营收利润两位数增长， 5G 基建与服务增速突出， 全年业绩有望高增。 从盈利能力来看， 公司上半年实现营收 65.72亿元（同比+34.61%），归母净利润达 5531.81万元（同比+11.57%），扣非后归母净利润达 4473.30万元（同比+22.95%），业绩保持边际向好态势； 从 23Q2单季来看， 实现营收 31.78亿元（同比+29.73%），归母净利润达 3499.32万元（同比+5.27%）， 扣非后归母净利润达 2616.15万元（同比+ 2.07%）， 业绩整体表现良好。 其中公司上半年 5G 基础通信设施建设与运营服务实现收入 5480.54万元（同比+76.98%），保持较高增速。 伴随下半年通信铁塔业务及海外市场拓展与突破， 为公司的长期发展奠定坚实基础。 通信业务快速发展注入盈利增长新动能， 海外业务平稳发展有望持续。 从业务板块来看， 截至 23上半年， 通信设备制造收入达 5.00亿元（同比+9.77%）， 综合毛利率达 37.44%。 其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入 7571.24万元， 报告期内海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶 AI 产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近 10家海外渠道及合作伙伴关系， 有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。 5G 通信基础设施建设及运营收入 5480.54万元（同比+76.98%）， 实现铁塔项目多地多点覆盖， 伴随公司收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。 互联网广告业务方面， 收入达 60.17亿元（同比+ 37.82%）， 公司维持深度绑定头部大客户战略，不断沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力，行业渗透率。 公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务， 准确及时捕捉行业复苏反弹信号，获得合作伙伴高度认可。 伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业重新恢复快速增长态势， AIGC 应用助力公司降本增效。 海外方面，上半年实现境外收入 1.41亿元，海外业务保持平稳增长。 报告期内海外新增销售、技术等人员 20余人， DAS 新产品完成认证，在拉美、北美地区实现批量出货，其余地区已进入运营商测试阶段。 公司以自有品牌和ODM 相结合，持续开拓北美、拉美、亚太和欧洲市场。 总体来说， 公司积极参与国内运营商 5G 建设，海外业务平稳开拓注入盈利增长新动能。 持续高研发投入提升核心竞争力，多行业发力助力公司长期成长可期。 报告期内公司研发投 7847.65万元，占通信板块营业收入的 15.69%，未来公司继续开发核心无线射频技术及 5G 网络覆盖设备等产品， 推进卫星通信运营、 5G 通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。 同时，公司对多行业场景不断覆盖， 政企业务持续聚焦地产覆盖、智慧社区、教育安全、工业园区等典型场景， 持续赢得客户订单，上半年实现 15%的同比增长。 我们看好公司未来高成长性， 结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025年归母净利润预测值为 1.69亿元、 2.12亿元、 2.72亿元，对应 EPS 为 0.21元、 0.26元、 0.34元，对应 PE 为31.33倍、 24.98倍、 19.44倍，考虑技术及产品核心优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨； 客户需求波动风险； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

1H23营收质量稳定增长，新产品逐步导入成长性初显： 公司发布 1H23定期报告，2023年上半年公司实现营收 40.04亿元，同降5.37%；实现归母净利润 6.14亿元，同增 24.63%。实现毛利率 30.39%，同增 3.60pct，净利率 16.16%，同增 4.59pct；2023Q2公司实现营收 21.67亿元，同增 1.14%，实现归母净利润 3.64亿元，同增 32.28%，实现毛利率 31.10%，同增 3.82pct，净利率 18.58%，同增 5.77pct，业绩符合预期。 1H23公司营收质量提升主因为公司产品处于迭代过程中，虽然营收受产品更新换代等原因短期承压，但高毛利产品出货比重增长，带动整体利润水平提升，其效能已初步显现，随着未来 800G 产品出货比重进一步提升，高毛利产品将释放公司长期成长性。 AI 引领光模块速率提升，高毛利产品持续提振公司营收质量： 光模块当前正处于更新换代周期，随着 400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利 800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，随着 800G光模块等产品逐步导入，公司作为行业龙头厂商，有望在升级换代过程中优先受益。我们认为随着 AI 催化，以及东数西算宏观战略影响下，国内云厂商有望实现从 100G、200G 光模块向 200G、400G、800G 速率光模块的提升，同时海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，但 AI 侧资本开支仍保持较高增速，利好 800G 产业链发展，随着 AI 的不断发展及创新应用，高毛利产品有望加速导入，有望提振公司营收质量。 研发费用持续提升，看好公司长期发展，维持对公司“增持”评级： 1H23公司营收质量的提升主要归功于高毛利新产品的持续放量，随着海外云厂商及硬件厂商的不断投入及更新指引，我们认为公司作为行业领军企业，新产品上量速度将在 2023年下半年持续提升，从而有望进一步提振公司营收质量，同时公司 1H23研发费用率达 8%，积极布局下一代 1.6T光模块等前沿技术，长期成长性显现，有望打开新的市场空间。 根据公司最近半年报业绩情况，我们预测公司 2023/2024/2025年将实现营收 113.13/186.66/247.69亿元，同增 17.33%/65.00%/32.70%；EPS 分别为2.08/3.97/4.71元，对应 2023/2024/2025年 PE 分别为 53.56/28.05/23.65倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI 发展不及预期，新产品导入不及预期，研发进展不及预期，行业竞争加剧风险等。

营收利润双增长，持续高研发推进新产品，全年业绩有望边际向好。 从盈利能力来看，公司 2023 上半年实现营收 2.37 亿元（同比+18.91%），归母净利润达 0.47 亿元（同比+22.06%），综合毛利率达 48.80%，营收利润实现较快增长。从 2023Q2 单季来看，实现营收 1.42 亿元（同比+3.36%），归母净利润达 0.37 亿元（同比+2.93%），业绩稳中有升。公司上半年研发投入达 0.28 亿元，同比增长 11.85%，产品矩阵不断丰富，各产品线研发团队以市场需求为导向，积极围绕传感与控制、工业通信、云计算、人工智能四大核心技术领域，保证公司产品的升级迭代及新产品推出速度。总体来说，一方面，公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成，伴随一带一路政策，海外订单需求增长，有望贡献收入新增量。另一方面，电力新增市场不断拓展，公司积极参与投标，全年业绩有望边际向好。 工业基本盘稳中有升，智能电网订单增加，海外市场持续拓展推进。 从产品结构来看，截止 23 上半年，工业物联网通信实现营收 1.29 亿元（同比+14.06%），得益于国内需求高增，销售逐步恢复向好。公司的工业物联网通信产品主要面向各种工业应用领域，用于各种无人值守环境下工业设备的联网。伴随我国未来我国工业自动化水平将持续提升，及物联网下游应用领域众多，工业物联板块有望保持稳步增长。智能配电网实现营收 0.68 亿元（同比+32.50%），Q2 收入同比持平，下半年订单有望持续增加，全年板块营收有望超预期。公司基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，研发的智能配电网状态监测系统（IWOS）产品提供线路故障类型识别、故障定位、线路工况分析、线路健康状态评估和故障预测等高级功能，技术处于行业领先地位，市场快速增长。智能售货控制系统实现营收 0.32 亿元（同比+12.44%），公司的智能售货控制系统产品为自助售货机行业的智能化升级提供“开箱即用”的完整解决方案，出海节奏有望加速。公司拓展以发达工业国家为主的海外市场，报告期内海外实现营收 0.78 亿元，占比 33.28%，同比增长 1.92%，海外收入占比有望持续提升。公司新产品收入增速较快，推进边缘计算网关、车载网关、企业路由等产品在工业、车载及企业网络等细分领域的应用落地，有望成为新业绩增长点。 高毛利业务拓展提升盈利能力，工业物联网龙头有望持续引领发展。 公司工业物联网实力强劲，海内外需求高增。海外业务毛利较高，助力公司盈利能力提升。在物联网技术领域具有较为全面的技术积累，在物联网的不同层次均有技术研发，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 0.91 亿元、1.16 亿元、1.45 亿元，对应 EPS 为 1.24 元、1.57 元、1.98 元，对应 PE 为 31.01倍、24.39 倍、19.38 倍，考虑公司核心技术优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

研发费用提升优化产品结构升级， 意向订单增加业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司 2023上半年实现营收 50.24亿元（同比下降19.20%），归母净利润达 5.82亿元（同比+3.28%），综合毛利率达 22.80%，利润保持稳中有升态势。 从 2023Q2单季来看，实现营收 23.59亿元（同比下降 29.79%），归母净利润达 2.74亿元（同比下降 18.86%）， 业绩下滑主要系 5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减， 公司小站业务降幅较大所致。 23上半年研发费用为 3亿元（同比+26.60%）， 产品结构逐步向高端产品布局和改善。 总体来说， 一方面， 伴随海外云厂商资本开支有望恢复以及 AI 应用落地需求端持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。 另一方面， 随着“双碳”目标的推进和新能源汽车大规模置换周期的到来， 公司在手和意向性订单不断增长， 目前公司新能源汽车 PTC 加热器市场占有率排名前列， 全年公司业绩有望边际改善。 感知业务收入增长迅速市场份额领先， 海外市场释放助力业绩向好。 从产品结构来看， 智能制造业务达 14.73亿元（同比下降 9.53%）， 激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。多头激光落料自动化产线在汽车零部件企业订单增长 50%，超高功率光纤激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长 35%。公司专注新能源、智能制造两大优质赛道，拓展 3C 电子、汽车电子及新能源、 PCB 微电子、半导体面板等新空间，业务有望保持高速增长。 联接业务实现 18.37亿元（同比下降 43.74%）， 算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池， 400G 及以下全系列光模块批量交付； 800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力， 持续夯实全球 TOP 8光模块供应商行业地位。 感知业务实现 14.61亿元（同比+45.31%）， 公司保持智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位， 传感器业务积极开拓“三新”市场。 新能源及智能网联汽车市场销售规模同比增长 76%，新能源汽车 PTC 加热器出货量同比增长 107%，主要贡献来自于零跑、吉利银河、理想、蔚来、长安深蓝等新车型新项目批量。车载温度传感器出货量同比增长 46%，空气质量传感器在阿维塔、比亚迪批量，光雨量传感器获得海外千万级订单。 激光全息膜业务实现营收 1.94亿元（同比下降 34.27%），公司深耕烟酒包装及证卡防伪业务，并向泛家电装饰领域、汽车内饰装饰领域持续拓展应用场景。 伴随新能源、 新基建、 新材料等行业发展， 公司有望打开市场新空间。 维持高毛利多业务领域优势凸显， 助力数字时代全球算力需求提升。 公司各项业务维持高毛利，盈利能力不断提升。 数通领域产品迎合市场需求，向高端升级。 我们看好公司下半年业绩及长期业绩增长空间， 结合公司最新业绩，我们给予公司 2023E-2025E 归母净利润预测值 10.43亿元、 13.11亿元、 17.01亿元，对应 EPS 为 1.04元、 1.30元、 1.69元，对应 PE 为 31.33倍、 24.93倍、 19.21倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件：公司发 布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营收 22.58 亿/-7.4%，归母净利润0.77 亿/+608.12%。 2023H1 归母净利润接近业绩预告上限，Q2 单季增长58.3%，符合预期。2023H1 公司实现归母净利润0.77 亿，接近此前业绩预告的上限0.8亿，Q2 单季营收14.01 亿/+0.8%，归母净利润1.33 亿/+58.3%，环比扭亏为盈，符合预期。2023H1 公司整体毛利率49.6%/+2.5pct，其中主营业务毛利率高达58.6%拉开斜率，整体净利率3.4%/+3.5pct，资产负债率43.5%/-11.8pct，利息保障倍数1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力与偿债能力双升，研发费用率19.0%/-1.5pct，研发投入强度略有下行但仍维持较高水平，累计申请专利数量达505 件，Q2 单季整体毛利率与净利率均实现同比与环比改善。 剔除赛普乐并表影响后2023H1 营收同比+4.5%，终端新品与海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司营收增速下滑的主要原因是2022H1 赛普乐在并表范围内贡献2.77 亿营收导致基数偏高，剔除该影响后2023H1 营收同比+4.5%，专用通信业务增长稳定。而盈利能力显著提升，主要系一方面终端不断推陈出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面尽管由于收入确认时点的原因海外营收占比短暂下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近国内的2 倍，同时汇率波动带来的汇兑损益较2022H1增加0.15 亿。 “步步为盈”，升级产品布局，海外深耕“一带一路”沿线市场。2023H1公司持续推进精细化运营与业务流程变革，承接订单时设置毛利率参考阈值，相对弱化市场份额概念，“步步为盈”。围绕“2+3+1”的产品战略，一方面夯实传统窄带业务，推出全新一代TETRA 终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，同时开发全新商业终端，满足中小企业通信需求，另一方面推进成长型与探索类业务，在运营商5G 扩展型皮基站集采项目中表现优异，发布坚固型大屏行业应用终端PNC460 和多模智能防爆终端PDC680，新部署80+个公专融合平台，同时智能调度深化NLP 应用，丰富数据标签，低轨卫星通信领域形成多模终端技术方案，EMS 侧重新能源与汽车电子。2023H1 公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk 平台和PoC 终端在泰国大型安保公司应用，5G 宽带产品在“一带一路”地区多个国家中标运营商项目，同时面向东盟、拉美、非洲等地，发布新型易部署的小型化指挥调度平台产品。 投资建议：公司传统窄带业务良好拓展，5G 宽带+公专融合+卫星通信+智能指调+EMS 多点开花。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.48/5.73/7.27 亿， EPS 为0.25/0.31/0.39 元， 当前股价对应PE 为26x/20x/16x。我们认为公司成长型业务发展前景广阔，盈利能力可进一步提升，给予“推荐”评级。 风险提示：对美对澳诉讼风险，“一带一路”沿线需求不及预期，终端新品拓展进度缓慢，贸易摩擦加剧。

项目中标金额过 亿市场需求空间广阔，公司未来业绩有望长期向好。 近日，公司披露2023 年7 月中标合同情况，共中标4 个大额项目，合计约1.25 亿元，占公司2022 年度经审计的营业总收入的6.21%。项目一：2023 年老挝电能量智能管理二期项目，中标金额约0.55 亿元。项目二：南方电网有序用电管理装置定制化生产框架采购项目，中标金额约0.28 亿元。项目三：国网湖南省2023 年第一次配网物资协议库存招标采购项目，中标金额约0.25 亿元。项目四：国网陕西省2023 年第三次物资集中规模招标采购项目，中标金额约0.17 亿元。公司接连中标大额项目在手订单充足，全年业绩有望边际向好。 在手订单充足未来业绩支撑力强，积极拓宽海外市场打开成长新空间。 2023 年上半年，公司营收10.12 亿元（同比+6.75%），归母净利润达2.15 亿元（同比+12.91%）。受益于公司产品结构升级和美元升值的影响，总体毛利率达40.75%（同比+3.82pct）。其中23Q2 单季实现营收5.89 亿元（同比+3.11%），归母净利润达1.24 亿元（同比下降1.22%），毛利率达42.12%，总体业绩稳定增长。公司在手订单充足，截止23H1达30 亿元（同比+34%）。公司上半年电监测终端实现营收2.34 亿元（同比+31.01%），毛利率达42.10%。公司积极投身于新型电力系统建设，结合新能源汽车用户侧的复合管理控制技术，提供有序充换电解决方案。水气热传感终端实现营收0.85 亿元（同比+13.45%），毛利率达33.46%。地方政府对水务、燃气行业数字化传输管理加快建设，掀起城市公共事业领域数字化建设的高峰，政府和银行系统场所相关需求出现较大增长，总体业绩有望持续增长。通信模块实现营收2.76 亿元（同比+2.54%），毛利率达39.92%。公司研发“低压高速电力线载波通信关键技术及深化应用”技术，显著提升通信模块的通信性能，在国家电网湖南省电力有限公司组织的评选中荣获“科技进步一等奖”，打造行业技术标杆。通信网关实现营收3.56 亿元，毛利率达45.22%。公司以嵌入式软件实时操作系统、边缘计算与智能监控技术等为核心，构建新型智能通信网关，打开市场新空间。智慧公用事业管理系统实现营收0.56亿元，毛利率达17.94%。公司积极开展海外业务，深度挖掘非洲、中东等海外重点市场，全面参与沙特 2030 愿景智慧能源和智慧城市的建设及投资，未来业绩长期向好。 高研发投入提升核心竞争力，全面布局三条赛道保持行业领先地位。 公司上半年研发投入0.95 亿元（同比+9.24%），研发人员人数占比继续超过50%，累计获得有效专利716 项，参与制定国家标准36 项。同时公司全面布局数字电网、数智城市和海外市场三条赛道，充足的在手订单为未来业绩持续增长保驾护航。结合公司最新业绩，我们给予2023E-2025E 年归母净利润预测值为5.10 亿元、6.54 亿元、8.44 亿元，对应EPS 为1.02 元、1.31 元、1.69 元，对应PE 为25.58 倍、19.95 倍、15.46 倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

公司净利率保持边际向好，费用结构逐步优化，有望开启成长新空间。 从公司盈利能力来看，公司2022年实现营收23.52亿元（同比+6.54%），归母净利润达1.95亿元（同比+15.68%），毛利率达15.47%，业绩保持边际向好态势；2023Q1，实现营收5.05亿元（同比下降15.17%），归母净利润0.55亿元（同比下降17.46%），环比Q4业绩有所提升，整体基本符合预期。23Q1研发费用率达5.43%，22全年研发费用为1.05亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。 交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022年公司交换机类产品收入20.96亿元（同比+9.10%），毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果，下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商，并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机ODM能力，公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。22年公司路由器及无线产品收入2.08亿元(同比减少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到0.49亿元，同比增加104.62%，业绩长期向好。公司是国内网络设备领先ODM厂商，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。 把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。 在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.27亿元、2.95亿元、3.85亿元，对应EPS为3.28元、4.26元、5.56元，对应PE为28.75倍、22.14倍、16.96倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

2022营收质量高增，23Q1营收受出货结构影响同比下降，高毛利产品带动利润增长。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入96.42亿（YoY+25.29%），归母净利润12.24亿（YoY+39.57%），毛利率29.31%（同增3.74pct），净利率12.80%（同增1.28pct）；2023年一季度实现营收18.37亿（YoY-12.04%），归母净利润2.50亿（YoY+14.95%），毛利率29.55%（同增3.27pct），净利率13.31%（同增3.01pct）。我们认为公司2022年营收利润高增主因高毛利400G、200G等产品大规模出货所致，2023Q1利润逆势增长主因产品结构变化、美元兑人民币汇率同比增长、公司产品持续降本，带来毛利率同比提升，带来净利润增长。 海外业务量价齐升，带动营收质量增长。2022年分业务方面，公司25G/100G/400G光模块实现营收及利润双增，10G/40G光模块及光组件业务营收端有所下滑，公司整体营收及毛利率向高毛利产品偏移；销售地区方面，2022年海外高毛利市场占比持续提升，在国内业务同降34.05%的情况下，海外业务同增44.99%，业务占比提升至86.88%，同时海外业务毛利率在营收增长的同时也实现1.15pct的同比提升，至31.79%，海外市场实现量价齐升，拉动公司2022年营收质量增长，23Q1公司产品结构持续变动，虽然营收有所下滑，但高毛利产品拉动盈利能力持续提升。 算力网络建设带动传输速率提升，海内外双擎驱动。公司产品仍处更新换代过程中，预计随着AI对算力网络传输速率的硬需求，海外云商资本开支将会向高速率倾斜，公司作为全球光模块龙头，预计将优先收益。结合公司22年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为14.66亿元、19.59亿元、24.08亿元，对应PE分别为42.83倍、32.05倍、26.08倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不确定性；供应链稳定性风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期等。

双千兆拉动国 内营收提升，积极开拓海外高毛利市场。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入29.92 亿（YoY+24.78%），归母净利润1.93 亿（YoY+7.05%），毛利率19.56%（YoY-0.92pct），净利率6.46%（YoY-1.07pct）；2023 年一季度实现营收7.58 亿（YoY-2.49%），归母净利润0.62 亿（YoY-12.27%），毛利率20.47%（YoY-0.94pct），净利率8.14%（YoY-0.91pct）。报告期内公司利润略微回调，2022 年营收保持较高增长，我们认为公司业绩增长主系国内双千兆建设带动PON 设备增长所致，随着海内外市场不断拓展，虽然23Q1 有所承压，公司营收质量有望提升。 国内市场政策+需求双重刺激，在手订单充足客户结构优化。分业务方面，受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速，公司宽带网络终端设备在毛利率变化较小的情况下，产量同增15.50%，销量同增18.91%，营收同增26.46%，带动公司整体发展；行业方面，2022 年三大运营商和中国铁塔共同完成固定资产投资4193 亿元，光纤接入端口达10.25 亿，较2021 年净增6534 万个，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1523 万个，净增737.1万个。在手订单方面，公司订单充足，且三大运营商订单占比逐步平衡，中国移动及中国联通订单占比持续攀升。 新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。 我们认为随着国内双千兆的不断超预期部署，以及海外PON 市场的逐步高增，公司有望在国内市场份额稳步增长的同时加速拓张海外市场，由于22 年全年疫情仍有一定影响，故公司海外业务开展相对受限，预计23 年公司将加大海外市场开拓力度，在22 年低基数基础上有望形成较高增速。我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为2.83 亿元、3.84 亿元、5.03 亿元，对应PE 分别为16.59倍、12.22 倍、9.32 倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，国内外政策风险等。

22全年净利率边际向好，23Q1短期承压，三维云业务战略稳步推进。 2022全年，公司实现营收6.69亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润1688.57万元，同比增长107.17%；实现扣非归母净利润634.4万元，同比增长102.15%，实现扭亏为盈。尽管2022年受全球经济下行影响，对公司供应链，生产和交付造成较大压力，但公司仍然保持总体收入稳定的态势。2023Q1，公司实现营收1.34亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润亏损168.83万元，同比下降112.84%。业绩变化主要系经济复苏节奏影响公司核心业务云视频业务收入短期波动，客户采购在1-2月处于需求复苏过渡期，订单未完全释放，3月下游客户采购整体逐步恢复。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务战略稳步推进，整体业务呈现快速化、规模化，盈利性增长的态势，有望在国内云视频的快速发展中持续进步，带动公司业绩持续改善。 云视频业务快速增长趋势显著，创新业务初见成效业绩增量可期。 报告期内，公司云视频业务占营收比重达到约96%，全年云视频业务收入6.46亿元，同比增长1.54%，毛利率达39.94%。公司三维云业务认市场可度高，报告期内实现收入和订单的快速增长。其中22年Q2比Q1发布初期，收入环比增长约10倍，初步呈现快速规模化增长态势。 云视频业务中软件收入达2.13亿元，同比增长16.6%；硬件业务收入4.33亿，同比下降4.5%。由于22年公司业务整体由二维云视频向AI+三维云视频转型，23Q1受私有云视频业务调整影响，云视频软件业务和云视频硬件业务收入均受到短期影响。公司向AI+三维云视频转型初见成效，云视频软件待签约商机同比增长近100%；云视频硬件国内在手订单保持与去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务尽管规模仍然较小，但继续呈现快速增长态势，比上年同期增长超过700%，未来业绩发展边际向好。此外，公司22年的语音业务和技术开发业务营业收入分别为337.86万元、1475.20万元，毛利率分别达到2.14%、14.69%，保持相对稳定。公司未来将进一步研发AI技术在会议中的语音识别相关应用，有望为公司业绩带来持续增量。 “云+端+行业”解决方案自主可控，持续高研发投入未来成长可期。 公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，可以以极高的效率压缩音视频数据，使音视频数据能以自适应网络带宽的方式在开放的互联网上进行传输，使用户可以得到随时随地且更为流畅的网络视频会议体验。现今人工智能、AIGC、虚拟数字人、元宇宙和国产化等新技术和产业迅速发展，公司坚持对三维云视频研发的高聚焦和高投入，保持“实时音视频+3D引擎”的双引擎策略，我们看好公司未来成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为0.45亿元、0.66亿元、0.84亿元，对应EPS为0.22元、0.33元、0.42元，对应PE为94.54倍、64.05倍、50.13倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

营收质量高 增，看好公司业绩随行业β同升。公司发布 2022年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入16.11 亿（YoY+9.99%），归母净利润1.30 亿（YoY+47.80%），毛利率16.17%（同增2.09pct），净利率8.10%（同增2.07pct）；2023 年一季度实现营收3.28 亿（YoY-13.53%），归母净利润0.16 亿（YoY-25.14%），毛利率14.31%（YoY+0.96pct），净利率4.80%（YoY-0.74pct）。我们认为公司2022 年高增速主因为公司毛利率相对较高的专用电缆及连接产品放量，预计随着国家东数西算政策的不断落实，以及应用催化下数据量、高算力需求的不断提升，公司所处行业具备较大发展空间。 速率提升高确定性，带来产品迭代机遇，有望量价齐升。我们认为公司主要看点在于产品的速率提升，以及产品从低附加值向高附加值发展：公司主营业务分为数据线缆、专用电缆、连接产品等。数据线缆方面：目前公司可提供5e 类、6 类、6A 类、7 类、7A 类至8 类的数据电缆，用于智能场景下的小型设备、传感器场景中，我们认为随着智能化程度的提升，网络带宽的升级，数据传输速率提升具备高确定性，带动公司6A 及以上数据电缆对传统5e、6 类数据电缆的替代，产品迭代过程中，数据线缆板块利润率预计将持续提升；专用电缆方面：公司可提供高速传输电缆及工业数字通信电缆等产品，其中高速传输电缆主要用于交换机及服务器设备间以及服务器内外部连接器件用的平行高速对称电缆，目前公司已可以规模化生产应用于400Gb/s 及以上的高速传输组件及配套的高速传输电缆，根据IDC 报告，目前国内主流传输速率以100G/50G 为主，未来增长空间广阔；工业数字通信电缆方面，公司产品主要应用于车载、新能源、智慧工厂、工业自动化、海工装备等场景，随着5G+行业应用的持续进展，公司产品应用场景预计将量价齐升。连接产品方面：包括应用于高速互连、工业与医疗、通信与数据中心的各种电缆组件和连接器。其中电缆组件件产品主要涵盖高速电缆组件、工业电缆组件、数据电缆组件三类。我们认为公司未来主要发力点在高速电缆组件，DAC 成本及功耗远低于AOC，且国内相关产品仍以海外厂家为主，公司具备较多相关专利，产品力较强，在自主可控，速率提升机遇下，连接产品未来预计将有较大发展空间。 需求+政策共振，海内外双擎驱动，给予公司“谨慎推荐”评级。公司产品主要定价模式以成本加成法为主，其中铜价影响较大，我们预测未来随着产品结构的改变，以及高附加值的产品推陈出新，公司背靠技术优势，利润率将有稳定提升，同时政策+需求双重利好叠加，国内外客户持续开拓，未来公司或将营收利润双增。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为1.46亿元、1.80 亿元、2.28 亿元，对应PE 为36.30 倍、29.36 倍、23.20倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球环境不确定性风险；技术迭代、新品开发风险、市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

2022受外部因素影响业绩承压，23Q1 企稳回升超预期。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收26.43 亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09 亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1 实现营收5.59 亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23 亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022 年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1 因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022 年分季度看，公司2022Q1-Q4 营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023 年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022 营收增速前低后高，23Q1 延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022 年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G 新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022 年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G 应用业务中，公司实现8 万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G 新基建业务2022 年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8 亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW 产线的持续落地，自主开发CSC 电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022 年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为33.57 亿元、38.29 亿元、44.92 亿元，对应PE 分别为22.67 倍、17.18 倍、13.73 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：海外5G 建设进度不及预期，新业务拓展放缓。

2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。 2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。 其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。 2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。 报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

23Q1业绩超预期，新能源业务持续放量，海外业务营收质量高增。 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入56.48亿（YoY+16.09%），归母净利润2.48亿（YoY-43.40%），毛利率29.47%（YoY+0.26pct），净利率4.69%（YoY-4.53pct）；2023年一季度实现营收14.90亿（YoY+50.02%），归母净利润1.44亿（YoY+46.32%），毛利率29.72%（YoY-2.74pct），净利率9.89%（YoY-0.35pct）。我们认为公司2022年及2023Q1增长主要原因为公司海外市场及新能源业务增速较快，同时海外业务实现营收利润双增，引领2022年公司整体增长。 数据中心+新能源+智慧电源协同发展。分业务方面，公司新能源产品实现营收及利润双增，全年实现营收17.69亿（YoY+166.96%），同时毛利率相对较稳定，2022年板块毛利率为23.15%（YoY-0.72pct），在光伏、储能及可再生能源等领域深度布局；数据中心领域，公司稳定增长，在UPS、微模块数据中心金融行业市场份额居首，积极布局重要客户如腾讯、京东及三大运营商等，当前公司在北上广等地拥有9大数据中心，运营机柜数量达3万余个，且在全国10个城市运营20多个数据中心，智慧电能方面，公司模块化UPS市占率全国居首，全球第四，且行业成长空间充足。 新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。 我们认为公司三重业务持续稳定发展，新能源业务作为增长新引擎，在公司传统业务稳定发展的基础上，有望引领公司业绩持续向好。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为6.68亿元，9.33亿元，12.63亿元，对应EPS为1.45元、2.02元、2.74元，对应PE为28.61倍、20.48倍、15.13倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：应收账款风险，业务拓展不及预期，国内外政策风险。

2022全年净利率稳步增长， 2023Q1业绩承压，综合毛利率快速提升。 2022全年公司实现营收 10.02亿元（同比+8.85%）；实现归母净利润1.65亿元（同比+6.35%），扣非归属母净利润 1.55亿元，（同比+8.09%），全年业绩稳步增长。 23Q1实现营收 1.76亿元（同比下降 16.01%）；实现归母净利润 1936万元（同比+2.20%），综合毛利率达 40.39%（同比增长近 10pct），业绩下滑主要系 12月疫情放开后员工大面积感染影响， 致使出货旺季发货不畅，对营收造成一定压力；两轮车智能终端面临较大压力，在全球加息环境下的融资断崖现象频繁，叠加库存消化期，公司 22Q4和 23Q1两轮车业务下滑较大，对业绩影响较大， 而公司费用开支较为固定，最终导致公司利润下滑比例较高。 伴随采购成本端缓和，公司盈利能力不断增强，公司全年业绩有望边际改善。 传统车载智能终端业绩稳步增长， 工业无线路由器布局成为新增长点。 传统车载智能终端方面， 22全年业绩维持增长，毛利率得以保持。车载信息智能终端营收 5.07亿元（同比+30.22%），毛利率达 40.54%， 基本盘业务发展稳步向好。 冷链新品方面快速放量， 22年公司冷链运输产品贡献营收 1亿多元，同比增长约 192%； 23Q1冷链相关产品较同期收入增加 49%，公司进行全球市场布局，新兴市场新增需求有望快速释放。 资产管理信息智能终端方面， 22年收入达 2.71亿元（同比+8.79），其中动物溯源产品营收 23Q1同比增长 29%，有望持续为业绩增收。 新业务拓展有望打开市场新空间， 公司对工业路由器细分市场的进行了前瞻性的战略布局，期望在未来年度能成为公司新的业绩增长点，为公司高速增长提供有力支撑， 23Q1公司在手订单 3.2亿元，下游客户需求稳步增长。随着国内数字经济不断推进，公司产品在更多领域下得到应用，物联网市场拓展持续推进。从全球经济衰退承压来看， 公司全球市场布局， 海外市场整体销售势头仍然向好， 新增需求有望快速释放。 国产替代逐步显现提升核心竞争力，在手订单充足存货消化有序推进。 公司通过自研模块的扩展不断降本增效，已成功在芯片上实现数据通信、 定位、音频通话的功能， 得益于自研及部分材料国产替代等比例提升有效提高毛利率， 公司市场竞争力和盈利能力已在 23Q1初有成效。 公司在手订单仍然充足， 22年底公司存货规模为 6.13亿元， 23Q1为6.08亿元，主要为公司战略备货所致。截至 23Q1底，在手订单约 3.2亿元，下游客户需求稳步增长，订单储备仍然充足。总体而言，随着公司将持续深耕车辆保险、 车辆及物品防盗、资产管理、动物溯源等基本盘业务， 拓展工业无线路由器等新兴应用领域， 坚持内生和外延并举的经营策略，有望继续保持良好的业绩表现。 我们看好公司未来高成长趋势， 结合公司 2022年度业绩预告，我们给予公司 2023E-2025E 年归母净利润预测值为 2.21亿元、 2.82亿元、 3.62亿元，对应 EPS 为 0.48元、 0.62元、 0.79元，对应 PE 为 24.13倍、 18.91倍、 14.73倍， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨； 客户需求波动风险； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。