19业绩12.52亿元,同增74.09%,超预期:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入211.55亿元,同增7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同增74.09%,其中2019Q4,实现营业收入76.38亿元,环比增长64.30%,实现归母净利润5.55亿元,环比增长83.39%。此前公司预告2019年业绩为9.4-12.9亿元,实际业绩贴近预告上限,超市场预期。 组件出货量蝉联全球第二,海外占比迅速提升:公司2019年组件业务收入194.34亿元,同增8.49%,组件成本153.49亿元,同增5.35%,组件平均售价1.89元/W,同减14.68%,组件平均成本1.50元/W,同减17.35%,出货量10.26GW,同增27.29%,据PV ifolik榜单,2019年公司组件出货量蝉联全球第二名。公司组件销量高增长的原因在于海外组件出口的迅速增长,报告期内,公司国内出货量2.71GW,同减15.31%,海外出货量7.55GW,同增55.35%,占总出货量的73.61%(2018年占总出货量的60.30%),同增13.31pct。其中Q4海外出口约2.52GW,约占全年出口的1/3,环比增长44.72%。 毛利率显著上升,主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升:公司总毛利率21.26%,同增2.42pct,公司组件毛利率为21.02%,同增2.37pct,毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。公司2019年境外业务营收151.72亿元,同增34.58%,占总营收比例为71.72%(2018年为57.37%),同增13.34pct。境外业务毛利率22.33%,同增1.47pct,境内业务毛利率18.56%,同增2.44pct。19年底硅片配套产能达到11.5GW,同增34.41%,19年底硅片端包头一期2GW,越南1.5GW产能爬坡,20年初包头二期、云南一期2GW产能投产,对20年毛利率有较大贡献。同时,19Q1订单价格相对较低,硅片配套比例较低,对毛利率有拖累,可以预见20Q1毛利率同比会有明显提升。 重视研发,产能加码重装出发:报告期内,公司进一步加大研发力度,截至报告期末公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。产品技术层面,覆盖大尺寸、半片、双面双玻、多主栅、叠片、N型等多项主流技术。公司PERC电池量产平均转换效率达22.7%(行业水平22.3%),95%以上效率分布为22.50-22.90%,公司标准72片单晶PERC组件的主流功率可达385-415W,义乌一期电池组件5GW项目适配210大硅片。公司产能建设及技改推进顺利,截至2019年末,公司硅片产能达11.5GW(2018年8.4GW),电池11GW(2018年7.3GW),组件11GW(2018年8.2GW),公司目前正在持续推进浙江义乌一期电池组件各5GW项目,预计20年末,公司组件产能超过16GW,电池和硅片产能达到组件的80%左右,20年末组件出货目标为15GW。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:14.63、17.69、21.22亿元,同比增长16.8%、20.9%、20.0%,对应EPS为1.09、1.32、1.58元。目标价19.6元,对应20年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等

19业绩1.27亿元,同比增长7.22%,略超快报预期:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入11.39亿元,同比增长37.01%;实现利润总额1.48亿元,同比增长7.98%;实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长7.22%,对应EPS为1.58元。其中2019Q4,实现营业收入3.64亿元,同比增长49.80%,环比增长0.23%;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比增长45.38%,环比增长28.79%。Q4对应EPS为0.67元。公司每10股转增7股。此前公司业绩快报2019年业绩为1.25亿元,实际业绩略超快报预期。 逆变器业务快速增长,毛利率升高主要原因在于海外高增长与产品更新迭代降本,新产品为业绩注入新动能:公司19年逆变器业务快速增长,19年逆变器收入10.90亿元,同比+35.5%,2019年逆变器销量28.47万台,同比+46.3%,逆变器毛利率(并网+储能)约为34.75%(2018年为34.24%),同比+0.51pct。逆变器毛利率升高主要原因在于海外高增长,19年海外业务收入7.13亿元,同比+48.68%,海外业务毛利率44.74%,同比+3.25pct,国内业务毛利率17.57%,海外业务占比62.60%(2018年为57.65%),同比+4.95pct。公司19年产品从2G更新迭代到5G,单台成本从2718元/台下降至2499元/台,成本下降幅度大于单价下降幅度。公司通过新技术的应用和产品线丰富升级,已推出多种大功率段组串式逆变器产品,在巩固小型龙头地位前提下,战略性进入集中电站市场,为业绩注入新动能。 公司在手订单饱满,产能利用率较高:公司19年产量29.79万台,同比+52.7%,产能20万台,同比+25.0%,产能利用率149.0%(2018年为121.9%),同比+27.1pct,公司预期20年产能达到32万台,同比+60%。Q1公司订单饱满,业绩预告归母净利润5800-6000万元,同比+759.07%-788.69%,疫情影响有限。目前二季度来看海外疫情对于订单有些许负面影响,但国内户用市场三月中旬开始启动,国内增长对冲海外订单下降,同时19Q2基数较低,判断Q2收入同比仍有不错增长,但国内订单比例升高对Q2毛利率有所拖累。下半年来看,海外疫情缓解,国内旺季,同时公司产能释放,我们判断下半年业绩同比仍有较大增长,维持原先目标不变。 小型化溢价明显、出口市占率提升:据海关出口数据,2019年全国逆变器出口总额23.41亿美元,出货量51.91GW,其中锦浪科技出口额1.08亿美元(位居第三,市占率4.6%),出货量1.52GW(位居第六,市占率2.9%),单价0.0713美元/W(位居第三),远超行业平均水平(0.045美元/W1)。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金,同增47.1%;根据业绩预告,Q1出口0.37-0.42亿美金,同增大约100%,测算3月出口金额0.21-0.28亿美金,恢复相当明显。按金额测算,1-2月出口市占率6.35%,较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面,2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W,远超行业平均水平(0.0384美元/W)。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩2.26、3.55、4.80亿元,同比增长78.8%、56.9%、35.1%,对应EPS为2.83、4.44、6.00元。目标价84.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

一季报预增7-8倍,大超预期:公司发布2020年一季度业绩预告,报告期实现归属母公司净利润5800-6000万元,同比增长759.07%-788.69%,大超市场预期。 无惧停工影响,季度出口创新高:2020Q1尽管有春节较早,以及国内受疫情影响带来的全面停工影响,公司业绩仍实现大幅增长,创历史新高。测算一季度收入3.0-3.5亿元,环比2019Q4基本持平,其中海外出口0.37-0.42亿美金,环比2019Q4海外出口0.35亿美金仍实现了10%以上的增长,同比增速大约有100%;国内市场受装机延后影响出货0.3-0.6亿元。海外占比进一步提升,带来较高的毛利率表现,同时费用率较2019Q4有所降低,整体净利率水平较2019Q4的15.14%预计提升了2个百分点左右。 小型化溢价明显、出口市占率提升:据海关出口数据,2020年1-2月全国逆变器出口量6.57GW,同增44%,其中1月逆变器出口量4.17GW,同增34.5%,2月逆变器出口量2.4GW,同增64%,环比下滑明显,主要是疫情停工影响。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金,同增47.1%;根据业绩预告,Q1出口0.37-0.42亿美金,同增大约100%,测算3月出口金额0.21-0.28亿美金,恢复相当明显。按金额测算,1-2月出口市占率6.35%,较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面,2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W,远超行业平均水平(0.0384美元/W)。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。 二季度国内市场启动,有效对冲海外波动:近期,受疫情在海外蔓延影响,市场对光伏板块恐慌情绪弥漫。考虑到正常情况下海外需求二季度较一季度环比上行,产业链相关公司的出口仍在进行,疫情虽有影响,也应远小于市场预期。另一方面,国内政策已经明朗,国内户用市场已经陆续展开,今年的户用市场规模预计将从2019年的4GW,上升至7GW,提升幅度较大。同时去年遗留项目,叠加新增竞价市场陆续开展,锦浪在原有小型分布式市场的基本盘之外,在工商业屋顶、地面电站市场,也将加大扩展,我们预计二季度国内市场将对海外市场的不确定性构成有效对冲,并不会对全年目标的逐步达成造成实质影响。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元,同比增长6.3%、99.2%、40.5%,对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等

拟投资保山4万吨硅料项目:3月19日晚公司公告拟投资云南保山高纯晶硅项目,项目总投资预计40亿元,建设年产能4万吨高纯晶硅项目,预计2020年上半年启动,于2021年11月底前建成投产。 产能规划超预期,龙头地位加速提升:2019年底通威已经具备8万吨产能,其中:乐山老产能2万吨,乐山一期和包头一期各3万吨。根据通威三年规划,2020-2023年硅料产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。此前乐山二期3.5万吨项目、本次保山4万吨项目如期达产,公司2021年将达成15.5万吨硅料产能,超上限完成规划。达产后公司硅料产能规模进一步扩大,生产工艺将进一步提升,按照行业目前扩产进度来看,公司硅料市占率将成为全球第一,龙头地位加速提升。 新项目低成本、高单晶占比双优势:公司乐山二期、保山新产能达产后预计单晶料占比达90%以上,同时可实现N型料的批量供应,新产能全成本4万元多,生产成本3万多,现金成本2万多。公司原有老产能单晶料占比85-90%,全成本5万多,生产成本4万多,现金成本3万多,新老产能成本均存在下降空间。单晶时代下,公司高单晶占比、低成本产能极具竞争优势,盈利能力强。 行业供给收缩,供需短期趋紧:据硅业分会统计,2019年中国进口多晶硅料13.5万吨,国内产量34.4万吨,总需求45万吨。供给端来看,20年新增供给仅东方希望3万吨产能,且单晶比例不高,同时,OCI已于2月20日关停群山工厂5.2万吨产能,而瓦克美国5万吨硅料产能已连续2个季度亏现金(扣除3季度保险赔偿),业内消息瓦克20年上半年也有关停计划。21年新增供给仅通威下半年投产产能,且考虑产能爬坡效应有效供给有限,同时,韩华化学确认关闭1.5万吨硅料产能。需求端来看,20年硅料需求预计近50万吨,且20年下游硅片行业新增单晶硅片70GW+产能,预计硅料价格供需将偏紧,价格将企稳回升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:28.05、38.27、51.03亿元,对应EPS为0.72、0.89、1.19元。目标价17.8元,对应20年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

乐山二期3.5万吨项目签约:根据公司官网:2月28日,通威股份乐山高纯晶硅二期项目正式签订。乐山二期计划总投资约35亿元,建设年产3.5万吨高纯晶硅项目,预计今年3月开工建设,于2021年9月底前竣工。·n国产化进程加速,龙头脱颖而出:2019年底通威已经具备8万吨产能,其中:乐山老产能2万吨,乐山一期和包头一期各3万吨。根据此前的三年规划,2020-2023年硅料产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。本次乐山二期项目签约,是公司此前公布三年规划的具体落实,公司朝着未来硅料行业绝对龙头迈出了坚实的一步。 海外产能陆续退出,供需短期趋紧:根据外媒BusinessKorea报道,韩国多晶硅制造商OCI和韩华正在考虑退出市场。OCI计划在今年2月份关停其在韩国的5.2万吨工厂。而根据行业的消息,瓦克在美国的5万吨产能今年上半年也有关停的计划。海外产能预计将退出10万吨,而2019年中国进口多晶硅料近14万吨,硅料供给20年出现明显的缺口,随着下游硅片企业产能逐步释放(20年行业新增70GW+单晶硅片),硅料价格供需将偏紧,价格将企稳回升。 宏大规划,双料龙头:公司2月12日出台未来三年硅料、电池产能规划,1)2020-2023年硅料产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。新扩产能单晶料占比维持在85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅,生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨。2)2020-2023年电池产能分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。公司在多个技术领域具备领先的研发能力和积累。新增产能重点布局PERC+、TOPCon等新型产品,兼容210及以下所有系列。PERC产品非硅成本控制在0.18元/W以下,新技术产品非硅成本持续降低。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:28.05、38.27、51.03亿元,对应EPS为0.72、0.99、1.31元。目标价19.8元,对应20年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

2019年业绩1.25亿:公司发布2019年业绩快报,报告期营业总收入11.23亿,同比增长35.13%;实现归属母公司净利润1.25亿元,同比增长6.3%。测算2019Q4收入3.48亿元,同比增长43.34%;净利润0.53亿元,同比增长42.38%。 出口增长加速,单季利润新高:测算公司2019年逆变器销售约30万台,创新高。根据PVNEWS数据,2019年公司逆变器出口金额1.07亿美元,同比增长57%,位列全国第三,仅次于华为、阳光。海外的高增长,是公司收入35.13%增速的核心驱动力。2019年业绩增速6.3%,低于收入增速,主要系拓展市场,展览费用、广告宣传费用、产品认证费用等增加较多所致。2019年销售净利率11.17%,同比下降了3.03个百分点。其中,测算公司2019Q4逆变器销售9-10万台,2019Q4海外出口金额0.35亿美元,同比增长70%,呈加速趋势,单季净利率15.14%,环比提升了3.63个百分点,推测与海外业务比重提升有关。 全球化布局战略明确,小而美的组串式龙头:公司深耕组串式逆变器市场,20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价,布局全球化带来高盈利,18年单瓦售价0.37元/W,平均毛利率34%,均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区,海外占比67%。前十大客户占比仅44%,前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商(SUNRUN、正泰),客户来源面广质优,C端价值属性凸显。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元,同比增长6.3%、99.2%、40.5%,对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

19年业绩同增92.47%:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入60.69亿元,同比增长47.74%,实现归母净利润5.85亿元,同比增长69.61%,实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长92.47%;对应EPS为0.37元。其中2019Q4实现营业收入18.83亿元,环比增长40.21%;实现归母净利润0.87亿元,环比增长33.85%。2019Q4对应EPS为0.05元。 电池价格回升,单瓦盈利触底:2019年受益于公司产能的增加,全年PERC电池片外销6.79GW,同比增长121.96%。销售单晶0.98元/W(含税);毛利率17.51%,同比下降2.37个百分点;单W净利8.62分钱。四季度,受天津工厂产能释放影响,外销约2.2GW,平均销售单价约0.94元/W;毛利率10.35%,较Q3环比下降了2.54个百分点。净利润0.88亿元,其中其他收益0.49亿元。 技术成本优势明显,产能扩张提速:公司是国内电池行业的专业领军企业,技术积淀深厚,已经获得494项有效授权专利(其中365项与PERC电池技术相关)。公司天津工厂、义乌二期分别是是国内第一家规模化量产166mm、210mm尺寸高效单晶PERC电池的公司。同时在多种新型电池量产技术方面展开长期、深入的研发,积累了较多的量产经验,尤其在叠层电池、HBC、IBC的量产技术方向上取得了一定的成果,形成了企业对未来太阳能电池技术发展趋势的深刻理解。公司现已建成广东佛山、浙江义乌和天津三个高效电池生产基地。截至19年底,公司电池年产能达到9.2GW,公司正积极推动产能扩张规划,预计2020年底产能达到22GW,21年底达到32GW,22年底达到45GW,将进一步巩固公司的全球太阳能电池核心供应商的地位。 股权激励出台,绑定管理层利益:公司同时公告股权激励计划,拟以11.22元的行权价格向公司287名董事、高管、核心骨干定向发行3600万份A股股票期权(每份期权可购买1股),约占总股本的1.97%。其中首次授予2925.4万份占本次激励计划的81.26%。股权激励在授予后间隔12个月的等待期,将分别在第2、3、4、5年当年分别行权25%,董事高管的禁售期为6个月。我们认为,此股权激励计划将进一步完善公司长效激励约束机制,吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,确保公司发展战略和经营目标的实现。 定增25亿,加码4.3GW产能:公司公告,拟向不超过35名的特定持有者,定向增发募集不超过25亿元,用于:1)义务三期4.3GW高效晶硅电池项目(14.5亿元,总投资19亿元);2)光伏研发中心(4亿元,总投资7亿元);3)补充流动资金(7.5亿元)。发行价格不低于发行期首日前20个交易日均价的80%,将由发行对象申报竞价确定;限售期为6个月。本次增发,有利于公司稳健推进产能扩张,增强盈利能力,巩固行业领先地位;增强技术研发实力,保持技术先发优势;增强技术研发实力,保持技术先发优势。 申请撤销ST警示:公司向上交所申请撤销股票其他风险警示,上海证券交易所将于收到公司申请之日后的五个交易日内,根据实际情况决定是否撤销对公司股票实施的其他风险警示。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归属母公司净利润分别为10.15、14.16、17.45亿元,EPS分别为0.55、0.77、0.95元。维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

组串式逆变器全球领先企业:公司是分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器的全球领先企业。创始人、实控人系国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才。公司2005年成立,2019年上市,近年来受益于全球光伏市场的增长,以及公司在全球范围内的品牌影响力的提升和销售渠道的拓展升级,公司收入连续增长,显著高于行业增速。 光伏应用星辰大海,组串逆变优势明显:兼具清洁与经济双重属性的光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为最便宜的能源形式,考虑到未来储能等新技术的成熟,光伏有望在2020年-2030年开始逐步替代传统能源成为主力能源。预计到2030年全球光伏装机有望突破900GW,未来成长趋势强劲。中短期来看,2020年预计中国市场的恢复增长将带动全球光伏新增装机达到150GW,同比增长30%。户用和工商业分布式将迎来快速增长。而以特斯拉在美国推广第三代民用屋顶光伏和隆基在中国推广工商业屋顶光伏为代表,BIPV迎来实质启动,仅中国市场潜在空间将达到5600GW,前景广阔。组串式逆变器由于转换效率高、占用空间小、易于维护、成本合适、应用场景丰富等众多优点,广泛应用于分布式、BIPV市场,市占率超52%,并逐渐稳步提升。 全球化布局战略明确,小而美的组串式龙头:公司深耕组串式逆变器市场,20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价,布局全球化带来高盈利,18年单瓦售价0.37元/W,平均毛利率34%,均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区,海外占比67%。前十大客户占比仅44%,前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商(SUNRUN、正泰),客户来源面广质优,C端价值属性凸显。公司现金管理出色,财务结构稳健,稳定ROE维持在40%,远超同业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.28、2.50、3.51亿元,同比增长8.4%、95.2%、40.5%,对应EPS为1.60、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

一体化龙头,借壳回A上市:晶澳是光伏产业链一体化龙头,主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售,以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片2018年份额第一,硅片2018年第五,组件2019-2019年蝉联第二。2019年晶澳借壳上市后,晶澳原股东持有公司59.71%股权,位列第一大股东。2019年披露业绩预告,归母净利润9.4-12.9亿元,同增30.7-79.4%。 光伏需求持续增长,品牌和渠道助推组件龙头集中度提升:光伏产业兼具清洁与经济双重属性,2019年的产业链价格超跌带来2020年机遇,国内装机预计50GW+,国外100GW+。从时间维度看,行业赛道广阔,凭借清洁、平价、低价内在经济性,成长空间大。从空间维度看,光伏行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产,凭借技术难以成为龙头壁垒,品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比较分散,CR5仅47%,提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动,老牌组件龙头有10年以上的组件端积累,海外渠道、覆盖国家数量远超竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能,未来市场份额向龙头集中。 品牌渠道核心护城河,产业链一体化优势显著:1)公司多年深耕海外,是最早海外产能布局的公司之一,海外渠道布局广,品牌渠道优势明显。未来分布式光伏装机潜力大且C端属性强,看好公司未来分布式光伏放量。2)公司是一体化龙头企业,2018年末拥有8.4GW硅片产能,7.3GW电池产能,8.1GW组件产能,其中2019年拥有高效PERC8.4GW产能。公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价,盈利能力突出。3)公司内控优秀,是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头,合计为股东创造了115.4亿现金流量,和同业相比有优秀的营运能力和ROE,未来有望持续享受品牌溢价。 业绩承诺彰显信心:晶澳太阳能原有股东承诺,公司在2019/2020/2021 年度实现扣非归母净利润不低于6/6.5/7亿元。公司于2020年1月22日发布业绩预增公告,预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9.4亿元至12.9亿元,业绩承诺超预期。公司回A后产能迅速扩张,近期曲靖+包头2.8GW硅棒投产,未来义乌规划5GW电池和10GW组件,产能快速释放助力公司业绩进入快车道。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年业绩11.39/14.50/18.94亿元,同比增长23033.2%、27.3%、30.6%,对应EPS为0.85、1.08、1.41元,对应PE为18.48/14.52/11.11倍。考虑到晶澳科技一体化布局,未来融资渠道通畅后产能扩张,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年20倍PE,对应目标价21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。

电踏车电机细分市场龙头,深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立于2003年,拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80余种型号电机产品,并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力,能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。深耕欧美市场,客户涵盖Prophete、迪卡侬、Arcade Cycles等国外电踏车品牌商等国内外电踏车厂商。2018年公司电踏车电机全球市占率26%左右,仅次于博世。 轻资产运营,毛利率40%以上、ROE高达63%。由于行业格局好、产品附加值高,公司盈利能力持续好,核心产品毛利率在40%以上,技术壁垒更高的中置电机毛利率超45%。技术是公司的核心,轻资产运营的模式给公司带来高ROE,18年加权ROE高达63%。 全球市场景气度高,未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等,渗透率尚低:目前全球市场规模超350万辆(2018年),其中欧洲272万辆、日本67万辆、美国25-30万辆,其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%,骑行文化较好的荷兰已达30%,全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆:其中,1)欧洲市场饱和点在1500-2000万,年化预计20%以上增长;2)美国预计未来将达300万辆左右;3)日本预计饱和点在100万左右。目前市场格局清晰,有一定的壁垒,八方股份市占率已经在全球第二。 细分市场龙头,份额有望继续提升、产品结构有望进一步优化。公司通过多年积累形成了一系列竞争优势:1)专注电踏车电机主业;2)重视产品研发,3)打造了电踏车电机系统一站式配套能力,4)全球经营,并逐渐形成海外产能,竞争优势给了公司进一步提升全球份额的空间。同时公司的产品结构不断优化,价值量更高、附加值也更高的中置电机占比提升,同时规模效应的不断增强,改善整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/20/21年净利润分别3.27亿、4.53亿、6.05亿,同比分别40.9%/38.3%/33.5%,EPS分别2.73/3.77/5.04元/股,对应现价PE分别36倍/26倍/19倍,考虑公司业绩有望持续高增,给予2020年35倍PE,目标价132元,给予“买入”评级。 风险提示:贸易风险;市场开拓不及预期;国内外竞争加剧;汇率波动;募投项目推进不及预期。

业绩同增60.55%-80.26%,符合预期:公司预告2019年业绩为5.54-6.22亿元,同比增长60.55%-80.26%;扣非后归母净利润4.80-5.10亿元,同比增长88.51%-100.30%。2019Q4业绩为0.56-1.24亿元,扣非后归母净利润为0.30-0.80亿元。 电池价格回升,单瓦盈利企稳:Q4受国内市场需求启动影响,行业需求景气上行,电池价格从三季度末稳步回升。测算Q4电池外销2.2GW左右,贡献收入17-20亿,净利润0.56-1.24亿元,单瓦盈利3-5分钱左右。全年预计销量6.6GW左右,单W净利0.083-0.094元,主要是上半年PERC高盈利。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的高效电池将受益于国内需求的高景气。 电池大规划,210啖头汤:随着天津一期和义乌二期项目顺利量产,公司推出了166mm和210mm高效电池全新产品,5GW 210mm电池产能是全行业第一家大尺寸电池产能。公司将稳健推进晶硅太阳能电池的产能扩张,持续推动技术革新和生产成本的降低,以满足市场对高效太阳能电池产品的旺盛需求。公司计划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW,进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别5.80、10. 11、14.10亿元,EPS分别为0.32、0.55、0.77元。目标价11.0元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

19年业绩8.5-9.3亿元:公司预告2019年业绩8.5-9.3亿元,同比增长5%~15%,其中非经常性损益贡献约1.1亿元,主要系政府奖补资金。测算19Q4业绩2.96~3.76亿,同比增长46%~86%。 Q4国内市场启动,逆变器海外高增长:19年国内光伏市场受制于政策的延宕,前三季度需求较淡,Q4明显起量,根据国家能源局数据19年全年光伏新增并网30.22GW,其中19Q4新增并网13.93GW。受此影响,公司Q4单季业绩明显起量,测算:1)逆变器Q4外销5-6GW,贡献业绩1-1.2亿;19年全年17-18GW,贡献业绩3.2-3.6亿。根据海关数据,19年公司逆变器出口金额2.5亿美金,同比增长49%,海外增长迅速,有效对冲国内市场波动。2)电站集成Q4确认600-700MW,贡献业绩2-2.5亿;19年确认规模1.3-1.5GW,贡献业绩5-5.5亿。3)储能业务Q4贡献收入2-3亿,19年全年6-7亿。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的逆变器及电站开发将受益于国内需求的高景气。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

2019年业绩 50-53亿,超预期: 公司预告 2019年业绩 50~53亿元,同 比增长 95.47%~107.19%;扣非后净利润 48.17~51.17亿元,同比增长 105.5%~118.3%。测算公司 2019Q4业绩 15.16~18.16亿元,同比增长 75%~109%;环比增长 2.8%~23.1%,单季盈利创历史新高,超市场预期。 国内市场启动,单晶硅片坚挺: 四季度以来,国内市场需求启动,公司 组件出货快速增加;受益于单晶产品在度电成本方面体现出更高的性价 比,报告期内单晶市场占有率快速提升。测算: 1) 2019Q4硅片外销 12.5-13.0亿片,受益于单晶硅片价格坚挺,非硅成本持续下降 Q4硅 片毛利率进一步上升至 33-35%。测算硅片外销贡献收入 34-37亿元, 贡献净利润 8.3-8.7亿元。 2) 2019Q4组件外销 2.7GW 左右,环比 2019Q3的 1.5GW 大幅增长,主要是中国市场启动的需求拉动, Q4国内销售占 比 60%。组件贡献收入 48-52亿元,净利润 5.8-6.4亿元。 3)电站运 营利润 0.7-0.8亿元, EPC 转让贡献利润 1.5-2.0亿元。 短期需求高景气,硅片供需好于预期: 2019年国内政策延宕,压缩了 需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至 2020年,短期从集中度较 高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较 高,持续超预期。另一方面多晶产品需求出现崩塌,价格快速下跌,单 晶高效产品需求较好,单晶硅片的价格持续好于预期。考虑到 2019Q1业绩的低基数, 2020Q1业绩增速将较为可观。 单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出: 2020年中国市场有望恢复增 长,全球光伏需求有望达到 150GW,较 2019年同比增长 30%。公司硅片 产能投产进度加快,有望到 2020年底达到 65GW 以上,行业内到 2020年底单晶渗透率有望突破 85%以上,迎来单晶替代的收官之战。组件产 能多个新建、 扩产项目陆续公告,组件外销有望较 2019年的 7.5-8.0GW 实现大幅度的增长,组件新龙头呼之欲出。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 52. 12、 67.34、 87.26亿元,分别同比增长 103.7%、 29.2%、 29.6%,对 应 EPS 为 1.38、 1.78、 2.31元,目标价 35.6元,对应 2020年 20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等。

业绩增长94.83%,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入41.85亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司净利润4.98亿元,同比增长94.83%。对应EPS为0.25元。其中2019Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长44.74%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比下降44.34%。2019Q3对应EPS为0.04元。 电池价格下降,成本控制领先:测算公司Q3电池外销1.5GW左右,电池毛利率12.89%,同比下降了6.37 pct,Q3由于电池价格大幅下降,拉低了毛利率。测算公司Q3电池非硅成本0.22-0.23元/W左右,属于行业领先水平,较1-5月份的平均0.253元/W的非硅成本下降了2-3分钱。Q3净利率4.84%,单W盈利4分钱左右。 单W盈利触底回升:公司天津工厂已经于Q3投产,已经达到满产状态,目前公司已经具备9.2GW高效单晶PERC电池产能,行业规模领先。义乌二期工厂也将于20年上半年投产。10月份以来根据PVInfoLink报价,单晶PERC电池价格已经回升2分钱/W,随着旺季逐步开启,电池价格有望继续回暖。未来随着电池片产能释放进入尾声,硅片产能周期开启,电池片成本端压力将减轻。单W盈利将从Q3触底反弹。 期间费用率下降,现金流、预收款大幅改善:公司2019年Q1-3期间费用3.91亿元,同比上升29.7%,期间费用率9.4%,同比下降1.5pct;公司2019年Q1-3经营活动产生的现金流量净额9.36亿元,同比上升76.45%;期末预收款项3.95亿元,较期初增长236%。期末存货3.54亿元,较期初增长346% 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为6.73、9.89、13.12亿元,EPS分别为0.37、0.54、0.72元。目标价10.8元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。

Q3盈利2.1亿元,符合预期:2019Q1-3公司实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属母公司净利润5.46亿元,同比增长52.66%。对应EPS为0.31元。其中2019Q3实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降20.09%;实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。2019Q3对应EPS为0.12元。 风塔出货放量,运营规模扩张:测算:1)Q3风塔出货12万吨左右,同比增长近50%,国内装机交付节奏加快。环比来看较Q2的14万吨略有下滑,主要是跟一季度部分订单延迟及行业交付季节性有关。测算风塔利润1.1-1.2亿。2)叶片Q3出货39套,磨具9套,贡献利润0.2-0.3亿元。3)公司上半年风电场新增并网215MW,Q3运营规模同比增加,测算发电量3亿kWh,收入1.5亿元左右,贡献净利润0.5-0.6亿元。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加:前三季度国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量。抢招标行情加速,明年将迎来抢装的主升浪。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式达产,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 Q3费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比下降19.71%至1.19亿元,期间费用率下降7.6个百分点至8.95%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.39、下降2.45、下降3.76个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流入5.71亿元,同比增长26.94%。期末预收款项5.96亿元,较期初增长250.06%。期末应收账款20.82亿元,较期初增长17.53%。期末存货12.97亿元,较期初增长37.72%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年业绩分别为7.63、10.36、12.47亿元:同比增长62.4%、35.9%、20.3%,对应EPS为0.43、0.58、0.70元,目标价10.44元,对应明年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。