剔除大额坏账计提影响,19年业绩符合预期。不考虑计提,公司净利润区间3.3-3.65亿元,符合此前预期。截止19年Q3,公司应收账款规模为18.79亿元,其中动力电池业务应收款主要集中在知豆和众泰汽车,2018年公司计提资产减值损失8100万元,其中包括对知豆汽车的应收账款4000万元。 目前对知豆和众泰的应收款仍有约3000万和8000万元,公司在2019年充分计提上述坏账,保障2020年轻装前行。 消费&动力&储能全面开花,未来业绩高增长确定性强:TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花;动力电池方面,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光铁锂电池独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,在铁锂低成本加持下,有望实现低端市场丰厚盈利,我们预计2020年公司动力电池装机量将达到1.64GWh。 电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,梯次电池短期难以满足需求。公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场。 财务预测与投资建议 我们认为市场对公司计提应收款已经有了充分预期,充分计提后长期看多逻辑进一步加强,受计提影响,我们修正公司2019-2021年归母净利润为2.13/4.79/6.71亿元(原预测值3.51/4.83/6.11亿元),维持2020年18倍平均估值,下调目标价至30.6元,重申买入评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;补贴政策变动风险;疫情影响开工率和下游需求。

事件: 公司公布 2019年度业绩预告,实现归母净利润 50.00-53.00亿元, ( 95.47%-107.19%+) ; 扣非后为 48.17-51.17亿元, ( +105.50%-118.30%) ; Q4归母净利润为 15.16-18.16亿元( +74.86%-109.46%) , 略超市场预期。 核心观点 2019年单晶硅片维持供需紧平衡,成为产业链唯一利润高地。 公司作为单 晶产业链的绝对龙头, 我们预计全年硅片产量 64亿片+(含自用) ;公司通 过工艺优化和规模效应,毛利率呈逐季改善态势, 预计 Q4毛利率可达 35%+,全年毛利率超过 30%。组件方面,虽然国内需求不及年初预期,但 四季度,尤其是十二月份仍出现明显抢装,叠加海外景气延续, 公司四季度 组件出货显著增长,预计单季度出货 3GW 左右,全年累计出货约 8.3GW (含自用) ;通过自用硅片和电池片产能的快速扩张, 预计全年组件毛利率 约 25%,高于其他组件竞争对手,龙头成长仍在持续。 2020年全球装机可达 140-150GW,相比 2019年 120GW 增长约 20%。 其 中国内需求强劲反弹, 预计 40-50GW; 一方面, 国内政策出台节奏相较去 年显著提前,招标和安装时间充裕,从政策向下游并网传导更加顺畅;另一 方面, 2019年部分竞价留存项目也会迎来“331”抢装,一季度淡季不淡。 海外需求则延续确定性增长, 呈现多点开花, 预计可达 100GW。 2020年产销两旺,高增长延续。 虽然硅片产能扩张导致的供需宽松较为确 定, 但公司 2020底产能达 65GW,通过以量补价仍能维持龙头地位,并通 过工艺积累和规模效应获取合理毛利; 同时 2019年公司及时调整组件经营 战略,强化上下游品牌协同,优化销售渠道, 改善明显; 此外公司可通过海 外工厂获取关税地区高利润订单,组件环节成长空间显著,值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.39、 1.63、 1.96元(原预测 为 1.32/1.63/2.04,主要上调了 2019和 2020年产量,下调了 2020和 2021年价格) , 结合可比公司 2020年 20倍 PE, 对应目标价为 32.60元, 维持 买入评级。 风险提示: 全球装机不及预期;单晶硅片供需恶化;组件价格下降超预期。

核心观点 EVA光伏胶膜是具有一定先发优势的轻资产行业,公司是国内最早实现EVA胶膜国产化的企业,目前全球市占率已超过50%,并且与行业内主要对手拉开了巨大差距。目前光伏全面平价上网即将实现,未来全球新增装机量仍有10倍左右增长空间;价格方面,2016H2-2017H1胶膜价格大调整已基本挤干了超额盈利,目前原材料价格已成为定价基准,行业未来的产值空间与新增装机空间基本同步。 公司在行业内积累了巨大的领先优势,一方面通过较低的定价将胶膜毛利率已降至20%左右,同时加大研发不断推陈出新拉开产品性能差距,并且利用资本市场融资扩产巩固产能优势。在当前价格下,公司凭借强大的资产负债表和优秀的管控能力,仍能获得12%左右的净利率及ROE,行业对手则被压缩至6%以下,无力对公司构成威胁。 复制胶膜行业成功经验,横向拓展新品类。公司的感光干膜已进入放量阶段,作为PCB生产的重要耗材,感光干膜年需求量大,且主要依赖进口,随着可转债募投项目落地,预计到2021年公司感光干膜产能将达2亿平米,全球市占率约10%,年利润贡献1.5~2亿元,成为重要的业绩增长点。 此外,公司也在积极研发储备FCCL和铝塑膜等业务,目前已进入产品导入阶段,长期前景可期。 财务预测与投资建议 我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.61/1.76/2.14元,考虑到行业空间和公司市场地位的高度确定性,我们按照绝对估值,认为公司权益价值约279亿元,对应目标价53.38元,首次给予增持评级。 风险提示 光伏装机量低于预期;新产品投放进度低于预期;竞争加剧导致份额丧失。

受益新型消费电池需求旺盛,季度盈利环/同比均明显改善,锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS耳机电池需求旺盛,带动公司盈利向好,前三季度收入增长40.94%,扣非后净利润增长18.28%。其中Q3单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%,净利润1.34亿元,同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势不断体现,在众多应用领域实现全面开花: TWS(蓝牙耳机)快速渗透,公司扣式电池已进入相关产业链,高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%,净利率13.72%,ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复,Q3ROE恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS和蓝牙音箱电池,预计19年出货量1000万只。新型电池进入疯米AI无线智能耳机供应链,同时在谈国内客户。 动力电池成为上汽通用五菱主供,盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固,前三季度供货量约0.54Gwh,全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车,公司继续作为主供提供电池配套。 储能市场有望打开成长新空间。5G技术大规模商用将带动基站储能180GWh锂电替代需求,公司磷酸铁锂电池成本优势明显,目前已经与铁塔签订供货协议,供应方型铁锂电芯,同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发,实现储能装机量稳步增长。 财务预测与投资建议 受补贴退坡影响,动力电池业务低于预期,我们修正19-21年盈利预测,调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33亿元(原预测37.48/51.16亿元),归母净利润分别为3.51/4.83/6.11亿元(原预测4.30/5.71亿元),对应eps分别为1.25/1.72/2.17元(原预测1.53/2.03元),参照调整后可比公司2020年平均估值18倍PE,调整目标价至30.96元,维持“买入”评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;价格下滑风险,补贴政策变动风险。

营收规模保持高速增长,龙头特征明显。2019年前三季度,钴价格延续下跌趋势,在行业较弱的情况下,公司主动调整产品结构,加大铜产品产能释放和贸易收入,前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9万吨,同比增长16%;铜产品出货量约4.5万吨,同比增长约59%,带动公司整体营收规模再上新台阶。 钴价格底部回升,Q3业绩明显改善,看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动,受高价库存影响,上半年归母净利润3283万元,同比下滑97.82%。自7月底以来,随着钴价底部回升,公司三季度盈利明显改善,单季度实现5993万元净利润,同比下滑85.17%,环比增长193%。 受嘉能可暂停Mutanda铜钴矿影响,2020年钴供需有望迎来反转,钴价有望持续上涨,公司盈利将进一步提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定,随着华海新能源并入上市公司体系,前驱体产能规模达到4万吨。N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段,并与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录,有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。 财务预测与投资建议 基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断,调整19-21年公司盈利预测,实现营业收入190/238/292亿元(原预测值190/218/255亿元),归母净利润3.65/10.37/15.3亿元(原预测值为8.54/12.92/15.98亿元),对应eps分别为0.34/0.96/1.42元,参考可比公司2020年平均估值31倍,上调目标价至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

Q3业绩明显改善,体现龙头企业应对钴价波动的能力。公司前三季度营业收入微降,归母净利润同比增长16.57%,Q3单季度收入36.29亿元,扣非净利润1.69亿元,同比增长80.77%,业绩改善明显。从公司前三季度盈利情况来看,公司对钴价波动的应对能力极强,在钴价大幅波动的情况下,公司前三季度实现了稳定的业绩和行业高水准的毛利率水平,前三季度整体毛利率19.34%,其中第三季度毛利率19.28%。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,成长空间广阔。公司现有三元前驱体产能10万吨,上半年三元前驱体出货量3.3万吨,Q3出货量超过1.5万吨,市场份额已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年累计签署30万吨三元前驱体战略长单,已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 钴价继续上涨进一步丰厚盈利水平。格林美锂电材料年度耗钴量超过2万吨,钴价格波动对公司收入和利润影响较大,随着钴价进一步上涨,公司四季度仍保持正增长。 财务预测与投资建议 看好四季度新能源汽车抢装带动动力电池需求回暖,有利于公司开工率提升,维持原对公司的预测值分别为19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元,对应EPS为0.22/0.30/0.36元,维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

公司发布三季报,实现营业收入 226.93亿元,同比增长 54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长 106.03%。 利润处于业绩预告区间中偏上值,符合预期。 核心观点? 销量增长带动收入增加, 毛利率连续五个季度攀升。 仅看三季度,公司收入达 85.82亿元,同比增长 83.80%,环比增长 2.15%。其中,硅片产量达16.98亿片,同比增长 87%,组件销量 1.45GW,同比增长 27%。 归母净利润 14.75亿,同比增长 283.85%; 3季度综合毛利率达 29.93%,同比提高 8.61pct,原因一方面为单晶硅片供需偏紧,价格维持高位,而公司成本持续下降,增厚毛利, 三季度硅片毛利率超过 30%, 环比增加 5pct 左右; 另一方面,三季度市场电池片价格出现大幅下降,而海外市场的多数订单签订较早且锁价,公司获取一定的盈利窗口期。 ? 经营现金流大幅改善。 公司三季度经营活动现金流净额为 15.88亿,与公司净利润基本持平,经营回款能力持续改善。同时,公司应收票据和账款相比中报均有所下降,亦佐证。 ? 海外市场增长超预期,全年业绩高增长确定。 虽然国内市场启动进度略不及预期,但前三季度国内组件出口共计 50GW,同比增长 80%,验证海外市场的增长动能持续强劲。展望四季度,单晶硅片仍然紧缺,公司十月底公布的单晶硅片价格也并未降价,海外市场高增长叠加国内市场的缓慢启动,全年市场景气仍在延续,公司业绩将继续保持高增长。 ? 加速扩张穿越周期,以量补价持续成长。 公司发布可转债预案拟募集 50亿元扩产。 根据公司规划,截止 2020年底公司将拥有 65GW 单晶硅片产能,2021年底将拥有 20GW 电池和 30GW 组件产能,相比目前的产能水平均接近翻倍。我们认为, 光伏产业链各环节难以出现长期的供应紧缺,公司通过产能加速释放进行以量补价,能够穿越供需波动周期,满足长期市场需求。 财务预测与投资建议? 我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.32/1.63/2.04元(原预测为1.41/1.69/1.88元,主要为组件价格下调和未来产能上调),结合可比公司2019年 22倍市盈率, 对应目标价为 29.04元,维持“买入”评级。 风险提示: 全球装机不及预期; 单晶硅片供需恶化;融资环境恶化风险。

分业务来看,3季度电池业务利润环比骤减,农牧业务成利润重要来源。上半年电池片出货近6GW,贡献近10亿元净利润,3季度电池出货3.5GW,但由于价格大幅下降,利润贡献降至2亿元左右;农牧业务收入仍保持较快增长,贡献利润约3.4亿元;多晶硅单季出货1.5万吨,贡献利润约0.9亿元,盈利能力环比有所改善;发电业务贡献利润9000万元左右。 光伏产业链利润有望再分配,硅料、电池盈利能力将上行。2018年“531”和今年“630”两次价格调整之后,目前光伏产业链上硅料和电池均已处于盈利底部,随着产能周期继续轮动,我们预计产业链利润将向当前的弱势环节转移,2020年硅料和电池环节盈利能力有望修复。 产能扩张、成本优势加强,2020年光伏板块业绩有望大幅增长。截至3季度末,公司已有12GW 电池产能和8.5万吨硅料产能,成都4期(5GW)眉山1期(3.8~7.5GW)电池产线将于未来半年内投产,进一步增强公司电池业务的盈利能力;乐山和包头的多晶硅新产线年初投产以来爬坡总体顺利,目前多晶硅生产成本已低于设计,成本优势进一步扩大。 农业、发电业务保持稳定增长,成为业绩压舱石。公司加大饲料销售力度,前三季度收入增速接近30%,全年利润贡献稳定;自营电站规模约1.5GW,同比增长近1倍,收入利润快速增长。 财务预测与投资建议 公司2019-2021年每股收益分别为0.74/0.92/1.06元,原预测值为0.79/0.93元,调整原因是电池价格调整较多。我们采用分部估值法,农牧业务估值174亿元,光伏业务估值374亿元,综合目标价14.12元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏装机需求不及预期l 价格战加剧影响盈利能力

由于价格战和成本上升,2018年以来金风科技风机毛利率大幅下降,目前风机价格已经止跌回升,但市场对于公司成本控制能力仍不乐观。我们认为在机型集中化及平台化的推动下,凭借物料用量的节约风机成本有超预期的下降空间。 核心观点l 2018年以来金风科技风机业务毛利率大幅下滑,除了价格因素之外,主力机型成本超预期增长7%,导致市场对公司成本控制能力出现疑问。我们认为成本上升的根本原因在于过去2年产品结构以低风速机型为主,叶轮直径的增加导致单位容量物料成本上升近20%,同时日益多元的产品序列制约了规模化降本的潜力。 随着抢装潮开启,风电市场议价能力向卖方转移,整机厂一方面不断提高市场报价,另一方面压缩产品序列,同时随着平台化渐入佳境,风机单位容量物料消耗有望下降10%以上,我们认为2020年风机成本有望降至2017年的水平,保守估计毛利率有望回升至18%以上。 进入平价时代之后,风电开发模式将发生重大变化,传统整机厂低价竞争的策略将被内涵更丰富的价格信号所取代,在整机+塔筒造价、运维以及发电量等方面拥有综合优势的龙头企业有望胜出,最新的平价示范基地价格已稳定在3400元/kW,同时由于大型化机组的物料成本进一步摊薄,预计平价时代风机毛利率仍然有望维持在20%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为0.70、1.09、1.23元,可比公司2020年13倍PE,金风科技作为行业龙头,我们给予10%估值溢价,按照2020年14倍PE,对应目标价15.26元,给予“买入”评级。 风险提示 出货量不及预期 成本下降不及预期 投资收益低于预期

收入同比大增, 毛利率改善明显。 2019Q3,公司营收 37.18亿元,同比增加 77.49%,创 2017Q2抢装后最高增速,环比增加 1.47pct; 受到三季度电池片价格大幅下跌,而海外组件订单签订较早,价格较高的原因,公司三季度毛利率达到了 22.51%,环比提高 3.3pct,同比提高 1.1pct,改善明显。 研发投入持续加大导致费用有所上升,净利率环比增加 2.7pct。 2019Q1-Q3公司管理(包括研发)费用率为 8.73%,相比 2018年上升 2.81pct;其中Q3管理(包括研发)费用率为 10.33%。主要原因为公司 Q3研发费用达到2.53亿元, 同比增加 317.35%, 研发费用率为 6.8%,均为新高。公司三季度净利率为 7.9%,环比增加 2.7pct,同比增加 3.65pct。 公司经营活动现金流净额为 21.16亿元,同比增加 1897.11%,主要为产品销售回款和出口退税款增加所致。 电池片价格反弹标志国内市场已然启动,全年业绩将继续保持快速增长。 电池片价格在经历了长时间的下跌探底和稳定后,于上周首次出现小幅反弹,验证国内需求逐步回暖。 四季度海外市场仍然景气, 公司凭借海外组件渠道优势仍将获得较高的组件售价; 我们预计公司 4季度组件出货量将达 2GW以上,尽管由于价格下降 4季度毛利率环比有所下滑,但盈利能力同比仍然较好,同时 EVA、海外 EPC 业务形成有力支撑,全年业绩高增长确定。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.01、 1. 13、 1.28元(原预测为 0.96/1.04/1.10元,主要调整了组件价格和出货量), 按可比公司 2019年平均 PE 16倍估值,预计公司目标价 16.16元,维持“增持” 评级。 风险提示 组件出货量及 EPC 收入确认低于预期; 产业链价格下降幅度高于预期

合作嘉能可签5年期钴采购大单,锁定6万吨钴资源。公司与嘉能可签订了动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜的战略采购协议。根据协议,嘉能可2020-2024年将向格林美供应不少于6.12万金属吨的粗制氢氧化钴产品,以满足格林美现有三元动力电池材料产能及未来建设规划需要。其中2020年不少于1.32万吨,2021-2024年不少于1.2万吨/年。公司声明上述仅是基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,钴金属年消耗量高达3万吨。公司现有三元前驱体、四氧化三钴、钴粉等产能合计对钴需求高达3万吨,其中三元前驱体市占率已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年已签署30万吨三元前驱体战略长单,新能源锂电材料已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 强强联合促进世界新能源行业的可持续发展。格林美是世界循环经济先进企业,嘉能可是世界最大的钴资源开采商和供应商,控制了全球49%的钴资源量。与嘉能可签订战略采购协议,有利于保障公司未来五年对钴资源的战略需求,顺利实现三元前驱体产能的扩张。同时通过优势互补,构造共同钴资源价值链,提升双方的全球竞争力,符合双方的战略利益,对稳定全球钴资源行业发展预期与促进世界新能源行业的可持续发展有积极正面的影响。 财务预测与投资建议 嘉能可暂停Mutanda铜钴矿为钴金属涨价提供了持续动能,我们修正2019-2021年钴金属价格预测为28/35/40万元/吨(原预测值28/29/30万元/吨),并调整公司19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元(原预测值9.06/10.80/12.87亿元),对应EPS为0.22/0.30/0.36元(原预测值0.22/0.26/0.31元),维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

PCB电子化学品龙头地位稳固。公司深耕化学试剂和PCB电子化学品近40年,孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡和棕化液等产品应用在PCB制程中的多个环节,国内无竞争者,充分享受国产化替代红利。公司在行业内率先提出“PCB制造技术整体解决方案”向客户提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估、生产与控制技术指引、生产问题分析及解决等全套技术支持。 协同应用PCB化学品核心技术,布局锂电材料和回收,打开成长新空间。 公司2017年正式进入锂电材料和电池回收领域,利用PCB电子化学品的多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术,制造出高品质锂电材料,建立并升级三元前驱体和废旧电池回收产线。2018年公司开展1.4万吨磷酸铁锂正极项目、梯次利用项目,并入选首批动力电池示范名单,2019年开展三元正极项目和锂辉石选矿项目,至此锂电材料布局全面展开。2020年动力电池回收将迎来爆发,公司提前布局,实现高速成长。 锂电回收材料再造后端产业链循环布局,成本优势保障盈利稳定提升。 2019H1原材料价格大幅波动影响公司业绩,下半年钴镍价格双升有利于缓解价格压力。同时公司通过循环布局锂电池后端循环产业链,将从废旧电池回收的硫酸镍钴锰盐和碳酸锂等原材料用于三元正极和磷酸铁锂正极中,实现原料自给,成本优势凸显,助力盈利稳定提升。 财务预测与投资建议 公司持续布局锂电材料和电池回收业务,有望形成电子化学品、化学试剂和锂电材料三足鼎立之势。我们看好2020年公司锂电材料和回收业务放量增长,钴镍双升有利于抬升公司产品价值,并且协同效应带来的成本优势将更加凸显。预计未来三年公司实现营收15.6/26.1/33.4亿元,归母净利润0.82/1.54/2.34亿元。根据可比公司2020年33倍平均估值,给予公司目标价13.53元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产业政策导致需求不达预期风险:锂电池材料回收行业竞争加剧的风险:环保监管风险:三元正极业务拓展不达预期风险。

隆基股份发布 2019半年报。 2019H1,公司实现营收 141.11亿元,同比增长41.09%;归母净利润为 20.10亿元,同比增长 53.76%;扣非后归母净利润 19.96亿元,同比增长 59.15%。归母净利润处于业绩预告 19.61-20.91亿元中值。 核心观点上半年量利齐升,产能扩张仍在加速。 在单晶旺盛需求和海外景气的带动下,公司收入增速相比 2018年显著回升 6.71pct,接近 2017年增速水平。 同时上半年公司非硅成本同比下降 31.75%, 叠加单晶硅片供需偏紧,共同导致 2019H1毛利率达到 26.22%,同比提高 3.6pct;其中 Q2毛利率为28.05%,同比提高 5.05pct,环比提高 4.51pct,盈利能力显著回升。同时公司再次上调产能规划, 预计在 2020年底达到 65GW 单晶硅片产能(原为 50GW); 2021年底,电池片产能达到 20GW,组件产能达到 30GW。 费用管控显成效,研发投入持续增加。 2019H1公司期间费用率为 8.66%,同比下降 0.28pct;其中占比最高的销售费用率同比下降 0.7pct,原因包括规模效应、 品牌知名度的提高、 公司管理和运营能力的提升以及海外出货占比提高降低质保金费率等。研发投入上半年为 7.81亿元,同比提高 8.6%。 经营现金流大幅上升,资产负债有所优化。 上半年公司营运指标稳中向好,经营现金流为 24.3亿元,净现比为 1.14,同比环比均显著好转;存货和应收账款的增加均在可控范围内。 资产负债率相比 2018年下降 1.04个 pct,利息倍数有所提高,资产负债稳定,保障未来融资扩张空间。 国内市场正逐步启动,业绩高增速维持确定。 随着国内市场的启动,预计下半年装机需求环比增加 50%, 公司产销两端都将提速,今年下半年乃至明年的业绩预计都将维持高增速。 财务预测与投资建议我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.41/1.69/1.88元(原预测为1.15/1.49/1.13), 上调原因为公司产能扩张进度超预期以及市场高景气。按可比公司 2019年 22倍估值,考虑龙头地位和成本管控能力给与 15%的溢价(25倍), 合理股价为 35.25元, 维持买入评级。 风险提示: 全球装机量低于预期;产业链价格下降幅度高于预期。

电池组件业务带动收入高增长,盈利能力改善超预期。报告期内电池组件业务收入约48亿,同比增长43%,占总营收的80%左右;组件业务毛利率为15.35%,同比提升5.6个百分点,其中2018Q4金坛一期2.5GW 高效PERC 电池投产是利润率回升的主要原因;其他业务保持平稳。 海外销售发挥渠道优势,组件出口量同比增长170%。上半年我国光伏组件出口超过32GW,同比增长83%,公司也实现出货量和占比的双重提升。公司报告期内实现出口2.7GW,同比增长170%,在行业内排名第四,占组件出口量的7.7%,且份额逐月稳步提升,体现公司优秀的海外渠道能力。 期间费用率总体稳定,研发投入大幅增加。上半年销售和财务费用率稳中有降,但研发投入同比大增326.66%至2.6亿元,主要用于高效电池技术的研发,报告期内公司在电池效率、MBB 技术和异质结电池等方面都取得进展,在技术上从跟随者向引领者转变。 随着竞争性配置结果于7月公布,沉寂了一年的国内市场将于9月启动,下半年国内装机量有望超过25GW,较上半年增加一倍;海外市场仍然火热,同时考虑到订单与交付的时滞,三季度组件销售价格仍与上半年接近,同时近期电池片的大幅降价将显著降低组件综合成本,预计电池组件毛利率将在上半年基础上进一步提升,三季度业绩值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测2019-2021年公司EPS 分别为0.96/1.04/1.10元,按可比公司2019年平均PE16倍估值,预计公司目标价为15.36元,维持“增持”评级。 风险提示 全球装机量低于预期l 产业链价格下降幅度高于预期。

分业务看,上半年风塔及零部件业务实现收入18.74亿元,同比增长42.7%,占营业总收入的76%,上半年风塔销量达20.38万吨,同比增长21.7%,塔筒吨毛利1883元,同比增加约260元/吨;风电场运营业务实现收入2.78亿元,同比增长79%,毛利率71.6%,同比提升4.5个百分点;叶片及模具业务实现收入2.53亿元,同比增加近2亿,毛利率29.4%,同比提升3.3个百分点。各项业务经营情况全面改善。 分季度看,2季度单季实现营业收入16.35亿元,同比增长66.3%,环比增长95%,快速增长的主要原因是2季度风塔交付量达14.2万吨,环比增加1.3倍;2季度单季实现归母净利润2.47亿元,同比增长54.9%,环比增长1.84倍,业绩增速高于收入增速的主要原因是单位盈利的提升,预计Q1单吨盈利约1800元,Q2单吨盈利预计超过1900元。 期间费用率与上年同期持平。分结构看,由于国内出货增长,上半年销售费用增加1.4倍,其中运输费用增加1.6倍,受此影响,报告期内公司销售费用率增加1.9个pct至4.97%;管理费用和财务费用较上年同期则有明显下降,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降0.71和1.11个pct。 由于补贴退坡,存量高补贴项目抢装动力强劲,中电联统计上半年我国风电投资额近300亿元,同比增长55%,全年装机量有望增长30%以上,由于风电装机前低后高的季节性特点,预计下半年产业链企业营收规模和利润体量将有进一步增长。 财务预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.68/0.80元(原预测为0.45/0.62元,考虑原材料价格较高调低单吨毛利),按照可比公司并考虑到高增速给予20%溢价,即20倍估值,对应目标价8.6元,维持买入评级。 风险提示 风塔出货量不及预期;盈利能力回升不及预期。