投资要点: 公司公布2019 年一季报:公司19Q1 实现收入15.4 亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.2 亿元,同比增长25.2%,扣非净利润1.22 亿元,同比增长33.1%,业绩略超我们前瞻预期(22%),扣非业绩超市场预期。19Q1 经营现金流净额为5.07 亿元,同比增长341.9%,公司经营性现金流大幅改善,19Q1 综合毛利率34.0%,环比增长3pct。收入端:公司产品力凸显,主打品类Face、Lotion、自然木高速增长,市占率不断提升。盈利端:18 年12 月公司浆价成本见顶,19Q1 受益于低价浆利好,盈利触底反弹,2019年全年我们持续看好随着原材料边际回落有望实现较强盈利弹性,我们预计对毛利率带来的提升约为2-4 个点。 公司公告回购公告:拟以集中竞价方式回购股份2-4 亿元,回购价格不超过13.69 元/股。 回购比例约占公司总股本2.2%。公司此次回购充分彰显公司对19 年整体经营的信心,以及对中长期发展的持续看好。 产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊。1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利产品占比提升,目前高端产品占比达到60%以上,其中Face、Lotion 和自然木消费客群粘性持续提升;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步:公司目前拥有约2700 个经销商,经销商管理和发展均顺利,19 年经销商总数预计保持稳健增长。电商渠道占比不断提升并且持续实现盈利,公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。3)新建产能助力扩张:公司19 年我们估计新增产能超过7 万吨,合计产能有望达超过73 万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北30 万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。 19Q1 受益于较低价浆利好,盈利触底反弹。1)19Q1 综合毛利率34.0%,环比增长3pct,毛利率提升显著,从目前浆价来看,2018 年高位浆价至2019 年4 月国际浆价(以银星为例)已回落18%,因此19 上半年原材料成本端压力缓解。2)公司19Q1 销售费用2.66亿元,同比增长35%,主要系公司推新品营销力度较大所致;19Q1 管理费用5665 万元,同比增长18.4%,研发费用3410 万元,保持稳健,管理费用是公司对员工的价值认可和激励,并且有望提升员工凝聚力;研发费用是新品开发和创造的必要条件,因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。 l 前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划,有望充分激发自上而下信心和潜能。1)激励计划方案更加综合,覆盖面广、人员激励更深入,并且更注重基层骨干员工的激励。 2)涉及业绩和个人业绩双向考核,激励作用更加实质。2015-2021 年连续的7 年复合增速预计高达20.4%以上。