报告导读 伊利发布公告,拟使用自用资金,在董事会审议通过之日起不超过12个月,以不超过35元/股的价格回购股份,占比2.5%-5%之间,将用于实施股权激励,此举彰显公司对其业绩和股价的信心。 投资要点 2016年股权激励顺利解锁 公司上次股权激励在2016年12月,向激励对象277人授予股票期权4,260份(占比0.7%),行权价格16.47元;向激励对象276人授予限制性股票总数1,420万股(占比0.23%),授予价格15.33元。计划分两批行权,考核周期2017年和2018年,以2015年为基准,2017/18年扣非净利增长率不低于30%/45%,两年均顺利完成解锁。 此次回购超市场预期,将再次激发公司活力 公司上次公布回购方案是在2015年7月31日,主要是应对非理性下跌,维护股东利益,回购后即注销。回购期限为审议通过起至2015年12月31日,回购股份价格不超过18.13元(2015年7月30日收盘价为15.15元),占比约0.9%。而此次回购的目的在于,为后续股权激励做准备,体现管理者对于公司长期发展信心,以及持续注入内部活力的动力。 2019年收入稳健,市场竞争区域良性 伊利公布年报之后,市场对于其利润的预期曾达到低个位数。但伊利去年Q2开始,费用的大幅投放使得利润增速放缓,在今年蒙牛计划费用投放经济的背景下,伊利18年利润的低基数将有望使得其利润增速超过其预期值。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为894.3亿/992.9亿/1,073.5亿元,分别同比+13.24%/11.02%/8.12%,归母净利分别为71.3亿/81.2亿/92.1亿元,分别同比+10.5%/14.0%/13.4%,维持买入评级。 风险提示 奶价上涨超预期,市场竞争加剧,新产品推广不力