动力电池景气度触底回升,设备龙头率先受益ble_Summar y] 据宝马公司官方网站信息,宝马集团与宁德时代签订 73亿欧元(约 569亿元人民币)的长期框架订单协议。其中宝马中国采购 28亿欧元,宝马集团采购 45亿欧元。宁德时代占此宝马供货合同份额超 70%。全球汽车电动化趋势未变,动力电池厂商二次扩产潮预期在加强。宁德时代获大客户超预期框架协议订单,有望加大和加速欧洲工厂的扩产,先导智能作为设备龙头公司,或将率先受益。我们维持此前盈利预测,预计 2019/20年的利润预测分别为 9.6亿元和 13.3亿元,对应 PE 估值为 32/23倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 CATL 获宝马超预期框架订单,提振全球动力电池行业景气度。CATL 与宝马签订长期采购框架协议,协议超预期包括三个方面: 1)签订协议额,在 2018年 40亿欧元基础上提升至 73亿欧元;2)签订供货日期,从 2021年至 2031年长期供货协议,未来 10年长远锁定;3)CATL 获宝马大客户订单比例超过 70%,大幅超过三星 SDI(29亿欧元)协议订单。宝马 2018年电动车销量 14万辆,电池需求 2-3GWh,此前海外市场三星 SDI 主供,中国市场 CATL 独供。此次 CATL 协议合同份额远超三星,我们测算平均每年 58亿元左右订单,对应 7GWh 动力电池。 CATL 欧洲工厂扩产力度有望加大。2018年 CATL 公告拟出资 2.4亿欧元新建德国埃尔富特(Efurt)工厂,设计产能 14GW;2019年上半年 CATL公告加大投资力度,拟增加到 18亿欧元扩建,对应产能 30GWh 左右; 此后据 CATL 欧洲区总经理宣布,CATL 远期规划将在德国埃尔富特建设世界上单体最大电池生产基地,规划产能目标 100GWh。此次长期框架协议有望加大 CATL 欧洲工厂的扩建力度,和加快扩产节奏。动力电池设备厂商有望率先受益。 设备龙头地位无可撼动,订单有望持续落地。先导智能作为国内动力电池设备龙头,具备全球竞争优势,市场地位无可撼动。公司此前正加大整线研发力度,或将充分受益 CATL 欧洲工厂的资本开支的增加。我们认为公司有望以整线形式供应获得宁德时代埃尔富特工厂的扩产订单,叠加瑞典 Northvolt 公司扩产在稳步推进,我们认为 2020年欧洲区域扩产或将成为公司业绩主要增长点,同时测算订单有望达到 20-30亿元。 估值 我们维持此前盈利预测,预计 2019/20/21年净利润分别为 9.6亿元/13.3亿元/16.4亿元,对应 PE 估值为 32/23/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,海外动力电池扩产不及预期。

继续加大员工激励。2018年公司实施第一期450万份股票期权激励计划,行权价格35.39元/股,激励对象341人。本次发布的新一期股权激励方案,合计授予不超过900万份股权激励计划,相当于去年的200%,激励对象448人是去年激励对象人数的131%,激励范围和激励力度都在加大。本次股票期权激励计划行权价格69.2元/股,限制性股票激励计划授予价格34.6元/股,激励计划还需北京市国资委审核批准和公司股东大会审议批准。未来将受益于5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮。公司发展前景一方面是大陆晶圆厂持续扩产及设备国产化:去年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3DNand,2020年生产128层堆栈3DNand;合肥长鑫2019年第三季度8GBLPDDR4正式投产。公司发展前景一方面是5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮,包括物联网、工业互联等的微控制器、传感器、射频、电源管理和存储器等,有利于成熟制程工艺和存储厂的扩产。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 定增+参股创新中心,产品研发有望获得大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm纳米设备基础上,进一步实现14nm设备的产业化,并开展7/5nm设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为93/69/53倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

第三季度收入、利润增速均有加快,主要是客户产线集中投产加快了公司订单的收入确认节奏。2016-2018年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET 工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3D Nand,2020年生产128层堆栈3D Nand;合肥长鑫2019年第三季度8GB LPDDR4正式投产。公司客户覆盖国内大部分产线,客户投产后的收入确认加快,且新一轮客户扩产带来的设备集中采购工作已经在三季度开始陆续启动。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD 5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 三季度研发支出大幅增加。公司三季度末开发支出12.17亿元,环比二季度末的9.06亿元,单季度大幅增加了3.11亿元,增量主要是资本化的研发投入增加。其次,公司1-3季度费用化后的研发费用3.53亿元,同比增长169%,第三季度研发费用1.42亿元,环比二季度增长35%,同比增长140%。 定增+参股创新中心,产品研发有望获大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm 纳米设备基础上,进一步实现14nm 设备的产业化,并开展7/5nm 设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。 估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE 估值为95/70/54倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

公司业绩增速拐点向上,符合预期。公司2019年Q3单季度实现业绩2.2亿元,同比增长37.4%,业绩如期释放,同比增速止降为升,呈现明显拐点。主要得益于1)行业景气度高位,存量订单如期转化。2)配件业务(包括坩埚、抛光液、精密部件等)稳步推进,贡献收入增长点。我们认为公司2019年全年业绩稳定增长确定性高,或将完成股权激励目标。 三费控制合理,盈利能力维持高位。公司2019年前三季度毛利率38.2%,同比减少1.45pct,净利率23.5%,同比减少0.08pct,毛利率和净利率均维持较高水平,基本稳定。主要得益于:1)公司产品技术升级,设备单台价值量在提高;2)期间费用率13%,维持同比减少态势,凸显公司优秀的费用控制能力。 展望未来:行业景气度向上,新接订单或将快速增长。据公司公告,截至2019年Q3,公司在手订单25.58亿元,其中半导体5.4亿元。我们测算公司2019前3季度新接订单或将超过24.5亿元。公司在手订单充裕,支撑公司全年业绩稳定增长,有望实现股权激励目标。展望四季度,据招标信息网公告,中环五期首批设备招标已启动,采购资金合计15.09亿元,公司或将新增大订单。伴随下游客户中环、晶科、上机、晶澳等客户的加速扩产,公司作为设备龙头企业,未来有望充分受益。 半导体设备多点布局,未来有望加速释放。公司半导体设备已布局多年,前期更多处于小批量试用阶段,我们判断随着下游客户中环无锡项目的推进,半导体设备业务有望迎来放量增长。我们根据中环无锡规划产能测算,公司所覆盖设备价值量超过58亿元(其中8寸设备10亿元左右,12寸设备48亿元左右)。我们预计公司有望获得8寸线订单和部分12寸线订单。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2019/20/21年净利润分别为6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元,对应PE估值为28.5/18.5/14.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业装机量不及预期,半导体推广进展不及预期。

公司发布公告,成为中环协鑫五期第一批招标的第一中标候选人, 中标内容主要为光伏单晶硅生长设备、切磨设备和截断设备。 公司有望中标金额达14.25亿元, 占比总合同金额 94.4%。 此次大订单(中标候选) 预示着下游单晶硅新一轮扩产潮已开启, 公司作为设备龙头企业,或将深度受益。 我们维持此前盈利预测, 2019/20/21年净利润分别为 6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元, 对应 PE 估值为 29.3/19.0/14.5倍, 维持买入评级。 支撑评级的要点 公司有望中标中环五期第一批大订单, 开启新一轮设备需求。 此前中环协鑫公司发布招标信息:中环五期项目第一批设备招标,采购资金合计15.09亿元,对应产能目标 9959MW/年。招标共分三包,分别是长晶炉 12.6亿元,切磨一体机 2.3亿元,和截断机 1900万元。 公司公告已成为第一中标候选人,有望获得第一包 12.1亿元(占比 96%),第二包 1.98亿元(占比 86%),第三包 1710万元(占比 90%) 。 公司产品竞争优势明显,预计中标绝大部分比例订单, 按规定订单在合同签订后 210日交付, 我们预计或将在 2020年 6月左右交付。 在手订单充裕,保障 2020业绩高增。 我们测算公司 2019年新接订单或将超过 40亿元(包括此次订单)。 根据公司公告,截至 2019年 Q3季度末,公司在手订单 25.58亿元,其中半导体 5.4亿元。 若考虑此次订单,公司在手订单有望超过 40亿元,预计在 2019年 Q4季度和 2020年确认收入, 或将保障 2020年业绩增长。 下游单晶硅扩产潮已开启,未来订单值得期待。 当前时点,单晶硅片供不应求,具备超额收益,下游传统厂商(隆基,中环,晶科、 晶澳) +确定扩产的新进入者(上机数控、锦州能源等) +潜在新进入者(环太集团等) 均在积极扩产。我们认为单晶硅片 2020-2021年有望迎来新一轮扩产潮, 我们测算 2020年行业扩产有望超过 50GW, 其中超过 60%为公司的潜在客户。公司作为设备龙头企业,有望率先受益下游扩产潮。 半导体设备多点布局, 中环无锡订单有望落地。 中环无锡项目拟投资 30亿美元用以生产集成电路大硅片, 分两期建设, 产能目标为 8寸 75万片和 12寸 60万片。 中环公司非公开募集资金有望在近期落地,无锡项目或将加快推进。我们测算公司所覆盖设备价值量超过 58亿元( 其中 8寸设备 10亿元左右, 12寸设备 48亿元左右) 。我们预计公司有望获得 8寸线订单和部分 12寸线订单。 估值 我们维持此前盈利预测, 预计 2019/20/21年净利润分别为 6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元,对应 PE 估值为 29.3/19.0/14.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业装机量不及预期,半导体推广进展不及预期。

7月排产下滑短期影响,业绩基本符合预期。公司2019年Q1/ Q2/Q3分别实现收入15.7/ 12.2/ 10.41亿元,同比增速分别为61.6%/ 2.6%/ 4.5%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%),3.45亿元(同比增速12.3%)和2.47亿元(同比下降3.7%)。Q3收入和业绩增速有所下滑,其中单季度挖机油缸收入为3.9亿元,同比下降7%。我们认为主要原因包括:1)三季度为挖机行业传统淡季;2)7月公司排产低于预期,短期影响销量。三季度非标油缸收入3亿元左右,同比持平,排产相对充分,应用领域不断突破,新增光伏、军工等应用场景,呈现非标应用拓展逻辑。 8-10月排产显著增加,四季度翘尾行情可期。下游挖机行业韧性凸显,有望保持同比正增长态势。受益于下游需求增长,公司自8月以来,挖机油缸排产显著回升。我们判断公司四季度订单或饱满,排产同比和环比均有望增长,四季度业绩高增可期。 泵阀业绩持续增长,多方面扩展稳步推进。公司泵阀产品快速放量,我们预计三季度收入同比增长50%以上。公司泵阀产品取得多方面拓展成果,包括:1)挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;2)应用场景持续拓展,挖机向高空作业平台、旋挖钻机等多场合同步扩展;3)客户突破性扩展,由国内客户出发,突破斗山等外资客户。我们认为公司泵阀产品种类增加+应用多元+客户突破,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来几年持续增长。 费用率基本稳定,财务费用贡献正收益。公司整体毛利率为36.55%,同比提高1.65个pct,其中挖机油缸毛利率同比下滑,泵阀和非标油缸毛利率同比提升。公司前3Q 的期间费用率为7.1%,同比增加0.7个pct,保持较低水平。其中前Q3的财务费用为-5800万元,其中Q3单季度为-4300万元,贡献正收益,主要因为美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司研发费用率小幅提升,持续投入扩宽护城河。 估值 我们维持此前盈利预测,2019-2021年净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应PE 为29/25/22倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。

受行业影响,公司三季报业绩增速放缓。公司2019 年Q3 单季度实现营业收入13.55 亿元(yoy7.9%),实现归母净利润2.42 亿元(yoy10.16%),增速同比和环比均有所放缓。由于新能源汽车销量增速持续下降(2019 年9 月同比下降34%),公司下游动力电池厂商扩产节奏有所放缓,导致公司3 季度收入确认节奏放缓,业绩增速略不及预期。2018 年H2 部分新接大订单(包括:泰能新能源5.36 亿元,宁德时代9.15 亿元和特斯拉4300 万元) 均在实施中,部分设备有望年内通过验收并确认收入,我们预计四季度收入增速会环比提升。 研发费用率呈增长态势,影响短期利润释放。公司2019 年前3Q 毛利率达到41.3%,恢复性增长,高于行业平均水平,体现公司竞争优势和议价能力;净利率达19.75%,同比和环比维持平稳,并未随毛利率提升而提升,主要由于期间费用率在增加。公司前3Q 的研发费用率达11.06%, 呈持续增长态势,主要用于锂电整线设备的研发。公司业务同时扩展至光伏、氢燃料电池、和3C 行业,预计未来研发费用率或将维持高位,影响短期利润释放,但将有助于培育长期业绩增长点。 未来2 年锂电增量订单在海外,公司已设立瑞典子公司。当前下游动力电池厂商正迎来二次扩产窗口,海外客户或将提供公司主要增量订单。公司产品具备全球竞争力,技术优势明显,海外客户包括:松下、LG 化学、SKI、Northvolt、特斯拉等海外龙头公司。伴随欧洲主流汽车厂商的电动化趋势的布局,公司或将受益欧洲电池厂商的扩产。公司公告成立瑞典子公司,注册资本为500 万瑞典克朗,我们认为有望帮助公司对接Northvolt 和CATL(欧洲)等重要客户,获得海外增量订单。 估值 根据公司三季报业绩,我们小幅下调盈利预测,预计2019/20/21 年净利润分别为9.6 亿元/13.3 亿元/16.4 亿元,对应PE 估值为31/22/18 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,海外动力电池扩产不及预期。

支撑评级的要点 公司三季度业绩快速释放,略超预期。根据公司公告,2019年H1新接订单超过18亿元,在手订单27.29亿元,其中半导体5.75亿元。公司在手订单充裕,支撑公司全年业绩稳定。公司今年三季度业绩确认创历史新高,全年业绩稳定增长确定性高,或将完成股权激励目标。未来随着下游光伏硅片扩产潮和半导体硅片扩产的推进,公司有望获得更多设备订单,保障未来几年业绩的快速增长。 中环五期首批设备招标已启动,公司或将受益。据招标信息网公告,内蒙古中环协鑫发布单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购,本次采购资金合计15.09亿元,对应产能目标9959MW/年。此次首批招标共分三包,分别是长晶炉12.6亿元,切磨一体机2.3亿元,和截断机1900万元。公司作为传统供应商,或将获得全部订单。此次招标单位GW设备投资额1.52亿元,相比较4期采购下降了30-40%,我们判断主要由于此次招标12寸大硅片用设备,单位硅片发电量提升+单台设备效率提升,导致单位GW设备需求量下降所致。 半导体设备布局较完整,市场正推广。此前9月份,中环宜兴发布半导体大硅片投产公告,预计项目总投资达30亿美元,规划产能8寸抛光片75万片/月和12寸抛光片60万片/月。公司半导体硅片设备提前研发,目前已具备前端生长设备和多数3中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。据产能测算,公司所覆盖设备价值量超过58亿元,其中8寸设备10亿元左右,12寸设备48亿元左右。随着中环宜兴项目稳步推进,公司半导体订单有望兑现,我们预计公司有望获得8寸线全部订单和部分12寸线订单。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 估值 我们维持此前盈利预测,测算2019-2021年归母净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应当前PE为31/20/15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏订单交付不及预期,半导体设备研发进展和市场推广不及预期。

多晶硅料和电池片企业扩产潮已过(正处产能释放期),单晶硅片扩产大年或将来临。2018-2019年,多晶硅料有望扩产产能近30万吨,PERC单晶电池片有望扩产43GW,同比增长64%。相比之下单晶硅片2019年扩产16-22GW,处于相对低谷,预计2020年有望迎来扩产高峰(预计40+GW)。 量的角度:单晶硅片供不应求,具备扩产动力。2019年的硅片市场需求预计在120-140GW之间,同比增长10-25%之间,预计未来几年仍呈稳步增长态势。其中单晶硅片渗透率快速提升,造成单晶硅片的供需紧平衡态势。2019年PERC电池预计产量为95GW,测算预计需要180亿片单晶硅片,而供给端:隆基和中环两大龙头公司,当前合计月产能在9亿片左右,加上其他硅片厂商出货量,测算实际供给仍小于实际需求。由此单晶硅片企业存在扩产动力。 价的角度:单晶硅片环节仍存超额收益,具备扩产动能。上游多晶硅料价格持续走低,已不具备超额收益,且为单晶硅片成本下降创造条件;下游单晶电池片价格持续走低,也不具备超额收益,且刺激需求增长。相比之下,单晶硅片价格跌幅小于上、下游环节,仍具备超额收益,存在扩产动能。 设备龙头公司有望再次受益单晶硅片的扩产高峰。晶盛机电作为单晶炉生长设备的龙头公司,技术优势明显,竞争格局好。公司的潜在客户,包括中环股份、晶科能源、上机数控等,均公布扩产规划,我们预计2019年新接订单和公司业绩有望迎来二次快速增长期。业绩和估值有望齐升。 估值 根据对单晶硅片行业扩产情况的测算,我们认为2020有望成为扩产高峰年份,公司业绩有望快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应EPS分别为0.50/0.77/1.02元,对应PE为27/17.5/13.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业国内外需求不及预期,单晶硅生产厂商扩产不及预期,平价上网进度不及预期。

支撑评级的要点 2019年业绩持续高速增长,基本符合预期。2019年Q1和Q2分别实现收入15.7和12.2亿元,同比增速分别为61.6%和2.6%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%)和3.45亿元(同比增速12.3%)。我们认为由于收入确认因素,二季度收入增速下降,但毛利率和净利率水平均大幅提升,单季度毛利率达到39.9%,净利率达到28.2%,同比/环比均大幅提升,创近5年来最高值。 受益下游挖机销量新高,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速高于挖机销量增速,体现量价提升格局。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年H1挖机行业销量13.7万台,同比增长14.2%。同期公司油缸销量25.56万支,同比增长13%,挖机油缸收入12.33亿元,同比增长25%,超过行业和公司销量增速。此外非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,实现收入6.33亿元,同比增长8%,销量7.86万支,增速18%。非标油缸单均价在下滑,主要与产品类型相关,毛利率水平保持提升态势。 泵阀产品业绩爆发,保障未来2年持续增长。公司泵阀产品快速放量,应用场景持续拓展,挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;非标泵阀方面,高空作业平台,起重机等多场合同步扩展。2019年H1液压科技收入增长100%,同时由于规模效应,产品毛利率和净利率大幅提高。我们认为公司泵阀产品种类持续增加+应用多元,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来2年持续增长。 费用率整体下降,财务费用贡献收益。受益于规模效应,公司管理费用率和销售费用率,同比分别下降0.51和0.42个pct。财务费用为-1436万元,同比转负为正,主要因为二季度美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司2019H1共实现8068万元汇兑收益。研发费用率维持稳定,持续投入扩宽护城河。 公司盈利能力持续提升,且计提充分,日后存冲回可能。受益于新产品快速放量和强成本管控能力,公司盈利能力持续提高。公司净资产收益率为11.56%,同比提高6.99pct。公司报告期内资产减值损失同比增加20%,主要为本期坏账准备和存货跌价准备增加所致,其中本期存货为10.73亿元(同比增长16%),计提存货跌价准备为9089万元,同比增长85%。我们认为公司计提充分,之后存在冲回的可能。 估值 根据对挖机行情的判断和公司扩产进度的测算,以及2019年中报,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应EPS分别为1.34/1.55/1.79元,对应PE为21.4/18.5/16倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。