广电系新媒体业务运营商, IPTV+OTT 优势突出,首次覆盖给予增持评级 公司是广东广播电视台旗下新媒体业务运营商,独家运营与广东 IPTV 集成播控服务、 OTT 集成播控、 OTT 内容服务配套的经营性业务,截至 2018年底公司拥有 1,475万本地 IPTV 用户、 1.3亿“云视听·极光”用户。公司拥有齐全、稀缺的新媒体业务牌照授权,云视听系列产品业内领先,短期充分受益用户增长,长期有望通过精细化运营提升盈利空间, 我们预计 2019-2021年实现营收 8.28/10.34/12.4亿元,实现归母净利 3.14/4.07/4.96亿元, 预计2019-2021年 EPS 为 2.45/3.17/3.87元,首次覆盖予以“增持”评级。 IPTV:广东省内唯一平台运营方,充分受益用户增长 广东广播电视台 2015年 12月正式获颁 IPTV 省级播控平台牌照,为国内首批获牌照核发的地方广电(仅 4家)。公司经广东广电授权独家运营广东IPTV 业务,充分受益用户增长,政策空间的释放、基础网络的建设、用户习惯的迁移构成公司 IPTV 用户增长的三重逻辑: 2018年获得 IPTV 传输牌照的中国移动发力 IPTV 业务,公司与其合作获得 441万用户增量;另外广东省较好的宽带覆盖情况( 2018年固网宽带覆盖率达 95.1%)为 IPTV普及奠定良好基础,同年广东 IPTV 覆盖率达 53.3%, 首次超越有线电视。 OTT TV:云视听系列产品业内领先, 有望受益于 OTT TV 市场红利 公司经广东广电授权于全国范围内开展 OTT 业务,是国内为数不多的兼具内容服务、集成服务资质的平台运营方(仅 7家)。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、 Bilibili 等内容提供方合作打造“云视听”系列产品, 根据勾正数据公布的 2018H1OTT 产品日均到达率排行榜,“云视听·极光”、“云视听More TV”分别排名第 2、第 5, 业内领先。截止 2018年底,公司 4款OTT 产品总计覆盖 1.9亿用户(未剔除重复统计),同比增长 124%。随着公司产品运营趋于成熟,将受益于 OTT TV 的市场红利。 短期增长由 IPTV 推动,长期期待 OTT 业务,首次覆盖予以“增持”评级 新媒股份近年来的业绩增长主要受到 IPTV+OTT 用户规模快速扩张的影响,我们预计公司 IPTV 业务短期内仍将保持较高增速,长期将开始放缓;而 OTT TV 业务仍有较大的增长空间。 我们预测 2019-2021年分别实现营业收入 8.28/10.34/12.4亿元,归母净利润 3.14/4.07/4.96亿元,对应 EPS为 2.45/3.17/3.87元,综合考虑可比上市公司 2019年 PE平均估值 33.48X、近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021年将保持较高的业绩增速,给予 2019年 PE 估值 38X-39X,目标价为 93.1元-95.55元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示: 1)用户增长不及预期; 2)“全媒体融合云平台”建设不及预期; 3)版权内容采购的产出不及预期。

定增方案落地,中国移动入股成为第二大股东 公司5月27日公布配套融资方案,以34.93元/股发行5726万股,募集资金20亿元。其中人寿资产认购1145万股(4亿元),中移资本认购4581万股(16亿元)。新股上市日期为5月30日,股份锁定期12个月。募集资金将用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行后,控股股东芒果传媒持股比例由67.91%降至64.20%,中移资本成为公司的第二大股东,持股比例4.37%。中国移动成为公司战略投资者有望加深双方战略合作,预计19-21 年归母净利润为11.83、14.54、15.77亿元,EPS为1.13、1.39、1.51元,维持增持评级。 中国移动成为公司战略投资者,双方协同效应可期 中移资本为中国移动的全资子公司,是中国移动旗下的直投基金。中国移动是国内最大的移动通信服务运营商,截止2018年底,移动业务用户数9.25亿(其中4G用户7.13亿),有线宽带用户数1.57亿。双方此前已在IPTV/OTT推广、咪咕视频的综艺内容等方面存在紧密合作。此次战略入股后,双方有望进一步加深前期合作。芒果TV或有望依靠中国移动的流量资源,开拓流量运营等深度合作模式。 原创内容表现亮眼,会员规模保持较快增长 根据云合数据,截止5月27日,年度综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,4月综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,芒果TV自制综艺《妻子的浪漫旅行2》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等节目表现亮眼,芒果TV强大的原创综艺内容自制能力再次得到验证。根据公司一季报,一季度末付费会员数达到1331万人,环比增长23.8%,季度增速高于爱奇艺(18Q4 8740万,19Q1 9680万,环比增长10.8%)和腾讯视频(18Q3 8200万,18Q4 8900万,环比增长8.5%),全年会员数有望继续保持较快增长。 具备强大的自制能力和独立生态体系,维持增持评级 短期来看,公司20亿定增落地有望补充资金,保证自制内容开发进度;长期来看,公司有望凭借强大的自制能力和独立的芒果生态体系吸引和留存更多的用户。预计19-21年归母净利润为11.83/14.54/15.77亿元(由于一季报略低于预期,分别下调6%/6%/-),增速分别为37%/23%/8%,增发摊薄后EPS分别为1.13/1.39/1.51元。考虑到公司是A股唯一视频平台标的,具备稀缺性,作为成长股,18-20年复合增速为30%,参考可比公司平均PEG 1.24X,给予公司2019年PEG1.3X-1.4X估值,对应2019年PE 估值39-42 X,目标价44.07-47.46元,维持增持评级。 风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;内容成本消化不达预期。

一季度收入利润增速均超过10%,维持买入评级 公司发布2019年一季报:实现收入18.40亿元,同增12.36%;归母净利润2.98亿元,同增13.32%;扣非净利润2.90亿元,同增17.46%,符合预期。维持此前业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 业绩拐点再次确认,教材教辅政策影响已在18年充分释放 2017年下半年以来,受湖南省市场类教辅规范运营政策的要求,公司减少应试类教辅发行业务力度,市场类教辅的销售规模缩减。2018年政策影响已充分释放,18Q4季度收入结束5个季度以来的同比下滑,收入首次恢复增长,17Q3-18Q3收入增速为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%,18Q4收入增长1.87%。19Q1收入增长幅度进一步扩大,同比增长12.36%,业绩拐点再次确认。市场最为担心的教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放,公司整体经营将进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 毛利率略有下滑,费用率持续压缩,公司盈利能力保持基本稳定 19Q1公司毛利率为44.18%,较上年同期下降1.87pct,我们判断主要受加大市场类教辅开拓力度,而市场类教辅毛利率水平较低拖累;综合费用率25.12%,较上年同期下降0.74pct。其中销售费用率14.0%,上升0.57pct,我们认为主要由于拓展销售渠道和加大市场化教辅营销力度所致,销售费用率的上升与18年变化趋势相一致;管理费用和财务费用与上年同期基本持平,在收入增长的同时,管理费用率和财务费用率出现下降,体现公司良好的费用管控能力。 期待媒体融合、数字教育、IP运营新业务的业绩贡献 18年媒体融合持续推进,实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。18年天闻数媒净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段,我们预计2019年有望上线播出。媒体融合、数字教育、IP运营各业务板块逐步培育成熟,期待2019年新业务布局的业绩贡献。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。维持前期业绩预测,预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,维持目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。

业绩快速增长,分红率提升至58%,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入117.89亿元,同增6.68%;归母净利润13.25亿元,同增13.63%;扣非净利润10.08亿元,同增29.89%,符合预期。每10股派发现金红利3元,分红率58%,股息率3.7%(8.12元/股)。19Q1收入23.50亿元,同增14.91%;净利润3.22亿元,同增20.85%。预计19-21年EPS为0.61/0.67/0.75元,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 教材教辅快速增长,年内获得人教版全代理权,教材提价顺利出台 18年教材教辅出版/发行分别实现收入20.97/51.71亿元,同增14.92%/12.01%。增长一方面来源于18年江苏省K12在校学生数达到884.3万,同增4.9%,远高于全国增速2.7%;另一方面18年秋季起江苏省教材执行提价政策。18年公司在获得三科统编教材代理权基础上,进一步获得人教版全学科、全年级的代理权,成为人教版教材在江苏的唯一代理单位,教育出版主业再获巩固。公司修订后的小初高中教材均通过教育部审查,新编统编三科评议教务通过省教育厅审查,列入公告推荐目录。 一般图书保持稳健基本持平,发行体系结构调整提高运营效率 18年一般图书出版/发行实现收入13.62/20.99亿元,同增-3.15%/-0.61%.一般图书出版业务稳居第一方阵,零售市场码洋占有率3.03%,排名第3位,其中实体店渠道排名第2位,网店渠道排名第4位。生活类图书排名首位,文学、传记和科普类图书排名第3位。发行体系实施治理结构调整,围绕ERP开展组织结构和业务流程优化,降低运营成本,提高运营效率。智慧教育业务扭亏为盈,领先优势持续扩大K12智慧教育业务收入快速增长,首次实现较大规模盈利。18年凤凰学易收入1.28亿元,同增35.98%,盈利能力提升,17年减亏7000万元,18年扭亏为盈实现净利润1244万元。旗下学科网注册会员超2400万,合作学校超过4万所,覆盖90%以上百强中小学,K12教育资源第一门户网站的领先优势继续扩大。职教平台凤凰创壹收入/利润分别增长65%/538%。 出售盈利能力欠佳的非主业资产,资产结构进一步优化 公司争取控股股东支持,向其出售连年亏损的印刷业务,回收现金4.16亿元,提升公司盈利能力;对美国童书并购计提商誉减值1.01亿元,轻装上阵为后续业绩提升扫清障碍;终止宜兴、江阴两地商业前景不佳的文化MALL项目,回收现金2.1亿元,降低资本开支和项目运营压力。截止18年末,公司现金及现金等价物超过100亿元,产生利息收入及理财收益2.87亿元,增厚公司业绩。 业务资产结构优化,轻装上阵重回增长,维持买入评级 公司业务和资产结构优化,学生数量增长、学生结构改善、纸价高位回落等多因素助力公司稳健增长。预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元(分别下调5%/5%/-),EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年16.5XPE,给予PE15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑。

年报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入95.76亿元,同降7.57%;归母净利润12.38亿元,同降18.19%;扣非净利润10.99亿元,同降21.95%,符合预期。 每10股派发现金红利6.1元,分红率84%,股息率4.8%。主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年经营情况将全面企稳回升。预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放 2018Q4公司实现收入34.66亿元,同增1.87%;营业利润4.36亿元,同增11.42%;归母净利润3.68亿元,同增9.80%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。 毛利率33.83%,较2017年同期提高3.55pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证 全年一般图书出版、发行分别实现收入5.10、18.63亿元,同增16.14%、10.26%。根据开卷监测数据,在全国图书零售市场码洋占有率为3.1%,位列出版集团第2位,位于地方出版集团之首,细分市场作文、科普、艺术综合、文学板块排名第一。畅销书方面,大冰新书《你坏》销量超120万册,张嘉佳新书《云边有个小卖部》超90万册,龙应台新书《天长地久:给美君的信》超38万册,蔡康永新书《蔡康永的情商课》上市即登畅销榜首,首月销量超30万册。中南博集天卷全年实现利润1.06亿元,同增5.4%。 媒体融合、数字教育、IP运营各具亮点 媒体融合持续推进,18年实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。天闻数媒18年净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,此外博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》已上线播出,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元(由于业绩基数变化,19/20年分别上调1%/6%),EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年16.4XPE,考虑公司龙头地位及较高分红水平给予10%-20%估值溢价,给予19年PE18-19.7X,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。

年报符合预期,分红率提升和现金流改善是亮点,维持增持评级 公司披露2018年年报:实现收入93.51亿元,同比增长5.05%;归母净利润14.85亿元,同比增长8.80%;扣非归母净利润13.38亿元,同比增长6.28%,经营性现金流15.17亿,同增127%,业绩符合预期。每10股派发现金红利2.9元,分红率41%,目前市值对应股息率3.3%。预计19-21年EPS为0.79/0.88/0.99元,目标价9.48-10.27元,维持增持评级。 收入结构调整后更加健康,新业务积极布局 公司核心业务增长稳健,出版业务收入25.02亿元,同增12.01%;发行业务收入66.54亿元,同增12.10%。物资和外贸等低毛利率业务强调风险控制,收入分别为9.97亿元、11.84亿元,同降3.61%、-15.49%,公司收入结构更加健康。多元板块持续发力,新业务积极布局,如“丽丽姐工作室”“小荷听书”有声读物出版阅读平台等一批知识服务产品上线运营,明天出版社美术培训项目继续推进,书店集团教育装备、书香研学、教育培训和非图产品销售等业务快速发展。出版社IP拓展、融媒体经营初见效益。 教材教辅快速增长,纸价回落毛利率存在提升空间 2018年教材教辅业务实现收入68.36亿元,同增12.85%,其中出版、发行分别实现收入19.50、48.86亿元,同增11.4%、13.44%,出版毛利率29.36%,同减3.58pct,发行毛利率37.13%,同增0.33pct。教材教辅增长一方面来源于学生规模增长,据统计局数据,18年山东省学生数1235.9万,净增加32.6万,同增2.7%;另一方面,义务教育语文、历史、道德与法治三科使用统编教材,公司作为人教社在山东省内的独家代理,教材整体市场份额保持稳定。出版毛利率下滑主要由成本端纸价上涨带来,预计随着18Q4以来纸价逐步回落,19年教材教辅出版毛利率存在提升空间。 一般图书增长22.31%,明天出版社少儿图书连续登陆畅销榜 2018年一般图书出版实现营收4.75亿元,同增22.31%,毛利率34.37%,同增0.47pct。公司共出版图书14208种,其中新书数3343种,重印率76.5%。当年销量过万的一般图书536种。明天出版社出版的《笑猫日记-又见小可怜》和《了不起的狐狸爸爸》位列开卷2018年度少儿类畅销书第8位和第10位。“笑猫日记”系列2019年新作《属猫的人》2月位列月度少儿类畅销榜首位。公司打造“品牌社、品牌图书”战略逐显成效。 现金流改善,分红率提升,目前市值对应股息率3.3%,维持增持评级 公司教材教辅和一般图书业务稳健增长,新业务积极布局。经营性现金流15.17亿,同增127%,较上年大幅改善。资产结构扎实,类现金资产72.63亿(现金50.33亿+银行结构性存款22.3亿),占目前市值的比例为39%。分红率41%,较16、17年的38%、34%有所提升。由于业绩基数调整,原核心假设下19-20年略微下调1%、1%,预计19-21年归母净利润为16.45/18.37/20.69亿元,EPS为0.79/0.88/0.99元,参考可比公司19平均PE12.4X,给予19PE 12-13X,目标价9.48-10.27元,维持增持评级。 风险提示:教材教辅出版发行政策变化,新生儿数量大幅下滑。