业绩增长80%~110%超预期,功能膜放量加速 事件:公司公告,预计2020年一季度实现归母净利润8000万元~9200万元,同比增长80%~110%,大幅超预期。 业绩高增长主因:2020年一季度新品销售稳步增长;光学材料、新能源材料及外贸出口实现新突破;疫情期间整体生产稳定,通过水运等多种渠道解决运输问题,并加大外贸拓展,保证整体销售推进。 公司进入收获期,盈利水平预计稳定提升:公司上市以来经历产能扩张和光学膜研发投入两个阶段,毛利率水平稳步提升。2016-2019年光学膜一期投产后,客户认证及研发至销售、研发费率上升,2015-2019Q3期间费用率5.8%/7.3%/8.6%/8.3%/7.2%。2019年公告成为三星VD光学膜片全球供应商,期间费用率有望重回6%附近,光学膜放量带来盈利拐点。 兼具规模和技术优势,“五大板块”加速成长:公司BOPET膜产能约40万吨,全国第一,是国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头,具规模成本优势。扩散膜、增亮膜、微透膜、光学复合膜等主要客户含三星、BOE、TCL等,近期公告华为已对接工厂。光伏背板基膜主要客户包苏州赛伍等,相关客户均处在扩产或国产化替代阶段。 据赛瑞研究,BOPET膜2010-2018年国内需求量从100万吨增至238万吨,CAGR11.4%。光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长,我们预计2020年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5亿㎡;保守情形2020-2021年太阳能电池背板基膜需求量7.80和8.45亿㎡;车窗膜超1亿㎡。公司光学膜、光伏背板基膜、信息材料等“五大板块”全球份额有望持续提升,新产能投放将加速公司成长。 投资建议:上调盈利预测为2019-2021年EPS0.16/0.44/0.59元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.8元,相当于2019-2021年PB1.3/1.25/1.2倍,PE55/20/15倍。 风险提示:新产能放量进度不及预期,原材料大幅上涨等。

代森锰锌以量补价,本部新产能迎来投产:公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)。参考百川,2019年90%原粉均价约为2.05万元/吨,同比下降约10%;2020年Q1季度约19.5万元/吨,同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价,2019年公司成功开拓巴西市场,巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场,年需求量在4~9万吨。公司2019年在巴西市场支持客户共获得4个代森锰锌原药登记证和6个单剂登记证。目前公司产能有序推进,子公司10000吨代森系列DF产品上半年有望投产;500吨苯醚甲环唑预计2020年下半年建成并规划二期500吨;10000吨水基化制剂工程项目设计中,本部项目陆续释放。 百菌清景气不减,新产线有望年内投产:参股新河化工现有百菌清产能3万吨。据百川,百菌清2019年全年均价与2018年持平,约5万元/吨。2019年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5万元/吨,2020年Q1均价约4万元/吨,同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4万元附近,景气度下降有限。2019年4月欧盟发布百菌清正式禁用公告,先正达表示拟2019年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂,并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关,相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中,2020年3季度预计投产贡献增量。 威远并表注入长期动力:2019年5月威远并表,威远是国内老牌农药企业,核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等,其中阿维菌素2019年完成300吨扩500吨,甲维盐产能300吨计划扩至500吨、草铵膦1500吨。据公告,威远现有1300多家经销商,渠道完善。远期看,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。2020年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻,或将带动相关杀虫剂用量的提升,子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.52/1.75元;维持买入-A评级,6个月目标价22.8元,对应PE20/15/13倍。 风险提示:百菌清、代森、阿维等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

PCB油墨、专用涂料业务稳步发展:公司主营PCB油墨、专用涂料等电子化学品,产品主要应用于印刷电路板、电子产品精密加工以及消费电子领域。拥有高性能专用油墨、专用涂料的自主研发能力,是国内领先的专用油墨、专用涂料制造企业。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾广至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力。 PCB油墨国产化迎来发展契机:据直言咨询,我国已成为全球PCB第一基地,2018年中国大陆地区PCB产值326亿美元,全球占比超过50%。PCB油墨是生产PCB的关键原料之一,市场变动趋势和PCB相同。得益于5G基站出货量快速增长,国内PCB需求持续增长,同时PCB产业向我国快速转移,国产油墨行业迎来发展契机。公司现有年产6500吨专用油墨产能已满产满销,募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已于2019年9月建设完成并进入调试阶段,产能释放在即。公司新增产能有助于公司突破产能瓶颈,为公司进一步开拓中高端客户及产品打下坚实基础。 涂料业务快速发展、空间广阔:全资子公司江苏宏泰是国内为数不多的具有高性能专用涂料研发能力的企业之一,核心产品UV固化材料是主要的环保型涂料之一,应用于消费电子领域和汽车配件领域。公司涂料业务2017-2019H2实现营收占比从37.02%大幅提升至58.77%。随着5G时代手机外壳去金属化的趋势,公司涂料迎来新契机。同时,5G和折叠屏等新技术驱动带来的换机潮以及可穿戴设备的快速发展,确保了下游需求的增长空间,为公司涂料业务进一步发展带来利好。汽车配件领域方面,公司汽车涂料致力于国产替代多年,车灯涂料产品已通过AMECA权威机构的认证。目前公司产品已逐步得到华为、OPPO、联想、中石油、ALBEA等知名企业认可。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.79/1.15元,首次给予买入-A 投资评级,6个月目标价为28.7元,相当于2019-2021年PE 55/36/25倍。 风险提示:下游需求放量不及预期,新材料研发投入风险等。

事件:宝丰能源公布 2019年三季报, Q1~Q3实现营收 97.47亿元(同比+4.92%),归母净利润 28.33亿元(同比+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(同比+6.98%);其中 Q3实现营收 32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润 9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%),扣非归母净利润 9.84亿元(环比+14.82%)。公司于 7月提前赎回 19亿元公司债券,合计减少有息负债 40.14亿元。 点评:宝丰能源三季度业绩小幅下调,我们分析 Q3营收同比、环比均下降,归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。 (1)焦化产品中,Q1~Q3焦炭营收占比 42.3%,销售均价 1195.39元/吨(同比-0.87%) 。环保重压下,焦炭市场供给端被迫改革,供需结构得以改善。其价格中枢自 18年下半年以来上移趋势明显,19Q3小幅下探。 (2)烯烃产品中,Q1~Q3聚乙烯、聚丙烯营收各占约 20%,均价分别为 7080.36元/吨(同比-13.65%)、7792.42元/吨(同比-6.31%)。19年以来,受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响,聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌,三季度则呈现企稳态势。 (3)精细化工产品中,Q1~Q3营收合计占比 8.32%。纯苯销售均价3790.91元/吨(同比-25.89%),改质沥青均价 3281.51元/吨(同比-5.82%),MTBE 均价 4822.87元/吨(同比-7.47%)。19年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大,导致精细化工产品价格同比均下调。 此外公司营业成本中原材料采购成本占比约 60%,而 19Q1~Q3原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。 多因素共振增强公司降本挖潜力度:公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面,新增煤炭产能共计 300万吨,预计 19年年底投产,届时煤炭产能增至 800万吨/年。据公司招股书,17、18年煤炭自产与外采价差为 256.96元/吨、240.89元/吨,可以预计投产后煤炭成本降幅明显,同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面,公司新型 MTO 催化剂研制成功,双烯(乙烯、丙烯)收率达到 33.68%,甲醇单耗由 3.23降至 2.97,以 120万吨聚烯烃产能测算,全年将节省31.2万吨甲醇消耗。能耗方面,公司于下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,将进一步降低用电成本。长期来看,公司营业成本下降空间较大。 研发费用及无形资产增加,公司成长性可期: Q3公司加大研发投入,研发费用同比增加 257%,重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目,未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权,无形资产较上年末增长 158.95%,公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区,此番取得采矿权和取水权,巩固了公司的资源壁垒。 新建烯烃项目提前投产,供需缺口下抢占市场先机:供给端受技术壁垒和资金壁垒限制,烯烃产品供需缺口仍在,同时 18年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为 49.5%、13.7%,烯烃市场亟待提升国产化率。公司 IPO 募投项目年产 60万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于 10月建成且成功试车,焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达 80%,项目整体将提前至年底投产,届时公司聚烯烃产品产能翻番至 120万吨、甲醇产能增至 390万吨。据公司招股书披露,达产后每年将贡献营收 57.67亿元。此外,公司计划于年底启动三期烯烃项目,包括年产 180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇,抢占市场份额。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 为 0.57/0.89/0.99元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 12.4元,对应 PE 22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。

业绩公告:公司公告,预计2019年前三季度归母净利润1.8-2.0亿,同比增长50%~70%;第三季度盈利5,796.1~8,202.6万,同比增长21.9%~72.5%。 输送高端化效果显著:参考输送带价格指数,2017年以来橡胶输送带行业价格相对稳定。行业景气度上行主要源于落后产能出清、劣次品退出市场。公司作为橡胶输送带龙头,充分发挥规模、技术、管理等优势,调整产品结构,高端产品占比提升使得产品销售毛利率进一步提高。 新输送带产品强势推出,四季度新产能迎来投产:公司上半年推出陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,进一步扩大和满足了各行业客户对输送带的需求,改进了行业内传统输送带短寿命和高耗能的不足,长距离输送带替代卡车运输的优势凸显,取得较大业绩增长。公司目前约4000万㎡产能满开,订单饱满。四季度,公司1000万㎡预计投产,产能增长约25%,为2020年业绩增长继续贡献增量。 进一步推进医养结合发展,盈利模式逐渐清晰:公司公告,子公司和济公司与桐乡市洲泉镇养老服务中心、桐乡市洲泉镇人民政府签署了《洲泉镇养老服务中心委托经营合同》,托管经营洲泉镇养老服务中心。和济公司此前设立桐乡和济护理院有限公司,推进医养结合的发展。公司推动以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS0.61/0.73/0.82元,维持买入-A评级,6个月目标价12.2元,对应PE 20/16/15倍。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,投产项目不及预期。

新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。 2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14亿,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较大。 煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。 煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:据中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。 二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。 投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.4元,对应PE22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。

事件 1:9月 MDI 挂牌价公告。8月 28日晚,万华化学公告 9月 MDI挂牌价,其中国区聚合 MDI 分销与直销市场挂牌价 15500元/吨(环比+500元/吨),纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(环比+1000元/吨) 。 事件 2:收购福建康乃尔 51%股权公告。在 7月 30日、8月 1日公告收购 Chematur 后,万华与康乃尔化学的交易有最新进展; 8月 28日晚,万华化学公告收购福建康乃尔 51%股权,其中重要事项包括: 以零元收购康乃尔化学所持有的福建康乃尔 51%股权(该公司目前各股东实缴出资额为零元;康乃尔化学目前持股 55%),双方于 8月 25日签署协议约定自签署日起30个工作日内完成股权交割; 受让 51%股权登记注册完成后,万华同意由万华匈牙利按比例支付 Chematur 股权收购中尚未支付的剩余 40%款项给康乃尔投资(总款 9.25亿元) ; 受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学与万华对福建康乃尔完成 4亿人民币出资; 康乃尔化学承诺后续持续受让福建康乃尔其他股权至万华及万华指定的第三方持股福建康乃尔 80%、康乃尔化学及康乃尔化学指定的第三方持股福建康乃尔 20%(这一事项仍有不确定性) ; 在万华与康乃尔化学以零元价格完成 80%股权交割后,在康乃尔化学20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起5年以后且在 2025年 12月 31日之前(福建康乃尔注册资本 28亿元) ,康乃尔化学有权要求万华或万华指定的第三方按照“康乃尔化学实缴的注册资本金 + 9亿元 - 合资期间的分红”购买其持有的其余的20%目标公司股权; 康乃尔化学承诺其及关联公司和人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务、保密期限为永久,且不应直接或间接地从事任何竞争性活动(竞业禁止) 。 点评 1:万华 9月挂牌价中聚合 MDI 小幅上调符合预期,纯 MDI 调涨较多略超预期;关注后续传统旺季中 MDI 价格走势。我们于 8月 25日的化工周报中指出,关税再次加征后今年 MDI“金九银十”的传统旺季具有不确定性,在此背景下供给侧的小问题或为次要逻辑,也因此彼时我们预计 9月 MDI 挂牌价或基本持平或小幅上涨。上周五聚合MDI 经销商价结束了三周下跌而拐头上涨(最新价 13100元/吨),本 华文楷体周一“风向标”科思创的周挂牌价亦调涨 200元/吨,从趋势看万华聚合 MDI 挂牌价小幅上调 500元/吨符合预期。作差来看,9月万华聚合MDI 挂牌价高于时下经销商价 2400元/吨(上月宣价时此差为 1800元/吨),而纯 MDI 则高出 3700元/吨(上月宣价时为 1200元/吨) ,可见纯 MDI 本次调涨较多,或言波动较大;我们分析,纯 MDI 短保质期导致缺少库存缓冲池使其在突发事件冲击下(包括需求面的贸易问题,亦包括近期的供给面的装置问题)价格变化更陡峭的主因。后续,十月过后 MDI 需求即进入传统淡季,九月与十月的 MDI 价格走势为市场供需与生产厂商经营表现有重要的因果关联,后续价格走势变化仍需关注。 点评 2:福建康乃尔股权转让有序推进,MDI 行业格局进一步稳固,福建生产基地获得或将进一步助力万华稳定发展。 我们于 7月 31日的点评中已分析了 Chematur 收购对万华巩固 MDI 行业龙头地位之意义,而本次对福建康乃尔股权转让的签署系该事件的后续推进。新的收购公告补充说明康乃尔化学在完成其对福建康乃尔20%的注资后享有一定时期内额外向万华主张9亿元的20%股权转让金额溢价款之权力,公告称交易价格系万华“对福建康乃尔充分尽职调查的基础上,按照已经签署项目用地投资合同并取得施工许可证, MDI项目已经获得核准,在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”经双方谈判确定。截止公告,福建康乃尔前期工程量投入约 3亿元、实际资金支付 1.8亿元;截止 19H1,福建康乃尔在建工程余额1.26亿元,固定资产原值余额 36.33万元、无形资产原值余额 1.75万元(根据会计准则,土地使用权一般归于其中) ,净资产余额 0元。另外值得注意的是,公告对康乃尔化学及其关联方应“永久保密 MDI 技术信息”与“禁止竞业”作了明文要求。 收购公告称,万华收购福建康乃尔后将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设 MDI 及其配套装置,提升公司产能,优化 MDI 产业布局,提升行业竞争力。我们分析,“在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”,拥有条件合适、可以随时投建 MDI 项目的资产具有重大的市场战略意义;与此同时从更广泛的层面而论,福建生产基地的获得也将进一步助力万华稳定发展。 核心观点:万华化学是中国化工业稀缺的核心资产,其同时拥有已成为全球第一的大单品 MDI 业务、正进行巨额投入的三大产业集群建设、从原创至终端的丰富研发管线,现金牛业务、短期增长动力与长期成长潜能兼具。行业β方面,壁垒极高的 mdi 行业历史 roe 达 25-40%,受益于寡头格局由竞争向合作转变,19-21年 mdi 价格有望修复,盈利能力具有长期保障性;公司α方面,当前公司净资产 397亿,已有确定规划于 3-5年建投的项目合计投资额就达 313亿以上(如 175亿烟台大乙烯项目,175亿烟台产业链延伸项目,80亿美国基地建设项目,30亿 欧洲基地改扩建项目等),极强的战略规划能力、原创研发能力和工程掌控力是项目推进至落地的基础,亦将推动万华成为全球综合性化工龙头企业。 投资建议: 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.53/ 3.86/ 4.49元; 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 50元/股,相当于 19-21年市盈率 14.2/ 13.0/ 11.1倍。 风险提示:MDI 行业技术扩散的风险,石化和新材料等项目投产推迟的风险,下游需求持续不及预期的风险,收购 Chematur 与福建康乃尔后续事项不及预期的风险

事件:公司公告,2019年上半年公司实现营收 4.8亿,同比增长 62.6%,归母净利润 1.05亿,同比增长 25.4%,Q2环比增长 7.5%。 在手订单奠定业绩基础,新签订单超预期:公司 2018年底在手订单总额约为25亿元,奠定增长基础。上半年锦纶和 polymetrix 完成收入 44,605.8万,同比增长 78.2%。期间费用率较去年下降 2pct,净利润率上升 3.4pct。公司新签订单达到 8.76亿,约占去年全年新签订单的 71%,超预期。 锦纶投资建设进度加快:公司去年新开发的 PA6高强工业丝及短纤维项目均已陆续投入建设。锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足 7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料 CPL 成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能 55万吨,新增 PA6聚合产能 115.5万吨,新规划基地建设超 300亿,预计未来三年锦纶业务仍将保持高速增长态势。 聚酯 ssp 同比增长 315.9%,PET 回收迎来爆发:据公告,公司 80%控股子公司 Polymetrix 保持增长,其传统 SSP 业务同比增长 315.9%,回收 PET 业务自去年 6月份签署首个订单后迎来了爆发式增长,新增订单 1.8亿。Polymetrix 可提供一站式食品级 rPET 集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。再生塑料网,发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计 2025年欧美国家废塑料回收量超过 2000万吨/年,保守预测欧美新增 PET 再生规模超过 500万吨,估算投资额在 150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生 200万吨级 rPET 市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求 240亿以上。 lyocell 纤维切入新领域,化纤智能化业务厚积薄发:公司首单 Lyocell 纤维合同约 5.85亿元,意味着被国外技术封锁多年 Lyocell 纤维迎来国产技术突破,单套产能有望从 1.5万吨级别向 5万吨以上规模扩张。据化纤协会,我国 Lyocell产能约 4万吨,2018-2019年规划新建项目 56万吨,新增投资额约 193亿。公司有望开拓下一个与锦纶体量相当的业务。此外,化纤智能制造系统解决方案持续投入研发,2018年引入了战略合作伙伴日本 TMT 机械株式会社,化纤智能化升级有望推动相关业务加速上量。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.66、1. 12、1.62元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为 22.4元,相当于 19-21年 PE 33/20/14倍。 风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。

事件: 公司公告,境外全资子公司万华化学(匈牙利)完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工( AB 公司) 100%股权,总收购金额约 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议,交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权,实现最终持股比例为:万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。 收购巩固龙头地位: AB 公司拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术。 康奈尔 2014年投资 6亿收购 AB 公司股权,并计划投资 126亿元新建 80万吨MDI,一期环评 40万吨,目前投资进度明显不达预期。本次收购完成后,公司获得福建康奈尔相关土地使用权和环评指标,消除 MDI 技术扩散的风险,且福建康乃尔项目有望由万华主导,进可攻退可守。公司目前 MDI 产能全球第一,领先于巴斯夫、亨斯迈、陶氏和拜耳。本次收购进一步巩固龙头地位和行业壁垒,扫除行业供给侧的不确定因素。 上调 MDI 挂牌价,现货偏紧格局再现: 公司自 2019年 8月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15000元/吨(比 7月份上调 500元/吨),直销市场挂牌价 15000元/吨(环比持平);纯 MDI 挂牌价 20700元/吨(比 7月份上调 700元/吨)。据百川盈孚,巴斯夫部分货源调往欧洲,现货紧张,厂商控量挺价阶段,产业链推涨一致性较好,市场报盘价有望不断窄幅推涨。 大乙烯项目获原料优势渐显,前景看好: 公司百万吨乙烯项目在建,计划20年下半年投产。公司采用 LPG 路线,在原料来源、储运、贸易方面具备足够优势。 7月 ADNOC 与中国万华化学签署近 120亿美元的合作框架协议,包括液化石油气( LPG)精炼、销售和运输在内,保障公司未来 LPG 充足的原料供应,公司有望在国内 LPG 裂解领域开辟全新模式,引领行业发展。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 3.8/4.62/5.52元; 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 55.2元,相当于 19-21年市盈率14/12/10倍。 风险提示: 下游需求不及预期,石化和新材料项目投产不及预期等

事件:公司公告,公司6月27日完成收购威远股权交割;2019年H1预计实现归母净利润1.96~2.96亿,同比增长90%~100%,超预期。 江苏新河投资收益增加,威远并表增厚业绩:业绩上升原因1)参股公司江苏新河的投资收益大幅增加,江苏新河2018年初完成2万吨百菌清产能达产,2019年总产能达到3万吨。先正达拟逐步关闭美国休斯顿港的百菌清生产工厂,与欧洲百菌清禁令对冲,百菌清价格持续高位运行,百川数据显示,2019年上半年98%百菌清原药主流价格51000元以上,4、5月份冲高至57000元以上,较去年同期上涨近30%,供应持续偏紧,2019年新河公司新产能放量继续提升业绩。2)公司6月完成威远资产组并表带来利润增长。 代森锰锌价格稳定,乙二胺继续下跌拉大价差:公司产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一,拥有近4万吨产能,是国内代森锰锌行业标准制定者。代森锰锌需求稳定,产品价格高位坚挺,90%原粉主流提货价长期稳定在21500元/吨附近,主要原料乙二胺新投产能加大价格压力,国内主流乙二胺报价14500元,创历史新低,较2017年价格高点下跌45.9%,代森-乙二胺价差持续拉大。 新项目投产进度加快,收购威远加速成长:公司2018年底启动500吨苯醚甲环唑项目,预计2019年下半年投产。子公司河北双吉1万吨代森系列DF产品预计2019年上半年投产。公司近期完成威远股权收购,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组60%、25%、15%的股权;业绩承诺为2019年度净利润不低于1亿、2020年度净利润不低于1.1亿、2021年度净利润不低于1.2亿,2019~2021三年合计净利润不低于3.3亿。威远公司阿维菌素系列产品的市场占率和出口额连续多年排名中国第一;除虫脲产品出口国内前二;草铵膦产品出口国内前三;嘧菌酯产品出口国内前五。相关收购预计增厚业绩超1亿,同时双方渠道优势互补,利于协同开拓农药市场。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.54/1.9/2.19元;维持买入-A评级,6个月目标价23.0元,对应PE15/12/10倍。 风险提示:百菌清、阿维菌素等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

工程咨询先驱型服务商,专注锦纶、新增rPET和Lyocell业务:公司是锦纶工程服务领域自主可控龙头,年报显示市场占有率超过90%。具有聚合、纺丝、在线监测及控制核心技术。坚持20%预收款模式,现金能力较强,毛利率长期在40%以上。收购国际固相增粘工程技术提供商Polymetrix切入PET回收领域,Ploymetrix在SSP领域全球市场占有率达90%。2019年4月公司在市场空间较大Lyocell纤维领域取得突破,主营迎来从三大业务同时增长的局面。 卡位废塑料处理核心环节,再升PET享固废经济时代盛宴:控股子公司Polymetrix可提供一站式食品级rPET集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计2025年欧美国家废塑料回收量超过2000万吨/年,保守预测欧美新增PET再生规模超过500万吨,估算投资额在150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生200万吨级rPET市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求240亿以上。2018年Polymetrix再生PET业务实现跨越式增长,新签订单4.18亿元,2019年3月与EnvasesUniversalesdeMexico签署《食品级再生聚酯瓶片合同》,金额约合7583万元,未来5年有望保持高速增长势头。 锦纶产能扩张加速,“天丝”工艺突破迎来放量:锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能55万吨,新增PA6聚合产能115.5万吨,新规划基地建设超300亿,公司国内新签订单额有望突破10亿。此外,被国外技术封锁多年Lyocell纤维(天丝)迎来国产技术突破,单套产能从1.5万吨级别向5万吨以上规模扩张。目前我国Lyocell产能4万吨,2018-2019年规划新建项目56万吨,新增投资额约193亿。公司4月首单Lyocell纤维合同约5.85亿元,新订单将迎来放量。 投资企业征信评价平台,打造大数据和智能制造服务商:公司间接持有金电联行股权比例17.5%,金电联行被列为首批27家综合信用服务试点机构。公司依托金电联行信用技术,打造大数据+智能制造业务平台。募投纺织产业大数据工厂项目建设进度19.15%,累计实现效益2393.3万元。化纤企业走智能化需求加速,2018年公司智能化系统解决方案收入5593.86万元,同比增长94.9%,募投项目将持续贡献增量。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.73、1.37、1.72元;首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为25.2元,相当于19-21年PE38/22/15倍。 风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。

事件:公司公告,通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 9.1亿。目标公司 2019-2021年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于 29685.9万元。 整合中化国际旗下全部农药资产,加强一体化:农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化完善的产业链,研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求长期增长无虞:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约 8100吨,卫生菊酯市占率 70%, “3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨,公司景气受益。 2018年麦草畏销量受贸易战影响,5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单,麦草畏在列,短期内出口局面难言乐观,但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨,长期增长仍然可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉三期项目预计投资 20.2亿,新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨,投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元,维持买入-A 评级,6个月目标价 63.4元,对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。

电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE-液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99%超纯品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%; 全球电解液需求强劲,EC 供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计 2019-2020年全球电解液出货量分别为 24万吨和 35万吨,对应溶剂需求 20.3万吨和 30.2万吨。据 Benchmark 预测全球锂电池 2023年产能将达到 658GWh,对应全球溶剂需求超过 60万吨。EC 作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测 2019-2020年国内的电池级 EC 需求 4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年 EC 产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量 6万吨附近,考虑出口量 1.5-2万吨,国内实际供应量仅 4-4.5万吨,供不应求。我们预计 LiPF6成本约为 9-10万元/吨。 产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。 DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查,2017年国内 DMC 总产能 53万吨,产量 42.1万吨,估算供应量约 39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。 校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.6、3.36、3.9元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价为 52.0元,相当于 19-21年 PE 20/15/13倍。 风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。

事件:公司公告,2018年实现营收586.2亿,同比增长5.9%,实现归母净利润9.5亿,同比增长42.5%。2019年Q1实现营收93.5亿,同比增长12.6%,实现归母净利润0.65亿,同比增长342.3%。 营收稳定增长,汇兑增厚业绩:2018年油气田地面工程营收246.4亿,同比+11.1%,毛利率6.8%,+0.91pct。管道与储运工程营收174.8亿,同比-1.0%,毛利率5.4%,-2.25pct。炼油与化工工程营收126.8亿,同比-2.5%,毛利率9.38%,-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收34.3亿,毛利率11.5%,-2.0pct。2018年综合毛利率7.5%,同比-1.45pct,主要因为2016年左右签订合同处于执行高峰期,部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升0.48pct,主要因研发增加。财务费用-8.04亿、同比-12.7亿,主要因2018年累计汇兑净收益6.15亿,同比增加11.1亿。2019Q1营收93.5亿,同比增长12.6%,保持增长势头,财务费用同比减少2.5亿,继续受汇兑收益同比增加提振。 业务保持增长势头,新订单加快营收向上:公司16-18年新签订单分别为701亿、1050亿、935亿,2019Q1新签订单113亿,同比增加59.4%,已中标未签43.4亿,已签订未生效121.8亿。订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升,中国石油年报预测2019年资本性支出3006亿,同比增长17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场,2017/2018年境外营收增速37.4%和8.7%。考虑OPEC+减产和地缘政治因素,油价持续坚挺,叠加天然气需求高速增长,中石油加大勘探开发投入。同时炼化、轻烃裂解、LNG接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰,公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在1000亿左右,带动营收逐步向1000亿规模迈进。 管理效率逐步提升,潜力巨大:公司具备油气工程全产业链建设与服务优势,CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力,强大的预收款能力支撑现金流,2018Q1-2019Q1平均期末现金余额287.1亿。公司加强现金流管理,18年底现金及现金等价物净增加87.5亿。压减“两金”初见成效,汇兑收益增加同时,综合所得税率降低近10.1%至45.1%。随着17、18年高油价时期订单进入执行阶段,而钢材、能源、人工等成本趋向稳定,公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升,长期业绩增长潜力巨大。 投资建议:预计公司2019~2021年EPS为0.25\0.36\0.48元。维持买入-A投资评级,6个月目标价6.2元,对应2018~2020年PE分别为25\17\13倍。 风险提示:项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等。

事件:公司公告,2019年一季度实现营收15.7亿元,同比下降2.5%,实现归母净利润3.27亿亿元,同比增长19.4%,符合预期。 子公司股权收购和汇兑收益增厚业绩:公司一季度营收同比小幅下滑,业绩增长主因:1)上年末外汇远期结汇持仓的浮动损失,本期结算后结转至投资收益,致公允价值变动收益同比增加3066万。2)Q1完成收购子公司江苏优士化学和江苏优嘉植物保护有限公司5%股权,少数股权损益同比减少1152.8万,增厚业绩。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求有望恢复增长:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约8100吨,卫生菊酯市占率70%,“3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近1500吨,公司景气受益。 长期看,耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达2.5万吨,中美贸易战阶段性缓和,麦草畏长期增长可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉公司三期项目预计投资20.2亿,新建11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨,投产后可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计2018-2020年EPS3.33/3.93/4.53元,维持买入-A评级,6个月目标价66.6元,对应2019-2021年PE20/17/15倍。 风险提示:麦草畏销售增长不及预期,菊酯价格大幅下降等。