季报亮点：1、PPOP大幅上行，净利润保持实现23%高增。1季度信贷开门红叠加息差同比上行推动净利息收入同比高增24%，带动营收增速继续上行实现近20%的高增。税收和费用增速保持平稳下，PPOP增速大幅上行5pct至24%。优异的资产质量下公司出于审慎原则小幅加大拨备计提力度，净利润同比高增23.4%。2、存贷实现开门红，小小微单季新增18亿。资产端1季度贷款实现不弱增速，环比增6.3%，总贷款单季新增103亿，其中对公信贷在早投放早收益下占比新增60%。零售信贷单季新增31亿，环比增3.2%，其中个人经营贷1季度单季新增18亿，高于20年Q1新增13亿和21年Q1新增11亿。占比总信贷总体稳定在历史较高水平38.5%。负债端存款实现开门红，单季新增215亿，环比高增11.8%，占比计息负债提高至85.5%的高位。3、资产质量保持稳健优异。账面不良率稳定在0.81%的低位，单季年化不良净生成低位继续下行。风险抵补能力高位夯实，1季度拨备覆盖率533%，环比小幅上行1.2个百分点。 季报不足：息差在资产端拖累下环比下行11bp。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是受1季度贷款重定价影响，同时结构方面1季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行，预计是负债内部的结构优化带来的，1季度存款实现开门红，存款单季新增215亿（同比多增30亿），占比提升至85.5%的高位。预计公司净息差有望在2季度企稳，一方面新发放贷款利率大幅下行幅度有限，同时二三季度个人经营贷旺季投放从结构角度可以提高资产收益率，另外从负债角度，存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本。 投资建议：公司2022E、2023EPB1.02X/0.91X；PE8.28X/6.96X（农商行PB0.71X/0.65X；PE6.91X/6.19X），公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议积极关注。 注：我们根据1季报情况，微调公司2022/2023E营收和利润预期为营业收入92.02亿/109.17亿（原假设93.54/112.54亿元）；净利润27亿/32.2亿（26.05/30.86亿元）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

季报亮点：1、营收向上，营收向上，PPOP和净利润同比增速近30%，1季度在信贷开门红和非息收入带动下营收向上，同比增11.8%；同时对太仓农商行的股权投资的差额确认为营业外收入，使得PPOP同比高增29.6%。拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速持续维持近30%的高位。2、1季度存贷实现开门红，1季季度信贷开门红带动下环比高增度信贷开门红带动下环比高增6.9%，单季新增68.4亿，其中对公单季新增39.4亿，对公贷款占比生息资产比例上升至34.8%；负债端存款环比增环比增6.1%。3、、信用风险指标稳定优异。不良：不良率环比持平。不良率在低位环比稳定在0.94%，保持2012年来的低位。单季年化不良净生成率为0.65%，环比上升29bp，总体保持低位。关注类占比1.54%，环比下降7bp，未来向下迁移为不良的压力很小。 拨备：安全边际继续夯实。公司拨备覆盖率482.32%，环比提升6.7个百分点。 拨贷比4.53%，环比上升4bp。4、1季度净非息收入同比增40.7%，主要是净手续费收入带动，净其他非息收入增速总体平稳。其中：净手续费收入同比增337.5%，主要是代理业务这一块增长贡献，预计公司发力私银带来的代销收入增长；以及收单商户手续费增长贡献。净其他非息收入在高基数下同比增速在27.6%、总体平稳（2021年全年同比增32.5%）。 季报不足：1、单季年化净息差环比下降单季年化净息差环比下降10bp至至2.21%。净息差环比下降主要是因为资产端收益率有一定承压，资产端收益率环比下行25bp，主要是受到贷款定价和结构双重影响。往后看，资产端随着结构调整，零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳；负债端存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本，息差预计会企稳。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.92X/0.82X；PE7.73X/6.73X（农商行PB0.70X/0.64X；PE6.81X/6.11X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、业绩保持稳定高增长，净利润同比增29.8%。营收和PPOP分别同比增18.4%、17.2%，增速稳定在高位。资产质量总体稳健下公司拨备计提力度平稳，全年净利润同比增29.8%。2、4季度信贷投放增速维持高增，Q4单季新增251亿，环比增4.5%，贷款占比稳定在42.3%。Q4新增信贷主要由零售推动，新增154.8亿，个人贷款占比生息资产环比上升至16.1%。个贷新增以消费经营贷为主。消费经营贷占比新增较往年略有提升，新增占比24.5%；按揭贷款占比新增稳定在10%，较半年度提升0.7pct。3、净手续费收入同比增19.7%、增速较1-3季度提升；结算、代理和托管业务增速较好。 结算和代理服务增速分别为40.9%和33.3%。托管业务是公司手续费收入的主要支撑，21年托管费收入219.9亿，同比增速29%。4、资产质量稳健优异，安全边际高。不良：不良率0.86%，环比3季度继续下行4bp，为2012年以来的低位。关注类贷款占比0.38%，边际下降18bp，关注+不良类贷款占比1.24%，环比下行22bp，总体关注类指标均在低位，未来不良压力很小。逾期：逾期率环比下行8bp至0.62%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降8bp至0.55%。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为71.81%，逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比提升8.3个百分点至567.7%。年报不足：1、单季年化息差1.55，环比下行3bp。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，单季资产收益率环比上行4bp至3.78%；负债端付息率环比上升9bp至2.44%。2、核心一级资本充足率环比下行，资本有一定的压力。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.60%，环比-8bp、-16bp、-27bp。投资建议：公司2022E、2023EPB1.12X/0.99X；PE8.99X/7.76X（城商行PB0.77X/0.68X/；PE6.39X/5.63X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。 建议积极关注。盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为335.51/379.74/424.61亿元（前值为377.19/444.74/-亿元），增速为14.3%/13.2%/11.8；归母净利润为111.37/127.41/144.89亿元（前值为106.31/123.33/-亿元），增速为20.3%/14.4%/13.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.00%/5.00%/5.00；债券投资收益率为3.20%/3.20%/3.20%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.24%/2.24%/2.24%。3.公司资产质量较好，拨备计提平稳，拨备支出/平均贷款调整为1.75/1.68%/1.60%。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

财报亮点：1、净利润连续保持20%+高增。2021全年营收和PPOP增幅有小幅收窄，仍维持近20%的增长；22年一季度在信贷开门红及其他非息收入的带动下营收继续向上，同比高增20.5%。净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，2021全年、22年1季度分别同比增21.1%、22.4%。2、存贷1季度实现开门红，零售客户AUM保持良好增长。4季度零售贷款继续保持良好增长（消费信用贷增长主贡献，占比总贷款上升至51%），1季度对公贷款实现开门红，贷款环比高增10个百分点，信贷占比上行至历史高位。负债端存款连续两个季度保持不弱增速，1Q环比增13.2%，储蓄存款占比持续提升。同时零售高端客户增长良好，21年私行客户AUM增17.5%，总体增幅高于总零售客户AUM增长。3、未来公司新设支行网点将对公司存贷形成新的增长点。1季度公司在苏州新增3家支行网点，省内县域支行覆盖度从 2020 年末的 80%提高至 90%。2022 年全年规划新设 47 家支行。新设支行网点将成为公司新的存贷增长极。15 家 2021 年新设支行Q1贡献存款增量11.52%；贡献贷款增量25.32%。4、资产质量保持优异水平。1季度不良率环比下行1bp至0.90%，关注+不良贷款占比下行至1.90%，为历史最优水平。拨备覆盖率环比+1.04%至398%，拨贷比稳定在3.58%的高位。 财报不足：1、息差略有承压、环比收窄。主要是资产端收益率有一定承压，负债端成本持续走低正向贡献息差。资产端预计主要是受到贷款定价影响，同时一季度对公开门红预计也使得结构方面零售贷款占比有小幅下行。往后看，一方面存款定价上限下调预计可以继续缓释公司负债成本，另一方面随着公司资产端结构的调整，高收益零售信贷的占比会持续提升，带动资产端收益率降幅会收窄企稳，息差预计会保持平稳下行或企稳状态。 投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2022E、2023E PB 0.95X/0.84X；PE 6.34X/5.38X（城商行PB 0.77X/0.68X；PE 6.40X/5.63X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。 注：根据21年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为191.93亿和225.70亿（前值为186.36亿和214.44亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

财报亮点：1、业绩维持高增，增长持续性强逻辑逐步兑现：公司全年营收同比增22.6%、净利润同比增30.7%。营收端实现22.6%的高增长，好于大部分同业，是公司主动管理能力优秀的体现：江苏银行总资产规模同比增速仅为12%，可见营收端的高成长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献；以及非利息收入发力带来的高增长贡献。利润同比增30.7%，实现逐季向上。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑，另一方面则是资产质量存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。2、资产负债增速及结构：新增贷款规模远好于20年；负债端个人新增存款高于对公。单4季度新增贷款232亿，较去年同期少增20亿，对公端是主要拖累，这与公司的信贷投放节奏有关；全年情况看则是对公远好于20年。江苏银行在21年全年新增贷款1986亿，同比多增374亿；2年初经济较好，公司信贷投放主要集中在1-3季度，对应的4季度则低于去年同期。 单4季度新增存款-239亿，较去年同期少增15亿，也与季度间摆布有关。全年新增存款1450亿，较去年同期多增242亿。21年行业整体揽储压力较大，公司能实现同比多增已经是非常亮眼的成绩。新增的个人存款规模高于对公存款，一定程度反映公司的零售转型成效（全年新增对公和个人存款分别为528亿和63亿）。3、净手续费接近同比40%的高增速（VS1-3季度同比+21%），较1-3季度增速有较大幅的提升。代理、托管、信用承诺和银行卡手续费分别同比增长40%、47%、77和95%，增速均较半年度有所提升。零售发力下，预计代销理财、基金等手续费收入实现相对较高的增长。4、资产质量：存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和比率继续保持双降；不良净生成亦环比下行。2021累积年化不良净生成为0.8%，环比下降8bp。不良延续前3个季度的趋势保持双降，不良率继续环比大幅下行4bp至1.08%。逾期率、90天以上逾期占比总贷款分别为1.17%和0.8%，较半年度变动-13bp、+1bp。不良认定加严，逾期占比不良较半年度下降3.5%至108.6%，接近100%，即逾期较大部分纳入了不良。拨备覆盖率为307.7%，环比上升12.2个百分点；拨贷比3.33%，环比上升3bp。财报不足：4Q21净利息收入环比增-1%，息差是拖累主因。其中生息资产规模环比增1.4%，单季年化时点净息差1.81%，环比下降4bp。资产端收益率环比下降10bp，负债端付息率环比下降7bp。资产端预计定价与信贷结构二者共同拖累：投资类资产收益率下降；信贷结构中低收益票据占比提升。投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023EPB0.64X/0.56X；PE4.73X/3.94X（城商行PB0.76X/0.68X；PE6.4X/5.65X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。 优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。注：根据21年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为239亿和285亿（前值为228亿和263亿）。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别分别同比增同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配速匹配。2、2021净非息收入同比+51.5%（VS1-3季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。 3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处置。逾期：2021整体逾期率较半年度下降8bp至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。：拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降下降4个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配置，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配置效率稳步提升。5、、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现6562亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。 年报不足：净利息收入环比下降净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023EPB1.69X/1.47X；PE11.26X/9.57X（城商行PB0.76X/0.67X；PE6.37X/5.64X）。宁宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 注：根据21年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为235亿和275亿（前值为234亿和276亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

重庆银行成立于2007年9月19日，前身是1996年成立的重庆城市合作银行。2013年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019年登陆A股，成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末，持有本行 5%以上股份的股东共6家，分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地方资源优势明显。 重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。 “1”项战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的全国一流上市商业银行。“3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。 转债发行对公司财务指标影响：1、130亿转债成功发行，静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债，于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元（对应2020年1倍PB），强制转股价14.67元（对应2020年1.3倍PB），现价9.20元（4月1日收盘价），距离强制转股空间59.5%。假设130亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE下降1.42%。假设可转债在2022年完成转股，则按照2022E净利润同比增长7.59%测算，转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增32.1%和37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额41.06亿，不良率1.30%，环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6，较3季度的同比23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行8bp至1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较20年下降112.5亿，拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降28.9%。理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。 投资建议：公司2022E、2023E PB0.68X/0.62X，PE6.37X/5.88X（城商行2022E、2023E PB0.77X/0.68X；PE6.47X/5.72X ）。公司地处成渝经济圈，区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升，ROA在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显，占比高于同业，同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。

年报亮点： 1、 业绩加速上行、 PPOP 实现近 20%的高增。 PPOP 同比在息差环比上行、非息保持高增基础上，常熟银行 2021全年营收继续保持上行趋势，同时费用增速放缓、拨备前利润同比增速加速向上提升 7个百分点至 19%高增。资产质量稳健优异下，公司继续夯实拨备基础，净利润同比高增 21%。 2、 Q4量价齐升带动净利息收入环比增 4.1%。 单季年化息差自 1Q21见底后保持持续上行的趋势， Q4息差环比上行 2bp。其中资产端收益率环比上行 1bp， 同时负债端付息率保持相对平稳。资产端收益率上行预计一方面是结构的原因，零售贷款实现不弱增长，零售贷款、小小微贷款占比总贷款的比例均继续环比提升至高位。另一方面预计新发放贷款利率边际企稳回升。 3、 信贷全年保持旺盛需求，新增近 400亿，全口径信贷同比增速达 26%，零售信贷占比持续提升。 2021年常熟银行表内外合计信贷增量 397.3亿，同比多增 130亿、考虑出表的贷款同比近26%。 Q4零售贷款单季新增 40.9亿，其中近 9成投向小小微贷款；贷款存量中零售贷款占比 6成，小小微贷款占比 4成，均是历史较高水平。 3、资产质量稳健优异。 不良率低位平稳在 0.81%，其中对公和零售不良均下行至 1%以内，累积年化不良生成下行至低位。风险抵补能力继续夯实， 4季度拨备覆盖率 532%。 4、异地分支机构存贷、营收占比均上行至历史高位。 省内异地分支机构对于贷款新增贡献超 7成、 营业收入的贡献占比近50%。 年报不足： 存款活期化程度有小幅下降。 主要受对公活期存款规模下降影响、活期存款占比总存款比例下降至 29.1%。 投资建议：公司 2022E、 2023EPB0.95X/0.84X； PE7.90X/6.67X（农商行 PB0.68X/0.63X； PE7.02X/6.35X）， 公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道， 建议积极关注。 注：我们根据 2021年年报明细数据，调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设，导致 2022-2024年盈利预测较前期有调整。 预计 2022/2023年营业收入为 93.54/112.54亿元， 增速为 22.2%/20.3%（前值分别为 93.31/115.78亿元， 21.7%/24.1%）；归母净利润为 26.05/30.86亿元，增速为 19.1%/18.5%（前值分别为 25.76/30.53亿元， 18%/18.5%）。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报亮点： 1、 营收增速逐季上升， 2021年全年营收维持同比 9.3%的高增速； 拨备前净利润增速平稳，同比增+7.4%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比实现双位数增长+11.7%。 2、下半年零售信贷投放回暖，零售新增占比近 46%。 个贷新增仍以按揭为主，较 20年有提升、占比新增贷款为 29%。消费经营贷占比新增较往年保持稳定，占比 4.3%；信用卡占比稳定在 4.2%。 3、 净非息收入同比+30.7%，由中收和净其他非息收入共同带动。 净手续费收入同比增 7.8%，其中电子银行和代理服务增速亮眼。分别同比增 15.9%、 12.5%，主要是基金代销业务、线上业务收入增长较快。净其他非息收入同比增长 212.5%， 投资收益贡献最大， Q4单季新增 60.6亿。 4、 不良率全年逐季稳步下降。 21Q4农业银行不良率 1.43%，环比 3季度下行 5bp，存量风险逐步出清。关注类贷款占比 1.48%，较半年度下行 9bp，未来不良压力减轻。 拨备对不良的覆盖程度环比提升 11.7个百分点至 300%。 5、核心一级资本充足率环比上行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 11.44%、 13.46%、 17.13%，环比+26bp、+48bp、 +43bp。 年报不足： 1、 单季年化成本收入比同比上行。 Q4单季年化成本收入比 46.7%，较去年同期上升 6.4个百分点。累积管理费同比增长 14.0%，较 3季度的同比 7.8%有一定程度走阔。 投资建议： 2022E、 2023E PB 0.48X/0.44X； PE 4.36X/4.15X（国有行 PB 0.53X/0.49X； PE4.84X/4.55X）， 农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高 ，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。 盈利预测调整： 根据 2021年年报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收入为7473.21/81681.14/8877.68亿元（前值为 7727.80/8588.19/--亿）， 增速为 8.7%/9.3%/8.7%； 归母净利润为 2539.82/2701.60/2856.06亿元（前值为 2329.01/2457.42/--亿），增速为8.48%/7.08%/7.71%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为 4.25%/4.25%/4.25%；债券投资收益率为 3.10%/3.10%/3.10%。 2.公司存款成本企稳，调整存款付息率为 1.57%/1.57%/1.57%。 3.公司资产质量稳中向好，拨备计提平稳，拨备支出/平均贷款调整为 1.05%/1.08%/1.11%。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：亮点：1、全年营收保持向上趋势，拨备前净利润受到Q4费用支出增加影响增速略有放缓。 资产质量总体稳健下公司拨备计提力度平稳，净利润增速全年实现10%+的高增。2、Q4净利净利息收入环比息收入环比+2.7%，主要是息差回升支撑。单季年化息差环比上行6bp至2.08%，主要由资产端支撑。单季资产收益率环比上行10bp至3.51%，预计有结构和利率两方面因素，总信贷占比提升1.2pct，高收益的零售贷款占比提升，同时预计新发贷款利率企稳回升。3、、下半年零售贷款投放回暖，全年零售新增占比款投放回暖，全年零售新增占比40.6%。个贷新增以按揭为主，占比新增贷款为31.1%。消费经营贷占比新增较往年保持稳定，新增占比9.0%；信用卡占比新增稳定在低位。4、资产质量、资产质量不良率持续改善，拨备稳步提升。2021年工商银行不良率1.42%，环比3季度继续大幅下行10bp，存量风险持续出清。拨备对不良的覆盖程度环比提升9个百分点至206%。5、核心一级、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.31%、14.94%、18.02%，环比+17bp、+26bp、+57bp。 年报不足：不足：1、单季年化成本收入比同比上行。Q4单季年化成本收入比38.35%，较去年同期上升4.9个百分点。累积管理费同比增长14.8%，较3季度的同比9.8%有一定程度走阔。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.53X/0.49X；PE4.63X/4.39X（国有行PB0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为9315.82/10107.24/10942.15亿元（前值为9622.72/10520.29/-亿元），增速为8.1%/8.5%/8.3%；归母净利润为3670.57/3866.33/4063.56亿元（前值为3619.67/3807.19/-亿元），增速为5.4%/5.3%/5.1%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.20%/4.20%/4.20%；债券投资收益率为2.90%/2.90%/2.90%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为1.56%/1.56%/1.56%。3.公司资产质量较好，拨备计提平稳，拨备支出/平均贷款调整为1.08%/1.13%/1.18%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点： 1、 邮储银行全年营收增速继续保持向上趋势，实现双位数高增； 金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较前三季度有一定收窄，仍实现 8%的增长；净利润同比增 18.7%，在国有行中处于最高增速水平。 2、 财富管理体系建设持续推进，个人小额贷款保持高增，全年新增占比达 23%。 全年零售占比新增近 7成， 其中个人小额贷款占比新增 23%，占比相较过去处于较高水平。 同时财富管理体系建设推进下，相关中收保持良好增长， 代理服务手续费收入同比增 88.7%，理财业务手续费收入同比增 23%。 负债端存款结构优势仍是稳固的，占比总负债超 97%，且储蓄存款增长良好。 3、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良率低位环比持平在 0.82%， 在不良认定保持严格的情况下不良净生成低位稳定，一定程度反应公司新增风险小。 安全边际维持在高位， 4季度拨备覆盖率 418.6%。 年报不足： 1、息差下行拖累 4季度净利息收入环比-0.4%， 单季年化息差环比下行 4bp。 资产端收益率环比下行 1bp。负债端付息率环比小幅上行 3bp。 2、成本收入比同比上升 6.7个百分点至 76.3%，主要加大科技投入和营销支出，预计后续兑现在效率提升。代理储蓄费增速平稳、同比增 8.4%。员工费同比增 15%，其他项同比增 28%。 主要是受去年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响，以及加大对重点领域的人才投入力度，同时加大业务营销和信息科技投入力度，全年科技投入占比营收 3.15%，同比增 11.1%；科技人员数量占比提高至 2.76%。 投资建议： 公司 2021、 2022EPB0.72X/0.65X； PE5.70X/4.98X（国有银行PB0.53X/0.49X； PE4.79X/4.48X）， 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 注：我们根据 2021年年报明细数据，调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设，导致 2022-2024年盈利预测较前期有调整。 预计2022/2023年营业收入为 3603.19/4486.03亿元， 增速为 13.1%/11.7%（前值分 别 为 3582.58/3982.83亿 元 ， 11.4%/11.2% ） ； 归 母 净 利 润 为1001.88/1144.13亿元，增速为 15.0%/14.4%（前值分别为 889.65/994.58亿元， 13.5%/11.8%）。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点： 1、 全年营收呈现逐季上升态势，同比增 7.2%； 拨备前净利润增速略有放缓，同时资产质量改善，拨备计提力度保持平稳，净利润实现双位数增长，同比增 11.6%。 2、 Q4净利息收入环比+3.4%，量价齐升，主要是息差支撑。 单季年化息差环比上行 5bp 至 2.10%，主要由资产端支撑，资产收益率环比上行 6bp 至 3.66%，预计主要是结构因素影响，下半年特别是Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增投放占比近 60%，带动资产收益持续提升。 3、 净非息收入同比+15.8%，由净其他非息主贡献，中收在高基数下增速亦是不弱。 净手续费收入同比增 6.0%，理财产品收入持续高增， 全年实现 185.5亿收入，同比增 38.5%；代理+理财业务合计占比 27.4%，公司财富管理业务平稳有序推进。 4、资产质量不良指标改善明显。 2021年建设银行不良率 1.42%，环比 3季度继续大幅下行 9bp，存量风险逐步出清。 拨备对不良的覆盖程度环比提升 11.4个百分点至 240%；拨贷比环比下行 6bp 至 3.40%。 5、核心一级资本充足率环比上行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.59%、14.14%、 17.85%，环比+19bp、 +18bp、 +60bp。 年报不足： 1、 存款规模环比小幅压降。 Q4存款规模环比-0.8%， 同比增 8.3%，占比较 3季度小幅下降 0.6个百分点至 83.8%。同时存款活期化程度较半年度下降，带动付息成本环比有小幅上行。 2、 单季年化成本收入比同比上行。 Q4单季年化成本收入比 40.8%，较去年同期上升6.9个百分点。累积管理费同比增长 17.0%，较 3季度的同比 10.6%有一定程度走阔。 投资建议： 公司业绩增长平稳 ，显示公司精细化管理水平 。 公司 2022E、 2023E PB0.58X/0.52X； PE 5.04X/4.81X（国有行 PB 0.53X/0.49X； PE4.84X/4.55X）， 建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、 ROE 高且持续性强。 盈利预测调整： 根据 2021年年报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收入为8219.46/9064.21/9973.43亿元（前值为 8282.31/8888.72/—亿）， 增速为 7.4%/10.3%/10.0%； 归母净利润为 3188.18/3364.70/3557.74亿元（前值为 3189.78/3355.63/—亿），增速为5.4%/5.5%/5.7%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为 4.25%/4.25%/4.25%；债券投资收益率为 3.00%/3.00%/3.00%。 2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为 1.70%/1.70%/1.70%。 3.公司资产质量较好，拨备计提平稳，拨备支出/平均贷款调整为 1.05%/1.12%/1.18%。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：1、公司营收增速向上，净利润保持双位数增长。全年营收同比增10.3%、增速继续保持向上，PPOP和净利润受到四季度营业支出上升影响增速收窄，分别同比增9.2%、11.9%。2、Q4净利息收入环比+4.1%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行5bp至1.50%。生息资产规模环比增1.4%，主要由信贷推动。单季年化息差环比上行5bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行3bp，同时负债端成本环比小幅下行1bp。3、净非息收入同比+21.9%，主要由净其他非息共同贡献，同时中收财富业务收入继续保持较好增长。净手续费同比增长5.5%，增速较3季度3.3%的增幅走阔。其中财富业务收入继续保持较好增长，代理基金净收入35.76亿元，同比增长80.08%，近三年复合年增长率达到145.78%。净其他非息收入同比增长60.3%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良率环比下行12bp至1.48%，存量风险资产持续化解；从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行3bp至1.35%，总体在历史低位，公司未来不良压力较小。拨备对不良的覆盖程度环比提升9.9个百分点至166.5%。 年报不足：1、成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比34.03%，较去年同期上升7.7个百分点。累积管理费同比增长12.94%，较3季度的同比3.1%有较为明显的走阔。2、核心一级资本充足率环比下行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.62%、13.01%、15.45%，环比-6bp、-13bp、-30bp。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.39X/0.36X；PE 4.03X/3.78X（国有行PB 0.52X/0.47X；PE 4.72X/4.44X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2542.79/2744.24/2956.87亿元，增速为6.0%/7.9%/7.8%；归母净利润为947.23/1001.340/1062.11亿元，增速为8.2%/5.7%/6.1%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.30%/4.30%/4.30%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.10%/2.10%/2.10%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.00%/1.00%/1.00%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0pct；拨贷比环比下行1bp 至2.64%。 年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.59X/0.52X；PE 4.49X/3.94X（城商行PB 0.70X/0.63X，PE 6.02X/5.33X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”评级，建议关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为122.91/141.45/162.75亿元，增速为10.4%/15.1%/15.1%；归母净利润为33.77/38.54/43.95亿元，增速为 15.6%/14.1%/14.0%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，公司Q4净息差企稳并且零售资产快速增长，调整贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15%；债券投资收益率为2.90%/2.90%/2.90%。2.公司存款付息率稳中略升，调整存付息率为2.05%/2.05%/2.05%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，未来不良压力小，调整拨备支出/平均贷款为1.60%/1.60%/1.60%。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。 年报不足：成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.40X/0.36X；PE 3.73X/3.45X（股份行PB 0.63X/0.57X；PE 4.97X/4.49X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71亿元，增速为8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为599.88/647.20/697.21亿元，增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。