业绩超市场预期,继续快速增长。公司一季报业绩符合我们此前预期的8000万,高于市场预期。主要因素:1)公司参股34%的新河农化盈利大涨,新河百菌清受益于国外先正达与日本SDS停产、国内苏利与维尤纳特生产受限,同时需求持续增长导致景气高企,新河18年10月新增1万吨11月迅速满产,产能由2万吨增长至3万吨,价格由18年初5万元/吨涨至5.5万元/吨。2)公司代森系与硝磺草酮等产品盈利提升。玉米专用除草剂硝磺草酮供应紧张,价格由18年初16万元/吨涨至24万元/吨;代森锰锌尽管在价格上仍面临印度厂商竞争,价格维持2万-2.2万元/吨区间,但收购双吉后在渠道与制剂产品上优势逐渐显现,同时受益主要原料乙二胺价格由18年初2.56万元/吨逐步回落至1.45万元/吨,盈利水平提升。 主要产品均高景气延续,未来三年为产能快速释放期。公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计19年Q2投产,定位代森高端产品市场;百菌清市场新增需求目前只有新河可以满足,产能将在目前3万吨基础上进一步提升;500吨苯醚甲环唑已开工建设,19年Q3将投产;硝磺草酮供应极度紧张,19年开始产能将由1000吨逐步扩至3000吨;欧洲葡萄用杀菌剂三乙磷酸铝产能将由5000吨扩至1.2万吨。依托领先的技术与环保优势,及收购威远后近千亩园区,公司未来三年产能规模将带动业绩继续快速增长。 收购威远预计Q2并表,定位未来农药行业优势龙头。公司以现金7.59亿收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯优势企业,二者强强联合将带来显著协同效应。预计19年Q2将完成收购并表,届时公司在行业中排名将跃居前五。威远高管持股平台新威投资对威远持股15%,并承诺2019-2021年净利润分别不低于1亿元、1.1亿元、1.2亿元。考虑到公司未来将回购新威股权,及威远产能潜力与渠道优势潜力远未释放,预计威远业绩将有乐观表现。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为2.95亿、3.96亿元,EPS为1.05元、1.42元,PE为13倍、9倍。如按威远并表后业绩计算,公司维持“买入”。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。 19年估值仅不到10倍。给予公司收购完成后15倍PE,未来一年目标市值60亿元,目标价21元,向上空间近60%,维持“买入”。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。