恒为科技:国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商。公司成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台提供商,2018年公司正式加入安可联盟,推动嵌入式系统领域向国产自主、安全可控方向发展。2019年由于运营商推进网络基础设施换代升级,部分网络可视化项目被向后推迟;嵌入式平台业务受益国产化趋势快速增长。公司创始人沈振宇、胡德勇、王翔已签署一致行动人,共计持股37.43%,股权结构明晰。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成,流量消费高速增长,4G用户持续增长,为网络可视化产品市场带来大量需求,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是:1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来新的发展机遇。 运营商释放网络基础架构订单,国产化拉动嵌入式平台增长。1)公司具备网络可视化前端与后端齐全产品线,2015-2019年研发费用复合增长率为36.8%,2019年共投入研发费用1.1亿元,占营业收入比重达25.4%,持续加大研发迎接5G发展趋势。三大运营商相继推出了面向未来的网络重构计划,叠加5G技术革新与流量爆发,将拉动网络基础机构订单增长;2)公司嵌入式与融合计算平台业务坚持国产自主信息化大方向。2019年,公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品。国产化浪潮来临,公司嵌入式业务有望保持高速增长。物联网、工业互联网以及行业智能化趋势也将推动嵌入式行业发展。3)募集不超过6个亿,用于面向5G的网络可视化技术升级与产品研发、国产自主信息化技术升级与产品研发等项目。 目标市值81亿,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现收入6.02、7.99、10.38亿元,增速分别为38.7%、32.7%、30.0%,实现利润1.62、2.40、3.36亿元,增速分别为140.4%、48.1%、40.0%。 考虑到公司高成长性,5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司2020年50倍PE,对应市值为81亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司2020年一季度归属于母公司所有者的净利润3505.65万元,同比增长8.92%;营业收入63.72亿元,同比减少71.0%。 寄售业务按净额法确认导致收入下滑,资讯业务稳步增长。2020Q1公司实现收入63.72亿元,同比减少71.0%,实现归母净利润0.35亿元,同比增长8.92%。其中,钢银电商实现收入62.79亿元,同比减少71.0%,实现毛利润1.47亿元,同比增长17.6%,实现净利润5291.11万元,同比增长2.94%。钢银电商收入下滑的主要原因是收入准则调整,寄售业务模式更新优化了业务模式、调整了合同条款,进一步降低了公司在交易过程中承担的风险,将不再承担向客户转让商品的主要责任,将寄售业务按净额法确认收入,对毛利润和净利润没有实质影响。2020Q1资讯业务实现收入0.93亿元,同比增长3.33%,实现利润1286.60万元,同比增长23.15%,业务合同期间确认递延收入有所增加,钢银电商拟挂牌精选层,钢银平台与SaaS产品链接打造全产业链闭环。钢银电商已进入向不特定合格投资者公开发行股票并在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌的辅导期,拟申请向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌,募集资金不少于12.5亿元。2020Q1平台结算量为565.21万吨,2019Q1同期为640.29万吨,受疫情影响下滑11.73%,2020年3月份以来平台交易规模持续扩大,单日成交量屡创历史新高。供应链服务规模为55.69亿元,受疫情影响同比下滑14.12%,随着钢银电商挂牌精选层,供应链服务规模有望大幅增长。钢银电商打造了服务于钢贸商的SAAS“钢银云-贸易管理系统”和服务于仓储加工企业的SAAS“钢银云-仓储加工管理系统”,实现产业链上下游的资源共享,数据共享,服务共享,形成全产业链服务生态闭环。 资讯业务跨品类协同效应初显,卫星遥感数据取得新进展。在数据和产品建设方面,公司完善各版块数据的融通,加强子公司山东隆众、中联钢与公司的数据协同,推进标准化产品建设。推出“钢联数据”智能版,升级图形、计算、多维度取数等功能、增加能化数据库,产品以大宗行业数据为核心延展到智能综合分析、资讯报告、地理空间信息等栏目;卫星遥感建设方面:①钢联地理信息系统平台:逐步丰富各大宗商品图层数据库,打通内部现有信息及新闻采集通道,正式上线并销售产品。②钢联航运大数据系统:完善航运数据算法,逐步上线各品种航运流量数据,迭代和完善可视化系统解决方案,摸索和尝试货运领域新的数据应用。③遥感大数据应用:拓展基于热成像及雷达探测波技术在商品领域的应用,获取更加客观,稳定,可靠的数据,逐步上线其他品种卫星数据应用解决方案交付客户使用。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值203亿,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/5.64/8.25亿元,资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年融资后实现利润4.60亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为33.80%(融资后),给予上海钢联的目标市值75亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资进展不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司2019年年报,2019年公司营业收入3.33亿元,同比增长17.18%;归属于上市公司股东的净利润4688.7万元,同比减少15.49%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3899万元,同比减少1.42%。2020Q1公司营业收入1638.6万元,同比减少59.99%;归属于上市公司股东的净亏损1642.7万元,上年同期亏损410万元 整体解决方案拉动2019年收入增长,疫情影响2020Q1业务下滑。公司2019年实现收入3.33亿元,同比增长17.18%;归属于上市公司股东的净利润4688.7万元,同比减少15.49%。其中,自制软件业务实现收入1.71亿元,同比下滑1.72%,毛利率持平;整体解决方案业务受益于智慧手术室与急诊急救平台订单的快速增长,实现收入50.99亿元,同比增长9.68%,毛利率为55.37%,相对2019年上升6.73pct;运维服务业务受益于手麻等业务持续性运维需求实现收入0.35亿元,同比增长20.83%。2020Q1公司实现营收1638.6万元,同比下降59.99%,归母净利润亏损1642.7万元,主要是因为公司的产品大多应用在医院的手术室、重症监护室及急症急救等相关科室。受疫情影响,医院的正常运转秩序中断,以上科室的信息化建设的工作被迫停滞,使得公司大部分正在执行的合同无法如期完成验收确认收入所致。 急诊急救平台开启公司新成长,手麻与重症监护稳步发展。1)疫情下重症监护资源紧张,ICU系统提高效率势在必行。疫情下ICU重症监护资源紧张,重症辅诊临床信息系统在提高效率,节约人力方面能力突出。2)全国加速基于“五大中心”的急救平台,“531”标杆项目凸显竞争优势。政策要求到2020年,全国各地逐步建立基于“五大中心”急危重症体系。苏州模式的区域智慧急救平台已成为标杆项目,具备可复制性推广全国,公司深度参与苏州“531”工程建设,发力急诊急救建设。公司承揽了吉林省医疗救援应急指挥平台的业务支撑平台的项目建设,中标“昆山市区域一体化平台(含急诊、五大专科及专科数据应用系统)”项目,中标金额1,560万元,加深了对专科数据的挖掘和运用。 进军辅助生殖高壁垒蓝海市场,充足资本打造全产业链生态。1)不孕症率持续上升,辅助生殖成蓝海市场。据锦欣生殖招股书,预计到2023年,中国不孕不育患病率将达到18.2%,不孕夫妇数量达到5千万人次,2018年中国辅助生殖市场渗透率为7%,同期美国市场渗透率超过30%。随着渗透率的提高叠加中国人口基数,辅助生殖成蓝海市场。2)辅助生殖牌照铸就高门槛,优质民营机构具备发展潜力。中国的辅助生殖服务市场受严格监管,牌照数量有限,新申请难度较大。当未来市场渗透率上升,牌照按照国家规定发放时,顶尖公立医院供不应求,出现排位时间增长的现象,部分优质民营机构将释放较大发展潜力。3)收购海南玛丽医院,打造辅助生殖全产业链生态。公司收购玛丽医院51%股权进军辅助生殖,未来有望以辅助生殖医疗机构为中心,持续提高周期数和扩大市场市场规模,并向产业链中游延伸,进行经期与内分泌管理服务,以及不孕不育与优生优育服务。同时借助自身信息化优势,打造全国辅助生殖云平台,为衍生服务提供更多可能性。我们认为,充足的资本实力将加速公司在辅助生殖市场的产业链布局,以辅助生殖医疗机构为中心扩大辅助生殖周期规模。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入4.60、6.03、7.49亿元,同比增长38.2%、30.9%、24.3%,实现归母净利润1.37、1.81、2.47亿元,同比增长192.3%、32.4%、36.0%。维持“买入”评级。 风险提示:辅助生殖业务推进低于预期;急诊急救全国建设进程低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入14,330.23万元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的净利润6124.31万元,同比增长19.04%。2020年第一季度营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。 2019年收入利润稳步增长,中移动为公司收入主要来源。公司2019年实现营业收入1.43亿元,同比增长17.11%,毛利率为96.46%,同比增加1.48个pct,实现归母净利润0.61亿元,同比增长19.04%。毛利率的提升主要由于高毛利产品中间件软件和智能运维软件在收入结构中占比提升。其中,中间件产品实现收入0.55亿元,同比增长19%;智能运维软件实现收入0.19亿元,同比增长78%;技术服务实现收入0.68亿元,同比增长16%。 公司第一大客户为中国移动,2019年销售额为1.10亿元,占总收入比例为76.67%;第二大客户为浪潮集团,2019销售额为0.11亿元,占比总收入比例为7.90%。公司已在中国移动12个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP项目和WLAN认证计费平台项目等核心业务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用。我们认为,公司在电信行业中间件产品市场份额保持稳步扩大的基础上,同时实行产品应用行业多元化策略,降低对单一客户的依赖度。 拓展政府金融市场显成效,构建国产软硬件生态。1)拓展政府金融市场显成效。公司2019年电信行业实现收入1.12亿元,同比增长6.60%;政府行业实现收入0.10亿元,同比增长30.94%;金融行业实现收入0.02亿元,同比增长231.13%。公司积极充实和扩充政府金融业务团队,拓展政府金融市场显成效,收入实现较快增长。2)积极拓展产业链合作,共同构建国产软硬件生态。公司积极推进与华为等公司的产业链合作,通过了华为“一云两翼”认证体系的产品兼容认证,并和CPU芯片、操作系统、数据库及应用厂商进行了大量的兼容适配工作,共同构建国产软硬件生态。 中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。 疫情影响公司2020Q1收入小幅下滑。2020Q1公司实现营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。受疫情影响公司主要客户的合同签署及收入确认受到不同程度的影响,新行业客户的开拓进程受限导致收入下滑。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现利润1.50、2.52、3.71亿元,同比增速分别为144.6%、68.0%、47.3%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,给予公司2020年50倍PE,对应市值为75亿。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司披露2020Q1业绩预告,2020年一季度归属于上市公司股东的净利润亏损13300万元至19000万元,上年同期亏损8859.66万元。 2020Q1实际利润高于表现,疫情影响叠加费用增长影响网络安全业务利润。2020Q1归母净利润亏损13300万元至19000万元,上年同期亏损8859.66万元。公司网络安全业务在疫情影响下,合同签署、项目实施及验收均受到延缓导致2020Q1收入受影响,同时公司持续加大研发与市场投入致费用同比持续增长,天融信实施股权激励计划,2020年费用为1.18亿,2020Q1确认相关费用接近3000万,因此公司网络安全业务2020Q1利润亏损加大。电线电缆业务除受疫情影响业务开展受限外,本期主要原材料铜材价格出现大幅度下跌,公司基于谨慎性原则及实际经营情况,相应计提了存货和应收款项等资产减值准备,电线电缆业务剥离后相关减值将加回,因此公司2020Q1实际利润高于表观。 电线电缆业务即将剥离。公司与控股股东郑钟南先生签署了《资产转让意向书》,拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。我们认为,电线电缆业务剥离将使得公司1)集中资源专注于网络安全行业的深耕发展;2)获得相关投资收益,充裕资本增强网安产品的研发与市场实力;3)股权结构有进一步优化的可能性。 网络安全行业迎来加速增长。1)国内安全市场保持高速增长,渗透空间巨大。IDC预测,2019年中国安全解决方案总体支出将达到69.5亿美元(不含IoT安全),2018年~2022年预测期内的年复合增长率为25.6%,到2022年,市场规模将增长至137.7亿美元。中国安全投入/IT投入占比(1.84%)与全球(3.74%)差距较大,网络安全市场仍有很大渗透空间。2)政策是安全行业主要驱动力,等保2.0等政策利好安全产业投资。网络安全已上升到国家战略,政府、通信、金融是安全主要下游,政策是行业主要驱动力。 等保2.0落地实施,《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台,从网络基础设施、等级保护等多重政策驱动安全防护体系建设。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司披露2020Q1业绩预告,预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元–3600万元,去年同期为亏损621.47万元。 2020Q1利润超预期,网络内容安全产品和大数据运营产品驱动收入高增。2020Q1业绩预告预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元–3600万元,去年同期为亏损621.47万元。公司的网络内容安全产品和大数据运营产品营业收入较上年同期均实现较大幅度的增长,成本端稳定增长,实现利润扭亏为盈。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来需求爆发。网络可视化行业的未来趋势是:1.随着《网络安全法》《网络安全审查办法(征求意见稿)》等一系列政策与法规的出台,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。 5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为网络可视化市场带来了大量需求。 持续高研发投入领先5G时代,从前端到后端协同效应凸显。公司重视产品研发和创新,持续加大研发投入,进一步发挥产品协同效应,并在相关细分行业取得良好的成效。其中宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范,在5G时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。同时开发了多个行业专题应用,解决know-how问题,取得了规模化的市场应用。 维持“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入9.61、12.74、16.90亿元,增速分别为39.1%、32.6%、32.6%,实现利润2.82、3.89、5.51亿元,增速分别为38.0%、37.9%、41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,公司2019年合理市值为141亿,对应50倍PE。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润2909.95万元至3875.49万元,同比变动-9.59%至20.41%。 预计2020Q1利润偏上限。预计2020Q1公司实现归母净利润2909.95万元至3875.49万元,同比变动-9.59%至20.41%,我们预期实际利润偏上限。其中,资讯业务收入基本稳定,一季度受疫情影响,新增合同订单签署延期,新增收入受到一定影响;同时受益于上一年度业务发展稳健增长,按业务合同期间确认递延收入有所增加。钢银电商平台成交量在3月份快速恢复,营业利润较同期基本持平。 钢银电商拟挂牌精选层,公司利润持续爆发。钢银电商已进入向不特定合格投资者公开发行股票并在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌的辅导期,拟申请向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌,拟发行不超过2.5亿股,发行价格不低于人民币5元/股,募集资金不少于12.5亿元。根据我们在钢银电商与找钢网的APP上的平台交易量统计,钢银电商与找钢网的平台成交量的差距在2019Q3、2019Q4以及2020Q1三个季度持续扩大,钢银电商龙头地位确立。同时,2020Q1平台统计成交量为593.99万吨,2019Q1为439.91万吨,同比增长35.02%,平台交易量在疫情影响下持续增长,随着公司流动资金的进一步充裕,供应链服务业务规模将大幅扩张,公司利润将快速提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,预计上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.03/3.14/5.36亿元。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资进展不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司股东周炜、王英、周成于2020年3月10日收到中国证券监督管理委员会上海监管局下发的《关于对周炜、王英、周成采取出具警示函措施的决定》。 公司股东收到警示函,对公司经营及当事人股东无实质性影响。上海证监局警示函是公司继深圳证券交易所创业板公司管理部继该事项,于2020年1月8日向上述股东下发《关于对卫宁健康科技集团股份有限公司股东周炜、王英及周成的监管函》(创业板监管函?2020?第3号)之后,监管部门再一次就此事向当事人发函予以警示。我们认为,周炜、王英、周成作为一致行动人,由于2011年8月至2018年6月期间,被动稀释、主动增持以及协议转让等方式股权比例变动为9.11%,但在2019年12月21日才披露《简式权益变动报告书》,而收到警示函,属于警示性质,对公司经营、当事人股东无实质性影响。 “互联网+”医疗时代开启,公司创新业务商业模式变现在即。1)政策支持“互联网+”医疗,相关服务费用纳入医保报销将直接带来互联网医院平台流水的高速增长,平台建设厂商已打通收益分成模式,变现空间可期。2)政策支持长处方外流,医保直接结算以及创新配送方式,将直接拉动处方外流市场分成变现。3)在医保为主商保为辅趋势下,医疗信息化与保险合作空间大,合作方向包括医院-商保直连/直付平台、医疗大数据脱敏使用、商保销售分成等。 我们认为,公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,整体创新业务流量分成商业模式已初步探索成功,有望极大受益于行业创新业务爆发。 “互联网+”医疗趋势加快医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。政策连续推出支持“互联网+”医疗的制度确立和配套支持,医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司将在明年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司2月27日发布公告,拟向上市公司控股股东、实控人翁康等5名特定投资者非公开发行不超过2539.36万股,募资不超过10亿元;其中,翁康认购5亿元。 定增募资10亿充足资本实力,提升控股股东持股比例。公司拟非公开发行不超过2539.36万股,募资不超过10亿元,翁康、陈吉霞、岳海资管、富国基金、民生证券以现金认购,其中实控人兼董事长翁康认购5亿。定增发行价格为39.38元/股,不低于定价基准日前20个交易日麦迪科技股票交易均价的80%。募资额在扣除发行费用后,麦迪科技将全额用于补充上市公司流动资金。此举将1)增强上市公司资金实力,扩大经营规模,巩固公司在行业内的竞争优势;2)优化上市公司资本结构,增强上市公司抗风险能力;3)进一步提升控股股东持股比例,发行结束后,实控人合计持股比例将达到26.95%,保障公司控制权稳定。 急诊急救平台开启公司新成长,手麻与重症监护稳步发展。1)手麻下沉市场开启,“产品+质控平台”铸造高壁垒。政策推动三级以下医疗机构临床信息化建设,手术麻醉下沉需求开启。公司手麻三甲医院市占率高,产品成熟度高,手麻质控平台多地落地,“产品+质控平台”铸造高壁垒。为二级医院推广奠定基础。2)疫情下重症监护资源紧张,ICU系统提高效率势在必行。疫情下ICU重症监护资源紧张,重症辅诊临床信息系统在提高效率,节约人力方面能力突出。3)全国加速基于“五大中心”的急救平台,“531”标杆项目凸显竞争优势。政策要求到2020年,全国各地逐步建立基于“五大中心”急危重症体系。苏州模式的区域智慧急救平台已成为标杆项目,具备可复制性推广全国,公司深度参与苏州“531”工程建设,发力急诊急救建设。我们认为,充足的资本实力将有利于公司提高临床信息化和急诊急救领域的竞争力,为公司承接业务、扩大经营提供保障。 进军辅助生殖高壁垒蓝海市场,充足资本打造全产业链生态。1)不孕症率持续上升,辅助生殖成蓝海市场。预计到2023年,中国不孕不育患病率将达到18.2%,不孕夫妇数量达到5千万人次,2018年中国辅助生殖市场渗透率为7%,同期美国市场渗透率超过30%。随着渗透率的提高叠加中国人口基数,辅助生殖成蓝海市场。2)辅助生殖牌照铸就高门槛,优质民营机构具备发展潜力。中国的辅助生殖服务市场受严格监管,牌照数量有限,新申请难度较大。当未来市场渗透率上升,牌照按照国家规定发放时,顶尖公立医院供不应求,出现排位时间增长的现象,部分优质民营机构将释放较大发展潜力。3)收购海南玛丽医院,打造辅助生殖全产业链生态。公司收购玛丽医院51%股权进军辅助生殖,未来有望以辅助生殖医疗机构为中心,持续提高周期数和扩大市场市场规模,并向产业链中游延伸,进行经期与内分泌管理服务,以及不孕不育与优生优育服务。同时借助自身信息化优势,打造全国辅助生殖云平台,为衍生服务提供更多可能性。我们认为,充足的资本实力将加速公司在辅助生殖市场的产业链布局,以辅助生殖医疗机构为中心扩大辅助生殖周期规模。 维持“买入”评级。我们预测公司2019-2021年实现收入3.30、4.82、5.99亿元,同比增长16.1%、46.1%、24.2%,实现归母净利润0.66、1.40、1.96亿元,同比增长19.2%、111%、40.4%。维持“买入”评级。 风险提示:辅助生殖业务推进低于预期;急诊急救全国建设进程低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司2月27日发布2019年年度业绩快报称,2019年净利润为1.8亿元,较上年同期增49.12%;基本每股收益为1.1332元,较上年同期增49.18%。业绩符合预期,资讯业务稳步推进。公司2019年实现净利润1.8亿元,较上年同期增49.12%。其中资讯业务在品类拓展和领域扩张上积极投入,加强中后台建设,高度重视产品和服务的开发、推广,提高客户服务质量,业务总体呈稳健发展趋势。交易服务业务板块,钢银电商不断优化钢银电商平台网上交易业务流程,平台运营成本控制合理,业务规模不断扩大,盈利能力进一步提升,营业利润较同期实现较大增长。 钢银电商符合精选层进入条件,再融资或大幅提升盈利能力。钢银电商作为新三板上市公司,在市值条件、财务条件等方面均符合精选层进入条件,公司具备转板资质。同时公司2020年2月18日晚公告,公司(含子公司)不排除未来三个月通过发行股份等方式启动再融资事项。若钢银电商启动再融资,供应链服务业务资本实力得到扩充,将进一步稳固公司龙头地位,提高供应链服务毛利的占比,盈利能力将大幅提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。目标市值210亿,维持“买入”评级。 预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年,公司实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长35.54%。 业绩符合预期,加大研发升级产品线。公司2019年实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长35.54%,公司软件和运维服务业务收入快速增长,我们认为收入增长主要来自医疗医保板块的贡献;归母净利增速高于收入增速的主要原因是研发投入快速增长、享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少以及理财投资收益增加。公司2019年度公司继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,深入推进“业务中台”产品建设,提升公司技术服务能力,扩大与医疗机构的深层次合作,完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,持续提升公司创新能力和经营管理能力。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入10.16/13.34/16.78亿元,实现净利润分别为1.61/2.45/3.20亿元,同比增速分别为35.4%、52.4%、30.7%。给予公司2020年123亿市值,对应2020年50倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过14亿元(含14亿元),募集资金投资项目为“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。 公开发行可转债14亿元,传统与创新业务增长点再扩大。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过14亿元(含14亿元),募集资金投资项目为“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目、营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。本次发行有利于对公司既有产品线进行升级以及建立智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系,推动互联网+模式下的医疗健康产业及创新业务的发展,增加服务机构数量,扩大传统与创新双轮驱动下的业务增长点,实现服务多元化发展;有利于缓解公司产能瓶颈,提升公司营运能力,降低公司资产负债率,增强公司抗风险能力,为公司持续成长提供有力保障。 建设智慧医疗产品开发及云服务项目,龙头市场份额有望再提升。公司拟投资4.945亿元,用于建设新一代智慧医疗产品开发及云服务项目,以医院集成平台和区域全民健康信息平台等为基础,以数据为核心、AI为引擎对公司已有医院信息系统(HIS)、临床信息系统(CIS)、医技信息系统、区域卫生信息系统、基层卫生信息系统、公共卫生信息系统、医联体信息系统、医保信息系统、养老信息系统等产品进行升级和新建。面向医疗卫生机构、社区、养老机构等提供云服务,主要包括医疗云、社区云、人工智能辅助诊断云、养老云等产品,帮助医疗卫生机构科学制定部署模式(公有云或私有云)、按需合理选择云服务(基础设施类、业务应用类),实现传统IT架构升级,提升信息化支撑服务的能力。我们认为,新一代产品将缓解公司产能瓶颈,缩短订单实施时间,提高订单交付效率;同时基于中台的智慧医疗产品及云服务将提高公司产品竞争力,龙头份额有望进一步提升。 互联网医疗及创新运营服务项目把握互联网医疗趋势,打开创新业务空间。公司拟投资3.64亿元,用于建设互联网医疗及创新运营服务项目,推动互联网医院、互联网医院监管平台以及互联网+医疗健康信息化建设,建立以“云医”、商保数字化理赔为代表的智慧健康服务云,在云端汇聚医疗卫生实体资源(供方)和各类服务需求人群(需方),带动精准营销等衍生业务;优化医院药品耗材供应保障体系,开展药品耗材供应链管理服务,构建医院“智慧供应链”。我们认为,互联网医院、互联网医院监管平台以及互联网+医疗健康信息化产品的建设升级,将在互联网医疗行业趋势下,提升公司互联网医院份额,商保数字化理赔等智慧服务云将打开创新业务变现空间。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

宝兰德:国产中间件领军厂商。公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术的高新技术企业,现已成为国产中间件品牌的领军企业。公司持股结构相对集中,有利于公司长期的发展。 中间件国产化浪潮来临,技术创新提高行业护城河。1)中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。2)云计算、物联网带来创新计算平台,提高行业护城河。新应用、新技术、新计算架构,百亿级联接、爆炸式数据增长将重塑ICT产业新格局。IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1. 14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。基于新一代计算平台,中国的服务器、存储、操作系统、数据库等IT企业将迎来巨大的发展机遇。云计算、物联网将推动中间件行业的技术升级,提高行业护城河。 下游从电信向政府、金融领域扩展,进入鲲鹏生态开启新篇章。1)下游从电信向政府、金融领域扩展,公司市场份额有望进一步提高。公司自成立以来深耕于电信行业,下游客户集中度高。电信行业订单将随着5G、云计算建设持续增长。同时公司渠道补强,向政府、金融领域扩张,已取得一定订单规模,市场份额有望进一步提高。2)产品线持续优化,成为鲲鹏生态首批合作伙伴。公司重视产品研发,产品线持续优化,已完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作,成为鲲鹏生态的首批合作伙伴,有望跟随鲲鹏计算产业持续成长。 目标市值74亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入1.58、2.70、4.13亿元,增速分别为28.8%、71.5%、52.8%,实现利润0.72、1.47、2.44亿元,增速分别为40.7%、103.8%、65.5%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予公司2020年目标市值74亿,对应50倍PE。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据2月4日公司答投资者问,北信源近期决定即日起至2020年6月30日,对旗下安全通信聚合平台信源豆豆进行了免费开放,同时免费开放部分平台应用,方便用户更好的在疫情期间进行远程办公、交流。 信源豆豆为企业提供远程办公平台,为政府、医院打造疫情应急指挥通信系统。信源豆豆是以“安全连接,智慧聚合”为核心理念、私有服务器为载体、即时通信为基础的安全通信聚合平台。信源豆豆提供的即时通信、视频会议、手机考勤打卡、安全云盘等远程协同办公功能成了当前疫情时期安全办公标配。此外,信源豆豆还提供了独特的安全远程办公功能,支持第三方的多类型应用,能与用户现有业务进行无缝集成。此外,基于信源豆豆,公司快速才推出了专用解决方案,即疫情应急指挥通信系统,帮助国家各级政府、医疗管理单位、医院等,快速构建安全并稳定的疫情期间应急指挥体系,协助共同应对新冠疫情等卫生公共事件。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。公司持续研发投入开发了信源豆豆--基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用。现已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 信息创新加速落地,公司多款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下,国家政策持续加码,自主可控需求进入落地年,采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.28/2.15/3.28亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

收入持续加速,收入增速逐步与订单拟合。预计公司2019年实现净利润3.80亿元-4.41亿元,同比增长25.0%-45%;预计非经常性损益金额约为5,600万元(上年同期约为2,451.59万元),主要为政府补助,扣非净利润同比增长约16%-38%;预计2019年营业收入增速超过30%。由于2019Q3公司实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,我们预计单四季度公司收入增速超过30%,收入持续加速,收入增速逐步与订单增速拟合。 互联网+医疗健康业务整体有序推进,创新业务随着医保局成立迎来拐点。创新业务中,因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网(单体)收入同比仅略有增长,且出现亏损;因互联网医院业务持续推进、原结算滞后的部分项目进行结算等原因,导致纳里健康收入同比较快增长,且同比有所减亏。此外,钥世圈收入同比高速增长,且同比有所减亏;卫宁科技收入同比快速增长,但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损额同比大幅增加,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(按权益计算,其亏损额占比约为70%)。 我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司将在2020年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。