大客户战略驱动公司业绩快速增长。 今年上半年公司工业机器人及成套装备业务收入增速达到 35.74%,智能能源及环境管理系统业务收入增速达到 60.64%,这些业务的快速增速很大程度上依托于公司大客户的战略。目前公司的大客户主要包括伯恩光学、立讯、 NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等, 目前也在接触一些其他的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 机器人本体竞争实力有望逐步提升。 直角坐标机器人作为公司的成熟产品,性能已达到国际领先水平,给公司提供稳定的现金流。多关节机器人方面,公司今年开发了拓星辰 I 和拓星辰 II 两款 SCARA 机器人,产品性能均已达到国际水平。 拓星辰 II 已经在国内 5G 产线上试用,随着 5G渗透率的逐步提升,未来公司 SCARA 机器人有望放量。 行业低谷期修炼内功,加大核心零部件的研发。 在今年整个行业处于低谷期的阶段,公司就在不断加大研发的力度, 积极推进 IPD 研发体系,研发项目的效率显著提升。此外公司引进了多名核心研发人才,加大核心零部件的研发力度, 分别组建了控制器,伺服系统和机器视觉三个核心的研发团队。 2019年前三季度研发费用同比增长 27.62%,随着研发力度的不断加大,未来公司在核心零部件及本体的竞争实力有望进一步加强。 公开增发扩充产能, 提升运营效率。 随着公司华东地区收入不断增大,对公司有效管理和成本控制提出更高要求。 公司公开增发募集资金 6.5亿元用于苏州智能装备产业园建设, 加强公司在华东、 华中以及华北等地区产品的辐射能力,提升整体运营效率。 预计建设周期 2年,达产后每年将为公司新增营业收入 23.7亿元,新增净利润 3.06亿元。 盈利预测: 暂不考虑增发扩产对业绩的影响, 预计 2019-2021年,公司实现收入 15.81、 19.93、 24.90亿元,实现归母净利润 2.01、 2.45、3.00亿元,对应 EPS 1.52、 1.86、 2.28元,对应 PE 27、 22、 18倍,参考同行业估值水平,给予公司 2020年底 24-27倍 PE。对应合理区间为 44.64~50.22元, 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 机器人行业出现恶性竞争, 大客户拓展不及预期。

法国SAVOYE是先进的物流系统集成商。子公司法国SAVOYE成立于20世纪60年代,是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商。SAVOYE已经为全球超过900个仓库提供设备及系统解决方案,其中660个位于法国,在电子商务、纺织、工业零部件、办公用品、食品零售以及冷冻仓库等领域积累了丰富的经验。 法国SAVOYE主要看点:(1)设备实力强。SAVOYE的多层穿梭车和自动化包装机等设备技术实力雄厚,多层穿梭车相比国内同类型设备速度上显著提升。(2)软件技术实力强。公司专注于仓库管理软件(WMS/WCS)、运输管理软件(TMS)、订单管理软件(OMS)等众多软件的开发与实施,在法国仓储管理软件市场中占有较高份额。(3)业绩有望快速增长。2018年SAVOYE实现营业收入90.1百万欧元(约为6.94亿元人民币),营业利润为1.1百万欧元(约为695万元人民币)。目前SAVOYE已经将业务逐步拓展至全球,预期未来有望实现较为快速的增长。 ? 智能物流业务在手订单充足,业绩增长无忧。无锡中鼎作为国内智能物流领域的领先企业,为新能源、食品及冷链、医药、造纸、家居建材等众多行业内的领先企业提供智能物流解决方案。目前公司智能物流业务在手订单约为26亿元,业绩增长有保障。目前,公司已经回购金额已经达到1.7亿元的股份,根据公司公告,回购的部分股票将用于员工股权激励,若股权激励顺利实施,有望将中鼎管理层与公司的发展进行更深层次的利益绑定。 母公司有望继续维持稳步增长。前三季度在叉车行业下滑的背景下,母公司业绩依旧保持稳中有升。一方面公司天罡等新产品得到了市场的认可,实现了较好的销售。另一方面公司不断提升大客户OEM订单,我们预计针对捷尔杰等大客户的OEM订单明年有望实现较快增长,明年母公司业绩有望继续保持稳步增长。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入30.63、44.41、51.08亿元,实现归母净利润 2.43、2.91、3.33亿元,对应EPS 0.91、1.09、1.25元,对应PE 19、16、14倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底18-20倍PE。对应合理区间为19.6~21.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流业务增长不及预期,SAVOYE整合不及预期。

工业用屏蔽泵有望保持快速发展。过去国内工业用屏蔽泵的技术优势主要被大连帝国和海密蒂克等外资品牌占有,随着公司工业用屏蔽泵技术实力的不断提升,已逐步打破本行业的传统竞争格局。2019年上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,我们预计公司工业屏蔽泵全年收入有望突破一亿元。目前,公司工业用屏蔽泵在手订单充足,但是产能还处于逐步爬坡的阶段,未来有望继续保持较为快速的增长。 高效节能泵(high efficiency circulation pump)的产品研发有望在2020年取得进展并带动在海外市场的突破。目前,欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵,但是公司节能泵的研发略有不及预期,2019年市场进展较为缓慢。目前,公司正在加大研发投入,2020年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突破。海外节能泵市场需求巨大,存量市场将有望形成年千万台的规模,我们预计未来3年内公司节能泵有望实现较快增长。 横向拓宽品类,新产品有望成为未来业绩新的增长点。公司深耕家庭场景下的其他热水循环屏蔽泵需求,正积极横向拓宽产品品类,有望为公司未来3年的家庭用热水循环屏蔽泵市场的持续增长形成基础。其中,“零冷水热水器”用泵已形成小批量出货,“零冷水热水器”就是普通热水器内置或外置一个热水循环屏蔽泵,“龙头一开,热水即来”,给国民生活带来更好的消费升级体验。 农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全,有传统的品牌和市场优势,近5年公司农用水泵年复合增速达到8%,但是参考新界泵业、利欧股份和东音股份等企业农用泵市场份额,公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态,未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS 1.06元、1.20元、1.39元,对应PE 14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,节能泵研发不及预期。

业绩稳步增长。2019年前三季度公司实现营收10.5亿,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿,同比增长25.46%。单看第三季度,实现营收4.62亿元,同比增长25.21%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长29.56%。 CBCT业务保持快速增长,口扫设备有望成为未来业绩新的增长点。近几年公司口腔CBCT业务保持快速增长,今年上半年口腔CBCT业务实现营收1.93亿元,同比增长54.4%,在营收中占比达到32.92%。2019年公司在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362台、605台、337台订单,合计订单达到1304台,同比大幅增长。预计全年大概率可以完成2000台目标订单。口扫设备目前还在等待市场需求放量,未来有望成为公司业绩新的增长点。 色选机业务国外有望实现较快增长。目前国内色选机市场需求已经相对稳定,公司主要通过抢占竞争对手市场份额以及拓展色选机在其他领域的应用来保持增长。目前色选机主要是针对小颗粒农产品,未来可能会拓展到土豆、洋葱这些大颗粒领域的应用,色选机的市场需求有望进一步加大,公司也在加大这些领域的研发。此外,东南亚以及印度等地区对于色选机的需求量还在不断提升,公司也在加大在这些区域的业务拓展,未来海外色选机业务有望继续保持较为快速的增长。 X射线异物检测机也是潜在增长点。公司X射线异物检测主要是应用在轮胎检测和食品包装检测等领域,目前主要是高档车型的采用的轮胎以及出口的食品企业大多用到X射线异物检测机,所以公司产品需求消费升级的催化才能驱动,今年上半年X射线异物检测机实现收入2513万元,同比增长30.1%,也是公司业绩潜在的增长点。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入15.00、17.85、21.06亿元,实现归母净利润5.46、6.38、7.40亿元,对应EPS0.81、0.94、1.09元,对应PE46、39、33倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底41-46倍PE。对应合理区间为38.5~43.2元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:色选机出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。

战略布局清晰,定位为“无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装 OEM”厂商。天孚通信以陶瓷套管起家,逐渐由基础光器件向隔离器组件、光学透镜、MUX/DEMUX 等具备更高附加值的高端光器件进行品类拓展,先后围绕 OMS 平台的战略定位,形成了七大产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。具体包括高速率同轴器件封装解决方案、高速率 BOX 器件封装解决方案、AWG系列光器件无源解决方案等。战略定位进一步清晰。 营收稳定增长,利润迅速提升。2019 年前三季度营业收入 3.84 亿元,同比增长 18.18%,实现归母净利润 1.26 亿元,同比增长 38.47%。其中单三季度实现营收 1.35 亿元,同比增长 14.71%,实现归母净利润0.49 亿元,同比增长 30.21%。 海外销售收入增加提升毛利率,费用率保持稳定。公司海外业务主要为数通产品,由于数通高速率产品用到更多的高端光器件以及海外客户对可靠性的重视,2019H1 海外业务收入同比增长 44.52%,毛利率达到 61.54%,较国内业务毛利率高出超过 10pct,支撑公司高毛利。 费用上管控到位,前三季度三费占比 6.25%,研发费用占比 10.87%,基本维持稳定。 盈利预测与投资建议:公司募投项目明年落地,产能瓶颈得以改善;同时 AWG、保偏 FA 器件等产品线在明年有望放量贡献业绩。电信市场上,5G技术变革下带来了大量 25G前传光模块需求;数通市场上,数据中心一方面向更高速率 400G 产品演进,另一方面在经历一轮去库存周期后,数据中心资本开支有望在明年回暖,带动相应光器件需求上升。预计 2019-2021 年,公司实现收入 5.46 亿元、7.53 亿元和 9.86亿元,实现归母净利润 1.70 亿元、2.12 亿元和 2.46 亿元,对应 EPS为 0.85 元、1.06 元和 1.24 元,对应 PE分别为 40.60x、32.57x和 27.98x。 参考同行业上市公司估值,考虑到公司一站式光器件解决平台定位,给予 2020 年估值区间 35-38x,对应 2020 年底价格区间为 37.10-40.28元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外数据中心建设不及预期。

深耕木门行业,业绩表现亮眼: 江山欧派是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,公司目前主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类产品,并逐步延伸到入户门、柜类等新产品。 2019年前三季度公司实现收入 13.35亿元,同比增长 55.06%,归母净利润1.80亿元,同比增长 66.62%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流 1.11亿元,同比增长 20.53%;其中单 Q3实现收入 6.05亿元,同比增长 58.9%,归母净利润 9829万元,同比增长95.89%,扣非归母净利润 7499万元,同比增长 69.97%。 核心产品毛利率稳健,工程渠道成为最大看点: 2019年上半年模压门毛利率为 34.25%,实木复合门毛利率为 28.97%,近三年来,产品毛利率提升明显。公司于 2012年切入工程渠道,现阶段占比达 70%以上,公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系, 并且已成为万科、恒大的核心供应商。 木门行业空间大, 精装修助推公司发展: 木门行业的集中度不高,公司在木门行业的市占率不到 1%, 未来有望进一步提升。 《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到 2020年新开工全装修成品住宅面积要30%以上, 近年来,大型地产开发商所开发项目的精装修住宅比例亦持续上升,精装修大力推进是公司发展的重要驱动力之一。 投资建议: 未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,公司在工程渠道已有多年的积累,并且拥有稳定的客户群体,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。但 2020年 2月,公司将面临部分股份解禁风险。预计公司 2019-2020年净利润分别为 2.24亿元、 2.91亿元,对应 EPS 分别为 2.77元、 3.60元,对应 PE 分别为 19.22倍、 14.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年 18-20倍 PE,对应合理区间 49.86-55.40,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,应收账款坏账风险,行业竞争加剧。

公司为无线 M2M终端供应商。移为通信主营业务为嵌入式无线 M2M终端设备的研发和销售,其产品应用领域包括车辆管理、移动物品与资产管理、动物溯源管理以及共享经济领域。公司产品由于性能稳定可靠,获得国外客户认可,主要销售地区包括北美洲、欧洲和南美洲。 营业收入保持快速稳定增长。 公司 2019年前三季度营业收入 4.33亿元,同比增长 42.21%,实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 20.36%。 其中,公司传统主营车载信息智能终端业务和资产管理信息终端产品增长平稳, 新开拓的动物溯源管理产品上半年实现营收 1500万元,将近完成 2018年全年份额,共享经济业务受宏观经济环境拖累, 营收略低于预期。 毛利率有所下滑,汇兑波动侵蚀利润。 自 2016年后公司毛利率下滑较快,从 60%以上高位下滑至 2018年的 46.46%, 2019年前三季度毛利率为 44.96%,与同期相比下滑 1.94pct。期间费用率上, 销售费用与管理费用占营业收入比重稳中有降, 2019年前三季度销售与管理费用合计占比为 10.3%,同比下降约 1pct。 财务费用上由于公司主营业务主要集中在北美洲、欧洲和南美洲,上半年受中美贸易摩擦和欧洲脱欧等事件影响,财务费用与上年同期相比增加约 1200万元,为净利润增速不及营收增速的主要原因。 作为提供定制化终端产品的企业,公司继续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用占营收比为 13.70%,研发费用占比持续维持高位。 M2M市场稳定增长,期待公司新开拓业务未来表现。 公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品主要应用于 UBI保险、物流车队管理、移动类或远程资产安全管理,国外在相关领域使用 M2M 通讯终端较为成熟,在 2G向 3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。公司 2018年积极开拓了动物溯源管理以及共享经济业务, 并在当年合计实现超过 7000万收入,成为公司新的业绩增长点。随着明年继续加大在海外的营销投入以及电商平台搭建完成,动物溯源产品与共享经济业务有望在明年迎来高速增长。国内业务上寻找合作机会,并积极开拓农业物联网和汽车金融风控领域,建立合作关系,提升国内销售份 额,抓住国内物联网空间发展巨大的机会。 盈利预测与投资建议: 公司为业内领先 M2M 终端供应商,在海外相关领域占有较高的市场份额,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。短期受大规模减持和员工持股解禁影响较大,但并不妨碍其具备长期价值。预计 2019-2021年,公司实现收入 6.76亿元、 9.80亿元和 13.43亿元,实现归母净利润 1.44亿元、 1.81亿元和2.39亿元,对应 EPS 为 0.89元、 1.12元和 1.48元,对应 PE 分别为36.55x、 29.20x 和 22.08x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予 2020年估值区间32-35x,对应 2020年底价格区间为 35.84-39.20元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利,公司新拓展业务进展不及预期。

营收承压下滑,利润稳步提升。公司前三季度实现营业收入42.74亿元,同比减少7.98%,实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%,其中单Q3实现营业收入13.44亿元,同比下降8.63%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.19%。 毛利率提升明显,费用管控良好:公司前三季度毛利率同比提升2.47个百分点至48.90%,主要原因是企业内部降本增效、原材料成本下降、增值税税率下调。费用方面,前三季度公司销售费用率同比下降0.22个百分点至27.37%,管理费用率同比提升0.63个百分点至7.14%,财务费用率同比下降0.11个百分点至-0.96%,研发费用率基本持平。此外受非经常损益影响,公司前三季度净利率同比提升2.54个百分点至12.30%。 烟灶销售有所下滑,嵌入式产品表现亮眼:公司第一大产品为抽油烟机,2019年1-9月销售额为16.35亿元,同比下降8.22%,销量为154.07万台,同比下降6.74%;灶具销售额为10.60亿元,同比下滑13.32%,销量为198.69万台,同比下降6.26%;其他嵌入式产品整体表现亮眼,同比增速为100%以上,公司认为,洗碗机将是未来重点开发的单品之一,目前洗碗机营收占比为1.27%。 电商渠道表现亮眼,工程渠道期待改善:从营收来看,2019年前三季度线下渠道同比下滑16.26%,电商渠道同比提升13.76%,工程渠道同比下降26.05%,海外渠道同比下降2.60%,电商渠道持续发力,后期工程渠道加大投入,期待改善。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。2019年下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出,四季度业绩有望出现拐点。上调公司2019-2020年净利润,分别至7.84亿元、8.72亿元,对应EPS分别为0.90元、1.00元,对应PE为13.76倍、12.36倍。给予公司2019年15-17倍PE,合理区间为13.50-15.30元。维持“推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入38.34亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%。第三季度实现营业收入10.41亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润2.46亿元,同比下降3.76%。三季度收入增速明显放缓主要是受到挖机油缸销量波动影响。 盈利能力保持相对稳定。前三季度公司综合毛利率为36.55%,同比增长0.68pct。单三季度公司毛利率是35.26%,同比下降3.39pct。预计三季度毛利率下降最主要的原因是高毛利率的挖机油缸占比下降。未来随着泵阀毛利率的逐步提升,预计公司综合毛利率有望稳中有升。前三季度费用率是8.71%,同比下降0.8pct。前三季度净利率是23.96%,同比增加1.15pct。 油缸业务稳定增长,铸件开始放量。前三季度挖掘机销量增速15.3%,公司挖机油缸今年继续保持稳定增长。目前,公司非标油缸订单充足,挖机油缸近两个月的排产也非常充足,四季度油缸业务有望明显好转。前三季度铸件销量是2.5万吨,收入规模是3.3亿元,其中内销2个亿,外销1.3个亿,铸件二期第一条生产线已经投入生产,铸件二期的第二条产线预计今年年底可以建好,明年铸件的产能有望达到6万吨。 泵阀业务保持高增长,市占率持续提升。前三季度,子公司液压科技收入同比增长86%,未来有望继续保持高速增长。增长主要原因为: (1)泵阀业务市占率持续提升。公司小挖泵阀市占率已经较高,但是在中大挖泵阀的市占率还比较低,还存在很大的进口替代空间。(2)逐步开拓外资客户。外资客户方面已经开始给斗山提供泵阀,预计明年有望进入卡特挖机的后市场。进入外资客户的供应链也说明客户对公司泵阀的认可。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收53.05亿元、63.67亿元、75.13亿元,实现归母净利润11.89亿元、14.29亿元、17.12亿元,对应EPS 1.35元、1.62元、1.94元,对应PE 30倍、25倍、21倍,给予公司2020年底27-30倍PE。对应合理区间为43.74~48.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期,液压件拓展不及预期。

在建核电装机在2020年-2021年进入密集投产期:截至2019年Q3底,公司投入商运的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,权益在役核电装机容量达到1018.96万千瓦。在建核电装机方面,福清核电三期5号、6号机组及江苏核电扩建项目5号、6号机组预计分别将于2020年、2021年投入商业运营。这四台机组投运后,控股核电装机容量将达2362.8万千瓦(增长23.76%),权益核电装机容量将达1248.05万千瓦(增长22.48%)。另外,2019年10月,国家核安全局为中国核电旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,预计漳州核电1/2号机组投产时间为2024年-2025年。 三门2号机组完成新设备回转,后续复运可期:三门核电2号机组在2018年11月5日投入商运,由于三门核电2号机组因设备缺陷停机检修,2019年H1三门核电净利润为-4.68亿元。2019年前三季度,三门核电2号机组一直处于小修状态,损失发电量约79.21亿千瓦时。 目前,公司已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。随着三门核电2号机组重新发电,预计将推动2020年业绩回暖。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润:鉴于公司三代核电(设计寿期60年)开始投入商运以及二代核电(设计寿期40年)已经过较长时间运行,经对不同机组类型核电固定资产实际使用情况的评估,,中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润45.8/57.8/66.4亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.43元,PE分别为20.0/15.8/13.8X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在5.92元-6.66元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:在建工程进度及三门2号复运不及预期;核电安全性风险。

公司发布2019 年三季度报告。2019 年公司前三季度实现营收53.82亿元,同比上升20.07%;归母净利润6.11 亿元,同比上升28.65%。 其中公司单三季度实现营收19.26 亿元,同比增长13.27%;归母净利润2.19 亿元,同比增长19.71%。 三季度业绩增长略有波动,AWS 产品降价导致营收增长放缓。公司单三季度环比增长5.36%,净利润环比增长11.17%。从公司业务拆分来看,公司IDC 及增值服务为主要利润贡献来源,上半年受宏观经济影响,部分客户推迟上架计划,随着三季度上架率逐步改善贡献利润,导致净利润增速高于营收增速;AWS 业务受产品降价影响导致营收增长放缓;无双科技营收增速较快,但利润率较低。 不断完善公司IDC 业务布局,短期波动无碍长期价值。公司IDC 资产主要集中于北京和上海周边地区,地理位置优越,科信盛彩业务开展顺利,前三季度业绩达到业绩承诺;房山一期部分投产,上海嘉定一期上架率稳步提升下对公司未来业绩提供支撑。公司于9 月26日公告收购及增资取得昆山美鸿业63%股权,用于建设昆山云计算基地,项目规划建设14364 个2N 机柜,满负荷后预计能够带来营收10.99亿元和净利润3.47 亿元。通过此次收购,使得公司形成北京和上海两大周边IDC机柜群,其中已投入运营的数据中心中中金云网、科信盛彩、酒仙桥和太和桥上架率较高,稳定贡献业绩。燕郊三四期、房山二期、上海嘉定二期、昆山项目正在筹划或在建设中,如全部达产则拥有近10 万个可运营机柜,预计公司今年机柜数量达到3.6 万个,并预计在2020 年底可运营机柜数量将达到4-4.2 万个机柜。 流量增长持续推动IDC 需求增长,公司资产稀缺性凸显。从需求端来看,过去电商、游戏和视频等互联网业务持续推动流量高增长,带来IDC产业快速发展,而在未来5G和物联网技术演进和迭代下,包括超高清视频、VR/AR 和云游戏等应用场景相继落地,作为流量物理载体的IDC产业相应持续增长,根据中国信通院预测,我国IDC 市场业务总收入到2020 年将达到近1500 亿元,与2017 年相比复合增速超过30%,虽然部分企业出于成本需要建设自然资源较为丰富的偏远地带,但出于业务需要,重点商用数据中心依然围绕经济发达、用户数密集、信息数据需求高的中心城市。从供给端来看,目前北京全市禁止新建和扩建PUE 值1.4 以上的云计算数据中心,中心城区则全面禁止新建和扩建数据中心,上海要求2020 年新增机架数量严格控制在6 万架以内,PUE要求在1.3 以下,北京和上海IDC 限制政策愈严。 投资建议:公司所处IDC 产业未来需求持续增长,业务布局于一线城市周边地区,在政策收缩下资产稀缺性凸显,业绩确定性较高。预计2019-2021 年实现营收分别为71.80/88.17/109.23 亿元,净利润分别为8.17/10.17/12.71 亿元,对应每股收益为0.53/0.66/0.82 元,对应当前股价PE 分别为35.59/28.59/22.88x。综合同行业估值水平,同时看好其IDC业务布局,给予2019 年估值区间34x-36x,对应2019 年底价格区间为18.02-19.08 元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:IDC 需求不及预期,政策变化,AWS 发展不及预期。

事件:上海机场公告《2019 年度第三季度报告》:2019 年前三季度,上海机场实现营收82.08 亿元(同比+18.95%),实现归母净利润39.95亿元(同比+27.19%)。 业绩较快增长,盈利能力强劲:2019 年前三季度,上海机场实现归母净利润39.95 亿元(同比+27.19%),其中第三季度实现归母净利润12.95亿元(同比+15.73%),业绩仍维持较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019 年前三季度,公司毛利率、净利率、加权ROE 分别为54.80%、50.64%、13.40%,同比分别变动3.10pct、3.20pct、1.47pct,盈利能力强劲。 2019 年Q4 面临较大折旧成本压力:上海机场固定资产从2019 年H1底的82.45亿元增加至2019年Q3底的200.76亿元(增加118.31亿元),主要系浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及5 号机坪工程由在建工程转入固定资产所致,在2019 年Q4 公司将面临较大折旧成本压力。公司在2019 年中报披露,上海浦东机场三期扩建工程预算数为167 亿,飞行区下穿通道及5 号机坪改造项目预算数为19 亿。本次卫星厅转入固定资产金额低于此前计划值,如后续公司对卫星厅没有进一步建设或采购设备的计划,卫星厅折旧成本亦将低于市场预期。 台风天气或对8 月份航空需求产生一定负面影响: 2019 年7/8/9 月,公司旅客吞吐量同比分别增长4.59%/0.95%/2.35%。随着消费回流及免税政策利好释放,2019 年H1 免税合同贡献营收为19.27 亿元,2019年第三季度,免税合同贡献营收为9.25 亿元,8 月份台风天气可能对航空需求(以及免税商品消费需求)产生一定负面影响。公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩长期稳定增长。 投资建议:预计2019-2021 年净利润分别为51.2/49.4/56.8 亿元,EPS分别为2.66/2.56/2.95 元,PE 分别为27.6/28.7/25.0X。非航业务(免税)高成长、确定性高、现金流充裕,公司估值向消费股看齐,给予30X-31X市盈率估值,合理区间在79.8-82.5 元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。

事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增加4.29%,归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%,扣非归母净利润10.33亿元,同比增长11.36%,经营性现金流10.35亿元,同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,扣非归母净利润4.11亿元,同比增长23.94%,经营性现金流3.77亿元,同比增长381.97%。单三季度业绩略超预期。 龙头地位稳固,工程渠道表现亮眼。根据中怡康统计显示,截止2019年9月,老板油烟机、灶具、微波炉零售额市场份额分别为25.22%、23.07%、36.17%,位居行业第一。渠道层面,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,线上线下协同发展,其中工程渠道表现最为亮眼。根据公司披露,受益于房地产精装修政策,前三季度老板电器工程渠道收入同比增长突破100%,预计未来工程渠道仍将是公司增长最快的渠道之一。 毛利率提升显著,费用管控合理。受益于原材料成本降低及增值税下降,公司前三季度毛利率同比提升1.74个百分点至55.04%,单三季度毛利率提升2.62个百分点至55.69%。公司前三季度整体期间费用率为33.15%,与上年同期基本持平,其中,受工程渠道占比提升影响,公司销售费用率为27.68%,同比降低0.04个百分点,公司管理及研发费用率为6.53%,同比降低0.34个百分点,销售净利率同比提升0.72个百分点至19.56%。 投资建议:预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。公司作为行业龙头,有望在竣工回暖情况下首先受益,公司加大新产品投入及工程渠道推进,未来收入有望持续增长,参考家电行业估值水平,给予公司2019年17-19倍PE估值,合理区间为28.39-31.73元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。

事件: 华电国际公告《 2019年三季报》: 2019年 Q1-Q3,实现营收674.57亿元(同比+3.68%),归母净利润 25.13亿元(同比+59.97%)。 业绩有所改善,但盈利能力仍处低位: 2019年 Q1-Q3, 华电国际实现营业收入 674.57亿元(同比+3.68%),主要系发电供热量增加及税率调整的影响。 2019年 Q1-Q3,公司实现归母净利润 25.13亿元(同比+59.97%), 我们预计公司业绩改善主要系: 1)发电发热量增加; 2)平均电价上行; 3)燃料成本下行所致(秦皇岛山西优混 Q5500K 价格从 2019.07.01的 600.60元/吨震荡下行至 2019.9.30的 582.00元/吨) 。 2019年 Q1-Q3,华电国际加权 ROE 为 4.86%(同比+1.34%),盈利能力有所改善,但仍处低位。 新机组投产叠加上网电价上行,驱动业绩增长: 2019年 Q1-Q3, 公司累计发电量为 1582.37亿千瓦时(同比+1.96%), 上网电量 1480.18亿千瓦时(同比+2.14%) ,主要系新投产机组增加。 2019年 H1底,控股装机容量为 5353.15兆瓦(同比+8.66%)。 2019年 Q1-Q3,市场化交易电量为 765.32亿千瓦时,市场化占比 51.70%(同比+12.31pct) 。 2019年 Q1-Q3, 平均上网电价为 413.59元/兆瓦时(同比+1.99%) 。 “基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动: 国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电力价格将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电市净率估值( 1-1.1X) 存在向供水板块估值( PB 1.3-1.4X)靠拢的可能性。 投资建议:预计 2019-2021年公司分别实现净利润 32.2/41.1/53.2亿元,EPS 分别为 0.33/0.42/0.54元,对应 PE 分别为 13.4/10.5/8.11X。预计2019-2021年 BVPS 分别为 4.55/4.79/5.12,公司历史 PB 中枢在0.8-1.8X,给予 2019年底市净率 0.9-1.05X 估值, 对应股价合理区间为 4.10元-4.78元,维持【推荐】评级。 风险提示: 用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降3.30%。第三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长8.91%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长15.85%。 单季度盈利能力持续提升。公司经营情况环比持续好转,2019年Q1、Q2和Q3营收增速分别为-11.94%、-2.34%和8.91%,净利润增速分别为-27.76%、-5.59%和15.85%。公司毛利率从2019年一季度的29.39%提升至三季度的31.35%,净利率从一季度的12.65%提升至三季度的18.44%。说明公司盈利能力在持续改善。 应收账款管控良好,现金流同比改善。应收账款管控能力良好,前三季度应收账款为2.04亿元,同比减少893万元,应收票据为3372万元,同比减少563万元。前三季度实现经营活动现金流净额2.08亿元,同比增长211.45%。此外,公司前三季度预收款3115.2万元,环比显著改善,同比增长6.5%,说明公司的在手订单有所增长。 工业用屏蔽泵有望成为增长新动力。目前国内工业用屏蔽泵市场主要被日本帝国、海密蒂克等国外企业占据,公司也在加强该领域的突破。目前公司生产的工业用屏蔽泵主要应用在高端石化、空调制冷、航天工业等领域,同时也在加强轨道交通、电子半导体、医疗器械等领域的拓展。上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,工业屏蔽泵的毛利率也要高于公司综合毛利率,所以未来随着工业屏蔽泵在营收中的占比不断提升,公司毛利率也有望进一步提升。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS1.06元、1.20元、1.39元,对应PE14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,农用泵出现恶性竞争。