业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。 净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增速平稳。公司2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE为9.42%，同比提升0.4个百分点。 公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023年末资产总额3.14万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16个百分点。期末存款余额1.87万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。 加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023年生息资产收益率同比下降21bps至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023年存款成本同比下降5bps至2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。 经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC等）贡献9.14%。 资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。 因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1个百分点。 投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。 因此，我们仅小幅下调2024-2026年归母净利润至164/182/202亿元（2024-2025原预测值171/193亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩增速基本稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入6948亿元，可比口径下同比增长0.03%，增速与前三季度相比回升0.6个百分点；2023年实现归母净利润2694亿元，同比增长3.9%，增速较前三季度降低1.1个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降0.4个百分点。 资产维持较高增长。2023年末总资产同比增长17.5%至39.9万亿元，自2022年下半年以来保持了较高增速。其中存款同比增长15.0%至28.9万亿元，贷款同比增长14.4%至22.6万亿元。资产快速增长加剧资本消耗，年末核心一级资本充足率较年初下降0.43个百分点至10.72%。 净息差明显下降。公司披露的2023年日均净息差1.60%，同比下降30bps。 公司的生息资产收益率同比下降16bps至3.41%，其中贷款收益率同比下降30bps至3.79%，主要是支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响引起。计息负债付息率同比上升12bps至1.96%，其中存款付息率同比上升8bps至1.78%，主要受市场环境影响。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.54%，较三季度持平。 资产质量稳定，拨备计提充分。公司2023年末不良率1.33%，较年初下降4bps；关注率1.42%，较年初下降4bps；逾期率1.08%，较年初持平。我们测算的全年不良生成率0.37%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，大行审慎经营的优势依然保持。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为180%，公司年末拨备覆盖率304%，较年初小幅提高1个百分点，拨贷比4.05%，处于较高水平。 投资建议：我们考虑到近期LPR下调，小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润2724/2836亿元（上次预测值2789/2947亿元）、2026年归母净利润3015亿元，同比增速1.1/4.1/6.3%；摊薄EPS为0.78/0.81/0.86元；当前股价对应PE为5.5/5.3/5.0x，PB为0.58/0.53/0.50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。

2023年业绩增速保持稳定。 2023年全年营收 2576亿元（YoY,+0.31%） ， 归母净利润 927亿（YoY,+0.68%） 。 其中， 四季度单季营收同比下降 4.01%， 归母净利润同比下降 2.68%。 全年加权平均 ROE 为 9.68%， 同比下降 0.66个百分点。 资产规模延续扩张， 但速度有所减缓。 期末总资产 14.06万亿元， 较年初增长 8.23%， 增速同比下降约 3个百分点， 其中贷款余额 7.96万亿元， 较年初增长 9.08%， 增速同比下降约 2个百分点； 存款余额 8.55万亿， 较年初增长7.58%， 增速同比下降约 5个百分点。 公司资产规模在延续扩张的基础上增速略有减缓， 相对减轻资本内生压力， 年末核心一级资本充足率较年初小幅回升 0.17个百分点至 10.23%。 资负端利率均承压， 净息差同比收窄。 2023年全年净息差 1.28%， 同比收窄20bps。 全年净利息收入同比下降了 3.39%， 主要是受 LPR 多次下调及存量房贷利率调整影响， 资负端利率均承压。 资产端， 生息资产平均收益率同比微降 0.04个百分点至 3.59%， 其中贷款平均收益率同比下降 0.26个百分点至3.95%。 负债端， 受人民币存款定期化趋势叠加外币负债成本上行影响， 利息支出有所增加， 计息负债平均成本率同比增长 0.19个百分点至 2.45%。 非利息净收入同比增长， 投资收益表现亮眼。 2023年全年非利息净收入同比增长了 7.55%。 其中， 投资收益同比增长了 70.30%， 占总营收约 10%， 表现较为亮眼； 手续费及佣金净收入同比下降了 4.13%， 占总营收约 17%， 主要是受理财业务及投资银行收入下降影响。 资产质量维持平稳。 公司 2023年末不良贷款率 1.33%， 较年初下降 0.02个百分点； 拨备覆盖率 195.21%， 较上年末提升 14.53个百分点。 整体来看，公司资产质量基本保持平稳。 计算的实际不良生成率 0.52%， 同比小幅下降，处于低位。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 我们结合 LPR 下调及存量房贷利率调整等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 953/981/1020亿元（前期 2024/2025年预测值 1044/1123亿元） ， 对应同比增速为 2.7%/3.0%/4.0%； 摊薄 EPS 为 1.18/1.22/1.27元； 当前股价对应的 PE 为 5.4/5.3/5.0x， PB 为 0.49/0.46/0.43x， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增速保持稳定。 公司于 2023年 1月 1日执行新保险合同准则， 并对比较期财务报表进行了调整。 2023年实现营业收入 8431亿元， 可比口径下同比下降 3.7%， 降幅较前三季度接近； 2023年实现归母净利润 3640亿元， 同比增长 0.8%， 增速较前三季度持平。 2023年加权平均 ROE10.7%， 同比下降0.7个百分点。 资产增速延续较快的增长趋势。 2023年末总资产同比增长 12.8%至 44.7万亿元，依然维持了较快的增长速度。其中存款同比增长 12.2%至 33.5万亿元，贷款同比增长 12.4%至 26.1万亿元。 由于资产增速较快， 资本消耗增多， 年末核心一级资本充足率较年初下降 0.32个百分点至 13.72%， 不过仍然远高于监管要求。 净息差明显回落。 公司披露的 2023年日均净息差 1.61%， 同比下降 31bps，主要原因是存贷款利差收窄， 其中贷款收益率同比下降 24bps 至 3.81%， 主要受 LPR 下降、 信贷需求疲弱以及存量按揭利率下调等因素影响； 存款付息率则同比上升 14bps 至 1.89%， 主要是对公存款利率上升、 存款定期化等影响， 考虑到其较高的存款增速和资产增速， 存款利率上升也比较合理。 从单季数据来看， 公司四季度日均净息差 1.44%， 较三季度下降 14bps。 资产质量保持稳定， 拨备计提充足。 公司 2023年末不良率 1.36%， 较年初下降 2bps；关注率 1.85%， 较年初下降 10bps；逾期率 1.27%， 较年初上升 5bps。 我们测算的全年不良生成率 0.43%， 同比下降 9bps， 边际生成改善。 整体来看， 公司资产质量比较稳定， 凸显出大行稳健优势。 公司依然保持了较高的拨备计提力度， 今年“拨备计提/不良生成” 为 136%， 仍然超额计提拨备。 公司年末拨备覆盖率 214%， 较年初小幅提高 10个百分点， 拨贷比稳定在2.90%。 投资建议： 我们考虑到今年 2月份 LPR 下调小幅调整盈利预测， 并将盈利预测前推一年， 预计 2024-2025年归母净利润 3665/3755亿元（上次预测值3901/4150亿元） 、 2026年归母净利润 3920亿元， 同比增速 0.7/2.5/4.4%； 摊薄 EPS 为 0.99/1.01/1.06元； 当前股价对应 PE 为 5.4/5.3/5.1x， PB 为0.52/0.49/0.46x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 公司会计准则调整导致部分数据不可比， 请留意口径变化。

业绩增长稳定，营业收入维持正增长。公司2023年实现营业收入3425亿元，同比增长2.3%，降幅较前三季度回升1.1个百分点；2023年实现归母净利润863亿元，同比增长1.2%，增速较前三季度下降1.2个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降1.0个百分点。 资产增速维持较为稳定的水平。2023年末总资产同比增长11.8%至15.7万亿元，资产增速与前几年比较接近。其中存款同比增长9.8%至14.0万亿元，贷款同比增长13.0%至8.2万亿元。公司资产增长较快，年末核心一级资本充足率较一季末增发完成后下降0.19个百分点至9.52%。 净息差有所回落。公司披露的2023年日均净息差2.01%，同比下降19bps。 公司生息资产收益率同比下降25bps至3.56%，其中贷款收益率同比下降35bps至4.13%，主要受LPR下降、存量按揭利率调整等因素影响。公司计息负债付息率同比下降6bps至1.57%，其中存款付息率同比下降8bps至1.53%，表现优异。不过我们也要注意到公司今年储蓄代理费同比增长12.4%，主要是代理网点吸收个人存款规模增加较多。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.90%，较三季度下降9bps。 资产质量依然优异。公司2023年末不良率0.83%，较年初下降1bp；关注率0.67%，较年初上升9bps；逾期率0.91%，较年初下降4bps。我们测算的全年不良生成率0.35%，同比下降2bps，边际生成依然保持较低水平。整体来看，公司资产质量比较稳定，优势依然明显。公司2023年“拨备计提/不良生成”为103%，拨备计提力度有所降低但拨备计提依然充分，年末拨备覆盖率348%，较年初降低38个百分点，拨贷比为2.88%。 投资建议：我们考虑到近期LPR下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润867/905亿元（上次预测值951/1023亿元）、2026年归母净利润947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应PE为5.9/5.6/5.4x，PB为0.57/0.53/0.50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩实现较好增长。 全年营收 38.04 亿元（YoY,+7.9%） ， 归母净利润 17.27亿元（YoY,+13.04%） 。 全年加权平均 ROE10.97%， 同比下降 0.17 个百分点。 非利息收入高增支撑营收实现 7.9%的增长。 全年净利息收入同比下降 4.2%，非利息收入同比增长 122.8%， 主要是公允价值变动收益和其他收益大幅高增。 这得益于公司投资类资产规模高增以及债券市场利率下行， 期末地方政府债券以及企业债、 同业存单等债权投资规模达 572 亿元， 较年初增长了59.6%， 占总资产的比重较年初提升 6.6 个百分点至 29.1%。 资产总额实现快速扩张， 净息差降幅逐季收窄。 期末贷款余额 1102 亿元，较年初增长了 10.2%； 资产总额 1969 亿元， 较年初增长 23.35%。 全年净息差 1.73%， 同比收窄 48bps， 较前三季度下降 2bps， 降幅逐季收窄。 我们认为公司净息差在筑底过程中， 预计 2024 年全年收窄幅度降至 10bps 左右。 个人经营贷和企业贷款保持高增， 异地（柯桥区以外） 贷款增长强劲。 期末，企业贷款余额 543 亿元， 较年初增长 29.1%； 其中， 普惠小微贷款余额 452亿元， 较年初增长 28.6%。 企业贷款中信保类贷款占比达 40.8%， 较年初提升 5.7 个百分点， 公司持续深化做小做散战略。 个人经营余额 301 亿元， 较年初增长 25.22%， 个人贷款较年初下降了 2.4%， 主要是按揭和消费贷款下降。 贷款区域上， 柯桥区占 69.1%， 越城区占 18.31%， 义乌区域占 9.7%， 较年初分别下降 6.1 个百分点、 提升 4.7 个百分点和提升 1.5 个百分点。 不良率下降至 1.0%以下， 拨备覆盖率提升至 300%以上。 期末不良率 0.97%，较年初下降 11bps， 较 9 月末下降 1bp。 期末逾期率 1.84%， 较年初提升了78bps， 逾期 90 天以上贷款比率 0.71%， 较年初提升了 10bps。 但不良认定严格， 逾期 90 天以上不良贷款偏离度为 73.5%， 逾期 60 天以上不良贷款偏离度为 81.7%。 期末公司拨备覆盖率为 304%， 较年初提升 24 个百分点， 较 9月末提升 4 个百分点， 安全垫厚。 投资建议： 政策引导房贷转公积金贷款， 公司按揭规模压降超预期， 我们小幅下调公司贷款增速。 同时， 考虑到 2024 年政策继续引导利率下行， 我们净息差预测从平稳调整为收窄约 10bps 左右。 因此， 小幅下调 2024-2026 年归母净利润至 19.6/22.9/26.7 亿元（2024-2025 年原预测为 20.7/24.2 亿元） ， 对应的同比增速为 13.5%/16.8%/16.5%； 公司异地业务扩张强劲， 股权投资策略稳步推进， 预计未来延续高增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

拨备计提增加， 利润增速转负。 公司 2023 年实现营业收入 1457 亿元， 同比下降 3.9%， 降幅较前三季度收窄 0.4 个百分点； 2023 年实现归母净利润 408亿元， 同比下降 9.0%， 增速由正转负， 主要是四季度拨备计提较前期增加导致。 2023 年加权平均 ROE8.4%， 同比下降 1.9 个百分点。 资产规模增速稳定。 公司 2023 年末资产总额 6.77 万亿元， 较上年末增长7.5%， 资产增速保持在较为稳定的水平。其中 2023 年贷款总额同比增长 6.0%至 3.79 万亿元， 存款同比增长 4.5%至 4.09 万亿元。 公司目前分红率稳定在25%， 年末核心一级资本充足率 9.18%。 净息差下行。 公司 2023 年披露的日均净息差 1.74%， 同比下降 17bps， 主要受贷款利率下行影响。 2023 年生息资产收益率同比下降 19bps 至 4.07%， 其中贷款收益率同比下降 23bps 至 4.75%， 与行业整体趋势接近， 各类贷款利率均有所下行； 2023 年负债成本同比上升 6bps 至 2.39%， 其中存款成本同比上升 2bps 至 2.32%， 同业融资成本上升相对较多。 资产质量指标平稳， 资产减值损失计提增加。 截至 2023 年末， 公司不良贷款率 1.25%， 较年初持平； 年末关注率 1.84%， 也较年初持平； 逾期贷款率1.95%， 比上年末下降 0.01 个百分点； 测算的全年不良生成率 1.49%， 较上年基本持平； 2023 年末拨备覆盖率 181%， 较上年末下降 7 个百分点。 整体来看， 公司资产质量指标保持平稳。 公司 2023 年资产减值损失同比增长2.9%， 增速相较前三季度而言明显提高， 导致净利润增速由负转正。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 净利润下降系资产减值损失计提增加导致。 我们结合近期 LPR 下调、 公司拨备计提力度增加等因素下调公司盈利预测并将其前推一年， 预计公司 2024-2025 年归母净利润 386/387 亿元（前期预测值 481/501 亿元） 、 2026 年归母净利润 405 亿元， 同比增速-5.4%/0.2%/4.7%； 摊薄 EPS 为 0.57/0.57/0.60 元； 当前股价对应的 PE 为5.5/5.5/5.2x， PB 为 0.39/0.37/0.36x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

中信银行披露2023年报，与之前业绩快报数据基本一致。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较前三季度持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。公司此前已经披露业绩快报，主要数据基本保持一致。 资产规模增速稳定。公司2023年末资产总额9.05万亿元，较上年末增长5.9%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2023年贷款总额同比增长6.7%至5.50万亿元，存款同比增长6.0%至5.47万亿元。公司目前资产增速不高，分红率稳定在26%，资本内生压力相对减轻，年末核心一级资本充足率教年初小幅回升0.25个百分点至8.99%。 净息差持续下行，拖累收入增长。公司2023年披露的日均净息差1.78%，同比下降19bps，同时受贷款利率下行、存款利率上升影响。2023年生息资产收益率同比下降16bps至3.95%，其中贷款收益率同比下降25bps至4.56%，主要受LPR下降、信贷需求不足、存量按揭利率调整等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2023年负债成本同比略微上升1bp至2.20%，其中并表存款成本同比上升6bps至2.12%，不过母行存款成本受益于挂牌利率下调，同比有所下降。2023年四季度单季净息差1.66%，环比三季度继续下降10bps。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较年初下降0.09个百分点；年末关注率1.58%，较年初下降0.06个百分点；测算的全年不良生成率1.14%，较上年基本持平；2023年末拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2023年“拨备计提/不良生成”为84%，较上年下降16个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合近期LPR下调等因素略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润700/720亿元（前期预测值707/745亿元）、2026年归母净利润750亿元，同比增速4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.1x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元（YoY,-8.4%），归母净利润465亿元（YoY,+2.1%），全年加权平均ROE为11.38%。 资负端利率均承压，净息差收窄，公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%，受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中，2023年全年净息差2.38%，同比收窄37bps，四季度单季度净息差2.11%，环比三季度收窄19bps。资产端，全年贷款利率同比下降47bps至5.43%，其中，对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps，但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素，个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端，全年存款成本率同比上行11bps至2.20%，一方面是外币存款利率上行，另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控，优化存款结构，4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。 受市场波动影响，非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元，同比下降6.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.6%，主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。 公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额为3.42万亿元，同比增长2.3%，存款余额3.46万亿元，同比增长3.2%，规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中，居民贷款需求偏弱，部分个人客户的还款能力下降，因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放，零售贷款全年整体压缩了3.4%，风险偏好谨慎。 公司加大不良处置力度，资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%，较年初下降1bp，较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度，全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降，逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定，公司降低了拨备计提力度，全年信贷成本1.85%，同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%，较9月末下降5.4%，但仍处在较好水平。 投资建议：2023年分红率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢，LPR持续下降，预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元（2024-2025年原预测574/644亿元），对应增速1.6%/6.7%/10.3%，摊薄EPS2.24/2.40/2.67元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

布局创新经济活跃区域，公司科创金融空间广阔。杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。区域高新技术企业数量众多，打造了领先的高技术产业集群，杭州银行科创金融市场空间广阔。 杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，目前正在向数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式进阶。硅谷银行科创金融生态圈模式是国际上科创金融服务的典范，杭州银行借鉴学习经验并进行本土化改革和优化，经历了以银政合作为主的“科创1.0”模式、以银投合作为主的“科创2.0”模式、正积极探索由数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式。“行业+数字+泛科技+交易银行+投资银行”综合化的科创金融打法成效明显，截至2022年末，公司科创企业融资敞口余额达到481亿元，创业股权投资基金托管规模超过1512亿元。 产品体系：完整的“6+1”产品链，包括科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、伯乐融和选择权，满足不同生命阶段科创企业的金融需求。针对初创期的企业主要以风险池贷款为主，一般会选择已有风投机构进入的企业来降低信息不对称。针对发展期的企业则主要采用银投联贷、选择权贷款为主的投贷联动模式。针对成熟期的企业公司则提供股票质押式回购、定向增发、并购基金、员工持股计划等综合金融服务。 体制机制：最早设立科创金融专营机构且不断深化；搭建成长性企业评价标准体系，对客户实行分层精细化管理。同时，对科创企业实行独立审批机制，并培养了一批专业人才，竞争优势持续增强。公司2009年就率先成立了科技金融专营机构——杭州银行科技支行，2016年成立全国首家科技文创金融事业部，2023年又整合打造科创金融事业总部，定位为管营结合的总行级利润中心，科创金融战略地位提升。公司聚焦细分行业，通过特定客群名单制管理，以及“行业+被投+团队+技术+政策”五维成长性企业评价体系细化客户分类，实现分层经营。截至2022年末，公司已完成70个科创标准团队建设，累计服务科创企业超1.04万户。另外，对于科创企业，公司在客户准入机制、授信审批机制、风险定价机制、风险容忍政策、激励约束机制以及业务协同政策均独立运作。 盈利预测与估值：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在13.2~15.8元，有大约19%~42%溢价空间，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏低于预期的风险等（详情见正文）。

宁波银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，其中四季度单季实现营业收入143亿元，同比增长9.5%；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。 资产规模增长较为稳定。公司2023年末资产总额2.71万亿元，较上年末增长14.6%，保持较为稳定的扩张速度。其中年末贷款总额1.25万亿元，较上年末增长19.8%，保持比较稳定的增速，年末存款总额1.57万亿元，较上年末增长20.8%，增速回落。公司2023年末归属于普通股股东的净资产1764亿元，较上年末增长15.4%。 营收增速略微回升，归母净利润增速小幅回落。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，增速略微回升；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点，增速有所回落。公司2023年实现基本每股收益3.75元，同比增长11.0%。公司2023年实现加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点，仍处于较高水平。 不良率稳定，拨备反哺利润增长。截至2023年末，公司不良贷款率0.76%，较上年末上升0.01个百分点，环比三季度末持平；2023年末公司拨备覆盖率461%，较上年末下降44个百分点，环比三季度末降低20个百分点。整体来看，公司不良率保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性，而盈利能力依然处于较高水平。为保持盈利预测数据与业绩快报数据基本一致，同时考虑到银行业净息差仍将明显回落，我们将公司2023-2025年归母净利润从259/288/320亿元调整为255/278/301亿元，同比增速10.6%/9.0%/8.3%，摊薄EPS为3.75/4.10/4.45元；当前股价对应的PE为5.7/5.2/4.8x，PB为0.81/0.72/0.64x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

中信银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较三季报持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较三季报略微降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。 资产规模稳健增长。公司2023年末资产总额90528亿元，较上年末增长5.9%，保持稳健的扩张速度，注重可持续高质量发展。公司2023年末归属于普通股股东的净资产6023亿元，较上年末增长9.4%。 营收略有下降，净利润保持增长，盈利能力稳定。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比下降2.6%，增速较前三季度基本持平；全年实现利润总额749亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度下降3.2个百分点；全年实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度略微下降1.3个百分点，仍然保持了较为稳定的增长。公司2023年实现基本每股收益1.27元，同比增长8.6%。公司2023年实现加权平均净资产收益率10.8%，与上年末持平，盈利能力保持稳定。 资产质量指标保持稳定。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较上年末下降0.09个百分点，环比三季度末下降0.04个百分点；2023年末公司拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点，环比三季度末小幅降低2个百分点。 整体来看，公司资产质量保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，当前股息率在6%左右，近几年分红率稳定，具备高股息优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润670/707/745亿元，同比增速7.9%/5.6%/5.3%；摊薄EPS为1.37/1.45/1.52元；当前股价对应的PE为4.1/3.9/3.7x，PB为0.46/0.42/0.39x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

营收和净利润增速保持平稳。公司披露2023年业绩快报，全年营收3391亿元（-1.6%），归母净利润1466亿元（+6.2%），其中四季度单季营收788亿元（-1.4%），归母净利润327亿元（+5.2%）。全年加权平均ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，公司盈利能力在同业中仍处在前列。 净息差持续收窄拖累净利息收入，低基数下非利息净收入降幅有所收窄。 2023年全年实现利息净收入2147亿元，同比下降1.6%，其中四季度单季同比下降了6.6%。主要是实体经济复苏缓慢，实体融资需求偏弱，政策持续引导降低实体融资成本，公司净息差呈现持续下行态势。2024年公司净息差继续承压，但预计降幅将有所收窄。 2023年全年非息净收入同比下降1.7%，其中四季度单季同比增长了11%。我们认为主要是低基数原因，2022年四季度债市利率大幅上行带来投资收益等损益大幅下降。 规模稳步扩张，存贷款都保持了较好增长。期末公司总资产达11.0万亿元，较年初增长8.77%，其中贷款总额为6.5万亿元，较年初增长7.56%，存款余额接近8.2万亿元，较年初增长8.22%。 资产质量优异，释放拨备维持净利润稳步增长。期末公司不良贷款率0.95%，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率437.7%，较年初下降13.1个百分点，较9月末下降8.2%，但仍处在高位，安全垫充足。 投资建议：经济复苏缓慢，实体信贷需求不强，LPR持续下调，重定价因素将拖累2024年净息差继续收窄，因此我们小幅下调2023-2024年的业绩预测。预计2023-2025年归母净利润1466/1560/1693亿元（原预测1480/1565/1653亿元），对应的同比增速为6.2%/6.4%/8.5%；摊薄EPS为5.61/5.98/6.51元。 招商银行短期业绩承压，一是受重定价影响净息差下行，二是资本市场不佳拖累财富管理业务。但中长期来看，公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力，且财富管理业务空间广阔。目前公司估值已降至历史低位，对应的股息率达5.85%，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。