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韦钰

国泰君安

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精测电子 电子元器件行业 2019-06-25 53.36 62.65 26.31% 58.90 10.38%
58.90 10.38%
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下游 OLED 投资快速增长背景下,公司 OLED 检测设备有望进入高速增长阶段。而半导体设备国产化趋势下,公司已布局产品有望加速实现突破。 事件: 按照交易所对于“在连续十二个月内与同一交易对手方签署的日常经营合同占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入 50%以上”的要求,公司于 6月 20日晚发布签订重大日常经营性合同的公告。2018年 7月 10日至 2019年 6月 19日期间,公司与京东方集团签订了多份销售合同,累计金额达到 7.29亿元。 评论: 结论:基于下游多家厂商加码 OLED 产线投资,判断 19年起公司 OLED检测设备将维持高增长态势,带动整体面板检测主业快速增长。除面板检测外,公司半导体测试设备稳步推进,有望带来新的业务增量。维持公司19-21年 EPS 为 1.71/2.42/3.38元,维持 62.65元目标价,维持增持评级。 OLED 产线投资快速增长,公司中后段产品具较强竞争优势:①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近 10条OLED 产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资新需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线。本次披露的交易对手京东方集团在 2018年依然为公司第一大客户,但收入占比已由 60%下降至35%,单一客户对于公司经营业绩的影响性下降;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oed ce AOI、demura 等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司 OLED 设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩向上。 乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展:①根据我们之前发布的行业报告,整个 2018年,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望 2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②公司目前在半导体领域拥有后道ATE 供应能力和前道部分量测设备技术能力,判断在本轮半导体设备国产化趋势下,有望把握行业发展机会,取得一定进展。 催化剂:同行业企业登录科创板,带来板块共振风险因素:下游面板领域 LCD 投资放缓
捷佳伟创 机械行业 2019-04-30 29.61 38.75 12.42% 30.00 0.67%
30.14 1.79%
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结论:公司19Q1营业收入/归母净利为5.30/0.93亿,同增39.01%/24.2%,符合预期。公司短期利润率承压,但新产品将带来竞争力优化和毛利率提升。维持19-21年EPS为1.30/1.71/2.27元,维持39元目标价,增持。 Q1毛利率有所下滑,新产品有望提升整体毛利率:①公司19Q1毛利率为34.15%,较18Q1下降3.26个pct。根据我们的了解,18年同行业公司产品价格有所下降,导致公司产品价格有一定压力;②公司已于近期推出二合一管式PECVD设备,提升整体竞争力。判断公司未来有望通过持续推出新产品优化订单结构,提升整体毛利率;③随着公司整体经营规模的提升,判断Q2起公司利润率有望企稳,盈利能力将有所增强。 PERC产能逐渐释放,公司收入确认节奏有望提升:①18年下游PERC电池片投产产能近30GW,19年已规划的新产能超40GW,带来公司在手订单、存货等高速增长;②考虑到从订单到收入确认的周期,公司19Q1确认不足,还未有较好表现。其原因主要是18年下半年下游企业受政策影响有一定压力,但年底起纷纷加速PERC电池扩产节奏。自身经营情况有压力但又想快速扩产的情况下,拉长了对设备的验收周期。判断随着下游Q2开始陆续投产,设备企业的订单有望从Q3开始加速确认;③长期来看,降本增效是电池片行业发展的重要推动力。针对Topcon、HJT等新的高效电池片技术,公司已有相关产品布局,有望带来长期增量。 催化剂:新产品的推出风险因素:下游行业受政策影响波动
恒立液压 机械行业 2019-04-26 29.17 35.36 -- 30.05 2.04%
32.19 10.35%
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公司短期受益泵阀和马达产能扩张+市占率提升、油缸产能优化+非标拓展,长期看回转马达、非挖机泵阀及液压系统有望贡献增量。 结论:公司18年收入/归母净利为42.1/8.4亿,同增50.7%/119%;19Q1收入/归母净利为15.7/3.3亿,同增61.6%/108%,符合预期。基于公司短期受益产能优化及市占率提升,长期看马达、非挖机泵阀贡献增量,上调19-20年EPS为1.43(+0.25)、1.74(+0.31)元,新增21年EPS为2.11元,基于行业水平给予公司19年25倍PE,上调目标价至35.7元,增持。 油缸中AWP非标油缸快速增长,泵阀市占率持续提升:①受下游高景气及公司产品竞争力提升影响,公司18年挖机油缸销售41.4万只,收入18.1亿,同增57%(19Q1同增55%);非标油缸收入11.4亿,同增9.7%(19Q1同增22.6%),其中AWP领域快速增长,收入达6亿元,同增214%;②公司小挖泵阀市占率近30%,中大挖泵阀加速推进,并批量配套主机厂。18年液压科技收入同增139%(19Q1同增204%),其中泵阀收入4.8亿,同增92.5%;③规模效应和产品结构优化使得公司产品综合毛利率同比+3.8pct;管理效率持续改进使得公司销售和管理费用率同比-1.82pct。 回转马达、非挖机泵阀为长期发展提供动力:①展望未来,公司全面开发了6-50T挖机回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入动力;②公司也开始加大非挖机领域用泵阀开发力度,在汽车吊、泵车、AWP领域均有所建树,为平衡单一市场波动和日后工业领域增长打下良好基础;③除零部件外,液压系统事业部长期也有较大成长空间。 催化剂:非挖机领域用泵阀的拓展
精测电子 电子元器件行业 2019-04-25 50.97 62.65 26.31% 80.80 4.87%
58.90 15.56%
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公司18年、19Q1保持高速增长。进一步向成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”的目标迈进。 结论:公司18年收入/归母净利为13.9/2.89亿,同增55.2%/73.2%。19Q1收入/归母净利为4.51/0.81亿,同增119%/65.5%,符合预期。此外,公司18年底存货同增148%,在手订单快速增长。基于公司面板领域不断深入中前道制程,AOI及OLED产品快速增长;半导体和新能源测试布局初步完成并有收获。维持公司19-20年EPS为2.56/3.63元,新增21年EPS为5.07元,维持94.7元目标价,对应19年37倍PE,维持增持评级。 OLED占比快速提升,自动化+AOI建立优势:①分业务看,公司AOI检测收入5.5亿,同增35.7%,占比39.6%。毛利率48.32%,同比+12.44pct;平板显示自动化设备收入2.7亿,同增193%,占比19.1%。毛利率达43.6%,同比+12.33pct;②基于下游投资结构变化及公司推出全自动检修一体化OLED工站,强化丰富各工段的检测、调校、修复产品,公司OLED检测收入2.3亿,同比大增924%,占比16.5%,且未来有望持续提升。 面板领域向上下游拓展,在半导体与新能源领域积极探索:①半导体领域,武汉精鸿(ATE)各项工作正稳步的推进中;上海精测在光学、激光、电镜等方向完成团队组建,开发了膜厚测量及OCD测量系统;②新能源板块,公司开发完成电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,武汉精能已实现小批量订单;③我们认为,公司已初步完成半导体测试和新能源测试领域布局,未来将不断通过内生+外延方式向长期目标迈进。 催化剂:新能源、半导体设备进展 风险因素:下游面板领域LCD投资放缓的风险
华测检测 综合类 2019-04-17 8.91 10.47 -- 10.25 14.65%
11.30 26.82%
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结论:公司18年营业收入/归母净利为26.8/2.66亿,同增26.4%、98.7%,符合预期。基于公司19Q1归母净利预告0.43-0.48亿元,同比大幅扭亏,达到历史同期最好水平,降本增效成果显现。维持公司18、20年EPS为0.16/0.32元,上调19年EPS为0.23(+0.01)元。由于18年业绩快报已公布,基于行业水平给予公司20年33倍PE,上调目标价至10.5元,增持。 收入端看,生命科学检测等领域增长明显,其余各项稳步增长:①分业务看,2018年全年公司环境、食品、汽车、计量校准业务的增速超过30%;CRO业务收入较同期大幅增长;②展望未来,判断在政府拨款投入增加、环境抽检力度加强背景下,公司环境检测收入有望持续增长;食品新实验室从19年起逐步贡献收入,长期收入有望过10亿;医学检测中CRO业务前景较好、工业品检测中工程建材细分方向发展潜力巨大;消费品检测在新领导的规划下,有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破。 利润端看,运营效率提升明显:①得益于公司推行精细化管理,运营效率显著提升,规模效应逐步显现,现金流状况得到改善,财务状况更加稳健。长期看,公司的设备利用率及人均产值有较大提升空间;②综合考虑服务半径与海外公司利润水平,我们认为公司环境检测净利率有望提至10%、食品检测净利率有望重回近20%水平、医学检测中CRO项目利润较好、艾普有望减亏;汽车检测利润率有望保持18-19%较高水平。 催化剂:公司考核标准由收入导向转向利润导向 风险因素:并购的决策风险及并购后的整合风险。
美亚光电 机械行业 2019-04-08 26.83 31.59 -- 28.96 5.23%
33.49 24.82%
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结论:公司18年收入/归母净利12.4/4.48亿元,同比增长13.33%/22.82%,符合预期。公司同时拟10派7元,保持高分红比率。基于公司口扫由于临床阶段时长有不确定性,新产品进度略低于我们的预期,下调公司19-20年EPS为0.81(-0.06)/0.97(-0.15)元,新增20年EPS为1.16元,基于行业水平给予公司19年40倍PE,上调目标价至32.4元,维持“增持”评级。 色选机国内增长保持较好态势,海外增速19年有望触底回升:①公司18年色选机收入8.10亿,同增5.94%,毛利率为51.54%,提升0.07pct;②分地区看,由于出口国经济环境变化及汇率波动,海外色选机收入同比略减;但相反国内色选机由于产品升级、结构调整,保持10%的增长;③展望19年,色选机出口国经济环境回暖,有望拉动海外收入增速触底回升;国内色选机由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展,带来整体向上突破。 口腔CT完成预期目标,19年开春团购形势依然较好:①公司18年口腔CT收入3.71亿,同增42.65%,占公司营收比重近30%。毛利率为59.65%,同比提升1.69pct。口腔CT收入占比快速提升且毛利率稳定增长带来公司业务结构持续优化;②根据我们的推算,公司18年口腔CT销量约为1500台以上,市占率约30%以上且持续提升;③公司在19年3月份团购会上收获360台以上订单,相比18年同期大幅增长。我们判断公司全年口腔CT销量有望突破2000台大关,且口扫/CAD CAM产品有望贡献增量。
精测电子 电子元器件行业 2019-03-29 53.25 62.65 26.31% 90.35 12.24%
59.77 12.24%
详细
公司董事长拟认购1亿可转债彰显对公司发展信心;半导体膜厚检测/电子束缺陷复查等设备首次于SEMICON展会首次亮相。 投资要点: 结论:公司拟发行可转债募集资金3.75亿元,初始转股价为75.88 元/股,公司董事长彭总承诺认购金额不低于1.0亿元,接近其可认购上限,彰显其对公司发展信心。基于公司在面板领域产品线向中前道延伸,在MicroOLED、半导体领域量测设备依次亮相,我们维持公司18-20年EPS为1.76/2.56/3.63元/股,维持94.7元目标价,维持“增持”评级。 募投项目产品种类丰富、领导增持凸显信心:①按照前期公示,募投项目涵盖了AOI、宏微观机等Array、Cell和Module制程产品,公司产品线愈加丰富,且产品自动化程度大幅提升,产品竞争力加强。②公司本次发行可转债向原股东优先配售,控股股东彭总将参与优先配售,承诺认购金额不低于1.0亿元,接近其可认购上限,彰显其对公司发展信心。 18年业绩优异,关注新产品拓展进度:①公司前期发布18年业绩快报,归母净利润2.89亿,同增73.1%。其中OLED检测设备、中前段AOI设备同比大幅增长;②除面板检测外,公司在半导体量测(膜厚等前道,上海精测)及测试(ATE等后道,武汉精鸿)领域已有相关布局,跨行业拓展助力公司长期发展;③在近期年度SEMICON展上,上海精测的相关设备首次亮相,包括膜厚及OCD测量/电子束缺陷复查/面板激光切割设备等;④根据上海精测宣传册,19年1月激光切割设备出货;2月MicroOLED膜厚测试仪出货。同样期待公司在膜厚/电子束设备中取得进展。 催化剂:量测设备依次取得突破 风险因素:半导体设备技术研发风险
艾迪精密 机械行业 2019-02-27 18.36 21.69 -- 32.79 19.93%
24.48 33.33%
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结论:公司18年收入/归母净利润为10.2/2.25亿元,同增59%、61%,与预告业绩相符。基于19年国内挖机销量进入平稳期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,下调公司2019-2020年EPS为1.17(-0.11)/1.56(-0.15)元/股,新增2021年EPS为1.96元/股,维持32.3元目标价,维持增持评级。 受益于行业增长及公司份额提升,公司破碎锤及液压泵阀业务大幅增长:①18年国内挖机销量达20万台,同增45%,大幅带动破碎锤等属具产品的市场销售。公司18年破碎锤收入6.6亿元,同增67%,收入占比65%,毛利率平稳中略增0.26pct;②挖机销量大增的同时,主机厂加强国内零部件厂商配套比重,公司的泵阀产品在新机市场成功配套。18年公司液压件收入3.5亿元,同增43.8%,收入占比34%。由于原材料价格波动、后市场液压件价格波动等原因,毛利率略降0.29pct,总体保持平稳。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①挖机属具方面,受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。此外,随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长;②液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。 催化剂:液压件前装市场突破新客户 风险因素:国内挖机销量增速下滑、液压泵阀拓展受阻
徐工机械 机械行业 2019-02-26 3.75 5.67 24.62% 4.67 24.53%
5.36 42.93%
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结论:1月开机小时数验证高景气延续,2月起重机增长加速,判断19年收入增长10%,资产负债表出清,预估核心业务利润率回到8-10%区间,上调19年利润至35亿,市值低估,维持18年EPS为0.27元,上调19-20年EPS为0.45(+0.07)/0.52(+0.09)元,维持目标价5.75元,增持。 1月开机小时数验证高景气延续,判断19年工程机械整体稳中有升。从1月份开机小时数看,小松挖机为104,同比下滑11.6%,主要是春节基数效应,且土方机械更易受到1月份雨雪天气影响,反观三一的起重机和泵车开机小时数增长20%多,而徐工的起重机和泵车也增长2%和22%。展望19年,逆周期调节加强带动基建投资回升、环保趋严、更新换代、出口大幅增长等因素共同驱动下,判断工程机械需求稳中有升。 起重机产能释放、桩工机械快速增长,预计19年收入增长近10%。18年年底徐州环保限产,1月徐工起重机缺货,增速仅22%,目前月产能恢复到1200台,预计年中达1800台,2月增长将加速,预计19年板块营收达170亿;桩工机械在2017-18年连续两年增速超50%,预估19年将还将快速增长;判断19年整体收入达480亿,增长近10%。 资产负债表出清,19年业绩弹性大:公司18年收入约440亿,核心业务收入390亿,预估19年核心业务收入达430亿,资产负债表出清后,预估核心业务利润率回到8-10%区间,业绩弹性大,市值被低估。 风险因素:地产新开工大幅下滑,竞争格局恶化。
三一重工 机械行业 2019-02-26 10.46 12.26 -- 13.49 28.97%
14.06 34.42%
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结论:1月开机小时数验证高景气延续,公司竞争优势继续提升,1月泵车、起重机和挖机高增长,维持2018年EPS为0.78元,上调2019-20年EPS至1.13(+0.08)/1.19(+0.13)元。19Q1高增长预期正在形成,估值修复,上调目标价至12.5元,对应19年11.1倍PE,增持。 1月开机小时数验证高景气延续,判断19年工程机械整体稳中有升。从1月份开机小时数看,小松挖机为104,同比下滑11.6%、三一下滑10%多、徐工下滑15.3%,主要是去年春节为二月中旬,而今年春节为二月初,作业天数下降,且土方机械更易受到1月份雨雪天气影响,反观三一的起重机和泵车开机小时数增长20%多,而徐工的起重机和泵车也增长2%和22%。展望19年,逆周期调节加强带动基建投资回升、环保趋严、更新换代、出口大幅增长等因素共同驱动下,判断工程机械需求稳中有升。 竞争优势继续提升,1月公司泵车、起重机和挖机高速增长。1月挖机行业销售1.17万台,增长10%,而三一销量3324台,增长48.9%,市占率28.3%,较18年同期提升7.4pct,预计19年中大挖市占率持续提升和海外大幅增长;三一起重机月产能达到800台,1月增长超90%,延续年底高增趋势,预计19年增长20%;受益更新需求释放,三一长臂架泵车1月销售同样延续了去年12月高增态势,预计19年增长60%。19Q1高增长预期正在形成,估值有望大幅修复。公司将持续超越行业增长,资产负债表出清后,预计19年利润将创历史新高,估值将持续修复。 风险提示:地产新开工大幅下滑、竞争恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名