公司近期公告 2019 年全年新签订单情况,全年新签合同总额 28640 亿, 同增 9.0%。其中 建筑业务 24821 亿, 同增 6.6%, 地产业务 3818 亿, 同增 27.9%。 点评如下: 基建订单增速 12 月快速回升, 地产施工、 销售全年高速增长 公司 2019 年订单呈现“建筑业务稳提升、 地产业务高增长”态势。建筑业务新签订单增速 在 2016 年之后首次出现复苏态势, 增速为 6.6%, 较 2018 年微幅提升, 2019 年 12 月单 月增速为 35.7%。其中房屋建筑业务为 19504 亿, 同增 16.1%, 为建筑业务提升的主要带 动项, 而基建业务为 5183 亿,全年负增长 18.4%,但 12 月单月增速为 28.1%,或因逆周 期调节需求提升下年底多数项目审批招标加速。 地产业务合约销售额为 3818 亿, 同增 27.9%,旗下中海地产为地产业务主体, 2019 年中海地产销售额位列第七, 累计合约销售 3772 亿港币,公司地产销售额增速显著高于“销售 3000 亿以上”梯队的增速均值 12.7%。 2020 年房建订单韧性或延续存在,逆周期调节下基建订单有望逐步回升 在 2018 年以来地方政府隐性债务严监管下,部分地区政府订单付款进度或受到一定影响, 2019 年公司战略性收缩基建订单承接规模,同时一方面通过紧抓回款环节经营现金流压力, 另一方面充分把握 2019 年地产销售复苏、建安工程投资高韧性的市场环境,扩大地产施工 与合约销售规模,从而维持业绩稳健增长。 我们认为在 2020 年上半年专项债对于基建支持力度加大、 逆周期调节需求依然存在的情况 下公司基建订单增速有望延续提升趋势,房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具 有较好韧性,而地产行业集中度提升趋势或在中期内持续存在,公司地产销售业务同样有望 维持稳健增长。 公司各大业务互补助推业绩稳健增长,估值前期利空因素或出现逆转 我们认为公司具有较强的业务结构优势,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性, 从而推动公司整体业绩的稳健提升。公司前三季度实现营业收入 9736 亿元,同增 15.8%, 且资产负债率有所下滑,加上自身相对于建筑民企的融资成本优势,公司未来订单有望逐步 落地。目前专项债对于基建支持的显著提升、近期央行降准政策均有助于改善订单落地过程 中的资金问题。 在投资行为方面,之前或由于一些利空因素持续在发挥作用,如央企换购 ETF 构成了实质 性的减持和二级市场抛压,以及个别机构的减持行为;但在 2019 年末、 2020 年初,投资 行为方面的因素反而可能发生逆转,产生利好建筑板块估值提升的因素,比如 ETF 资金的 大量配置。 此外,从近一个月沪港通北向资金流向来看,中国建筑进入近一个月净买入金额 前十名内,我们认为随着外资以及 ETF 资金的逐步进入, 公司或已进入估值修复的窗口期。 投资建议 公司在手订单充足,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性,从而推动公司整体 业绩的稳健提升。随着今年来建筑央企龙头优势逐步显现, 在目前逆周期调节需求提升 以及央行降准背景下, 建筑央企有望更加收益于宏观因素的改善, 我们看好公司未 来业绩的稳健增长, 建议在目前估值位置上关注公司的投资机会。维持 19-21 年 EPS 1.02、 1.12、 1.24 元/股,对应 PE 为 5.8、 5.3、 4.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期

装饰区块链技术迈出变现第一步,有望激活行业新潜能 中装建设与农业银行深圳市分行于近日签署《战略合作协议》,农业银行同意向公司提供人民币60亿元的意向性信用额度,并与公司进行区块链金融方面的合作。农行通过系统对接方式接入玳鸽信息相关区块链供应链金融平台,基于平台数据对公司子公司、参控公司、上下游客户提供供应链金融相关融资支持;公司子公司、参控公司能在农行的授权范围内选择相关贷款信用品种。 此合作协议是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 公司前三季度业绩持续提速,逆势扩张难能可贵 公司2019Q3累计新签合同额为46.81亿元,同比下降2.56%但订单增速单季逐季转好。2019年前三季度完成营业收入35.58亿元,同比增加20.07%,其中期间费用率为7.94%,同比上升2.43个百分点,主要系研发费用率提高至2.98%,同比上升2.74个百分点。公司实现归母净利润2.05亿元,同比增加54.53%,利润增速逐季提速。目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。考虑到未来区块链商业模式落地,公司财务费用会有持续改善空间。 投资建议 建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展,快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年2.67亿、3.35亿、4.03亿的净利润预测不变,考虑到可转债转股股本发生变化,对应EPS分别为0.39、0.49、0.59元/股。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期

公司近日公布2019年第三季度报,公司前三季度实现营收1523.47亿元,同比增32.00%;归属于上市公司股东的净利润约27.21亿元,同比增长50.24%。点评如下: 新签合同持续增长,自贸区试验区新机遇 2019年前三季度新签合同2444.74亿元,同比增长17.65%,占公司年度新签合同目标总额的73.97%。其中建筑施工业务新签合同额为1958.27亿元,同比增加18.11%;设计咨询合同为158.30亿元,同比增加52.93%,建筑相关工业业务合同额为167.17亿元,同比增加34.26%。设计咨询业务增速创今年新高,或因为报告期内高端商务楼设计业务的增加。公司作为长三角区域龙头企业,新签订单受益城市建设的深入发展而增加。近期国务院批复上海自贸区试验区的草案,自由贸易园区的建设带动固定资产投资规模的扩大,公司有望迎来新的发展机遇。 营业收入稳健增长,毛利率小幅减少,公允价值变动损益环比减少 公司2019年前三季度实现营业收入1523.47亿元,同比增加32.01%,公司半年累计新增借款超过净资产20%,满足于在手订单的快速落地;前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比减少1.53个百分点,或因为毛利率较高的房地产开发项目占比减少所致。公允价值变动损益5.50亿元,同比增加5.57亿元,环比减少1.55亿元,主要系于股票价格的波动引起的金融资产价值增加。 期间费用率下降,资产减值转回,归母净利润大幅增长 前三季度公司期间费用率为6.56%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率为0.29%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为2.71%,同比下降0.35个百分点,主要系于公司规模扩大,规模效应作用的显现;财务费用率为0.80%,同比下降0.35个百分点;研发费用率为2.76%,同比下降0.34个百分点,主要系于公司营业收入的增长所致。公司前三季度发生资产减值损失和信用减值损失共计-0.17亿元,同比减少1.46亿元,主要系于本期执行新金融工具准则,资产减值损失较同期内容发生变化。综合起来归母净利润为27.21亿元,同比增长50.24%。 经营性现金流较为平稳,多方面布局谋求可持续发展 公司前三季度收现比0.9988,同比下降6.61个百分点;付现比为1.01,同比下降了9.31个百分点,经营活动现金流净额-120.62亿元,较去年同期减少3.76亿元,或因为公司大量新签订单投入较多的垫支款所致。 上海自贸区草案即将落地,当地投资规模潜力或将扩大,公司拟发行不超过141亿中期票据,公司的持续经营谋得资金支持;同时回购股票用于员工持股计划,拟回购资金总额控制在0.5亿至1亿元之间,回购价格上限为4.20元/股,对应回购股份为1191万股到2381万股,约占公司已发行总股本的0.13%~0.27%。公司建立健全核心员工长期持股制度安排,促进公司健康可持续发展。 投资建议 公司立足建筑施工核心业务,证券投资收益持续增加。核心员工持股计划有望增强核心竞争力与可持续发展力。维持2019-2021年0.40、0.45、0.50的EPS不变,对应PE8.4、7.6、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化未及预期,自贸区试验基地进程推迟。

区块链发展是大势所趋,公司提前卡位行业领先 中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调,“区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。”“要推动区块链和实体经济深度融合,解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。” 公司8月与知名区块链技术公司玳鸽信息签订《关于共同设立区块链金融平台的协议》,决定共同设立建筑装饰业区块链技术金融信息服务平台。玳鸽信息目前在汽车金融领域有着较多的研究和产品,在汽车金融资产融资中解决了金融资产确权、尽调及贷后风控及相关融资方案的问题。装饰行业部分情况和汽车行业类似,新设的区块链平台有望整合企业盈利情况、逾期率、坏账率等信息,基于区块链技术分布式记账和不可篡改性方式增强财务及业务数据真实性,帮助公司有效解决上下游的现金兑付压力,减少资金占用,降低资金成本。 三季度业绩持续提速,未来仍存提速 可能公司日前发布2019年前三季度业绩预告,公司预计前三季度归母净利润同比增长65%-85%,预计第三季度比上年同期增长65%-85%。公司上半年业绩增速40%,三季度持续提速,增速幅度超出我们的预期。由于公司目前的所得税率为25%,若公司今年成功成为高新技术企业获得15%的优惠税率,我们认为公司的净利润增速还有进一步提升的可能。在目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司近期公告拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 投资建议 公司在区块链领域提前卡位,决策层有一定预见性,预计在目前的大势下会持续投入研发,开发出适合装饰领域的区块链产品。公司装饰主业持续高增长,我们上调公司2019-2021EPS至0.44、0.55、0.66元/股(原2019-2021年预测为0.39、0.51、0.63元/股),上调目标价至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期。

公司近日公布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%;实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%;实现扣非归母净利润.84亿, 同比增长 15.82%, 点评如下: 订单环比增速下滑,四季度订单或将受益于大湾区发展需求公司前三季度建筑装饰板块中标金额约 166.35亿元,较去年同增 28.82%,增速较半年期放缓 7.41个百分点, 如四季度订单高增长或将完成 2019年新签订单 230亿元目标。其中幕墙新签订单 97.88亿,同比增长 37.03%; 内装新签订单 68.47亿,同比增长 18.67%。 幕墙新签订单增速较上半年下滑 23.13个百分点, 近期公司在东莞新建厂房,或将受益粤港澳大湾区发展需求影响, 四季度幕墙订单增速或有回升。内装业务较上一期增速提高了 8.34个百分点, 内装业务稳定上升。 前期订单释放营收同比增速提高公司前三季度实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%,较去年同期大幅增长了 9.51个百分点,营收增速回升,或系上半年大量订单释放所致。前三季度毛利率实现 17.05%,较去年同期下降了 0.11个百分点。 公司作为幕墙行业龙头,幕墙业务市场占有率稳定增长,同时医疗业务发展可期,未来营收有望续前期势头,稳健上行。 期间费用率小幅上升,受汇率波动影响较大公司报告期的期间费用率 10.82%,较去年同期上升了 0.09个百分点。其中销售费用率 1.04%,较去年下降 0.06个百分点;管理费用率 8.34%,同比去年小幅下降 0.07个百分点。财务费用率为 1.44%, 较去年同期上升 0.22个百分点, 较今年半年期下降了 0.38个百分点。主要系今年来长期有息负债较去年有所增加所致,其中人民币贬值产生的有息负债利息汇兑折算费用也计入了本期财务费用,整体财务费用率略有下降但和去年相比仍较高。 研发费用率为 2.47%,无太大波动。公司的货币资金、应收账款中,港币占据较大部分,受今年内人民币汇率波动影响较大。综上,报告期实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%。 经营现金流继续流出, 四季度或将好转现金流方面,报告期收现比为 0.9429,较去年同期下降 10.97个百分点,或因建筑装饰业务回款能力降低所致;付现比为 1.0787,较去年下降 12.42百分点,主要系本期经营应付类账目增加所致。经营性现金流净流出 12.72亿, 较去年经营净现金流净流出 5.18亿, 经营现金流状况有所恶化。 投资建议三季度订单稳定增长,四季度订单增长可期;前期订单释放致营收增速提高;汇率波动风险致公司期间费用有所波动;经营现金流情况或因四季度回款周期将至或将好转。 我们维持公司 19-21年 EPS 至 0.63、 0.80、 0.94元/股,维持“买入”评级,对应 PE 为 13、 10、 8倍。维持目标价 10元。 风险提示: 订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期;汇率波动风险

新签订单增速提升,市政环保业务增势亮眼,海外业务毛利率下降 2019年前三季度,新签基建建设业务金额5734.94亿,同增12.55%;其中新签市政与环保业务金额同增86.71%;港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和,未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10亿,同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73亿,同增12.16%;其中海外地区新签合同额1423.79亿,约占公司新签合同额的22%,同增6.51%。 新签合同中PPP模式合同额1082.89亿,约占新签合同额17%,同减1.77%。 2019年前三季度,公司营业收入3746.89亿,同增14.04%;第三季度实现营收1344.16亿元,同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%,同比减少1.66个百分点,主要因海外高盈利业务收缩,市场竞争激烈价格下行,分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%,同减0.26个百分点,较上半年有所好转。 期间费用率降低,研发投入持续加大,归母净利润保持增长 前三季度公司期间费用率7.37%,同比下降0.49个百分点。其中销售费用率0.19%,同比下降0.03个百分点;管理费用率3.41%,同比下降0.39个百分点,或因规模效应及管理效率提高;财务费用率1.16%,同比下降0.30个百分点,主要因投资类项目利息收入增加所致;研发费用率2.62%,同比上升0.22个百分点,主要因进入研发投入高峰期,同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61亿元,同比减少44.24%,主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41亿,同比增加3.73%。 经营现金流持续承压,中交疏浚终止重组 2019年前三季度,公司收现比0.9178,同比增加5.25个百分点;付现比1.0018,同比增加5.89个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净流出382.25亿元,同比增加25.64%。今年6月公司公告,为推动疏浚业务改革,引入战略投资者,公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团;同时,中交疏浚拟增发20.24亿股股份,全部由中交集团认购。10月31日,公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响,终止上述交易,疏浚业务重组停滞。 投资建议 前三季度业绩稳中有升,新签订单增速较快,市政环保业务表现亮眼,但公司交通类基建业务下滑,海外业务毛利率下降,中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021年EPS分别为1.33、1.46、1.60元/股(原为1.40、1.54、1.69元/股),对应PE分别为7.1、6.5、5.9倍,下调目标价至12元(原目标价15元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,订单转化不及预期。

公司近期公布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营收 5701.81亿元,同增 15.56%;归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。点评如下: 基建建设主业稳定增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑公司 2019年前三季度新签订单共 1.09万亿元,同增 14.55%。其中基建建设业务新签订单 9081亿,同比增长 17.94%, 前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。 在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对 PPP模式的大力推广和不断完善下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。 报告期内公司境外业务新签订单增速为 34.8%,受益国外订单基数较小,且一带一路在海外扩张速度提高。 公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 3.10万亿,为2018年营收 4.19倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长, 高毛利市政业务占比提高公司 2019年前三季度完成营业收入 5701.81亿元,同比增加 15.56%, 单季度同比增速分别为 7.97%/20.25%/16.88%,市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖,以及资产减值与信用资产减值同比减少近 50%。毛利率为 9.81%,与上期持平。 公司整体业务结构优化, 高毛利的市政等业务占比有所提高。 其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34亿元,同增 17.75%,实现毛利率 7.53%,维持稳定。 管理费用率保持平稳,归母净利率增速公司期间费用率为 5.79%,同比下降 0.1个百分点。其中销售费用率为0.51%,同比上升 0.06个百分点;管理费用率为 2.78%,下降 0.27个百分点,或受益于公司作为基建龙头产生规模效应;财务费用率为 0.66%,下降 0.13个百分点;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.24个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 15.21亿元, 同减 49.81%,或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为 2.93%,较去年同期上升了 0.25个百分点。报告期内,公司实现归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。 收付现比基本不变,经营性现金流保持稳定公司收现比为 1.0836,同比下降 4.76个百分点;同期公司付现比为 1.1276,同比下降 5.56个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 409.16亿,较去年同期多流出 82.36亿。公司资产负债率为 77.28%,较 2018年底增长0.84个百分点; 主因业务整体规模增长和结构调整影响。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位。 此外公司期间费用率维持稳定, 高毛利率市政项目占比不断提高, 未来业绩具有较好支撑。 且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 公司估值处于 2015年以来较低水平,提升空间较大。 维持 2019-2021年净利润 198亿、 219亿、 247亿不变, 由于公司增发股票,我们相应调整2019-2021年 EPS 为 0.80、 0.89、 1.01元/股, 对应 PE 为 7.2、 6.5、 5.7倍。 维持目标价格为 8元, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑, 公司项目回款不及预期。

公司近期公布2019年三季度报表,2019年前三季度实现营收169亿元,同比增加19.29%;归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。点评如下: 工程建设主业高速增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑 公司2019年前三季度新签订单共225.25亿元,同增27.04%。其中工程建设新签订单174.62亿, 同比增长35.37%,单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%;水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37亿,同比增长61%,国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外业务新签订单148.88亿,同比增长15%。公司2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为439.51亿,为2018年营收2.60倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长,毛利率因成本原因有所下滑 公司2019年前三季度完成营业收入169亿元,同比增加19.29%,单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%,或因水泥工程业务收入稳步提升,以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%,同比降低2.19个百分点,或因公司部分工程项目成本提高,毛利率降低所致。 管理费用率显著降低,归母净利率增速减缓 公司期间费用率为6.91%,同比下降0.72个百分点。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.03个百分点;管理费用率为4.22%,同比下降1.05个百分点,或因公司管理效率提高;财务费用率为-1.36%,同比上升0.28个百分点,或因利息收入、汇兑收益减少;研发费用率为2.41%,同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值-0.24亿元,较前值减计0.80亿,或因上期计提的坏账损失较大。公司净利率为6.85%,较去年同期下降了0.3个百分点;实现归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。 埃及项目进入尾声,经营性现金流持续改善 公司收现比为0.9533,同比增长5.33个百分点;同期公司付现比为1.0256,同比下降10.89个百分点,经营活动产生现金净流出3.79亿,较去年同期少流出17.55亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7亿以上回款,预计2019年公司经营性现金流将转正。公司资产负债率为68.32%,同比降低3.73个百分点,或因报告期内公司归还长期借款较多,且新签分项收款合同增加,长期应收款提高。 投资建议 2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司期间费用率显著降低,未来业绩具有较好支撑。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着公司“水泥工程+”战略的积极落实,多元化业务拓展成效渐显。因毛利率下降略超预期,小幅下调公司2019-2021年EPS 至0.94、1.17、1.23元/股(原为1.00、1.21、1.30元/股),对应PE 为6、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球水泥工程市场竞争激烈,公司业务回款不达预期。

营收与新签订单增速有所下滑,短期或以加强回款为主要目标 公司2019年前三季度新签订单总额27.61亿,同比下滑58%,或因上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目,基数较大。同期完成营业收入24.47亿元,同增2.17%,前三季度单季度增速分别为29.24%、-10.96%、-3.51,结合公司经营现金流显著好转趋势,我们认为在目前上市民营建筑企业融资环境并未显著好转的背景下,紧抓回款、弱化营收快速增长的要求或为较优策略。公司毛利率为9.93%,同比下降4.24个百分点,毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。 财务费用率有所提升,所投信托产品贡献大量净利润 公司2019年前三季度期间费用率为15.55%,较前值增加2.84个百分点。 其中销售费用率为0.54%,同增0.24个百分点;管理费用率为3.8%,下降2.92个百分点;财务费用率为7.85%;研发费用率为3.36%,同增0.33个百分点。同期公司冲回资产减值0.49亿元,前值为计提0.039亿元,主因本期应收款项减少、冲回前期坏账准备计提。 公司业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转,公司所投资信托产品(陕国投.正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品)厚增公司净利润。 其中投资收益为6.39亿,较去年同期的0.43亿大幅提升,结合公允价值变动收益方面,陕国投正灏71号证券投资集合资金信托计划持有权益性产品贡献的2.61亿浮盈,公司2019年前三季度净利润大幅提升,公司同期取得归母净利润5.27亿元,同增4165.17%。 加强回款下经营现金流显著好转,资产负债率有所下降 公司收现比为1.4138,增长42.08个百分点;同期公司付现比为1.0686,增长9.44个百分点。同期经营活动产生现金流净额显著好转,为净流入7.12亿,前值为净流出1.84亿。2019年9月底公司资产负债率为49.89%,较2018年年底下降10.85个百分点,主因公司支付上述信托计划全部优先级的本金(共16亿),以及偿还部分短期、长期贷款所致。 投资建议 公司主营施工业务增长低于预期,但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均,实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期。

缩减工程承包业务,毛利率持续提升,长三角具基建先行优势 2019年前三季度,公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,主要受工程承包业务减少和去年底出售TA影响。第三季度公司营收14.09亿元,同比减少18.16%,减幅较上半年缩窄。前三季度,公司整体毛利率38.75%,同比增长9.81个百分点,主要因毛利率较低的工程承包业务减少、去年出售的TA毛利率基数较低所致。 公司环境监测业务和绿色交通业务持续开展。同时,发改委加快批复轨道交通建设规划和铁路可行性研究报告,长三角地区占比较大,经济发达区基础建设或先行,叠加无锡高架侧翻事件或使高架桥墩迎来改建潮,公司发展有望迎新机遇。 期间费用率提高,减值损失上升,净利润持续增长 2019年前三季度,公司期间费用率18.21%,同比上升2.24个百分点。其中销售费用率2.10%,同比下降0.05个百分点;管理费用率10.89%,同比上升1.67个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率1.56%,同比下降0.28个百分点,主要因汇兑收益所致;研发费用率3.66%,同比上升0.90个百分点,或因公司加大创新研发力度。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计1.69亿元,同比增加20.37%,或因坏账损失增加所致。2019年前三季度,公司实现归母净利润4.23亿,同比增长15.64%。公司去年对子公司燕宁建设减资,燕宁建设在今年上半年亏损0.23亿元,致少数股东损益同减68.36%,使得归母净利润增速高于利润总额增速4.67个百分点。 经营现金流平稳,引入战略投资者含机遇,事业伙伴计划完成购买 报告期内公司收现比0.8241,同比下降5.26个百分点;付现比0.5042,同比下降9.41个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净额-5.85亿,较上年同期-9.17亿元有所好转,主要系剔除TA后回款增幅大于支出增幅所致。 根据公司公告,9月17日,实际控制人符冠华、王军华通过大宗交易合计减持1253.70万股,占公司总股本的1.29%。受让方服贸基金系经国务院批准的国家级产业投资基金、五星控股系赋能型的实业投资公司,已孵化汇通达、孩子王、好享家等三家独角兽企业。今年公司开展第二期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与者共78人,其中董监高10人。根据近日公司公告,已累计买入公司股票547.74万股,占公司总股本的0.56%,至此公司第3期员工持股计划已完成股票购买。三期员工持股计划共计持股3096.69万股。 投资建议 公司聚焦主业,主动缩减毛利率偏低业务,环境监测业务值得期待,实际控制人减持引入战略投资者,事业伙伴计划完成购买有望发挥中长期激励效果。因此,维持“买入”评级,维持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股,对应PE为11、9、7倍。 风险提示:基建投资下滑风险,应收账款坏账风险,订单转化不及预期。

公司近期公布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度实现营收 227.41亿元,同增22.66%;归母净利润 17.50亿元,同增 10.47%。点评如下: 订单单季度增长有所下滑但累计增速仍处高位,充足在手订单为未来业绩提供保障公司 2019年前三季度新签订单共 334.24亿元,同增 17.30%。其中公装订单为 185.60亿,同增 15.57%, 2019年前三季度单季度增速分别为 45.17%/7.94%/1.04%,年内增速为正或受益于基建与地产投资的稳健增长;住宅累计订单为 126.51亿元,同增 17.90%,前三季度单季度增速分别为 12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益于精装业务条线的稳步推进。公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 645.47亿,为 2018年营收 2.57倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。 公司营收延续高位增长,毛利率有所下滑公司 2019年前三季度完成营业收入 227.41亿元,同增 22.66%,依然处于高位,或主因 C端家装收入稳步提升、以及去年下半年公装订单的恢复性增长与 B 端家装业务的持续开拓。 公司毛利率为 18.05%,同比下降 1.51个百分点,本期有所下滑或因 B 端家装业务占比有所提升所致。 2018年下半年以来公司 C 端家装店面数目有所放缓, 未来 C 端家装增速或趋于稳定, 预计公司整体毛利率下行空间有限。 研发费用率显著提升,归母净利率增速有所下滑公司期间费用率为 8.81%,同比下降 0.27个百分点。其中销售费用率为 2.29%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为 3.26%,下降 0.11个百分点;财务费用率为 0.44%,同增 0.35个百分点,或因长期借款占比提升以及理财产品持有量下降导致;研发费用率为 2.82%,同比下降 0.11个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 1.67亿元,较前值减少 0.2亿。 公司净利率为 7.65%,较去年同期下降 0.85个百分点,综合起来,今年公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求 2019-2021年净利增速达到 15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 经营性现金流有所改善,公司或通过多项措施确保在手现金充足公司收现比为 0.8877,增长 1.27个百分点;同期公司付现比为 0.9033,同比下降 0.51个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 8.09亿,较前值少流出 1.27亿。公司资产负债率为 58.97%,较 2018年年底下降 0.18个百分点。 在行业整体流动性环境仍未显著复苏的背景下, 公司正通过多种渠道保障自身在手现金充足, 2019年三季度末公司在手现金 39.02亿, 较年初提升 8.33亿。 首先, 在 2019年前三季度业绩维持稳健增长的背景下, 公司通过加强项目回款确保经营活动现金流较去年同期有所好转;其次,公司投资现金流流出额大幅下降 14.7亿,公司通过减少理财产品购买使得其他流动资产余额比期初数减少 60.39%(下降 16.2亿),同期公司其他债权投资比期初数减少 63.46%(下降 1.6亿),主因是公司购买的资金信托计划到期赎回较多所致。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司通过多种渠道保障自身在手现金充足,未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.94、 1.08、 1.21元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速, 公司业务回款不达预期

新签订单持续增长,在手订单充足 2019年前三季度公司工程业务中标金额69.71亿元,同比增加173.59%。 倍特建安建筑施工订单继续稳定增长,在手订单同比增加177.41%,截止9月30日累计已签约未完工订单金额约91.60亿元,在手订单18年收入比为9.6倍。近期成都高新区相近推出中日产业园、蜂巢互联项目,加快了高新产业区的发展速度。股东优势为公司新签订单提供支撑,在手订单的充足促进了业绩的提升。 工程业务营收大幅提升,期货业务占比降低致综合毛利率下降 公司2019年前三季度实现营业收入16.39亿元,同比增加217.99%,主要系上期大量在手订单的完成,建筑施工业务营收增加。前三季度公司综合毛利率12.72%,同比下降8.55个百分点,或因为公司工程业务大幅增加,高毛利率期货经纪业务占比下降。 规模效应使得期间费用率继续下降,归母净利润保持快速增长 前三季度公司期间费用率8.44%,同比下降7.93个百分点。其中销售费用率5.16%,同比下降10.75个百分点,公司规模效应继续发挥作用;管理费用率3.66%,同比下降3.35个百分点,主要系管理费用较为刚性,规模效应下费用率降低;财务费用率-0.38%,同比上升6.16个百分点,主要因为公司业务投入所需资金增加,利息支出增加所致。公司未归集研发费用。综合起来,前三季度归母净利润0.44亿元,同比增加224.20%。 经营性现金流大幅增加,增发股票助力未来发展 公司前三季度收现比0.6122,同比下降34.85个百分点,或因为较多新签订单处于施工期;付现比0.5853,同比变化不大。经营活动现金流净额0.76亿元,较上年同期增加1.71亿元,主要系本期收到客户交易保证金的增加。 报告期内,非公开发行股票获得成都市国有资产监督管理委员会批复,后续若成功发行预计将助力公司深入参与成都新区建设PPP、EPC项目,资金更加充裕。 投资建议 公司新签订单持续增长,公司业绩继续保持强力增长;继续受益于成都新区建设发展,长期发展能力较强。上调2019-2021年EPS为0.40、0.72、1.16元/股(原EPS为0.34、0.62、0.99元/股),对应PE25、14、9倍。维持“买入”评级,维持13.5元的目标价。 风险提示:固定资产投资增速减缓,项目进程推进不及预期。

公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%,点评如下: 订单稳健增长,基础设施投资同比回暖,海外订单增长可期 前三季度,公司新签合同总额2.04万亿,同比增长9.0%;从主要业务来看,房建业务新签合同额1.4万亿,同增17.1%,房建业务依旧拥有较强优势。基础设施业务新签合同额3,219亿元,同降24.8%,较上半年好转12.6个百分点,或因9月全国基础设施投资增速同比较去年增长1.2个百分点,基础设施投资增速有所回弹。房地产业务实现销售额2699亿元,同增30.4%,业绩较为亮眼,房地产订单收入转化速率提高。分区域看,1-9月境内业务1.67万亿,同增7.4%,境外业务994亿元,同减8.8%,系去年三季度承接数个特大海外项目的影响。 房建与基建营收增速有所提高,房地产或继续被调控 前三季度实现营业收入9736亿元,同增15.8%。其中,海外业务贡献营收638亿元,同增11.8%。按照业务来看,房建业务贡献营收6018亿元,同增15.3%。基础设施业务贡献营收2208亿元,同增14.3%。房地产业务贡献营收1450亿元,同增22.8%。本期内,营收总体增速较去年提高了6.8个百分点。其中,房建和基础设施分别较去年增速提高了7.9、5.8个百分点,四季度建筑业务或有亮点,而房地产业务较去年增速下降9.7个百分点,多项政策致住房市场持续降温,降温趋势或保持。本期实现毛利率10.43%,同比小降0.06个百分点。房建业务毛利率5.5%,同比下降0.4个百分点。基础设施业务实现毛利率7.9%,同比下降0.6个百分点。房地产业务实现毛利率32.0%,同比下降了0.5个百分点,房地产业务高毛利率依旧是支撑总毛利率稳定的重要部分。可能因为去年研发成本归集问题致分部毛利率和总毛利率口径上有差异。 加大研发投入,整体费用率基本保持稳定 前三季度公司期间费用率3.59%,同增0.06个百分点。其中销售费用率为0.3%,波动较小。管理费用率为2.51%,同增0.41个百分点,或因公司业务规模扩大致人员与业务活动费用正常增长。财务费用率为0.78%,同比下降0.37个百分点,系往来折现减少,应收款项的保理手续费计入投资收益所致。研发费用率0.59%,同增0.44个百分点,系本期科技研发投入力度加大。最终实现归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%。回款能力好转,现金流压力依旧,继续响应“去杠杆”政策公司报告期内收现比1.1283,同增12.56个百分点,或因公司抓回款战略见效,付现比1.2774,同增19.71个百分点,收付现比同时上升主要是由于政策要求清理清欠民营企业应收款问题,公司上游民营企业较多。综合起来经营性现金流量净额为-1066.75亿,同比多流出417.18亿。资产负债率为76.02%,较18年末下降0.92个百分点,“去杠杆”持续取得成效。 投资建议 公司订单充沛,房建、基建业务营收增速回升,地产业务营收增速回调,资产负债率稳定下降。维持19-21年EPS1.02、1.12、1.24元/股,对应PE为5.3、4.9、4.4倍。维持目标价7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期。

公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入27.45亿元,同比增长4.07%;归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%。点评如下: 营收增速放缓,毛利率持续提高,发展智慧交通提升设计质量 2019年前三季度,公司实现营收27.45亿元,同比增长4.07%;第三季度营收8.31亿元,同比下降11.22%,或因去年开拓外省设计业务、承接EPC项目较多,基数较高,叠加宏观经济下行所致。报告期内公司毛利率31.92%,同比提高1.77个百分点,或受益于业务结构调整和EPC业务管理能力大幅提升。公司深化城市交通、智慧交通等领域合作,相继与江西省港投集团、比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等签订战略合作协议;无锡高架侧翻事件使得高架桥墩设计标准提高,给公司带来机遇。 研发投入加大,期间费用率小幅提高,净利润保持较快增长 2019年前三季度,公司期间费用率15.70%,同比上升0.29个百分点。其中销售费用率4.33%,同比下降0.16个百分点。管理费用率6.80%,同比下降0.23个百分点,或因人员和经费管理效率提高。研发费用率4.29%,同比上升0.86个百分点,主要系公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入所致。财务费用率0.28%,同比下降0.19个百分点,主要系银行借款平均余额减少所致。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.19亿元,同比恶化7.13%,或因坏账损失小幅增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;第三季度公司归母净利润0.85亿元,同比增长14.36%。 经营现金流承压,资产负债率略降,人才激励多措并举 2019年前三季度,公司收现比为0.8240,同比上升5.16个百分点,或因公司加强回款所致;付现比0.6822,同比上升4.90个百分点。综合来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额-3.53亿,较去年同期下降0.63亿,或因公司采购支出和支付职工薪酬增加所致。公司截至三季度末资产负债率为61.36%,同比下降0.67个百分点。 为完善人才梯队、丰富人才储备,公司于上半年实施“拼搏者”人才机制,并开展第一期股权激励计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票。8月公司公告拟回购股份数量428.57万股,占公司总股本的0.9228%,并全部用于后期实施员工持股计划。截止9月30日,公司已回购公司股份约250.71万股,占公司总股本的0.5398%。 投资建议 作为设计龙头企业,公司市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高,但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,逆周期政策有待进一步发力,公司业绩增速或将持续承压,因此我们小幅下调EPS为1.02、1.28、1.62元/股(原EPS为1.07、1.35、1.70元/股),对应PE为11、9、7倍。暂维持公司目标价为15元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,省外业务开拓不及预期。

公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%;归母公司净利润3.38亿元,同比增长1.58%。扣非后归属母公司净利润2.74亿元,同比增长58.07%,点评如下: 产能释放,营收保持高增长,毛利率同比下降第三季度新签销售合同金额为47.36亿元,其中工程订单为1.05亿元,占比2.22%,材料订单为46.31亿元,占比97.78%。订单结构继续优化,钢结构加工类业务占比增加,同时订单增长幅度也较大。政府近些年来积极推动钢结构装配式建筑,且我国较发达国家住宅用钢量少,未来市场需求可观,公司作为行业龙头,未来的订单有望持续稳定增加。 公司前三季度实现营业收入76.41亿元,同增47.99%,第三季度实现营业收入28.62亿元,同增40.46%。主要得益于公司订单结构中钢结构产能持续扩张,以及新建产能的持续释放。前三季度毛利率13.27%,同比下降了2.8个百分点,单第三季度毛利率为14.89%,同比小幅增加了1.66个百分点。本期毛利率好转或因得益于本季度内钢材价格下降幅度颇大,原材料成本降低;新产能陆续投放毛利率逐渐达到正常水平。 政府补助有所下降,扣非后归母净利润大幅增加前三季度公司期间费用率6.93%,同比下降2.07个百分点。其中销售费用率为1.46%,同比下降0.57个百分点,体现出一定的规模效应;管理费用率为4.44%,同比下降0.88个百分点,或因公司管理效率有所提升;财务费用率为1.03%,同比下降0.62个百分点,或因本年内的公司有息负债同比有所下降;研发费用率为2.24%,同比上升0.59个百分点,或因本期加大研发投入量所致。本年内公司确认结转的政府补助收入减少,仅0.8亿元,同比下降62.26%,本期新确认的政府补助递延收益4.48亿元,较去年年末增长70.82%。综上,最终实现归母净利润3.38亿元同比去年仅增加了1.58%,而扣非后归母公司净利润2.74亿,同比大幅度增加58.07%。 现金流持续净流入,趁钢价下行存货增加前三季度公司收现比为0.9972,同比下降18.9个百分点,主要系本期销售回款现金流有所降低;公司付现比为0.9012,同比下降5.4个百分点,。 2019Q3公司经营性活动产生的现金流量净额为净流入5.31亿元,同比减少53.37%,本期存货较去年年底增加18.31%,系本期加大采购所致。公司资产负债率60.88%,较2018年年底小幅上升3.33个百分点,或因业务增长投入所需,应付账款有所增加所致。 投资建议新建产能持续释放,营收继续保持高速增长,毛利率单季小幅增长,期间费用率略有下降。本期结转政府补助慢于预期,导致归母净利润仅上升1.5%。预计政府补助递延收益将在年底及以后陆续贡献利润。我们下调2019-2021年EPS 为0.91、1.18、1.47元/股(原预测为1.02、1.30、1.63元/股),对应PE 为9、7、6倍。暂维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不达预期,钢价大幅波动,政府补助收入减少