公司近日发布公告,拟以现金和股份支付的形式收购 13名自然人持有的嘉泽特 100%股权,同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下: 物业领域再下一城,强强联合将产生较好的协同效应嘉泽特为持股型公司, 本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司(以下简称“科技园物业”)51.63%股权。 科技园物业在 2018年度广东省物业服务综合实力排名 28位,在深圳市 2018年度物业服务综合实力排名第 18位,在高科技产业园区规划、运营和管理上有 20多年的经验。 预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰,与物业天然有着密切的联系,未来旧城改造中将强调“微更新”,公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。 科技园物业与公司同处深圳,公告显示 18年收入 4.98亿、 归母净利润 1188万, 净利率处于较低水平; 而公司参股的赛格物业 2019年收入 2.49亿、净利润 2589万, 有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。 并购公司利润承诺对应 2020年 PE13.4倍,对价合理能够增厚 EPS嘉泽特 100%股权预估值为 1.73亿元,其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于 2500万元、 2800万元、 3100万元,对应嘉泽特 2020-2022年实现归母净利润不低于 1291万元、 1446万元、1601万元。 对应 2020年的 PE 为 13.4倍,而目前 A 股同类公司中航善达、南都物业 2020年 PE 一致预期为 22.4、 17.6倍,港股碧桂园物业、绿城服务 2020年 PE 一致预期为 31.1、 26.5倍;公司 2020年一致预期为 16.3倍,我们认为此次并购若成功实施,财务对价较为实惠,能够增厚公司 EPS。 未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合公告中公司披露“ 在本次收购完成股权交割后 12个月内,上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”;公司本次还将募集配套资金, 拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务;公司在 2017年时已参股赛格物业 25%股权,未来不排除继续增加股权。 投资建议 本次并购若成功实施,公司在物业上的布局将再进一步,外延收购符合公司利益并能增厚公司 EPS;通过和科技园物业的强强联合,公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快,在手订单充足,未来业绩的持续快速增长可期。维持公司 2019-2021年 EPS0.39、 0.51、 0.63元/股,维持对公司的“买入”评级和 11.7元的目标价。 风险提示: 本次收购能否成功实施仍存一定不确定性;并购公司业绩完成情况不及预期;固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。

公装行业龙头营收持续增长,业务结构稳定 中装建设 1994年成立, 2016年 11月上市,在华南地区处于行业领先地位,是一家以室内外装饰为主,融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商,从订单结构来看,公司业务结构主要以公装为主,住宅装修订单占比通常在 20-30%左右, 2018年住宅订单占比 19.4%。公司上市以来营收维持快速增长, 2018年营收增速超 30%; 2019年上半年在行业业绩低迷的情况下,仍达到 25.04%的营收增速。此外公司近期通过股权激励、员工持股计划等深度绑定核心团队,未来业绩释放动力较足。 内部改革优化公司效率,激励充分下未来有望向行业龙头看齐 公司自上市以来,并未盲目利用上市资金优势贸然追求规模的快速提升,而且愈发注重项目管理和业绩增速间的平衡,可看到 2019年上半年在同行业多数公司归母净利润出现收缩的情况下,公司依然取得了 40%的显著增长;与同行业公司相比,公司营收增速亦具有显著优势。需要注意的是,公司高速增长的同时,从项目选择以及内部控制等各方面加强项目回款,成为同行业里少有的 2019年上半年经营活动现金流为正流入的公司。在行业逐渐进入存量博弈时期的背景下,公司果断进行合理的内部变革,从 2018年上半年开始,公司进行了深彻的组织改革,涵盖管理层、组织架构、工程体系、营销体系等各个方面。未来有望在内部管理以及业务战略上向行业内头部企业逐步看齐。 区块链技术有望赋能公司未来发展,公司迈出“科技化”第一步 未来公司与玳鸽信息共同成立合资公司将成为公司未来转型战略的重要一环。基于建筑行业龙头垫资问题以及产业链中小企业融资痛点,区块链技术和行业具有一定的契合性,公司作为深耕行业多年的龙头企业之一,具备丰富和行业资源与项目经验;而玳鸽信息具有完整且成熟的技术团队,双方具有较好的合作基础,有望形成“新科技平台+核心企业”的高效合作体系,从而降低与核心企业相关的供应商融资成本,此外未来也可以衍生出其他合作模式。 除了未来区块链赋能因素,我们可以看到公司在研发投入上一直位居行业领先位置, 2016-2018年间每一年研发支出总额占同期营收比值均为同行业可比公司中首位。多年来公司尝试引进国外的一些新技术,植入传统的建筑装饰行业,致力打造成科技装饰第一股。 投资建议 2018年和 2019年上半年公司业绩增速优于行业多数公司,在经历重大内部改革后,其管控流程正向金螳螂靠拢,未来利润增速将大概率会快于收入增速。此外,由于有老房改造的市场空间、区块链等科技因素,公司有望逐步成为装饰行业内“科技第一股”公司 2019年至 2021年预测归母净利润为 2.35、3.06、3.81亿;2019到 2021年, EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.63元/股,对应 PE 为 23、 18、 14倍。 通过对比 A 股上市公司中具备或者正在发展区块链技术的相关标的估值情况,此处给予公司 2019年 PE 估值 30倍,对应目标价格为 11.7元/股。 风险提示: 我国固定资产投资超预期下行,行业流动性超预期收紧;公司项目回款不达预期,下游部分政府客户与地产客户出现超预期流动性风险;公司区块链业务推进速度不达预期,相关区块链技术未达到应用效果,后续推广效果低于预期。

得益于全装修业务持续增长, 公司业绩快速增长,在手订单充足 2019H1公司完成营业收入 34.27亿元,同增 27.67%, 毛利率 12.56%,小幅提升 0.3个百分点。在下游地产调控全面趋紧的背景下,公司仍然取得较高的业绩增长,主要得益于全装修政策的稳步推进, 而市场中全装修成品房占比较低,全装修需求增量空间充足;公司主要客户均为大型房企,故在地产向自身融资能力较强的龙头地产商集中前提下,公司业务具有较好保障。 公司 2019H1新签合同金额为 67.49亿元,同增 5.04%, 其中全装修施工新签订单 56.21亿元,同增 51.81%,继续保持快速增长。截至 2019年 6月 30日,公司已签约待实施合同金额为 133.34亿元,再加上已中标尚未签约的合同 4.67亿元,公司在手合同为 138.01亿元, 约为 2018年营收的 2.12倍,高在手订单为公司未来业绩提供支持。 同口径期间费用率有所下降,归母净利润取得增长 2019H1公司期间费用率 6.56%,同比下降 0.40个百分点。其中销售费用率为 0.70%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率为 2.21%, 较上年同期同口径管理费用率下降 0.93个百分点,或因业务量扩大产生规模效应所致;财务费用率为 1.80%,同比上升 0.53个百分点,公司有息负债同比有所增长,或因受下游地产商调控影响,为保障公司流动性所致;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.08个百分点。公司计提资产减值及信用减值共 0.60亿元,较前值扩大 0.28亿元,主要系应收账款增加导致坏账损失增加。综上, 公司实现归母净利润 0.97亿元,同增 34.82%。 加大工程回款力度,现金流情况改善 2018年公司收现比为 0.7183,同比下降 13.1个百分点,或因营收增长带动所致;公司付现比为 0.7568,同比下降 12.4个百分点。 2019H1公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.26亿元, 同比好转 59.24%, 其中现金流流入较上年同期增长 2.61亿, 得益于公司加大工程回款力度。 公司资产负债率 76.39%,较 2018年年底小幅上升 0.26个百分点,或因业务增长投入所需,借款及应付账款有所增加所致。 引入战略投资人支撑公司业绩增长,叠加可转债发行增加流动性 报告期内,公司引入了战略投资人国盛海通。国盛海通出资人民币 3亿元认购公司全资子公司全筑装饰新增注册资本 1.13亿元,对应增资后的全筑装饰 18.50%的股权。 因地产资金链趋紧致使支付给公司的工程款滞后,公司营运资金趋于紧张, 此次增资完成后,或将改善全筑装饰的资金情况,从而增强公司业务拓展能力。 我们认为,通过引入区域性国资作为战略投资人,公司在资金、项目建设、 管理能力等方面均能够得到强有力的支持。此外,公司于 8月 29日公布公开发行可转换公司债券方案的公告,拟募集资金总额不超过 4亿元用于工程建设,此次可转债若顺利发行后,公司资金周转压力或将进一步缓解。 投资建议 公司作为全装修行业的龙头, 2019H1营收实现持续高速增长,全装修在手订单充足;在地产持续调控的情况下,公司加大回款结算力度,现金流情况显著好转。公司全资子公司引入战略投资人,公司资金压力得以进一步缓解,同时未来有望在区域国资的支持下, 增加公司业务拓展能力, 未来业绩增长持续性或有所提升。 基于 2019年行业流动性环境恢复有限、地产调控政策延续等因素,调整公司 19-21年归母净利润至 3.30、 3.99、 5.19亿(原预测3.53、 4.68、 5.94),对应 EPS 为 0.61、 0.74、 0.96元/股, PE 为 10、 8、 7,维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期

公司近日发布 2019年半年报,报告期内实现收入 3618.87亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润 105.14亿元,同比增长 10.06%。点评如下: 订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑 2019H1公司新签合同额 7013.4亿元,同比增长 10.5%;其中铁路新签 1008.6亿元,同增 13.4%;市政新签 4076.2亿元,同增 18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签 1223.1亿元,同增 50.5%; 房地产开发新签 244.8亿元,同增 1.9%;公路新签 894.3亿元,同减 4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签 121亿元,同减 7.6%。 2019年上半年,公司稳健推进 BOT、 PPP 等投资经营业务, 相关新签合同累计1189.8亿元,同增 63.5%,主要系 2018年受 PPP 项目规范清理影响基数较低。 截至报告期末,公司未完成合同额为 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%,约为 2018年营业收入的 4.18倍,订单充足为业绩增长提供支撑。 政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降 2019H1公司实现营业收入 3618.87亿元,同比增长 14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收 3134.98亿元,同增 17.05%。 2019H1毛利率为 10.05%,同比减少 0.33个百分点,主要受 PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中 PPP(BOT)运营业务毛利率为 45.73%,同比减少 9.18个百分点,金融业务毛利率为 77.77%,同比减少 10.64个百分点。 截至报告期末, 与 PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 64个,较 18年末约 60个有所增加, PPP 出表收入约227亿,占收入约 6.29%, 较 18年全年比重有所提升。 基建龙头规模效应助力,期间费用率下降 2019H1公司期间费用率为 5.55%,同比下降 0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%, 财务费用率为 0.72%,基本保持不变;管理费用率为 2.79%,同减 0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为 1.53%,同增 0.16个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。 报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元,同减 43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。 2019H1归属少数股东损益达 7.49亿元,较去年同期增加 8.89亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。 综合来看,实现归母净利润105.14亿元,同比增长 10.06%,净利率为 2.91%,同减 0.12个百分点。 收付现比保持稳定, 业务结构调整杠杆率略有提高 2019H1公司收现比为 1.09,同比下降个 0.31个百分点;付现比为 1.08,同比增长 4.19个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05亿元, 较上年同期增加 210.6亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末的 76.43%上升了 0.86个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。 投资建议 公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。 作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响, 我们调整2019-2021年 EPS 为 0.87、 0.96、 1.08元/股(原为 0.92、 0.96、 1.03元/股), 对应 PE 为 7.0、 6.3、 5.6, 由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业 PE 为 9.83,较一季度下降近 25%, 处于历史低位,下调目标价格为 8元(原为目标价 10.5元),维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期

公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼 2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。 营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升 报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。 期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长 公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 经营现金流承压, 资产负债率略有上升 报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。 投资建议 公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。 风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度

公司近日公告最新半年报, 2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同增 32.20%; 归母净利润 19.57亿元,同增 51.74%。点评如下: 受益于长三角一体化战略,公司新签合同维持高位增长2019H1公司新签合同 1720.06亿,同比增加 19.86%,完成年度目标额 52.04%。 其中建筑施工业务合同为 1385.71亿,同比增加 23.92%,或由于 2019年以来房地产施工面积的逐步提升。 中期内公司作为地方龙头企业,施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入;设计咨询合同 102.68亿,同增 11.61%;建材工业订单(包括商业混凝土、钢结构、预制构件) 100.92亿,同增 32.08%,为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区,此外主动拓展外省市市场,2019H1建筑施工业务外省市新签合同占比达 46%。 公司营业收入增长显著,其中传统施工业务增速创新高2019H1公司营业收入 1035.02亿,同增 32.20%。其中建筑施工营收 838.66亿,同增 41.10%,增速创今年新高,得益于前期订单的大量落地;房地产开发 70.45亿,同减 27.28%,或因地产持续调控所致;建材工业 50.89亿,同增 61.56%。公司毛利率 9.24%, 同比下降 0.75个百分点,其中建筑施工 6.41%,同减 0.98个百分点;房地产开发 29.77%,同增 12.52个百分点。 期间费用率小幅下降, 金融资产收益提升净利润, 归母净利润得以快速增长公司 2019H1期间费用率 6.28%,同比下降 2.43个百分点。其中销售费用率 0.30%,同减 0.08个百分点;管理费用率 2.78%,同减 2.39个百分点,或因公司业务规模扩大,实现规模效应所致;财务费用率 0.77%,同减 0.17个百分点;研发费用率 2.44%,同增 0.22个百分点。 2019H1公司交易性金融资产公允价值变动损益 7.05亿,占利润总额 22.65%,剔除该因素公司利润总额 24.07亿,同比增长 19.39%; 公司净利率2.21%,同比增加 0.27个百分点; 归母净利润 19.57亿,同增 57.14%。 现金流情况维持稳定,高管持股增强动力公司 2019H1收现比为 0.9831,下降 2.67个百分点;付现比为 0.9607,下降 5.89个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-127.93亿,同比减少 1.06%,主要受到季节性影响,工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为 83.48%,较 2018年年底下降 0.17个百分点,近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内,公司 10名董事、高管合计增持了 120万股公司股份,增持股份占公司总股本的 0.013%,体现了对公司发展前景的信心,管理层释放业绩的动力或有所提高。 投资建议2019H1公司营收增速持续提升,同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值,基于此原因,我们上调公司 2019年净利润至 35.70亿(原预测值为 32.63亿),结合长三角一体化政策的快速推进,同时调整 2020-2021年净利润至 39.80、44.53亿(原预测值为 37.52、 43.61亿), 2019-2021对应 EPS 为 0.40、 0.45、0.50元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期

公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入113.28亿元,同比增长9.09%;净利润4.37亿元,同比增长10.94%。点评如下: 把控风险精选项目,新签订单大幅收缩 2019H1公司累计新签订单71.72亿元,同减61.02%。2019H1公司PPP没有新承接业务,传统施工业务同比下降19.6%,主要系公司目前正在推进PPP项目资产流动性管理,从项目承接源头把控风险,精选项目。截止目前累计中标PPP项目超过800亿元,公司在手订单较充足。公司严格把控项目质量,在手项目优良,毛利率有望上升。 营收稳健增长,毛利率略有上升 2019H1公司实现营业收入113.28亿元,同增9.09%,其中PPP项目为43.81亿,同比增长8.96%。公司持续推进PPP项目有效落地,累计投资设立PPP项目公司62家,项目进展顺利。公司整体毛利率为9.42%,同比增加0.28个百分点。其中PPP项目投资毛利率为0.53%,同比减少30.85个百分点,或因融资情况仍受约束,投资成本增大。PPP施工业务毛利率11.66%,同比减少1.65个百分点。公司积极拓展融资渠道保障资金需求,未来投资成本有望降低,整体毛利率或有提升。 期间费用率稳定,归母净利润提升 2019H1公司期间费用率为2.96%,同比减少0.05个百分点。其中销售费用率0.04%,基本不变;管理费用率1.89%,同比减少0.27个百分点,主要系研发费用单列以及成本管控;财务费用率0.72%,同比减少0.1个百分点,基本不变;研发费用率0.32%。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.69亿,同比降低8.1%,主要系公司传统施工业务产生的应收账款下降,坏账损失减少;但不计提坏账的长期应收账款(主要是PPP业务)本期增加较多。归母净利润4.37亿元,同增10.94%。 经营现金流略有好转,资产负债率略有增加 2019H1公司收现比为0.5333,同比增加0.13个百分点,主因上半年政府回款100%如期履约,回款合计3.73亿元。付现比0.6076,同比降低0.03个百分点。经营性现金流净流出14.4亿元,同比好转3.37亿元,公司回款能力增强,经营现金流情况略有好转。资产负债率为80.27%,同比增加1.6个百分点,因报告期内公司积极拓展融资渠道,新增5家合作金融机构,融资提款总额同增42.52%导致。随下半年公司PPP项目进入运营期,公司加大力度回收应收款,资产负债率有望降低。 投资建议 公司PPP订单有效落地执行,高质量签单毛利率有望提升。但考虑到PPP项目营收增长率及毛利率不及预期,我们小幅下调2019-2021年EPS为0.72、0.90、1.12元/股(原0.8、1.03、1.18元/股)对应PE为10、8、6倍,下调目标价至9.5元(原10.4元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,资产负债率过高融资能力受限。

公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入47.79亿元,同比增长52.9%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长4.81%。点评如下: 在手订单充沛支撑业绩增长,新建生产基地产能有望陆续释放公司生产厂房总面积约230万平方以上,钢结构总产能达210余万吨,报告期产量81.96万吨,比上年同期增加30.30%。公司上半年新签合同总额69.6亿元,同比增长52%,其中材料订单为59.85亿元,同比增长97.79%;工程订单为9.75亿元,同比减少37.22%。2013年以来工程订单量波动下滑,而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升,预计未来在政策支持下装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。 营收增速维持高位,下半年毛利率有望回升 上半年实现营收47.79亿元,同比增长52.9%,在手订单充沛支撑营收高速增长。具体来看,新兴装配式建筑业务营收6.74亿,同比增长88.33%,主要系公司在政策支持下大力发展装配式业务;其余建筑轻钢结构、建筑重钢结构等钢结构业务营收同比增长均在50%左右。报告期内公司钢结构业务毛利率9.75%,同比下降5.3个百分点,或主要受近些年钢材价格较高、公司上半年毛利率较低的新增产能持续高速增长以及行业内竞争加剧的影响所致,当前钢价开始下跌,下半年毛利率有望回升。 公司规模效应显现,期间费用率稳步下降 公司期间费用率为6.44%,同比下降3.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降0.78、3.43、1.39及0.92个百分点。管理费用同比增加38.16%,主要因为本期销售增长导致相应费用增加,其余费用受公司规模效应显现均同比稳步下降。报告期内结转的政府补助收入减少,接受政府补助形成营业外收入0.46亿,占利润总额22.55%,同比下降43.36%。净利润1.7亿,同比增长4.8%,下半年受钢价下跌影响将会有所回升。 新生产基地稳步扩张,投资性现金流出持续增加 公司收现比0.9372,同比下降20.79个百分点,付现比为0.8494,同比增长6.36个百分点。其中收现比下降主要是公司销售收款中应收账款及票据收款增加所致,其中应收票据1.26亿,同比增长320.15%。公司销量增加成本上升使得经营性现金流量净额下降至4.23亿,同比下降50.27%。本期持续增加新生产基地投入,投资性现金流量净流出额从上年同期的5.58亿增加至7.6亿,同比增长36.18%。 投资建议:公司新签合同额稳步增长,下半年毛利率受钢价下跌、新建基地陆续正常投产等影响有望回升。装配式建筑与工程总承包模式受政策大力支持,利好公司相关业务发展。暂维持公司2019-2021年EPS1.02、1.30、1.63元/股的预测,对应PE为7、6、5倍,由于上半年业绩略低于预期,目标价下调至9.2元(原10.2元)。 风险提示:项目推进不及预期;钢材价格大幅上涨。

订单总体增长稳健,“一带一路”助力海外市场拓展公司 1-7月新签合同额 14378亿元,同比增长 8.7%。分业务来看,房建业务新签合同额 11807亿元,同比增长 23.3%, 房建业务高端市场优势得到巩固提升。 基础设施业务新签合同额 2504亿元,受固定资产投资增速放缓、 PPP 投资下滑等因素影响同比下降 30.1%。 分区域看,境外业务新签合同额 936亿元,同比增长 32.9%; 境内新签合同额 13443亿元,同增 7.3%。 截至 2019年 6月末,公司在施 PPP 项目 345个,计划投资额 4950亿元,同增 56.45%。预计未来 PPP项目和海外新签额将继续增长。 业绩增长稳定,地产业务收入增速显著提高上半年实现营收 6854亿元,同比增长 16.4%。其中房建营收 4452.31亿,同增19.1%;基建营收 1404.88亿,同增 11.2%;地产营收 977.11亿元,同比增速上涨至 19.3%,中海地产贡献较大,销售额为 1411亿元,同比增长 41.5%。 与PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 43个,较 18年末约 37个有所增加, PPP 出表收入约 210亿,基本与上年持平,公司当前全面清理整改存量 PPP 项目,出表收入增速回落。上半年总体毛利率为 10.13%, 同比下降 0.4个百分点。其中房建业务 5.1%,略有下滑;基建业务 8.7%,与上年持平;地产 32.7%, 下降 1.2个百分点,或因公司拓展租赁住房、共有产权房等业务模式致成本增加所致。公司毛利率较高的地产业务增速回升, 随着基建投资边际改善,下半年毛利率有望保持。 研发投入增幅显著,少数股东损益拖累归母利润增速上半年公司期间费用率为 3.22%, 同增 0.08个百分点。其中销售费用率和管理费用率均同增 0.02个百分点;财务费用率同减 0.31个百分点,主要是公司往来折现减少终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益;公司本期加大科技研发投入力度,研发费用为 32.64亿,同比增长 319.3%。资产减值损失为 12.06亿元,同比下降 54.02%, 主要在于今年房价地价回升,以前年度计提存货跌价准备转回较多。 少数股东损益 118.38亿元,同增 40.83%,我们预计一方面因为今年子公司永续债利息较去年大幅增加,另一方面非全资子公司中海地产利润大幅增加。综合起来, 上半年实现归母公司净利润 203.08亿,同增 6.1%,慢于收入增速。 二季度经营现金流有所好转,资产负债率持续小幅下降公司报告期内收现比 1.0245,同增 7个百分点,付现比 1.1766,同增 9个百分点,变动不大。经营性现金流量净额为-828.97亿,较上年增加 212.89亿净流出,但二季度净流入 152亿元,压力较一季度有所缓解。 资产负债率 76.54%,较 18年末小幅下降 0.4个百分点。 投资建议公司在手订单充裕,营收增速稳健, 地产业务增速回升,海外业务有序拓展, 加之公司第三期股权激励完成授予,业绩释放动力进一步增强。 维持 19-21年 EPS1.02、 1. 12、 1.24元/股, 对应 PE 为 5.4、 4.9、 4.4倍。 维持目标价 7.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资快速下滑, PPP 项目推进不达预期。

公司近日公告最新中报, 2019H1公司实现营业收入 57.09亿元,同比下降 6.23%;归母净利润 1.75亿元,同比下降 37.62%。点评如下: 传统主业订单有所收缩,公司转型升级战略有序开展2019H1公司新签订单 71.88亿,同比减少 40.51%,主要受到地产持续调控的影响,公司对于 B 端家装订单规模战略性收缩所致。其中住宅装修订单总额 37.35亿,同比减少56.90%;公共建筑装饰订单为 33.67亿,同增 6.89%, 2019H1公司承接多个政府人才安居房项目。截至 2019年 6月 30日,公司已签约未完工订单总额 217.9亿,为 2018年全年营收的 1.51倍,为未来业绩提供一定保障。公司围绕转型战略,在智能家居、装配化产品等技术板块大力拓展业务,在中长期内有望在前期智能化战略深度布局的基础上逐步实现转型升级。此外深圳示范区的建设也给公司带来了新的发展机遇,人才安居房、场馆、交易场所等重大民生项目相关订单有望进一步提升。 营业收入增速有所下滑,精装业务占比提升与加大结算力度使得毛利率有所下滑2019H1公司营业收入 57.09亿,同比减少 6.23%,同公司基于业务结构调整的战略相一致,或因住宅全装修业务的拓展趋于稳定所致,预计前期订单将逐步释放业绩。公司毛利率12.58%,剔除研发费用重分类影响,小幅下降 1.53个百分点,或因毛利率较低的精装业务占比有所上升所致,此外加大结算力度来降低流动性风险或是毛利率降低的另一因素。 财务费用波动致使期间费用率上升,净利率有所下滑公司 2019H1期间费用率 9.16%,同比上升 0.68个百分点。其中销售费用率 1.49%,同减 0.49个百分点;管理费用率 1.74%,同减 0.69个百分点;财务费用率 3.15%,同增 1.76个百分点,或因 2019年流动性持续收紧,融资成本上升所致; 研发费用率 2.78%,同增0.09个百分点。报告期内,公司计提资产减值及信用减值共 0.69亿,基本稳定。 2019H1公司净利率 3.07%,下降 1.54个百分点,归母净利润 1.75亿,同比下降 37.62%。 受地产客户回款方式影响,公司现金流情况承压公司 2019H1收现比为 0.7572,同比下降 11.87个百分点;付现比为 0.7715,下降 3.18个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-4.90亿,主要受地产客户票据结算、回款期较长影响,现金流流入较上年减少 10.11亿。公司资产负债率为 63.98%,较 2018年年底下降 2个百分点,主要受季节性因素影响,公司支付前期劳务及材料款,应付账款显著减少所致。报告期内,公司第一期员工持股计划完成购买,预计未来公司释放业绩的动力将有所提高。 投资建议在流动性环境持续收紧与地产调控趋严的背景下,2019H1公司住宅全装修订单战略性收缩,加强回款结算,从而在目前市场环境下充分降低公司的流动风险。随着公司经营现金流的逐步改善,作为行业龙头,公司在公装以及住宅精装修领域依然大有可为,此外深圳示范区的建设或在重大民生工程相关订单上公司带来了新的发展机遇。 基于 2018年年底公司计提减值超过市场预期, 叠加 2018年地产调控趋严等因素,公司中期战略或将以巩固回款、平稳增长为主,我们调整公司 2019-2021年净利润至 3.76、 4.61、 5.73亿(原 2019-2020预测值为 8.9、 10.9亿元), EPS 为 0.24、 0.30、 0.37元/股,对应 PE 为 20、 17、 13。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期

充足在手订单支撑业绩,营收实现小幅增长 2019H1公司中标合同金额13.72亿元,同比下降78.45%,主要系上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目,基数较大。报告期内执行中的重大合同39个,累计合同金额达197.88亿元,为2018年营业收入的5.63倍。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放基建需求,公司在长三角地区业务稳定拓展,预计未来订单增长有支撑。 2019H1公司实现营业收入14.69亿元,同比增长6.34%,其中2019Q2实现营收7.01亿元,较2019Q1下降8.78%,主要系部分项目竣工,在建项目略有减少。报告期内工程施工业务营收为14.12亿元,同比增长13.96%。2019H1毛利率水平为8.49%,同比下降2.87个百分点,其中施工业务毛利率为8.37%,同比下降1.83个百分点,毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。 期间费用率保持稳定,信托投资产品获超预期收益 2019H1公司期间费用率为12%,同比下降0.08个百分点。其中销售费用率为0.64%,同增0.22个百分点,管理费用率为4.26%,同减0.20个百分点。研发费用率为2.02%,同比增长0.82个百分点,主要系委外研发费用增加。财务费用率为5.08%,同比下降0.95个百分点。报告期内,公司资产减值损失为-0.40亿元,去年同期为-0.08亿元,主因本期应收账款减少而冲回坏账准备计提。 2019H1公司实现归母净利润4.38亿元,去年同期仅为0.26亿元,实现大幅增长。业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转,公司所投资信托产品(陕国投. 正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品)厚增公司净利润。报告期内,投资收益1.76亿元,同比增长248.96%,公允价值变动收益5.46亿元,同比增长681.57%,信托产品带来净利润约4.01亿元。我们预测报告期内产品收益率为33.06%,同期沪深300收益率为27.07%,产品收益超越了市场指数。 工程回款增加,经营性现金流获大幅提高 2019H1公司收现比为1.43,同比增加40.67个百分点,或因本期项目回款情况较好;付现比为0.95,同比下降2.84个百分点。经营性现金流净额为4.65亿元,同比增长225.16%,主要系本期收回施工工程款增加。 投资建议 公司主营施工业务增长低于预期,但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均,实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73元。 风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。

公司近日发布最新半年度报告,2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同增26.51%;归母净利润11.08亿元,同增12.05%。点评如下: 公司上半年订单增速维持高位,其中住宅订单表现亮眼 2019H1公司新签订单224.70亿,同增25.35%,主因公装订单增速显著提升,住宅订单增速维持高位增长。其中公装订单127.44亿,同增23.68%,较上年增速提升21.71个百分点,或受益于2019年基建与地产投资稳健增长,且公司财报扩张能力较强;住宅订单83.57亿,同增27.20%(Q1/Q2增速分别为12.94%/42.42%),较上年增速有所下降,2019年以来金螳螂家线下门店拓展速度趋于稳定,预计未来多数门店将进入收入释放期。截至2019年6月30日,公司累计已签约未完工订单621.7亿,约为2018年营收2.5倍,为未来收入增长提供一定保障。 公司营收实现高位增长,毛利率基本维持稳定 2019H1公司完成营业收入137.96亿元,同增26.51%。其中装饰业务102.63亿,同比增长25.78%;互联网家装17.20亿,同增35.02%,得益于前期新签家装订单的逐步落地,线下门店贡献收入逐渐提升。金螳螂电商(C端家装为业务主体)实现营收17.50亿,同比增长34.63%。 公司毛利率为18.92%,同比增加2.51个百分点,主要是由于会计准则变化,营业成本中研发费用重分类所致,剔除该因素毛利率小幅下降0.3个百分点。其中装饰业务毛利率为17.21%,增加1.80个百分点;互联网家装毛利率23.22%,下降7.16个百分点,或因店面数目快速提升后店面整体订单成本率提升,以及互联网家装中毛利率相对较低的定制精装修占比提升所导致。 公司期间费用率小幅下降,归母净利润增速有所提升 2019H1公司期间费用率为9.61%,同口径下较前值下降0.37个百分点。其中销售费用率为2.70%,同比下降0.42个百分点;管理费用率为3.65%,同比下降0.12个百分点;财务费用率为0.44%,同比增加0.33个百分点;研发费用率2.83%,同比下降0.17个百分点。公司计提资产减值及信用减值损失共0.13亿元。公司净利率为7.85%,较去年同期下降1.27个百分点。上半年公司取得归母净利润11.08亿元,同增12.05%。 公司上半年现金流显著好转,营运资金优势凸显 公司收现比为0.9626,同比下降4.15个百分点;同期付现比为0.8605,同比下降5.13个百分点,经营活动产生现金流净流出5.43亿,少于去年同期流出额,公司上半年回款情况较去年同期有所改善。公司资产负债率为58.21%,较2018年年底下降0.9个百分点,或因公司理财产品大量到期,部分债项得以偿还所致。结合公司在手现金情况,我们认为公司资产负债表仍具有较好的扩张能力。报告期内,公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求2019-2021年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 投资建议 2 019H1公司业绩维持稳健增长,上半年公装与住宅订单增速均处于高位,公司未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS为0.94、1.08、1.21元/股,对应PE为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,家装业务推进不达预期。

上半年新签订单稳健增长,存量房装修或构成未来行业需求重要部分 公司2019年上半年新签订单24亿,同增7.72%,较2018年全年增速有所提升。其中家装为20.5亿,同增3.11%,精装修和公装订单分别为1.3与2.2亿。在2019年房地产调控压力持续存在的情况下,新建住宅所贡献的装修市场增量逐步收窄,但由前期存量住房所提供的装修需求空间依然可观。我们认为在短期内,前期新开工住宅的逐步交工有望支撑公司订单稳健增长,截至2019年6月30日,公司已签约未完工订单为39亿,未来营收仍具有一定保障性;在中长期内,随着存量房装修市场空间释放,前期布局较广、产业链较为完善的大型装企或更加收益,行业集中度有望进入快速提升阶段。公司作为C端家装龙头,在前期数字化战略深度布局叠加供应链日臻完备的基础上有望在行业转型关键期脱颖而出。 公司营收维持增长,门店数目持续提升 2019年上半年公司完成营业收入18.65亿元,同增3.02%。其中家装贡献16.38亿,微增2.04%,主因房地产调控压制住房销售增长。公司“东易日盛家装”直营及子公司门店截至6月30日为171家,较去年年底163家有所增长,开店节奏稳定,持续扩大业务辐射区域。家装收入中,速美业务贡献1.22亿,较去年同期的0.41亿显著提升,截至6月30日速美超级家直营门店达到48家,在多数店面跨过前期投入期后,后续贡献收入有望持续提升。公司毛利率为33.38%,同比下降2.67个百分点,或因相关材料以及人力成本有所提升导致。 公司期间费用率小幅降低,公司主营业务以及设计子公司贡献净利润有所下滑 公司期间费用率为34.5%,同比下降0.8个百分点。其中销售费用率为20.7%,同增1.2个百分点;管理费用率为10.2%,下降2.4个百分点;财务费用率为0.2%,基本不变;研发费用率为3.5%,微升0.3个百分点。公司归母净利润由正转负,为-0.62亿元,去年同期为0.11亿。主因市场环境影响下,公司整体C端家装业务盈利下滑、以及集艾设计、欣邑东方两大设计子公司贡献利润有所降低。 公司经营活动现金流净流入额较为稳定,资产负债率较去年同期有所提升 公司收现比为1.1327,同比下降0.38个百分点;同期公司付现比为0.742,同比下降1.76个百分点。同期经营活动产生现金流净额为2.35亿,与前值较为接近。公司资产负债率为69.05%,较去年同期有所提升,下半年随着预收款项下降,资产负债率有望显著下降。 投资建议 公司业务规模和营收稳定增长,在手订单较为充足,在短期内住房交工面积增速仍处高位的情况下,公司新签订单增速具有一定保障。基于上半年公司业务战略性调整以及设计子公司盈利不达预期,我们下调公司19-21年归母净利润至2.81、3.23、3.69亿(原预测值为3.16、3.80、4.37亿),对应PE为13、11、10倍维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,速美业务推进不达预期。

公司近日公布2019年半年报,公司上半年实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长4.75%。点评如下: 建筑装饰板块订单增量实现大幅增长,上半年进展良好 报告期内,公司建筑板块实现中标额约114.5亿元,同比增长36.23%;其中幕墙订单69.99亿元,同比增长60.16%,相较一季度54.89%的增速略有提升,公司是幕墙行业龙头,市场占有率呈逐年上升趋势,未来公司市占率有望继续提升;内装新增订单44.54亿元,同比增长10.33%,继续保持内装行业前列。截至报告期末,公司在手订单金额296亿元,在手订单充足,订单收入比为3.89。公司年报公布今年计划230亿中标额,目前进展良好。 主营业务经营业绩稳中有进,毛利率略有提升 上半年,公司实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%。其中装饰板块实现营业收入71.98亿元,同比增长5.53%,增速较去年同期下降3.92个百分点,在目前大环境中已属不易;医疗健康板块实现营业收入4.13亿元,同比增长4.88%,其中江河泽明营业收入8445万元,同比增长37%,并于上半年实现了盈利。二季度,公司实现营收45.57亿元,环比增加49.3%。公司毛利率为17.50%,同比增加0.62个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致。 期间费用率有所上升,归母净利润小幅上升 公司期间费用率11.79%,同比增加1.16个百分点。其中销售费用率1.09%,与去年同期基本相同;管理费用率6.42%,同比下降1.72个百分点,主因管理费用部分归集为了研发费用,剔除该因素后仍上升0.37个百分点;财务费用率为1.82%,同比提高0.45个百分点,主要系本报告期有息负债同比增加导致利息支出增加所致,鉴于公司港币资产较多,人民币贬值会产生一定的汇兑收益,下半年公司财务费用率有望下降;研发费用率2.45%,同比上升0.31个百分点。综合起来,报告期实现归母净利润3.3亿元,同比增长4.75%。 经营性现金流平稳,回购股份已完成未来拟实施激励计划 报告期收现比0.9399,相较18年同期下降6.61个百分点,主因营业收入增加同时公司收到的现金减少。付现比1.1000,较去年同期的1.1605有所降低。经营活动现金流净额为-10.43亿元,相较去年同期恶化0.57亿元。报告期内,公司实施完成了股份回购计划,回购金额约1.57亿元;公司拟在适当时机实施股权激励计划,推动公司长效激励机制。 投资建议 公司业绩增长稳定,订单量增速提升凸显幕墙龙头地位。我们维持对公司的“买入”评级。由于半年报利润增速不及预期,我们小幅下调19-21年EPS至0.63、0.80、0.94元/股(原19-21年预测EPS为0.66、0.83、0.98元/股),小幅下调目标价至10元(原10.8元)。 风险提示:订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期。

订单稳健增长,EPC减少致营收增速略有下降,毛利率有所上升 2019H1公司新签订单40.03亿,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿,同比增长13.05%,较去年同期增速略有下降,主要为2018H1公司承接了多个大型项目,基数较高导致。新签订单对同期收入的保障系数为2.06,对公司未来收入具有较好的支持作用。上半年在江苏大型勘察设计项目较少的情况下,在云南、四川、广西、山东、安徽、浙江、广东、江西、河南等省市取得了较好的成绩,保持了业务的稳健增长。 公司2019H1实现营收19.15亿,同比增长12.48%,其中勘察设计类业务实现营业收入17.08亿,同比增长23.47%,保持快速增长。EPC业务实现营收约2.07亿元,同比约下降47%,系18H1基数较高,公司主动进行业务调整导致。2019H1公司整体毛利率30.17%,同比上升2.53个百分点,主要得益于公司对EPC业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%。 期间费用率下降,净利润保持稳定增长 公司2019H1期间费用率15.45%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率4.04%,同比下降0.49个百分点,主要得益于人工费用率的减少。管理费用率6.72%,同比下降1.38个百分点,得益于薪酬支出和本期股份支付减少。研发费用率4.46%,同比上升0.87个百分点,主系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术等领域加大投入,与此同时,公司2019H1收到政府针对公司在科技相关补助0.19亿。财务费用率0.23%,同比下降0.13个百分点。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.72亿,同比上升9.09%,主要系坏账损失小幅增加所致。2019H1公司实现净利润2.12亿,同比增长24.17%;净利率为11.09%,同比增长1.04个百分点。 经营现金流承压,员工持股促业绩提升 2019H1公司收现比为0.7768,同比上升4.9个百分点;付现比0.6975,同比上升15.9个百分点,主要系上半年公司发放奖金增多,支付给职工的现金流增加所致。综合来看,公司2019H1经营活动现金流净额-4.60亿,同比下降56.98%。 上半年,公司开展第一期员工持股计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票,其中董监高12人,计划回购价为17.41元/股,目前已全部过户至第一期员工持股计划。公司近日发布公告,拟以不超过14元/股回购公司股份约429万股,拟用于后期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系,有望促进业绩持续增长。 投资建议 EPC业务毛利率有望持续保持,作为勘察设计龙头企业市场开拓能力较强。但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,我们下调2019-2021年净利润为4.97、6.25、7.89亿(原19-20年预测为5.33、6.88亿),相应EPS为1.07、1.35、1.70元/股,对应PE为11、8、7倍。相应下调公司目标价至15元(原未考虑转增的目标价19元)。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑,业务推进不及预期。