公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元， 同比+9.35%； 归母净利润 10.20亿元， 同比+23.90%； 扣非归母净利润为 8.86亿元， 同比+14.88%； 毛利率为 57.10%， 同比+3.47pct： 归母净利率为 20.15%， 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元， 同比+16.72%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+138.02%； 扣非归母净利润为 1.72亿元， 同比+138.61%； 毛利率为 54.80%， 同比+1.08pct； 归母净利率为 18.07%， 同比+9.21pct。 产品渠道升级， 博锐快速成长， 营收增速稳健。 分产品， 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元， 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区，2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元， 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道， 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元， 同比+10.0%/+8.9%， 直销与经销业务同步增长， 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展， 2023年中高端销售占比 50.95%， 同比+5.73pct。 同时， 公司加强品牌差异化布局， 成功培育子品牌博锐， 2023年博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%， 销额占比提升至 17.17%， 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升， 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升， 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构， 提升营销转化率， 销售费用有所优化， 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还， Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头， 推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间， 营销加码助力品牌转型， 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元， 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

深耕休闲车行业，产品畅销欧美。公司成立于2015年，产品涵盖全地形车、电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、电动高尔夫球车等。2017-2022年公司营收规模由4.9亿元增长至17.7亿元，5年CAGR为29.4%。 主业性价比显著，基本盘稳固。1）小排量ATV：全球ATV市场相对稳定，未来9年小排量ATV（＜400cc）稳中有升，公司小排量ATV性价比突出，有望受益行业增长。2）电动滑板车：2023年全球产值近20亿美元，未来4年CAGR为14.1%，全球格局高度集中，公司产品矩阵持续完善，业务有望进一步扩张。3）电动平衡车：2022年全球销额5亿美元，行业处于成长初期，全球格局分散；公司产品主打性价比与年轻化，份额有望稳步提升。 新业务空间广阔，加速打造第二曲线。1）大排量ATV、UTV：未来大排量在ATV行业仍占主导地位且UTV已成全地形车行业销量增长主动力，公司积极布局，有望带来可观增量。2）电动自行车：2023年全球销额319亿美元，未来7年CAGR为10%，市场份额分散；公司双品牌运营，已在北美建立起良好口碑。3）电动高尔夫球车：2023年全球销额21.5亿美元，未来5年CAGR为5.7%，全球份额由外资寡头垄断；公司可发挥协同效应，复用原有渠道、供应链、品牌，发展潜力充足。 成本优势+运营优势，竞争力突出。1）产业集群化（地处“永武缙”五金带）+产业一体化（核心零部件自产自研），控本能力突出；2）全渠道网络+多品牌布局+本土化运营，运营能力突出。 盈利预测：公司为休闲车出海领军企业，依托成本优势与运营优势，新品类有望打造第二增长曲线。预计2023-2025年公司营收为21.25/27.74/36.26亿元；2023-2025归母净利润为2.81/3.45/4.44亿元，3月8日收盘价对应动态PE为21.2/17.2/13.4，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新渠道拓展不及预期、汇率风险

事件： 公司公布 2024年 A 股员工持股计划草案及以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份的公告。 2024年 A 股员工持股计划草案显示， 公司拟授予限制性股票数量不超过 1391.6万股， 约占本计划公告时公司股本总额的 1%。 参加本次员工持股计划的总人数不超过 279人（含董监高 8人）， 受让价格为 10.78元/股。 根据测算， 公司预计本次员工持股计划总费用为 1.46亿元，24-26年分别摊销 6344、 56 12、 2196、 488万元。 以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份公告显示， 公司拟以自有资金回购公司 A 股股票用于员工持股计划， 回购金额为 1.88-3.76亿元， 回购价格不超过 27元/股。 考核目标积极， 彰显公司对未来的发展信心。 公司本次员工持股计划考核年度为 2024-2026年， 分为公司和个人两个层面逐年考核。 其中， 公司层面要求以 2022年归母净利润（14.35亿元）为基数， 触发值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 98%/124%/155%（4年 CAGR 为 26%）； 目标值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 122%/155%/194%（4年 CAGR 为 31%）。 若业绩达目标值及以上， 解锁 100%； 若业绩在目标值和触发值之间， 解锁 80%； 若业绩低于触发值， 解锁 0%。 整体来看， 公司考核目标较为积极， 彰显未来发展信心。 建立常态化激励机制， 公司治理持续优化。 继 2023年初推出股权激励计划后， 公司又推出员工持股计划， 标志公司逐步建立起常态化激励机制， 员工利益与公司利益深度绑定， 利于公司长远发展。 盈利预测与评级： 我们调整盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 为 2.02/2.32/2.68元， 1月 8日收盘价对应动态 PE 分别为 10.5/9.2/7.9， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求疲软、 原材料大幅上涨、 行业竞争加剧

事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购开利集团旗下商用制冷业务100%股权及资产，目标公司CarrierRefrigerationBeneuxB.V.2022年收入12.28亿美元，净利润0.58亿美元，净利率4.7%。 海尔切入高成长商冷赛道，完善家用+商用全场景制冷业务布局。全球商用制冷市场空间广阔，据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美商用制冷市场中，冷库市场规模约110亿美元，预计2023-2028年CAGR为13%；食品零售市场规模约150亿美元，以商超展示柜为主，市场相对趋稳。通过本次并购，海尔可快速打造商用制冷平台，实现由家用标准化制冷向商用定制化制冷业务的拓展，促进“大冷链战略”实施，攫取业务新增量。 全方位资源协同，强化全球市场拓展。开利商冷深耕欧洲市场，产品包含商超用制冷柜、制冷机组及冷库用CO2制冷机组及配套服务，技术及客户资源积累深厚。海尔与开利商冷在中国拥有20余年合作基础，2001年成立合资公司拓展中国市场，该合资公司2022年税前利润率为7.1%。通过本次并购，海尔可充分利用开利品牌、技术、渠道等资源，结合自身产能、资金等优势完善欧洲市场布局，同时进一步拓展中国及亚太等快速成长的商冷市场。 加速入局CO2制冷技术，助力新兴品类升级。开利在CO2制冷领域拥有丰富技术经验及商业应用案例，符合商用制冷行业冷媒转型趋势。通过本次并购，海尔承接其研发团队及技术授权，未来进一步加强CO2冷媒技术研发及应用，通过供应链及销售等环节的协同加速其在中国市场的落地，未来有望辐射央空、热泵等新兴品类布局。 盈利预测与评级：：公司内销经营韧性凸显，卡萨帝增速逐步回升，海外市场持续改善，管理效率进一步优化，国内外营收与盈利均处良性上行通道，未来想象空间丰富。预计2023-2025年EPS为1.75/1.98/2.25元，12月14日收盘价对应动态PE为11.5x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

投资要点事件： 公司发布 2022年度业绩快报。 2022全年公司实现营收 66.29亿元，同比+13.56%； 归母净利润 11.93亿元， 同比-14.93%； 扣非归母净利润 12.00亿元， 同比+0.84%;归母净利率+18.00%， 同比-6.03pct； 扣非归母净利率+18.10%， 同比-2.29pct。 22Q4公司实现营收 22.36亿元， 同比+11.25%； 归母净利润 3.38亿元， 同比-12.53%； 扣非归母净利润 3.42亿元， 同比+15.18%; 归母净利率+15.12%， 同比-4.11pct； 扣非归母净利率+15.29%， 同比+0.52pct。 Q4内销稳增长， 外销超预期。 内销方面， 在 22Q4需求相对平淡且行业价格竞争激烈下， 公司内销实现稳增， 预计内销增速略快于外销。 外销方面， 公司外销增长超预期， 分区域看， S7Maxv Ultra 热销， 公司黑五表现亮眼带动北美市场高增； 欧洲业务延续双位数下滑但降幅环比显著收窄； 亚太业务保持稳增。 Q4真实盈利能力改善。 预计 22Q4公司毛利率韧性较强且同比改善， 我们认为主要在于： 一是海外直营占比提升及高端产品放量带动外销毛利率改善； 二是内部降本增效； 三是公司未全面参与价格战， 调价相对克制。 22Q4公司扣非归母净利率同比+0.52pct， 非经常性损益或与理财产品收益与远期汇率合约有关。 展望 2023年， 内销景气回升及外销持续扩张下， 公司增长可期。 内销方面，2023年初至今公司陆续推出全能型扫地机新品 G10s Pure 及分子筛洗烘一体机 H1， 考虑到国内扫地机行业格局优化及以价换量逻辑有望逐步兑现， 预计2023年公司内销保持快增。 外销方面， 公司 S8系列有望接替 S7系列继续领跑海外扫地机高端市场， 伴随海外需求边际改善， 公司外销有望持续扩张。 盈利预测与评级： 预计 2022-2024年 EPS 为 12.76/15.73/18.22， 2月 27日收盘价对应动态 PE 分别为 28.3/23.0/19.8， 首次覆盖， 予以“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 内需复苏不及预期、 国际地缘政治冲突、石头科技上市公司为兴业证券科创板做市公司

事件： 公司发布 2022年度业绩快报。 22Q4公司实现营收 29.79亿元， 同比-29.22%； 归母净利润 1.15亿元， 同比-41.88%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比-56.98%； 归母净利率 3.86%， 同比-0.84pct。 2022全年公司实现营收 136.96亿元， 同比-8.15%； 归母净利润 9.59亿元， 同比+20.97%； 扣非归母净利润 9.98亿元， 同比+46.25%； 归母净利率 7.00%， 同比+1.69pct。 Q4整体收入下滑， 自主品牌持续成长， 出口收入或降幅环比扩大。 内销层面， 公司自主品牌全面发力， 2022年摩飞稳步增长， 并逐步切入主流品类， 抖音渠道快速起量， 拓宽收入空间， 据蝉妈妈数据， 22Q4摩飞抖音销额 1.13亿元， 同比+112.48%。 百胜图等品牌持续拓品实现高速成长。 多品牌加持下， 2022年公司内销收入 39.63亿元， 同比增长约 21%， 内销收入占比同比+6.9pct 至 29%。 出口层面， 2022年公司外销收入 97.33亿元， 同比下降约 16%， 主要受 22Q2起海外整体需求转弱影响， 预计Q4外销收入降幅环比扩大。 2023年伴随海外消费数据好转及库存水位下降， 公司出口业务有望迎来改善。 Q4营收规模下降摊薄成本减弱， 盈利能力短期承压。 22Q4归母净利率3.86%， 同比-0.84pct。 公司整体营收规模下降， 导致部分刚性成本及费用难以摊薄， 归母净利率短期微降。 盈利预测与评级： 公司为国内出口小家电龙头， 具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力， 产品由厨小外延至家居生活类电器， 2023年海外需求有望逐步迎来复苏， 预计公司外销订单亦将修复。 内销端， 摩飞巩固原有长尾产品优势， 并通过差异化产品布局传统厨小电赛道， 同时加快布局生活电器品类， 预计持续提速。 东菱持续拓品起量， 百胜图快速拓展国内咖啡机市场。 公司自主品牌矩阵完善， 运营经验丰富， 期待鸣盏、 歌岚等子品牌成长， 贡献收入新增量。 调整公司 2022-2024年 EPS分别为 1.16、 1.30、 1.56元， 2月 27日股价对应 PE 分别为 17.6/15.7/13.1倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个，总字数不超过 1000字。 风险提示： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报。2021年公司实现营收 101.48亿元，同比+24.84%；实现归母净利润 13.32亿元，同比-19.81%。21Q4实现 30.77亿元，同比+22.96%，归母净利润-0.11亿元，同比-102.00%。22Q1实现 20.86亿元，同比+9.32%，归母净利润 3.68亿元，同比+2.47%。2021年公司分红方案为每 10股派 5元，分红率为 35.45%。 新品红利释放，营收增长可期。分品类看，2021年公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机营业收入同比+18.73%/+27.25%/101.32%/71.26%。新品拓展顺利，第二与第三品类群合计营收占比达 22.51%，同比+48.06%。分销售模式看，代销/经销/直营/工程营收同比+19.23%/+9.85%/+39.13%/+6.95%。受疫情影响，22Q1国内厨电行业需求表现平淡，公司营收韧性较强。据 AVC，22Q1公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/嵌入式复合机线上销额同比+0.86% /+12.99%/+130.22%/+61.25%，线下销额同比-14.13%/-14.55%/+63.10%/+9.47%。公司于 3月发布集成灶、洗碗机等新品，新品加速扩张。我们预计，后续随着地产需求的边际改善以及疫情缓解后正常需求的逐步回补，公司营收有望提速。 成本压力尚存，静待盈利修复。21Q4/22Q1毛利率为 43.73%/52.56%，同比-10.44/-4.78pct。我们预计，21Q4与 22Q1毛利率明显下滑主要系原材料成本压力和会计政策调整（运费计入成本）所致，21Q4/22Q1毛销差同比-3.26pct/-1.60pct 。 从 费 用 端 看 ， 22Q1管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比+0.31pct/+0.17pct/-0.11pct，期间费用率整体稳定，管理费用率有所上升或与股权激励有关。22Q1归母净利率为 17.63%，同比-1.18pct。 盈利预测与评级：公司为国内高端厨电龙头品牌，传统烟灶业务稳健增长，新兴厨电业务快速放量。预计 2022-2024年 EPS 为 2.33、2.76、3.03元，4月19日收盘价对应动态 PE 分别为 13.07x、11.03x 和 10.03x，维持“审慎增持”评级。

事件：海尔智家3月5日发布公告，拟于十二个月内回购公司发行的股股票，回购金额不超过40亿元且不低于20亿元，回购价格不超过人民币46元/股，预计回购数量不超过8696万股，回购资金来源为公司自有资金，本次回购股份计划用于股权激励/员工持股计划。 本次回购彰显公司未来发展信心，管理层与公司利益一致性加强治理结构持续优化。本次回购价格上限为人民币46元/股，较3月5日收盘价（28.14元/股）溢价63%，彰显公司对未来公司经营持续向好信心和决心以及对公司价值的高度认可。员工持股/股权激励将进一步完善公司治理结构，有助于推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。 内销份额持续提升，海外整合步入收获阶段。国内市场各品类份额均有明显提升，中国区竞争优势不断加强。据AVC数据，2020年内销海尔空调/冰箱/洗衣机线下量份额分别为12.87%/34.41%/35.34%，同比分别变化+2.68/+2.95/+3.03pct；线上量份额分别为10.49%/28.56%/31.63%，同比分别变化+4.29/+3.27/+1.97pct。海外GEA、Candy等改善明显，在当地市场份额不断爬坡，预计2021年将充分受益欧美经济复苏与地产回暖。 盈利预测与评级：预计2020-2022年EPS分别为0.99/1.41/1.65元，3月5日收盘价对应动态PE分别为28.3x、19.9x、17x，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

公司发布2020年度业绩快报。2020年全年收入131.80亿元，同比增长44.44%，归母净利润11.16亿元，同比增长62.39%。Q4单季收入40.65亿元，同比增长76.89%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.62%。公司自主品牌与代工业务齐爆发，2020年完美收官。 Q4收入延续高增长趋势。四季度内外销齐增长，分地区：国内双11大促动销良好，预计四季度内销增长40%左右；海外圣诞拉动需求及代工订单不断转移，四季度外销增长60%以上。四季度摩飞、东菱等自主品牌高增长趋势不变，人民币升值以及原材料价格上涨对盈利能力产生一定影响。 摩飞已成规模后劲充足，柔性生产能力代工订单有保证。摩飞精准营销、积极拥抱社交电商，爆品成功模式不断复制，规模扩张逻辑清晰。东菱经过品牌重塑和产品焕新，品牌定位更加清晰，综合竞争力加强，预计将加速放量。公司强大的柔性生产制造能力保证代工订单稳定持续。 盈利预测与评级：公司具有优秀的管理团队和强大的研发生产能力，自主品牌已成规模，未来扩张路径清晰。上调EPS分别为1.35/1.56/1.75元，3月5日收盘价对应动态PE分别为32.6x、28.2x、25.1x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。

盈利预测与估值：预计2020-2022年归母净利润分别为14.63/17.78/18.70亿元，EPS分别为1.07/1.30/1.37元，3月1日收盘价对应动态PE分别为14.1x、11.6x、11.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司发布2020年度业绩快报。2020全年营收185.97亿元，同比下降6.33%，归母净利润18.49亿元，同比下降3.69%。Q4单季营收52.92亿元，同比增长6.76%，归母净利润7.68亿元，同比增长14.40%。2020年公司执行新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减“本报告期”的营业收入，同口径下2020年营业收入同比下降1.35%。 Q4收入业绩基本符合预期。四季度内外销延续较高景气度，分地区：受海外圣诞等销售旺季拉动，Q4外销增速快于内销，预计内销个位数增长，外销双位数增长；分品类：线下消费活动尚未完全恢复，线下占比较高的炊具增速略慢于小家电。2020年公司加大线上投入力度，线上主要品类份额持续提升，创新、引流类产品逐步上量。 品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐全护城河稳固。公司顺应渠道变革，线上投入加码，多品牌布局叠加创新产品的投放，综合竞争力持续巩固。大股东持续性的技术输入、稳定的订单转移、以及公司强大的研发实力下，长期成长路径清晰。 盈利预测与评级：线下需求复苏，母婴产品等新品类有望逐步放量，公司长期成长逻辑清晰。预计2020-2022年归母净利润分别为18.49/21.31/24.48亿元，EPS分别为2.25/2.59/2.98元，2月25日收盘价对应动态PE分别为34.2x、29.6x、25.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

本报告导读: 旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求,开启新一轮高增长周期，增持。 投资要点: 上调盈利预测，.上调 目标价，增持。旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求，开启新一轮高增长周期，上调2020-2022年BPS至0.66/0.90/1.20元(原0.63/0.80/0.99元，同比+5%/+ 13%/+21%),考虑到扫地机器人行业正从小众走向大众，公司作为扫地机龙头有望享受行业成长红利，估值仍有较大修复空间，参考可比公司，给与20年68xPE，对应目标价44.88元(原31.5元，+42%)，增持。 公司发布半年度业绩，Q2收入与净利润超预期。2020H1公司收入24.02亿元(-1.05%)，归母净利润1.32亿元( +0.47%),毛利率40.2%(+2.87pct),净利率5.5% ( +0.12pct)。Q2单季收入14.39亿元(+22.0%)，归母净利润0.92亿元(+49.6%)，毛利率40.3%(+3.3pct),净利率6.4% ( +1.2pct )。.旗舰新品T8系列获市场认可，添可新品牌增厚公司利润。公司在3月和5月推出配备AI视觉功能的新一代扫地机器人T8系列，产品力的跨越式提升激发新需求，2020H1科沃斯全局规划类扫地机器人零售额同比+32.3%。添可品牌高速增长，销售收入同比+131%至2.22亿元。 技术升级节奏加快打开市场空间，公司开启新一轮增长周期。AI 视觉技术融合、深度传感器升级等技术迭代使得公司产品力进一步增强。公司在技术、品牌、渠道方面先发优势显著，享受行业成长红利。海外市场与iRobot战略合作，通过产品采购和技术授权等方式强强联手，领导并推动全球扫地机器人行业进一步快速发展。 核心风险:新品推出不及预期，疫情进-步恶化。

下调盈利预测,下调目标价,增持。一季度业绩低于预期,疫情影响装节奏,导致部分需求向后推迟,下调公司2020-21年盈利预测至1.25(-13%)/1.46(-12%)元,新增2022年EPS为1.69元,相应下调目标价至27.8元(原值32元,-13%),对应2020年22xPE,增持。 一季度业绩低于市场预期。公司19年收入83.55亿(+4.39%),归母净利8.99亿(-0.99%),扣非归母6.72亿元(+12.64%),毛利率36.55%(+0.09pct),净利率10.66%(-0.58pct)。19Q4单季收入25.85亿(+6.99%),归母净利2.88亿(-12.41%),扣非归母2.56亿元(+30.1%),毛利率36.85%(+1.53pct),净利率11.15%(-2.47pct)。 20Q1单季收入10.3亿(-38.05%),归母净利-0.07亿(-108.67%)。 工程渠道延续194Q4高速增长,线下受疫情影响降幅较大。受疫情影响,一季度线下与商照具有较大幅度下滑,电商与海外小幅下降。随着疫情的缓解,3月商照与线下零售逐步恢复。由于产品结构、规模效应不足以及固定费用投放原因,公司一季度小幅亏损。 充分受益2Q2开始的终端需求回暖,全年增长预计前低后高。我们认为随着国内疫情缓解,Q2商照和零售均将快速好转,公司将成为本轮基本面反弹的最大受益者之一,各渠道各品类增速都有望大幅提升。同时,产品与解决方案中心的成立将推动公司成本与效率持续优化,保证公司盈利能力维持稳定。 核心风险:疫情短期无法缓解;终端回暖不及预期。

下调盈利预测,下调目标价至15.8元,维持增持评级。公司优享行业高增长红利,进一步完善渠道建设,优化产品结构巩固龙头优势。考虑到疫情影响,下调公司2020-21年EPS预测至0.79(-0.06)/0.96(-0.10)元,新增2022年EPS为1.16元。厨电具有刚需属性,随着疫情好转生产经营复苏,行业有望重回高增长,参考可比公司给予2020年20xPE,相应下调目标价至15.8元(原值18.8元,-18%),维持增持评级。 19年业绩符合预期,20Q1业绩略低于预期。公司2019年实现收入16.8亿元(+20.2%),归母净利润4.60亿元(+21.9%),毛利率53.5%(+1.99pct),净利率27.3%(+0.4pct)。19Q4单季度收入5.42亿元(+16.0%),归母净利润1.56亿元(+19.4%),净利率28.7%(+0.83pct)。预计2020Q1归母净利润为1883.7-2260.4万元,同比下滑70%-75%。 公司优享行业红利,完善渠道建设巩固龙头优势。根据中怡康数据监测,2019年集成灶行业规模约160亿元(+25%),在厨电行业增速下滑的趋势下逆势提升。 公司进一步完善渠道建设,巩固龙头地位。19年公司新增经销商150个、门店400家巩固核心销售渠道,KA进店率从40%提升至60%;对线下经销商实施线上开放,加强线下线上渠道的结合;布局工程渠道,19年签署10余个精装合同。 疫情只是短期影响,不改公司长期成长性。疫情导致公司20Q1线下销售、上门安装等环节受阻。但我们认为厨电具备刚需属性,20Q1需求或将延迟至Q2后逐季释放,全年前低后高趋势,公司作为行业龙头,长期成长性仍在。 风险提示:疫情持续恶化、地产竣工低于预期。

维持盈利预测,维持目标价,增持。受疫情影响,2020年一季度业绩低于市场预期,考虑到厨电产品刚需属性较强,一季度受疫情影响的需求将会在后续逐步得到修复,我们暂不下调盈利预测,维持2019-2021年EPS预测至0.85/0.96/1.07元,维持目标价14.56元,对应2020年15xPE,增持。 一季度业绩低于市场预期。公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020年Q1实现归属于上市公司股东净利润3974.12万元-5298.82万元,同比下降60%-70%。 工程渠道延续19Q4高速增长,线下受疫情影响降幅较大。预计Q1收入下降40%-50%,工程渠道双位数增长,受疫情影响,电商、零售渠道收入下滑,固定费用按期投放费用率同比上升。疫情影响下,线下需求承压,根据奥维云网周度数据,公司2020W1-W13油烟机线上/线下零售额增速分别为-24%/-58%,均价分别0%/-8%,燃气灶线上/线下零售额增速分别为-10%/-50%,均价分别-6%/-2%。 疫情影响下需求略有延迟,全年增长预计前低后高。受疫情影响一季度需求略有压力,厨电产品具有较强刚需属性,需求或有延迟但不会消失。公司渠道库存已优化至合理水平,同时低基数为2020年重整旗鼓留有充足空间,预计2020全年增长前低后高,短期外部扰动不改经营向好长期趋势。 核心风险:疫情短期无法缓解;终端回暖不及预期。