事件 公司发布三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润2.15-2.40亿元,同比增长30%-45%;第三季度实现归母净利润1.07-1.19亿元,同比增长30%-45%。其中,预计三季度非经常性损益为885.0万元,去年同期为742.73万元。简评业绩增速稳定,符合市场预期。公司2019年第一、二季度归母净利润增速分别为41.79%、38.23%,三季度预计30%-45%的业绩同比增速符合我们预期。由于公司产品终端客户主要是青少年学生,暑期消费旺季的快速增长有助于全年业绩高增长。 推出第二批股权激励计划,激励范围扩大至子公司成员。2017年公司曾推出股权激励计划,目前2017-2018年业绩指标均已完成。今年10月1日,公司推出新一轮股权激励计划,激励总人数为21人,包括公司及子公司核心管理层和技术骨干,获授的限制性股票占总股本比例为0.2368%,首批授予价格为23.90元/股,母公司与子公司2019-2021年考核指标为2018年扣非净利润增长率达25%、50%、80%,业绩考核目标彰显公司成长信心。 渠道建设持续推进,直销收入占比过半。1H19公司共完成2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,截止2019年6月底,公司已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心等约100家,1H19直销收入占比提升至54.2%。上半年公司新增数十家合作医院和零售机构,角膜塑形镜产品已进入约800多家验配点,渠道扩张为产品销售提供持续动力。 近视防控保卫战打响,角膜塑形镜前景广阔。目前我国小学生近视率高达40%,高中生和大学生的近视率超70%,青少年近视率居世界第一,近视防控攻坚战刻不容缓。2018年8月教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,要求到2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上,近视高发省份每年降低1个百分点以上。2018年国家卫健委发布《近视防治指南》,将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一,伴随角膜塑形镜的逐步渗透和推广,角膜塑形产品需求有望持续增长。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为2.93、3.94亿元。维持“增持”评级。 风险提示:低浓度阿托品等竞品上市等。

事件 公司发布三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润1.47元-1.55亿元,同比增长90.58%-100.95%;第三季度实现归母净利润5100万元-5900万元,同比增长83.01%-111.72% 简评 三季度业绩维持高增长态势。公司2019年一、二季度归母净利润同比增速分别为110.54%、91.33%,三季度预计83.01%-111.72%的业绩增速延续了高增长趋势,三季度单季度业绩略超市场预期。 重申推荐逻辑: 标准化考点业务快速成长,智慧教育异军突起,双轮驱动战略打开成长空间。2019年上半年公司标准化考点设备营收为2.10亿元,同比增长43.77%,毛利率61.42%,同比增加5.45个百分点;智慧教育产品及整体解决方案收入6463.85万元,同比增长650.36%,毛利率为36.40%,收入占比提升至22%。 省级考试综合管理平台市场份额领先,抢占标准化考点2.0时代机遇。在标准化考点1.0时代,公司市场份额约60%,覆盖约30万间教室。2018年以来标考2.0建设逐步启动,我们预计总市场规模将超过百亿元,是1.0时代的6倍以上,截至2019年上半年,全国15个省级标准化考点指挥中心的管理平台设备均由公司提供,公司中标的省级考试综合管理平台达到6个,市场份额行业领先,预计标考2.0时代公司将充分享受建设红利。 新高考改革带来教育信息化新机遇与新蓝海。截至目前,全国已有14个省、直辖市启动新高考,其余省份预计在2019年后启动新高考改革。公司智慧教育业务包括教考统筹、电子班牌、走班排课软件、常态化录播、生涯规划等产品,目前整个市场尚处于发展初期,伴随新高考改革推进其成长空间十分广阔。 盈利预测与估值:预计2019、2020年公司归母净利润分别为2.10、3.10亿元,分别同比增长69.3%、47.8%。上调至“买入”评级。 风险提示:标准化考点建设节奏不及预期。

事件公司发布 2019年上半年报: 2019年上半年实现收入 2.92亿元,同比增长 78.33%;归母净利润 0.96亿元,同比增长 94.23%;扣非归母净利润为 0.96亿元,同比增长 94.91%。经营性活动现金流净额为 8890.51万元,同比增长 646.24%。上半年 ROE为 11.93%,同比增加 4.82个百分点。 简评上半年业绩增速接近预告上限。 公司在先前发布的业绩预告中预计上半年业绩同比增长 87.76%-95.88%,最终数据为同比增长94.23%,接近预告上限,业绩增长强劲。上半年公司毛利率为53.87%,同比去年下降 1.70个百分点,主要系毛利率较低的智慧教育业务占比大幅提升所致;净利率为 32.57%,同比提升 2.39个百分点。 标准化考点业务快速增长,智慧教育增速迅猛。 标准化考点设备营收为 2.10亿元,同比增长 43.77%,毛利率 61.42%,同比增加5.45个百分点;智慧教育产品及整体解决方案收入 6463.85万元,同比增长 650.36%,毛利率为 36.40%,同比下降 40.44个百分点,毛利率下降较多主要系报告期内硬件设备及系统集成收入占比提升所致。 标准化 2.0建设时代来临,公司省级考试综合管理平台市场份额领先。 在标准化考点 1.0时代,公司市场份额约 60%,覆盖约 30万间教室。 2018年以来标准化 2.0建设逐步启动,我们预计总市场规模将超过百亿元,是 1.0时代的 6倍以上,截至今年上半年,公司中标的省级考试综合管理平台扩大至 6个,市场份额行业领先。 新高考改革带来持续性教育信息化机会,未来空间广阔。 截至目前,全国已有 14个省市启动新高考,其余省份预计在 2020年前启动新高考改革。新高考改革持续推进带来走班排课、电子班牌、常态化录播、职业生涯规划等新机遇。 盈利预测与估值:预计 2019、2020年公司归母净利润分别为 1.90、3.04亿元,分别同比增长 53.6%、 59.7%。 维持“增持”评级。 风险提示: 标准化考点建设有周期性

事件公司发布 2019年上半年报: 2019年上半年实现收入 2.62亿元,同比增长 51.08%;归母净利润 1.17亿元,同比增长 39.75%;扣非归母净利润为 0.98亿元,同比增长 39.42%; 经营性活动现金流净额为 0.90亿元,同比增长 27.39%; 上半年 ROE(加权) 为10.78%, 较去年同期提高 0.94个百分点。 简评业绩增长符合预期,三季度将迎来销售旺季。 在先前发布的上半年业绩预告中公司预计上半年业绩同比增长 30%-50%,实际增速为 39.75%,位居中位水平。 2Q19收入 1.41亿元,同增 46.55%,1Q19同增 56.74%;归母净利润达 0.66亿元,同增 38.23%, 1Q19同增 41.79%。 公司产品终端客户主要是青少年学生, 暑期是消费旺季, 预计三季度将继续快速增长。 角膜塑形镜业务增长提速。 1H19角膜塑形镜收入 1.74亿元, 占总收入比重达 66.15%, 同增 46.98%, 对比来看 1H18、 2H18增速为 40.62%、 39.86%,增速有所提升; 毛利率达 92.27%,较 1H18提高 2.42个百分点。1H19护理产品收入 0.45亿元,同增 24.82%,毛利率为 38.58%。普通框架镜销售及其他收入为 0.33亿元,同增 115.53%,毛利率为 57.19%。 渠道建设快速推进, 直销比重占比过半。 1H19公司共完成 2家医院、 3家门诊、 7家诊所和 16家视光中心的投资和设立,截止2019年 6月底,公司已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心等约 100家, 1H19直销收入占比提升至 54.2%。 上半年公司新增数十家合作医院和零售机构,角膜塑形镜产品已进入约 800多家验配点。 近视防控保卫战打响,角膜塑形镜前景广阔。 目前我国小学生近视率高达 40%,高中生和大学生的近视率超 70%,青少年近视率居世界第一, 近视防控攻坚战刻不容缓。 2018年 8月教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,要求到 2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018年的基础上每年降低 0.5个百分点以上,近视高发省份每年降低 1个百分点以上。 2018年国家卫健委发布《近视防治指南》, 将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一, 角膜塑形产品需求有望持续增长。 盈利预测:预计 2019、 2020年公司归母净利润分别为 2.93、 3.94亿元。维持“增持”评级。 风险提示: 低浓度阿托品等竞品上市等

公司发布半年报: 2019年上半年公司实现营收 7.87亿元,同比增长 21.58%;归母净利润 1610.69万元,同比减少 38.91%。扣非归母净利润为 1587.95万元,同比减少 38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元,同比下降 163.33%。ROE (加权平均)为 2.25%,同比下降 1.49个百分点。 简评国内宠物业务增速放缓, 但仍高于行业平均水平。 上半年,公司实现境内收入 1.52亿元,同比增长 37.35%( 2018年增速为61.54%), 行业增速预计在 20%-25%左右。上半年,受鸡肉价格上涨影响,公司对国内产品有部分提价, 境内业务毛利率约为44.04%,同比提升 2.11个百分点,反映出国内自主品牌定价权较强。 受美国加关税影响, 公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低, 但表现已超预期。 上半年境外收入为 6.35亿元,同比增长18.31%( 2018年增速为 35.02%)。 毛利率约为 17.20%,同比提升0.95个百分点,原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。 宠物干粮和用品快速增长。 上半年,宠物零食收入为 6.46亿元,同比增长 20.97%;宠物罐头收入为 1.01亿元,同比增长 18.30%; 宠物主粮为 2667.63万元,同比增长 36.30%;宠物用品收入为1188.33万元,同比增长 114.74%。其中,宠物零食毛利率为18.73%,同比提升 0.86个百分点;宠物罐头毛利率为 34.67%; 同比提升 4.42个百分点。 2Q19单季度收入为 4.07亿元,仅同比增长 9.71%,相比 1Q19单季度 37.45%的收入增速有较大幅度下降。 2Q19扣非归母净利润同比下降 37.33%,相比 1Q19的-41.27%变动值下降有所放缓。 上半年毛利率有所提升,销售费用率和财务费用率提升导致净利率下降。 上半年毛利率为 22.43%,同比提升 1.90个百分点;净利率为 2.88%,同比下降 2.31个百分点。销售费用率为 9.78%,同比提升 2.30个百分点;财务费用率为 1.40%,提升 1.61个百分点。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.56、0.73亿元(前次为 0.65、 0.93亿元),同比变化值为-0.7%、 29.4%。 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格持续高位运行

事件 公司发布2019年上半年报:上半年实现营业收入36.37亿元,同增48.79%;实现归母净利润4.93亿元,同增132.18%;扣非归母净利润4.72亿元,同增138.76%;经营性现金流净额43.55亿元,同增39.08%;ROE(加权)为16.56%,同降2.4个百分点。 简评 上半年渠道下沉加速推进。截至2019年6月底,公司直营分支机构数量达到880个,相比于2018年底增长25.53%(半年时间),对比来看2018年全年分支机构数量仅增长20.4%。分地区来看,上半年华南地区收入增速达到102.69%、华东和西北地区收入增速超过50%。上半年公司面授培训人次达到93.09万人次,同增30.80%;面授培训收入31.68亿元,同增38.02%,平均客单价提升5.5%。 综合面授和线上培训表现亮眼,公司增长引擎逐步切换。1H19线上培训收入4.45亿元,同增205.94%;综合面授(考研、IT培训、考证等)培训收入为7.02亿元,同增89.43%。二者收入占比提升至31.52%,公司正从招录考试培训快速拓展至职业提升考试辅导和职业能力训练领域。上半年线上培训收入4.45亿元,同增205.94%,双师模式取得巨大成功。 受政府精简机构改革影响,上半年省考公务员和事业单位招录名额有所下降导致事业单位和公务员业务收入增速放缓。上半年公务员招录面授培训收入18.19亿元,同增26.32%;事业单位招录面授培训收入为2.15亿元,仅同增7.01%。公务员招录面授培训收入占比降至50.0%。在报考难度提升背景下,公务员序列客单价上半年均同比提升15%以上。教师招录及教师资格面授培训收入4.32亿元,同增52.18%,维持较高景气度。 规模效应带动费率下降和盈利能力提升。2019年上半年公司毛利率为57.52%,同比提升2.16个百分点;销售费用率为18.57%,同比下降3.33个百分点;管理费用率为13.74%,同比下降2.25个百分点;净利率为13.55%,同比提升4.87个百分点。 盈利预测:上调公司盈利预测,预计2019、2020年公司归母净利润分别为17.74、24.28亿元,对应2019、20年PE为51、37倍,上调至“买入”评级。

单季度收入增速有所提升,线下开店加速推进。2Q19公司营收6.34亿元,同增18.36%,1Q19收入同比增速为13.21%,二季度收入增速有所提高。2Q19扣非归母净利润增速为25.99%与1Q19的24.91%增速基本持平。2Q19公司新开母婴门店12家,净增门店9家,并于4月完成重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家。对比来看,1Q19新开门店为6家,净增仅1家,2Q19公司开店速度明显加快。截止上半年底,公司直营门店总数量达到251家,营业面积达14.91万平米。 深耕华东地区,开拓华南和西南市场,下半年收入增长可期。公司上半年在上海、浙江、江苏各新开门店8、5、5家,计划下半年加速布局华东、华南地区,已签约待开业门店数量为44家,预计在今年三、四季度完成开店,其中上海23家、浙江8家、江苏4家、福建7家、广东1家、重庆1家。4月重庆泰诚并表后贡献收入超过1300万元,亏损额为105.5万元,伴随团队整合推进,未来西南地区业绩贡献有望增长。 上半年奶粉类产品毛利率有较大提升,带动净利率水平小幅增加。奶粉类产品贡献公司主要收入,2019年上半年收入占比达46.4%,毛利率提升至21.87%,相比去年同期提高3.27个百分点。得益于主要产品毛利率水平的提高,公司上半年净利率达5.71%,较去年同期提高0.46个百分点。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.49、1.84亿元,同比增长23.8%、24.1%,对应2019、20年PE分别为25、20倍。公司是A股母婴零售行业唯一上市公司,异地扩张持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期,华东地区业务竞争加剧。

事件 公司发布半年报,2019年实现收入4.00亿元,同比增长1.61%;归母净利润为2293.14万元,同比下降66.36%;扣非归母净利润为1897.78万元,同比下降67.68%。经营性现金流净额为-0.96亿元,同比下降519.83%。 简评 上半年公司收入与去年同期基本持平,盈利能力有较大幅度下滑。公司以ODM模式出口海外为主,2018年上半年海外收入占比达到86.13%。公司最大客户为美国Spectrum公司,受中美贸易摩擦影响,公司出口到美国的大部分宠物食品关税提高至25%,导致上半年收入增速相比去年大幅下降。上半年公司毛利率为28.26%,比去年降低6.5个百分点;净利率为6.30%,比去年降低9.97个百分点。净利率下降幅度高于毛利率主要是2018年下半年公司实施了限制性股票激励计划,上半年股权激励费用达到1844.12万元。 分业务来看,畜皮咬胶毛利率有较大幅度下降,植物咬胶毛利率下降较小。上半年畜皮咬胶实现收入1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29个百分点;植物咬胶收入为1.12亿元,同比下降29.88%,毛利率仅下降2.80个百分点,毛利率下降幅度较小,反映出公司植物咬胶在客户供应商中供货占比较高,议价能力较强,预计下半年恢复后有望实现较大增长。营养肉质零食实现收入7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34个百分点。 上半年公司在国内加大开拓力度,国内收入达到5549.35万元,同比增长334.83%。3月公司在北京鸟巢召开国内市场自主品牌新品发布会,发布新一代全球首款分龄宠物口腔护理产品--齿能及Meatway主粮系列产品、SmartBalance新西兰纯进口宠物食品。6月公司正式启动国内市场的大规模铺货上市活动,计划2019年新增2000家形象陈列店,终端门店覆盖率增长至80%以上,国内市场收入预计今年翻倍以上增长。推出非公开发行方案,加码宠物食品产能建设和国内宠物服务项目。公司拟定增不超过2400万股,募集资金不超过5.45亿元,用于新西兰年产4万吨宠物干粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心。 盈利预测:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.01、1.32、1.74亿元。 风险提示:中美贸易摩擦继续、国内市场开拓不及预期。

教育类智能交互显示行业巨头。公司产品主要应用于教育领域,包括智能交互平板(18年收入占比63.16%)、投影机(收入占比14.16%)、电子交互白板(收入占比4.35%)。2017年,公司的IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)全球市场份额达到23.0%,和视源股份构成双巨头局面;自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%,位列第一且远超同业公司。2018年公司营收43.8亿元,同比增长21.0%;归母净利润3.4亿元,同比增长64.5%。 海外Promethean客户迅速放量,驱动2017年以来公司快速增长。2017年,公司与国际著名教育领域交互显示产品品牌商Promethean建立了ODM/OEM业务合作,为其研发和生产智能交互平板产品,2018年海外业务实现收入14.88亿元,同比增长74.32%。2017、2018年Promethean及普罗米休斯科技(深圳)公司为公司贡献的收入分别为5.04、9.38亿元,占公司收入比重分别为13.9%、21.4%,均为公司当年第一大客户。2018年公司国内业务实现收入28.89亿元,收入占比66.0%,同比增长4.57%。 智能交互产品普及率迅速提升,高中阶段及学前教育有望成为新增长点。2018年中国教育交互设备市场规模已达290亿元,占交互显示设备市场总规模的30.5%,智能交互显示产品作为教育信息化2.0实现的物质基础,政策推动下市场需求有望进一步提高。考虑到义务教育阶段公立学校智能交互平板渗透率已处于较高水平,未来增长点更多来自高中阶段及学前教育。 智能交互平板应用领域横向拓展,商务会议用平板市场方兴未艾。2018年中国大陆会议平板销量达29.5万台,同比增长191.5%;销售额达52.6亿元,同比增长155.7%。受益液晶面板价格快速下降,会议平板系统凭借触屏智能书写、电脑手机分屏、高效远程协助、便捷签注易分享、亮灯开会清晰等优点正逐渐替代传统投影+会议白板或软件会议系统。公司Newline会议平板系统2017年在美国市占率第六名,2019年4月Newline正式进入国内,分享行业成长红利。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为3.96、4.89、5.98亿元,分别同增17.8%、23.4%、22.5%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、商用会议平板拓展不及预期等。

上半年业绩表现亮眼,渠道下沉、品类融合、双师课堂是主因。1)近几年公司网点下沉趋势明显,截至2018年底公司已在全国319个地级市拥有701个学习中心网点,同比增长27.2%,县级城市渗透率达到20%左右,上半年基层公共服务类岗位扩招态势良好,快速增长的学习中心带动今年上半年业绩大幅增加;2)伴随公司产品线的丰富,一站式学习设施利用率进一步提高;3)双师及经营数字化转型使得公司下沉更为容易。 上半年是公司业务淡季,关注下半年招生表现。按中报业绩预告计算,预计2Q19公司业绩为3.19亿元-3.94亿元,同比增长20.6%-49.0%。但从过往4年经验看,上半年一般仅占公司收入比重约37%-38%。下半年将进入国考公务员、考研等报考旺季,在经贸摩擦继续、就业形势依然严峻背景下体制内就业岗位和研究生学历对学员而言吸引力不减。 好赛道下的龙头扩张,继续看好公司产品线丰富+渠道下沉。1)公司是职业招录考试领域绝对龙头,超高的品牌知名度+协议班产品+双师课堂是公司渠道下沉的有力保障。2)职业教育赛道广阔,“公务员+事业单位+教师”招录培训考试市场规模预计400亿元+,而IT培训、金融会计培训、职业资格认证培训等其他非学历职业培训细分领域市场规模保守估计合计超600亿元,其目标人群和公司的主要目标人群重合度高,公司在产品横向延伸方面空间广阔。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.73亿元,维持“增持”评级。 风险提示:协议班退费比率提高、产品线扩张不及预期。

国内标准化考点建设龙头,享教育信息化2.0建设红利。佳发教育是国内最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一,截至2018年底,公司共参与了全国28个省近200个地级市的标准化考点的建设,设备产品覆盖全国1.3万所学校,30多万间教室,市场占有率约60%左右。受益于教育信息化2.0建设浪潮,多个省份开始陆续招标建设省级国家教育考试信息化综合管理平台,2018年佳发教育标准化考点设备实现营业收入2.92亿元,收入占比达到74.7%,同比增长101.2%,相比2017年5.1%的增速有大幅提升。 新高考改革逐渐深化,智慧教育产品奠定未来高增长基础2014年新高考改革正式启动,截至2018年全国已有14个省、直辖市启动了新高考改革,其余省市预计将在2020年前启动改革。新高考改革中“3+X”的考试科目安排给予学生更大的选课自主权,也带来了“走班制”下学生选课、学校排课、教学管理的难题;综合评价纳入高考录取考核标准也增加了教师对学生日常的管理和测评的工作。为满足新高考改革的需求,公司于2016年底推出智慧教育产品及整体解决方案,2018年此项业务收入为0.68亿元,同比增长155.41%,收入占比提升至17.40%。截止到2018年底,公司已完成覆盖300所新高考相关业务模块学校用户的任务,并计划在2019年、2020年累计实现1300、5000所学校覆盖。 教育信息化2.0和新高考改革时代,公司的竞争优势在哪?1)标准化考点领域先发优势明显。在教育考试信息化建设的五级分类体系下,下级部门往往选择与上级部门相同的产品供应商,因此先进入的企业更容易对下级客户产生锁定效应,且在后续系统升级扩建中更易于承接项目。公司积极开拓省级考试综合管理平台市场,除全国第一省级考试综合管理平台(河南)外,公司先后中标青海、江苏、四川省考试综合管理平台,有助于带动后续相关子系统销售。2)注重研发投入,率先围绕新高考布局智慧教育。2018年公司研发人员占比达到34.9%,研发人员占公司人员比重高。公司在行业中率先推出了包含“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案,目前在研项目也以智慧教育和标准化考点项目为主。3)销售体系强大,与系统集成供应商携手开拓客户。公司在全国共有28个办事处,标准化考点建设的合作伙伴渗透到全国28个省级单位,2018年销售人员占比25.2%,公司和各省电信联通移动广电等大型系统集成供应商形成战略合作关系。 盈利预测与估值:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.90、3.04亿元,分别同比增长53.6、59.7%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、政策推进不及预期。

事件 1)公司发布2019年一季报:2019年一季度收入3.81亿元,同比增长37.45%;归母净利润为684.42万元,同比减少45.75%;扣非归母净利润为549.94万元,同比减少41.27%。 2)公司发布2018年报:2018年收入为14.12亿元,同比增长39.09%;归母净利润为0.56亿元,同比下降23.39%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比下降21.58%。 简评 未受贸易战影响,一季度公司收入继续快速增长,同比增速和2018年全年接近。一季度鸡胸肉价格同比去年有一定程度上涨,但人民币贬值基本对冲,使得毛利率基本不变;一季度国内销售费用投放大幅增加,销售费用率从去年同期的5.82%增至今年一季度的8.46%,影响了当期业绩,一季度毛利率为20.69%,下降0.12个百分点;净利率为2.73%,下降3.13个百分点。 中国大陆收入继续爆发式增长。2018年中国大陆收入为2.51亿元,同比增长69.56%,收入占比提升至17.77%,中国大陆地区毛利率下降0.95个百分点至35.07%;海外收入为11.57亿元,同比增长34.85%,海外毛利率下降2.09个百分点至20.72%。整体来看,2018年受鸡胸肉价格上涨影响,公司毛利率下降1.5个百分点至23.31%;净利率下降3.99个百分点至4.36%,销售费用率增加3.26个百分点至9.91%。 主粮收入增长翻倍,期待2019年表现。2018年4月公司发布高端无谷干粮,正式发力国内主粮市场,全年宠物主粮收入为0.49亿元,同比增长112.99%,表现亮眼。宠物零食收入为11.55亿元,同比增长38.11%;宠物罐头收入为1.87亿元,同比增长33.00%。我们预计在主粮和罐头的发力下,2018年国内业务收入仍能维持爆发增长的势头,充分享受国内宠物行业高成长红利。 可转债发行顺利实施,继续扩大湿粮产能。公司于今年2月完成可转债发行,募集资金净额1.84亿元,用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,本次可转债的顺利发行为公司扩产带来强有力的资金支持。 盈利预测:预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为0.65、0.93、1.39亿元。维持"增持"评级。

事件 公司发布2018年年报,2018年收入21.35亿元,同比增长18.12%;归母净利润1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比增长19.03%。经营性现金流净额为1.04亿元,同比下降3.66%。 简评 2018年公司线下开店速度显著加快。2018年底公司母婴零售直营店数量达到223家,全年新增门店45家,净增门店数量34家,开店速度明显加快,2017、2016年直营门店数量仅分别增加10、20家。经过2-3年调整,目前公司70%的门店开设在大型Shoppingmall里。2019年公司计划在原有优势区域,以及华南部分城市加快展店步伐,全年计划新开50-60家直营门店,实现门店的加速拓展。并购方面,2018年12月份公司投资持股51.72%重庆泰诚实业有限公司,其在重启涪陵区开设母婴门店约20余家。 2018年公司单店坪效继续提升,可比店收入同比增长5.20%,每平米合同面积坪效达到1.90万元。浙江和江苏地区收入增速最快,2018年收入分别为3.17、2.89亿元,同比增加42.25%和22.19%。2018年公司自有品牌收入占比达到8.89%,同比增长28.99%,自有品牌占比的持续提升有助公司打造差异化的母婴零售店。 线下门店依然是销售收入贡献大头。2018年门店销售收入为18.87亿元,同比增长14.97%,毛利率为25.79%,同比提升1.44个百分点;电商收入4534.79万元,同比增长138.97%,毛利率为7.89%;其他业务收入1.21亿元,同比增长2.64%,毛利率为93.38%。 奶粉和母婴用品收入占比达到71%。分产品来看,2018年奶粉类收入9.84亿元,同比增长29.77%,收入占比为46.08%,毛利率20.36%,同比增加1.24个百分点;用品类收入为5.30亿元,同比增长9.42%,收入占比为24.84%,毛利率23.11%,同比增加0.95个百分点。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.49、1.84亿元,公司是A股母婴零售行业唯一上市公司,后续内生和外延空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期

事件 公司发布2018年财报:2018年实现收入62.37亿元,同比增长54.72%;实现归母净利润11.53亿元,同比增长119.67%;实现扣非归母净利润11.13亿元,同比增长124.79%。经营性现金流净额为14.08亿元,同比增长40.88%。 简评 线下面授培训仍是收入大头,线上培训快速增长。2018年公司累计培训人次达到230.79万,同比增长57.43%,其中面授培训人次为119.21万,同比增长35.10%;在线培训人次为111.58万,同比增长91.19%。2018年面授培训实现收入57.70亿元,同比增长53.98%,收入占比为92.52%;线上培训收入为4.44亿元,同比增长57.64%。 公务员招录培训业务表现超出预期。受国税和地税合并影响,在2019年公务员国考招录名额从2.85万人大幅压缩至1.45万人背景下,2018年公司公务员招录面授培训收入为30.82亿元,同比大增49.15%;教师招录及教师资格面授培训收入为10.75亿元,同比增长60.58%;事业单位招录面授培训收入为7.85亿元,同比增长37.91%;综合面授培训收入为8.28亿元,同比增长87.17%。 分地区看,公司在东北地区和华北地区收入增速最快,2018年收入分别为12.33、9.60亿元,同比增长128.45%、61.36%。华东地区收入增速最慢,2018年收入为15.41亿元,同比增长27.09%。 客单价持续提升,县级城市下沉是未来几年重点。受招录比下降影响,公司长周期培训课程比例持续提高,2018年面授培训整体单价增幅为13.98%。截止到2018年底,公司已在全国319个地级市建立701个学习网点中心,同比增长27.22%;共计25718名员工,同比增长34.83%;其中9424名全职教师,同比增长44.32%。根据我们的测算公司已基本覆盖全国所有地级市,在全国县级城市覆盖率在20%左右,由于公考的长尾体征明显,未来几年,渠道下沉到县级城市将是驱动公司快速成长的核心,协议班将是抢夺市场的拳头产品。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.74亿元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道下沉表现不及预期

事件公司发布2018年财报:2018年实现收入8.69亿元,同比增长37.55%;归母净利润1.40亿元,同比增长31.42%;扣非归母净利润为1.29亿元,同比增长25.34%。经营性现金流净额为1.30亿元,同比增长313.42%。 公司发布2019年一季报业绩预告:预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%。 简评2018年业绩表现略不及市场预期,毛利率下滑是主因,植物咬胶快速成长,畜皮咬胶收入有所下降。受人工成本上升、贸易战影响,公司2018年毛利率同比下降2.51个百分点,降至34.76%。 咬胶产品收入6.61亿元,占比76.05%,其中,植物咬胶2018年收入4.02亿元,同比增长35.88%,;畜皮咬胶2018年收入2.59亿元,同比下降14.50%。新开辟的营养肉质零食2018年收入1.85亿元,同比增长983.90%,毛利率25.82%,低于咬胶产品。 商誉减值和国内业务开拓拖累业绩。2018年6月末公司完成对新西兰BOP 公司的收购,目前持股比例为77.02%,其于2018年下半年完全并表,形成商誉9281.86万元人民币,基于谨慎性原则,公司对其计提了602.57万元的商誉减值准备。公司于2018年4月在国内设立佩蒂智创(杭州)宠物科技有限公司,大力开拓国内市场业务,2018年其亏损416.65万元。 研发人员大幅增加,国内宠物食品品牌规划基本完成。2018年公司研发人员大幅增加68.2%,至185名,研发投入占收入比重为2.97%。除动植物纤维复合咬胶技术之外,公司在宠物主粮配方、动物营养与保健方面进行大量投入,已推出宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌Meatyway(爵宴)、新西兰顶级纯天然食品Smartbalance、禾仕嘉升级为好适嘉等宠物食品,2018年公司国内业务收入0.68亿元,同比增长123.36%,期待2019年在宠物主粮和保健品市场取得新的突破。 推出非公开发行预案,加码高端宠物干粮等建设。公司发布非公开发行预案,拟募集资金不超过5.4亿元,用于“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“柬埔寨年产 9,200吨宠物休闲食品新建项目”等。 2019年一季报业绩预告中,公司预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%,下降2195.87万元~2495.87万元,但是我们认为不用过于担心。原因主要是:1)2018年一季度政府补助较高,金额达701万元,导致2018年一季度业绩基数较高,2019年一季度基本无;2)2018年下半年推出的股权激励方案预计2019年摊销费用可能超过3000万元,一季度预估在千万元水平;3)受贸易战缓和影响,部分客户可能推迟订单时间,等待去年增加的关税消除或降低;4)2019年一季度公司在北京鸟巢金色大厅举办新品发布会等活动,全面启动国内市场,预计一季度国内市场开拓费用较高。 盈利预测:预计公司2019、2020年归母净利润分别为1.72、2.08亿元。 风险提示:国内市场开拓不及预期等