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姜佳汛

天风证券

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必创科技 电子元器件行业 2020-05-14 27.61 32.70 18.78% 31.29 13.33% -- 31.29 13.33% -- 详细
公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。 公司是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。公司通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。 智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。 随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。 公司产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。 2019年公司完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。同时公司进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期因素逐步消除,公司整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。公司产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。 盈利预测与投资建议公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,公司主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加公司产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。 风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期
天孚通信 电子元器件行业 2020-05-08 53.55 -- -- 52.52 -1.92% -- 52.52 -1.92% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%。2020年一季度公司实现营业收入1.57亿元,同比增长39.91%,归母净利润4654.00万元,同比增长37.39%。同时公司公布分红预案,计划每10股派发现金红利4.00元。 我们点评如下: 季度收入屡创新高,围绕光模块上游器件,公司持续品类拓展,打造“高端无源器件”和“高速率光器件封装”两大技术平台,为行业客户提供更加完善的光电子制造服务OMS。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,已陆续建立了十多条产品线,具备从器件到封装OEM多平台能力。2019年公司新拓展的AWG、FA、BOX等多条产品线获得关键客户认证,进入规模量产阶段,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性,强化公司长期竞争力。随着公司新产品线以及产能的持续释放,公司季度收入有望持续快速成长。 产品结构持续丰富,加大海外优质客户长期合作和新客户导入,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 2019年公司无源器件毛利率53.86%,同比提升0.85个百分点;有源器件毛利率33.57%,同比下降2.94个百分点,整体毛利率52.16%,同比提升0.89个百分点。公司新产品处于逐步导入阶段,随着产能持续释放,产品结构优化、产线磨合、成本和工艺持续优化,将对公司整体毛利率带来正面影响。同时,公司一直重视大客户战略,强化全球销售网络布局,2019年海外收入同比增长29.3%,占比提升3.17个百分点至36.45%。公司注重研发,同时重视高品质低成本交付能力,随着新产线进入量产交付阶段,公司整体盈利能力有望进一步强化。 费用控制良好,定增和收购子公司扩展产品布局,未来品类和产能继续扩张资金储备丰富,提升长期成长潜力。 2019年公司三项费用率17.54%,同比提升0.91个百分点。具体看,销售费用率1.72%,同比下降0.33个百分点;管理费用率5.76%,同比下降0.94个百分点;研发费用率10.72%,同比提升1.25个百分点;财务费用率-0.66%,同比提升0.93个百分点。费用率增加主要在于公司新产品研发投入增加,以及汇兑损益减少。随着公司新产品进入量产阶段,未来公司费用率有望持续摊薄。同时,公司拟定增7.86亿元建设5G和数据中心高速光引擎项目,为公司未来进一步扩张产品品类打好基础。公司拟收购子公司天孚精密74.5%股权,进而实现控股,天孚精密主要产品为光学透镜等,若收购完成将进一步丰富公司产品线,与已有产品有较强协同效应。公司内生、外延持续拓展产品品类、提升产品产能,有望推动公司业绩长期成长。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。公司产品应用在电信和数通光模块及配套线缆中,随着5G规模建设以及和云计算流量的持续增长,光模块出货量有望持续提升,公司为光模块企业提供一站式解决方案,有望长期受益。由于疫情影响,调整公司20年归母净利润预测由2.3亿元至2.2亿元,预计公司21-22年归母净利润分别为2.8、3.5亿元,对应20年倍47市盈率、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期
博创科技 电子元器件行业 2020-04-20 51.18 -- -- 105.20 14.14%
58.42 14.15% -- 详细
事件公司公布2019年报及2020一季报预告,2019年实现收入4.07亿元,同比增长48%;归母净利润778万元,同比增长233.91%。公司2020Q1预计实现收入1.30亿元,同比增长54.2%;归母净利润240-340万元,同比变化-29.5%至-0.1%。 我们点评如下: 传统无源器件业务恢复增长,未来有望持续受益流量扩容2019年公司无源器件(分路器及波分复用器)收入2.27亿元,同比增长11.4%,恢复增长,前期Kaiam 经营波动对公司的影响基本消除。公司无源器件中,波分复用器件主要应用于骨干网,运营商在流量快速增长的压力下骨干网持续扩容带动波分产品稳步增长;分路器产品主要应用于光纤到户,行业需求稳定。未来随着5G 建设带来传输网新建需求,以及后续新应用拉动网络流量持续快速增长带来骨干网扩容需求,公司无源业务有望持续稳定增长,期待波分向城域网进一步下沉带来的更广阔的增量空间。 有源业务重点突破,期待未来数通和5G 前传市场获得可观份额。 2019年公司有源产品收入1.81亿元,同比增长151.7%,其中全年并表成都迪谱1.2亿元收入(主要产品是PON 和10GPON,18年收购完成后当年并表收入5362万元)。2019年公司加大研发投入,研发费用3740万元,同比增长90%,对传统无源器件技术升级之外,重点布局传统及硅光技术路线的数通高速光模块以及5G 前传25G 光模块产品,硅光25G 电信产品以及数通400G DR4产品已经向下游主要客户送样测试,有望在5G 前传以及数通高端光模块领域逐步获得可观份额,前期拟定增8亿元扩充245万只硅光及30万只无线网络光模块产能,产能储备充足,未来有望成为重要业务增长点。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来盈利能力有望持续提升。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年产生1311万元相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提618.82万元减值准备。同时公司英国子公司(Kaiam 的PLC 芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄费用。英国子公司随着设备投入逐步完成以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是国内重要无源器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G 带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN 光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G 前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司2020年归母净利润从0.7亿元至0.6亿元,预计2021-2022年归母净利润分别为1.0、1.4亿元,对应20、21年市盈率分别为124、74倍,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,新产品进展低预期,竞争超预期
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-16 20.73 -- -- 20.98 1.21%
20.98 1.21% -- 详细
成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。
中天科技 通信及通信设备 2020-03-16 10.27 -- -- 12.47 21.42%
12.63 22.98% -- 详细
一、光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、光纤光缆价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 对于中天科技,随着光棒新增产能的释放,棒-纤-缆匹配度更高,同时更早一轮光棒、电力线缆产能扩张的设备折旧年限也将结束,光纤光缆业务整体成本有望持续下降。 二、今年最大看点在于海洋板块,有望成为公司显著业绩增长点 受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设,在手订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底输电、通信、观测完整产业链,并且在海工业务也实现了重大突破,公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单,合计金额高达63.2亿元,具体如下:1、2019年3月,中标中广核海缆总包项目,合同金额24.83亿元,中天为该项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务;2、2019年6月,中标海上风电总包项目,合同金额5.26亿元,为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程(标段Ⅱ)基建工程施工;3、2019年9月,中标高压直流海底电缆项目,合同金额15.11亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供直流电缆采购及敷设;4、2019年12月,中标海上风电总包项目,合同金额18亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程(I标段);整体看,公司2018年海洋板块业务收入10.69亿元,在手订单充裕、并且需求仍较旺盛背景下,我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增长,将成为业绩的核心增长点。 投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳向上,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆降价影响,略微调整2019-2021年盈利预测为17.2亿、22.5亿、28亿元(原值为18.58亿、23.34亿和28亿元),对应20年PE15倍,对标公司亨通光电WIND一致预期2020年业绩增速19%,PE为22倍,我们认为中天科技估值偏低,上调为“买入”评级。 风险提示:运营商光纤光缆集采低于预期,海缆订单执行不确定性等风险。
博创科技 电子元器件行业 2020-03-04 66.68 -- -- 128.18 6.74%
71.18 6.75% -- 详细
公司硅光技术研发进入规模产业化阶段,特色工艺路线有望逐步切入5G和数通市场,推动公司有源业务板块成为业绩重要驱动力。 公司从2017年开始研发硅光技术平台,与德国Sicoya、陕西源杰等硅光芯片以及光芯片厂商保持紧密合作,已成功开发5G前传25G、数通100G和400G硅光产品,目前已经开始向客户送样测试。此次定增扩大硅光模块产能,将使得公司多年来的技术研发储备进入规模产业化阶段。公司在硅光技术路线持续投入,有望逐步切入5G前传以及数据中心市场,对公司整体业绩带来显著推动。 传统核心主业无源器件稳步增长,主要产品DWDM器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 目前公司已经完成有源、无源两大业务板块的布局,公司传统的无源器件业务稳步发展,国内运营商网络持续扩容建设对DWDM器件需求持续增长,光分路器需求稳定。随着家庭宽带逐步向300M乃至1000M升级,以及5G建设逐步启动,运营商骨干网流量压力将持续加大,有望对公司无源器件产生持续增长的需求,同时,随着波分应用向更多网络环节下沉,长期看有望打开更大的市场应用空间。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年将产生相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提一定的减值准备,以及预估交易对方支付的业绩补偿。公司英国子公司(Kaiam的PLC芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,研发投入、固定资产支出仍然较高,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的硅光模块、无热AWG器件等新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是骨干网、城域网使用的DWDM器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。 有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司19-21年归母净利润从0.13、0.60、0.83亿元,至0.08、0.71、1.02亿元,对应20年139倍市盈率,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,技术研发风险,价格竞争超预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-02-27 101.45 -- -- 116.59 14.92%
116.59 14.92%
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事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。 业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。 单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。 公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。 净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。 投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-25 70.00 -- -- 73.45 4.93%
73.45 4.93%
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19年初云计算厂商资本开支放缓的影响基本消除,单季度公司收入和利润环比持续改善,19Q4单季度收入创新高。 19Q1北美主要云计算厂商资本开支连续多个季度首次下滑,导致行业新增需求以及存量库存消化放缓,对公司业绩形成不利影响。但随着云厂商收入和业务量的持续高速增长,云厂商的资本开支从2019Q2开始持续回升。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑,同时400G逐步起量,5G产品批量交付,推动公司单季度收入和利润环比持续提升,19Q4单季度收入创新高,前期行业不利影响基本消除。 审慎会计处理计提存货跌价、长期股权投资及子公司资产减值,以及人民币升值等对利润形成一定影响。中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提对质量问题导致呆滞的原材料库存计提减值,对部分第三方公司长期股权投资以及中际智能的资产计提减值,合计影响净利润1.18亿元,不考虑上述减值因素,公司净利润同比基本持平。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 重申公司核心成长逻辑:数通400G重点客户导入顺利,出货量持续增长,成为公司长期成长驱动力。电信5G前传持续批量交付,中回传等高端产品认证推进顺利,拟收购OSA优质标的,强化成本竞争力,优化产业链布局,提升成长性和抗风险能力。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付,中回传高端高速电信光模块产品认证顺利。公司拟收购成都储翰,强化电信产品OSA封装能力,延伸产业链布局,进一步提升成本和产品竞争力,增强长期成长性和抗风险能力。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年54倍、21年40倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-18 64.60 -- -- 73.45 13.70%
73.45 13.70%
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事件 公司股权收购框架协议,计划收购成都储翰科技最终不少于51%的股份。目前处于框架协议意向性约定阶段,最终交易安排及后续进展仍存在不确定性。 我们点评如下:此次拟收购标的以OSA等器件封装起家,逐步拓展PON以及电信/数通光模块产品。若收购完成,能够与旭创形成产业链互补,强化公司电信光模块产品OSA自产能力,有望降低整体生产成本,强化竞争力。同时收购标的的光模块产品也将与公司产品系列形成补充。 储翰科技之前在新三板挂牌,近年来收入在5亿元人民币左右,以OSA代工起家,2019年上半年拓展的光模块产品进入规模交货阶段。若收购完成,旭创能够补充电信产品上游OSA自产能力,实现产业链延伸,有望降低整体成本,强化市场竞争力。同时,收购标的在PON、电信传输和数通光模块也有布局,形成一定收入体量,对公司已有产品系列形成更好补充,有望带来收入和利润新增量。 重申公司成长逻辑如下:云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,若此次收购完成,将进一步强化电信产品的成本竞争力。公司已经打造电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年50倍、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-06 52.92 -- -- 73.45 38.79%
73.45 38.79%
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事件 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下滑14.14%-22.17%。四季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.80亿元,同比变动-10.25%-+25.05%;环比2019年第三季度变动-15.57%-17.63%。剔除股权激励费用、各类减值摊销、政府补贴等非经常性损益影响,四季度净利润环比下滑29.53%-6.18%。 我们点评如下: 云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 短期存货跌价、计提减值以及人民币升值等对利润形成一定影响,中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提了原材料存货减值、部分长期股权投资减值、股权激励费用、合并增值部分摊销等,对业绩形成一定影响。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于人民币升值以及短期费用计提,预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元(原值分别为:5.60、9.0、12.1亿元),对应20年42倍、21年31倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:人民币升值超预期、中美贸易摩擦、下游资本开支低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-05 32.60 -- -- 49.68 52.39%
49.68 52.39%
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事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险
新易盛 电子元器件行业 2020-01-21 47.39 -- -- 79.99 68.79%
80.50 69.87%
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事件:公司披露2019年度业绩预告,公司预计2019年归母净利润为20,700万元-21,600万元,比上年同期增长550.33%-578.61%。 业绩超市场预期,环比趋势持续向好 公司预计2019年归母净利润为2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%,超市场预期。19年业绩预告中值为2.12亿元,则对应19Q4业绩为7900万元,19Q4同比增长199%,环比增长46%,呈持续向好趋势。 公司业绩实现大幅增长,主要源于公司产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长; 受益5G规模建设,电信市场光模块有望迎来持续快速增长 近期运营商和主设备商已陆续启动5G光模块集采,今年将是5G大规模建设的第一年,5G基站数量有望迎来大幅增长,带动5G前传、中传和回传光模块需求释放,公司将持续受益。尤其在中回传高速率的电信市场光模块领域,公司竞争力凸显,该业务的市场份额和盈利能力均有望进一步提升。 公司产品竞争力强,400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化,毛利改善,我们将19-21年盈利预测从1.99亿、2.96亿和3.87亿元上调为2.13亿、3.19亿和4.35亿元,对应20年PE分别为34倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-20 81.86 -- -- 102.50 25.21%
116.59 42.43%
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事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。
彩讯股份 计算机行业 2019-11-06 18.24 23.56 2.39% 18.49 1.37%
21.68 18.86%
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公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道触点用户数众多,中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿,开发和运营中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿,与运营商多个系统对接,积累了深厚的应用软件平台开发、实施、运营和运维能力。 公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道MOA产品技术实力突出,开发和运营的中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿。邮箱产品基于运营商,向行业客户进一步拓展,目前公司开发和运营的中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿人,进一步在国家电网、南方航空等行业客户持续落地。 同时,公司积极配合客户新需求,明确产业互联网战略方向,向能源、物流、金融以及政府等行业和政府客户拓展,产品线也针对客户需求和自身技术资源禀赋,立足企业信息化(邮件、OA、网盘、协同办公平台等),布局大数据、智能渠道、数据营销等产品线。公司目前已和国家知识产权局、南方电网、香港政府等超过众多大型客户有着紧密的合作关系。 定位于产业互联网服务提供商,将多年积累的软件平台研发、设计和实施经验产品化,着力打造包含IT中台和运营中台能力的“双中台”模式,从而优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率。 公司产品聚焦政府和各行业客户的应用侧,在企业管理、数据、渠道、安全等领域积累了大量应用软件系统产品。公司将业务层面的系统(OA系统、邮件系统、数据可视化平台等)产品化搭建IT中台;将营销管理运营等层面的系统(用户标签、渠道引流、积分管理等)进行产品化,搭建起运营中台。双中台模式将公司核心竞争优势产品进行系统梳理,优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率、保证技术投入和产品落地紧密衔接。 目前公司已经拥有230+开发模块、200+用户标签、120+开发组件。公司产业互联网和“双中台”战略持续推进,客户结构持续丰富、人均创收人均创利过去三年复合增长21.0%、18.7%,经营效率和竞争力持续提升,海外业务重点突破,承接香港政府CMMP项目。 展望未来,公司明确产业互联网定位,运营商是企业信息化领域发展最快的客户,公司基于运营商市场的龙头地位,产业互联网升级的大趋势下,公司有望进一步拓展行业客户,有望迎来更大发展机遇。 随着IT和互联网技术的持续发展,以及企业管理和营销需求的持续发展,IT和互联网技术在传统企业经营管理中的应用持续落地。产业互联网应用蓬勃发展,在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固运营商市场龙头地位,品牌形象和技术积累深厚,积累了完善的匹配企业经营、管理等需求的产品矩阵,有望在产业互联网大趋势下,行业客户持续拓展,迎来发展新机遇。 盈利预测和投资建议 预计公司19-21年归母净利润分别为1.62、1.87、2.21亿元,对应19年50倍市盈率、20年43倍市盈率,参考可比公司20年平均50倍市盈率,对应目标价23.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,行业竞争超预期,项目落地进度慢于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 -- -- 34.38 9.98%
40.30 28.92%
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事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收59.93亿元,同比下降3.11%; 归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%;扣非净利润4.34亿元,同比增长37.08%。 扣非净利润增速37%,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升 公司2019年前三季度营收同比下降3.11%,类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构,低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%,位于此前预告区间中值。但是,扣非净利润4.3亿元,同比增长37%,反映公司内生快速增长势头。公司19年前三季度投资收益为2600万元,去年同期为1.2亿元(因其凯米网络股权处置带来部分收益)。 单看19Q3净利润3.2亿元,同比增长13%。据历年情况,公司Q4和Q3净利润体量相当,但去年出现Q3大(2.8亿元)、Q4小(1.79亿元)的异常情况。假设19Q4业绩做到与19Q3相当,则公司19年业绩有望达8亿元。 公司2019前三季度毛利率为37.6%,同比提升6.97个点,反映公司业务结构优化,盈利能力持续增强,而且预计未来趋势有望持续(19Q1毛利率为28.6%,Q238.3%,Q3为42.4%,环比持续改善),盈利能力有望进一步提升。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元,对应19年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名