公里/年。2019年经营活动产生现金流量净额为8.07亿元(同比+7.6%)。2019年加权ROE为11.85%(同比-1.80%)。2020年Q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%),主要系:新冠疫情影响复工,在建项目无法按计划推进,以及财务费用明显增加所致。 水环境综合治理及工业废水业务增长较快:2019年分业务而言,1)水环境治理综合服务营收27.63亿元(同比+16.30%),毛利率27.88%(同比+3.22pct);2)工业废水处理综合服务营收5.05亿元(同比+33.34%),毛利率24.52%(同比-0.08pct);3)小城镇环境治理综合服务营收8.88亿元(同比-28.78%),毛利率14.95%(同比-0.98%)。 在手工程类订单仍较多:2019年公司水务运营业务营收13.75亿元,环境工程EPC营收25.97亿元,污水处理设备营收1.84亿元。2019年末,公司节能环保工程类期末在手的未确认收入订单为39.27亿元,节能环保特许经营类处于施工期的未完成投资订单为27.61亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.66/4.18/4.69亿,EPS分别为0.54/0.62/0.69元,PE分别为19.04/16.66/14.86倍。当前申万水务指数平均市盈率在17倍,鉴于公司质地较优,给予2020年底18-23倍PE估值,合理区间在9.72元-12.4元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情失控;工程业务下滑;融资成本高;资金链紧张。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名