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郭尉

国信证券

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重庆啤酒 食品饮料行业 2019-11-21 52.51 56.60 15.04% 52.47 -0.08% -- 52.47 -0.08% -- 详细
历经改革破而后立,经营指标领衔国内同行 重庆啤酒作为嘉士伯唯一在A股上市的控股企业,是集团整合资源参与中国市场竞争的重要平台,自2013年控股后历经多年大刀阔斧的改革调整(削减瓶型、关厂提效、产品替代升级),引领公司破而后立,资产减值盈利下滑等阵痛不再,经营效率不断提升,当前各项经营指标(吨价超3700元/吨,毛利率40%,净利率12%,ROE35%)领衔同行,成为国内啤酒标杆。 本地+国际品牌双轮驱动,顺应行业趋势升级仍有空间 啤酒行业短期进入淡季,预计提价措施叠加成本趋稳下业绩弹性有望显现。中长期视角看国内啤酒企业产品高端化升级以及产能提效优化的发展路径确定性强,行业大势下重啤通过打造“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮驱动强势发力,中高端新品如醇国宾、重庆纯生、特醇嘉士伯销售积极,有望推动产品价格体系持续上移,公司吨价与集团仍有近40%差距,毛利率较全球啤酒巨头低超10pcts,提升空间依然广阔。 区域聚焦策略效果渐显,临近整合窗口期待再度起航 嘉士伯中国市场2019上半年收入增长19%,乃集团重要增长引擎,大城市战略在中国成效显著,重啤在策略指引下,聚焦重庆大本营及四川湖南两地,深度渗透有望提升中高端市场份额,区域竞争力及话语权将不断强化。2020年进入嘉士伯承诺资产注入窗口期,重啤在集团中国产能占比约45%,期待集团向公司输送先进经营理念及优质资产,在更广、更长维度上提升上市公司经营格局及实力,充分挖掘国内啤酒消费空间,创造长期价值回报。 风险提示 产品升级减速;资产整合不及预期;区域竞争加剧;成本快速上涨; 维持“买入”评级 看好公司在嘉士伯集团指引下深耕核心市场,本地+国际品牌双轮升级,结合扬帆22策略经营提效,拉动盈利能力上升,未来存外部资产潜在注入预期。 因19Q3医保计划变动确认较大非经常性损益,上调2019-2021EPS为1.29/1.18/1.36元(原预测为1.01/1.18/1.35元),对应40/43/37倍PE,一年期目标估值为56.6-59.0元(原目标估值为49.6-53.1元),维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 103.50 27.01% 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
业绩符合预期, 现金流积极公司 2019前三季度营收 114.8亿元(+23.9%),归母净利润 37.9亿元(+38.0%), 单Q3收入 34.6亿元(+21.9%) ,归母净利 10.5亿元(+35.5%) ,业绩持续稳定增长, 符合预期。随着国窖 1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,期内毛利率 81.1%,同增 4.1pcts,营业税金率 11.9%同增 0.5pcts;销售费用率 22.7%同增 0.2pcts, Q3投入同比有所收窄, 管理费用率为 5.0%同减 0.6pct,净利率达到 33.3%同增达 2.8pcts,单 Q3净利率 29.9%同增 2.9pcts,盈利能力持续提升。期末预收款 15.9亿元环增 2亿元,应收票据 19.1亿元环减 5.7亿元, 19H1销售收现 122.5亿元同增 13.7%,经营现金净额 33.5亿元同增 47.9%, 现金流表现积极。 1573成就百亿单品, 品牌发展架构清晰公司以国窖 1573为代表的高档酒收入增速超 30%,占比达 50%, 国窖 1573在西南、北京等地区销量增长明显, 成功跻身百亿大单品, 随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对 52度、低度及非标规格 1573多次控货挺价,预计下月 1573经典款继续提价 20元,团购指导价提至 980元, 未来价格势能依然充分, 2020年计划实现 130亿销售,长期凭借强品牌积淀及高性价比有望实现量价齐升,计划未来三年内达到 200亿目标; 特曲持续量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着 6月中新十代上市, 老字号特曲建议成交价自 7月以来上挺百元至 308元, 今年费用投入倾斜见成效,有望立稳 200-300元价格带发力;特曲 60团购渠道表现突出, 19年有望达 10亿规模, 中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。 低档酒技改后成本下降毛利率大幅提升。近期公司核心产品动销稳定,库存保持约 2个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续。 区域差异化布局, 品牌力持续复兴公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势, 在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源, 实现低基数下快速成长。 公司坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与澳网、诗酒大会深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,打造孔子等 IP 营销, 持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。 盈利预测及评级: 公司中高档酒领衔发力, 动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。 中长期目标积极。 维持原预测 2019-2021年 EPS 分别为 3.14/3.98/4.92元,对应 27/22/17倍 PE, 一年期目标估值 103.5-111.4元, 维持“买入”评级。 风险提示: 白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 151.50 18.21% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
业绩符合预期, 盈利能力提升2019前三季度营收 371.0亿元,同增 26.8%,归母净利润 125.4亿元,同增 32.1%,单 Q3实现营收 99.5亿元,同增 27.1%,归母净利润 32.1亿元,同增 34.6%, Q3延续稳定增长态势, 业绩符合预期, 超过全年 25%增速目标,受八代换装升级提价及交杯、 1618等高端产品销售增长,五粮液核心产品实现量价增长,整体产品结构优化,前三季度毛利率 73.81%同增 0.3pct,单 Q3受季度间确认节奏影响毛利率同降 1.4pcts, 降幅较Q2收窄, 预计后续盈利仍有提升空间。 管理费用率下降 1pcts 弥补销售费用率略增 0.4pct 影响,销售净利率 35.3%同增 1.3pct, 期内销售收现423亿元同增 60%, 经营净现金流 162亿同增 318%, 现金流表现积极。 产品结构升级, 渠道增量价格稳定公司持续产品结构升级,拉升价格体系, 出厂价 889元提升 12.6%,对业绩形成支撑。 2019年普五配额约 1.5万吨(不含交杯、 1618等),第八代五粮液 Q3起投放加速达 5000吨, 前三季度完成全年发货计划, 公司坚定产品换装升级,新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式,产品聚焦 4+4矩阵,严格清退高仿产品避免品牌力透支,国庆后动销保持良性, 前期放量后批价自 970-980元回落到920-930元, 零售端价格下降幅度较小,需求依然乐观, 开票价依然维持1006元,终端动销积极, 明年渠道继续开拓布局、团购零售的增量有望提升,前期营销改革及管理体系改善成效有望逐步显现。 营销体系改革,加大品牌口碑引导公司聚集改革营销体系, 7大营销中心细分为 21个营销战区,设置专访人员加强终端服务,对战略市场进行资源倾斜投放, 目前已在全国 46个重点城市建设了 7000余家核心终端网点, 并计划提升户外媒体覆盖率,通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。 盈利预测与估值。 公司八代普五推出以来价格上挺明显, 营销改革带来改善潜力,渠道信心足、下沉空间广阔。 上调预测 2019-2021年 EPS 为4.49/5.41/6.39元(原 EPS 为 4.35/5.28/6.16元),对应 29/24/21倍 PE,,一年期目标估值在 151.5-162.3元,维持“买入”评级。 风险因素: 行业景气度波动;新品拓展缓慢;量价表现不达预期
伊利股份 食品饮料行业 2019-11-04 29.17 -- -- 30.06 3.05%
30.68 5.18% -- 详细
收入增速环比提升, 控费提效利润超预期 公司 2019年前三季度实现营收 686.8亿元同增 11.98%,归母净利润 56.3亿元同增11.6%,单 Q3收入 236.1亿元同增 10.4%,归母净利润 18.5亿元同增 15.5%, 收入增速环比 Q2改善,利润超预期。公司液奶核心单品依然保持稳定较快增长,买赠促销力度有望逐步放缓,产品结构优化覆盖原奶成本上升影响,公司 Q3毛利率同增 0.2pct 至36%, Q3销售费用率 21.8%同减 2.3pcts, 主因去年赛事及新品广告投入基数较大,今年公司适时调整市场投入节奏,运营效率及费效比逐步提升,管理费用率 5.1%同增1.3pct, 职工薪酬及研发投入增加所致。 Q3净利率 7.86%同增 0.4pct, 利润端表现持续改善。未来公司渠道精耕下沉、品类升级创新等优势未变,预计将持续优化费用及买赠促销体系,把握旺季销售行情,持续提升优势品类市场份额。凭核心及高附加值产品增厚业绩。 重点产品持续增长, 新品望贡献增量 分 业 务 看 , 2019年 前 三 季 度 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 分 别 为560.7/66.8/54.5亿元,收入占比分别为 82.2%/9.8%/8.0%,单 Q3收入分别为199.3/23/11.5亿元,收入占比分别为 85.2%/9.8%/4.9%,其中液体乳 Q3占比有所提升,主因核心品牌金典和安慕希等维持高双位数增长。金领冠保持稳定增长,低温及冷饮产品占比仍处下滑态势。公司持续创新促品类升级,新成立的健康饮品事业部及奶酪事业部有望持续拓宽品类,继续贡献业绩增量, 新品销售占比有望持续提升。 华南地区持续向好, 渠道下沉不断渗透 期内经销/直营占比 97%/3%,华北/华南/其他地区分别占比 27.8%/25.2%/46.9%, Q2华南地区收入占比持续提升,环比 Q2提升 0.24pct,华北地区占比环减 0.81pct。公司持续通过渠道下沉提升终端掌控力, 凯度数据显示公司 H1常温液奶渗透率 83.9%同增2.7pcts,其在三、四线城市的渗透率为 86.2%同增 2.3pct。渠道下沉渗透趋势不变。 盈利预测及估值: 公司核心产品增长稳定,收入改善,积极控费盈利上行,中长期价值空间广阔, 设立稳健激励目标有利于激发管理层活力。维持预测 2019-2021年 EPS 为1.18/1.29/1.50元, 现价对应 23/21/18倍 PE, 一年期目标估值 32.3-34.8元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品销售不达预期
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-11-01 13.89 16.70 27.58% 14.25 2.59%
14.25 2.59% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力提升 公司2019年前三季度实现营收11.6亿元同增50.77%,归母净利润1450万元同增404.9%,单Q2营收4.4亿同增46.12%,归母净利润376万元同减12.7%,扣非后实现扭亏,营收保持快速增长,符合市场预期。前三季度毛利率同增3.4pct至29.14%,毛利率增幅持续扩大,主因产品结构继续改善及规模效应显现,奶酪核心业务快速增长,中高端零售产品比例提升。费用端,前三季度销售费用率17.4%同减1.3pct,管理费用率7.4%同减2.4pct,整体净利率1.25%同增1.9pcts实现扭亏为,盈利能力和质量稳步提升。期内销售收现12.5亿元同增50.1%,经营活动净现金流1.05亿元同增722%,现金流表现积极。 奶酪产品持续爆发增长,市场投入逐步见效 分产品看,公司前三季度奶酪产品销售5.75亿同增114.6%,Q3奶酪产品销售2.34亿同增114.7%较H1进一步提速,占整体营收49.6%,核心单品奶酪棒销售收入2.98亿元,同增354%,其中Q3销售1.32同增273%,在奶酪业务中占比52%;液态奶产品销售3.34亿,占整体营收28.8%,剩余为贸易产品。期间内公司以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈现爆发增长态势,公司去年起拓展奶酪零售渠道,快速布局营销网络和人员费用,前期投入逐渐见效,渠道渗透亦带动液奶业务获取新客户持续增长,公司进行产品转型升级,推出芝士发酵乳、果蔬儿童牛奶等特色液态乳或市场好评。 区域均衡发展,多渠道持续产品创新 公司未来三到五年以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略,积极拓展销售网络,完善全国化布局,当前北/中/南区销售占比分别为48.2%/31.9%/19.9%,各区域均衡发展,中区销售近期有所加快,北区经销商净增加227家达1207家,中、南区均净增114家分别达到519家及427。公司在餐饮工业等传统领域上半年继续深耕强化,加强了芝士片,奶油芝士、黄油、稀奶油等产品的开发及推广,新开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,助力餐饮渠道保持增长。 盈利预测:看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望上移,维持2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应161/39/24倍PE,一年期目标估值16.7-17.4元,给予“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 24.30 14.89% 24.48 9.29%
24.48 9.29% -- 详细
宋体业绩保持高速增长, 费效比提升公司 2019年前三季度营业收入 9.3亿元(+24.62%),归母净利润 1.37亿元(-21.36%),扣非归母净利润 1.28万元(+36.65%) , 去年转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大, 单 Q3营业收入 3.36亿元(+25.61%),扣非归母净利润 4772万元(+40.7%), 利润略超预期, 产品结构持续上移、广宣费压力释放后利润回弹,自 18H2以来连续 5个季度维持收入及扣非归母净利润双位数增长,表明公司聚焦零添加品牌、产品优化策略得当,已进入健康持续的发展赛道。 Q3销售费用率 21.9%(-0.4pct)今年以来单季销售费用率首次同比下降, 主因前期广宣费用投放逐步拉动高端产品动销,提升费效比; 管理+研发费用率 6.8%同减 0.3pct, Q3净利率 14.7%(+0.3pct) 。 酱油业务增速喜人, 省外销售积极公司以聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,前三季度酱油 5.64亿元(+35.9%), 单 Q3保持 34%高增长, 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极,同增超过 40%持续优化产品结构; 醋前三季度 1.5亿(+15.9%) , 单 Q3增长 8.3%, 2月换装以来销售增速逐步稳定,捆绑销售下仍有回升潜力,公司以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权,未来通过金山寺品牌也将支持醋业发展; 焦糖色 1.2亿(-12.6%),Q3同比持平, 降幅收窄主因去年大客户流失影响已自 Q2起消除,增量来自盈利更强的双倍和粉末焦糖色。公司坚持省内外市场共同发展: 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级, 前三季度西部收入 5.03亿同增 16.9%, 省外区域聚焦一线城市及百强县市场保持高增, 东/南/北/中部区域同增 34%/6%/51%/59%,南部受焦糖色业务影响增速略缓,多渠道多品类布局,产能持续扩容公司通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 在强化商超覆盖率的同时在餐饮、 特通、电商等渠道均有团队发力, 此外在北京、 上海、 浙江等试点城市逐步渗透传统渠道。 目前公司产能扩建项目稳定实施, 其中 25万吨酱油醋扩建项目的一期 10万吨酱油产能已于 6月投产,同时公司公告计划自筹 5.7亿元新建年产 36万吨调味品项目,包括30万吨酱油、 3万吨蚝油及 3万吨黄豆酱产能,有利于突破酱油产能瓶颈并且丰富品类,带来新业务增量。 盈利预测及估值: 看好公司高端调味品品牌定位和差异化赛道的发展空间,从西南区域龙头向省外快速渗透扩张, 多渠道运作贡献增量, 产能扩建有助于长期发展并打开新品类增长点, 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元,对应 PE43/34/27倍, 一年期目标估值在 24.3-25.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快
山西汾酒 食品饮料行业 2019-10-30 86.59 91.80 4.11% 99.69 15.13%
99.69 15.13% -- 详细
业绩超预期, 税金率下降2019前三季度实现营收 91.3亿元同增 25.7%, 归母净利润 16.9亿同增 33.4%,其中 Q3收入 27.5亿元同增 34.5%, 归母净利润 5.1亿元同增 53.6%, 业绩环比加速明显, 超市场预期,青花及玻汾省外加速渗透,销售表现积极。 期内毛利率69.2%同减 0.2pct,税金及附加率 17.1%同减 1.3pct, 销售费用率 18.2%同增0.3pcts, 公司加大省外市场拓展、市场前置和终端拓展投入增加, 管理费用率5.8%同增 0.4%,净利率 19.9%同增 0.3%。 期末预收款 18.4亿同增 134%, 环比 H1增加 3.6亿元, 中秋国庆打款较积极。 期内销售收现 104亿同增 66%,经营现金流净额 18.9亿同比显著提升, 现金流积极。 青花玻汾引领增长, 渗透布局仍有空间2019前三季度汾酒收入 79.9亿元,其中青花汾酒通过 5月 17日及 7月 1日两步提价盈利持续优化, 继 Q2控货以来 H2逐步放开,增速较 H1明显回升,通过青花 30站住 600元价格带,带动青花 20价格挺至 400元以上,预计青花整体增速接近 30%; 老白汾销售实现近 20%增长, 玻汾保持高周转快动销,在环山西及其他地区持续布局渗透,维持近 50%高速增长, 另外系列酒收入 6.9亿元,配制酒收入 3.6亿元。 公司推进抓两头带中间产品策略, 青花汾在次高端赛道发力、坚持高举高打, 开展核心终端建设和布局; 玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,省外渠道下沉布局空间广阔。 省外增速靓丽,区域持续深耕报告期末公司经销商数量达 2432家, 期内调整增加 78家经销商。 2019前三季度省内收入 44.8亿同增 7.7%占比 49%, 省外市场收入 45.7亿同增 68.6%占比 50%,单 Q3省外 14亿收入同增 141%, 公司以青花汾及玻汾作为核心产品, 持续向省外优势市场聚焦, 拉动产品结构持续优化, 2019年确立了 1个大本营市场(山西),3大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙), 3小市场板块(华东、两湖、东南), 13个机会型省外市场的区域布局,分类打造、精耕细作成效显著。 盈利预测及估值: 公司品牌策略得当, 13313策略布局下青花玻汾渗透加速, 与华润存协同发展空间。维持原预测 2019-2021年 EPS 分别为 2.28/2.87/3.46元,对应 37/29/24倍 PE, 一年期目标估值 91.8-97.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 -- -- 16.90 0.30%
16.90 0.30% -- 详细
收入增速放缓,品牌投入持续 2019年前三季度实现营收43.8亿元(+28.04%),归母净利润11.91亿元(+12.56%),单Q3营收14.1亿元(+12.73%),归母净利润3.24亿元(-8.3%),业绩与前期预告区间吻合,收入增速略低于市场预期,符合我们前期判断,主要因为LSG海外业务受《电商法》冲击影响仍在持续,且去年9月份开始并表同比贡献减少,同时国内在国家行业整治规范大环境下,销售端亦有所承压。2019Q3毛利率65.9%同减3pct,主因并表毛利偏低,公司自身仍在持续推动大单品战略,优化自身主力产品结构及渠道布局。Q3销售费率33.2%同增9.7pcts,期内广宣等品牌投入仍较高,预计全年投放仍将以2017年高位为限稳定投放,管理费率7.5%同减0.6pct,因18Q4有较多中介费基数,预计19Q4仍呈降势。Q3净利率21.9%同减3.5pcts。与H1降幅接近。 主品牌及健力多增长稳健,LSG有所放缓 公司前三季度主品牌“汤臣倍健”营业收入同增约9%,单Q3母品牌增速较上半年有明显回落,主要受国家整治大环境影响,大基数下增速放缓。“健力多”品牌营收同比增长约50%,仍保持高增势头。线下渠道持续渗透,前期广告效果逐渐体现,预计在公司主品牌提升策略、大单品战略、开启电商品牌化3.0战略以及加速商超渠道和母婴渠道建设等措施支撑下将维持稳健较快发展。线上受电商平台政策变化,前三季度仍仅实现个位数增长。公司收购LSG并表贡献收入增量,但新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,渠道正在转型,去库存仍将持续,公司也正推进整合措施积极面对LSG发展中面对的挑战。 市场开拓提速,巩固品牌地位 汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”战略推进,life-space在母婴渠道已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料。动销表现良好,7月以来携手刘涛等明星发布广告提升品牌知名度。继续扩大第二单品健视佳试点范围,6月推出电视广告聚焦中老年人群,在六大重点省份市场进行沟通。加强商超、母婴等渠道建设,有望成新增长点。 盈利预测及估值:因销售短期受行业环境及外部不确定性影响有所承压,品牌投入阶段费用有所增长,业绩有所波动,后续关注海外库存压力出清及国内行业景气回暖拐点。下调公司2019-21年EPS至0.74/0.91/1.07元(原预测2019-21年EPS为0.85/1.07/1.30),对应23/19/16倍PE,一年期目标估值20.9-22.8元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
安井食品 食品饮料行业 2019-10-24 57.94 59.90 -- 66.66 15.05%
66.66 15.05% -- 详细
利润超预期, 减费降促缓解成本持续性压力公司 2019年前三季度实现营收 34.9亿元同增 18.8%, 归母净利润 2.38亿元同增21.2%, 单 Q3收入 11.6亿元同增 16.6%,扣非利润 6400万同增 25.6%, 利润增速超预期,在原材料成本持续走高的过程中,公司通过提价降促、积极控费等策略维持利润不降反升, Q3毛利率 23.9%同降 1.7pct, 主因原材料采购成本提升及新增速冻菜肴制品毛利偏低影响,预计成本压力在 Q4仍将持续。费用端,Q2销售费用率 11.9%同降 0.9pct, 市场投入维持动态平衡,缓解成本端压力;因理财收益兑现, Q3财务费用率同降 1pct 且投资净收益同增 233%,以上促成 Q3净利率不降反升 0.9pct 至6.3%。 前三季度销售收现及经营现金流净额分别同增 22.6%/930%,现金流表现良好。 菜肴销售积极, 持续升级产品结构2019前三季度鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为 13/8.6/9.6/3.6亿元分别同增22.3/4.3/23.3/33.5% , 其 中 Q3收 入 为 4.3/2.7/3.2/1.4亿 元 , 分 别 增 长21.5/4.2/17.2/29.2%, 较 Q2增速环比有所回落,其中肉制品在成本影响下结构收缩增速回落较明显。 菜肴制品保持较快增长。蛋饺、千夜豆腐等单品销售积极,在产能稳定投放以及公司产品结构升级策略下,预计菜肴仍有持续靓丽表现,贡献业绩增量l 华北表现靓丽, 二期转债支撑产能建设区域端, 前三季度华东地区收入 18.8亿占比 54%同增 12.1%, 华北表现靓丽同比增长 39.4%, 获益辽宁新增产能覆盖、市场资源充足以及持续的区域渠道下沉,华南、华中、西南地区增速亦超 25%, 分渠道看,期内经销商/商超/特通分别增长20/7.2/13%, 分别占收入比 86/11/2%, 商超继 Q2增值税影响下 Q3增速有所恢复。 公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献 2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南以及无锡 7万吨生产线。 10月初证监会受理公司第二期可转债申请,预计发行 9亿元用于湖北 15万吨、河南 10万吨及辽宁 4万吨产能建设,中长期发展获有力支撑。 盈利预测及评级: 公司通过积极提价控费缓解成本压力, 产能稳健投放贡献增量基础、市场强监管利好份额提升持续强化定价权。 维持 2019-21年 EPS1.40/1.71/2.03元对应 38/31/26倍 PE, 一年期目标估值在 59.9-63.3元, 维持“买入”评级。 风险因素: 产能建设不及预期;行业促销竞争加剧; 原材料成本波动
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1314.00 16.30% 1215.65 4.08%
1241.61 6.30% -- 详细
维持稳定增长,支付增加现金流阶段承压 公司2019年前三季度实现总营收635.09亿元(+15.5%),归母净利润304.55亿元(+23.13%)其中Q3收入223.36亿元(+13.28%),归母净利润105.04亿元(+17.11%),增速低于市场预期,发货节奏在渠道结构调整过程中仍在积极管控,加大直销体系投放同时对原有经销商体系供应进行平衡,此外受部分经销商退款亦有影响。Q3销售收现228亿同减0.73%,经营性现金流净额32.3亿同减69%,主因支付税费增加34%以及退回经销商保证金增加致支付其他经营活动现金项同比增加89%。Q3毛利率90.8%同减0.6pct,系列酒增速加快有所影响,销售费用率2.8%同减0.4pcts,渠道整顿清理下费效比明显提升,Q3营业税金率14.4%同降2pcts,净利率52.3%同增1.1%。 发货量结构调整,系列酒增速上移 2019Q3茅台酒收入190亿元同增12.7%,报表发货量约9400吨,考虑预收款释放影响(期末预收账款112.6亿环比H1下降10亿,去年同期预收款增加12亿)Q3实际发货量增速放缓,表明公司仍处于渠道结构调整过程中,在加大直销体系放量的过程中对原有经销商渠道的供应节奏进行适度管控;Q3系列酒营收23.8亿元同增22.7%,增速环比加速。7月以来货源紧俏,中秋行情提前启动,7-8月额度提前执行,并于中秋国庆向市场投放7400吨茅台酒,同时要求经销商9月份提前执行Q4计划配售指标,近期随着商超电商加大投放,批价回落至2100-2200元,理性回归利于持续健康发展。 直营比例明显提升,批价回归健康发展 公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰,2019Q3直销渠道收入15亿元同增15%,占比从H1的4.1%提升至6.7%,Q3直销进展明显加快,电商渠道及商超中标企业开始以1499销售茅台酒,预计后续比例仍将持续提升。前三季度整体经销商减少586家至2401家,报告期内减少酱香系列酒经销商 494家,表明渠道仍处调整期。前期集团方案落地打消市场疑虑,市场需求依然旺盛,保持供需紧平衡态,节后批价回落于合理范围,公司具备通过调整产品和渠道结构实现稳定业绩增长能力,看好龙头长远发展,维持2019-2021年EPS 为34.94/41.07/46.94元,分别对应35/30/26倍PE,一年期目标估值1314-1396元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-10 30.00 -- -- 30.38 1.27%
30.68 2.27% -- 详细
公司公告推出限制性股票激励计划修订草案,具体内容:1、拟向480名(原474名)激励对象授予公司限制性股票1.524亿股(原1.83亿股),占目前公司股本总额的2.5%(原3.0%);2、激励计划的解锁期分别为自授予之日起12个月、24个月、36个月、48个月、60个月,解锁比例为2:2:2:2:2、激励计划公司层面业绩考核条件:以2018年净利润为基数,2019-2023年净利润增长率依次不低于8%、18%、28%、38%、48%,且净资产收益率不低于20%(原15%),19-23年现金分红比例不低于70%(新增)。 国信观点:我们认为新方案较原方案在业绩增长质量上提出了更高要求,注销股份降低总股本有助于提升EPS,同时新增分红率指标有效兼顾股东利益,摊销费用的下降亦缓解市场担忧,体现公司长期稳健发展的信心。结合当前原奶成本上升、市场竞争激烈的行业背景,新目标的达成将更具挑战性,修订后的激励方案更有利于激发管理层活力。公司作为乳业龙头,明年千亿步伐一致,长期价值空间广阔,维持预测2019-2021年EPS 为1.18/1.29/1.50元,对应25/23/19倍PE,一年期合理估值32.3-34.8元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-04 142.00 158.40 23.60% 141.00 -0.70%
141.00 -0.70%
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业绩稳增长,现金流积极 2019H1营收271.51亿元,同增26.75%,归母净利润93.36亿元,同增31.3%,单Q2实现营收95.61亿元,同增27.08%,归母净利润28.61亿元,同增33.72%,符合前期预告,Q2延续增长态势,超过全年25%增速目标,受八代换装升级提价及交杯、1618等高端产品销售增长,五粮液核心产品实现量价增长,整体产品结构优化,上半年毛利率73.81%同增1pcts,单Q2受季度间确认节奏影响毛利率同降2pcts,预计后续仍有提升空间。费用率控制同降,上半年销售净利率36.12%,同增1.3pct,主要期内销售收现279亿元同增62.5%,现金流表现积极。 新品推出,价格上挺有空间 公司持续产品结构升级,拉升价格体系,2019年普五配额约1.5万吨(不含交杯、1618等),其中第七代打款Q1基本完成,第八代五粮液Q3起投放加速,出厂价889元提升12.6%,预计对下半年业绩有更强拉动,公司坚定产品换装升级,新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式,产品聚焦4+4矩阵,严格清退高仿产品避免品牌力透支,近期调研反馈积极,五粮液批价已提升至970-980元,开票价已上升至1006元,终端动销积极,考虑到茅台批价高企供应紧张,后续五粮液产品量价仍有上升空间,积极关注后续中秋旺季产品销售情况。 营销体系改革,加大品牌口碑引导 公司聚集改革营销体系,7大营销中心细分为21个营销战区,设置专访人员加强终端服务,对战略市场进行资源倾斜投放,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,并计划提升户外媒体覆盖率,通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。 盈利预测与估值。公司动销积极,新品推出及营销改革带来改善潜力,渠道信心及价格上升势能充足。维持预计2019-2021年EPS为4.35/5.28/6.16元,对应32/27/23倍PE,,一年期目标估值在158.4-169.0元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;新品拓展缓慢;量价表现不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-03 28.58 -- -- 30.38 6.30%
30.38 6.30%
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收入增速放缓,毛利承压,控制广宣投入 公司19H1营收450.7亿元同增12.84%,归母净利润37.8亿元同增9.71%,单Q2营收219.4亿元同增8.67%,归母净利润15.1亿元同增11.83%,收入增速环比放缓。主要因:1.行业市场需求放缓,上半年行业内常温奶、低温奶和奶粉等细分市场销售分别同增3.0%、-0.7%、8.8%较去年同期增速均明显回落,其中公司低温奶表现偏弱,而常温奶及奶粉仍优于行业;2.行业竞争加剧,竞品促销及广宣力度较大,公司Q2销售费用率25.2%同减2.8pcts,其中上半年广告费同增2.1%,而主竞品同期广宣费提升10.5%。受原奶成本上升公司Q2毛利率同降1.4pct至37.1%,上半年生鲜乳价格累计同增5.6%,公司加大原奶采购量并控制费用投入,单Q2净利率6.9%同增0.1pct,利润端表现优于收入,展望下半年公司渠道精耕下沉、品类升级创新等优势未变,预计将适度调整市场投入节奏,把握旺季销售行情,持续提升优势品类市场份额形成规模效应。凭核心及高附加值产品增厚业绩 重点产品销售持续,新品表现积极 分业务看,H1/Q2液体乳业务收入361.4/171.8亿元,占比营收81%/79%,尼尔森数据显示,期内公司常温液奶、常温酸奶份额同增2.4/5.8pcts,低温液奶因市场竞争激烈份额同降1.1pct、但其中活性乳酸菌份额提升0.6pct;H1/Q2奶粉及奶制品业务收入43.8/18.3亿元,占比9.8%/8.4%,奶粉份额同增0.6pct;冷饮业务收入43/28亿元,占比9.6%/12.8%。Q2冷饮增长更明显,期内“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同增30%,持续创新促品类升级,新品销售占比17.4%,较18年提高2.6pcts,电商业务收入较上年同期增长31.94%。 华南地区Q2向好,渠道持续渗透 期内经销/直营占比97%/3%,华北/华南/其他地区分别占比28.6%/25.0%/46.4%,Q2华南地区增速恢复,占比较Q1环比增加1.4pcts,华北地区占比环比减少1.7pct。公司持续通过渠道下沉提升终端掌控力,凯度数据显示公司H1常温液奶渗透率83.9%同增2.7pcts,其在三、四线城市的渗透率为86.2%同增2.3pct。渠道渗透继续夯实。 盈利预测及估值:公司短期收入波动、积极控费保证盈利增长,中长期价值空间广阔,设立稳健激励目标有利于激发管理层活力。维持预测2019-2021年EPS为1.18/1.29/1.50元,对应25/23/19倍PE,一年期合理估值32.3-34.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品销售不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-30 91.31 103.50 27.01% 98.48 7.85%
98.48 7.85%
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业绩符合预期,现金流积极 公司2019H1年实现营收80.1亿元(+24.8%),归母净利润27.5亿元(+39.8%),单Q2收入38.4亿元(+26.0%),归母净利12.4亿元(+36.0%),保持稳健高增,符合预期。 随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,19H1毛利率79.7%,同增4.8pcts,营业税金率12.8%同增1.6pcts;19H1销售费用率19.2%同增0.6pcts,其中广宣费同增24.7%,运输仓储费同增76%,二季度市场投入环比Q1有所增加,管理费用率为4.53%同减1pct,H1净利率达到34.7%同增达3pcts,单Q2净利率31.9%同增1.5pcts,盈利能力持续提升。期末预收款13.9亿元环增1亿元,应收票据24.8亿元环减2.8亿元,19H1销售收现81.52亿元同增32.14%,经营现金净额17.07亿元同增316.16%,现金流表现积极。上半年收入增速靠近全年增速目标上限25%,全年完成目标概率较高。 中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰 2019H1酒类收入79.2亿元同增25.1%,其中以国窖1573为代表的高档酒收入43.1亿(+30.5%,占比54%),调研显示上半年回款完成全年目标70%,1573在西南、北京等地区销量增长明显,随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对52度、低度及非标规格1573多次控货挺价,当前与竞品仍有百元差距,未来价格势能依然充分,全年目标销量超1万吨,凭优质品牌积淀及性价比优势有望实现量价齐升;中档酒上半年收入22.2亿(+35.1%,占比28%),随着市场资源投入向腰部产品倾斜,增速较去年提升7pcts,其中特曲60团购渠道表现突出,承接400元价位带重点发力,19年有望达10亿规模;特曲上半年量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着6月中新十代上市,老字号特曲建议成交价自7月以来上挺百元至308元,加上4月对窖龄等产品价格上浮调整,中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒上半年收入增长0.7%,技改后成本下降毛利率大幅提升6.6pcts。近期临近中秋,公司产品动销加快,库存维持2个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续,价格弹性的有望提升盈利。 区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势 公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。 盈利预测及评级:公司中高档酒领衔发力,动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。 中长期目标积极。维持原预测2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元,对应28/22/18倍PE,一年期目标估值103.5-111.4元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 24.30 14.89% 23.66 6.43%
24.48 10.12%
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低基数下业绩超预期, 费效比逐渐提升 公司 19年 H1营收 5.94亿元(+24.07%) ,归母净利润 0.87亿(-35.55%) , 扣非归母净利润 8016万元(+34.35%) , 去年同期转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大, 单 Q2营收 3亿同增 30%,扣非归母净利 3462万元同增 62%,环比Q1均明显提升, 业绩超预期,主因调味品业务补库及动销积极、前期投入见效以及去年同期基数较低。 H1毛利率 46.61%(+3cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级,零添加产品占比近六成, 品牌聚焦效果积极; H1销售费用率 23.51%(+4.1pcts)主因期内广告费用同增 44%及职工薪酬同增 61%, 费用投放匹配公司超高端产品战略逐渐显成效; 管理+研发费用率 6.85%同减 1.1pct, 其中单 Q2同减 3.5pcts,主因去年同期确认股权激励费用,Q2以来费效比有望持续提升。综合影响下,H1扣非净利率 13.5% (+1pct) ,公司由 18H2以来四个季度维持收入双位数增长, 广告费压力释放后利润回弹空间充分。 以零添加为代表调味品高增, 大本营表现积极 公司调味品业务 H1营收 5.3亿元同增 22%,其中酱油 3.56亿(+37%) , 增长进一步提升, 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极,同增达 40%+; 醋 0.99亿(+20.87%) , 2月换装以来推广效果陆续被市场认可, 捆绑收入逐渐确认, 料酒业务基数小同增约超 30%。 焦糖色 7843万(-17.64%), 降幅收窄主因去年 Q2大客户流失 4000余万影响消除,新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。 公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略, 坚持拓展省内外市场共同发展: 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级, H1收入 2.93亿同增 16.4%, 环比加速, 西南外区域聚焦一线城 市 及 百 强 县 市 场 , 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 西 北 / 东 北 区 域 同 增28%/-12%/65%/45%/50%/56%,华南受焦糖色业务下滑影响,线上增长 59%维持高增。 公司公告以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权,有望强化华东区域渠道和品类优势,强化营销多渠道布局,产能稳定扩容 公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放, 效果有望逐步体现; 后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 分别在零售、餐饮、 特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局, 基数小增长有望加速。 目前公司产能扩建项目稳定实施, 10万吨酱油生产线有望年中投入使用,盈利预测及估值: 看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张, 多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升, 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元,对应 PE41/32/25倍, 一年期目标估值在 24.3-25.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名