2020年前三季度归母净利同比增45.2%，维持“买入”评级。 恒力石化于10月28日发布2020年三季报，公司实现营收1033.34亿元，同比增35.4%，实现归母净利润98.96亿元，同比增45.2%，对应EPS为1.41元。其中2020Q3实现营收359.76亿元，同比增5.8%，实现归母净利润43.79亿元，同比增56.6%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.52/2.76元，维持“买入”评级。 炼厂保持高开工率，低价原油库存助力三季度业绩。 据公司公告，2020年1-9月炼化板块实现合计销量1501万吨，同比增长131%，考虑到部分自产自用的产品（PX 等），结合炼化一体化项目约2000万吨商品量，公司炼化板块保持高开工率，炼化板块实现营收596.5亿元，同比增长118%。另一方面，由于2020H1油价大跌，公司1-9月整体原油采购成本仅2198元/吨，同比降35%，经历上半年原油存货跌价影响后，Q3受益于低价原油，公司业绩表现良好。1-9月炼化板块销售均价3974元/吨，同比下跌6%。7月公司150万吨乙烯项目转固及上半年PTA-4项目投产亦对业绩有所助益。 PTA-聚酯板块延续低迷。 报告期内，公司聚酯板块实现销量169.4万吨，同比降14%，销售均价7274元/吨，同比降17%，营收123.25亿元，同比降29%，据CCF，1-9月华东地区FDY（75D）/聚酯切片/PBT/PTA 均价分别为6558/4962/8119/3702。元/吨，同比下跌27%/32%/25%/39%。PTA 方面，公司1-9月实现销量605万吨，同比增长47%，销售均价3434元/吨，同比降36%，营收207.7亿元，同比降5%。且聚酯及PTA 产品价差均有所收窄，整体延续低迷。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下降0.05/0.18/0.40pct 至0.9%/1.9%/0.6%，财务费用率同比上升0.55pct 至4.1% 海外经济低迷拖累油价水平，聚酯板块景气有望逐渐改善。 受疫情影响，全球油品燃料消费低迷，10月27日BRENT 期货价格收于41.10美元/桶，较9月30日下跌2.4%，油价仍维持低位。据百川资讯，化工下游产品方面， 10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨，10月以来保持稳定，苯乙烯报价6500元/吨，10月累计上涨20%。10月28日涤纶长丝FDY（75D）/PTA 报价5950/3290元/吨，10月累计上涨4.4%/2.2%，伴随纺织下游需求改善，我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。 维持“买入”评级。 由于炼化下游产品需求复苏因海外疫情低于预期，我们下调公司2020-2022年EPS 分别至1.92/2.52/2.76元（原值2.18/2.73/2.96元），基于可比公司2021年Wind 一致预期平均10倍PE 的估值水平，给予公司2021年10倍PE，对应目标价25.20元（前值23.98元），维持“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增206.2%，维持“增持”评级 荣盛石化于10月28日发布2020年三季报，公司实现营收776.15亿元，同比增30.1%，实现归母净利润56.5亿元，同比增206.2%，对应EPS为0.90元。其中2020Q3实现营收273.3亿元，同比增35.5%，实现归母净利润24.4亿元，同比增205.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.45/1.74元，维持“增持”评级。 浙石化投产贡献增量业绩 因子公司浙江石化4000万吨炼化一体化项目一期于2019年底投产，报告期内公司业绩大增。2020年1-9月公司少数股东损益约41.55亿元（主要来自浙石化49%的权益部分），前三季度综合毛利率22.9%，同比大幅提升16.4pct。公司销售费用率同比降0.6pct至0.4%，管理/财务/研发费用率同比分别提升0.4/2.1/0.5pct至2.1%/3.2%/1.8%，来自浙江逸盛及海南逸盛等的投资收益5.4亿元，同比下降38%。 海外经济低迷拖累油价水平，聚酯板块景气逐渐改善 受疫情影响，全球油品燃料消费低迷，10月27日BRENT期货价格收于41.10美元/桶，较9月30日下跌2.4%，油价仍维持低位。据百川资讯，化工下游产品方面，10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨，10月以来保持稳定，苯乙烯报价6500元/吨，10月累计上涨20%。聚酯产业链方面，10月28日涤纶长丝DTY（150D）/PTA/PX报价6850/3290/4280元/吨，10月累计变动+7.0%/+2.2%/-3.8%，伴随纺织下游需求改善，我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。 二期项目快速推进，权益产能有望在上台阶 据公司三季报，截至2020年9月30日，公司累计固定资产916亿元，同时在建工程为584亿元，一期项目多数装置转固，公司着力推进4000万吨炼化一体化二期项目。公司预计项目将于2021年建成，完成后公司有望具备2000万吨权益产能，并且强化自身规模化、一体化优势，并在下游拓展高附加值化工品方面具备成本竞争力。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年77.6/97.6/117.4亿元净利的业绩预期，因增发后股本变动，下调EPS分别至1.14/1.45/1.74元，基于可比公司2021年Wind一致预期平均13倍PE的估值水平，考虑公司未来项目的较大增量，给予公司2021年15倍PE，对应目标价21.75元（按股本折算前值22.44元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不达预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增72.5%，维持“增持”评级 新和成于10月28日披露2020年三季报，前三季度实现营收74.7亿元，同比增29.0%，归母净利润29.4亿元，同比增72.5%，对应EPS为0.79元，处于前期预告的29.2-30.3亿元净利润区间。其中2020Q3实现营收21.7亿元，同比增13.8%，归母净利润7.3亿元，同比增32.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.10/2.37元，维持“增持”评级。 维生素量价齐升是业绩增长主因 据博亚和讯，2020年前三季度VA（50万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、生物素（2%，下同）平均报价分别为424、67、216元/千克，较去年同期均价分别提升14.3%、45.9%、281%，维生素价格大幅增长构成公司业绩增长主因。2020Q3由于下游饲料需求尚未完全恢复，VA/VE/生物素平均报价分别为410/65/138元/千克，同比分别增10.6%/33.3%/142.9%，环比2020Q2分别下滑16.2%、12.0%、47.8%。公司前三季度综合毛利率同比增11.6pct至58.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.3/-0.6/-0.4/0.8pct至2.7%/3.8%/4.7%/2.3%。 四季度维生素景气有望回升，蛋氨酸反倾销调查终止 截至10月28日VA/VE/生物素报价分别为345、59、87.5元/千克，较9月初分别回落20.7%、12.6%、27.1%。据农业部消息，目前全国生猪和能繁母猪存栏恢复到正常年份80%以上，维生素Q4需求有望回暖，同时VA方面海外厂家四季度供给受限，后续Q4维生素景气有望回升。此外据商务部公告，9月21日宁夏紫光（未上市）提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请，因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查，我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。 新项目正式投产，营养品龙头多元化扩张 据公司公告，公司年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略，有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.10/2.37元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到华宝股份因电子烟概念拉高平均估值，给予公司2021年15倍PE，对应目标价为31.50元（前值36.48元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目运行不达预期风险。

2020年前三季度增归母净利同比增18.1%，维持“增持”评级光威复材于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收16.0亿元，同比增22.5%，实现归母净利润5.24亿元（扣非后4.65亿元），同比增18.1%（扣非后增17.9%），对应EPS为1.01元。其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增26.6%，实现归母净利润1.73亿元（扣非后1.38亿元），同比增28.8%（扣非后增24.6%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.84元，维持“增持”评级。 军品业务稳步推进，研发强度提升据公司三季报，截至2020年9月30日，今年与A客户签订的合计9.98亿元（含税）的《武器装备配套产品订货合同》已履行83.1%，公司军品业务稳步推进。而由于疫情因素公司风电碳梁业务销售略受影响，导致公司前三季度综合毛利率同比提升3.1pct至52.1%。公司销售/财务费用率同比下滑0.52/0.04pct至1.0%/0.4%，而管理/研发费用率同比提升0.4/1.2pct至15.1%/11.7%，公司固定资产环比续增0.85亿元至5.65亿元，主要是由于复材中心项目转固，有望持续提升公司研发强度。 开发新规格迎接军品需求扩容，降本拓品类打开民用市场报告期内，公司军品方面持续开发新规格，全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证，“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固，完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级，地缘政治问题升温，我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测（维持前值），基于可比公司2021年Wind一致预期平均48倍PE的估值水平，给予公司2021年48倍PE，对应目标价77.76元（前值90.72元），维持“增持”评级。 风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。

2020年前三季度净利同比降33%，维持“增持”评级 华鲁恒升于10月27日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收90.4亿元，同比降14.8%，净利润12.9亿元，同比降32.5%，对应EPS为0.79元。其中2020Q3实现营收30.5亿元，同比降13.7%，净利润3.9亿元，同比降36.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.78/2.05元，维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩 公司产品价格大多同比下跌，据百川资讯，2020年前三季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌12%/20%/18%/18%，DMF均价同比增19%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量187/30/15/43/47万吨，同比分别变动0%/6%/-10%/-6%/-6%，实现营收24.9/15.3/8.5/9.7/17.6亿元，同比分别变动-9%/12%/-32%/-21%/-25%。前三季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-9%/-20%/-16%，受三季度公司煤气化平台检修计入制造费用影响，公司综合毛利率同比下滑7.0pct至21.7%。 期间费用率有所下降，资本开支正常推进 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.2/0.3/-0.5/-0.3pct至0.4%/1.3%/2.0%/0.9%，其中销售费用同比下跌88%，财务费用同比下跌37%。2020年第三季度公司资本开支8.4亿元；在建工程18.7亿元，环比增65%。近期大部分化工品价格小幅回暖，原料烟煤价格有所上涨伴随油价逐步企稳以及国内外经济修复，公司产品价格小幅回暖，据百川资讯，10月23日尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.82/0.65/0.27/0.38万元/吨，较9月初分别变动5%/9%/7%/6%/-2%。10月23日烟煤（山西优混）价格为604元/吨，较9月初上涨10%。 DMF等新项目有望贡献增量 据公司官网，公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。精己二酸品质提升项目公司预计2021年5月投产，预计年均实现利润总额2.96亿；酰胺及尼龙新材料项目公司预计2021年11月投产，建成后预计实现年均利润总额4.46亿元。 维持“增持”评级 考虑到检修费用影响，我们下调公司2020年EPS至1.22元（前值1.39元），维持2021-2022年EPS预测为1.78/2.05元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均14倍PE），考虑到公司未来投产项目较多且具备较强的降低成本能力，给予公司2021年16倍PE，对应目标价28.48元（前值27.80元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。

2020年前三季度净利同比增5%，维持“增持”评级 广信股份于10月27日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收27.1亿元，同比增6.0%，净利润4.4亿元，同比增5.1%，对应EPS为0.94元。其中2020Q3实现营收9.4亿元，同比增8.9%，净利润1.5亿元，同比降3.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元，维持“增持”评级。 杀菌剂板块稳健增长，期间费用率有所上升 除草剂板块，2020年前三季度公司原药销量3.6万吨，同比降11.2%，均价2.03万元/吨，同比降14.4%，原药营收同比降24.0%至7.3亿元；杀菌剂板块，2020年前三季度公司原药销量1.6万吨，同比增17.7%，均价3.15万元/吨，同比降1.7%，原药营收同比增15.7%至5.1亿元。公司综合毛利率同比增2.0pct至34.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.5/1.4/0.1/0.9pct至3.6%/8.9%/5.1%/-0.0%。 近期公司农药产品价格走势整体平稳，对硝基氯苯价格大幅上涨 近期公司农药产品价格整体平稳，据中农立华，草甘膦/敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至10月23日报价分别为2.5/3.5/3.6/3.5万元/吨，价格均较9月初持平。对硝基氯苯近期由于行业产能龙头安徽八一（未上市，无评级）计划停产搬迁，行业供给大幅缩减，因此价格大幅上涨，据百川资讯，10月23日对硝基氯苯价格为9000元/吨，10月份以来上涨38%。 在建项目助力公司产品升级，进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目，吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种，助力公司产品升级，目前项目进展顺利，中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%，有望于2020H2正式投产，进一步完善产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测，基于可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均14倍PE），考虑到公司多个新项目投产在即，给予公司2021年15倍PE，对应目标价22.20元（前值20.16元），维持“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增62.3%，维持“增持”评级 奥福环保于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收2.24亿元，同比增15.3%，实现归母净利润0.63亿元，同比增62.3%，对应EPS为0.82元。其中2020Q3实现营收0.74亿元，同比增16.9%，实现归母净利润0.21亿元，同比增331%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元，维持“增持”评级。 蜂窝陶瓷业务快速增长，收入结构良性转换 据公司公告，前三季度母公司实现营业收入2.25亿元，同比增36.4%，占合并报表100%，去年同期为85%；Q3单季度母公司营收0.72亿元，同比增104%，约占合并报表100%，去年同期为56%。由于母公司为公司蜂窝陶瓷业务经营主体，表明公司蜂窝陶瓷业务快速增长，且来自VOCs废气处理设备业务收入占比快速下降。毛利率角度，公司前三季度毛利率54.4%，同比提升6.8pct。销售/管理/财务费用率均同比下降0.26/0.32/ 1.54pct至3.9%/8.3%/1.2%，因开发国六产品，研发费用率同比大幅提升2.2pct至9.9%。 全国性国六标准落地在即，公司产能持续投放把握机遇 2019年我国重型燃气车已开始实施国六标准，轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2021年1月1日实施，重型柴油车国六标准将于2021年7月1日全面实施，部分地区提前实施国六标准。据公司公告，截至2020年9月30日，公司固定资产2.44亿元，环比继续增长17%，山东400万升DPF载体项目、重庆二期项目等产能持续投放。我们认为伴随2021H1重型柴油车国六标准完全实施，公司订单量有望迎来快速增长期。 维持“增持”评级 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域代表性企业，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元（维持前值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind一致预期平均33倍PE），考虑公司整体业绩增长趋势依靠国六标准落地后的市场扩容及进口替代，业务与国瓷材料及艾可蓝更近似，给予公司2021年38倍PE，对应目标价61.56元（原值69.66元），维持“增持”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增6.5%，维持“增持”评级 和顺石油于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收12.9亿元，同比降13.1%，实现归母净利润1.21亿元，同比增6.5%，对应EPS为0.99元。其中2020Q3实现营收5.27亿元，同比增7.7%，实现归母净利润0.55亿元，同比增46.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.90/2.37元，维持“增持”评级。 业务经营正常化，客户储值持续增加 受疫情影响，公司上半年油品零售业务遭遇冲击，但2020Q3以来已进入正常态势，在低油价环境下，单季度实现销售毛利率22.4%，同比提升3.4pct。截至2020年9月30日，公司合同负债（主要构成为客户储值）2.83亿元，年内增长97%，环比增长19%。公司销售/管理/财务费用率分别同比变动+1.3/+0.9/-0.3至7.4%/2.0%/0.2%。 服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，在炼油、成品油仓储、销售行业市场化的背景下，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 维持“增持”评级 结合公司当前油品零售网点增长情况，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.39/1.90/2.37元（原值1.48/2.13/2.86元）。结合可比公司2021年Wind一致预期均值32xPE，给予公司2021年32xPE，对应目标价60.8元（前值79.92元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。

2020Q3净利润同比增42%，维持“增持”评级 国瓷材料于2020年10月26日披露2020年三季报，前三季度公司实现营收18.3亿元，同比增18.9%，归母净利润4.16亿元，同比增15.9%，符合前期业绩预告4.11-4.21亿元净利润预期，以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.43元。其中2020Q3实现营收7.5亿元，同比增48.8%，归母净利润1.57亿元，同比增长42.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元，维持“增持”评级。 各板块发展势头良好，费用率小幅优化 Q3公司业绩显著改善，我们认为随着国内疫情有效控制，公司各板块发展势头良好：1）生物医疗材料板块业务发展迅速，深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖；2）催化材料板块受益于7月1日起国六标准实施的推动，蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。2020年前三季度公司非经常性损益为1767万元，主要为政府补贴。公司前三季度综合毛利率同比降0.9pct至47.1%，期间费用率同比降0.3pct至17.6%，其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3/0.4/-0.4pct至5.3%/5.3%/6.0%，财务费用率同比持平。 定增事项顺利过会，子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作 2020年9月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦1人，募集资金调整至不超过8.55亿元，10月1日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议，拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有股权的方式投资。高瓴投资多家牙科医院，将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与3SHAPE达成战略合作，积极推进数字化口腔解决方案。 MLCC景气有望回升，蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 据经济日报，8月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁，菲律宾是被动元件重要生产地，封城直接冲击大厂生产，MLCC景气有望回升。此外据人民网报道，工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准，并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值（PN12）的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告，公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面，江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产，并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期49倍PE），我们认为公司蜂窝陶瓷、可降解塑料等需求增速或在20%-30%，增长快于可比公司，给予公司2021年58倍PE，对应目标价43.50元（维持前值），维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险。

前三季度净利润同比降18.6%，维持“买入”评级 浙江龙盛于10月26日发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入113.0亿元，同比降32.1%，实现归母净利31.6亿元（扣非后17.8亿元），同比降18.6%（扣非后降47.4%），其中第三季度实现收入37.0亿元，同比降46.9%，实现归母净利8.9亿元（扣非后5.4亿元），同比降34.1%（扣非后降59.5%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.48/1.54元，维持“买入”评级。 染料量价齐跌，投资收益支撑业绩 在纺织行业需求下滑背景下，公司染料产品销量14.8万吨（Q3为5.5万吨），同比降10.1%（Q3同比降13.9%），均价3.88万元/吨（Q3为3.53万元/吨），同比降19.6%（Q3降14.3%），前三季度营收57.8亿元，同比降27.8%。助剂及中间体方面，2020前三季度销量分别为4.1/5.9万吨，同比降26%/27%，单价分别为1.5/4.6万元/吨，同比上涨3.7%/4.1%，营收分别为6.1/26.8亿元，同比降23.3%/23.5%。公司综合毛利率同比降0.8pct至40.8%。另一方面，公司Q3金融资产公允价值变动及其他投资收益5.81亿元，同比大增359%，支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 据公司中报，公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作，进一步完善平面布局和建筑设计方案，同时向规划部门上报预审。龙盛·福新里项目工程进度有序推进，开放样板房启动蓄客工作，为下半年的预售工作打好基础。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格，招标及现场施工准备工作已启动。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网，国庆后伴随印度纺服订单转移以及双十一电商走货，纺服行业需求有所改善。据七彩云电商，伴随7月四川红光停产，国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨，部分企业报价10万元/吨，染料企业成本压力上行。国内分散染料价格低位整固，据百川资讯，10月23日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨，9月初以来持平。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益，后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.29/1.48/1.54元（原值1.43/1.48/1.55元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑公司来自投资收益的业绩贡献及房地产业务拖累，给予公司2021年12倍PE，对应目标价17.76元（前值18.59元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

2020年前三季度增归母净利同比增42.5%，维持“增持”评级晨化股份于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收6.19亿元，同比增3.4%，实现归母净利润0.96亿元（扣非后0.84亿元），同比增42.5%（扣非后增47.1%），对应EPS为0.64元。其中2020Q3实现营收2.35亿元，同比增14.8%，实现归母净利润0.40亿元（扣非后0.35亿元），同比增34.2%（扣非后增26.9%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元，维持“增持”评级。 各业务景气改善推动毛利率提升，核销坏账形成信用减值损失据公司三季报，前三季度综合毛利率同比提升5.9pct至31%，主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素，且淮安基地产能落地后APG板块销量稳步增长，公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct至6.7%/10.4%/0.2%/3.6%。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227万元予以核销，拖累当期业绩。 产品处于景气阶段，淮安基地产能持续投放据公司三季报，截止9月30日固定资产达1.98亿元，较6月30日增长0.36亿元，主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段：烷基糖苷（APG）产品是新一代绿色可降解表面活性剂，出口及国内渗透率稳步提升；风电抢装背景下，聚醚胺价格持续提振；聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求，环保压力下低端产能退出，导致TCPP等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元的预测（维持前值），基于可比公司2021年Wind一致预期中位数18倍PE的估值水平，给予公司2021年18倍PE，对应目标价23.94元（前值22.31元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险

2020Q3净利润同比增17%，维持“增持”评级 卫星石化于2020年10月26日披露2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入75.5亿元，同比降5.9%，净利润9.0亿元，同比降2.2%，处于前期预告的8.6-9.7亿元净利润区间。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为0.85元。其中2020Q3公司实现营收27.8亿元，同比降2.9%，净利润4.3亿元，同比增17.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33/2.05/3.08元，维持“增持”评级。 Q3价差整体小幅下滑，公司以量补价带动业绩增长 2020Q3公司产品景气小幅下滑，据百川资讯，2020Q3华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976元/吨，同比下跌8.5%/9.5%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565元/吨，同比收窄14.3%/5.6%。公司保持生产装置稳定运行，产品销量有所增长，从而带动业绩增长。公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct至24.9%，管理/财务费用率同比分别变动-0.6/0.3pct至2.4%/2.4%，销售/研发费用率同比持平。 需求旺季来临，丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升 近期公司主营产品价格有所回升，据百川资讯，2020年10月23日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000元/吨，较9月初分别上涨18%/3%；丙烯酸-丙烷最新价差为5099元/吨，较9月初扩大16%，聚丙烯-丙烷最新价差为5326元/吨，较9月初扩大2%。我们认为10月份下游传统需求旺季如期来临，Q4国内经济有望继续修复，公司产品景气有望继续回升。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，截至2020Q3末公司在建工程114.0亿元，环比2020Q2末增加49%，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。 维持“增持”评级 考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复，我们下调2020年EPS至1.33元（前值1.50元），维持公司2021-2022年EPS分别为2.05/3.08元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均12倍PE），考虑到公司2021年相比同行业可比公司相对估值已较低，给予公司2021年12倍PE，给予目标价24.60元（前值24.00元），维持“增持”评级。 风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。

2020年前三季度归母净利同比增 38%，维持“增持”评级 恒逸石化于 10月 25日发布 2020年三季报， 公司实现营收 613.2亿元， 同比降 1.4%，实现归母净利润 30.6亿元，同比增 38.1%， 对应 EPS 为 0.83元。其中 2020Q3实现营收 219.1亿元，同比增 7%，实现归母净利 润 11.5亿元，同比增 23.2%。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元，维持“增持” 评级。 文莱项目全面投产带动业绩增长 公司文莱 PMB 炼化项目于 2019年 11月全面投产，叠加 2020年前三季度 低成本原油， 公司综合毛利率同比提升 4.0pct 至 9.8%。受疫情影响， 聚 酯、 PTA 业务景气下滑，据百川资讯， 2020年 1-9月华东地区涤纶长丝 POY 均价 5595元/吨，同比下跌 32%，价差有所收窄， PTA 均价 3685元 /吨，同比下跌 39%， 价差显著收窄。 公司报告期内来自逸盛大化、海南逸 盛、浙商银行等的投资净收益 8.95亿元， 同比下滑 21.6%。 公司销售/管 理/财务费用率分别同比增加 0.28/0.24/1.57至 0.8%/1.5%/2.4%。 旺季需求或助力 PTA-聚酯产业链反弹，石化景气低位震荡 据百川资讯， 10月 23日华东地区涤纶长丝 POY/PTA 报价分别为 5450/3400元/吨， 较 9月底以来分别回升 8.5%/5.6%， 价格处于底部弱复 苏态势，据 CCF 由于印度家纺订单转移及海外服装秋冬旺季需求启动， 涤 纶及下游坯布库存均呈现快速下降态势， 10月 23日涤纶长丝 POY/DTY 库存分别为 10/26天， 较 9月初高点分别下降 9/12天。炼化下游产品景气 仍处低位震荡， 10月 23日 92#汽油（新加坡 FOB） /柴油（新加坡 FOB） 报价分别较 9月底下跌 4.9%/0.1%至 44.85/43.92美元/桶。 项目持续落地，产业链优势进一步强化 据公司 8月 29日公告， 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万 吨新型功能性纤维项目，公司预计投产后年均营收 104.5亿元，年均利润 总额 16.2亿元。 文莱 PMB 项目（二期）（1400万吨/年原油加工能力， 165万吨/年乙烯及下游深加工能力）计划投资 137亿美元，公司预计投产后年 均营收 110.4亿美元， 年均净利润 17.2亿美元。另一方面，公司参股子公 司逸盛新材料（占股 50%）拟建设 600万吨 PTA 项目，项目总投资 67.31亿元。上述项目投产后， 有望进一步强化公司产业链优势。 维持“增持” 评级 考虑到文莱 PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的 改善， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.14/1.69/2.04元（维持前值）， 结合可比公司估值水平（2021年 Wind 一致预期平均 10倍 PE）， 考虑公司 业务与桐昆股份的相似性， 给予公司 2021年 8倍 PE，对应目标价为 13.52元（前值 13.68元），维持“增持” 评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

2020年前三季度净利润同比降2.6%，维持“增持”评级 利安隆于10月25日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收17.4亿元，同比增21.2%，净利润2.13亿元，同比降2.6%，对应EPS为1.04元。其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增5.2%，净利润0.78亿元，同比降16.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元，维持“增持”评级。 疫情影响出口需求致使业绩下滑，费用控制有所优化 2020年前三季度由于疫情影响，公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况，同时公司常山基地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期，从而导致公司业绩下滑。前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct至28.5%，公司期间费用率同比下降0.6pct至13.3%，其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct至3.2%/1.0%，管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct至4.0%/5.1%，其中研发费用率增长主要系公司加大研发投入所致。报告期内公司实现非经常性收益306万元（去年同期为1750万元），其中政府补助1196万元，同比下降48%。 股权激励方案有望提升员工积极性，利好公司中长期发展 公司同时公告，第二期员工持股计划出资金额上限调整为2亿元，计划购买总股数为659万股（以实际购买为准），约占公司总股本的3.21%，激励对象不超过450人，包括高级管理人员、业务技术骨干等，计划持股存续期不超过2年。我们认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。此外公司前期公告的定增方案已于2020年10月收到证监会问询。 产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨 据公司三季报，截至2020年9月30日，公司在建工程达7.0亿元，占固定资产的98%，其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情缓解，抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS为1.61/2.07/2.55元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均27倍PE），考虑到彤程新材（603650 CH，无评级）因可降解塑料等业务拉高估值，给予公司2020年24倍PE，对应目标价38.64元（前值41.86元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度净利同比下滑25%，维持“增持”评级 长青股份于10月22日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收23.05亿元，同比降9.8%，净利润2.16亿元，同比降24.6%，对应EPS为0.33元。2020Q3公司实现营收7.03亿元，同比降12.4%，净利润0.69亿元，同比降25.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元，维持“增持”评级。 出口需求受海外疫情影响、产品价格下跌拖累业绩 由于海外疫情，影响农药产品出口需求，据中农立华，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/烯草酮/丁醚脲/三环唑/氟磺胺草醚前三季度均价分别同比下跌28%/25% /23%/2%/16%/16%至9.0/10.0/11.0/14.5/6.2/9.2万元/吨。报告期内公司综合毛利率同比降2.3pct至22.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.4/0.6/0.2/-0.5pct至2.5%/4.0%/4.2%/0.7%。 农药产品近期价格走势整体较弱 由于行业整体需求平淡，近期农药价格走势偏弱，据中农立华，截至10月13日，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为9.0/9.8/9.0万元/吨，较6月底分别下跌10%/12%/5%；小品种方面，三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为6.1/10.0/14.5万元/吨，较6月底分别下跌15%/28%/6%。 可转债项目持续推进 据公司公告，2020H1公司积极推进可转债募投项目建设，其中年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设，有望为公司后续增长助力。 修订股权激励计划 公司同时公告修订2019年股权激励计划，对其中设定的2020年度、2021年度业绩考核目标修订为区间目标考核，即根据营业收入或净利润增长率完成情况来确定公司层面可解除限售额度（见表1）。根据实际完成情况决定可解除限制性股票的数量，形成激励梯度，利于充分发挥激励效果，充分调动关键人员积极性。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元的预测，基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑到公司2020-2022年业绩复合增速14%低于可比公司，给予公司2021年12倍PE，对应目标价8.76元（前值10.24 元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。