公司发布半年报。上半年公司实现营业收入23.68亿元,同比增长29.51%;实现归母净利润4319万,同比下降12.11%;实现扣非归母净利润3472万,同比下降18.82%。实现加权平均净资产收益率2.08%,同比下降0.37pct。 毛利率环比提升,财务费用拖累净利润。上半年公司实现整体毛利率16.79%,同比下降1.44pct,其中物联网产品及服务实现毛利率14.80%,同比提升2.94pct,通信工程服务和通信产品销售分别实现毛利率14.96%、26.95%,同比下降1.42pct、0.45pct。环比来看,Q2整体毛利率19.31%,环比提升4.23pct,随着物联网收入占比持续提升,全年整体毛利率有望提高。公司物联网解决方案业务处于快速发展期,营运资金需求旺盛,主要通过债性融资解决资金需求,上半年财务费用率同比提升1.28pct,拖累整体净利率水平。 物联网四大赛道三大产品线继续丰富服务能力,收入同比大幅增加。上半年公司物联网产品及服务实现营收13.56亿元,同比提升119.83%,主要由于去年3月并表芯讯通以及产品品类的不断完善。公司以人工智能物联网(AIoT)领先者为战略定位,布局大中台、AIoT智能设备与广泛合作的智能终端三大产品线,在此基础上延伸了5G物联网模组、物联网云平台、智慧物联网解决方案与智能物联网设备四大赛道。模组方面,继续加强对芯讯通和龙尚科技的研发和采购整合,报告期两家模组子公司实现总收入7.32亿元,同比增长19.03%。非模组业务方面,解决方案在手订单逐步落地,目前已在上海、河北、延安、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业项目,上半年成功中标延安智慧城市二期项目并承接深圳国际会展中心软件平台项目。 通服和设备业务短期承压,公司抓回款调结构改善经营质量。由于运营商投资结构调整,上半年用于通信技术服务和ODN设备的投资下降,公司通信服务和通信设备业务收入同比分别下滑8.97%及29.37%。公司在通服板块紧抓回款、拓展数据中心业务减轻收入下滑压力同时借助物联网实现对传统通讯设备智能化改造,主动精简产品结构。 下调盈利预测,看好公司长期物联网布局。由于模组收入增长不及预期及通服、设备收入的下滑,我们将公司归母净利润预测由2.2/3.0/4.2亿下调为1.6/2.0/2.3亿,当前股价对应市盈率35/28/24。公司物联网“端云用”布局完善,赋能价值有望逐步体现,参考当前A股物联网可比公司2019年市盈率,合理估值水平给予38-40倍,对应目标价19.4-20.4,维持“增持”评级。 风险提示。资产负债率较高在抗风险能力的隐患、物联网平台增速业务发展不及预期、物联网解决方案订单落地不及预期。

公司发布2019年半年报。公司发布2019年上半年报告,实现营业收入32.29亿元,同比下降26.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比增加21.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.30亿元,同比增加25.75%;基本每股收益为0.19元。 利润稳步增长,财务持续优化。公司上半年营收同比下滑26.19%,主要是由于中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致,OEM模式的占比有所提升。由于结算模式的变化,公司中报销售毛利率24.88%,较上年同期提高了10.24个百分点;销售净利率13.91%,较上年同期提高了5.46个百分点;同时,公司存货规模连续三个季度下降。此外,得益于公司的精细化管理,公司应收账款较年初下降36.33%,财务情况持续优化。 可转债项目进展顺利,有望切入OLED手机模组。公司上半年发行可转债,为北美著名消费电子巨头提供全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴模组产品,项目进展顺利,出货在即,有望成为公司新的利润增长点。同时,公司积极进行OLED手机模组的预研制,我们认为,模组生产并非面板厂的发展重点,且模组业务对于管理及效率要求更高,随着国内OLED产能的快速释放,未来面板厂有望将部分手机OLED模组生产进行外发。公司在技术和客户方面具有明显优势,未来有望切入OLED手机模组业务并占有一定的市场份额。 车载业务具有先发优势,持续贡献增长动力。公司是比亚迪唐、宋、秦等车型中控屏模组的独供,并为T公司Model S、ModelX等旗舰车型提供中控屏模组。公司将依托地域优势、技术协同和产业配套完善等优势融入特斯拉上海工厂的供应链。此外,公司也通过知名Tier1厂商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子、夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系。车载业务已经成为公司的战略业务,公司不断加大该领域的人员、资金等资源投入,快速扩充产能。我们认为公司车载业务近两年将保持快速的增长。 投资建议:基于公司OLED模组业务放量在即,车载、减薄等业务快速发展,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年营收为95.63、144.62、176.56 亿元,净利润为9.31、11.49、13.85 亿元,对应EPS为0.41、0.50、0.60元,对应2019-2021年市盈率为17,14,12倍。考虑公司各板块业务的稳健发展,我们认为公司合理估值水平为对应2019 年20-25倍,对应目标价8.1-10.130元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;客户拓展不及预期。

事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收15.24亿元,同比增长11.97%。归母净利润为6.78亿元,同比增长125.85%。扣非净利润为2.56亿元,同比增长14.55%,扣非净利润符合市场预期。 资本市场回暖,业绩持续增长。受到资本市场回暖以及科创板、资管新规等政策不断落地的利好影响,恒生2019H1取得了稳定增长。公司归母净利润大增,主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司费用率保持平稳增长,总体费用同比增长约16.42%;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长了16.8%、6.2%、19.2%,主要是人员薪酬有所增长。公司持续加大研发投入,挖深行业壁垒。公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。公司上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,充分发挥技术平台优势。财富和银行业务高增长,互联网业务增速放缓。分业务来看,财富业务同比增长27.08%,银行业务同比增长28.73%,依然保持高增速。财富IT主要受益于多家银行理财子公司的开立,公司中标多家银行理财子公司TA项目,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。银行IT业务中,交易金融产品线的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。除此之外,经纪业务同比增长0.99%,资管业务同比增长9.05%,交易所业务下降14.59%。互联网业务同比增长12.06%,增速有所放缓,值得关注的是恒云科技2019年上半年收入同比增长较快,上半年完成了架构变更新加坡全资子公司及深圳全资子公司的设立,新加坡子公司设立目的主要是为了开拓东盟国家的业务发展,海外金融IT业务期待放量。 金融科技发展规划指明方向,恒生仍有广阔成长空间。央行发布了金融科技产业的重要发展规划,明确了金融科技领域的发展方向,强调了在安全可控的环境下,对新技术的应用,目标是提高金融市场和机构的效率,加强监管和降低风险。恒生作为金融IT的龙头企业,传统产品占据极高市场地位,同时积极布局云和AI等前沿技术,随着新技术的逐步渗透,恒生仍有广阔增长空间。 盈利预测和投资评级:基于公司上半年非经常收益大幅增加,以及金融科技发展规划下公司仍有广阔发展空间的假设,我们上调盈利预测EPS由1.12、1.42、1.78元调整为1.16、1.42、1.74元,对应PE为64.1、52.3、42.7倍。考虑到恒生是金融IT龙头,具备市场最强定价权的因素,我们认为公司合理估值水平为2019年对应68-70倍,对应股价区间为79-81元,维持“增持”评级。 风险提升:金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;创新业务放缓

事件: 公司发布 2019年上半年报告, 实现营收 72.05亿元,同比增长 15.85%。 归母净利润为 5.64亿元,同比增长 46.46%。扣非净利润为 5.35亿元,同比增长45.73%。整体业绩超出市场预期。同时,公司预计 1-9月归母净利润变动幅度为45%-70%, 继续保持高增长态势。 毛利率全面改善, 带动业绩高增长。 视源 2019H1毛利率达到 25.99%,比去年同期增加了 6.22个百分点。毛利率大幅提升,一方面说明公司技术和管理的升级,另一方面也是电子原材料市场价格下调等正向影响。液晶显示主控板卡毛利率达到 18.54%的峰值,同比提升了 6.8个百分点; 交互智能平板毛利率为 36.53%,提升了 3.3个百分点;其他主营业务毛利率也提升了 10个百分点; 充分证明公司产品在终端市场有较强的定价权。 费用率方面,公司销售费用、管理费用、研发费用分别提升了 1.4、 1.2、 2.0个百分点,持续加强投入。 公司净利率提升 1.5个百分点,带来业绩高增长。 公司经营活动现金净流量达到 6.4亿,同比增长 112%。 应收和存货均有所下降,各经营指标良好。 智能板卡替代持续, 显示板卡业务仍有增长空间。 公司板卡业务实现营收 39.14亿元,同比增长 8.8%;其中智能板卡营收 28.36亿元,同比增长 21%, 智能电视板卡出货量约占公司上半年液晶显示主控板卡出货量的 47.15%。 根据测算,智能板卡单价是非智能的 2-3倍, 2019年上半年全球液晶电视出货量下降 0.7%,公司智能板卡替换依然能贡献持续增长。 平板业务逆势增长, 未来仍有加速潜力。 据奥维云网的数据, 2019年上半年中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。 但是希沃实现营收 21亿元,同比增长 14.15%;希沃销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4%,稳居市场第一。 受困于上半年宏观经济复杂,会议平板市场增速放缓, MAXHUB 实现营业收入 34,184.06万元, 同比增长 39.66%; 销售额市占率为 32.40%, 同比提升 4.7%,依然保持市占率第一。 我们认为随着教育信息化2.0的推进,教育 IT 逐步由硬件铺设转向软件升级,希沃凭借强大的用户粘性,有望保持持续稳定增长。 MAXHUB 短期增速下滑,不改长期高增长预期。会议平板仍是一片蓝海,公司也推出一系列其他场景产品,未来增长空间极大。 盈利预测和投资建议: 基于公司毛利率提升的假设,我们上调盈利预测 EPS 由2.00、 2.65、 3.47元调整为 2.42、 3.03、 3.77元,对应 PE 为 35.4、 28.2、 22.7倍。 考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为 2019年对应 37-39倍, 对应股价区间为 90-94元, 维持“增持”评级。 风险提升: 上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期ble_Finance] 主要财务数据及预测

公司发布 2019半年报, 营收利润双增。 报告期内公司实现营收 24.79亿元, 同比增长 1.8%;实现归母净利润 1.44亿元, 同比增长 3.4%;实现扣非归母净利润 1.32亿元, 同比增长 41.2%, 主要由于去年同期政府补助较多。 产品结构持续优化,毛利率同比环比同时改善。 公司毛利率上半年实现 19.43%,同比提升 2.55pct, 其中二季度实现 20.98%, 环比提升 3.17pct。 公司上半年在重点客户完成 5G 主流产品验证和规模销售, 中标多省份 5G 前传集采,同时海外有源产品销售获得高增长,传输板块实现毛利率 24.39%, 同比提升 1.32pct。 数通产品线, 公司深耕互联网资讯商市场, 100G 高速光模块产品占比提升,接入和数据板块实现毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 下游客户资本开支结构性变化, 接入和数据收入增长不及预期。 公司上半年接入和数据板块实现营收 8.19亿元,同比下降 12.0%。我们认为接入网产品线 5G 前传模块市场尚未放量,而 PON 主要由于运营商资本开支向无线侧倾斜,减少了固网宽带投资。 数通市场方面, 2018下半年开始全球科技巨头云计算基础设施投资放缓,主要客户去库存导致市场需求放缓。多种因素导致接入和数据板块收入增长不及预期,但低毛利 PON 占比降低、高毛利数通占比提高下,板块毛利率同比提升。 积极研发优化产品和工艺, 5G 和数通市场空间逐步打开。 上半年,公司积极研发,丰富新品,面向 5G 前传、中回传等场景的光模块实现型号全覆盖,面向数据中心的 400G 光模块完成样机开发, 完成单模 8通道 COB 工艺平台搭建。随着明年 5G规模建站开启,承载网 SPN/M-OTN 光网络改造将开启, 中回传模块、 相干模块需求将明显增长, 5G 产品线在传输板块占比有望进一步提升。 数通方面,随着下游客户 100G 库存调整见底回升, 400G 需求上量, 叠加公司募投产线逐渐达产, 我们看好公司下半年到明年的数通产品放量。 下调盈利预测, 维持“增持”评级。 鉴于市场 5G 系列传输产品尚未放量、运营商宽带接入资本开支下降、公司数通高速产线产能逐渐爬坡等因素,我们将 19-21年归母净利润由 4.6/5.8/6.9亿元调整为 4.0/5.6/6.9亿元, EPS 由 0.67/0.85/1.03调整为 0.60/0.82/1.02, 对应当前股价 P/E 分别为 47.8/33.9/27.2。 公司坚持垂直一体化, 在 A 股光器件及模块行业具有稀缺性, 我们认为 2019年市盈率合理估值为50-52倍, 对应目标价 30.0-31.2, 维持“增持”评级。 风险提示。 运营商资本开支不及预期、竞争格局恶化、数通产能扩张不及预期、中美贸易摩擦升级

公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 14.47亿元,同比下降 4.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.66亿元,同比增加2.90%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.50亿元,同比增加 2.67%;基本每股收益为 0.27元,拟每 10股派现金 7.50元(含税)。 维持高分红,股息率亮眼。 公司 2019年中报拟每 10股派现金 7.50元(含税),股利支付率高达 277.78%, 滚动股息率超过 12%。公司自 2014年上市以来股息率持续提升,累计分红金额达 26.37亿元, 分红率达 91.23%,投资价值显著。公司半年报货币资金 27.04亿元, 现金充足,且公司盈利能力强,资产负债率目前已降至 15%以下,没有任何短期借款和长期借款,我们预计公司未来仍有望保持较高的分红率。 5G 建设加速, PCB 行业景气度高。 5G 建设已经启动,基站建设以及 5G 后续应用场景将为 PCB 行业带来巨大的增量。 目前公司优质订单持续增加, 5G 板订单导入顺利。 报告期内,公司还开展了包括“ 5G 天线通信线路板的研发” 等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系, 技术实力和管理水平受到了下游客户的认可, 我们认为公司将持续受益于 5G 建设的推进。 产品结构略有变化, 高附加值业务占比依然较高。 公司近年来持续深化推进优化产品结构的工作,努力扩大汽车、医疗及工业等高附加值 PCB 的份额占比,提高盈利能力。报告期内,公司汽车电子相关产品占比达 39%,医疗及工业产品占比为 20%,与上年持平。通讯设备和消费电子产品占比略有下降,电脑及周边产品占比有所提升,总体保持稳定。公司半年报毛利率较上年同期下滑 0.23个百分点,下滑幅度较一季度有所减小,毛利率表现符合预期。 投资建议: 考虑到 PCB 行业较高的景气度以及公司产品结构的持续调整,我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为 37.60、 43.06和 49.61亿,净利润分别为 6.92、 8.10和 9.10亿, EPS 分别为 0.69、 0.81和 0.91元,对应 PE 为 16.1、 13.8和 12.3。 考虑到公司高股息率, 我们认为公司合理估值水平对应 2019年 PE 为 20-25倍,对应目标价 13.80-17.25,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。

公司发布2019年半年报。公司发布2019年半年报,实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元,同比增长30.50%,高于公司此前业绩预告中归母净利润的上沿10.00亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.73亿元,同比增长37.67%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率为11.40%。 授权运营模式显著提升手游业务营收和毛利率,核心业务驱动公司业绩增长明显。自去年12月底版号重启以来,公司多款游戏获批版号。于今年上半年推出《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游并授权腾讯发行及运营,公司按照游戏玩家充值总额的一定比例收取分成款。相比自主运营及联合运营模式,授权运营模式的收入及成本均相对较低,但依托第三方的平台优势,公司在手游业务上实现了营收和毛利率的大幅提升(营收同比增加39.42%,毛利率同比增加17.27%)。目前,公司《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等数款移动游戏正在研发,其中《我的起源》仍计划由腾讯发行及运营。另外,公司正加速手游业务的出海步伐,积极布局新兴市场及重点文化市场,以覆盖更广泛的海外用户群体。根据伽马数据显示,上半年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长18.8%,我们认为手游行业依然是中国游戏市场的优质赛道,手游业务作为公司的核心业务也将继续为公司业绩增长提供动力。 深化电子竞技领布局,积极推进Steam中国落地。公司通过代理《DOTA2》和《CS:GO》等国际级电竞大作切入电竞市场,将持续受益于电子竞技体育化、全民化、生态化良性发展带来的积极影响。根据伽马数据显示,上半年国内电子竞技游戏市场实际销售收入同比增速高达22.8%,但收入结构上仍较为依赖游戏收入和直播收入。目前,公司正积极打造多层次、立体化的赛事体系,有望秉承电竞游戏市场快速发展的东风从而增厚相关收入。另一方面,公司与Valve公司在保持长期友好合作的基础上,于去年进一步达成战略合作正共同建立“Steam中国”,目前正积极推进项目落地。在云游戏即将到来的新时代,我们认为公司在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势将得到更充分的发挥,公司的客户端游戏业务将在增量可期和存量企稳的情况下继续支撑公司业绩。 投资建议。考虑到上半年手游业务的良好表现,我们略上调公司盈利预测,从2019-2021年EPS的1.59、1.92和2.30元上调至1.70、2.10和2.57元,对应PE分别为15、12和10倍。我们的2019年合理价格区间从31.80-38.16元上调至34.00-40.80元,维持“增持”评级。 风险提示。监管政策收紧风险,行业增速放缓风险,存货减值风险,股权质押风险。

事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;扣非归母净利润为-210.24万,同比增长96.92%。 营收持续增长,中报符合预期。公司二季度增速再次提速,单季营收增速为19.46%,为近六个季度最高。公司在2018年10月剥离出子公司安方高科,如果剔除这部分影响,2019年上半年实际营收增长24%。受制于行业季节性影响,上半年公司扣非净利润依然为负,但是同比有较大幅度增长。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别下降4.5、2.2个百分点,费用率下降显示公司在管理运营上进步明显,另一方面也与安方高科剥离有关。公司经营活动现金流为-1.36亿,但同比有52.6%的增长。应收账款及票据为15亿元,占资产比重下降了4.6个百分点。我们认为公司财务指标均比较健康,下半年营收有望持续加速。 传统产品优势持续,增加集成比例成为战略支点。分产品来看,公司各业务线保持平稳增长。传统强项安全检测增速较快,增速达到18.11%。其中,中国移动公布了2019年至2020年安全漏洞扫描器产品集中采购中标公告,启明星辰系统漏洞扫描产品以70%的份额成功入围。另一方面,硬件增速高达58%,该业务主要是集成,这也是公司的战略性选择,在用户侧形成卡位,主要为了增加后续项目、软件平台、服务等持续性收入。虽然该业务毛利率较低,只有14.87%,但是相比18年中报已经有大幅上升,盈利能力有所提升。 打造安全中台,城市安全运营中心持续推进。公司在业内率先推出“安全中台”概念,通过整合自身的安全能力,与安全业务进行有机结合,达到提升安全效能、数据化运营服务等目标。安全中台的实现能够提升公司的研发复用率,有利于长期产品化加强以及服务质量的提升,与安全运营有广泛的协同性。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,上半年新增运营业务订单过亿元,未来有望向其他二三级城市拓展。随着等保2.0的持续推进,政府对信息安全投入的逐步重视,信息安全行业保持高景气,我们依然看好公司成长。 盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为36.9倍,30.5倍,25.0倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2019年对应42-45倍,对应股价区间为31.92-34.2元,维持“增持”评级。 风险提升:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。

恒生电子是金融IT龙头,业绩重回稳定增长。恒生成立以来专注金融IT领域,具备全牌照优势,产品已遍布所有子行业。恒生近五年营收复合增速为23%;在经历被处罚事件后,2018年恒生已经恢复元气,归母净利润增长37%。公司人均指标均大幅领先同行,且人均指标依然保持规模效应。随着蚂蚁入股恒生,双方在产品上已经开始协同,未来发展值得期待。 专注深耕和产品化是核心密码,定价权是恒生持续发展根基。从恒生发展历史来看,公司从一开始就发力产品化,即使在困难时期依然加大对研发的投入。恒生研发投入占营收比持续在40%以上,在整个A股都是第一梯队。随着恒生对产品化的投入,公司产品化软件占比由不到50%提升至70%,大大提高了研发的规模效应。基于此,恒生逐步在各个细分产品均占据了绝对市场份额,掌握了行业最强定价权。市场推广费用的下降,以及应收持续下降、预收持续上升都是证据!定价权优势让恒生享受优质现金流,进而支撑自身高研发和高人员投入,不断衍生新产品。我国资本市场仍处于成长期,未来仍有广阔空间。金融IT投资已变为机构主动为业务赋能,恒生掌握核心能力,持续利好恒生发展。 短期政策驱动带来金融IT增量。随着2018年资管新规的出台,银行理财子公司的成立会带来金融IT可观市场,初步测算新增市场20亿元。科创板进度超越市场预期,以及今年上半年金融新规频频出台,持续验证了行业景气度。我们认为,随着监管科技的逐步重视和应用,来自政策驱动的IT投入具备持续性。云和AI是确定性方向,目标打造金融科技平台公司。恒生积极布局Online和AI战略,目标是由产品型公司进化成平台型公司。恒生云系列子公司在16年已经布局,业绩保持高速增长;两年内连续推出16款AI产品,已在多个行业有所应用;打造GTN平台致力于生态连接,以SaaS的方式输出自身能力。我们认为,云化能覆盖更多长尾客户,SaaS的模式是未来趋势;以智能投顾为代表的AI应用空间广阔,恒生有望再开启新一轮成长。 首次覆盖恒生电子,给与增持评级。基于短期金融政策不断,持续带来金融IT业务增量,以及长期Online和AI战略带来新增长点的假设,我们预计公司2019-2021年收入为41.41、52.04、65.09亿元,净利润为9.0、11.42、14.28亿元,目前对应2019-21年估值为58.1倍、45.8倍、36.6倍。考虑到恒生具备极强的市场地位,拥有行业最强定价权,以及未来云和AI市场空间广阔的原因,公司合理估值水平为2019年对应68-70倍,对应股价区间为76-78元,给与增持评级。 风险提示。金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;创新业务放缓。

全球IoT连接数快速增长,公司模组出货量领先。智能渗透率的提升带动全球消费IoT和工业IoT连接数快速增长,5G时代“万物连接”趋势将加速。根据TechnoSystems预测,2019-2022全球蜂窝通信模组出货量年复合增长率达到15%。公司收购龙尚科技+芯讯通,奠定全球模组出货量领先地位,有利于掌握物联网时代流量入口,深耕存量市场,分享增量市场。另一方面,借力云模组助力客户“一键上云”,借力边缘计算终端赋予端侧智能,AIoT初具雏形。 打造赋能型云平台,先联网后增值。物联网平台层、应用层市场价值高,各大巨头纷纷跑马圈地。公司联手艾拉物联设立日海艾拉卡位平台层,PaaS解决用户开发难题,SaaS解决小B赋能问题,物联网整体解决能力强。通过端、云、用全面布局,公司打通2B、2C、2T、2G多种盈利模式,迅速积累连接数量,有望成为后续增值的基础。政策红利不断下,我国智慧城市项目多点开花,公司战略合作三大运营商和中国平安,做赋能型企业,共同分享市场和渠道,智慧物联项目频落地,2019年智慧集成和智慧终端业务有望高速增长。 面向5G布局,“老日海”业务仍有可为。公司通讯设备产品国内市场份额领先,与运营商和设备商保持着长期合作关系。面向5G时代,公司精简调整产品结构,剥离亏损业务,提高盈利能力,加快推进通信设备产品智能化升级,2018年毛利率同比提升2.29pct。同时公司参股佰才邦战略布局小基站,未来市场空间大。2019进入5G元年,运营商资本开支触底回升将带动通信网络技术服务市场回暖。日海通服国内地位领先,近期中标广东联通、重庆联通、中国移动等重大通服项目,保持了综合服务能力领先的地位。 投资建议。公司采取赋能型定位,迅速打通连接数量,2019年物联网智能终端和解决方案收入快速增长,我们预计公司2019-2021收入分别为67.47/85.67/105.64亿元,归母净利润分别为2.17/2.98/4.15亿元,暂不考虑定增摊薄,对应EPS分别为0.69/0.96/1.33元,目前股价对应市盈率为28/20/14。A股物联网可比公司2019平均市盈率为33倍,我们认为公司云管端布局初显成效,是A股唯一有能力提供多场景完整端到云物联网解决方案的厂商,2019年市盈率合理水平为31-33倍,对应目标价21.39-22.77,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。运营商资本开支不及预期、物联网平台发展增值业务的不及预期、资产负债率较高在抗风险能力上的隐患、物联网业务毛利率继续下降。

5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。 数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。 坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。 投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期

管理高效财务稳健,业绩持续增长。公司近几年营收和利润持续增长,一方面得益于公司业务条线的不断扩展,另一方面也受益于公司高效的管理体系,大幅提升了资源效益。公司财务状况稳健,公司存货周转天数和应收账款周转天数在同行业中均处于较低水平,资产负债率也相对较低,公司的快速发展是建立在稳健的财务基础上的。安徽国资入主后,公司可借本地汽车及面板资源深度协同,做大做强。 全面屏渗透率持续提升,德普特仍有较大发展空间。手机创新乏力,全面屏渗透率的快速提升依然是短期最确定的趋势。根据Witsview预计,2018年全面屏渗透率跃升至44.6%,2019年将快速攀升至71.6%,2021年将到92.1%。德普特电子终端客户包括华为、OPPO、VIVO、小米等国内一线手机厂商,覆盖上述客户几乎全部中高端LCD手机。随着全面屏渗透率的快速提升,德普特凭借强大的技术优势以及牢固的客户基础,产能仍有进一步增长的空间。 车载触显一体化模组有望持续贡献增长动力。公司车载触显一体化模组直供T公司和比亚迪,并通过知名Tier1厂商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子、夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系。公司与小鹏汽车、蔚来汽车等新能源造车新势力也保持良好关系。公司建立了严格的IATF16949质量体系,掌握了前装市场最高端的工艺技术。公司已把汽车显示屏业务作为战略业务进行布局,不断加大该领域的人员、资金等资源投入,快速扩充产能。我们认为公司车载板块业务近两年将保持快速的增长。 柔性OLED模组项目进展顺利,成长空间打开。公司已经掌握了硬屏OLED触控显示模组生产技术,柔性OLED触控显示模组的基本生产工序和工艺与公司现有产品具有一定的延续性,技术风险小。目前OLED可穿戴显示模组第一条产线已建成,其他产线正在安装调试中,打样和样品测试进展顺利,我们认为2019年即有望贡献营收。此外,国内OLED产能未来几年将快速增长和良率的逐步提升,公司将积极规划进入手机OLED面板模组业务,成长空间巨大。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为95.63、144.62、176.56亿元,净利润为9.31、11.49、13.85亿元,对应EPS 为0.41、0.50、0.60 元,对应2019-2021 年市盈率为12,10,8倍。可比公司2019年平均PE为15.36倍,考虑公司财务稳健运营高效,未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价7.29-8.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战影响;车载业务客户拓展不及预期;OLED智能穿戴项目产能释放不及预期。

国内LED封装龙头,盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED的企业之一,也是国内率先实现LED全产业链整合的企业。根据LEDinside公布的全球LED封装企业排名,2018年国星光电排名第9,较上年上升一位。公司2014至2018年营收复合增长率达23.8%,净利润复合增长率达32.5%,净利润增速高于营收增速,公司的盈利能力在不断增强。 小间距市场持续增长,公司品牌效应显著。小间距LED市场经过了几年快速发展,未来空间依然巨大。根据GGII预测,预计2018-2020年复合增长率将达44%左右,2020年中国小间距LED市场规模将达177亿元。小间距LED在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大,预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED领域深耕多年,具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR系列,为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合,市场认可度高。 Mini LED崭露头角,未来两年将快速增长。Mini LED可以应用于显示及背光领域,近两年MiniLED技术进步较快,市场开始逐渐释放。根据GGII的预测数据,2020年Mini LED的应用市场规模有望达到37.8亿元。作为LED封装行业龙头,公司2015年就开始布局Mini LED和Micro LED技术,并于2018年3月率先成立Micro & Mini LED研究中心。公司在Mini LED显示领域一直走在市场前列,2019年公司在美国Infocomm展上公司正式发布IMD-M07,点间距为0.7mm,为P1.0以下超高清HDR显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在Mini LED背光领域公司也有了深厚的技术积累,并助力TCL X10 QLED 8K TV斩获了CES“2018-2019年度8K电视金奖”。公司将大幅受益MiniLED市场的快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。基于MiniLED产业化在即,公司未来产能持续提升的假设,我们预计公司2019-2021年营收为44.53、54.77、68.09亿元,净利润为6.04、7.74、9.87亿元,对应EPS 为0.98、1.25、1.60元,对应2019-2021年市盈率为14,11,8倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头,Mini LED技术领先,以及历史估值中枢为36倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价17.64-19.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。

端转手厚积薄发,精品新游持续产出:一方面,随着18年底游戏版号的恢复审批和发放,公司储备的精品新游陆续上线,包括与腾讯首次合作的《完美世界》、《云梦四时歌》和《我的起源》等在内的重量级作品,将为公司在手游业务上带来极大的增量;另一方面,基于公司在重度游戏运营和再开发上丰富的经验和创新的思维,持续迭代的《新诛仙》、新《武林外传》等旗舰级作品依然有望继续为公司带来稳定且可观的流水和收益。同时,公司以研发投入占比大幅超越行业头部企业的姿态,正加速建立竞争优势。我们认为手游行业依然是中国游戏市场中最优质的赛道,并且重度游戏端转手将继续作为开拓手游市场的重要途径,移动网络游戏业务作为公司的核心业务也将继续为公司业绩增长提供动力。 电子竞技体育化,“Steam中国”万众瞩目:作为端游时代的老牌游戏大厂,公司在自研自运的端游产品线上成功打造了诸如《诛仙》系列、《完美世界》系列、《笑傲江湖OL》和《武林外传》等经典作品。目前,公司旗下重点端游大作均有合理的更新规划及安排,同样有望继续保持稳定且可观的流水和收益。另外,公司通过代理《DOTA2》和《CS:GO》等国际级电竞大作切入电竞市场,将持续受益于电子竞技体育化、全民化的良性发展带来的积极影响。同时,公司在与Valve公司保持长期友好合作的基础上,于去年进一步达成战略合作正共同建立“Steam中国”。我们认为这符合中国游戏市场“引进来、走出去”的发展趋势,将为公司的客户端游戏业务带来可观的增量,并加速公司全球化的发展和布局。 匠心独具,影视剧业务逆风飞扬:公司在影视剧业务上始终秉持匠心精神及开放共赢的策略,深耕内容制作领域,在行业环境并不理想的情况下依然实现了口碑和市场的双赢。我们认为,公司将继续积极响应市场需求,在进一步巩固其在传统影视剧方面优势地位的同时,深入网综、网影等新兴领域形成多元化发展,进而继续增厚影视相关业务的业绩贡献。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司网络游戏业务快速增长、影视相关业务缓慢增长的假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为91.09、109.77和130.38亿元,净利润分别为20.94、25.28和30.28亿元,对应EPS分别为1.59、1.92和2.30元。当前股价对应2019-2021年市盈率为16、14和11倍。考虑到可比公司估值均值26倍,以及历史估值中枢25倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年20-24倍,对应目标价31.80-38.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:监管政策收紧风险,行业增速放缓风险,存货减值风险,股权质押风险。

经营效率优越,打造产业链最强话语权。视源股份以显示板卡业务起家,目前已经成长为显示板卡和智能交互平板双行业龙头公司。与传统电子工厂不同,视源以产品研发和销售为主,牢牢占据微笑曲线两端,生产则全部外包。公司坚持零应收政策,在上下游占据绝对话语权。视源凭借占据上下游账款,提高了自身经营杠杆,再加上较高的资产周转率,公司加权ROE一直保持在30%以上的。视源近五年营收复合增速为40.9%,扣非净利润复合增速为44.1%,均保持高速增长。人均创收、创利、薪酬也大幅领先同行。公司股权激励充分,创新能力极强。 显示板卡结构升级,带动板卡业务持续增长。智能电视带动下,视源智能板卡出货量快速增长,且智能板卡单价是非智能的2-3倍,结构升级带动板卡业务营收快速增长。2018年视源显示板卡业务营收86.31亿元,同比增长57%,市场份额提升至35.8%。公司当前智能板卡出货量仍低于非智能板卡,未来至少仍有一倍替换空间。另一方面,上游原材料价格下降有助于业务毛利率回升;视源加大投资,进一步拓展白电产业部件业务,未来增长可期。 教育平板进入更换周期,信息化业务仍有广阔空间。视源推出希沃品牌,已经连续多年成为教育平板第一,市占率达到36.5%,高于第二和第三名总和。随着当前渗透率的提升,平板增速预计放缓。但是政府对教育信息化投入仍是刚性,信息化经费占整个教育经费不低于8%,整个市场大约在3000亿左右。随着教育信息化2.0政策的推动,行业景气度依然持续,软件将成为重点。希沃积极布局软件相关产品,加深自身壁垒的同时,也有望再迎来一波新增长。 会议平板市场渗透率低,爆发增长已经显现。国内会议室数量大约在2000万间左右,市场空间远大于教育市场。会议平板已逐步形成对传统投影仪、电子白板的替代,但渗透率目前测算只有1%。据统计2018年中国商用平板销量25.4万台,同比增长151%;销售额54.8亿元,同比增长167%,呈现爆发态势。视源推出的MAXHUB依然排名榜首,2018销售额市占率达到25.4%,也是第二和第三名份额的总和。MAXHUB再次验证公司创新能力,有望复制希沃增长逻辑。万屏时代下,智能交互平板在酒店、零售等多个行业还有应用,衍生空间广阔。 首次覆盖视源股份,给与增持评级。基于智能板卡持续替换、教育信息化继续深耕、会议平板快速扩张的假设,我们看好公司在万屏时代的长期成长。我们预计公司2019-21年收入为213.87、260.29、312.31亿元,净利润为13.09、17.41、22.78亿元,对应EPS为2.00、2.65、3.47元,当前对应股价19-21年估值为37.2倍、28.1倍、21.1倍。考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,以及历史估值中枢在44倍左右,我们认为公司合理估值水平为2019年对应42-44倍,对应股价区间为84-88元,首次覆盖,给与增持评级。