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庄汀洲

华泰证券

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恒逸石化 基础化工业 2019-10-21 13.93 14.70 6.14% 14.15 1.58% -- 14.15 1.58% -- 详细
前三季度净利润同比降 9%,业绩符合预期 恒逸石化于 10月 17日公布 2019年三季报,公司实现营收 622.0亿元,同比降 6.4%,净利润 22.1亿元(扣非后 19.0亿元),同比降 9.3%(扣非后降 6.8%),业绩符合预期,按照 28.42亿股的最新股本计算,对应 EPS为 0.78元。其中 Q3实现营收 204.8亿元,同比降 11.6%,净利润 9.37亿元(扣非后 8.29亿元),同比降 21.9%(扣非后降 22.2%)。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 聚酯、 PTA 及己内酰胺整体跌价, PTA 价差改善推动毛利率提升报告期内, PTA 整体维持较高景气,据百川资讯,前三季度华东地区 PTA均价同比下跌 4.8%至 6021元/吨,原料 PX 跌价致 PTA-PX 均价差同比扩大 10% 至 1028元 / 吨 ; 聚 酯 盈 利 有 所 下 滑 , 华 东 地 区 涤 纶 长 丝POY/DTY150D 均价分别为 0.82/0.98万元/吨,同比分别下跌 13%/11%,涤纶长丝-价差同比下滑 6%;此外,华东地区己内酰胺前三季度均价为 1.29万元/吨,同比下滑 21%。三季报公司综合毛利率为 5.8%,同比上升 0.4pct。 Q3PTA 均价/均价差同比分别下滑 28%/13%,致公司季度业绩回落。 期间费用增加拖累业绩 前三季度公司期间费用率同比上升 0.5pct 至 2.6%,主要是由于研发费用同比增 106%至 3.90亿元,销售/管理/财务费用率整体平稳。此外,报告期内公司实现投资收益 11.40亿元,去年同期为 11.48亿元,主要来自海南逸盛、逸盛大化的 PTA 业务及浙商银行。 PTA 价格有所回升,聚酯走势整体偏弱 由于国内 PTA 装置 10月检修计划较多,近期 PTA 价格有所反弹, 据百川资讯, 10月中旬华东地区 PTA 价格为 5130元/吨, 较 9月底回升 2%,PTA-PX 价差较 9月底扩大 6%至 697元/吨。涤纶长丝成交仍较为清淡,企业出货压力偏大,华东地区涤纶长丝 POY/DTY150D 最新价格分别为0.75/0.91万元/吨,较 9月底下跌 6%/3%,我们认为行业整体趋于弱势。 文莱炼化项目投产,逸盛 PTA 项目有望强化竞争优势据公司公告,文莱 PMB 炼化项目于 7月进入全面试车,常减压装置已于 9月产出合格产品;巴陵恒逸 10万吨己内酰胺新增产能亦于 8月投产运行,相关项目后续有望逐步贡献业绩。另一方面,公司于 9月公告参股子公司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项目总投资 67.31亿元,项目有望进一步强化公司 PTA 规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内 PTA-聚酯的龙头企业,文莱 PMB 项目后续有望释放业绩,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平( 2019年 15倍 PE),给予公司 15-17倍 PE,对应目标价14.70-16.66元(原值 13.72-15.68元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-18 33.07 38.00 8.20% 35.31 6.77% -- 35.31 6.77% -- 详细
前三季度净利润预增 45%-50%, 业绩略超预期利安隆于 10月 14日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润2.15-2.22亿元,同比增长 45%-50%,业绩略超预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.05-1.08元。对应 2019Q3实现净利润0.89-0.97亿元,同比增长 44%-56%。我们上调公司 2019-2021年 EPS分别至 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产, 报告期内相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳步提升。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量, 2018年凯亚化工实现净利润5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。 报告期内,公司非经常性损益金额约为 1300万元(去年同期 921万元),主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应在建项目方面, 中卫项目“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产量; 公司预计凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时其总产能将达 2.11万吨, 利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级由于凯亚化工并表, 我们上调 2019-2021年公司光稳定剂业务销量56%/31%/23%,光稳定剂业务营收相应增长 47%/29%/22%, 2019-2021年净利润预测分别至 3.13/4.22/5.28亿元(原值 2.55/3.42/4.14亿元),按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元 (原值 1.25/1.67/2.02元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 16.32 23.73% 13.54 -0.81% -- 13.54 -0.81% -- 详细
前三季度净利润预增46%-52%,符合市场预期 卫星石化于10月14日发布2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润9.1-9.5亿元,同比增长46%-52%,业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.85-0.89元。对应2019Q3实现净利润3.53-3.93亿元,同比增长19%-33%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气度较高,PDH二期投产贡献一定增量 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019年前三季度华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨,同比降4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨;(聚)丙烯业务方面,2019年前三季度华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨,同比降6%/12%,PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨,其中Q3PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨,PDH业务盈利能力有所回升。此外报告期内公司年产45万吨PDH二期项目和年产15万吨PP二期项目顺利投产并运行良好,亦贡献一定业绩增量。 丙烯酸景气小幅反弹,聚丙烯价格企稳 据百川资讯,10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价7150元/吨,较7月初回升2.1%,丙烯酸-丙烯价差最新为1768元/吨,较7月初回升18.5%;聚丙烯方面,10月中旬华东地区PP价格为9500元/吨,较8月末回升4.4%,PP-丙烷价差为5146元/吨,较8月末缩窄8.5%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年12-13.5倍PE,对应目标价16.32-18.36元(原值17.68-19.04元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-15 21.28 23.76 13.90% 21.65 1.74% -- 21.65 1.74% -- 详细
前三季度扣非净利预增 28-31%,符合市场预期 国瓷材料于 10月 11日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润3.55-3.64亿元,同比下滑 8%-10%;扣非净利润 3.41-3.50亿元,同比增长 28%-31%,业绩符合预期。按照当前 9.63亿股的总股本计算,对应 EPS为 0.37-0.38元。对应 2019Q3实现净利润 1.07-1.16亿元,同比变动-6%-1%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年 5月公司定增 8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余 75%的股权收购,之前持有的 25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生 1.14亿元投资收益, 2018年前三季度公司非经常性损益为 1.29亿元,而 2019年前三季度仅为 1400万元,基数因素导致公司 2019年前三季度业绩表观增速下滑。 MLCC 行业去库存拖累 Q3业绩,内生增长有望持续 报告期内受 MLCC 行业去库存调整的影响,公司 MLCC 配方粉销售数量有所下滑,拖累 Q3业绩,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推 MLCC 粉需求增长旺盛,公司 MLCC 第三阶段扩产已于 2019H1完成;伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板需求逐渐兴起,齿科粉体国内市场占比持续提升,欧美市场进入收获期,纳米级复合氧化锆业务发展良好;电池隔膜涂覆领域需求增长,公司纳米氧化铝业绩大幅改善。 其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务发展势头良好,未来有望持续高内生增长。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, 5G 有望带动电子材料需求 “国六”标准已于 2019年 7月 1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面, GPF 进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体( SCR/DOC)、壁流式载体( DPF)均已进入 T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。另一方面, 5G 逐步落地实施,有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求,公司已完成多个产品前期布局,打入下游供应链,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张, MLCC 粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。 基于公司三季度 MLCC 配方粉销量短期受 MLCC 行业去库存不利因素影响,我们下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.2/7.2亿元(前值 5.7/6.7/8.0亿元),对应 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75元(前值0.59/0.70/0.83元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 44倍 PE),考虑公司各业务对应的下游增长好于可比公司,给予公司 2019年 44-47倍 PE,对应目标价 23.76-25.38元(前值 19.47-21.24元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2019-10-14 41.55 46.64 17.48% 42.14 1.42% -- 42.14 1.42% -- 详细
前三季度净利预增 35%-45%,业绩略超预期光威复材于 10月 10日发布 2019年前三季度业绩预告,预计实现净利润4.19-4.50亿元,同比增长 35%-45%, 按照最新的 5.18亿总股本计算,对应 EPS 为 0.81-0.87元,业绩略超预期。对应 2019Q3净利润为 1.09-1.40亿元,同比增长 13%-46%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.06/1.39/1.62元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁订单快速增长助益业绩报告期内,公司主营业务维持了较快的增速,其中军品订单增加带动碳纤维(含织物)出货量显著增长;民品方面,伴随风电叶片技术发展及与主要客户的合作进一步深入,碳梁销量亦快速提升。此外,经公司初步测算,2019年前三季度实现非经常性收益约 4981万元,主要来自银行理财等,去年同期为 8109万元(含延期收到的 2016年 3051万元军品退税)。 加码民用大丝束碳纤维,市场空间广阔公司于 2019年 8月公告,子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立了内蒙古光威碳纤(光威新材料持股 60%),公司拟投资 20.24亿元,以内蒙古光威碳纤为主体分三期建设 10000吨/年大丝束碳纤维( 24K及以上)产业化项目,其中前两期投资额分别约 5亿元。完全达产后,公司预计实现年营收 9.85亿元(其中一期 3.94亿元), 税后利润 2.61亿元(其中一期 0.92亿元)。该项目位于九原工业区,热、电成本较低,有利于亟需降低成本的民用碳纤维产业,未来有望在风电叶片、通用航空、车身减重等领域打开广阔市场空间。 高等级碳纤维进入产品应用推广期根据公司公告,旗下多种高等级碳纤维已进入产品应用推广期,目前 T800H产品材料部分验证已经结束,并进入后端程序,开始小批量供货进行应用验证; T1000产品生产技术已经稳定,后续有望逐步量产;湿法 T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与 C919的 PCD 适航认证,未来有望逐步实现进口替代。此外,公司于 9月 30日公告被工信部认定为国家技术创新示范企业。 维持“增持”评级光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。结合三季报预告,我们上调公司 2019-2021年军品订单销量, 上调 2019-2021年盈利预测至 5.5/7.2/8.4亿元(原值 5.2/6.5/8.0亿元),对应 EPS 分别为1.06/1.39/1.62元,基于可比公司 2019年平均 36倍 PE 的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司 2019年 44-47倍 PE,对应目标价 46.64-49.82元(原值 42.00-46.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-09-23 11.10 -- -- 11.45 3.15% -- 11.45 3.15% -- 详细
拟合计投资92.5亿元,建设PTA及聚酯切片项目 荣盛石化于9月18日发布公告,公司拟以子公司逸盛新材料、逸盛大化(股权结构详见图1、2)为主体分别投资67.31、25.17亿元,用于建设“年产600万吨PTA工程”、“年产100万吨多功能聚酯切片项目”。上述项目的建设资金筹措将包括但不限于自有资金、银行贷款及股东增资。我们认为本次新建PTA及聚酯项目,将有利于公司完善产业链配套,进一步提升规模优势,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 相关项目有望完善公司产业链配套 本次“年产600万吨PTA工程”的建设地址为浙江省宁波石化经济开发区,将采用公司自有技术,分两期建设2套PTA生产装置,以及雨水检测池、变电所、中水回用装置、污水处理场等配套设施,公司初步预计达产后可实现年营业收入330.36亿元。“年产100万吨多功能聚酯切片项目”建设地址为辽宁省大连金普新区,包括主生产装置、辅助生产装置、公用工程等。公司本次建设的PTA项目将充分依托宁波中金石化芳烃装置的公用工程,建设条件便利,聚酯项目亦可利用逸盛大化的PTA配套,若相关项目后续顺利建设,有望进一步完善公司产业链配套,提升成本优势。 纺服需求旺季来临,涤纶产业链整体向好 伴随纺服旺季来临,下游织造企业开工提升,涤纶产业链需求整体向好,同时,由于沙特原油生产装置于9月14日遇袭,国际油价快速脉冲,带动涤纶产业链(尤其是上游的PX)价格反弹。据中纤网,PX(FOB韩国)最新报价为831美元/吨,较9月初已回升8.3%,PTA(华东)价格为5240元/吨,较9月初上涨2.1%,PTA-PX价差缩小19%至1383元/吨。华东地区涤纶长丝(DTY150D)报价0.94万元/吨,较9月初上涨3.2%。 浙石化项目炼油装置进展顺利公司所主导的浙石化 (持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,公司已试生产常减压及相关公用工程装置等,目前140万吨/年乙烯装置主体施工也已进入扫尾阶段。维持“增持”评级荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
金发科技 基础化工业 2019-09-12 7.67 8.61 20.42% 8.25 7.56%
8.25 7.56% -- 详细
主业持续改善,新材料面向未来,重申“买入”评级 金发科技近期改性塑料成本压力缓解,下游汽车需求有望回暖,宁波金发PDH盈利显著回升,并持续完善上游原材料的产业链布局,LCP新材料受益于5G周期,结合自身产能扩张有望快速放量,可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元,重申“买入”评级。 改性塑料成本压力持续缓解,汽车需求有望企稳回升 改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业,2018年需求占比分别为40%/37%,公司目前拥有改性塑料产能约187万吨,是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降,华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨,较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2),公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户,客户质量提升、改善盈利能力,加之原材料跌价,2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长,在稳增长、刺激消费背景下,后续汽车领域需求有望复苏。 宁波金发PDH盈利显著回升,持续完善上游产业链布局 公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%),宁波金发具备60万吨PDH产能,公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7650元/吨,较5月初回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3),PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。 LCP材料受益5G周期,可降解塑料、高温尼龙市场前景良好 与传统基材PI相比,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4),LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高,目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等,公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5),目前具备3000吨LCP材料产能,且与国内通信设备厂商形成长期合作,公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产,LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政,市场规模有望快速扩张,高温尼龙技术国内领先。 重申“买入”评级 考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期,我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元),结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-28 5.45 6.93 -- 8.25 51.38%
8.25 51.38% -- 详细
2019H1净利同比增 45%,业绩符合预期金发科技于 8月 26日发布 2019年中报,公司实现营收 123.4亿元,同比增 3.2%,净利润 5.10亿元(扣非净利润 3.75亿元),同比增 45.3%(扣非后同比增 35.4%),业绩符合预期,但略超市场预期。按照 27.17亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.19元。其中 Q2实现营收 64.4亿元,同比增0.4%,净利 2.85亿元,同比增 72.4%。我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 原材料跌价助益毛利率提升,二季度业绩同比大增2019H1受国内汽车销量下跌影响, 公司改性塑料销量同比降 12%至 56.5万吨,销售均价同比增 1%,营收 75.3亿元,同比降 11%; 完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量快速增长,分别同比增长 65%/10%至2.09/4.98万吨,销售均价同比变化 1%/-10%,实现营收 3.8/4.6亿元,同比变动 67%/-1%。因主要原料聚苯乙烯系树脂 Q1/Q2采购均价分别降14%/9%,工程树脂 Q1/Q2采购均价分别降 24%/31%, 2019H1公司综合毛利率为 14.9%,同比提升 0.9pct。此外宁波金发于 6月 1日起并表,当月实现净利 0.21亿元。 期间费用率整体稳定,分步收购宁波海越产生非经常性投资收益2019H1公司期间费用率为 10.9%,同比微升 0.1pct。其中销售费用率同比降 0.3pct 至 2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升 0.3/0.2pct 至3.9%/2.2%,主要由于研发投入和利息支出增加。此外公司于 2018年 10月以 1.76亿元收购宁波银商和万华石化 100%股权,相当于间接收购宁波海越 49%股权,而后于 2019年 5月以 7.0亿元继续收购宁波海越 51%股权, 因此公司前期所持 49%股权发生公允价值变动,产生 0.62亿元非经常性投资收益。 进一步完善上游产业链布局,新材料产品有望逐步放量公司子公司宁波金发目前具备 60万吨 PDH 产能,并计划扩产 120万吨PDH、 120万吨 PP 产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。在建项目方面, 2万吨特种工程塑料共混改性装置于 2019年 6月正式投产、年产 1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于 2019年底投产、年产 3000吨 LCP 项目预计将于 2020年 8月投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级金发科技是国内改性塑料龙头企业,我们维持公司 2019-2020年净利润为9.0/11.2/13.7亿元的预测, EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平( 2019年平均 23倍 PE),给予公司 2019年 21-24倍 PE,对应目标价 6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
皇马科技 基础化工业 2019-08-26 15.73 17.64 7.69% 16.53 5.09%
17.08 8.58% -- 详细
2019H1净利同比增 44.5%,业绩符合预期 皇马科技于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 8.66亿元,同比增 6.6%;净利润 1.18亿元,同比增 44.5%,业绩符合预期。按 2.80亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.42元。其中 Q2实现营收 4.59亿元,同比增 5.5%,净利润 0.63亿元,同比增 35.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 小品种板块销量稳健增长带动业绩提升,原料跌价助益净利增长 报告期内公司大品种板块销量 3.91万吨,同比增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同比降 23.1%,对应实现营收 3.35亿元,同比降 16.1%;小品种板块销量 3.70万吨,同比增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同比降 3.5%,对应实现营收 5.30亿元,同比增 28.5%。子公司方面,绿科安实现净利 0.55亿元,同比增 70.6%。公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷 2019H1采购均价同比分别下降 26%/16%至 0.66/0.90万元/吨,综合毛利率同比提升2.8pct 至 22.3%。2019H1公司期间费用率同比下降 0.4pct 至 8.0%,其中财务费用率下降 0.5pct 至 0.1%,主要系借款减少及汇率变动所致。 近期原材料价格阶段性反弹 受台风影响,近期环氧丙烷价格有所上行,据百川资讯,华东地区最新报价为 1.08万元/吨,较 Q2均价上涨 8.9%,环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为 0.78万元/吨,较 Q2均价上涨 3.0%。受订单定价模式影响,我们预计会对三季度小品种板块毛利率形成小幅度的负面影响。 募投项目产能释放及 10万吨新项目助力成长 公司预计 7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于 2019年 12月完全投产,其中若干车间已于上半年投产,对公司大、小品种产量形成贡献,0.8万吨聚醚胺预计将于 2020年 3月投产,公司预计该项目将实现年营收 12.8亿元,净利 0.94亿元。此外公司投资 9.7亿元建设的 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至 2019H1工程进度 35%,预计将于 2020年 12月投产。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为 2.7/3.3/4.0亿元,对应 EPS分别为 0.98/1.18/1.42元,基于可比公司估值水平(2019年平均 20倍 PE),考虑到公司是国内特种表面活性剂龙头,综合竞争优势明显,但公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应目标价 17.64-19.60元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-08-26 11.55 13.72 -- 14.29 23.72%
14.55 25.97% -- 详细
2019H1净利润同比增 3%,业绩符合预期恒逸石化于 8月 22日发布 2019年中报,公司实现营收 417.3亿元,同比降 3.6%(追溯调整后,下同),净利 12.8亿元,同比增 2.9%,业绩符合预期。按照 28.42亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.45元。其中 Q2实现营收 207.5亿元,同比降 22.0%,净利 8.5亿元,同比增 71.0%。我们下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 并表致聚酯销量显著增长,盈利能力回落聚酯方面,华东地区涤纶长丝 POY/FDY68D/DTY150D 上半年均价分别为0.84/0.96/1.01万元/吨,同比下滑 7%/10%/5%,涤纶长丝价差小幅下滑1.7%至 0.31万元/吨,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于 2018年 12月并表、杭州逸暻于 2019年 4月并表,公司聚酯销量同比大增 41%至 229万吨,实现营收 178.5亿元,同比增 43%,毛利率下降 4.2pct 至 6.4%。子公司恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利分别为2.1/0.5/0.4/0.4/1.2亿元,同比分别变动-21%/-47%/-27%/-24%/7%。CPL业务主体恒逸己内酰胺实现净利 1.0亿元,同比下滑 60%。 PTA 维持高景气,浙商银行业绩增长带动投资收益据百川资讯,2019H1华东 PTA 均价同比增 11%至 0.63万元/吨,PTA-PX均价差同比扩大 12%至 164美元/吨,其中 Q2平均价差 196美元/吨,同比增 17%,环比增 48%,公司 PTA业务实现营收 83.55亿元,同比增 44.1%,毛利率提升 0.5pct 至 9.4%,浙江逸盛/逸盛投资/海南逸盛净利 7.3/5.9/3.8亿元,同比增 86%/95%/76%。公司综合毛利率为 5.3%,同比增 0.8pct。 公司期间费用率同比增 0.6pct 至 2.6%,其中研发费用同比增 145%至 2.47亿元。此外公司实现投资收益 6.75亿元(主要来自浙商银行),同比增 18%。 PTA-涤纶产业链阶段性回调据百川资讯,8月中旬华东地区 PTA 价格 0.53万元/吨,PTA-PX 价差 708元/吨,相较 7月初分别下跌 20%/67%; 涤纶长丝 POY/DTY150D/FDY68D价格较 7月初分别下跌 12%/11%/12%至 0.78/0.92/0.87万元/吨。 文莱炼化项目投产在即截至 2019H1文莱项目累计投资 31亿美元,建设进度达 99%,目前所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并于 Q3进入商业运营阶段,届时公司产业链一体化程度将显著提升。 维持“增持”评级考虑到公司炼化项目进度不及预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 至0.98/1.64/2.04元(原值 1.20/1.76/2.18元),基于可比公司估值水平 (2019年平均 14倍 PE),考虑炼化项目成长性,给予公司 2019年 14-16倍 PE,对应目标价 13.72-15.68元(原值 18.00-20.40元) ,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 49.66 13.64% 48.28 10.30%
48.28 10.30% -- 详细
2019H1净利下滑 46%,业绩符合预期万华化学于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 315.4亿元,同比降 15.4%(追溯调整后,下同);净利 56.2亿元,同比降 46.5%。按照 31.4亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.79元。其中 Q2实现营业收入 155.9亿元,同比降 5.3%;归母净利润 28.3亿元,同比降 47.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 MDI 景气回落拖累业绩据百川资讯,2019H1华东地区纯 MDI/聚合 MDI 均价分别为 2.18/1.45万元/吨,同比下跌 28%/36%,由于 30万吨 TDI 投产及 BC 并表,公司聚氨酯板块销量 132.0万吨,同比增 39.2%,实现营收 164.8亿元,同比降 1.9%,均价下跌 30%至 1.25万元/吨,尽管 MDI 原料纯苯均价亦下跌 28%,但价差仍有收窄,聚氨酯业务毛利率下跌 15.2pct 至 42.7%。公司 2019H1综合毛利率 31.4%,同比下滑 11.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.1/1.1/0.4pct 至 4.3%/2.2%/2.6%/1.8%。子公司宁波万华实现营收89.2亿元,同比下滑 14%,净利 25.6亿元,同比下滑 33%。 石化板块盈利收窄,新材料继续放量石化产品方面, 2019H1丙烯/丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 华东地区均价分别为0.73/0.80/1.01/0.54万元/吨,同比变动-11%/3%/-16%/-11%,公司实现销量 146.5万吨(含贸易量),同比降 19.6%,实现营收 75.1亿元,同比降9.7%,销售均价 0.51万元/吨,同比上升 12.3%,2019Q1/Q2丙烯-丙烷价差分别为 0.36/0.29万元/吨,分别较去年同期下跌 16%/28%,拖累板块毛利率下滑 2.3pct 至 9.9%。精细化学品及新材料方面,实现销量 17.6万吨,同比增 25%,均价 1.8万元/吨,同比降 3%,对应营收 32.4亿元,同比增 21%,毛利率下滑 8.7pct 至 26.2%。 8月 MDI 挂牌价小幅上调,石化产品企稳回升,多元化项目仍有增量公司于 7月 27日公告上调 8月份中国地区纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价至2.07/1.50万元/吨,环比 7月份分别上调 700/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格为 1.92/1.32万元/吨,较 7月中旬低点反弹 14%/8%。石化产品方面,8月中旬华东地区环氧丙烷/丙烯酸/丙烯报价分别为 1.08/ 0.75/0.77万元/吨,较 7月初低点回升 14%/7%/3%。公司新项目逐步贡献增量:50万吨 MDI 扩产项目 2019年建成,100万吨乙烯项目开始建设,2020年底建成,我们预计将持续贡献业绩。 维持“增持”评级万华化学是全球聚氨酯领域龙头企业,未来新项目持续贡献增量,MDI 行业景气处于低谷,我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为120/142/155亿元,EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 38.00 -- 43.17 13.01%
43.17 13.01% -- 详细
2019H1净利同比增长45%,符合市场预期 光威复材发布2019年中报,公司实现营收8.36亿元,同比增28.5%,净利润3.10亿元(扣非后2.83亿元),同比增44.7%(扣非后同比增91.1%),业绩接近前期预告的2.89-3.11亿元区间上限,符合市场预期。按最新股本5.18亿股计算,对应EPS为0.60元。其中Q2实现营收4.02亿元(YoY+5.8%),净利1.52亿元(YoY+18.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁快速增长,毛利率有所提升 报告期内,基于稳定增长的订单需求和及时可靠的交付能力,公司碳纤维板块实现营收4.23亿元,同比增长31%,重大合同半年度执行率达到48%,毛利率提升2.9pct至81.7%,子公司拓展纤维实现营收4.57亿元(YoY+24%),净利2.83亿元(YoY+58%);能源新材料板块风电碳梁业务实现营收2.99亿元,同比增长38%,毛利率提升2.8pct至22.2%,子公司光威能源新材料实现营收2.91亿元,净利0.22亿元;预浸料/复合材料及精密机械业务受市场竞争激烈/订单下降影响营收分别下滑2%/22%,公司综合毛利率同比提升2.8pct至51.9%。 增值税退税款确认,资产减值损失减少对业绩有所助益 报告期内,公司收到基于军品业务形成的增值税退税款4747万元(去年同期2317万元)。同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1/+0.1/+0.1/+0.4pct至1.7%/4.2%/11.2%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3975万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 拟投资设立内蒙古光威碳纤,加码民用大丝束碳纤维 公司同时公告,为降低投资风险,缓解资金压力,拟通过子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立内蒙古光威碳纤,其中光威新材料持股60%。内蒙古光威碳纤是公司10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目的实施主体,总投资20.24亿元,项目分三期建设,前两期投资额分别约5亿元,完全投产后公司预计年营收9.85亿元(其中一期3.94亿元),税后利润2.61亿元(其中一期0.92亿元)。项目位于九原工业区,热、电成本较低,有利于亟需降低成本的民用碳纤维产业,未来有望在风电叶片、通用航空、车身减重等领域打开广阔市场空间。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,基于可比公司2019年平均31倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年42-46倍PE,对应目标价42.00-46.00元(原值38.00-41.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-21 5.38 6.93 -- 8.25 53.35%
8.25 53.35% -- 详细
牵手浙能集团,共同推进氢能产业链建设 金发科技于2019年8月15日发布公告,全资子公司宁波金发与浙能集团签订了战略合作框架协议,双方决定建立战略伙伴关系,开展氢能供应合作。目前该框架协议仅代表双方合作意向,后续工作有待进一步落实和推进。本次签署的框架协议,有利于充分利用各方资源和优势,发挥宁波金发工业副产氢富余优势,提升公司的核心竞争力及行业影响力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台 浙能集团成立于2001年,是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业,也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。浙能集团计划至2022/2025年,在浙江省内分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,浙能集团将发挥其省属能源企业的全产业链优势,依托综合供能站建设,布局覆盖全省的氢能供给网络,其中2022年前建成加氢示范站20座。 宁波金发具备氢能副产优势 宁波金发位于宁波经济开发区青峙工业园内,目前具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,其中PDH装置具有约2.5万吨/年的供氢能力,该装置生产稳定,氢气连续供应能力强。此外,据公司7月1日公告,宁波金发拟建设“120万吨/年PTPE及改性新材料一体化项目”,包括120万吨/年PDH、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,项目将分二期于2023/2026年建成(各60万吨PDH),届时宁波金发将具备7.5万吨/年的供氢能力。根据合作协议,宁波金发将为浙能集团氢能供应提供保障,氢能价格将依据市场情况另行协定。 PDH盈利显著回升,改性塑料成本压力缓解 据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7600元/吨,较5月初阶段性价格低点回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌33%至390美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大121%至4318元/吨,PDH装置盈利水平显著回升。另一方面,改性塑料主要原料近期价格整体稳中有降,华东地区PP报价9350元/吨,较5月初基本持平,PS价格则下跌10%至10000元/吨,公司成本压力进一步减弱,业绩有望持续回升。 维持“买入”评级 金发科技是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强产业协同性。我们维持19-21年9/11/13.5亿元的净利润预测,对应EPS分别为0.33/0.41/0.50元,基于可比公司估值(2019年20倍PE),考虑公司产业链优势,给予2019年21-24倍PE,维持目标价6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-21 13.30 -- -- 17.28 29.92%
17.28 29.92% -- 详细
PTA-聚酯龙头迈向上游,炼化一体化进入投产期 恒力石化是国内PTA-聚酯产业链龙头企业,目前具备660万吨PTA、278.5万吨聚酯产能。公司投建的2000万吨炼化项目已于2019年5月投产。公司及在建的150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目将于2019年底逐步建成投产,2019上半年公司实现营收423亿元,同比增长60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增长113.6%,其中Q2实现营收273亿元,环比大增81.2%,实现净利35.2亿元,环比大增595%,民营炼化一体化将助力恒力石化实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 民营大炼化排头兵,竞争优势显著,乙烯仍将贡献增量 恒力炼化一体化是国内最早投产的民营大炼化项目,项目启动于2014年,实际投资阶段位于2016-2017年行业底部,投资成本较低。项目具备多重优势:1、设备先进,利于提高开工负荷,降低成本;2、工艺流程与国内炼厂差异较大,产品附加值较高,并可为乙烯装置提供优质原料;3、炼油板块与乙烯、PTA板块位于同一园区,产业协同性强,利于降低成本;4、公司配套电力及码头等公用工程,降低一体化成本;5、公司在原油采购及产品销售环节具备高度灵活性。公司2019年底将新投产150万吨乙烯项目,贡献业绩增量。 石化行业进入供给释放期,产品线景气已至低位 我国石化行业进入产能扩张期,预计整体供需宽松:炼油方面民营大炼化快速入局,而需求端汽柴油疲弱;烯烃方面煤化工及轻烃路线产能快速扩张,行业成本或仍将下行;芳烃方面受PX产能扩张较快影响,整体供需趋于宽松。2019年中期,炼化一体化相关产品(汽、柴油,纯苯、PX、烯烃及衍生物)整体景气已至低位,我们预计未来下行空间有限。 公司是PTA行业革新的领先者,聚酯具备差异化优势 受技术更新影响,PTA行业新建产能固定投资、物料单耗及能耗均有下降,边际成本进一步下降,且考虑到后续新技术产能扩张较多,行业整体成本有望下移,对高成本产能形成压力。公司属于早期扩产厂家,具备领先优势。聚酯方面,公司产品种类较多,包括FDY、DTY、工业长丝、聚酯薄膜、工程塑料等。公司后续仍有500万吨PTA及135万吨涤纶长丝产能投放,差异化特点使其具备良好盈利能力。 重申“买入”评级 恒力炼化是国内最早投产的民营大炼化项目,基于投资及工艺路线等优势,运行成本较低,产品附加值高,目前石化行业处于景气底部,公司基于自身特点或将在竞争中展现优势。伴随2019-2020年炼化投产后逐步优化,以及PTA等项目投产,公司业绩有望迎来快速上升期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险、行业供给快速扩张风险、成品油消费税监管趋严风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 14.76 17.33% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
2019H1净利润同比增 2%,业绩符合预期桐昆股份于 8月 15日发布 2019年中报,公司实现营收 246.3亿元,同比增 31.9%,净利润 13.9亿元,同比增 2.2%,业绩符合市场预期。按照 18.25亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.76元。我们预计公司 2019-2021年EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,维持“增持”评级。 涤纶长丝销量增长,PTA 景气助益业绩伴随公司涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量分别为 173.0/55.2/36.7万吨,同比分别增14%/64%/16%,销售均价(不含税)分别小幅下降 7.9%/7.2%/5.9%至0.74/0.79/0.90万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增 18.6%至 140.9亿元,子公司恒腾化纤实现净利 1.5亿元,同比降 44%。此外,据百川资讯,2019H1华东地区 PTA 均价同比上涨 11%至 0.63万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大 12%至 164美元/吨, 嘉兴石化实现净利 8.5亿元, 同比增 152%。 利息支出增加导致期间费用率上升,存货下降现金流大幅增加2019H1公司综合毛利率同比下降 3.8pct 至 11.5%,期间费用率同比下降1.5pct 至 4.2%,其中研发费用率下降 0.9pct 至 1.8%,汇兑损失减少致财务费用率下降 0.5pct 至 0.9%,公司上半年实现经营性净现金流 32.7亿元,同比增加 405%,主要由于存货自 2018年底显著下降 48%(去年同期存货较 2017年底上升 24%)。 PTA-涤纶产业链阶段性回调6-7月份 PTA 高盈利收窄,据百川资讯,目前华东地区 PTA 价格为 0.53万元/吨,PTA-PX 价差为 725元/吨,相比 7月初分别下跌 22%/66%,伴随聚酯产能陆续释放,而 19年 PTA 新增供给有限,我们预计 PTA 盈利有望在后续旺季逐步修;聚酯方面,涤纶长丝 POY/FDY/DTY(均为 150D)价格较 7月初已分别下跌 14%/14%/12%至 0.77/0.78/1.05万元/吨。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶公司参股 20%的浙石化一期 2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于 2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们维持 19-21年 30/38/45亿元的净利润预测,对应 EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,基于可比公司估值水平(2019年平均 10倍 PE),给予公司 2019年 9.0-10.5倍 PE,对应目标价14.76-17.22元(原值 16.50-18.15元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名