爱旭科技拟借壳ST新梅上市:ST新梅公告,光伏PERC电池龙头爱旭科技,拟作价58.85亿元,以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价5.17亿,剩余差额由上市公司以3.88元/股的价格,向爱旭全体股东增发13.84亿股购买。 全球平价、星辰大海,高效之路、始于PERC:18Q4以来,国内光伏政策转向,19-20年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段,21年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看,绝大部分的国家和地区光伏已经平价,特别是18年531后光伏产业链价格下降,带来需求弹性增长,海外市场持续超预期。我们预计19-21年全球市场需求将达到130、159、195GW,持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势,PERC电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规BSF产线兼容等特点,自15年以来渗透率迅速提高,市场需求旺盛,加速了单晶替代,也引发了电池环节的技术升级,将成为未来的主流技术。 电池龙头标的,PERC硬核担当:爱旭自09年成立以来专注于电池环节,技术、品质、成本、服务、规模五大优势,全行业领先:1)拥有国际化的研发团队,18年硕博士研发人员达到32人、研发投入占比4.89%,累计授权专利443项,远超对手;2)拥有管式PECVD核心工艺技术专利,技术壁垒高,18年公司量产电池效率22%、良率96%,行业领先;3)目前改造后非硅成本降至0.28元/W以下,处于行业第一集团军;4)封装功率全面超过“领跑者”满分标准,是国内领跑者项目最大的单面和双面PERC高效电池供应商;5)拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地,至19年中、20年底将分别具备9.2GW、13GW纯PERC电池产能,成为全球最大电池厂家之一,高效PERC比例全球最高。 业绩承诺:公司承诺在2019-2021年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:基于爱旭2019Q4完成交易、2019年开始并表的假设,预计2019-21年上市公司归母净利润分别4.96亿/7.86亿/8.82亿元,对应现价PE分别为28/17/15倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位,以及未来随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年25倍PE,对应目标价10.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:以上所有结论均基于重组顺利的假设,而重组过程仍存在不确定性;竞争加剧;光伏政策超预期变化;技术路线超预期切换等

18年盈利8.1亿元,每10股派现0.6元,19Q1下滑26%-11%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55元。其中2018Q4,实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS为0.14元。公司预告19Q1业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。 逆变器业绩持平,海外市场放量:2018年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018年7月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。 电站集成快速增长,风电EPC将贡献增量:18年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW青海格尔木光伏领跑者计划、385MW光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19年储能项目以及风电EPC将贡献额外增量。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83元,同比实现近5倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW储能电站、德国16MW/8.5MWh储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh光储融合等项目。18年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS分别为0.77元、1.00、1.28元。对应PE分别为15.76、12.14、9.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

公司预告19Q1业绩4.8-5.1亿,预增50-60%,超预期。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计19Q1实现净利润4.80~5.12亿元,同增50%~60%,扣非后净利润预计4.61~4.91亿元,同增50%~60%。 测算:电池盈利3.8亿左右,贡献业绩大头。 电池贡献业绩大头,销售约2.4GW(1.6GW单晶PERC),利润3.8亿左右;硅料销售约0.8万吨,利润0.2亿左右、化工利润0.6亿左右;电站运营0.3亿左右,饲料Q1淡季打平。 PERC产能持续扩张,19年底PERC产能将达17GW,居全球第一;多晶硅产能满产,3Q有价格弹性,全年预计高增。现有PERC电池产能9GW,19年3月新开工成都四期3.8GW及峨眉10GW高效电池产能,预计19年底PERC电池产能17GW,电池总产能20GW,全球第一。乐山、包头一期各3万多多晶硅产能已经达到满产状态。展望2季度多晶硅利润贡献将逐步增加,3Q有价格弹性,全年高增长的态势明确。 国内政策落地后产业链价格Q3-Q4有望迎来旺季,龙头充分收益。国内政策预计将落地,产业链价格Q2将见底回升,Q3-Q4将迎来旺季,季度需求有望创历史新高(40-45GW,Q1-Q2仅20-25GW),需求景气向上,龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年归母净利润分别20.70亿/31.66亿/39.80亿元,同比分别+2.9%/52.9%/25.7%,EPS分别0.53元/0.82元/1.03元,对应现价PE分别25/16/13倍。预计下半年行业有望迎来旺季,公司PERC不断扩张,巩固龙头地位,有望充分收益。给予目标价16.4元,对应19年20倍PE。 风险提示:政策调整,竞争加剧等

业绩预增4.44%,符合预期:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业收入38.94亿元,同比增长20.25%;实现归属母公司净利润4.9亿元,同比增长4.44%。对应EPS为0.28元。其中4季度,实现营业收入13.84亿元,同比增长43.55%,环比增长54.87%;实现归属母公司净利润1.33亿元,同比增长18.23%,环比增长14.28%。4季度对应EPS为0.07元。 风电吊装起量,盈利见底回升:根据BNEF统计,2018年中国国内新增风电吊装21GW,较2017年回升17%,行业复苏明显;18年下半年以来零部件和整机厂订单加速明显,吊装拐点正在到来。测算公司2018Q4风塔产量11-13万吨左右,全年预计35-38万吨。截至2018年3季度末,公司在手订单38万吨,订单储备丰富。公司风塔产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望从2018Q3的1600-1700元/吨,稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。 运营持续改善,规模持续增加:运营方面,全国风电利用小时数2095小时,同比增加147小时,弃风率7%,下降了5个百分点。尤以新疆当地风电利用小时数2024小时,同比增加了218小时,弃风率下降6.9个百分点至15%。据公司公布情况,18年底公司风电场累计规模约680MW,19年公司山东、河南在建的风电电站项目有望陆续并网,预计到2019年底累计装机规模有望达到820MW。规模增长叠加盈利改善,运营板块也将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-20年业绩分别为6.58、8.73亿元,同比增长34.2%、32.7%,对应EPS0.37、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

18年盈利32.17亿元,同增5.3%:公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司收入287.31亿元,同比增长14.33%;归属母公司净利润32.17亿元,同比增长5.30%,扣非后净利润28.71亿元,同比增长0.03%;对应EPS为0.90元。测算18Q4收入109.15亿元,同比增长34.38%;归属母公司净利润7.98亿元,同比增长5.15%、环比下降10.29%,扣非后净利润5.70亿元,同比下降21.46%、环比下降34.92%。19Q4对应EPS0.22元。 从吊装拐点,往盈利拐点:根据BNEF统计,2018年中国国内新增风电吊装21GW,较2017年回升17%,行业复苏明显;18年下半年以来零部件和整机厂订单加速明显,吊装拐点正在到来。此外,BNEF统计,公司18年风机出货6.7GW,同比增长23.3%,市占率提升3个百分点至32%,龙头份额提升,行业市场集中,招标价格自18Q4以来已经稳步回升,ASP价格有望在19年底开始见底。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,并将在19年新供货周期内逐步传导至整机厂。 运营方面,全国风电利用小时数2095小时,同比增加147小时,弃风率7%,下降了5个百分点。尤以新疆当地风电利用小时数2024小时,同比增加了218小时,弃风率下降6.9个百分点至15%,三季度末公司风电运营权益装机规模3804MW,将受益弃风限电率改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2020年归属母公司净利润分别为34.98、41.84亿元,同比分别增长8.7%、19.6%,EPS分别为0.98元、1.18元。对应PE分别为13.6、11.4倍。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等

事件1:公司2018年实现营收7.88亿元,同比+65.6%;实现归母净利1.71亿,同比+30.6%(业绩预告的增速区间是同比增长23.8%到36%);扣非归母净利1.66亿元,同比+29.8%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 事件2:2018年Q1预计实现归母净利润5050万-6000万,同比上升0.56%-19.47%。 投资要点 丝网印刷设备贡献2018年主要收入,2019年光伏激光+叠瓦+OLED设备有望齐发力 分业务看,丝网印刷成套设备收入6.65亿,同比+72.34%,占总收入84%,在报告期内仍为公司的主要收入来源;单机设备(包括丝网印刷单机设备、光伏激光设备等)收入1.03亿,同比+28.26%,占总收入13%;配件及其他业务收入1924万,同比+106.88%,占营业收入的2%。 一季报业绩略低于预期的原因我们预计是:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。2、公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,单季度的收入确认具有一定的不规则性,预计在手订单推测,全年收入仍然将会保持高增长。 年报显示,在光伏激光设备方面,截至2018年末光伏激光设备已取得客户在手订单2.3亿元;在叠瓦组件方面,在报告期内已取得客户在手订单8600万元;在OLED显示装备方面,公司已中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,在向光伏产业链上下游延伸的同时,有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域,业务拓展前景可期。 预收账款翻倍,2018年预计新接订单20-25亿 报告期末公司的预收账款为8.8亿,同比2017年末增加100%,说明2018年公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。基于公司2017年新接订单12.86亿,我们推测2018年公司新接订单或达25亿。 期末存货金额为12.8亿,同比+121%。其中发出商品金额为10.8亿,占存货总额的84%,产成品为3861万(占比3%),在产品为6907万(占比5%)。公司预计2019年Q1实现归母净利润5050-6000万,按照22%的平均净利率水平推算,预计在Q1确认收入的发出商品预计为2.3-2.7亿。根据公司“以销定产,验收确收”的商业模式和9-10个月的设备验证周期,我们认为从Q2开始公司的收入确认将提速。 外购设备拉低毛利率,期间费用管控强 2018年综合毛利率39.55%,同比-9.28pct;销售净利率21.63%,同比-5.62pct。分业务看,丝网印刷成套设备毛利率为38.93%,同比-10.7pct;单机毛利率45.6%,同比-1.7pct。公司盈利能力有所下降,主要系当期销售单线和双线中包含外购的光衰炉和烧结炉,拉低产线整体的盈利水平。 公司期间费用率为16.58%,同比-6.3pct。其中销售费用率6.89%,管理费用率5.13%,研发费用率5%,财务费用率-0.44%,同比分别-0.08pct,-0.55pct,-1.23pct,-4.44pct。其中财务费用率大幅下降主要系外汇汇率波动导致汇兑损失大幅减少。总体来看,公司期间费用率均有所下降,说明公司管控能力增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为30倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险。

公司公告:1)硅片价格上调0.1元/片至3.15元/片;2)启动云南保山、丽江、楚雄二期项目共计12GW单晶硅棒、10GW单晶硅片项目,预计总投资额51.72亿元。3)投资建设马来西亚古晋1GW单晶电池项目,投资额预计8.4亿元;4)公司配股获证监会批复。 淡季不淡,单晶硅片供给偏紧:海外市场自18Q4以来的需求强劲爆发,19Q1淡季不淡,大超预期。组件大厂19H订单已经基本排满。而19年下半年国内市场启动,需求将更加旺盛。旺盛需求,催生上游相对刚性产能的价格弹性。供给侧方面,隆基、中环双寡头格局,19年单晶硅片新增产能有限,远小于单晶perc电池和上游多晶硅料环节,硅片供给偏紧,瓶颈环节议价能力强。淡季涨价,平地惊雷,全年强势姿态基调奠定。 产能投放,价格上涨盈利弹性大:截至2018年底,公司已经具备28GW单晶硅片产能。本次公布的云南三地二期扩产项目建成投产后,19、20年底公司近具备36、45GW单晶硅片,将形成单晶半壁江山,行业三分其一的绝对龙头地位。按照19年有效产量65亿片、外销45亿片测算,则单晶硅片0.1元/片的价格上浮,预计公司19年业绩弹性为3.3亿元。 国内市场,市场化竞价有望超预期:能源局召开19年光伏建设管理政策座谈会,19年光伏政策有望成为最具市场化的政策:1)财政部定补贴规模、2)发改委定补贴上限、3)能源局定竞争规则、4)企业定补贴强度、5)市场定建设规模。我们认为,目前版本的国内政策有利于国内需求弹性的释放和面向平价的双轨制过渡,让市场充分竞争,让微观配置资源。我们预计国内市场19年装机规模45-50GW,本次政策符合我们自11月2日以来的预期,超市场预期;海外市场持续持续向好,上调19年年全球光伏装机量至125-130GW(前次预期120GW) 盈利预测与投资评级:我们上调公司19、20年盈利预测至43.64、63.28亿,同比增速为60.7%、45.0%,对应EPS为1.56、2.27元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

全球平价,星辰大海;双业并举,积淀深厚:11月初国内光伏政策反转,1月平价管理办法出台全面推进平价,部分补贴项目确保平价平稳过渡,明后年国内逐步进入全面平价;531后产业链价格下降带来海外需求弹性释放,叠加海外光伏政策趋好,美、欧、日、印度等新增需求超预期,预计19、20年国内市场需求分别是47、60GW,海外需求为80+、90+GW,全球市场需求为120+、150+GW。通威以农业、新能源为双主业,子公司永祥股份光伏领域十年积淀,电池片业务2015年从赛维合肥工厂开始规模化起步,现已形成硅料+高效电池双料龙头。 多晶硅格局进入淘汰赛,永祥领先提速剑指硅料龙头:硅料低成本产能18Q4起陆续投放,国内对国外的替代、低电价区域对高电价区域的替代持续进行,市场淘汰赛已经开始。产能方面,子公司永祥股份17年末拥有硅料产能约2万吨,18年10月和12月,包头一期和乐山一期各2.5万吨/年(实际产能各3万吨/年)已分别投产,今年1季度实际产能达8万吨/年,远期产能有望达14万吨/年。成本方面,公司通过“多晶硅+化工模式”提高资源能源利用效率,并通过技改降本增效。17年平均生产成本5.88万元/吨,18年为5.5万/吨,而新产能相对于老产能电价、能耗均有明显下降空间,生产成本将降至4万元/吨以下,现金成本降至3万元/吨以下,领先全球。今年预计产量7-8万吨,同比250%+,奠定公司全球多晶硅龙头地位,并显著增厚业绩。 高效之路,始于PERC;通威行业领先,光伏界台积电:单晶PERC电池效率提升快,空间大,且易于量产,领跑者和海外需求高涨,价格反弹15%至1.3元/W。公司合肥和成都基地电池片产能分别3GW,18年成都3.2GW、19年初合肥3GW投产后,将形成共12GW电池片产能,其中PERC约9GW,2019年将新增8GW单晶PERC,远期规划30GW。公司电池单、多晶非硅成本稳定在0.2-0.25元/W、PERC电池转换效率达到22%以上,明显领先行业,并持续推进降本增效。今年电池产量预计12GW,同比100%,PERC今年超预期高溢价,盈利有望超预期。 农牧业板块稳中有进,渔光一体产业协同:公司是水产饲料行业龙头企业,市占率达12%-15%。研发驱动下农牧业务稳中有进,量利齐升。公司利用渔业资源优势,创造“渔光一体”光伏发电新模式,形成双主业产业协同。截至2018H,电站累计装机规模超848MW,随着光伏平价时代到来,公司也将在此块发力,未来有望成为稳定的业绩支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为20.70/31.66/39.80亿元,同比增长2.9/52.9/25.7%,对应PE分别23/15/12,公司将打造全球硅料+PERC电池双料龙头,生产成本均位于第一梯队,在竞争中长期处于优势地位,给予目标价14.8元,对应19年18倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期、竞争加剧等