事件： 2023年公司实现营业收入 44.08亿元（YoY+30.26%），实现归母净利润 1.65亿元（YoY+122.08%），扣非归母净利润 1.32亿元（YoY+115.36%）。 拆分看， 4Q23实现收入 12.12亿元（YoY+40.37%）；归母净利润 1.53亿元（YoY+123.55%）。 财务： 产品市场占有率提升及客户需求结构的变化带动出货量增长，同时加强费用管控和存货管理。 公司 2023年出货量同比增长 58.0%，其中指纹和触控产品实现营收分别为 18.90亿 元（YoY+19.0%） 和 15.14亿 元（YoY+67.4%）， 主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED 软屏加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升，但指纹和音频产品的销售单价下滑，致综合毛利率同比下降 5.7个百分点。 同时公司加强三费管控， 公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少约 5.48亿元，同比下降 27.0%。公司存货去化效果显著，账面价值从年初 17.95亿元降至年末 7.16亿元，降幅达 60.1%。 业务：公司积极拓展客户资源，凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合，持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度。 目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频、 eSE 芯片、 SAR 传感器等手机应用产品，与越来越多客户达成更广泛的合作，推动智能终端收入同比大幅增长；深厚的客户关系为后续屏下光线传感器、 NFC 芯片等新产品拓展夯实了优势基础，单一客户的价值量将逐步提升。在 PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、 Touchpad、指纹、音频、 BLE（低功耗蓝牙）、健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长 60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长 50.0%以上；车载音频软件 CarVoice 成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。 盈利预测和投资建议。 我们认为， 中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型 IC 设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。 基于公司基本面受益于行业景气复苏(预计 24年毛利率回升)以及新品持续起量（eg.超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能，已在头部手机客户正式量产并将陆续导入新客户项目中） 释放增长动能，同时公司库存去化效果显著和加强三费管控， 我们预计汇顶科技 2024年至 2026年 EPS 分别为 1.55、 1.73、 1.93元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予 24年 PE 估值区间 35-40x，对应合理价值区间54.25-62.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

行业地位及影响力不断增强。2023年 11月，公司的硅薄膜外延设备研发及产业化项目获北京市科学技术进步奖一等奖；在“2023第六届中国国际光伏产业大会”上，北方华创荣登中国光伏百强品牌榜，跃升至榜单第 21位。 23Q3收入 61.62亿元，环比增 34.88%。公司 23Q3收入 61.62亿元，同比增 34.88%，环比增 35.26%；归母净利润 10.85亿元，同比增 16.48%，环比降 10.15%；扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增 24.05%，环比降 4.12%。 23Q3单季度的销售毛利率为 36.37%，同比降 4.75pct，环比降 7.00pct。 2023年前三个季度合同负债达 93.80亿元，持续增加。23Q1-Q3前三个季度总计实现收入 145.88亿元，同比增 45.70%；归母净利润 28.84亿元，同比增 71.06%；扣非后归母净利润 26.40亿元，同比增 78.82%；整体毛利率为 39.83%，同比降 4.15pct。分项来看，电子工艺装备收入达 129亿元，同比增 63.43%，在总收入中占比高达 88.43%。合同负债方面，截止 2023年9月 30日公司的合同负债金额达 93.80亿元，同比增 44.05%，环比增 9.26%。 公司将以客户需求为导向，持续加大研发投入。公司 2023年前三个季度的销售费用、管理费用、研发费用分别为 6.12亿元、10.40亿元、13.89亿元，在营业收入中的占比分别为 4.19%、7.13%、9.52%。根据《北方华创投资者关系活动记录表（20230531）》，目前公司刻蚀、薄膜沉积、炉管及清洗设备均批量供应市场，工艺覆盖度和市占率持续提升；公司将围绕半导体基础产品领域持续加大研发投入，不断提升以客户需求为导向的创新能力。 不断拓宽产品的工艺覆盖度。2023年 6月公司发布 12英寸去胶机 ACE i300，开拓 12英寸刻蚀领域全新版图，实现去胶工艺全覆盖；2023年 9月，中国电子信息行业联合会发布《2023年度电子信息企业竞争力报告及前百家企业名单》，公司排名第 69位，连续三年荣登中国电子信息竞争力百强企业榜单。 盈利预测及估值建议。我们预计公司 2023E-2025E 营收分别为 204.79亿元、261.54亿元、323.06亿元，同比增 39.42%、27.71%、23.52%；归母净利润分别为 36.29亿元、50.65亿元、66.60亿元，同比增 54.24%、39.57%、31.50%。采用 PS 估值法，结合可比公司 PS 估值水平，我们给予公司 PS（2023E）6.5x~8.0x，合理市值区间为 1331.12亿元~1638.30亿元，每股合理价值区间为 251.09元~309.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球宏观经济下行带来的需求下滑、研发进度不及预期、下游建厂进度不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧等。

事件：1-3Q23公司实现营业收入31.96亿元（YoY+26.80%），实现归母净利润0.12亿元（YoY+112.51%），扣非归母净利润-0.21亿元（YoY+90.83%）。 拆分看，3Q23实现收入11.75亿元（YoY+69.74%）；归母净利润1.48亿元（YoY+223.09%）；扣非归母净利润1.44亿元（YoY+201.35%）。 财务：产品市场占有率的提升及客户需求结构的变化使得出货量增长，同时加强费用管控。3Q2023公司客户需求结构变化以及产品市占率提升使得出货量增加。同时公司加强费用管控，3Q2023三费（销售/管理/财务）费用率+研发费用率为28.04%，同比变化分别为-44.72pct。最终实现3Q23归母净利润1.48亿元，同比增加223.09%。 传感领域：公司新型生物识别产品的研发工作有序推进，正与品牌客户推进量产调试；新一代屏下光线传感器系列创新了产品架构和设计，实现更优异的产品性能，已进入客户送样调试阶段；新一代健康传感器系列凭借性能进阶，也已进入到客户送样调试阶段。触控领域：手机触控芯片在高端软屏、折叠屏手机的市场份额继续提升；车规级触控芯片导入比亚迪、造车新势力，实现规模出货，市占率持续提升；车规级触摸按键芯片在2023年上半年成功量产；新一代车规级触摸按键MCU产品也取得了突破性进展，实现客户送样。音频领域：智能音频放大器在知名终端品牌客户的份额稳步提升；语音和音频软件方案组合收获全球智能终端、可穿戴设备等领域客户商用；CarVoice软件方案赢得多个商用项目，涵盖日产、广汽、现代、一汽、上汽等知名车企；首款中功率功放产品在关键性能上首次大幅超越国际竞争对手的最新产品指标，并已申请相关专利。安全领域：安全芯片的COS操作系统斩获国内首个基于eSE芯片的SOGISCCEAL5+国际安全认证，满足国际国内各安全领域的最高要求。公司积极参与安全生态合作，利用早期加入CCC数字车钥匙联盟会员的积累及与手机客户基础，推出支持最新CCC3.0数字车钥匙的完整解决方案。无线连接领域：BLE产品凭借低功耗、高性能、卓越射频以及稳定易用的SDK等产品优势，出货量显著增长，不仅收获知名终端品牌商用，更成功拓展智能寻物、智能出行、智能家居等多个细分市场。 盈利预测和投资建议。我们认为，中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预计汇顶科技2023年至2025年EPS分别为0.32、0.78、1.21元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予23年PE估值区间230-245x，对应合理价值区间73.60-78.40元，对应23年PS8.5-9.1倍，给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

Q3业绩实现同比增长业绩实现同比增长。公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现营收35.49亿元（同比+10.87%），归母净利润4.38亿元（同比-8.81%），归母扣非净利润3.65亿元（同比-13.51%）。Q3单季公司实现营收16.96亿元（同比+28.75%，环比+73.57%），归母净利润2.60亿元（同比+10.97%，环比+207.67%），归母扣非净利润2.54亿元（同比+10.61%，环比+430.58%）。 微棱镜模块量产贡献业绩增量，研发费用显著改善。公司微棱镜模块于6月顺利量产，Q3随客户新机种发布，进入消费电子传统旺季，快速量产爬坡，实现良率及规模提升，我们预计在Q3贡献较大业绩增量，同时伴随微棱镜量产，研发费用率显著改善，单Q3研发费用率4.12%，同比-2.26pcts，环比-9.21pcts。 长安深蓝长安深蓝S7新车型交付，汽车电子业务有望加速放量新车型交付，汽车电子业务有望加速放量。公司HUD产品在长安深蓝S7车型上实现AR-HUD全系标配，根据深蓝汽车DEEPAL公众号，长安深蓝S7在8-9月上市2个月连续交付破万。我们认为，受益客户端AR-HUD新车型批量交付，公司汽车电子业务有望加速放量。 半导体光学业务有望受益华为新机发布。半导体光学领域，公司推进窄带滤光片、车载diffuser、芯片镀膜、芯片封装cover等多项新品的技术研发和量产工作，为华为mate60系列产品全系、折叠屏手机等供应光学成像及半导体光学相关光学元器件产品，我们认为，未来公司半导体光学产品有望在安卓系手机迎来广泛应用。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.45亿元/70.10亿元/85.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.07/7.23/9.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.66元/每股，考虑可比公司估值水平，给予23年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间13.20-15.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求波动的风险，新品量产不及预期的风险。

政府补助大幅增加致3Q净利润大幅优于预期，4Q毛利率指引略低于预期。公司于11/11日披露3Q20业绩：收入（$1.08bn）优于预期（$995mn），毛利率（24.2%）优于预期（22.0%），归母净利润（$256mn）大幅优于预期（$79mn）。环比来看，3Q20归母净利润较2Q20增长$138mn主因经营开支大幅减少（由2Q的$184mn降至3Q的$80mn），具体来看系因政府补助环比增加近$97mn所致。此外，4Q收入指引中值（$963mn）优于预期（$918mn），然毛利率指引（16%-18%）低于预期（18.6%）。 成熟制程产能4Q扩张幅度较大。公司在4Q产能利用率下降、ASP下滑、其他收入减少、14nm收入贡献甚微情境下，收入指引中值（$963mn）较2Q（$938mn）仍有微幅增长（3Q有华为急单影响），我们认为这是公司成熟制程产能持续扩张的结果（对应20年下调后资本开支59亿美元）。 维持A/H股“买入”评级。中芯国际当前基本面仍面临较大压力，然美国换届选举或对当前极端情境产生一定程度的积极影响，但后续进程仍需观察。我们预测公司20/21/22年归母净利润分别为3.31/1.98/3.02亿美元，同时我们下调公司港股/科创板合理PB估值至2.5/7.5倍（对应20年末净资产）以反映当前美国政府出口管制、客户转单等事件带来的不确定性。综上，公司在港股、科创板的合理价值分别为35.7港元/股、91.4元/股，给予A/H股“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续扩大的风险，先进制程进展不及预期的风险。

3Q20指引低于预期，20%或为后续公司毛利率中枢。公司公布2Q20财报，营收为9.39亿（美元），毛利率为26.5%，整体符合预期。3Q20营收指引（+1-3%QoQ）符合预期，然毛利率指引（19-21%）低于预期（22.8%），毛利率指引中值较2Q掉落6.5个百分点系因14nm进入大量生产公司开始计提折旧导致。鉴于折旧计提将常态化，20%或为后续公司毛利率中枢。正向看待CapEx再次上修。本次财报公司再次上修CapEx指引至67亿美元以扩张28-65nm等成熟制程产能（当前先进制程整体规划未改），鉴于公司背靠全球最大的半导体需求市场，预计公司盈利拐点或好于预期，我们仍正向看待。给予A/H股“买入”评级。尽管“华为事件”是公司基本面的潜在隐忧，但是： （1）港股或将长期受益科创板这一融资渠道带来的正向反馈； （2）梁博士的坐阵及公司管理团队的稳定是先进制程落地的关键； （3）公司先进制程仍可由比特大陆、飞腾、芯原等逐步承接，因此我们仍乐观看待公司受益半导体国产化的前景。综合考虑： （1）台积电过往三年在全球平均4.4倍的估值水平（PB-MRQ）； （2）科创板半导体板块10.7倍的平均PB（LF）； （3）华润微（688396.SH）当前6.7倍的PB（LF）水平，我们认为公司在港股/科创板的合理估值分别为3.0/9.0倍PB（对应20年末净资产），同时我们预测公司20/21/22年归母净利润分别为2.98/2.39/2.56亿美元。综上，公司在港股、科创板的合理价值分别为40.3港元/股、108.8元/股，给予A/H股“买入”评级。风险提示。全球疫情持续扩大的风险，先进制程进展不及预期的风险。

华正新材:品类趋于丰富的覆铜板制造商。公司的高端覆铜板、功能性复合材料、热塑性蜂窝材料等新材料产品,广泛应用于5G/4G通讯、物联网、云计算等领域。近年来公司通过内生布局和外部并购,逐渐打造以覆铜板为主的复合材料垂直整合业务版图。 5G驱动PCB/覆铜板价值量提升,高频/高速趋势引领产业升级。5G时代中国内地5G基站PCB所含覆铜板价值量有望达109亿元,5G向高频延伸的特性推动了高频/高速覆铜板对传统FR-4覆铜板的替代,单板价值显著提升。 中国内地厂商积极研发与扩产,进口替代大幕开启。内资PCB企业已占据中国内地市场半壁江山,产业东移趋势持续。内资企业积极参与5G研发与扩产,有望凭借技术进步和性价比优势赢得本土PCB厂商认可。 高频覆铜板再加码,交通复合材料龙头初显。公司覆铜板产能稳步扩张,导热及绝缘材料和热塑蜂窝板经历前期产能高速扩产后产量进入稳定期。此外,通过收购中骥汽车,公司继续完善交通复合材料布局。 华正新材作为中国内地覆铜板领域头部厂商,受益于5G推进带来的移动终端、基站内的覆铜板增量,以及在交通复合材料领域的垂直化布局。预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.40/1.71元/股,按照最新收盘价对应PE分别为40.1/27.2/22.3倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司2019-2021年1.27xPEG,结合2019-2021年的业绩复合增速,对应19年53.9xPE,公司合理价值为51.21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。5G基站投资不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、高频覆铜板量产进展不顺。

沃特股份:5G 材料研发持续推进 沃特股份产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料,主要应用为通讯、电子、家电、办公设备、航空等领域。公司 5G 材料研发持续推进,围绕 5G 基站及通讯终端的材料开展材料研发和制备工艺研究。 高频 PCB 产业东移,上游 PTFE 迎来风口 5G 时代,高频 PCB 产业链下游基站端硬件架构升级,向中游的高频覆铜板及上游原材料传导增量需求。PTFE 作为高频覆铜板的主流方案,在 5G基站建设周期中将实现量价齐升。在 PTFE 领域,国内 PTFE 需求空间较大,但供应长期由海外巨头掌握,沃特股份作为稀缺掌握 PTFE 材料研发技术的企业未来国产替代空间可观。 5G 终端天线工艺升级,LCP 材料方兴未艾 LCP 材料适用于高频器件制造,在 5G 高频领域有望成为终端注塑件及天线重要的上游原材料。国内厂商聚焦下游领域,未来有望向上游传导实现LCP 产业链国产替代。当前公司的 LCP 材料产品具备参与全球技术竞争能力,随着 5G 建设的推进,公司有望凭借自身技术积累及性价比优势,改变上中游长期被海外供应商占据的局面。 投资评级 沃特股份作为国内稀缺的 PTFE 材料厂商及 LCP 材料技术领先企业,随着5G 推进驱动移动终端天线、基站高频 PCB 导入增量,及工业领域广阔空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51/1.01/2.23元,按照最新收盘价对应 PE 分别为 37.57/18.97/8.59倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司 2019年 0.5xPEG,结合 2019-2021年的业绩复合增速,对应 19年48xPE,公司合理价值为 24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 5G 进程不达预期;客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;新晋业务产能不及预期;环保政策下成本抬升;行业竞争加剧;下游需求环境变化。