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祝嘉琦

中泰证券

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华润三九 医药生物 2024-03-27 51.60 -- -- 53.97 4.59% -- 53.97 4.59% -- 详细
事件:布公司发布2023年报,报告期内入实现营业总收入247.39亿元,同比增长长36.83%;实现归母净利润28.53亿元,同比增长16.50%;实现扣非净利润27.11亿元,同比增长22.18%。 业绩符合预期,Q4高基数下表现稳健。2023年公司收入增速较快主要系昆药并表影响,利润端落在此前业绩预告区间内,符合市场预期。单四季度公司实现营收61.31亿元,同比增长2.72%;归母净利润4.50亿元,同比下滑9.29%;扣非净利润4.07亿元,同比下滑6.57%;我们测算剔除昆药并表因素后,单四季度公司扣非净利润约为4亿元,同比下滑8%。2022年Q4因防疫政策变化带动公司感冒呼吸类产品放量,在业绩高基数的背景下,公司2023年Q4展现了较强的经营韧性。 截止2023年末,公司合同负债16.50亿元,为近3年的最高水平。 CHC业务保持稳健增长,龙头地位进一步强化。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元(同比+2.83%),占营收比重47.32%;毛利率为60.60%,同比+3.89pp,毛利率的明显提升我们预计系产品结构变化所致。全年来看,品牌OTC业务增长较好,康慢业务消化集采影响保持稳定增长,专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。CHC业务作为公司核心支柱业务,存量品牌持续深挖潜力、线上渠道有望贡献新增量,预计未来仍将保持较快发展,持续巩固龙头地位。 配方颗粒业务拖累处方药计板块表现,预计42024年迎来改善。2023年公司处方药业务实现营业收入52.20亿元,同比下降12.64%,主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期。处方药毛利率52.15%,同比下降0.68pp,中药配方颗粒新国标实施带来产品成本上升以及国标品种推行进度对部分地区销售推广造成一定影响。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元,同比下降6.99%,主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进,随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。 盈利预测和投资建议:根据年报我们对盈利预测做出调整,预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元,同比增长13%、12%、10%,实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元,同比增长16%、15%、12%(2024-2025年预测前值分别为33.43、38.77亿元);对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
东阿阿胶 医药生物 2024-03-26 60.05 -- -- 61.66 2.68% -- 61.66 2.68% -- 详细
事件:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入47.15亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润11.51亿元,同比增长47.55%;实现扣非归母净利润10.83亿元,同比增长54.70%。 全年业绩贴近预告上限,Q4旺季收入端表现亮眼。2023年公司实现归母净利润11.51亿元、扣非净利润10.83亿元,贴近此前业绩预告的上限,略超市场预期。 单四季度公司实现营收12.87亿元(同比+29.30%);实现归母净利润3.67亿元(同比+37.48%);实现扣非净利润3.82亿元(同比+54.41%),单四季度净利率达到28.53%,表现亮眼。2023年阿胶及系列产品实现营收43.64亿元,同比增长17.98%,占总营收比重为92.6%;阿胶系列产品毛利率为72.4%,略高于整体毛利率。 净利率提升显著,经营效率持续优化。2023公司实现毛利率70.2%,较2022年同期提升1.94pp;实现净利率24.4%,同比+5.13pp。销售规模效应叠加内部费用管控,2023年公司各项费用率均有所下降,销售/管理/财务费用率分别为31.5%/8.0%/-2.0%,分别同比-1.09pp/-1.57pp/-0.3pp。我们认为随着国企改革深化,公司内在经营效率有望进一步提高,带来利润率的提升。 渠道治理卓有成效,应收及存货水平均为近年来最佳。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态,截止2023年末公司存货余额为10.1亿元,较2022年末减少18.3%,占总资产比重为7.6%(占比下降2.2pp),存货占比创近几年的新低。2023年公司应收账款及票据合计为4.4亿元,较2022年末减少20.4%,占营收比重为9.3%(占比下降4.3pp),亦为近年来较低水平。截止2023年末,公司合同负债余额8.2亿元,较2022年末增长38.4%;整体来看,公司渠道库存保持良性健康水平。 盈利预测和投资建议:考虑到公司阿胶系列销售超此前预期,根据年报我们对盈利预测略作调整,预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元,同比增长22.50%、19.01%、17.61%,实现归母净利润14.52、17.51、21.04亿元(2024-2025年预测前值为13.40、16.64亿元),同比增长26.20%、20.55%、20.16%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品++健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
药明康德 医药生物 2024-03-21 50.85 -- -- 50.73 -0.24% -- 50.73 -0.24% -- 详细
事件:公司发布事件:公司发布2023年年年报。2023年年公司实现营业收入实现营业收入403.4亿元,同比增长2.51%;归母;归母净利润净利润96.07亿元,同比增长9.00%;扣非归母净利润97.48亿元,同比增长16.81%,经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元,同比增长15.49%。 主业稳健增长,24年年剔除大订单有望维持稳健增长。分季度看,2023Q4在同期高基数基础上收入略有波动,约107.99亿元(-1.47%),归母净利润15.30亿元(+6.58%),扣非归母净利润20.38亿元(+0.5%)。整体看,剔除新冠商业化项目影响,2023年实现收入+25.6%,持续维持快速增长。盈利能力方面,2023年Non-IFRS毛利率42.0%(+3.3pp),净利率26.9%(+3.0pp),我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面,销售费用率1.74%(-0.12pp),管理费用率7.14%(-0.04pp),研发费用率3.57%(-0.53pp)。此外,源于全球投融资波动对公司业务的影响,我们预计2024年全年有望实现收入约383-405亿,剔除新冠商业化项目影响增长约2.7%-8.6%。 化学业务(化学业务(WuXiChemistry):2023年收入291.7亿元(+1.1%),经调整Non-IFRS毛利率45.1%(+4.0pp),其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+36.1%。此外,新分子种类TIDES收入34.1亿(+64.4%)。①R:过去12个月完成超42万个化合物合成(同比+6%)。②D&M:收入216.2亿元(-0.1%),,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+55.1%。“追随并赢得分子”进展顺利,2023年新增分子1255个,截止期末研发管线总计3201个项目,包括61个商业化项目。产能方面,TIDES新产能已于2024年1月投入使用,多肽固相合成反应釜体积增至32,000L。 测试业务(测试业务(WuXiTesting:):2023年收入65.4亿元(+14.4%),经调整Non-IFRS毛利率38.6%(+1.9pp)。①①实验室分析与测试:收入47.8亿元(+15.3%)。②毒理学保持高速增长:收入同比+27.3%。③临床CRO与SMO有望逐步恢复:收入17.6亿元(+11.8%),其中SMO收入+26.1%,呈逐步恢复态势。 生物学业务(生物学业务(WuXiBiology):2023年收入25.5亿元(+3.1%),经调整Non-IFRS毛利率42.4%(+1.5pp),其中新分子种类相关收入占板块比重提升至27.5%,同比增长达26%。 细胞及基因疗法(细胞及基因疗法(WuXiATU):2023年收入13.1亿元(+0.1%),经调整Non-IFRS毛利率-9.6%(-3.7pp)。其中2023年6月,同客户签订一项商业化CAR-T产品LVV生产订单,预计2024H1开始生产。 国内新药研发服务部(国内新药研发服务部(WuXiDDSU):2023年收入7.3亿元(-25.1%),实现销售收入分成从0到1的突破。经调整Non-IFRS毛利率36.5%(+6.3pp),主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个DDSU项目的上市,销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议:考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元(调整前2024-2025年约483.69和606.08亿元),同比增长-2.32%、10.73%、13.72%,归母净利润98.45、110.58和129.25亿元(调整前2024-2025年约118.90和149.35亿元),同比增长2.48%、12.32%、16.89%,对应2023-2025年PE估值约16.1、14.3、12.3倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期持续增长,维持垒,驱动公司长期持续增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。
百克生物 医药生物 2024-03-21 52.78 -- -- 51.98 -1.52% -- 51.98 -1.52% -- 详细
事件:公司发布 2023 年报, 2023 年实现营业收入 18.25 亿元,同比增长 70.30%;归母净利润 5.01 亿元,同比增长 175.98%;扣非归母净利润 4.93 亿元,同比增长195.86% 带状疱疹处于放量期,水痘保持相对平稳。 分季度来看, 23Q4 实现营收 5.82 亿元,同比增长 182.65%;实现归母净利润 1.70 亿元,同比增长 45.59%。 Q4 水痘疫苗保持稳健,带状疱疹贡献主要增量。公司带状疱疹 1 月底上市, 4 月拿到首次批签发 。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品,在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。 销售费用随收入增长,研发支出增加明显。2023 年公司销售费用 6.47 亿元(+57.22%),销售费率 35.47%(-2.95pp),公司重点推进带状疱疹上市销售工作;管理费用 1.59亿元(+10.30%),管理费率 8.73%(-4.75pp);研发费用 1.98 亿元(+48.34%),研发费用率 10.86%(-1.61pp);财务费率-0.67%(+1.21pp)。 2023 年公司存货余额 1.99 亿元,占资产比重 3.94%左右,同比减少 0.54pp。 2023 年公司应收账款及应收票据期末余额合计 15.67 亿元,占收入比重 85.89%,同比减少 4.49pp。 在研管线布局丰富,打造长期发展护城河。 公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、 Hib、流感病毒裂解疫苗(BK-01 佐剂)、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。 公司分步对 mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购,并最终持有其 100%股权,进一步丰富公司技术平台和产品管线,打造长期发展护城河。 盈利预测与投资建议: 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 26.45、33.87、41.28亿元,同比增长 44.98%、 28.02%、 21.89%;归母净利润分别为 7.70、 10.29、 12.90亿元,同比增长 53.62%、 33.76%、 25.31%。 公司作为水痘疫苗龙头,鼻喷流感有望恢复放量,带状疱疹上市贡献可观增量,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
长春高新 医药生物 2024-03-21 132.60 -- -- 130.26 -1.76% -- 130.26 -1.76% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,2023入年公司实现营业总收入145.66亿元,同比增长15.35%;归母净利润45.32亿元,同比增长9.48%;扣非归母净利润45.16亿元,同长比增长9.65%。 高比例分红回馈股东。公司拟定2023年度每10股派发现金股利45元(含税),分红金额(含税)占23年归母净利润的39.93%。分季度来看,23Q4实现营业收入38.84亿元(+30.30%),实现归母净利润9.20亿元(+36.20%)。 金赛药业:生长激素保持韧性。2023年金赛药业实现收入110.84亿元,同比增长8.48%;实现净利润45.14亿元,同比增长7.05%;净利率达到40.73%,仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展,通过推广模式创新新客户开发速度显著提升,加大对长效水针的推广力度,纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块:百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023年百克生物实现收入18.25亿元,同比增长70.33%;实现净利润5.01亿元,同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元,同比增长6.77%;实现净利润0.37亿元,同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元,同比增长13.81%;实现净利润0.74亿元,同比增长15.63%销售费用保持平稳,研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元(+4.29%),销售费率27.26%(-2.89pp),公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿(+16.17%)、管理费率6.57%(+0.05pp)。研发费用17.23亿元(+26.85%),研发费率11.83%(+1.07pp),公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%(-1.76pp)。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%(+3.68pp)盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57亿元,同比增长10.71%、11.41%、11.08%;归母净利润分别为50.24、56.15、62.41元,同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头,仍占据大部分市场份额,同时高比例分红回馈股东,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。
博腾股份 医药生物 2024-03-15 21.09 -- -- 21.00 -0.43% -- 21.00 -0.43% -- 详细
小分子CDMO板块收益、估值均处历史低位,需求端持续稳健,供给端呈逐步出清态势,行业有望逐步迎来拐点。1、回顾历史:小分子CDMO板块收益目前已回到2019年水平,而板块平均PE(TTM)估值已从最高点118X回落至历史低位21X;2、行业分析:需求端项目转移持续、供给端逐步出清,行业有望逐步恢复:①据Citeline的数据,2023H1国内CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%(+4.3pp),全球项目转移至国内趋势持续;②2023年前三季度CDMO核心标的板块在建工程增长放缓,约158.6亿元(+4.5%),行业供给端增长呈逐步放缓态势;3、规模、格局:全球小分子CDMO市场空间广阔,整体格局较为分散,公司未来发展空间较大:根据沙利文数据,预计2024年全球小分子CDMO市场规模约为734亿美元,2022-2027年CAGR约17.9%。格局上看,全球小分子CDMO参与者众多,整体较为分散,2022年市占率第一的合全药业仅占6.0%。 化端到端一体化CDMO服务平台,多领域多方位布局,破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018年,破晓有望将至:2017年公司产品及客户集中度高,原料药CMO业务因两款大产品需求下滑,公司启动CDMO转型迎来腾飞式发展。当下类比当年,公司正通过拓展海外产能,紧密跟随客户等战略实施,有望逐步熬过寒冬;2、小分子CDMO业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务:公司深耕小分子CDMO领域19年,采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针,通过上下游及横向产业链整合,已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力,实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务;3、全球化、多场地布局,为全球客户提供一体化服务:公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9个研发中心(生产基地),同时,公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地,落地后有望提升公司的海外市场竞争力,扩增海外需求。 公司核心框架已经搭建完毕,三大板块多轮驱动,长期发展可期::1、原料药CDMO:基本盘业务,技术、规模优势显著,伴随2024年大订单影响逐步消退,公司前端项目向后端延伸及持续向API转型升级,公司原料药CDMO业务有望逐步恢复稳健增长态势;2、制剂CDMO:产业链下游延伸,公司制剂CDMO服务全面,原料药-制剂相互协同,制剂CDMO业务订单实现高速增长,有望逐步贡献新增量;3、细胞基因治疗CDMO:CGTCDMO赛道景气强劲,公司技术平台差异化显著,客群基础优质,我们预计后续国内投融资迎来恢复后,CGTCDMO业务有望逐步回归高速增长轨道。 盈利预测与估值:结合公司业务布局规划及产能落地情况,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.23亿元、40.10亿元、50.11亿元,增速分别为-47.07%、7.71%、24.95%;归母净利润分别为2.86亿元、3.02亿元、4.16亿元,增速分别为-85.73%、5.48%、37.90%。化考虑到公司为全球为数不多的端到端一体化CDMO服务平台,技术、规模优势显著,待供给端出清后有望恢复快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险
普洛药业 医药生物 2024-03-12 13.22 -- -- 14.22 7.56% -- 14.22 7.56% -- 详细
事件:公司发布 2023年报,实现营业收入 114.74亿元,同比增长 8.81%,归母净利润 10.55亿元,同比增长 6.69%,扣非净利润 10.26亿元,同比增长 22.73%。 符合预期,行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下,公司业绩韧性十足,收入实现 9%稳健增长,扣非利润实现 23%较快增长。单季度看,23Q4营收 29.74亿元(同比-0.76%,下同),归母净利润 2.04亿元(-38.53%),扣非净利润 1.99亿元(+14.71%)。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。 分业务: (1)CDMO:保持快速增长,转型升级成果显著。2023年收入 20.05亿元(+27.01%),占比 17.47%;其中国内、外客户占比分别为 45%、55%;毛利率 42.29%(+1.27pp)。项目数量持续快速增长,报价项目 905个(+10.37%),进行中项目 736个(+40.46%),其中,研发阶段项目 451个(+51.34%),商业化阶段项目 285个(+26.11%,包含人药项目 200个,兽药项目 46个,其他电子材料等项目 39个)。 API 合作项目数 82个(+49%),其中 18个项目已进入商业化生产,10个项目正在验证阶段,54个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升, CDMO 研发楼、高端 CDMO 多功能车间、AS21608生产线、首个高活车间均已投入使用;美国波士顿实验室处于收尾阶段,预计于 2024年 4月份投入使用。 (2)API 中间体:保持稳健,预计抗生素系列景气上行,兽药阶段承压。2023年收入 79.87亿元(+3.23%),收入占比 69.61%,毛利率 17.56%(+0.87pp)。2023年共有 9个 API 品种注册获批,新增客户数量 25个,有望带来后续增量贡献。 (3)制剂:依托集采稳健增长,品种、产能持续扩张。2023年收入 12.49亿元(+15.69%),占比 10.89%,毛利率 53.14%(+1.01pp)。公司“多品种”策略持续推进,2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等 6个品种;已立项 25个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设,七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产;新建头孢固体制剂生产线预计于 2024年 3月完成安装。 费用率:毛利率、费用率保持稳定,持续增加研发投入。毛利率:2023年为 25.66%(+1.76pp),业务结构调整带来稳步上行。费用率:2023年销售费用率 5.74%(+0.66pp),管理费用率 4.07%(-0.20pp),财务费用率-0.91%(+0.09pp),合计 8.89%(+0.54pp)。2023Q4销售费用率 7.68%(+1.31pp,环比 23Q3,下同),管理费用率 3.65%(-0.81pp),财务费用率-0.54%(+0.21pp),三项费用率合计 6.95%(-3.14pp)。研发投入:2023年研发费用 6.25亿元(+17.25%),占收入 5.45%(+0.4pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。 我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段,包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等,然而公司综合研发制造实力领先,优势品种突出,有望在行业竞争中生存,并迎接新一轮发展阶段。 盈利预测与投资建议:根据年报,我们调整盈利预测,预计公司 2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元(24-25年调整前 139.29、164.20亿元),同比增长5.8%、7.1%、8.6%;归母净利润 11.68、13.67、16.10亿元(24-25年调整前 14.5 1、17.77亿元),同比增长 10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应 24-26年 PE 为13/11/10倍。考虑公司业绩增长稳健,估值合理偏低,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
阳光诺和 医药生物 2024-02-28 58.56 -- -- 64.01 9.31%
64.77 10.60% -- 详细
事件:布公司发布2023年年业绩快报,2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入9.54亿元,同比亿元,同比增长增长40.98%;归母净利润1.94亿亿元,同比增长增长24.43%;扣非归母净利润1.89亿元,同比增长增长33.33%。 业绩持续快速增长,2023Q4收入增长强劲。分季度看,2023Q4收入2.62亿元,同比增长44.40%,归母净利润2297万元,同比下降15.09%,扣非净利润2100万元,同比略降0.71%。收入增长快于利润,我们预计主要系:①公司持续推进市场拓展,新签订单稳步增长,同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设,进一步增强药物综合研发服务能力,提升内部运营效率;②公司持续推进品种自研储备战略,持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入,我们预计随着通过前期累计研发投入,公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益,带来业绩弹性提升。 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动,自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1)药学研究服务:截止2023年上半年,板块人员升至852人(+15.92%)。 除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外,公司开拓新领域,成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠,目前在研品种约30余个;2)临床试验和生物分析及药理药效服务:截止2023年上半年,板块人员升至333人(+34.82%)。我们预计主要系不可抗力逐步消退,业务逐步重回快速增长轨道所致;3)自研品种开发:2023年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中,共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验,47项药品申报上市注册受理,7项一致性评价注册受理;取得31项药品生产注册批件;18项通过一致性评价;5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6项,我们预计随着自研品种项目持续推进,项目转化有望逐步迎来收获。 盈利预测与投资建议:考虑公司收入持续强劲,研发投入持续加大,我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.54亿元、12.72亿元、16.34亿元(调整前9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元),增速分别为40.98%、33.36%、28.41%;归母净利润分别为1.94亿元、3.04亿元、4.10亿元(调整前2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元),增速分别为24.43%、56.73%、34.96%,对应2023-2025年PE约34.6、22.1、16.4倍。考虑到公司所处赛道景气持续,公司发展空间较大,订单增速较快,自研转化有望带来第二成长曲线,享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。
诺泰生物 医药生物 2024-02-27 47.94 -- -- 58.39 21.80%
58.97 23.01% -- 详细
事件:公司发布公司发布2023年年业绩快报,2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入10.36亿元,同比亿元,同比增长增长59.01%;归母净利润1.61亿亿元,同比增长元,同比增长24.95%;扣非归母净利润1.68亿亿元,同比增长增长102.50%。业绩超过预告上限,持续高增态势有望延续。2023年公司实现营业收入10.36亿元(+59.01%);归母净利润1.61亿元(+24.95%);扣非归母净利润1.68亿元(+102.50%),均超过预告上限。分季度看,2023Q4收入约3.26亿元(+21.23%),2023Q4归母约6961万元(-8.31%),2023Q4扣非净利润7991万元(+12.42%)。我们预计2023年收入、扣非高速增长主要源于:①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期,呈持续放量趋势;②同时受多肽研发需求提升,公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长,小分子多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长,小分子CDMO呈呈逐步恢复态势。1:)自主产品:在研管线持续推进,新品获批有望带来增长新动能。公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药FirstAdequateLetter,阿托伐他汀钙API于9月顺利通过GMP符合性检查,奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市,部分多肽重磅商业化品种迎来收获期,有望呈持续放量趋势。此外,受减重研发需求提升,公司公众号公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲GLP-1卡式瓶制剂CDMO、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等,中长期持续快速增长态势有望延续。2)C(D)MO:大订单签约,2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势,公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系,公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同,在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值:考虑公司自主选择产品需求旺盛,我们调整公司盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.36亿元、13.04亿元、18.23亿元(调整前9.51亿元、13.04亿元、18.23亿元),增速分别为59.01%、25.88%、39.84%;但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大,费用率有望逐步回升,我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.06亿元、3.01亿元(调整前1.56亿元、2.06亿元、3.00亿元),增速分别为24.95%、27.94%、45.75%。公司自主选择产品管线丰富,公司自主选择产品管线丰富,C(D)MO技术平台优势显著,未来有望通过自主产品技术平台优势显著,未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性,维持“买入”评级。风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
皓元医药 医药生物 2024-02-27 35.99 -- -- 44.00 22.26%
44.00 22.26% -- 详细
事件:公司发布公司发布2023年年业绩快报,2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入18.79亿亿元,同比增长38.36%;归母净利润1.21亿亿元,同比下降下降37.45%;扣非归母净利润1.01亿亿元,同比下降下降35.44%。收入快速增长,多因素影响多因素影响2023Q4利润。分季度看,2023Q4收入5.03亿元(+29.66%),归母净利润297万元(-91.71%),扣非净利润-609万元(-142.17%)。我们预计Q4收入快速增长,利润增长低于收入主要源于:①前端业务优势显著,订单快速增长驱动收入持续高增:源于公司工具化合物、分子砌块优势显著,加速迭代更新产品数量和品类,品牌效应显现,销售持续增长:②后端原料药和中间体、制剂业务稳健增长:在下游需求疲弱、价格竞争持续加剧等不利情况下,公司加大了市场开拓力度,收入实现稳健增长;③生产投入增加导致成本提升较多:其中生产方面,部分产品尤其是分子砌块和后端中间体价格下降幅度加大,毛利率下降显著,此外,公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加,另外,基于部分产品销售价格下降幅度加大及当期生产成本较高的情况,出于谨慎性原则,公司计提资产减值增加较多;④股权激励摊销较大:人才投入方面,为进一步建立健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,公司23年股权激励摊销费用进一步增加,对当期利润产生较大压力。前端业务优势显著,后端产能及并购逐步落地,前后端协同有望带来长期成长。①前端分子砌块与工具化合物:公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富,口碑效应凸显,2023H1累计完成订单数量超26万个,分子种类达10.4万种,我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端特色仿制药和创新药CDMO:①截止2023年上半年后端仿制药项目数达263个、商业化项目58个,创新药累计承接531个项目。②同时,ADC方面,公司2023年上半年承接ADC项目数超60个,合作客户超570家(+48.32%),第4条新ADC生产线也顺利投入运营,随着后端产能持续开拓,有望带动整体业务持续快速增长。 盈利预测与投资建议:源于公司前期CDMO投入成本较高,我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.79、25.23、33.28亿元(调整前19.02、25.54、33.70亿元),增速分别为38.36%、34.24%、31.92%;归母净利润分别为1.21、1.65、2.30亿元(调整前2.30、3.14、4.34亿元),增速分别为-37.45%、35.82%、39.53%,对应2023-2025年PE估值约31.8、23.4、16.8倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔,公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,维持“买入”评级。风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。
济川药业 机械行业 2024-02-26 35.61 -- -- 39.32 10.42%
39.32 10.42% -- 详细
核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头。公司长期聚焦儿科、呼吸、消化领域市场,核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,分别占据清热解毒和小儿感冒中成药院内市场份额第一,品牌优势突出。截止 2023年 Q3,公司账上现金合计约 100亿,在手现金充裕。公司估值处于行业低位,长期保持较高分红比率,凭借高分红+低估值,股息率位居行业前列。 小儿豉翘接棒,有望成为增长重心。近几年公司收入结构中,清热解毒和消化类占比均有所下降,而儿科药占比从 2018年的 17%提升至 2022年的 27%,逐渐成为新的增长驱动力。儿科药近年来受到政策鼓励,市场规模快速扩容,2022年院端和零售端规模分别达到 96和 65亿元。公司主打产品小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一,占据过半市场份额。2020年公司对原有颗粒规格进行了无糖剂型升级、2023年底糖浆新剂型获批,进一步拓展药品适用患儿人群。伴随儿科用药市场扩容及公司长期对于小儿豉翘的学术推广,我们看好小儿豉翘有望在未来保持快速增长并成为公司第一大单品。 二线品种逐渐发力、BD 业务多点开花,赋能中长期成长。除三大核心产品外,公司还布局了健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种,围绕核心领域搭建了较为全面的二线品种梯队。此外,公司相继与天境生物、恒翼生物、征祥医药展开 BD 合作,引进包括 TJ101,PDE4抑制剂及蛋白酶抑制剂,聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂等多款产品,优质项目持续落地,有望于 2025-2026年起逐渐贡献增量。凭借济川长期深耕儿科、消化科等领域的渠道优势和商业化推广经验,以及充足的在手现金与稳定的现金流,有望围绕二线产品和 BD 管线打造新的增长点,奠定中长期稳健发展。 盈利预测及投资建议:我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 95.59、102.34、112.13亿元,同比增长 6.25%、7.06%、9.57%,实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元,同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。公司对应 2023-2025年 PE 为 13、 11、10倍,低于同类可比公司,当前估值具备较高性价比。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先,夯实业绩稳健增长的基础,二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采降价风险;核心产品销售不及预期风险;商业化进度不及预期风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
康龙化成 医药生物 2024-02-05 21.48 -- -- 25.80 20.11%
25.80 20.11% -- 详细
事件:布公司发布2023年年业绩预告,2023年年公司预计实现营业收入实现营业收入113.96-117.04亿元,同比增长亿元,同比增长11%-14%;归母净利润15.67-16.36亿元,同比亿元,同比增长增长14%-19%;;扣非归母净利润扣非归母净利润14.78-15.49亿元,同比增长4%-9%;经调整Non-IFRS归母净归母净利润利润18.53-19.44亿元,同比增长1%-6%。 收入持续稳健,多因素动扰动Non-IFRS归母净利润。取业绩预告中值,2023公司预计营收115.50亿元(+12%);归母净利润16.01亿元(+17%);扣非归母净利润15.14亿元(+6%);经调整Non-IFRS归母净利润18.98亿元(+4%)。分季度看,2023Q4预计营收29.89亿元(+4%);归母净利润4.62亿元(+12%);扣非归母净利润4.31亿元(+18%);经调整Non-IFRS归母净利润4.86亿元(-4%)。 归母增速快于经调整Non-IFRS归母净利润,我们预计主要源于:①2023年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高,带来成本端的压力;②2023公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致,我们预计剔除生物资产公允价值变动影响,公司2023年经调整Non-IFRS归母净利润增长约+9%-14%。 一体化、多疗法平台竞争优势显著,小分子小分子CDMO产能释放产能释放,有望推动整体业务持续高增。1)实验室服务:实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升,盈利能力有望持续加大。2)小分子CDMO:公司CMC技术实力雄厚,项目储备丰富,随着外延及内生商业化产能逐步落地,临床后期项目占比不断提升,小分子CDMO业务有望持续快速增长。3)临床研究服务:随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备,德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补,未来有望持续保持快速增长。 4)大分子及细胞基因治疗:①C&GT:投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台;②大分子:从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台,有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议:考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大,我们调整盈利预测,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.14亿元、130.11亿元和150.72亿元(调整前2023-2025年约123.41亿元、152.70亿元和192.48亿元),同比增长12.15%、13.00%、15.85%;归母净利润分别为16.00亿元、18.07亿元和20.58亿元(调整前2023-2025年约17.24亿元、22.19亿元和29.65亿元,同比增长16.42%、12.88%、13.95%,2023-2025年对应PE估值分别为24.8、21.9、19.2倍。公司作为国内CRO+CDMO龙头企龙头企业之一,一体化服务平台优势显著,未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备,有望带动业绩持续快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:创新药企业研发投入不达预期风险,新业务进展不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。
东阿阿胶 医药生物 2024-01-31 55.09 -- -- 62.00 12.54%
62.00 12.54% -- 详细
事件:公司发布223023年业绩预告,预计32023年实现归母净利润11--611.6亿元,同比增长41%%--49%%;实现扣非净利润10.3--111亿元,同比增长47%%--57%%。 业绩预告略超预期,阿胶系列表现强势。根据业绩预告,2023年全年公司归母净利润中值为11.3亿元,同比增长44.87%;扣非净利润中值为10.65亿元,同比增长52.18%。Q4单季度来看,归母净利润中值为3.46亿元,同比增长29.66%;Q4扣非净利润中值3.65亿元,同比增长47.29%。公司2023年业绩表现亮眼,主要得益于坚定推进药品+健康消费品双轮驱动的发展模式,坚持“滋补国宝东阿阿胶”价值引领,保障复方阿胶浆大品种增长,积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品,我们预计2024年有望延续良好势头。 股权激励提振士气,1Q1开门红可期。1月2日,公司首期股权激励草案落地,选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升,考核指标彰显公司发展信心。1月24日晚,公司公告用于股权激励的股份已经回购完成,合计回购151.24万股,占总股本的0.2349%,回购最高价格为52.41元/股、最低价格为48.01元/股,使用资金总金额为7587万元。 看好核心产品销售回升,药品++健康消费品双轮驱动。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品++健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
华润三九 医药生物 2024-01-26 52.10 -- -- 59.50 14.20%
59.50 14.20% -- 详细
事件:布公司发布32023年度业绩预告,计预计223023年实现归母润净利润28.18--530.65亿元,同比增长15.08%%--25.16%%;实现扣非净利润26.78--828.88亿元,同比增长20.69%%--30.15%%。 业绩预告符合预期,QQ44高基数下表现稳健。根据业绩预告,2023年全年公司归母净利润中值为29.42亿元,同比增长22.43%;扣非净利润中值为27.83亿元,同比增长20.81%。其中Q4单季度归母净利润中值为5.34亿元,同比增长8.55%;Q4扣非净利润中值4.79亿元,同比增长9.94%。2022年Q4因防疫政策变化带动公司感冒呼吸类产品放量,在业绩高基数的背景下,公司2023年Q4延续了稳健增长态势,业绩符合此前市场预期。展望2024年,公司不断强化品牌建设,优化产品结构,OTC业务板块持续壮大;院内处方药及配方颗粒业务也有望否极泰来,带动整体业绩实现良好增长。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药已经确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标,公司对昆药的整合工作正在稳步推进。随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。同时,双方就三七产业链的高质量发展共同举办系列活动,10月27日,昆药公告与公司、华润圣火、华润现代共同参与投资新设云南省三七研究院,双方正在加快推进三七产业链平台搭建。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入273.13、308.97、352.83亿元,同比增长51.07%、13.12%、14.20%,实现归母净利润29.21、33.43、38.77亿元,同比增长19.28%、14.44%、16.00%;对应EPS分别为2.96、3.38、3.92。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
东阿阿胶 医药生物 2024-01-05 52.51 -- -- 56.18 6.99%
62.00 18.07% -- 详细
事件:公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),计划以 24.98元/股向中高层管理人员及核心骨干共 185人授予 151.23万股限制性股票,约占目前公司总股本的 0.2348%。同时发布回购公司股份方案公告,拟回购股份数量 151.2332万股至 166万股用于实施股权激励计划,回购价格不超过人民币 74.82元/股(含), 不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 首期股权激励草案落地,建立长效激励机制。公司发布首期限制性股票激励计划(草案):1)规模:本次计划拟授予激励对象限制性股票 151.23万股,占公司股本总额的 0.23%,其中首次授予 134.27万股,占本次拟授予限制性股票总量的 88.78%,预留 16.96万股。2)授予价格:每股 24.98元;3)授予对象:拟授予激励对象 185人,包括董事(不含外部董事)及高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员;4)股票来源:公司回购专用证券账户中公司 A 股普通股;5)限售期:两年限售期,三年匀速解锁,激励对象自获授限制性股票完成登记之日起 24个月、36个月、48个月内为限售期。 考核指标彰显公司发展信心。公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1)净资产收益率:2024-2026年分别不低于 10%、10.5%、11%;2)归母净利润:以 2022年为基准,2024-2026年归母净利润复合增长率不低于 20%;3)营业利润率:2024-2026年分别不低于 23%、23.5%、24%。公司共选取了 20家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司(云南白药、华润三九、同仁堂等),其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值水平,充分展现了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资建议:我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 48.46、56.05、65.10亿元,同比增长 19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润 11.31、13.40、16.64亿元,同比增长 45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名