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黄红卫

财富证券

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三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 -- -- 14.69 6.99%
15.15 10.34%
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受益于工程机械行业回暖,公司业绩保持快速增长。工程机械行业从2016年下半年开始复苏以后,公司的业绩也有明显改善。2019Q1营收为212.95亿元,同比增长75.14%,归母净利润为32.21亿元,同比增长114.71%。 挖掘机保持稳定增长。2019年1-6月份挖掘机销量行业增速14.2%,2019年前5月三一累计销量增速是34.08%。今年挖掘机行业增速有望保持5%-15%左右,三一挖掘机增速有望保持20%-30%左右。目前公司大中小挖掘机市占率都已经超过25%。公司今年大挖增速很快,市占率同比提升了约8pct。未来随着公司在产品质量以及渠道等方面实力的进一步增强,公司挖掘机市占率有望进一步提升。 起重机械需求旺盛。今年起重机增速是所有工程机械产品中增速最快的,今年上半年,汽车起重机行业增速大约是70%,三一增速超过100%;履带式起重机行业增速超过100%,三一增速超过130%。预计下半年起重机械行业增速虽然会放缓,但是依旧可以保持一定的增长。 目前,公司汽车起重机的市占率同比提升了约3pct,达到了25%,国内排名第三,仅次于徐工和中联。公司履带式起重机市占率同比提升了约8pct,市占率已经超过了50%,国内排名第一。 混凝土机械持续高景气度。目前国内混凝土机械竞争格局比较稳定,三一和中联合计市占率超过80%。三一国内市占率接近50%,也是全球的混凝土机械龙头。今年上半年混凝土机械也保持了较快的增速,公司混凝土泵车的销量增速接近100%,泵车、搅拌车以及搅拌站等产品合计增速也达到了60%-70%。预计下半年增速虽然会放缓,但是依旧可以保持一定的增长。 海外增长潜力大。未来公司增长的主要驱动力还是来自海外市场,这也是公司未来重点布局的方向。2018年公司挖掘机出口数量为6392台,同比增长67.33%,2019年1-5月份挖掘机出口增速为38.76%。 2019年公司挖掘机出口目标是达到1万台左右。2018年全球挖掘机销量约为50万台,其中中国、欧洲、北美以及日韩市场分别为为16.4万台、10.2万台、8.4万台和5.3万台。预计未来几年海外挖掘机市场有望保持5%左右的增速,公司未来海外还具有很大潜力。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元,实现归母净利润97.86亿元、105.87亿元和119.22亿元,对应EPS1.17元、1.26元和1.42元,对应PE11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。 对应合理区间为14.04~16.38元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。
日机密封 机械行业 2019-06-28 24.39 -- -- 25.96 6.44%
29.90 22.59%
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受益于下游大炼化景气度提升,业绩稳步增长。自2016年开始,机械密封下游石油化工以及煤化工新上项目开始增加,机械密封行业也逐步复苏,公司业绩从2016年开始明显改善。2019Q1实现营收2.14亿元,同比增长57.70%;实现归母净利润为4808.34万元,同比增长56.84%。 新增产能稳步释放。公司本部二期产能已经在2018年年底基本达产,本部年产值约为7-8亿元;华阳密封新增产能在今年三季度有望达产,达产后华阳密封年产值约为2-2.2亿元;优泰科年产值约为1.5亿元;公司产能全部达产后年产值约为10-11.5亿元。 国家管网公司有望成立,管道密封增长可期。管道密封目前每年市场空间约为1.5-2亿元,下半年国家管网公司有望成立,管道建设进程有望加速,管道密封需求有望迎来增长。管道密封竞争格局相对比较稳定,国内主要是日机密封、约翰克兰、博格曼以及一通密封四家垄断管道密封市场,其中日机密封在新上管道密封项目中市占率接近40%,公司管道密封业务也有望持续增长。 核一级密封通过鉴定,核电密封竞争力提升。今年上半年,漳州核电1号机组与太平岭核电1号机组陆续通过生态环境部审批。同时,生态环境部副部长刘华表示,今年会有核电项目陆续开工建设,核电密封有望迎来需求增长。目前,核电密封领域主要是公司与博格曼两家企业竞争,从去年招标的核电项目来看,公司在核二级、核三级以及核岛外密封市占率已经接近90%,核一级静压型密封在今年2月份通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,核一级动压型密封也处于积极研发的状态,未来核一级产品有望得到下游企业认可,核电密封领域核心竞争力有望显著提升。 水处理密封和军工密封有望成为未来增长点。水处理密封属于中端领域机械密封,毛利率大概在40%-50%左右,国内市场规模约为10亿元。军工密封市场规模也是10亿元左右,军工密封这块目前主要是采取和具有相关资质的企业进行合作开发的模式。水处理密封和军工密封未来有望成为公司业绩新的增长点。 投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.30亿元、11.35亿元和13.39亿元,实现归母净利润2.22亿元、2.69亿元和3.17亿元,对应EPS 1.13元、1.37元和1.61元,对应PE 21倍、18倍和15倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.12~29.38元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2019-06-28 17.40 -- -- 17.84 2.53%
17.84 2.53%
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工业仓储车辆与智能物流双主业发展。公司作为我国工业仓储车辆龙头企业,轻小型搬运车辆市占率位居国内第一。同时,公司通过收购无锡中鼎进军智能物流领域。目前无锡中鼎已经成为国内智能物流的龙头企业,未来增长潜力较大。此外,公司还布局了高空作业平台以及智能停车库等业务,未来有望提供发展新动力。 智能物流订单充足,未来成长空间大。2018年公司智能物流业务新签订单15.73亿元,同比增长56.83%,目前在手订单约为27亿元,其中新能源领域订单超过16亿元。公司定位智能物流龙头,深度绑定新能源行业,下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。随着2019年锂电池产能的进一步扩张,公司订单量有望继续保持高增长。 IPO项目投产,仓储物流车辆业绩有望稳步提升。公司IPO募投“2.2万台节能型电动工业车辆建设项目”在2018年年底投产,预计完全达产后可贡献3.3亿元左右的收入。同时,仓储车辆原材料钢材价格在2019年呈现稳中有降的趋势,公司仓储物流车辆毛利率有望得到改善。 新业务顺利拓展,未来有望贡献新力量。公司在高空作业平台领域已布局多年,2019年1月,公司与捷尔杰签订委托生产协议,说明公司高空作业平台得到一线厂商的认可。目前国内高空作业平台保有量约为8万台左右,对标欧美,我国高空作业平台有望达到50万台,未来成长空间很大。同时,公司还拓展了智能停车库业务,我国机械式立体停车库市场规模达到140亿元以上,且需求依旧旺盛,未来增长潜力较大。 投资建议:公司仓储车辆稳步发展,智能物流提供增长主要动力。 预计2019-2021年,公司实现收入31.03亿元、37.11亿元、43.41亿元,实现归母净利润2.55亿元、3.21亿元、3.93亿元,对应EPS0.95元、1.20元、1.47元,对应PE18倍、14倍、12倍。对公司仓储车辆和智能物流单独进行估值,认为2019年年底公司合理市值约为52.19-57.02亿元,对应合理价格区间为19.47-21.28元。维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流业务发展不及预期,钢材价格大幅上涨。
美的集团 电力设备行业 2019-06-26 52.00 51.90 -- 55.50 6.73%
55.66 7.04%
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事件: 美的集团完成换股吸收合并小天鹅。 2018年 10月 24日,美的集团宣布拟发行 A 股股份换股吸收合并小天鹅,成为国内首个吸收合并 A+B 股公司的上市公司; 2018年 12月 21日,换股吸收合并方案获美的集团和小天鹅股东大会审议通过; 2019年 3月 12日,换股吸收合并方案获得中国证券监督管理委员会核准; 2019年 5月 27日,小天鹅 B 股股票正式终止上市并摘牌; 2019年 6月 21日,美的集团发行 A 股, 小天鹅 A 股终止上市并摘牌。 换股发行内容: 小天鹅 A 股的换股价格为 46.91元/股,小天鹅 B 股的换股价格为 38.07元/股,美的集团的股票发行价格为 40.74元/股。小天鹅 A 股股票的换股比例为 1:1.51,小天鹅 B 股股票的换股比例为1:0.93。 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量为 3.24亿股,本次发行后,美的集团总股本为 69.32亿股。 洗衣机业务整合,未来协同效应可期: 2018年海尔洗衣机以 33.57%的份额占据洗衣机线下市场第一位, 美的系洗衣机以 26%的市场份额位列第二位,洗衣机市场双寡头格局逐渐确立。 小天鹅在洗衣机市场具有较强的话语权,但在家电行业整体业绩增幅放缓的市场环境下,业务单一的小天鹅抗风险能力较弱,并入美的集团后,有望依托美的集团的资源实现品牌更好的发展。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应,进而提升公司价值。 投资建议: 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。 我们预计 2019-2021年,公司实现营业收入 2860.12亿元、 3131.83亿元、 3425.28亿元,实现归母净利润 228.45亿元、 254.41亿元和 279.54亿元,对应 EPS3.46元、3.85元和 4.23元,对应 PE15.42X、 13.84X 和 12.60X。参考同行业估值水平,给予公司 2019年 15-17倍 PE, 对应合理区间为 51.90~58.82元。 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷、 行业竞争加剧、 中美贸易战风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 8.60 -- -- 8.46 -1.63%
8.46 -1.63%
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事件:碧水源公告《简式权益变动报告书》:公司股东文剑平、刘振国、陈亦力、周念云、武昆与中国城乡签署《股份转让协议》,将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡。 转让后,中国城乡将成为第二大股东:根据《股权转让协议》:公司控股股东文剑平及刘振国、陈亦力、周念云、武昆等四位股东将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡,转让价款共计31.90亿元,其中文剑平先生转让1.79亿股(占公司总股本的5.69%)。转让完成后:1)文剑平先生持股17.08%,仍为公司控股股东、实际控制人;2)中国城乡持股10.71%,将成为第二大股东。碧水源还将增加2名中国城乡提名的董事,其中1名为副董事长。 中国城乡及中交集团实力雄厚:中国城乡下辖三家国家级城乡市政设计院和“城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展”五大专业板块。中国城乡的控股股东为中交集团,实际控制人为国务院国资委。中交集团是全球领先的特大型基础设施综合服务商,连续12年稳居亚洲最大国际工程承包商和中国企业第1名。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:转让完成后,中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源,助力碧水源成为超大型国际化环保集团。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润13.64/16.02/17.76亿元,EPS分别为0.43/0.51/0.56元,对应PE分别为20.5/17.4/15.7X。此前市场对环保PPP标的比照建筑类工程公司给予15-20X市盈率估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于其具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予25-27X市盈率估值,股价合理区间在10.8元-11.6元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.24 -- -- 6.42 0.16%
6.27 0.48%
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事件:洪城水业公告《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入13.34亿元(同比+23.80%),实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%),增速远快于2018年归母净利润增速(22.64%),与2018年Q4归母净利润增速(49.53%)接近,业绩持续快速增长,超出市场预期。2019年Q1业绩增长主要系:1)南昌市自来水水价上调;2)2019年Q1收回应收款项所致,冲销资产减值损失所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量为0.25亿元(同比-49.87%)。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.65%、22.59%、11.12%,同比分别变动0.81pct、-1.81pct、-0.52pct。 2019年Q2、Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调,预计在2019年Q2、Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90亿元、4.46亿元、4.93亿元,EPS分别为0.49元、0.56元、0.62元,对应PE分别为13.3X、11.7X、10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.35元-7.84元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 16.07 -- -- 17.78 6.47%
18.71 16.43%
详细
事件:长江电力公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度报告》:2018年公司实现营收512.14亿元(同比+2.13%),实现归母净利润226.11亿元(同比+1.57%),2019年Q1实现营收86.08亿元(同比+5.62%),实现归母净利润29.16亿元(同比+2.96%)。 业绩平稳增长,增值税优惠到期制约业绩:2018年公司实现归母净利润226.11亿元(同比+1.57%),业绩增长主要系售电收入增加所致,实现扣非后归母净利润220.55亿元(同比-0.80%),扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年公司经营活动现金净流量为397.37亿元(同比+0.11%),现金流状况优秀。2018年公司加权ROE、毛利润、净利率分别为16.31%、62.89%、44.21%,同比分别变动-0.60pct、1.68pct、-0.21pct,毛利率与净利率背离主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年拟现金分红149.60亿元(分红率66.16%)。 投资收益增加及财务费用降低,对冲增值税到期影响。2018年完成发电量2154.82亿千瓦时(同比+2.18%),通过挖掘流域梯级调度潜力,梯级电站全年累计节水增发电量99.3亿千瓦时。2018年,公司新增对外投资79亿元(增资国投电力、川投能源、桂冠电力等水电企业),实现投资收益27亿元。2018年财务费用为58.54亿元,同比减少0.43亿元,变动主要系:1)带息债务规模下降;2)汇兑收益同比减少。2019年公司梯级电站年度发电计划为2100亿千瓦时(同比-2.5%)。 投资意见:暂不考虑资产注入,预计公司2019-2021年净利润分别为227.79/237.25/239.74亿元,对应EPS分别为1.04/1.08/1.09元。当前股价对应PE分别为16.21/15.56/15.40X。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢抬升,预计2019年底公司PE在15-17X,2019年股价合理区间为15.6-17.7元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-04-29 28.26 -- -- 29.00 2.62%
29.00 2.62%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报告。公司2018年全年实现营业总收入74.25亿元(+5.81%),归母净利润14.74亿元(+0.85%);2018Q4实现营业总收入20.31亿元(+0.08%),归母净利润4.62亿元(-7.75%);2019年一季度经营表现有所改善,实现营业总收入16.60亿元(+4.30%),归母净利润3.20亿元(+5.84%)。 一季度业绩小幅增长,环比有所改善。2018年在地产调控和经济增速放缓的背景下,整个厨电行业发展较为低迷,公司业绩增速有所承压,2018年全年公司主要产品吸油烟机收入保持5%的小幅增长,燃气灶收入下滑1.65%,其他品类呈现不同程度增长。2019年Q1由于地产回暖,公司业绩有所改善。 一季度毛利率和净利率稳步提升,盈利能力有望进一步加强。公司2018年毛利率53.52%,同比下降0.16个百分点,净利率19.98%,同比下降0.84个百分点。2019年一季度毛利率54.79%,同比提升2.47个百分点,主要原因是原材料价格下降带来费用端的改善,净利率19.48%,同比提升0.51个百分点。总体来看,一季度毛利率和净利率同比均有所提升,公司盈利能力有望进一步改善。 产品品类扩张进展顺利,战略布局逐步加强。公司聚焦烟灶、稳步拓展新品类,2018年净水器、洗碗机等产品保持高速增长,市场份额不断提升;2018年6月30日,公司收购金帝智能,布局集成厨房业务,集成灶市场空间大,竞争格局分散,公司此次布局有望抢占集成灶市场份额,助力业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营收分别为79.92亿元、89.30亿元、100.73亿元,净利润分别为16.19亿元、18.62亿元、22.24亿元,对应EPS1.71元、1.96元、2.34元,对应PE 17.36X、15.09X、12.63X,参考同行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE估值,合理区间为30.78元-34.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷;原材料价格上涨;行业竞争加剧。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-29 26.78 -- -- 26.83 0.19%
30.06 12.25%
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事件:上海洗霸发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1实现营业收入1.46亿元(同比+86.46%),实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%)。 EPC工程业务推进,驱动2019年Q1业绩增长:2019年Q1,公司实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%),业绩持续快速增长,超出市场预期,主要系“河钢乐亭EPC项目、石油化工业务及民用业务增长”所致。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,拉动2019年Q1业绩增长。2019年Q1,公司实现扣非后归母净利润0.18亿元(同比+ 70.86%),主要系“业务增长导致收入增长及去年同期有园区补贴收入导致”。 工程项目导致盈利指标下滑及工程垫资增加:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.51%、31.14%、12.36%,同比分别变动0.72pct、-5.73pct、-4.06pct。由于EPC项目毛利率相较运营项目毛利率低,工程项目增多使得公司盈利能力下降,但提升了股东回报。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元(2018年Q1为-0.07亿元),主要系“业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额”。 优惠税率落地,部分基金产品有减值风险:公司收到《高新技术企业证书》,2018-2020年企业所得税适用15%优惠税率。公司披露,购买的1400万元“良卓资产银通2号票据投资私募基金”存在重大兑付风险,因相关事项未最终确定,2019年Q1该事项暂不计提减值准备。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润0.89/1.08//1.30亿元, EPS分别为1.19/1.44/1.74元,对应PE分别为30.9/25.4/21.1X。工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在38.1-42.0元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;基金产品资产减值风险。
精锻科技 机械行业 2019-04-29 12.93 -- -- 13.18 0.76%
13.02 0.70%
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事件:公司公布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营业收入12.65亿元,同比增长12.10%;归母净利润2.59亿元,同比增长3.34%;扣非归母净利利润2.37亿元,同比增长1.80%。2019年一季度实现营业收入3.14亿元,同比下滑2.81%;归母净利润6595万元,同比下滑3.23%。公司2018年营收、利润增长均低于预期,主要是受汽车2018年下半年销量下滑影响;而利润增速低于营收的原因是收购子公司宁波电控业绩未达标,计提了约2600万元的商誉减值。若剔除此影响,公司2018年扣非归母净利润同比增长约13%,略高于营收增速。 公司传统燃油车零部件业务发展稳健,新能源汽车零部件增速较快。分产品看,2018年公司传统优势的齿轮业务稳健增长,锥齿轮业务营收同比增加3.90%;结合齿轮业务同比增加28.14%,均远好于年内汽车销售增速。而新并购VVT业务发展仍不顺利,营收同比下滑39.20%,因此年内计提商誉减值约2600万元。分行业看,公司燃油乘用车业务实现营收8.47%的稳健增长,商用车/高端农机、电动乘用车业务营收则大幅增长42.00%和180.56%。新能源车零部件业务的快速发展一方面是低基数所致,但也能一定程度上说明公司的业务向新能源方面的转型较为顺利。 维持公司“推荐”评级。虽然公司2018年受汽车行业不景气影响,毛利率和净资产收益率有所下滑,但财务数据仍维持行业顶尖水平。而在我们前期较为担忧的新业务拓展方面,公司新能源业务的高速增长也给了投资者相对满意的答卷。我们认为公司目前的市场地位和产品竞争力使其能实现超越行业平均水平的业绩增长,前期产能瓶颈也将于2019年实现突破,但考虑到汽车行业景气度反转仍有不确定性,下调2019-2020年公司营收分别至14.93亿元和17.61亿元,净利润为3.19亿元和3.88亿元,EPS为0.79元和0.96元,对应目前股价估值为16.56倍和13.63倍。根据公司历史估值范围,给予公司2019年底20-22倍PE,对应合理价格区间为15.8-17.4元。 风险提示:汽车销量不达预期;产能释放不达预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 6.39 -- -- 6.93 6.78%
6.82 6.73%
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事件:华能国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入456.52亿元(同比+5.15%),实现归母净利润26.56亿元(同比+114.27%)。 2019年Q1业绩强力反弹,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润26.56亿元(同比+114.27%),实现扣非后归母净利润24.82亿元(同比+114.49%),业绩强力反弹,超出市场预期,主要系“本期燃料价格下降”所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量107.75亿元(同比+12.88%),现金流状况亦明显改善。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.14%、18.31%、7.83%,同比分别变动1.54pct、4.82pct、3.84pct,受益电煤价格下行,公司盈利能力明显提升。 2019年Q1公司火电发电增速、上网电价均轻微降低:2019年Q1,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1038.39亿千瓦时(同比-0.45%),完成售电量982.55亿千瓦时(同比-0.06%)。公司电量下降主要系:1)全社会用电量增速放缓;2)公司火电比重较大,2019年Q1全国水电、风电、核电电量高速增长,挤占火电发电空间;3)华东地区受控煤政策影响,火电发电量受到影响。2019年Q1,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时(同比-0.40%),上网电价轻微下滑。 电价下调影响业绩有限:政府工作报告提及的“2019年一般工商业电价再降10%任务”预计仍将主要由电网承担,火电增值税下调也为电价下调腾出部分空间,2019年电价下调预计对公司业绩影响有限。 投资意见:预计2019-2021年实现归母净利润34.0亿元、53.7亿元、69.7亿元,EPS分别为0.22元、0.34元、0.44元,对应PE分别为30.8X、19.5X、15.0X。预计2019-2021年,公司BVPS分别为4.87元、5.04元、5.26元,华能国际历史PB在1-3X,给予2019年1.6-2.0X市净率估值,股价合理区间在7.8-9.7元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量增长不及预期风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 4.16 -- -- 4.20 0.96%
4.20 0.96%
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事件:华电国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入233.80亿元(同比+4.04%),实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%)。 2019年Q1业绩较快增长,符合市场预期:2019年Q1,公司实现营收233.80亿元(同比+4.04%),主要系“发电业务收入增加”所致。2019年Q1,公司实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%),剔除永续债等权益工具持有人享有收益1.09亿元后,归母净利润实际为6.65亿元(同比-3.20%),实现扣非后归母净利润7.22亿元(同比+9.78%),业绩仍较快增长,基本符合市场预期。 盈利能力提升,现金流表现优异:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为1.48%、13.36%、4.71%,同比分别变动-0.15pct、1.36pct、1.17pct,盈利能力有所修复。2019年Q1,公司营业成本为202.58亿元(同比+2.44%),低于同期营收增速,主要系“发电量增加及燃料费增加”所致。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为62.58亿元(同比+16.61%),现金流状况表现优异。 机组新投产叠加利用小时数提升,上网电量较快增长:2019年Q1,华电国际累计发电量为519.92亿千瓦时(同比+8.11%),完成上网电量484.79亿千瓦时(同比+8.30%),发电量及上网电量同比增长主要系:1)新投产机组的电量贡献;2)服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019年Q1,华电国际市场化交易电量为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%(同比提升13.09pct)。2019年Q1,公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.72亿元、36.20亿元、47.40亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE分别为15.6X、11.9X、9.09X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.02元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 15.44 -- -- 16.07 2.88%
18.29 18.46%
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事件:瀚蓝环境发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入12.54亿元(同比+10.50%),实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%)。 扣非后归母净利润仍稳健增长,业绩符合预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年Q1,实现扣非后归母净利润1.83亿元(同比+9.72%),扣非后归母净利润仍稳健增长,符合市场预期。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.22%、27.35%、14.61%,同比分别变动-2.52pct、-8.79pct、-12.95pct,盈利能力有所下滑。2019年公司经营活动现金净流量为0.22亿元(同比-55.26%),现金流有所下滑。 污水处理提标改造贡献业绩增长:2019年Q1,公司固体废弃物处理发电业务实现发电量4.24亿度,售电量3.59亿度。2019年Q1,公司累计自来水供应量9376.75万吨,累计污水处理量5217.14万吨,污水处理单价为1.08元/吨(同比+11.34%),主要系2018年有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新单价。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.3X、10.2X、8.70X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期;业务格局过于分散风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 6.42 -- -- 6.73 1.97%
6.55 2.02%
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事件:洪城水业公告《2018年年度报告》:2018年实现营业收入43.78亿元(同比+23.52%),实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%)。 业绩较快增长,现金流表现优异:2018年,公司实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%),实现扣非后归母净利润3.25亿元(同比+ 34.11%),其中Q4实现归母净利润0.98亿元(同比+49.53%),业绩较快增长,超出市场预期,业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元(同比+ 44.80%),现金流充裕,造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%,同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct,盈利能力基本稳定。 水务营收增速较快,燃气业务毛利率提升明显:2018年分业务而言,1)供排水业务及涉水工程业务:实现营收25.72亿元(同比+ 46.80%),毛利率为26.28%(同比-2.61pct)。2018年自来水售水量3.47亿立方米(同比+8.17%),计费污水处理量7.29亿立方米(同比+14.45%)。2)燃气销售及安装工程业务:实现营收17.65亿元(同比+0.34%),毛利率为21.74%(同比+4.91pct)。2018年新增居民用户9.96万户(同比+11%),天然气供气量3.73亿立方米(同比+17.79%)。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元,2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.62元,对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,股价合理区间为7.35元-7.84元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 -- -- 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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事件:圆通速递发布《2018年年度报告》:2018年公司实现营收274.65亿元(同比+37.45%),实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2018年公司实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%),其中Q4实现归母净利润6.50亿元(同比+68.96%),业绩持续快速增长,超出市场预期。2018年公司业务完成量66.64亿件(同比+31.61%),增速快于全国快递业务量增速(26.6%),业务量占全国快递比例为13.14%。2018年,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为18.89%、13.22%、7.03%,同比分别变动2.33pct、1.49pct、-0.21pct,毛利率提升主要系加强成本管控,人工效能提高所致。 成本管控得当,单票成本下降明显:2018年度公司单票毛利同比上升0.03元/票(同比+7.94%),主要系大力落实成本管控,单票成本大幅下降所致。2018年公司单票运输成本为0.80元(同比-14.54%),单票中心操作成本为0.44元(同比-6.65%)。2018年公司管理费用为10.17亿元(同比+65.17%),主要系合并圆通国际管理费用及职工薪酬增长所致。2018年,公司平均有效申诉率为百万分之2.70(同比-52.86%),用户体验提升明显。 股权激励绑定股东及员工利益,利好公司长期发展:公司公告《第三期限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.89元/股向284名激励对象授予543.11万股公司限制性股票(占总股本0.19%),激励对象均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工,深度绑定股东及管理层利益,利好长期发展。2020年/2021年分别解锁50%,解锁条件为2019年/2020年扣非归母净利润不低于22亿元(同比≥15.55%)、24亿元。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润24.39亿元、29.95亿元、35.68亿元,EPS分别为0.86元、1.06元、1.26元,当前股价对应PE分别为16.0X、13.0X、10.9X。加盟制快递企业市盈率在18X至25X之间,给予公司20X至22X市盈率估值,2019年合理价格区间在17.2元至18.9元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:网购及快递增速超预期放缓风险;市场竞争激烈风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名