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程似骐

国盛证券

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长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,2019年Q1-Q3预计归母净利润亏损24亿-28亿元,预计同比下滑306.35%-340.74%,其中Q3单季度预计归母净利润亏损1.6-5.6亿元,同比下滑25.40%-增长64.18%。 三季度利润中位数同比+19.39%,自主边际改善明显。2019Q1-Q3,公司预计实现归母净利润中位数-26亿元,同比-323.55%,Q3预计实现归母净利润中位数-3.6亿元,同比+19.39%。从销量看,公司三季度改善明显,且自主品牌增幅更大。2019Q1-Q3销量总计分别为54.1/30.4/38.2万辆(剔除江铃控股),同比-6.6%/-31.5%/-34.5%。其中,长安福特2019Q1-Q3销量分别为5.4/3.8/3.7万辆,同比-33.6%/-60.6%/-71.8%,长安马自达2019Q1-Q3销量分别为3.5/2.8/3.3万辆,同比-9.3%/-37.1%/-27.6%。新车周期开启进行中,销售结构持续改善。公司自主品牌9月初上市新换代车型CS75Plus,作为新一代主力A级SUV,销量表现突出,预售10天订单突破5027台。福特品牌8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,9月长安福特发布加速计划,12月翼虎换代,首款国产化林肯车型上市,2020年上市福特探险者+两款林肯车型,随着福特重磅车型的加速推出,预计未来将有效改善销量和盈利。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月26日上市,预计四季度销量将进一步改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,叠加2018年低基数带来的业绩弹性。2019年长安汽车和福特高层签署了5+2振兴计划,着力改善长安福特成本控制能力,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。2018年行业处在增速换挡的特殊时期,福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期,公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳,公司品牌力回升的背景下,有望看到长期福特市占率的持续回升。 投资建议。下调公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.82/0.80/0.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-09-30 14.60 -- -- 15.47 5.96% -- 15.47 5.96% -- 详细
量价齐升,市占率快速提升的内饰件新贵。公司是国内自主内饰件领军企业,是吉利、上汽、五大商用车等多家整车企业的一级供应商,连续十二年获得全国百强零部件供应商称号。近几年来公司市占率快速提升,2016-2019H1年公司乘用车仪表板市占率分别为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。受益于工艺升级,公司单价处于上升通道,2015-2018年公司商用车仪表板总成均价CAGR3%,乘用车仪表板均价CAGR18.2%。 高研发转化效率是公司的核心竞争力。内饰件供应商研发项目主要用于开发车企后续新车型,因此当年研发投入与次年营收存在一定正相关性,且相关系数能够反映出各公司的研发转化效率。我们拟合2012-2017年内饰件各公司当年研发投入与次年营收,其中新泉的线性相关度最高,2达0.92,表明研发能够快速转化为收入。我们用研发人员人均研发能力减去公司人均薪酬来衡量内饰件供应商研发人员一年能够完成的项目金额,16-18年新泉人均研发能力始终处于行业第一位,高效率保障公司未来成长。 成本控制构成公司护城河优势。公司作为第三方自主内饰件企业,成本控制能力远超行业可比公司。我们采用材料利用率(=主营业务收入/直接材料成本)来衡量公司对成本管控的能力,其中公司14-17年平均材料利用率为2.07,远超其他可比公司(14-17年平均材料利用率为1.61)。 内饰件行业市场空间大,有望孕育零部件巨头企业。内饰件单车价值量高,市场空间大,根据中国汽车工业年鉴统计,2017年我国内外饰件及组件行业实现营业总收入为5683亿元,排名零部件细分行业第一,内饰件行业是培育零部件巨头的沃土。公司主要产品仪表板、门板、立柱护板等单车合计价值可达4000元左右,在内饰件中单车价值量中仅次于座椅,前景空间广大,有望逐步发展为零部件行业巨头。 盈利预测:我们预计19-21年归属母公司利润为2.53、3.52、4.48亿,对应PE为13.4、9.6、7.6倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。
物产中大 批发和零售贸易 2019-08-28 5.21 -- -- 5.80 11.32%
5.81 11.52% -- 详细
费用率下降带动业绩高增长。2019年上半年,公司核心主业供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占营业收入95%,利润贡献45%。公司毛利率下降0.3pct至2.95%。费用率方面,销售费用率下降0.1pct至0.64%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct至0.7%;财务费用率下降0.31pct至0.41%,主要系有息负债下降,融资成本下降,利息支出减少,利息收入增加所致。 供应链集成服务核心优势明显。公司拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。目前集团上游集聚了3千家以上的资源供应商、中游连接2千家以上的物流与加工服务商、下游服务3万家以上的终端企业客户,其中与150多家世界500强企业、80多家央企建立了广泛深入紧密的合作关系,供应链集成服务核心优势明显。 加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。公司积极构建智慧供应链物流体系,2019年上半年,综合物流服务量突破1654万吨,较上年增长77%。公司是全国首家获得双AAA信用评级的地方流通企业,年授信总额度约1000亿元,利用公司信用优势和资金优势提供供应链金融支撑,使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。 盈利预测:我们预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元,分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、金融风险、高端实业风险。
江铃汽车 交运设备行业 2019-06-07 22.95 -- -- 23.84 3.65%
23.79 3.66%
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事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。 国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。 政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。 盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名