事件： 近日， 公司与中电信量子信息科技集团签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以 78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额 19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。 同时， 中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。 开辟量子信息未来产业发展规划， 量子通信行业呈现加速发展态势。 中央经济工作会议及政府工作报告指出， 打造新兴未来产业发展， 开辟量子技术等新赛道，创建一批未来产业先导区， 国家实验室体系建设有力推进。 全国两会期间，国务院国资委指出， 2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达 35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。 伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作， 量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。 国家队赋能，“DICT+量子场景应用”不断丰富， 业绩有望边际改善。 中国电信近年来积极布局量子技术，2023年在合肥成立中电信量子集团，打造量子信息产业核心聚集地， 推出全球首款量子安全通话产品，全国用户规模已经达到百万级。 伴随中国电信成为战略投资者并控股公司， 持续优化公司股权结构和治理结构， 公司有望依托运营商云网融合等资源优势，不断丰富“DICT+量子”场景化解决方案，赋能千行百业发展。 公司盈利能力不断增强，业务不断拓展。根据业绩快报， 23全年实现营收 1.56亿元/+15.87%； 实现归母净利润亏损 1.25亿元， 同比减少 39,09万元，主要系部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加 1,700万元左右；因递延所得税费用影响，致所得税费用预计较上年增加 1,800万元左右。 伴随中国电信与公司之间的合作和协同加深， 持续拓展下游业务应用， 保持核心技术竞争优势， 未来公司业绩有望边际改善。 量子通信标准持续完善， 研发赋能关键技术突破带来估值有望提升。 公司瞄准世界科技前沿发力， 坚持自主可控技术创新， 23全年费用化研发投入预计较上年增加 1,200万元左右。 公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。 近日， 公司制定未来三年（2024-2026年）股东回报规划， 进一步落实上市公司现金分红有关事项， 确保利润分配政策的连续性和稳定性。 投资建议： 伴随国家产业政策支持量子技术发展， 量子通信基建网络有望持续推进。 公司自主可控技术创新的突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.56亿元、2.56亿元、 3.43亿元，对应 PS 为 67.83倍、 41.34倍、 30.88倍。 考虑未来新兴产业发展空间， 及公司核心竞争力结合中电信入股， 公司中长期发展边际改善， 上调“推荐”评级。 风险提示： 技术开发的风险；技术核心人员流失的风险；市场开拓不及预期的风险；销售收入季节性波动的风险。

事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

事件：近日公司公布2023年业绩快报，报告期公司实现营收107.25亿元，同增11.23%，实现归母净利润21.81亿元，同增78.19%，单四季度实现营收36.95亿元，同增33.06%，实现归母净利润8.85亿元，同增138.54%。 高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的调整带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司23Q2-23Q4营收环比均有所增长，且营收环比增速较2022年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司23Q2-23Q4归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于2022年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量逐步提升公司利润率水平。 88G00G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期，随着400G光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利800G光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI方向的转型，800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步，受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 根据公司2023年业绩快报情况，我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收107.25/255.09/315.88亿元，同增11.23%/137.85%/23.83%；EPS分别为2.72/5.91/7.17元，对应2023/2024/2025年PE分别为55.15/25.34/20.91倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

公司事件：近日，杭州召开专精特新名城动员大会，会上对取得国家级专精特新“小巨人”等称号的企业进行授牌，三维通信荣膺此殊荣，成为国家级专精特新“小巨人”企业。 专注无线射频网络产业关键环节，高品质卫星服务形成新质生产力。 公司专注于无线通信细分市场，在产业链供应链关键环节的主导产品上实现国产替代，是质量效益优的排头兵企业。具体体现在，“专”—专注专业，公司以无线射频技术为核心，成为无线通信网优设备及解决方案的龙头企业。随着国内运营商直放站和无源室分的投资建设，公司持续开展产品迭代升级与开发工作，近年来通信设备制造业呈现毛利率逐渐上升的趋势。“精”—精益求精，公司通过电信业质量体系要求TL9000、ISO14000等认证，高产品质量助力公司市占率逐步提升。此外，公司累计拥有311项发明专利，自研多项技术均达到国际先进水平，被认定为“国家创新型试点企业”、“浙江省创新型领军企业”。“特”—特色卓越，公司主导无线网络优化覆盖设备，成功解决无线信号室内优化覆盖和通信基建“共建共享”难题，为数字经济新基建提供“最后一公里”的整体解决方案，赋能行业应用发展。“新”—创新引领，面对现有通信网络对沙漠、海洋、天空等人际活动稀少的地方网络覆盖不足，涉及30亿人口未能实现互联网覆盖等情况。公司卫星业务应用不断创新拓展。海卫通已累计为全球数千个卫星小站提供宽带上网服务，累计服务船员用户4万余名，合作商船数量不断增长，公司有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。总体来说，专精特新企业政策以最强保障，并增强补助支撑创新型企业高质量发展，公司创新业务发展有望超预期。 盈利能力稳健、现金储备充沛，研发创新赋能海内外市场积极拓展。 公司前三季度实现营收达99.42亿元/+34.0%，实现归母净利润达9512.35万元/+7.61%，公司业绩保持良好增长态势。公司货币资金达6.56亿元，交易性金融资产为3.02亿元。海外方面，公司在美国、加拿大均设有研发中心，且每年将10%的营收投入研发与创新，不断开拓海外市场布局，加快新业务培育。此外，公司利用虚拟人直播间、创意素材自动生成机器人等AIGC应用，降低直播成本，提升了盈利能力。公司前三季度研发费用达1.19亿元/+18.44%，占通信板块营收15%以上，立足通信行业深耕垂直应用。公司先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望进一步打开。 投资建议：公司近期以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。我们看好公司未来高成长及业务拓展趋势，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.43亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为33.33倍、27.51倍、21.92倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

事件：近日公司召开第七届董事会第五次会议，审议通过公司以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次拟用于回购的资金总额约3000-6000万元，回购股份总数量约占总股本的0.35%-0.7%。 回购彰显公司信心，看好互联网++卫星行业持续扩容：我们认为公司本次回购不仅完善了公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，也侧面反映了公司对于未来行业及公司自身发展的积极态度，行业方面，我们认为公司主要看点集中于互联网+卫星两部分，其中：互联网方面，我们认为行业目前具备从传统传媒形式向AIGC驱动转向的趋势，不仅将节约人力成本，也将提升部分日常工作效率，公司具备优质客户，且已展开基于AIGC技术的应用，未来有望迎来营收质量的提升；卫星方面，当前主要应用场景以特定地区为主，随着卫星互联网组网进程的不断推进，卫星通信及卫星互联网下游应用有望持续拓展，公司子公司海卫通具备卫星通信运营及应用经验，有望在卫星行业快速发展期优先受益。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 通信业务方面：公司子公司海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，2023年至今新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会；同时公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点；互联网广告业务方面：：公司子公司巨网科技利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，节省演员成本50%以上，深度服务阿里、百度、微波等核心客户，十三载耕耘，营收质量有望借力AI更进一步。 随着公司借助国家“一带一路”政策，增资全资子公司不断开拓海外市场，我们认为公司海外定制化需求有望增高，带动海外毛利率提升，从而引领公司营收质量增长。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 投资建议：长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给与公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为39.10倍、32.21倍、25.68倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

事件： 近日， 2023 中国汽车供应链大会在武汉召开，华工高理新能源汽车 PTC加热器成功入选优秀汽车供应链。华工高理自主研发的 PTC 加热器为国内首创且突破超高压平台瓶颈，同时开发出具有 CAN/LIN 通讯方式的智能通讯汽车加热器， 技术达到国际先进水平， 实现智能汽车基础零部件国产替代， 公司有望继续发力新能源汽车等创新领域。 业绩保持高增速， 市场份额领先， 助力数字及能源时代产业不断升级。 从盈利能力来看，公司 2023Q1-Q3 实现营收 72.08 亿元（同比下降 18.56%），归母净利润达 8.12 亿元（同比+12.40%）， 扣非后归母净利润达 7.49 亿元（同比+11.06%）， 综合毛利率达 23.88%（ 同比提升 5.21pct）， 营收同比下降主要系小基站业务受运营商建设周期后延有所影响。从 2023Q3 单季来看，实现营收21.84 亿元（同比下降 17.06%），归母净利润达 2.30 亿元（同比+44.74%）， 扣非后归母净利润达 2.04 亿元（同比+41.0%），业绩维持边际向好增长。 公司各项业务维持高毛利， 整体来看有望持续保持高成长态势 。 产品线不断丰富， 积极布局海外市场， 助力业绩边际向好可期。 从产品结构来看， 截止 23 年前三季度， 智能制造业务实现营收 22.58 亿元，净利润 2.64亿元/+46%。 公司深耕行业龙头客户并树立标准， 面向汽车电子、医疗器械等行业，开发了中功率智能焊接设备、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等系列新产品，解决卡脖子的部分技术难题 。 激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。联接业务方面， 光联接业务收入 18.09 亿元，基本持平，净利润 9420 万元/+8.2%。 算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池， 400G 及以下全系列光模块批量交付； 800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力。感知业务方面， 传感器业务营收达 22.7 亿元/+45%，净利润达 3.46 亿元/+65%， 公司保持智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位，目前新能源汽车 PTC 加热器占据国内 60%市场份额。 NTC传统业务收入 8.6 亿元/+23%；新能源汽车传感器业务收入 13.58 亿元，同比增长 67%。 整体来看公司产品线不断丰富，持续拓展盈利能力。 研发费用提升优化产品结构升级， 加速重点产品研发提升创新竞争力。 前三季度公司研发投入达 4.86 亿元（ 同比+31.37%），研发费用率为 6.74%，占比提升 2.56pct，产品结构逐步向高端产品布局和改善。 总体来说，一方面伴随 AI 应用落地需求持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。 另一方面新能源汽车产业链持续布局， 市占率保持领先， 营业收入有望边际改善。 投资建议： 结合最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值 10.41亿元、 12.64 亿元、 15.86 亿元，对应 EPS 为 1.03 元、 1.26 元、 1.58 元，对应PE 为 28.96 倍、 23.84 倍、 19.00 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险

事件： 近日， 2023 年世界互联网大会乌镇峰会在浙江乌镇召开。 中国移动表示， 数字世界不断拓展，为经济社会发展持续注入生机和活力。 具体体现三个方面， 数据成为新的生产要素、 算力成为新的基础能源、 人工智能成为新的生产工具。 面对新的形势和新的要求， 中国移动把科技创新作为构建企业核心竞争力，不断增强企业核心功能等。 5G 基站等新基建资源充沛， 5G 渗透率不断提升， 基本盘盈利能力增强。中国移动 23 上半年 5G 网络投资共计 423 亿元，累计开通 5G 基站达 176.1万个，其中 700MHz 5G 基站 57.8 万个； 对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，累计投产算力服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，算力规模达到 9.4EFLOPS，运营商新基建市场空间前景广阔，助力云业务等新型业务发展。 从盈利能力来看， 2023Q1-Q3 公司实现收入 7,756 亿元/+7.2%；归母净利润为 1,055 亿/+7.1%，归母净利润率达 13.6%； EBITDA 达 2,685 亿元/+6.7%； EBITDA 占主营业务收入比为 40.4%。 从单 23Q3 来看， 公司实现收入 2,449 亿元/+8.1%； 归母净利润为 293 亿/+3.8%，归母净利润率达 12.0%； EBITDA 达 850 亿元/+9.5%，维持高个位数增长态势。 总体来说， 三大运营商 5G 渗透率均已超 50%，在中国移动较大用户基数下， 5G 渗透率仍然保持领先。 伴随新基建升级及 5G 渗透率提升背景下， 移动互联网用户户均流量（ DOU）维持高位， CHBN 战略稳步推行， ARPU 值有望稳中有升。 深度参与数据要素市场， 政企云业务等新兴业务边际改善。 运营商具备数据产业链端到端优势，可实现全程全网的数据安全可控。 从数据产生、 数据传输、 数据存储和分析应用等方面， 拥有最大的 IDC 和云计算资源池。 运营商掌握数据全产业链，龙头有望优先收益。 从具体业务来看， 公司政企及新兴市场增速较快， 2023H1 分别实现营收 1,043.8 亿元/+14.6%和 235.1 亿元/+18.4%，其中政企市场中 DICT 业务实现收入 601.8 亿元/+24.9%，新兴市场中国际内容实现营收 101.5 亿元/+25.9%，数字内容实现营收 130.4 亿元/+12.5%。 其中个人市场及家庭市场收入分别为 2,594 亿元/+1.3%和 649.5 亿元/+9.3%，其中家庭市场中智慧家庭增值业务收入 172.9 亿元/+21.4%，新兴及政企市场收入均有较大增长。 公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。 投资建议： 分红派息率提高不断回馈股东，持续高成长确定性有望带来估值溢价。 2022 年中国移动全年股息合计每股 4.41 港元/+8.6%。 23 年中期股息为 2.43 港元/+10.5%， 2023 年全年预计以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 中国移动作为行业龙头，整体规模及派息幅度均处于三大运营商较高位置。 我们看好公司未来成长性，结合公司最新业绩，给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值 1358.60 亿元、 1471.83 亿元、 1601.74 亿元，对应 EPS 为 6.35 元、 6.88 元、 7.49 元，对应 PE 为 14.40 倍、 13.29 倍、12.22 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 云业务增长不及预期的风险； 网络安全的风险； 用户数量下降的风险等

事件： 公司发布 2023Q3 财务报告， 2023Q1-Q3 实现营业收入 67.51 亿/+10.9%，归母净利润 4 亿/+10.1%。 2023Q3 单季业绩短期承压， 盈利能力稳健。 2023Q1-Q3 公司积极调整战略方针， 努力消除环境影响，实现营收 67.51 亿/+10.9%，归母净利 4 亿/+10.1%，在手订单充裕， 2023Q3 单季实现营收 21.58 亿/-2.7%，环比-6.2%，归母净利1.15 亿/-8.8%，环比-20.7%， 政府项目节奏放缓令数字化业务短期承压，应收账款增至 70.17 亿/+75.2%，我们认为各行业数字化转型趋势不改， 该板块具备复苏基础。 2023Q1-Q3 公司销售毛利率 18.67%/-0.6pct， 净利率 5.62%/-0.1pct， 加权 ROE 8.7%/-0.4pct， 盈利能力保持较高水平。 2023Q1-Q3 公司销售费用率 3.28%/-0.3pct，管理费用率 2.83%/-0.2pct， 期间费用管控得当，研发费用率 3.64%/+0.1pct， 研发投入主要用于“曲尺” 与算力平台等应用。 传统管维稳步发展， 能源网络装机总容量超 7GW。 公司传统管维业务中通信网络： 信息网络： 能源网络大约 9:7:4。 通信网络管维 2023M7 连续中标中国移动 2023-2026 年无线网络优化服务与网络综合代维服务采购项目， 中标金额分别为 8.95/37.16 亿（含后续的四川与浙江），其中网络综合代维服务中标的 21 个省份中有 15 个份额位列第一， 新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个区域。信息网络管维逐步聚焦客户和重点产品， AI 行业模型为各项业务持续赋能，“曲尺”平台 2.0 版本实现多模态应用， 成功完成 25 个通用大模型的调用测试和工具开发， 拥有“电网机器视觉识别计算研究”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析”等多个典型项目， 2023Q3 又进一步更新“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“ 成品算法批量上架” 等功能， 城管警务指挥平台等产品已在超过 16 个城市和 40 个区县实现销售， 智慧校园与数字乡村解决方案使用频繁。能源网络管维服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超 7GW，为南网 综 合 能 源 等 重 要 客 户 在 全 国 超 15 个 省 份 提 供 高 标 准 智 能 化 运 维 服 务 ，RunDoBidder 虚拟电厂参与深圳超 50 次需求响应交易。 新型算力落地可期， 首期规模约 2,500P，智算中心建设步入快车道。 公司依托五象云谷这一广西最高等级、最大规模的云计算 IDC， 前瞻性地变更 2 亿募集资金用途转而布局算力服务， 据项目可研报告， 约对应 1,000 台算力服务器，首期提供最高达 2533Pops（ Int8）定点算力或 43Pflops（ FP32） 单精度浮点算力， 预计达产后年均可实现营收 3.42 亿。 五象云谷一期/二期+三期规划6,000/14,000 个机柜，总投资 12/24 亿， 扩张空间广阔。 10 月 18 日， 公司发布微信公众号称 NVIDIA NVLINK H800/A800 算力服务器已批量上架并交付， 标志着智算中心建设步入快车道。 投资建议： 我们认为公司数字化业务有望复苏， 新型算力落地将对盈利能力抬升提供强力支撑， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.8/7.5/9.9 亿，EPS 为 2.1/2.7/3.6 元，当前股价对应 PE 为 19x/15x/11x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 传统管维竞争加剧的风险； 新型算力落地节奏不及预期的风险。

2023Q3 毛利率提升，营收质量稳定增长，研发项目持续布局 。 2023 年前三季度公司实现营收 351.01 亿元，同增 1.30%，实现归母净利润 18.04 亿元，同增 27.07%，实现毛利率 17.03%，同增 0.97pct，实现净 利率 4.83%，同增0.57pct，我们认为在公 司费 用率相对稳定，研发占营 收 比逐步提升的背景 下，公 司 前 三 季 度 营 收 质 量 提 升 主 系 公 司 产 品 毛 利 率 提 升 所 致 ， 毛 利 率 水 平 创1H20 后较高水平；单三季度情况方面，公司 3Q23 实现营收 119.24 亿元，同降 4.96%，实现归母净利润 5.54 亿元，同降 0.91%，实现毛利率 17.37%，同增 1.59pct，实现净 利率 4.54%，同降 0.24pct，单三季度 在毛利率有所提升 的基础上，公司加码 研发，研 发费用占营收比达 6.11%，单季同增 1.97pct。 在手订单充沛， 能源+海洋项目拓展支撑公司长期发展可期。 公司聚焦全球风电资源，推进全球区 域合 作发展， 2023 年至今，公司中标华能海南分公 司临高海上风电场项目 66kV 及 220kV 海底电缆及附属设备采 购项目、山 东半岛南海上风电基 地 U 场 址一期 450MW 项目等。截至 2023Q3，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆 缆产品等 能源互联领域在手 订单金额 约 170 亿元；拥有海洋通信业务在手订 单金额约 60 亿元，在手订单充沛或保障 稳定增长。 一带一路沿线持续布局，拟控股 PT Voksel 增强国际影响力 。 公司不断完善通信网络和能源 互联产业 的全球营销网络建 设及产业 布局。 2023 年 7 月，公司拟通过境外全 资子公司 亨通光电国际收购 联营企业 PT Voksel Electric Tbk（印度尼西亚最大 的电缆整 体解决方案提供商 之一） 约 42.97%股份并与相关股东达成初步意向 。 公司当 前间接持有其约 30.08%的股份。在前期推进印 尼市场光通信行业布 局的基础 之上，公司拟通 过继续收购 PT Voksel 部分股 权实现对其控股，进 一步加强公 司 在电力领域的印尼 本地化能 力建设；完善公 司通信和能源两大领域 在印尼及 东南亚市场的布局 增强国际 市场竞争力。 回购彰显信心，长效奖励机制构筑稳定团队 ： 根据公司《第三期员工持 股奖励方案》，公司拟定了第 三期 合计 610 人的奖励基金的奖励对象；同时股东 大会通过了第四期奖 励基金计 提管理办法及奖励 方案，构 筑 稳定团队；同时 公司发 布 以 集 中 竞 价 交 易 方 式 回 购 公 司 股 份 的 方 案 ， 本 次 回 购 资 金 总 额 拟 在 人 民币 5,000 万元至 10,000 万元间， 回购价格 不超过人民币 21.02 元/股，回购彰显公司及股东对未 来发展信 心，长效激励机制 保障公司 人才队伍稳定。 多 元发 展稳步 推进 ，公 司业绩 有望 边际改 善。 公 司 目 前所 处 光 纤 光 缆 行 业或将迎来需求因东 数西算、运 营商资本开支调整 等利好重 塑， 海风及海洋 通信建设或将重启，同时 公司海外 业务拓展节奏加速，或将迎来 行业上行期，公司卡位优质赛道，市占率 较高，或将优先受益 。 据此我 们预 测 2023-2025 年归母净利润 20.28 亿元、 25.02 亿元、 30.78 亿元，对应 EPS 为 0.82 元、 1.01 元、1.25 元，对应 PE 为 15.97 倍、 12.94 倍、 10.52 倍，维持对公司的“推荐 ”评级。 风险提示： 海外投资与经营风险；汇率波动； 产业政策 与市场风险等

营收质量稳步提升 ，费用管控效果较好。 2023年前三季度公司实现营收327.51亿元，同增 12.18%，实现归母净利润 26.60亿元，同增 7.68%，实现毛利率 17.08%，同比降低 1.76pct，实现净利率 8.42%， 同降 0.26pct， 在公司费用率持续优化， 毛利率有所回调的背景下，公司前三季度净利率及营收质量保持相对稳定，财务费用变动使得公司整体利润水平微降；单三季度方面，公司3Q23实现营收 126.08亿元，同增 37.74%，实现归母净利润 7.05亿元，同增9.17%，实现毛利率 16.86%，同降 1.33pct，实现净利率 5.80%，同降 1.60pct，单三季度营收增幅较大，代表行业或进入回暖期，公司降本增效，在营收大幅提升的同时，有望实现利润水平的回暖，从而实现营收质量提升， 三季度管理费用有所增加，部分为员工股份支付，是阶段性计提，不具持续性。 行业景气周期或将回暖，竞争格局有望改善。 毛利率方面， 公司毛利率受上半年行业原材料降价有所回暖，预计因行业下半年竞争加剧，整体毛利率有所回调， 因行业景气周期仍处于上行区间，公司营收端有较良性增长； 分板块方面，我们认为海洋板块中， 受交付周期因素影响，三季度交付项目预计相对较少 ，同时我们认为公司整体毛利较低的原因也预计同海缆占比较高因素有所关联，海风价格弹性较大，同供需关系关联度较高，由于 2021、 2022年建设量价均处于较高位置， 2023年整体利润水平有所回调，行业处于底部徘徊位置，预计随着未来产能消化完成，行业利润率有望得到较大改善； 通信板块方面， 由于公司具备全产业链能力， 新一代 G654E 有望提升公司利润水平 ，从国内运营商招标情况来看，光纤光缆整体行业量价增长相对较温和， 我们认为行业景气度当前仍然存在， 预计整体节奏相对有所推迟； 电力电缆方面， 公司 1H23表现较好，公司合作伙伴如国电投、三峡等大型企业回款及项目体量均较为优秀，预计随着国家“十四五”期间重视程度的加深，公司该部分利润率有望逐年增长； 新能源方面， 公司自建光伏电站自 2013年建设，按照行业平均 8-10年折旧期计算，未来也有望持续贡献利润，铜箔等行业竞争较为激烈， 锂电池方面公司整体规模相对较大，或提升整体营收体量。 行业有望边际向好，公司营收质量有望稳步提升。 公司当前整体发展平稳向上， 随着行业改善，利润率有望触底回升，同时公司自身控费水平的提升有望使得公司在毛利回升的情况下，净利润水平也有较大改善。公司发布通过集合竞价回购股份的公告，彰显公司及股东对于公司未来发展信心。我们预测公司 2023/2024/2025年 将 实 现 净 利 润 32.99/45.16/54.51亿 元 ， 同 增2.64%/36.91%/20.71% ， 对 应 EPS 为 0.97/1.32/1.60元 ， 对 应 PE 分 别 为14.48/10.57/8.76倍， 给予公司“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险；市场竞争加剧风险，新产品市场推广不及预期等风险。

营收质量稳步增长，前三季度公司业绩保持向好，全年业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达6.60亿元（同比下降1.08%），归母净利润达0.91亿元（同比+40.39%），扣非后归母净利润达0.67亿元（同比+101.67%），主要系各项金融资产公允价值变动及处置损益较上年同期上升，及公司按未来利润情况确认递延所得税资产导致递延所得税费用减少所致。从23年Q3单季度来看，实现营收达2.32亿元（同比+1.72%），归母净利润达0.26亿元（同比下降5.65%），扣非后归母净利润达0.20亿元（同比+143%），实现较高增长。总体来说，公司各项费用管控较优，紧抓数字转型发展机遇，依托多年来积累的技术优势、服务优势、运营优势和品牌优势，客户粘性有望增强，业绩有望保持较高增速增长。 紧抓云网融合数字化机遇，发力“云网络、云通信、元宇宙”三维蓝图。 公司有序推进“云网络、云通信、元宇宙”三大业务蓝图。在云通信业务领域，公司以云视频为核心新动力，在原有的WEBRTC技术上，针对弱网对抗、4K超高清、OFFICE文档云端流式分发、混合云架构、超低延迟播放器等各个技术难点进行了集中攻关，并取得了突破性的进展，拥有了大量了自研的技术。 此外，在国家信创产业战略深入落地的大趋势下，公司全面融合企业办公生态，更好地支撑了以国央企为主的信创客户大规模用户数、海量数据的邮件办公应用。在云网业务方面，公司确立了以云网互联为核心的经营战略方向。在北京和上海自建2所四星级IDC机房，为客户提供机柜托管业务和虚拟云主机及配套周边安全服务。公司IDC机房满足国内外数据存储及IT云计算需求，已经形成良好口碑，客户粘性牢固，部分客户签约合同为10年以上，未来行业客户会从传统制造业逐渐扩达到金融等行业。公司与中国联通集团进行移动转售业务合作，以“263云卡”为主要产品，服务于多行业的企业客户和个人客户。在元宇宙方面，公司基于在全球网络资源、实时音视频传输、算法和算力等方面积累的资源和技术外延，基于263元宇宙的底层技术架构和RTN能力，结合AIGC等人工智能技术，为企业打造基于真人驱动和AI智能驱动的服务型数字人。总体来说，公司凭借在云计算、大数据、智能连接、信息安全等领域的技术沉淀，树立起良好的品牌与市场影响力。 技术研发保持较高投入提升核心竞争力，云网资源整合能力不断凸显。公司高度重视技术研发，深度布局跨境数据通信服务领域，协助企业数字化转型，赋能企业全球化发展。公司与境内外电信基础运营商、国际运营商深度合作，为境内外用户提供专业、稳定且效率的跨境数据通信服务，云网资源整合能力强。我们看好公司未来成长性，结合公司最新业绩，给予公司2023-2025年归母净利润预测值1.14亿元、1.21亿元、1.30亿元，对应EPS为0.08元、0.09元、0.09元，对应PE为57.79倍、54.30倍、50.61倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；集团化经营下管理控制的风险；技术发展带来的技术革新的风险。

前三季度业绩企稳，毛利率显著回升，光通信系统升级业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司 23年 Q1-Q3实现营收达 100.29亿元（同比下降 2.08%），归母净利润达 8.81亿元（同比+0.59%），扣非后归母净利润达 7.10亿元（同比下降 10.23%）， 实现毛利率 25.98%， 毛利率水平不断提升；从 23年 Q3单季度来看，实现营收达 31.14亿元（同比下降 19.14%），归母净利润达 2.74亿元（同比下降 21.84%），扣非后归母净利润达 1.46亿元（同比下降 55.33%），单三季度实现毛利率达 25.45%，考虑生产效率持续提升及产品结构不断优化，公司盈利能力有望不断提升。 整体来说， 5G 建设推进升级， 光网底座不断夯实， 光纤光缆需求有望企稳回升，公司业绩有望边际改善。 多元化领域布局引领行业研发创新，海外产能部署拓展国际业务新机遇。 公司巩固主业领先优势，多元化业务稳步发展。在光器件与模块领域，充分发挥与子公司博创科技的协同效应， 迎合电信、互联网等运营商需要， 10G PONOLT 光模块出货量国内领先， 其开发的用于 5G 前传的 25G LR 硅光模块和用于 5G 中回传的 50G PAM4光模块已实现规模销售。在第三代半导体领域， 公司公示通过子公司长飞先进半导体推进用于以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的生产项目， 预计有望形成年产 36万片 6英寸碳化硅晶圆及外延、年产 6100万个功率器件模块的能力。 在工业激光器领域，公司子公司长飞光坊已实现了规模销售，并凭借领先的技术水平，该公司万瓦级三包层掺镱光纤获中国激光行业创新贡献奖组委会、激光制造网主办中国激光行业创新贡献奖“红光奖” ——“激光器件创新奖”。在海洋工程领域，公司子公司长飞宝胜海洋工程有限公司已初步具备施工服务能力，并完成了客户海上风电 PB 项目首台导管架的吊装施工，取得了市场突破。 海外方面，公司上半年实现海外业务收入约 24.39亿元， 同比增长 11.58%，占公司总收入的比例已达 35.27%。与此同时， 公司通过积极建立海外生产基地和海外办事处，实施海外销售本土化的策略。 海外产能建设趋于完善，印度尼西亚、南非、巴西、波兰等地的产能扩充按规划进行，已能覆盖主要目标市场，能有效应对各区域贸易保护性措施。 同时公司具备大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆，并持续向产业链的上下游拓展， 领先的研发和创新能力有望助力公司市占率进一步提升。 光纤光缆行业中长期发展趋势不改， 静候行业景气回升。 2023年运营商光纤光缆采购量价企稳， 中国移动普缆需求量为 1.082亿芯公里，最高限价为76.25亿元，折合约 70.47元/芯公里，价格基本符合预期。 项目采用份额招标前 5家中标人数占比近 70%，份额向头部企业集中度维持较高水平。 公司在行业仍处龙头地位， 公司获得约 19.4%的中标份额。 伴随未来光通信系统升级建设，新型产品的需求有望得到激发，我们看好公司未来中长期成长性， 结合公司最新业绩，给予公司 2023-2025年归母净利润预测值 12.67亿元、 14.80亿元、 17.06亿元，对应 EPS 为 1.67元、 1.95元、 2.25元，对应 PE 为 17.49倍、 14.97倍、 12.98倍， 考虑龙头技术优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动的风险； 市场开拓不及预期的风险； 新产品推广不及预期的风险； 新业务培育的风险。

公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达99.42亿元（同比+34%），归母净利润达0.95亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达0.81亿元（同比+12.03%），营收保持边际向好态势；从23Q3单季来看，实现营收33.70亿元（同比+32.84%），归母净利润达0.40亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润达0.36亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3）降低到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。 为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资2000万美元，增资完成后，三维香港注册资本由2000万美元增加到4000万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。 公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为37.79倍、31.20倍、24.84倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。

23H1 业绩符合预期，Q2 单季净利润高增，全年业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，截止 2023 上半年，公司实现营收达 231.77 亿元（同比+4.85%）；实现归母净利润 12.49 亿元（同比+45.27%）；实现扣非归母净利润 12.04 亿元（同比+35.99%），业绩保持较高增长态势。从Q2 单季度来看，公司实现营收达 123.10 元（同比下降 3.48%）；实现归母净利润 8.54 亿元（同比+65.57%）；实现扣非归母净利润 8.43 亿元（同比+46.65%），净利润增长超预期。公司上半年研发投入约 12.55亿元，投入继续增长，持续加大在 5G 光纤通信、光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆等新产品的研发投入。在“新基建”、“双碳”、“数字中国”等背景下，得益于光通信行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司积极把握市场机遇，带动相关业务保持稳步增长，市场综合竞争力有望进一步提升。 加速通信网络转型升级，构建能源互联方案，全球品牌有望持续提升。 公司进一步加大通信和能源两大核心产业的战略投入，积极布局全球化产业与营销网络布局，通信+能源业务保持稳步增长。在通信网络领域，公司通过光棒技术的研发升级、整合海洋通信板块、建设 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在光纤光缆行业的产业布局和竞争力。海外方面，公司积极推动去年以来陆续投运的埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升；墨西哥光通信产业基地正式投建，公司进一步完善海外本地化产能布局和全球化产业布局。得益于光通信行业供需格局持续改善，公司 400G 光模块产品已在国内外市场获得小批量应用。800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。 在能源互联领域，公司聚焦全球风电资源，推进全球区域合作发展。报告期内持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆连网项目成功敷设并网运行。公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170 亿元。公司不断加强产业协同发展，积极拓展资本市场融资渠道，不断深化在产业上下游的综合布局，深化战略规划和长远发展需求。随着通信+电力基建不断发力，公司整体业绩有望保持高增态势。 算力推动海洋通信业务发展，长期成长性向好，维持“推荐”评级。 据公司半年报，2023 年算力网络成为运营商重点投资方向之一，运营商预计在算力方面投资超 793 亿，占总资本开支的 22%。AI 算力发展、国际更新换代和国内加速启动促使海底光缆迎来新一轮发展机遇，跨洋算力传输及海外宽带需求有望推动海洋通信业务加速发展。公司具备长期向好趋势，结合最新业绩情况，给予 2023-2025 年归母净利润预测值 22.04 亿元、24.32 亿元、29.69 亿元，对应 EPS 为 0.89 元、0.99 元、1.20 元，对应 PE 为 15.43 倍、13.99 倍、11.46 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外投资与经营风险；汇率波动；产业政策与市场风险；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险

量子信息 领域呈现加速发展态势，“量子+”多领域突破应用有望落地。 近日，第 24届中国国际光电博览会（CIOE）在深圳国际会展中心开展，公司大力推广基于量子科技领域单光子制备、调制、探测、解调等核心光电技术，推动“量子+光学”的融合发展。伴随国内外支持培育量子信息等前沿交叉领域政策不断发布，量子技术有望在国防、金融等高保密等级行业中落地应用。此外，中国科学院量子信息研究院将于 9月17日举办第二届“新兴量子技术国际会议”，公司紧跟科技前沿，作为大会赞助单位之一，携量子产业化成果将参与到此次国际盛会中。 公司依托中科大量子研究院等多平台合作，不断向制备和测控大规模中性原子纠缠态迈步，有望实现持续性技术突破。 上半年营收增长迅猛超预期，量子通信基建网络推进繁荣安全生态。 从盈利能力来看，截至 23年上半年，公司实现营收达 5679万元（同比+299.78%）；实现归母净利润亏损 4196万元（同比+7.51%）；实现扣非归母净利润亏损 5839万元（同比+26.27%），公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比大幅增长。从 Q2单季度来看，公司实现营收达 2628万元（同比+508.78%）；实现归母净利润亏损 2573万元（同比下降 0.10%）；实现扣非归母净利润 3446万元（同比下降 16.06%），盈利能力持续修复。从业务板块来看，量子通信方面，报告期内网络建设相关产品收入同比增长 213.85%，同时公司大力推广量子安全行业应用，收入同比增长 231.85%。公司继续推动“星地一体”量子网络建设： 国家广域量子保密通信骨干网络建设（一期）、合肥城域网（一期）工程已完成建设并通过验收；公司小型化微纳卫星地面站完成 1例交付。 量子计算方面，报告期内研究人员使用“九章”光量子计算机解决两个图论问题，扩展含噪声中等规模量子计算机（NISQ）能够实现“量子优越性”的任务清单；超导量子计算团队在“祖冲之号”上实现了“51个超导量子比特簇态制备和验证”，刷新所有量子系统中真纠缠比特数目的世界纪录。量子测量领域，完成 1例飞秒激光频率梳设备交付，公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比高增长。公司不断加大资源投入进行自主可控的产业链布局,有望实现持续高质量发展。 自主可控技术创新不断突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 公司瞄准世界科技前沿发力，上半年研发投入达 7407.01万元（研发费用率达 130.43%），新增授权专利 64项(其中发明专利 43项)，关键核心技术专利储备不断增强。公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。在国际标准方面，中国信息安全测评中心与公司联合牵头发起的 ISO/IEC 国际标准《量子密钥分发的安全要求、测试和评估方法》即将发布，有望成为首个系统性地规范量子密钥分发(QKD)安全检测技术的国际标准。结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.92亿元、2.56亿元、3.43亿元，对应 PS 为 56.42倍、42.28倍、31.58倍，考虑技术优势，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：技术开发风险；技术核心人员流失风险；市场开拓不及预期风险；销售收入季节性波动风险。