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雷轶

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牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-13 93.40 113.60 39.08% 95.00 1.71% -- 95.00 1.71% -- 详细
事件:1月6日,公司公布《2019年12月份生猪销售简报》,12月销售生猪82.72万头,均价30.53元/kg,收入28.16亿,综合均重112kg。2019年全年销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。同时公司披露截至年底能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。 四季度盈利跨越式增长,全年盈利保守预计约60亿 通过拆分,牧原12月销售仔猪13万头,肉猪均重124kg,相比上月有所下降,核心原因是11月判断猪价导致压栏,本月出栏节奏回归正常,均重降低。同时我们按照13.5元/kg的成本测算,牧原单月盈利接近16亿,保守预计单四季度利润46亿,全年盈利约60亿左右。 种猪存栏快速增加,2020年年底单月出栏有望超过300万头 公司盈利提升的同时,种猪存栏也在快速增长,截止2019年底能繁母猪128万头,后备母猪72万头超市场预期(60万头),我们认为随着6月以来公司留种速度显著增加,8月-12月配种数量分别为20、25、30、30+、30+,对应9个月之后(2020年5-9月)的出栏量级都是200-300万头,如果考虑到仔猪销售,年底有望突破300万头(仔猪销售取决于市场)。 2020年猪价大概率将保持高位,全年盈利将呈现阶梯式增长。 我们认为四季度北方冬季疫情和即将到来的春季南方疫情,将会使得猪价走势更乐观,具备防疫能力和扩张能力的企业,今年利润将逐季上台阶。 盈利预测与估值 我们预计2019-2021年归母净利60.3/306.9/406.9亿元,EPS为2.79/14.20/18.83元,给予2020年8-10倍PE,目标价113.6-142.0元,具有20%-50%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-03 90.05 97.23 19.04% 96.35 7.00% -- 96.35 7.00% -- 详细
事件1:12月30日,公司发布在山东高唐县、安徽利辛县、河南固始县、广东雷州市等地设立子公司的公告,上述10家子公司均以自有资金方式出资。 事件2:公司发布与中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司签署投资协议暨设立合资公司并向公司子公司增资的公告,拟与国投创益管理的央企投资基金共同投资设立“南阳市牧原生猪供应保障有限公司”,注册资本35亿元,牧原认缴25亿元,国投创益认缴10亿元。合资公司成立后将对牧原全资子公司甘南牧原、明水牧原、富裕牧原增资10.5亿元。? 蓄力扩张,复刻加强版2017 1、区域布局继续往南方跃进,明确全国发展的大格局,体现了公司扩张的决心和绝对的实力。此次新设立的10家子公司,除了牧原传统的北方优势区域辽宁、山东等省份外,还落地广东的布局,公司扩张正往南方有利进行,并且在疫情比较严重的省份布局也代表着扩张的决心和绝对的实力。截至2019年底,牧原子公司数量达到133家,过去5年每年平均新增25家,其中,单2019年新增49家子公司(包括合资公司),扩张速度前所未有! 2、本轮周期少了资金约束,对于牧原这种缺钱但是不缺管理不缺模式不缺种猪的企业来说,意味着扩张速度瓶颈的打开。此次国投创益的10亿元投资加上前期华能信托的100亿、光控投资7亿元,叠加四季度40亿元以上的利润,共计157亿资本金,配套50%的负债率可以撬动314亿元,按照1400-1500元的头均投资额,对应新增产能2093-2243万头,考虑到资金成本以及目前正处于猪周期上行阶段,我们认为,相关资本开支会尽快落地,并且高猪价下投资回报率非常可观。 3、截至2019年12月28日,秦英林董事长及牧原集团合计质押股份占公司总股本的18%,占其所持有股份的31%,质押风险进一步下降。同时,在高猪价高利润的背景下,整个公司的资产负债表得到了非常大的修复,财务状况不断好转。无论是大股东还是上市公司层面,都在为接下来的急速扩张蓄力。待认知差修复,有望再度演绎2017。随着未来6-8个季度财报的陆续披露,行业对长期价值、企业阿尔法、非瘟防控方式选择以及执行效果等方面的认知差会逐步缩小。工业化封闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是产业升级,是“快速扩张的出栏量,及始终保持领先于行业的生产成本”,他们的扩产实实在在地创造了价值,这一点与2017年牧原上涨的逻辑完全一致。只是非瘟较大程度上放大了不同生产主体之间的管理差距,使得长期成本优势达到350元/头甚至更高水平。2017年牧原当年头均市值也有过一波修复,在大周期向下的背景下,企业出栏增长132%且成本保持低位,股价最高上涨136%。考虑到2020年的头均盈利能力远超2017,且长期优势远超2017同期水平,估值存在较大修复和拔高的空间。? 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司归母净利润52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有14%-47%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-01 85.20 97.23 19.04% 96.35 13.09% -- 96.35 13.09% -- 详细
事件:12月26日,公司发布《关于公司获得政府补助的公告》,公告显示公司及子公司已于2019年12月24日、12月25日收到流动资金贷款贴息补助共计7300万元,该补助资金已到账。 当前市场情绪过度悲观,展望未来迎来布局良机 自11月以来猪价持续下跌,当前虽然已经企稳,但是对于短期预期还是形成的较大冲击,叠加农业部12月披露的存栏数据环比继续转正,市场对于养殖板块分歧越来越大,情绪也越来越悲观。加上冬季疫情的侵扰,关于上市公司防控效果的担心也伴随悲观情绪不断发酵,最终导致股价持续下跌。通过和市场持续的交流和多次深入调研,我们认为公司的股价已经处于一个较为安全的位置,比如行业抛储等利空消息对公司股价的边际影响已经很少。而接连披露的公告,比如12月公司陆续收到政府补助7300万元,将贡献公司当期盈利。或者未来即将披露的销售月报、业绩预告都有望成为公司股价上升的推动力。 展望未来,我们有理由不悲观。短期:年后供给恰好是南方疫情最严重,产能去化最快时间段,供给将环比大幅下行,同时消费会有延迟效应(年前买的少,年后吃完还得买),年后淡季将大概率不淡。中期:4-5月是非常重要的布局时间点,第一是6-7月牧原大概率将会量利齐升;第二是接下来4-5个月企业公布的月报和猪价走势都会在一定程度上助推股价上行。我们预计到时市场关于猪价的悲观预期,对于周期的预期或将被显著扭转。长期:2020年猪价预期将会处于高位,全年盈利有望持续攀升。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头,归母净利52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有17%-51%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
华英农业 农林牧渔类行业 2020-01-01 5.51 5.70 10.04% 6.05 9.80% -- 6.05 9.80% -- 详细
事件:近日公司披露了最新的月度销售报告。2019年11月,公司鸭苗销售数量为1123.21万只,同比增加44.81%,环比下降8.48%;销售收入7506.74万元,同比增加74.58%,环比下降12.21%。公司鸭苗销售收入同比大幅上升,主要受益于行业景气度高,鸭苗产品销售价格维持高位。 供给紧张叠加需求上涨,2020年肉鸭行业有望持续高景气 受2017年环保收紧叠加上轮周期产业亏损养殖户退出影响,2018年种鸭存栏恢复缓慢,2019年毛鸭及鸭苗供给仍相对紧张。同时受非洲猪瘟影响,我国生猪养殖产能大幅下降,生猪供应缺口明显,鸡鸭肉作为猪肉替代品,消费量提振明显。根据博亚和讯数据显示,截至12月20日,2019年全国主产区鸭苗平均价5.42元/羽,同比增加32.62%;主产区毛鸭价为8.56元/kg,同比增长8.95%。根据农业部数据,截至2019年11月,能繁母猪存栏2001万头,同比下降34.57%。展望2020年,预计猪价仍将维持高位,肉鸭板块景气度有望持续。 成本提升叠加债务费用,短期利润承压 尽管受益于肉鸭行业景气度,公司鸭苗销售收入同比大幅上升,但是公司在屠宰冷冻加工板块因主要产品原料采购价格上涨导致成本提升,导致营业利润下滑明显。2019年前三季度公司营业利润同比下降48.83%。与此同时,受融资环境收紧影响,公司流动性受到一定影响。经营活动现金流量净额较上年同期减少2.69亿元,同比下降78.98%,主要用于支付到期应付票据。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为0.92/1.03/1.15亿元,对应EPS为0.17/0.19/0.22元。给予2020年30-32倍PE得出目标价5.70-6.08元,较现价具有4%-11%的上涨空间,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司经营不达预期、鸭价不达预期、成本控制不达预期,高致病性疫病导致养殖死亡率提升、重大食品安全事件。
金新农 食品饮料行业 2019-12-25 8.73 10.30 27.79% 9.94 13.86%
9.94 13.86% -- 详细
大力推动合伙人跟投项目,轻资产运行把握猪周期公司推出事业合伙人跟投项目之后,截止目前已经在江西、安徽等地通过租赁方式轻资产运营方式设立了6个子公司,其中5个是由公司控股子公司武汉天种畜牧有限责任公司(公司持股99.97%)与公司员工合作设立孙公司,孙公司设立完成后,公司将指派主要经营管理人员来具体负责新公司日常经营管理和决策,合作员工积极参与新公司日常生产经营活动,预计 6家子公司未来能够实现7.15万头母猪存栏。我们认为公司通过合作跟投的方式,充分放大员工积极性,如果能够顺利推进,将帮助公司抓住本轮史诗级猪周期。 近期北方疫情有所抬头,春节后南方疫情仍要重点防控近期随着非洲猪瘟的持续蔓延,北方整体防疫压力加大,在经历了三季度补栏又复发后,黑龙江存栏又受冲击,存栏能繁母猪拐头向下,同时其他几个省份如辽宁和吉林等都在重蹈黑龙江的覆辙,并且整个冬季是疫情考验最大的时候,对于行业来讲,新一轮产能去化真正拉开了序幕。特别是春节期间的人口大流动,对于所有企业都是一项考验,尤其是南方地区,更应该加强防控,从这个角度来看,全国的生猪&能繁存栏仍然面临一定的不确定性。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.06/4.63/5.46亿,对应EPS 为0.46/1.03/1.22,给予2020年10-12倍PE得出目标价10.3-12.36元,较现价具有16%-39%的上涨空间,考虑到非洲猪瘟疫情带来的不确定性,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,出栏量不达预期,国家调控猪价,合伙人跟投项目推进不达预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-12-23 22.92 29.82 42.34% 26.28 7.84%
24.72 7.85% -- 详细
2019年,鸡肉供给紧张叠加需求上涨, 鸡价涨势明显, 公司凭借独特的一体化产业链优势叠加管理效益的稳步提升, 盈利能力大幅提升。 展望 2020年, 生猪供给缺口仍存,鸡肉作为弥补动物蛋白缺口的主要力量,肉鸡市场高景气行情有望持续, 继续强烈推荐圣农发展! 事件: 12月 9日,公司发布月度销售简报。 2019年 11月, 公司销售鸡肉 8.06万吨,同比下降 2.98%,环比下降 0.92%;实现销售收入 11.55亿元,同比增加 18.84%,环比下降 1.24%。公司鸡肉销售收入同比大幅上升,主要受益于鸡肉市场供给紧缺及需求攀升双重影响,行业景气度持续提高,推动公司鸡肉价格整体上升。 供给紧张叠加需求上涨, 2020年肉鸡行业有望持续高景气受 2018年引种受限影响, 种鸡存栏恢复缓慢, 2019年商品代鸡供给相对紧张。 同时,在非洲猪瘟尚未企稳生猪存栏大幅下滑背景下,生猪供给缺口明显。鸡肉作为弥补动物蛋白缺口的主要力量,需求量提振明显。供给紧张叠加需求攀升,鸡价涨势明显,据国家发改委数据显示,截止 11月 29日,全国 36个城市鸡肉平均零售价为 14.69元/斤,同比上涨 24.81%。 根据农业部数据,截至 2019年 11月底, 能繁母猪存栏 2001万头,同比下降 34.57%。 受非瘟疫情的不确定性和反复性影响, 产能恢复速度缓慢,因此展望明年生猪供给缺口仍然较大,鸡肉作为猪肉主要替代品, 2020年肉鸡市场有望持续景气。 期间费用率下降,盈利能力提升2019年, 公司加强内部管控,生产经营效率提高,经营成本与费用得到有效管控。 前三季度财务费用 1.3亿元,同比下降 24.62%; 销售费用 2.7亿元, 同比下降7.57%;管理费用 1.18亿元,同比下降 7.27%。 未来,伴随着公司产能持续扩张以及管理效益的提高,公司市场占有率和业绩的稳定性有望逐步提高。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 36.75/39.27/31.93亿,对应 EPS 为 2.96/3.17/2.58,给予 2020年 10-12倍 PE 得出目标价 31.7-38.04元,较现价具有 30%-56%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 鸡肉需求量下降, 鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,原材料价格波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-16 37.60 48.60 48.71% 42.38 12.71%
42.38 12.71%
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事件: 10月8日,公司发布前三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润 59.5-61.5亿元,同比增长 105.18%-112.08%,其中单三季度实现归母净利润 45.67-47.67亿元,同比增长 130.36%-140.45%。另外,公司也发布了销售简报, 9月销售生猪88.80万头,收入 28.30亿元,销售均价 28.73元/公斤,环比变动分别为-21.92%、2.87%、 25.73%。 猪价涨势明显,肉禽量价齐升业绩拆分:肉猪板块盈利 19.3亿元,肉鸡板块盈利 32.9亿。 2019年前三季度,公司销售生猪 1553万头,同比下降 4.02%,但销售价格同比上涨 23.87%。通过测算,我们得到公司肉猪板块盈利在 19.3亿左右,其中单三季度利润 21.3亿元左右;肉鸡销量 6.3亿只,同比增长 16.57%,销售均价同比上涨 7.57%,黄鸡业务量价齐升,盈利 32.9亿元,其中单三季度盈利 24.1亿。 Q3业绩奠定基础,未来业绩有望创新高利润释放确定性强, 2020年业绩大概率创新高。 预判三季度利润释放只是起步期,随着猪价的提升和养殖成本的进一步控制,未来多个季度业绩有望不断上升。我们按照均价 25元/kg,出栏 2000万头计算,假设肉猪完全成本 16元/kg,出栏均重 115kg,届时公司肉猪板块对应净利润约 200亿元,加上 80亿左右的肉鸡板块净利润,公司双主业或将贡献 280亿的利润。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计今明两年温氏肉猪出栏量在 1900-2000万头,假设 2019-2021年销售均价分别为 18/25/25元/千克,计算得到 19/20/21年公司归母净利润为 109/287/313亿,对应 EPS 为.05/5.40/5.89元,给予 2020年 9-11倍 PE,得出目标价为 48.60-59.40元,较现价具有 29.26%-57.98%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动, 国家出台相关政策调控猪价, 突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-14 81.19 97.23 19.04% 103.60 27.60%
103.60 27.60%
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9月均价靓丽,出栏量环比提升,证明公司死淘率大幅下降。单三季度归母净利润 15亿左右超预期,未来随着成本的下降、出栏量的提升,利润有望加速释放。我们继续强烈推荐牧原股份。 事件:10月 8日,公司发布前三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润 13-15亿元,同比增长 271.23%-328.34%,其中单三季度实现归母净利润 14.5-16.5亿元,同比增长 238.12% - 284.75%,业绩超预期。另外,公司也发布了销售简报,9月销售生猪 72.52万头,环比略增长,销售均价 26.17元/公斤,环比上升 29.11%。 猪场改造逐步完成,未来成本优势有望逐步扩大我们根据公司发布的盈利区间,测算得到 Q3肉猪完全成本在 14.3-15.4元/kg 之间,相比 Q2成本上升的主要原因是出栏量下降导致费用摊销大幅上升,生产环节的成本并无显著变化。我们认为后续随着公司猪场改造完成,猪场环境逐渐趋稳以及新的生产流程更加流畅之后,养殖场整体的运转效率、母猪的生产性能和肉猪的生长性能将得到明显改善,并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄,预计最晚四季度成本会开始下降,明年下半年成本或回到非瘟发生前的水平,在11.5元到 11.7元之间,成本优势有望持续扩大。 Q3业绩超预期,利润开始加速释放Q3利润超预期兑现,未来业绩将更加具有可预判性。在当前猪价加速上行,企业防疫能力显著提升的大背景下,公司利润开始加速释放,三季度只是起步期,未来 6-8个季度业绩都将不断上升,持续刷新历史极值。值得一提的是,在猪价上涨的通道内,公司可以大量出售仔猪,为出栏量带来更大的弹性,这是牧原独有的优势。目前,公司断奶公仔猪(6.5公斤到 7公斤左右)销售价格在 1500元左右,母仔猪(可以留做种猪)的销售价格 3000元左右,成本只有 200多元。未来仔猪价格将继续跟随猪价上涨而不断创新高,这将为拥有充足母猪的牧原带来很大的利润弹性。 盈利预测与估值:我们预计 2019-2021年公司出栏量为 1050/2000/3000万头,归母净利 52.1/300.3/403.9亿元,EPS 为 2.41/13.89/18.68元,给予 2020年 7-9倍 PE,目标价 97.23-125.01元,具有 38%-77%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-10 75.80 97.23 19.04% 103.60 36.68%
103.60 36.68%
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端到端工业化体系的优势:在端到端一体化工业生产体系下,实时算账+经济指标考核+规模效应+工业化流水线是牧原成本优势的核心,“先算账,再养猪”的核心理念,同时辅以极为精细化的考核,使得员工能干并且肯干。并且,经过多年的积淀,牧原形成了一套独特且成熟的垂直管理体系,子公司相当于上百条统一且标准的工业流水线,职能相对单一,但能够背靠总部资源解决各类问题,这是企业快速扩张中养殖成绩能始终保持领先的重要基础,文中也对养殖业管理瓶颈在何处进行了细致分析。对于后进者来说,这种管理架构、商业模式、企业文化、规模效应、技术体系都是短期内是难以逼近的,这是时间壁垒,需要点滴积累才可见到一些成效。经过仔细分析和测算,我们认为在非洲猪瘟发生以前,牧原150-200元/头的优势十分坚固,近年有扩大的趋势。 市场导向,价值育种:与盲目追求某个性状的行业普遍现象相比,牧原的育种始终站在基业长青、全局优化的宏观高度上,强调关注猪肉链条全方面的价值链,以长久可持续的利润为导向。这种先确保品质溢价,再降低生产成本的价值育种体系是牧原端到端工业化生产模式思路的延伸。在这样科学的体系下,牧原的育种也形成了一定的规模效应。目前,育种大约给公司贡献了45元/头的超额利润(外部价值32元/头,内部价值13元/头)。未来总体还有合计136-205元/头的提升空间,折合1.24-1.86元/kg(110kg计算),可进步空间仍然很大。同时,牧原的独特二元体系使得其在快速发展的过程中,可以以最小的代价,获得远大于需求的母猪数量(可供全中国80%的母猪需求),这一点是业界皆知且唯一这么做的企业。 不断成熟的猪舍设计,“阴性技术”的重要载体:猪舍几乎是一切技术的载体,好的猪舍设计需要兼顾多方面的指标,是个非常精细、需要工业沉淀的活儿。尤其是随着单场养殖规模的上升,整个系统的复杂性将指数级上升,任意一个环节没做好,整体效率都会被拉低,兼顾多方面的难度非常大。牧原从1992年养猪起就开始不断探索、改进猪舍的设计与建造,由此积累了大量的技术与宝贵经验,降本增效明显。这种优势也是经过多年的技术积淀才形成的,学习的时间壁垒长、难度大,牧原的猪舍已经远远领先于行业,冰冻三尺非一日之寒。 非瘟爆发后,牧原对猪舍进行了升级改造,其中加装的固定资产设施能够实现猪舍恒温养殖,尽管这会带来每头猪50元的呼吸成本,但是猪群生长环境大幅改善后出栏天数或由原先的180天缩短至150-160天,饲料成本可节约一百多块钱,并且饲料转换率更高,同时疫苗费用将下降一半左右,综合下来成本或有15%的下降空间。 高效环保,全局优化:对于企业来说,环保其实并不难,无非是成本问题和经验问题。环保处理并非技术难度特别大,只是较为考验企业解决问题的能力。一方面,环保处理考验工艺和经验的积累,牧原从二十年前就需要面对环保的问题,发展至今,技术已经相对来说最成熟、性价比最高,其已经具备明显的比较优势。另一方面,环保也考验企业处理社会关系的能力。沼液对于多数农作物来说都是可利用可增产的,但在农村,大场必然要直面落后的经营环境问题。牧原生于农村,成长于农村,并孕育了很强的社会关系处理能力,且这种能力在扶贫的大背景下,极具异地复制能力。环保问题也是成本问题,同样考验整体解决方案的能力,牧原端到端体系的优势尽显。 环保问题是企业发展的前提条件,近些年养猪业的外部要求一直在提高,做了充分准备的企业将会从中受益。牧原以其独特的沼液就地管道还田的方式,取得了社会效益最大化、自身成本最低化的良好成绩,这也是经过20多年的积淀才形成的优势,存在时间壁垒。牧原模式胜在哪?工业化+长期主义+生物安全和技术驱动的胜利: (1)牧原高机械化高自动化的设备使得人力效率发挥到极致。传统农业为了节约成本,较多环节还是用人力代替,而我国人力涨价趋势不可逆,养猪的“工农业效率剪刀差”由负转正并扩大是必然的。同时,牧原在先进的生产模式和主体(工厂化模式)上做到了管理能力最强,相比于其他模式,其养殖效率及其可进步空间会更高。 (2)牧原是一家阴阳兼修、胜而后求战型的企业,未来行业竞争由“阳性”技术转为“阴性”技术时,它的优势将更加明显。 (3)在非瘟大幅提高行业门槛的背景下,靠生物安全防控的牧原与行业成本差距或由原来的150元/头提高到350元/头,这是属于生物安全与技术驱动的胜利。未来多数企业均要向牧原模式看齐,而集约化饲养模式将对企业的管理水平提出更高的要求。虽然现在很多公司开始学习牧原模式,但由于时间壁垒的存在,学习所需过程比较长,要做到像牧原这么低的成本,至少要几轮的周期(牧原自身也在快速进步,我们预计明年年底成本或回到12元/kg以下)。 关于牧原的估值:我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头,归母净利52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有38%-77%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们分有疫苗但保护率不高和无疫苗两种情况讨论了公司的长期估值,得出未来牧原头均利润有望分别保持在660元/头(行业平均不到200元/头)和440元/头(行业平均100元/头)。同时利用DCF模型,得出在两种情况下牧原长期价值分别为2511、2699亿元,向上空间较大。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-26 39.04 47.81 46.30% 42.10 7.84%
42.38 8.56%
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事件:8月20日,公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业总收入304.35亿元,同比增长20.22%,归母净利润13.83亿元,同比增长50.76%。报告期内,公司养禽业务、金融投资业务均获得较好的经营业绩,养猪业务整体小幅亏损(1-2月全国生猪价格低迷,公司养猪业务亏损,3月开始已经扭亏为盈)。另外,公司将向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利15.94亿元。 公司种猪存栏已经企稳回升,生产性生物资产下降幅度远小于市场预期 截止2019年6月30日,公司生产性生物资产账面价值32.81亿元,环比Q1上涨0.7%,其中种猪账面价值25.19亿元,相比年初下降11.9%(远小于行业30%的产能去化水平),在二季度南方非洲猪瘟疫情大面积肆虐的背景下,温氏的核心种猪保护工作成效显著,实属难能可贵。下半年开始,公司将继续加快生猪项目的建设和投产、复产工作,更加坚定地超7000万头的既定战略目标迈进。 2020年业绩大概率创新高,双主业或贡献285亿利润 在生猪价格不断超预期,头部企业出栏确定性不断增强的背景下,温氏2020年业绩大概率会创历史新高。我们按照全年生猪销售均价23元/kg,出栏2300万头计算,假设肉猪完全成本13元/kg,出栏均重115kg,温氏单头盈利将创历史新高,达到1150元/头,届时公司肉猪板块对应净利润约265亿元,是2016年的2.2倍。加上20亿左右的肉鸡板块净利润,公司双主业或将贡献285亿的利润。 盈利预测与估值:受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计今明两年温氏肉猪出栏量在2200-2300万头,假设2019-2021年销售均价分别为17/23/23元/千克,计算得到19/20/21年公司归母净利润为117/262/279亿,对应EPS为2.19/4.93/5.25元,给予2019年22-25倍PE,得出目标价为48.18-54.75元,较现价具有22-39%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-02 4.25 -- -- 4.41 3.76%
4.99 17.41%
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2019年 7月 29日,公司与印度 Royale Marine IMP-EX Private Limited 公司(以下简称“ Royale 公司” )的 11位股东签署了股份认购协议,将使用自有资金 400万美元认购 Royale 公司新发行的 25.30%股份。本次投资完成后,公司将成为Royale 公司第二大股东。 评论: 公司通过 400万美元(估值溢价仅 20%)撬动印度这个全球最主要产区的对虾产业链, 加速推进全球化产业布局,为未来赢得持续发展动能, 提高了公司的抗风险能力和全球资源整合调动能力。 同时公司国内良好发展势头未减, 未来国内市场公司若能取得突破将大有可为。 1、 估值仅溢价 20%, 加速推进全球化产业布局估值仅溢价 20%,并享有对重大事项的否决权,彰显国联对产业链的整合能力和影响力。 Royale 公司主要经营对虾产品的加工、冷藏与销售业务,拥有BAP 四星认证,产品主要销往美国、欧盟、中国等国家和地区。 根据立信印度出具的审计报告,截止 2019年 Q1, 公司资产总额 2100万美元, 净资产 984万美元; 2018年 4月-2019年 3月标的公司营业收入 3130万美元,实现利润157万美元, 净利率 5%。 综合考虑标的公司业务基础等因素,各方同意本次投资前标的公司的估值为 1181万美元。 通过交易金额和投资比例倒推,标的公司溢价率仅 20%,可谓十分便宜,同时国联可以向 Royale 公司指定不少于 2名董事会成员,并享有对重大事项否决权,从而对被投资公司的战略决策和 生产经营产生重大影响。这一点也彰显了公司对产业链的整合能力和影响力。 印度当前产能达到 80多万吨, 约占全球对虾产量 20%, 由于产量巨大,印度也是全球对虾的售价最低的国家之一, 本次投资有助公司占据印度对虾产业高速发展的先机, 通过全球化布局操作来保障公司未来高速发展所需的战略资源和国际贸易优势, 为公司的长远发展奠定更好的基础。 2、 股价受中美贸易摩擦拖累下跌,但国内良好发展趋势不变受中美贸易摩擦、费用增加和非经常性损益的影响,公司股价持续下跌,但是国内市场良好的发展趋势不变。 由于公司主要销售区域是美国,受中美贸易摩擦影响, 公司在美销售受到一定影响, 叠加公司正大力扩展的小龙虾业务, 目前处于投入期, 费用增加较多, 同时非经常性损益下降减少约 7000多万, 导致中报业绩大幅下滑,公司股价不断走低。但是我们应该看到,作为全 A 股唯一一个同时背靠永辉(持股 10%)和阿里(战略合作)的新零售标的,公司电商业务仍然保持高速发展态势,同时在下游餐饮业全面复苏,大型 B 端客户崛起的大背景下,市场对规模安全稳定供货的食品供应商需求显著增加,未来国内市场公司若能取得突破将大有可为。 风险因素: 参股项目不达预期, 汇率大幅波动、国外政策风险(包括但不限于贸易摩擦、参股项目受当地政府政策影响)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or 阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-30 39.03 47.81 46.30% 43.70 11.11%
43.36 11.09%
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我们认为,在对抗非瘟的关键时期,做好防疫工作主要是靠人,而公司激励条款的调整正是立足长远,有助于调动干部员工积极性的重要举措。温氏过去、现在、将来都对社会有着较大贡献,实干者理应得到更多的理解和支持,继续强烈推荐。 事件: 近日, 温氏股份发布关于修订首期限制性股票激励计划及相关文件中公司业绩考核指标的公告, 将原 2019年和 2020年商品肉猪销售头数增长率考核指标调整为“公司 2019年度营业总收入比 2017年度营业总收入增长≥10%, 2020年度营业总收入比 2017年度营业总收入增长≥20%” ; 同时,为了增强激励作用,客观对比公司与同行业对标上市公司经营绩效,保留“公司 2019年度和 2020年度净资产收益率分别比同期同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于三个百分点”的考核指标,并优化同行业对标上市公司加权平均净资产收益率计算公式。 需要说明的是,公司是基于 2019年猪价15-16元/公斤, 2020年 16-17元/公斤的假设做出的调整,仅仅是出于稳健性的考虑,不代表出栏量情况。 条款变更以奋斗者为本, 利于公司长远健康发展公司此次调整股权激励条款主要是为了调动干部员工的积极性,是留住人才的重要举措。在行业发生巨大变化的情况下,保持对干部员工的持续激励,引导养猪团队在非瘟常态化下一手抓好防控,一手抓好生产管理,有利于公司长远健康发展。 我们认为,温氏的成功没有秘诀,其本质便在于公司有着深厚的体系积累和五万踏实靠谱的一线员工,这是公司用了多年传带帮一带一培养出来的。 而行业真正的核心资产正是人才,这是未来扩大养殖量,继续提高市占率的关键。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计今明两年温氏肉猪出栏量在 2200-2300万头,假设 2019-2021年销售均价分别为17/23/23元/千克,计算得到 19/20/21年公司归母净利润为 117/259/279亿,对应 EPS为 2.19/4.87/5.25元,给予 2019年 22-25倍 PE,得出目标价为 48.18-54.75元,较现价具有 22-39%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-06-14 30.58 34.64 1.73% 31.46 2.88%
35.50 16.09%
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外部环境:行业快速集中,优势企业市占率和盈利水平大有可为 2012年以来,饲料行业总量进入平稳发展期,过去跑马圈地式的繁荣在其兴起时就已埋下了自我毁灭的种子,大量低效产能充斥其中,饲料企业总量从高峰期的16454家下降至2015年的6000多家,未来十年或只需要100家,效率高、规模大、做产业链价值的优势企业正加速占领市场,同时,非洲猪瘟爆发并对行业造成非常深远的影响,行业内的中小饲料企业80-90%(概数)的利润来自猪料,他们的退出必定加速行业集中的速度,“非瘟”、“禁抗限抗”、“环保”等多重因素正推动优势饲料企业迎来行业巨变中的机遇。展望未来十年,我们认为,中国必定会诞生总产量4000-6000万吨以上的饲料企业(含国际),龙头市占率或达20-30%以上,并且一定会走向国际化。 中国养殖业正处于整体现代化、工业化、集中化的快速转型期,未来十年,90%的农户将退出市场,无论是猪鸡鸭,还是牛羊水产,动物蛋白生产过程中将面临更多的技术进步,融入更多维度的学科,一个小领域的一个关键技术进步或行业变革、一个新的消费趋势就足以让一批传统农户、传统企业永久出局,落后产能将愈发没有机会跟上时代的脚步,而拥有顺畅技术研发、应用和传导能力的先进企业可滚雪球式地扩大将自身领先优势,将加速甩开与行业的竞争力差距,盈利能力还有提高的空间。并且,由于行业目前低效产能仍然占比很大,那么优势企业可提高的市占率空间仍然非常可观。 竞争对于此刻的优势企业反而是非常好的竞争力提升催化剂,反而会更直接地促进他们的收入和利润增长。目前全国范围内还没有形成一家公司能在多品类、多区域同时做到高市占率,那么对于正在成形的优势企业来说,所有的竞争几乎都是单个区域单个品种的竞争,善于学习的优势企业可以将单个地区竞争对手好的经验转化成自身的优势,在更多其他的区域加倍占领市场,而小公司没有资源做到,我们的总结是“海大渴望竞争”。 海大商业模式及方法论思考 1、价格屠夫型商业模式:源于高效率的先进制造平台海大单个工厂规模效应明显,多品类生产提高了生产线的产能利用率和盈利水平。海大单个工厂年产量基本都在15万吨以上,远高于行业普遍不到1万吨的均值,未来新建工厂不少是50万吨以上(甚至60-70万吨),达到竞争对手3倍以上。 且单个综合型工厂可以生产多种饲料,可同时提高盈利能力和产能利用率,形成区域性高占比的“海大模式”。海大的制造、服务的高效率使得其价格屠夫模式运行良好,海大已经可以持续地将价格压在行业盈亏平衡线以下,某种程度上,海大已经可以“控制价格”,并且随着自身规模的增长,这种能力会越来越强,以这种能力去拓展市场,其增长的确定性非常高。 2、产品金字塔及服务体系商业模式:源于四位一体联动机制,本地化的产品研发、丰富的产品矩阵以及下沉的服务体系 海大是服务型营销开创者,几经模仿但始终如一的投入与体系化的平台使得公司竞争力稳步拉开与对手的差距。快速联动“四位一体”机制确保公司产品性价比保持最优状态,充分体现公司产品力的优势。通过全方面的优势充分占领低端市场,也阻止了其他对手获取利润,同时依靠自身更高阶的产品、服务获得更多利润,赚取的利润又投入到研发等方面继续增强竞争力。 3、发展源动力:成型的方法论及稳定的人才体系海大的风格从来都不是一个行业最早的进入者,但是一直都是后来居上并持续扩大领先优势的企业。海大的成功源自它成型的一整套的方法论及其培养出来的稳定的人才体系,价值文化和学习型组织是他们攻城略地的根本基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司饲料销量分别为1282/1514/1765万吨,同比分别增长20%/18%/17%;归母净利润17.95/25.09/31.11亿元,EPS分别为1.14/1.59/1.97元/股,给予2020年22-25倍PE,得到目标价34.98-39.75元/股,较现价有10%-25%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 看长期,以十年的角度来仰望星空,我们认为海大国内饲料或有望达到4000万吨以上,另外国际销量也是重要补充,当行业集中度提高到较高水平时,吨利润会随着自身效率提高、竞争格局改善、产业链一体化价值点增多而回升,平均每吨有望赚200元,可贡献100亿纯饲料利润。加上配套的其他产业,例如水产苗种、动保产品、宠物饲料、原料贸易、生猪养殖、屠宰与食品流通六大板块的贡献,整体利润的均值是有明确路径在十年后达到200亿级别的,对于海大来说,道路明确,但路在脚下,最大的风险仍是来自于企业自身取得卓越成绩后的骄傲化、官僚化、僵硬化,但公司高层对此非常警醒。 风险提示:突发重大疫病或自然灾害,洪水暴雨等自然灾害,原材料超预期上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-11 37.55 47.88 46.51% 40.38 7.54%
43.70 16.38%
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通过公司披露的收购预案,无论是交易对价还是行权条件, 我们可以看到双方合作共赢的态度十分明确,在我们看来这是彼此战略互信的结果,也是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步。 事件: 6月 5日,公司公布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,预案指出公司拟向顾云飞、李彬等 36名自然人发行股份、可转换债券及支付现金收购其持有的京海禽业 80%股权。除去公司货币资金(含理财产品)中的 2亿享有单独分配权利,在此前提下标的公司全部股权价值预计约为 8亿元,对应京海禽业 80%股权价值预计约为 6.4亿元。 同时京海禽业承诺未来 3年累计扣非后归母净利润不低于 4.1亿。根据测算,对应标的公司 2018年净利润(2.22亿)和净资产(3.33亿)的 pe/pb 分别是4.5倍和 3倍,估值十分便宜。 收购乃双方共同诉求, 温氏开启白羽鸡产业布局收购乃双方共同诉求。 公司一直想构建温氏产业链生态圈,在本次交易前,公司经营以肉鸡和肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭、鸽、鹅养殖为辅,而白羽鸡是禽养殖领域中市场空间最大的子板块,所以公司也一直在寻找合适的标的进行合作孵化。而京海禽业也有意扩展自己的规模,面对未来很多不可预知的因素,和温氏合作能够显著提高公司抗风险能力, 帮助公司做大做强。 温氏开启白羽鸡产业布局: 在双方战略互信基础上,本次合作对价充满诚意,标的资产 PE(4.5)和 PB(3.0)明显低于肉鸡板块均衡 20倍 PE 和 4倍多PB,因此,我们认为此次交易仅仅是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步,未来双方将在白羽肉鸡产业链上精诚合作,共同成长。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2021年温氏肉猪出栏量分别为 2230/2400/2700万头,销售均价分别为17/20/20元/千克, 19/20/21年公司归母净利润为 102/197/226亿,对应 EPS 为1.93/3.71/4.25元,给予 2019年 25-27倍 PE,得出目标价为 48.25-52.11元,较现价具有 24%-34%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 39.26 51.94 58.94% 44.46 11.82%
43.90 11.82%
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事件:2019年4月10日,公司发布2018年年报,全年实现收入572.44亿(+2.85%),归母净利润39.57亿(-41.38%),基本每股收益为0.75元/股(-41.92%),加权平均净资产收益率11.89%(-9.76pct)。其中单四季度实现利润10.58亿(-61.01%),2018年每10股分红5元。预计2019年一季度亏损4.58-4.63亿元,比上年同期下降132.52%-132.87%。2018年业绩下滑主要是由于全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%,报告期内支付了首期限制性股票的授予登记的摊销费用3.12亿,以及计提存货跌价准备。 双主业依旧稳健:2018年肉猪/肉鸡板块分别盈利18.3/29.1亿元2018年受制于猪价下跌,叠加公司摊销股权激励费用3.12亿,计提存货跌价准备0.84亿以及发放奖金3亿等多种因素共同导致盈利同比下滑。但是与其他生猪养殖企业相比,受益于猪鸡双主业业务结构,公司盈利仍然相对稳健。肉猪板块:2018年公司出栏肉猪2229.7万头(+17.10%),均价12.82元/kg(-14.42%),按照12.1元/kg(受疫情影响,公司防疫成本提升)的完全成本,均重115kg计算,公司生猪板块全年盈利18.3亿。 肉禽板块:肉鸡板块全年保持高景气度,我们预计全年销售均价13.6元/kg,完全成本11.4元/kg,按照只均1.8kg,出栏7.5亿羽计算,公司肉鸡板块全年盈利29.1亿。 一季度业绩拆分:肉猪板块亏损4亿,肉鸡板块盈利1.6亿2019年Q1,公司销售生猪596.3万头(+19.7%),销售均价12.4元/kg,按照完全成本13元/kg,肉猪板块亏损4亿元;假设肉鸡板块销售1.8亿羽,均价11.9元/kg,只均重量1.8kg,按照完全成本11.4元计算,肉鸡板块盈利1.6亿元,同降81%。叠加其他板块亏损1.1亿,激励费用摊销1.15亿,公司一季度预计亏损4.6亿元(-133%)。 盈利预测与估值:受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2021年温氏肉猪出栏量分别为2400/2700/3000万头,销售均价分别为17/20/20元/千克,上调19/20/21年公司归母净利润为128/231/249亿,对应EPS为2.41/4.35/4.69元,给予2019年22-25倍PE,得出目标价为53.02-60.25元,较现价具有32-50%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名