事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5078.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4实现营收1267.4亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。 点评：基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023年移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，持续带动5G云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。 产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023年产数业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。根据IDC测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设，2023年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，推进数据中心向AIDC变革升级。 成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023年公司营业成本为3614.2亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。 （1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率； （2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速； （3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。 优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计划在云、算力相关投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。 派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股0.1432元（含税），2023年全年股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 通信业电信业务量收稳步增长，5G和千兆用户规模保持快速增长。 根据工信部统计， （1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。 （2）移动电话用户加快向5G迁移，2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，同比增加51.2%。 （3）数据流量消费活跃，2023年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。 融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。 盈利预测及投资建议：公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17亿元、362.69亿元、389.15亿元，对应PE分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年业绩快报：公司实现营业收入102.96亿元，同比增加58.30%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增加14.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.97亿元，同比增加10.58%。 点评：公司四季度业绩有所承压。公司全年收入增长迅速，主要得益于光伏装机需求快速增长带动银浆的需求增加，叠加公司新增产能释放和N型浆料销售占比的提升。分季度来看，四季度公司实现营业总收入28.97亿元，同比增长78.33%，归属于上市公司股东的净利润0.06亿元，同比下滑93.65%。四季度公司业绩下滑预计与PERC电池销售承压，银浆加工费降低以及计提资产减值有关。 太阳能电池N型转型，TOPCon电池银浆和和HJT银浆市场需求有望高增。国内的电池银浆分为高温银浆和低温银浆，其中，P型电池和TOPCon电池使用高温银浆，而HJT电池使用低温银浆。银浆的耗用量与单瓦电池消耗量以及光伏装机容量有关。2023年，国内光伏新增装机容量216.88GW，同比增长148.1%。按照中美两国阳光之乡声明，至2030年全球可再生能源装机容量至3倍，光伏新增市场前景广阔。另一方面，2023年新增电池产线以N型为主，其中，TOPCon电池市场占比23%（同比提升14.7pct），HJT电池占比2.6%（同比提升2pct）。N型电池占比迅速提升将带来相关银浆需求增长。N型银浆加工费较高，供应商市场集中度较PERC更高，均有望享受行业快速发展红利。 公司持续扩产，有望巩固行业领先地位。公司是国内专业从事新型电子浆料研发、生产和销售企业，产品为太阳能电池用正面银浆，具体涵盖PERC电池用银浆、双面氧化铝及叠层钝化PERC电池用银浆、单晶硅电池主栅银浆、TOPCon电池用成套银浆、HJT电池细栅银浆、HJT电池主栅银浆等产品。2023年前三季度，公司正面银浆出货量1454吨，同比增长42.22%，其中，第三季度出货量610吨，N型浆料占比达35%。公司持续扩大电池银浆产能，年产3000吨导电银浆建设项目（二期）已于2023年9月底达产，聚和泰国工厂和第二生产基地宜宾工厂对应的600吨和400吨项目全部达产后将提升公司银浆产能规模至4000吨/年，铸就公司长期发展基础。公司TOPCon电池正面银浆市场份额50%，预计随着出货量的增长，带来整体公司整体盈利能力的提升公司向上游延伸，布局银粉完成原材料把控。公司以1.73亿元收购江苏连银100%股权，进一步优化公司产业结构。江苏连银致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，并拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。另外，公司与常州市高新区开发委签订投资协议，拟投资12亿元建设高端光伏电子材料基地项目，主要用于年产3000吨电子级银粉生产。公司收购江苏连银和扩大银粉生产规模，有利于保证公司银粉供应，提升产业链竞争力和盈利能力。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为4.45亿元、7.08亿元和9.02亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.69元、4.28元、5.45元，按照2月27日53.22元/股收盘价计算，对应PE分别为19.80、12.44和9.77倍。公司作为国内领先的太阳能电池浆料供应商，受益于N型技术迭代，预计随着生产规模的扩大和银粉自供比例的提升，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：正面银浆技术迭代速度较快，公司技术发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；公司应收票据和应收账款较高，资金占用和回款放缓风险；行业竞争加剧，盈利能力下滑风险。

事件：公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润为 20-23亿元，同比增长 63.40%-87.91%；扣非归母净利润为 19-23亿元，同比增长 83.15%-121.70%。 点评： 光模块头部企业，800G 等高端产品需求快速增长带动公司盈利能力稳步提升。公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年以来，AI 算力需求和相关资本开支的激增带动了 800G 等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。 分季度看，2023Q4归母净利润为 7.04-10.04亿元，同比增长89.51%-170.27%，环比增长 3.21%-47.19%，单季度净利润有望创新高。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，2023年苏州旭创实现单体净利润约 22-27亿元，同比增长 65.60%-103.24%。公司预计 2023年净利润同比增长，主要受益于 800G 等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。 预计 2024年 400G/800G 产品需求同比明显增长，AI 大客户有望在 2024H2开始采购 1.6T 光模块。800G 光模块从 2023Q2开始起量，每个季度基本保持订单和出货量的环比增长，2023Q4800G 光模块出货量环比增速提高，DSP 和 EML 等核心原材料在2023H2已得到不同程度的缓解。公司预计 AI 大客户最快在2024H2开始采购和部署 1.6T 光模块，1.6T 光模块有望在 2025年开始规模上量。全球 AI 算力需求旺盛，2024Q1的订单和出货量环比或保持较快增长，预计 2024年与之配套的 400G/800G 光模块行业总需求同比会有明显增长。 2023年中国光模块供应商主导市场，2024年光模块市场的增长将主要集中于 AI 相关的基础设施上。LightCounting 表示，中国光模块供应商在 2023年主导市场，北美云计算公司的强劲需求推动中国供应商实现新销售记录，预计 2024-2029年，中国光模块的部署量将占全球部署量的 20%-25%。LightCounting 预计 2024年光模块市场的增长将主要集中在与 AI 相关的基础设施上，光器件和光模块市场的大部分增长将来自 800G 光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近 30%，全球光模块市场2024-2028年的 CAGR 将达到 16%。 盈利预测及投资建议：随着 AI 大模型持续迭代，算力需求旺盛，英伟达陆续推出性能更强的 AI 芯片，800G 光模块作为配套在2024年进入放量阶段。公司是全球头部光模块厂商，具备技术创新领先优势、快速量产及高质的交付能力以及优质客户资源优势，业绩有望持续高速成长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 21.41亿元、46.21亿元、59.99亿元，对应 PE 为 41.65X、19.29X、14.86X，维持“买入”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。

事件：公司公布 2023 年年度业绩预增公告：预计全年实现营业收入56.57 亿元到 62.86 亿元，同比增长 59.83%到 77.59%；归属于母公司所有者的净利润为 11.55 亿元到 12.83 亿元，同比增长 62.05%到80.05%。 点评： 光伏装备订单兑现，全年业绩高速增长。得益于公司各类产品得到客户认可，核心产品保持竞争优势，新产品订单提升，2023 年公司主营业务收入大幅增加，同时，公司进一步加强成本费用管控，业绩取得显著增长。根据业绩预告，分拆四季度数据来看，2023年四季度，预计实现营业总收入 14.18 亿元-20.47 亿元，同比增长24.30%-79.40%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元-4.32 亿元，同比增长 27.70%-81.62%。 公司光伏设备把握 N 型电池转型市场需求，半导体设备和锂电设备业务稳步推进。公司作为传统串焊机领域的龙头企业，对现有产品不断升级换代、提升生产效率，产品在串焊机领域有着超过 70%的市场份额。公司围绕 TOPCon、HJT 和 IBC 等主流电池工艺，进行组件设备的研发，SMBB 设备性能得到显著提升，0BB、IBC 新设备在客户端效果良好。公司光伏设备产品向电池、硅片设备领域延伸，不断丰富产品体系，其生产的大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机、直拉低氧单晶炉、丝网印刷产线以及烧结退火一体炉得到客户认可。公司业务向半导体设备和锂电设备领域延伸，半导体键合机订单逐步增加，获得通富微电、华润安盛、中芯集成等客户订单。锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池，产品性能稳定、生产效率较高。 公司在手订单充裕，缓解未来行业新增设备需求放缓影响。公司前三季度新签订单量 89.92 亿元（含增值税），三季度末在手订单114.83 亿元（含增值税），同比增长 76.34%。公司客户涵盖隆基、晶科、晶澳、通威、天合、阿特斯、保利协鑫等头部光伏一体化厂商，并与远景 AESC、金康汽车、南京爱尔集等电芯、PACK、整车知名企业建立业务合作关系。目前光伏主产业链环节供给充裕，行业存在阶段性产能过剩风险，未来新增投资放缓。但另外一方面，新旧产能技术迭代，更高效率的串焊机产品、SMBB、0BB、低氧单晶炉等产品需求增长。公司依靠强大的研发能力不断做出产品迭代，开拓新品，巩固行业领先地位 事件：公司公布 2023 年年度业绩预增公告：预计全年实现营业收入56.57 亿元到 62.86 亿元，同比增长 59.83%到 77.59%；归属于母公司所有者的净利润为 11.55 亿元到 12.83 亿元，同比增长 62.05%到80.05%。 点评： 光伏装备订单兑现，全年业绩高速增长。得益于公司各类产品得到客户认可，核心产品保持竞争优势，新产品订单提升，2023 年公司主营业务收入大幅增加，同时，公司进一步加强成本费用管控，业绩取得显著增长。根据业绩预告，分拆四季度数据来看，2023年四季度，预计实现营业总收入 14.18 亿元-20.47 亿元，同比增长24.30%-79.40%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元-4.32 亿元，同比增长 27.70%-81.62%。 公司光伏设备把握 N 型电池转型市场需求，半导体设备和锂电设备业务稳步推进。公司作为传统串焊机领域的龙头企业，对现有产品不断升级换代、提升生产效率，产品在串焊机领域有着超过 70%的市场份额。公司围绕 TOPCon、HJT 和 IBC 等主流电池工艺，进行组件设备的研发，SMBB 设备性能得到显著提升，0BB、IBC 新设备在客户端效果良好。公司光伏设备产品向电池、硅片设备领域延伸，不断丰富产品体系，其生产的大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机、直拉低氧单晶炉、丝网印刷产线以及烧结退火一体炉得到客户认可。公司业务向半导体设备和锂电设备领域延伸，半导体键合机订单逐步增加，获得通富微电、华润安盛、中芯集成等客户订单。锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池，产品性能稳定、生产效率较高。 公司在手订单充裕，缓解未来行业新增设备需求放缓影响。公司前三季度新签订单量 89.92 亿元（含增值税），三季度末在手订单114.83 亿元（含增值税），同比增长 76.34%。公司客户涵盖隆基、晶科、晶澳、通威、天合、阿特斯、保利协鑫等头部光伏一体化厂商，并与远景 AESC、金康汽车、南京爱尔集等电芯、PACK、整车知名企业建立业务合作关系。目前光伏主产业链环节供给充裕，行业存在阶段性产能过剩风险，未来新增投资放缓。但另外一方面，新旧产能技术迭代，更高效率的串焊机产品、SMBB、0BB、低氧单晶炉等产品需求增长。公司依靠强大的研发能力不断做出产品迭代，开拓新品，巩固行业领先地位

事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为6.8-7.6亿元，同比增长68.00%-88.00%；扣非归母净利润为6.5-7.4亿元，同比增长77.45%-102.29%。 点评：光器件头部企业，高速率产品需求快速增长带动公司产能利用率大幅提升。公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物光子学等领域，光通信板块包括数据中心客户和电信市场客户业务。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于因AI技术发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是400G/800G等高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，受利息收入影响，财务费用同比下降，给净利润带来正向影响。 AI技术迭代升级带动算力网络的高增长需求，推动高速光器件市场持续增长。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，这些产品的需求增长将远超传统电信和企业网络等其他领域的需求，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。 推出股权激励计划，体现公司对高速光器件产品市场需求的信心。 公司于2023年12月22日通过2023年限制性股票激励计划，以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予250.30万股限制性股票，该激励计划业绩考核目标为：以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%；归属期业绩满足两者之一即可。该计划有助于调动激励对象的积极性和创造性，有效地将股东、公司和核心团队三方利益相结合，彰显公司对未来高速发展的信心。 盈利预测及投资建议：全球AI算力侧投入或持续增加，拉动高速率光模块需求，光通信行业有望保持快速发展。公司作为光通信行业上游光器件头部企业，在光器件领域技术及工艺积累丰富，可以提供有源及无源光器件的整体解决方案，公司有望受益于高速率产品需求的快速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.13亿元、12.28亿元、19.14亿元，对应PE为53.48X、31.04X、19.91X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高速光器件产品需求不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧；国际贸易争端风险。

事件：公司近日获得21项专利授权，其中包括：小型化UWB定位天线阵、一种毫米波介质谐振器封装天线模组及通信设备、5G双频MIMO天线及移动终端设备等。 点评：全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，多业务布局促进公司持。续发展。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司保持对射频材料、磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等基础材料的应用研究，加强天线及模组、无线充电及模组、UWB及模组、LCP模组、高性能精密连接器、被动元件等产品在客户的覆盖，积极开拓新客户。此外，公司已开展6G相关技术的前期研究工作，维持市场竞争优势。 公司有望受益于消费电子市场复苏。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，2023Q4同比增长8.5%，2023年下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。根据中国信通院数据，2023年1-11月国内市场5G手机出货量为2.15亿部，同比增长12.9%。调研机构TechInsights预计2024年5G智能手机市场将恢复增长，全球5G智能手机渗透率将达到72%，5G手机渗透率的提高为天线数量、射频前端模块价值量带来增长。公司无线充电模组从接收端拓展至发射端，提升了系统集成能力。根据CounterpointResearch的测算，2023Q3全球支持无线充电的智能手机同比增长2%，在所有智能手机中的占比达26%，无线充电手机渗透率的提高为公司无线充电产品创造增长机会。 天线及高精密连接器产品可应用于商业卫星通讯，汽车互联产品助力汽车智能化发展。在卫星通讯领域，公司大力拓展相关产品应用，公司的天线产品可应用于低轨卫星、手机卫星等相关领域，高精密连接器等产品解决方案可应用于商业卫星的地面接收站，已成功给国外部分客户供货，未来还将切入更多的大型厂商，积极拓展在相关领域业务的发展。在汽车互联产品领域，公司主要为客户提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品及整合配套服务，助力汽车智能化的发展；已获得特斯拉、大众、长安汽车、Rivian、奔驰等国内外主机厂及Tier1的供应资质，为未来2-3年汽车互联业务的快速发展打下基础。 盈利预测及投资建议：公司巩固成熟业务在客户端的优势地位，积极打造第二增长曲线，大力拓展在商业卫星通讯、智能汽车、物联网、人工智能、服务型机器人等领域的业务机会，进一步提高营收占比，加快实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.91亿元、9.14亿元、10.74亿元，对应PE为28.20X、21.33X、18.15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。

事件：公司于1月3日晚公布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过146名激励对象授予总计不超过400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约7.1亿股的0.563%，其中首次授予338.70万股，预留61.30万股。本激励计划首次及预留授予的限制性股票授予价格均为23.24元/股。 点评：公司各年度业绩考核目标为：2024-2026年营收分别不低于45亿元、65亿元、85亿元，2025年、2026年营收同比增速分别为44.4%、30.8%。本次激励计划以营收作为考核目标，反映公司对未来营收高增长的预期。发布股票激励计划有助于提高公司凝聚力，较低的授予价格有望充分调动管理团队及骨干员工的积极性，提高经营效率，带动业绩提升。 公司主营业务为光模块，产品主要运用于数据中心、数据通信、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域。公司已在OFC2023期间推出了1.6T相关光模块产品，目前正在积极推进相关产品送样测试，部分800G产品已实现批量出货。公司境外子公司Alpine为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。此外，公司与国内外互联网厂商及通信设备商建立了良好合作关系，并持续关注国内市场中的增量机会。 AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展将加速高速光模块的发展和应用。LightCounting预计全球光模块市场在2023年下降6%，而未来5年CAGR将达到16%。2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售。 盈利预测及投资建议：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。AI产业的高速发展加速光模块产品和需求的迭代升级，2024年海外云厂商800G产品需求占比或提升，公司产品结构持续优化，光模块头部企业优势有望持续体现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.01亿元、10.62亿元、14.10亿元，对应PE为54.27X、30.68X、23.11X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业竞争加剧。

公司是国内专业从事金刚石线研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。公司通过自主研发和设备技术改造，实现行业领先的“20 线机”设备全面推广应用，有效提升公司的生产效率。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，不断扩产金刚石线产能，实现规模和业绩的增长。 金刚石线切割高硬脆材料技术工艺成熟，市场有望高速增长。金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点，成为脆硬材料切割的主流技术。硅片切割向“细线化、高速化、自动化以及智能化”发展，对切割耗材提出更高要求。按照 2023、2025、2030 年全球光伏装机需求 370GW、532.8GW和 1071.65GW 估算，对应的全球金刚石线需求量分别为 87.69、137.90 和 290.64 亿元，呈快速增长态势。国内金刚石线企业竞争格局稳定，行业参与者有望享受行业发展红利。另一方面，各主要厂商产能扩张速度较快，碳丝金刚石线供给充裕，提高产品质量、降本增效、开拓钨丝金刚石线等差异化产品成各企业竞争要点。 公司把握产品变化趋势，产能扩张提升规模效应。公司根据市场对产品“细线化”的要求，其碳钢丝金刚石线主流线径降低至 33/34μm，最低线径降低至 30 微米。同时，公司加大钨丝金刚石线领域的投入。公司通过技术改进、工艺提升，产品品质得到市场认可。公司硅片切割领域的金刚石线客户包括协鑫、隆基、通威、京运通、上机数控等公司。未来其产品需求有望跟随下游硅片客户扩产放量而持续增长。同时，随着公司产能规模的扩大，公司盈利能力稳步提升，逐步拉近与头部企业的差距。 公司布局高纯石英砂和氢能领域，打造新能源材料综合服务平台公司。公司拟收购黎辉新材，布局高纯石英砂。黎辉新材具备中外层砂批量生产能力，且中内矿原料及加工验证符合市场需求标准。黎辉新材产能 5000 吨/年，公司计划收购完成后将产能提升到 2—3万吨/年。高纯石英砂供给端高度集中，内层砂短期供给缺乏弹性。预计行业将处于高景气阶段，行业参与者有望享受市场红利。另外，公司通过收购翌上新能源实现高性能碳基复合双极板的制造能力，完善 “光、氢、储一体化”布局，进而形成新的业绩增长点。 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.35 亿元、3.75 亿元和 5.35 亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为 0.84 元、1.35 元、1.92 元，按照 12 月 26 日 15.35 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 18.20、11.40 和 8.00 倍。公司核心产品为金刚石线，可比上市公司为美畅股份、高测股份。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为专业的金刚石线厂商，经营业绩呈现量利齐升的趋势，同时，高纯石英砂和氢能业务有望形成新的业绩增长点，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：金刚石线产能扩张较快，竞争加剧风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险

事件： 近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持 454.3564万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币 4350.54万元。 点评： 环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力，整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及保洁设备六大领域，吨位覆盖 1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年 11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。 环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑 7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量 2469台，同比增长 21.2%，市场渗透率 6.1%。 新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额 1063亿元，年化额 388亿元，同比增长 1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。 公司环卫业务短期承压，新能源化和推动创新业务模式推动长期发展。2023年上半年，受地方财政可支配财力紧张等因素影响，公司环卫装备销售承压，上险量 1305台，同比下降 31.75%。而新能源 环卫车上险量 401台，同比下滑 35.53%，市场占有率 16.24%。公司紧跟电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。环卫服务业务方面，2023年上半年，公司新增中标环卫服务项目年化额 2.78亿元，同比增长 50.27%，累计在运营的环卫服务项目年化合同额 8.77亿元（含税）。公司在市场开拓方面聚焦市场意向规模大、付款情况较好、有利于品牌价值的区域，并以联合体形式成功中标 12亿郑州经济技术开发区环卫、绿化一体化项目。未来，公司定位中高端服务市场，强化回款，打造差异化优势，有望推动环卫服务业务中长期竞争力。 公司矿用装备和工程机械发展稳健，把握行业电动化趋势。受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期，挖机和装载机销量明显下滑。 2023年上半年，公司矿用装备子公司实现营业收入 2.76亿元，净利润 0.20亿元；宇通重装实现营业收入 1.49亿元，净利润 0.04亿元。公司大力发展新能源纯电矿卡，针对性开发三电系统，匹配的补能方案以及无人驾驶运营方案，提高产品的综合性价比。而基础工程机械方面，公司加大新能源产品的研发力度，其推出的新能源旋挖钻已经实现小型、中型、和中大型钻机的全覆盖，满足客户普遍需求。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计 2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润 1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益 0.36、0.44、0.49元，按照 2023年 12月 20日 9.54元/股收盘价计算，相应 PE 为 26.39、21.62和 19.41倍。 短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2816.9亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%。 点评： 收入结构持续优化，产业互联网业务占收比达 24%2023年前三季度，公司主营业务收入为 2525.2亿元，同比增长 5.4%。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入 606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%，同比提升 1.8pct。EBITDA 为 786.7亿元，同比增长 2.7%。 基础业务稳盘托底，用户价值稳中有升2023年前三季度，公司实现移动主营业务收入 1307.0亿元，同比增长2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元。截至 2023年 9月 30日，移动用户规模达到 3.32亿户，年内移动用户净增 967万户；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户超 783万户。2023年前三季度，宽带接入及应用收入为 460.4亿元，同比增长 8.7%，宽带综合 ARPU 达到 47.9元，用户价值稳中有升。个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。 联通云保持良好增长，物联网业务快速发展2023年前三季度，联通云保持良好增长，实现收入 367.0亿元，同比增长36.6%。公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型。此外，公司面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，截至 2023年 9月 30日，物联网终端连接数达到 4.67亿个，2023年前三季度物联网业务收入为 75.2亿元，同比增长 21.9%。 大数据业务行业领先，持续加大研发投入力度2023年前三季度，大数据业务收入为 40.7亿元，同比增长 46.7%。公司以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展。 公司加强新型数字信息基础设施建设，加快 5G、宽带、政企、算力网络建设，持续加大研发投入力度，年内授权专利数量达到 1888个，同比增长38.2%，进一步加快战略性新兴产业布局。 盈利预测及投资建议公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，联通云、物联网、大数据、 数字化应用等创新业务保持良好增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 80.87亿元、89.49亿元、98.87亿元，对应 PE 分别为 17.74X、16.03X、14.51X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。 点评：净利润双位数增长，加大研发费用投入2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。 2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。公司布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。 此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营收 7756亿元，同比增长 7.2%；实现归母净利润 1055亿元，同比增长 7.1%。 点评： 推进 5G 全民化，打造家庭市场“四领先”工程个人市场：公司深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进 5G 全民化，持续夯实客户根基。截至 2023年 9月 30日，公司移动客户总数达到 9.90亿户，其中 5G 套餐客户数达到 7.50亿户，5G 套餐用户渗透率为 75.8%。2023年前三季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达到 15.6GB；移动 ARPU 为 51.2元，同比增长 1.0%。 家庭市场：公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动 IoT 领先、生态驱动 HDICT领先“四领先”工程，家庭市场良好增长。截至 2023年 9月 30日，公司有线宽带客户总数达到 2.95亿户，净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，净增 1786万户。2023年前三季度，家庭客户综合 ARPU 为 42.1元，同比增长 2.4%。 政企市场增收动能强劲，大力推进算力资源建设政企市场：公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。2023年前三季度，公司 DICT 业务收入为 866亿元，同比增长 26.4%。 算力方面，公司大力推进算力资源建设。 （1）优化算力结构，中心云集约化，边缘云泛在化，构建云边一体计算能力。2023H2，公司算力规模达到 9.4EFLOPS，力争 2025年算力规模超 20EFLOPS； （2）加快建设企业级集中智算中心，构建中训边推、训推一体的“N+31+X”智能计算体系； （3）引入前沿技术，加大跨学科技术融合创新，布局攻关算力原生、存算一体芯片、全调度以太组网以及算力路由等创新技术，推动产业化发展。 实际控制人继续增持股份，彰显发展信心公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动集团计划自 2022年 1月 21日至 2022年 12月 31日期间内择机增持公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元。2022年 11月 30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至 2023年 12月 31日。2022年 1月 21日至 2023年 10月 16日期间，中国移动集团累计增持公司 26,258,410股 A 股股份， 约占公司已发行股份总数的 0.123%，约占公司已发行 A 股股份总数的2.909%，累计增持金额约 15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的 50%。中国移动集团将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。 盈利预测与投资建议公司系统打造以 5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，深入推进改革创新，经营业绩表现良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1343.89亿元、1434.99亿元、1528.42亿元，对应 PE 分别为 14.14X、13.24X、12.43X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件： 公司发布三季报： 前三季度，公司实现营业总收入 850.97亿元，同比增长 61.25%； 归属于上市公司股东的净利润 63.54亿元，同比增长 279.14%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入 314.72亿元，同比增长62.53%；归属于上市公司股东的净利润 25.11亿元，同比增长225.79%。 点评： 公司 N 型光伏产品放量，业绩表现优异。公司作为 TOPCon 电池行业的引领者，其 TOPCon 电池产能明显提升，光伏产品出货量大幅增长。2023年前三季度，公司光伏产品出货 55.7GW，同比增长87.04%；其中，组件出货 52.2GW，同比增长 83.16%，而 N 型占比提升到 57%。尽管前三季度，光伏产品价格大幅下滑以及TOPCon 产品溢价有所收窄，但得益于终端降价力度延后、公司一体化企业的成本优势、全球分销优势以及在 TOPCon 电池行业的领先优势，公司盈利能力呈提升趋势。2023年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率 15.77%、7.47%，分别提升 5.53和 4.29个百分点。分季度来看，2023Q3公司光伏产品出货量提速。具体看，单季度公司光伏产品出货量 22.6GW，同比增长 108.10%；其中，光伏组件出货量 21.4GW，同比增长 119.63%；对应单季度销售毛利率和销售净利率 16.78%和 7.98%，达到近年来高点。预计第四季度光伏产品出货量 23GW，全年出货量 70-75GW，N 型产品占比进一步提升。 公司高度重视产品研发，持续保持技术领先优势。2023年第三季度，公司研发投入 17.10亿元，同比增长 42.49%。公司持续刷新大面积制造 TOPCon 电池的转换效率。公司研究院开发了高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸的先进技术，以及自主开发的成套 HOT 高效电池工艺技术等多项创新及材料优化，其研发的全面积 TOPCon 电池转化效率达 26.89%。公司 N 型 TOPCon 电池大规模量产效率 25.5%以上，良率与 PERC 电池打平。双面 Poly 工艺在中试线量产，转换效率 26%左右。另外，公司积极布局 N 型TOPCon 的技术工艺迭代以及 IBC、叠层、钙钛矿等技术以保证技术的持续领先优势。 其研发的 N 型 TOPCon 钙钛矿叠层电池转换效率 32.33%。 公司光伏组件业务全球布局，山西一体化大基地项目推动一体化规模再上台阶。公司光伏产品市场主要为中美欧区域以及东南亚、拉美及中东等新兴市场。公司全球化业务布局有利于抵消贸易摩擦风险，实现平稳增长。公司将在东南亚建设 12GW 的的硅片、电池片、组件垂直一体化产能，有利于推进溯源体系建设，为外海外稳定供货奠定基础。另外，公司规划年产 56GW 的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的 N 型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至 2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达 85GW、90GW 和 110GW。 维持公司“增持”评级。预计 2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润 75.38亿、87.12亿、102.14亿元，对应每股收益 0.75、0.87、1.02元，按照 2023年 11月 10日 10.02元/股收盘价计算，相应 PE 为 13.29、11.50和 9.81倍。尽管光伏行业存在阶段产能过剩风险，但公司作为 TOPCon 电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力。公司估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，实现营收 70.30亿元，同比增长 2.41%；归母净利润为 12.96亿元，同比增长 52.01%。 点评： 单季度业绩环比同比高增长，高速率光模块出货量快速增长 随着算力基础设施建设加速，分季度看，2023Q3公司实现营收 30.26亿元，同比增长 14.90%，环比增长 39.64%；归母净利润为 6.82亿元， 同比增长 89.45%，环比增长 87.36%。公司单季度营收和净利润创历 史新高。LightCounting 预计 2024年以太网光模块的销售额将增长近 30%，预计全球光模块市场未来 5年的 CAGR 将达到 16%。受益于全 球 AI 算力和带宽快速提升的需求，2023Q3AI 大客户对 800G 和 400G 的订单持续增加，高端光模块产品的出货量实现较快增长。公司业绩持 续高增长反映了高速率光模块的强劲需求。 毛利率和净利率明显提升，降本增效成果显著 2023年前三季度，公司毛利率为 31.75%，同比上升 3.83pct；销售净 利率为 18.67%，同比上升 6.27pct。分季度看，2023Q3，单季度毛利 率为 33.54%，同比上升 3.81pct，环比上升 2.44pct；单季度净利率为 21.98%，同比上升 8.26pct，环比上升 3.4pct。 费用率方面，2023Q3，单季度销售费用率为 1.22%，同比上升 0.07pct， 单季度管理费用率为 3.38%，同比下降 1.82pct，单季度研发费用率为 4.92%，同比下降 3.11pct，单季度财务费用为-0.18%，主要来自理财 收益。公司费用率均有所下降，在毛利率大幅提升的背景下，公司的净 利率显著提升。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有盈利能力。 发布第三期股权激励计划，彰显未来发展信心 公司发布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象 共计 109人，包括董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。公司 计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 800万股，约占公司股本 总额的 1.00%。其中，首次授予 720万股，预留 80万股。授予价格为 52.33元。首次授予部分未来 4年的考核要求为：截至 2024年/2025年/2026年/2027年，营业收入累计分别不低于 135亿元/305亿元/510亿元/745亿元，或归母净利润累计分别不低于 26.5亿元/56.2亿元/89.3亿元/123.4亿元。本次股权激励计划有利于建立股东与激励对象的利益 共享与约束机制，提高员工的凝聚力，有利于公司发展战略和经营计划 的实现。 盈利预测及投资建议： 公司 800G 产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，800G/400G 等硅光和相干新产品已得到重点客户的验证和认可，市场导入进程加 快。2023Q3公司 800G/400G 光模块同比、环比的出货量、收入、毛 利率均有所上升，公司业绩有望在 Q4和明年继续保持增长。AI 算力的 发展加快了光模块技术迭代，并且缩短了光模块周期。2025年 AI 客户 对 1.6T 产品需求有望释放。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 18.01亿元、35.22亿元、45.08亿元，对应 PE 为 43X、22X、17X， 维持“买入”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；算力需求不及预期；行业竞争加剧；技 术发展不及预期；供应链稳定性风险。

事件：公司发布三季报：前三季度，公司实现营业总收入391.19亿元，同比增长17.05%；归属于上市公司股东的净利润28.40亿元，同比增长126.02%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入130.14亿元，同比下滑4.32%；归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长14.57%。 点评：组件出货量提升和成本降低推动公司业绩高增。2023年公司业绩保持强劲增长，主要得益于前三季度出货量的大幅增长和原材料、海运费等综合单位成本的下降。公司加大N型电池技研发和TOPCon电池产能投放力度，宿迁、扬州和泰国产能均处于爬坡阶段。公司光伏组件出货22.6GW，同比增长53.7%。2023Q1-3公司销售毛利率、销售净利率分别为14.78%、7.26%，分别提升4.4和3.52个百分点。值得关注的是，2023Q3，公司光伏组件主要对中国、欧洲和美洲出货，单季度出货8.3GW。公司单季度销售毛利率和销售净利率分别为15.28%和7.04%，分别同比提升4.01和1.16个百分点。2023Q1-3光伏一体化厂商以量补价趋势明显，同时下游调价滞后于上游，盈利能力相对于去年呈提升趋势。 储能业务在手订单充裕，有望在在2024年年发力。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司对北美、欧洲和澳洲等储能活跃市场均展开业务布局，公司自研的SolBank直流系统已获得由TüV莱茵颁发的全部欧美双标认证。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，预计到2023年底具备10GWh以上量产能力。公司储能订单以海外为主，在手订单规模截至6月30日达21亿美金，并在第三季度持续增长。考虑到电芯等原材料价格下行力度较大以及订单的交付周期，预计公司后续储能系统交付速度加快。 公司拟在美国建设N。型电池产能，进一步拓展美国市场需求。2023年10月，公司发布公告称计划启动美国阿特斯年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产。美国作为全球主要的光伏市场之一，具备较为广阔的市场增长预期。公司在美国建立电池产能，能够享受美国联邦政府及项目所在州、市政府的补贴，同时，可以进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局，快速提升海外本土化制造能力，为未来业务增长夯实基础。光伏行业进入一轮行业洗牌，成本和差异化厂商更具备竞争力。最近两年，光伏行业作为为数不多的高景气行业，吸引了大量的跨界资本，同时，原有企业借助资本市场和银行等金融机构的支持展开大规模的产能扩张。行业目前面临着阶段性和结构性产能过剩风险。2023年以来，硅料、硅片、电池、光伏组件国内外产品售价均出现大幅下滑，行业进入淘汰赛阶段，将加速行业新旧产能迭代。 尽管短期资本市场融资有所收紧，部分新增产能投放有所迟疑，但预计行业供给充裕，部分企业将降低产线开工率以及淘汰落后产能力度。预计未来具备全球化业务布局、经营稳健、注重成本控制和电池技术迭代的第一梯队企业能够具备更强经营韧性。 维持公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润37.00亿、45.42亿、56.36亿元，对应每股收益1.00、1.23、1.53元，按照2023年11月3日13.26元/股收盘价计算，相应PE为13.22、10.77和8.68倍。公司估值水平较低，包含投资者对光伏行业竞争趋于激烈、增速放缓的悲观预期。 公司作为老牌光伏组件企业，具备品牌优势和渠道优势，在欧美等海外市场持续发力，同时，公司大型储能领域订单充沛助推后续业绩增长。维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏产业链扩产速度过快，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险；国际贸易政策、产业政策、法律政策以及政治形势变化风险；光伏产业链价格快速下跌，存货减值风险。