零售业务短期承压,但公司长期成长具备坚实基础,关注底部布局机会 2019年收入81.87亿元/yoy+4%,利润6.35亿元/yoy-14%,零售气价下行、设备成本上升致业绩下降且低于我们预期(预期值7.0亿元);2020Q1收入18.68亿元/yoy+0.2%,利润1.31亿元/yoy-25%,疫情致零售低迷是业绩下滑主因。我们认为第三方工业气体服务是有望诞生大市值公司的优秀赛道,凭借空分设备全球级技术优势和成熟的项目运营能力,公司有望复制海外龙头崛起之路,充沛长协供气在手项目为中长期稳健增长构建稳固基础,短期业绩承压产生的底部布局机会值得关注。预计2020~22年EPS为0.65(前值0.91)/0.80(前值1.11)/1.00元,维持“买入”评级。 受疫情影响零售气体市场需求、价格趋弱,公司业绩短期承压 19年毛利率21.97%/yoy-2.46pct,净利率7.76%/yoy-1.62pct,经营活动现金流净额14.66亿元/yoy+14%;2020Q1毛利率20.02%/yoy-1.74pct,净利率7.01%/yoy-2.31pct,经营活动现金流净额-1.83亿元(19Q1为2.64亿元)。20Q1公司长协气体项目平稳运行,空分设备稳定交付且订单有所增长(合同负债较19年底增2.9亿元)。但受疫情影响,零售气体市场需求减弱、价格下滑,利润率较高的零售业务收入下降致总体净利润下降。我们预计公司2020H1业绩或短期承压,随着国内疫情影响逐步缓解和公司长协气体项目规模持续稳步扩张,2020年下半年业绩或有望恢复增长。 充沛的长协供气在建/拟建项目是公司中长期稳健成长的基石 截至19年报在建工程中空分项目包括江西2*8万Nm3/h项目、内蒙古3.6万Nm3/h项目、济南4万Nm3/h项目、山西6.5万Nm3/h项目、广西2*4万Nm3/h项目、萍钢2万Nm3/h项目,考虑已公告但19年报尚未进入在建工程的青岛电子气项目(1万Nm3/h)、黄石阳新弘盛铜业5.5万Nm3/h项目、吕梁5万Nm3/h空分项目,公司在手长协项目增量产能已达51.6万Nm3/h。公司长协项目规模扩大所形成的良好现金流与未来持续扩张所需的资本支出已形成良性循环,2019年建设进程加速,全年资本支出12.5亿/yoy+213%,中国后工业化时代公司有望复制海外龙头稳健扩张之路。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 据卓创数据,20年4月全国零售市场氧、氮、氩均价为459、5 13、946元/吨,同比下滑20%、18%、14%,疫情影响下零售市场低迷尚未完全缓解,但长期来看,未来零售市场景气度修复或贡献业绩增量弹性。考虑到目前零售承压,我们下调2020、2021年收入及毛利率预测,预计2020~22年归母净利润为6.3(前值8.8)/7.7(前值10.7)/9.6亿元,对应PE17/14/11x。可比公司2020年平均PE14x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年目标PE20~21x,对应股价13.00~13.65元(前值15.43~18.15元)。 风险提示:零售气价进一步下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。

2019年业绩稳增,半导体设备研发持续推进、产品体系不断完善 公司2019年实现收入31.10亿元/yoy+23%,归母净利润6.37亿元/yoy+9%,业绩低于我们预期;2020Q1实现收入7.16亿元/yoy+26%,归母净利润1.34亿元/yoy+6%。2019年、2020Q1经营活动现金流净额分别达7.8、4.7亿元,较上年同期1.7、-0.8亿元明显改善。随着光伏单晶硅片新一轮扩产及设备需求于2019年释放,公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑;半导体领域研发打造单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备+多类辅材、耗材产品体系,中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元,维持“买入”评级。 2019年新签光伏订单规模显著增长,2020Q1在手订单充沛 2019年国内光伏单晶硅片新一轮扩产开始,据中环、晶科、上机数控公告,三家企业自19年分别启动25、25、5GW的扩产项目,我们预计对应单晶炉需求合计将超过110亿元。2019年公司顺应行业趋势推出新一代大尺寸单晶炉及智能化加工设备,满足市场需求,推动光伏产业的技术进步和成本下降。2019年公司与中环、晶科、晶澳、上机数控等国内主流厂商累计新签光伏设备订单达37亿元(大幅高于18年的26亿元),截至2020Q1在手订单29.81亿元(其中半导体4.7亿元),若考虑2020年3月已中标、尚未签约的中环五期第二批设备采购14.25亿元,两者合计达44亿元。 半导体设备新品研发不断突破,打造半导体材料装备领先企业 近年来公司作为国产半导体硅片设备领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土主流半导体硅片企业。2019年公司继续加大半导体新品研发,形成了以半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系,及石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材产品体系。2019年公司成功研制:1)新一代12英寸半导体单晶炉,全面提升控制精度和运行精度;2)8英寸硅外延炉,兼容6寸、8寸硅片外延层生长;3)8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机,可用于半导体级硅片的双面精密研磨、精密抛光。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 公司作为国内光伏硅片企业(除隆基外)主要供应商和国产半导体硅片设备领军企业,目前在手订单充沛,但考虑海外疫情扩散、全球经济增长承压等对光伏未来扩产节奏带来的不确定性,下调2020、21年光伏设备收入预测,预计公司2020~22年归母净利润为6.95(前值9.56)、8.08(前值12.48)、8.82亿元,可比公司20年平均PE为27倍(wind一致预期),公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先,行业地位及市场竞争力较为突出,我们认为海外疫情加剧后股价调整已反映业绩预期的下修,给予2020年目标PE38~40倍,对应合理股价区间为20.52~21.60元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。

国产化需求提升+研发储备或迎收获期,测试设备领军企业发展步伐加快。 2019年公司实现收入3.99亿元/yoy+85%,实现归母净利润0.12亿元/yoy-67%,受研发投入大幅增加等因素影响,业绩低于我们此前预期。我们认为,公司通过持续自主研发实现了数字测试机、探针台等新品技术突破,逐步培育形成体系完善、国内领先的半导体测试设备产品布局,多年研发积累有望进入收获期;同时受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升带来的国产化机遇,以及整合STI产品、技术、市场资源形成的协同效应,公司发展步伐有望加快。我们维持2020、21年业绩预测,预计2020~22年EPS为0.27、0.49、0.68元,维持“买入”评级。 本土设计企业供应链自主可控需求提升,测试设备国产化进程有望加速 2019年受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票激励计划所产生的股份支付费用等因素影响,公司净利润同比下滑幅度较大。展望未来,我们认为:1)虽然海外疫情或对全球半导体设备需求的成长带来风险,但中国大陆正处于芯片产能扩张的历史机遇期,逆周期投资为本土设备需求提供了较强成长韧性;2)测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权,随着本土设计公司实力提升,以及华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响,产业链自主可控需求提升,测试设备国产化有望加快。 数字测试机、探针台等研发多点发力,培育半导体测试设备完善产品体系 2019年公司研发投入达1.07亿元,同比增长73%,收入占比达27%。目前公司重点研发进展包括:1)自主开发基于1024个数字通道、200Mbps数字测试速率、1G向量深度以及128A电流测试能力的数字测试机D9000,打破数字测试机国内空白;2)开发国内首台自主知识产权的8/12寸全自动超精密探针台,可应用于SOC、Logic、Memory、Discrete等晶圆测试,目前已在客户端进行Demo,第二代产品也在研发中。3)成功推出主要针对指纹识别模组、摄像头模组的模组自动化测试装备,批量导入国内主流模组厂商,完成国际一流终端客户的最终认证。 产品布局完善的本土半导体测试设备领军企业,维持“买入”评级 据公司年报的未来发展展望,技术及产品方面,将重点开拓探针台、数字测试机、MEMS、IGBT、SOC、晶圆制造及封装相关设备等产品,拓宽产品线、开拓中高端市场;市场方面,采取“内资-合资-外资,东南亚-欧美市场”的分步式营销策略,并结合新加坡STI与CCTECHJAPAN的渠道,有望提高品牌知名度和市占率。我们维持2020、21年公司业绩预测,预计2020~22年归母净利润分别为0.8、1.5、2.1亿元,对应PE为89、49、35倍,对应PS为9、7、6倍。据Wind一致预测,半导体设备可比公司2020年平均PS为17倍,平均PE为157倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、STI及法特迪整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。

2019营收23.89亿元/同比+39.93%, 归母净利润6.94亿元/+44.46% 公司发布2019年报及2020一季报:2019年公司实现营收23.89亿元/同比+39.93%,归母净利润6.94亿元/同比+44.46%;2020Q1实现营收4.11亿元/同比+6.9%;归母净利润1.22亿元/同比+20.59,年报大超市场预期(WIND一致预期:营收21.64亿元,归母净利6.02亿元)。业绩大超预期主要系公司为应对海外贸易摩擦,加强与国内租赁公司合作并挖掘新客户所致。预计2020-2022年EPS分别为1.88/2.48/3.39元,给予公司2020年42-45倍的PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元,维持“增持”评级。 公司核心业务销售增幅较大,加大境内市场开拓力度成效明显 2019年公司剪叉式高空作业平台收入18.39亿元/同比+43.32%,毛利率为39.76%/较上年减少1.17pct;臂式高空作业平台收入2.91亿元/同比+40.43%,毛利率为27.71%/较上年减少6.87pct,收入增长较快主要系国内销售渠道拓展,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加所致。但臂式产品以通用型产品为主,而通用型产品毛利率低于定制化产品。此外,公司加大境内市场开拓力度以应对海外贸易摩擦影响,实现内销收入14.25亿元/同比+98.96%,销售占比达63.12%/较上年提升19.49pct。 我国高空作业平台行业尚处初级阶段,市场保有量小、产品结构不完善 据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告显示,国内高空作业平台行业尚处于初级阶段,市场主要特点有:(1)市场保有量小,渗透率低。截至2018年底,我国高空作业平台人均保有量仅为5台/百万人,而美国及欧洲十国分别为192、82台/百万人。(2)产品结构不完善,臂式产品占比低。随着行业发展及应用场景多样化,预期臂式产品需求将逐步增加。 与Magni合作研发推出14款臂式系列新品,募投项目预期再增年产能 公司与Magni合作研发,历时四年推出14款臂式新产品。其中,柴油款新臂式系列产品已于2019年7月入市销售并广受好评。公司又于2020年初推出7款适用于有较高环保要求的电动臂式系列新品,工作高度为业内现有电动臂式最大。此外,公司预期“大型智能高空作业平台建设项目”于2020年8月完工,投产后可新增年产能3200台大型智能高空作业平台。 高空作业平台行业龙头企业,维持“增持”评级 虽然海外疫情影响欧美市场需求,但公司抓住国内高空作业平台行业增速加快、臂式产品需求增多的趋势,已逐步完成臂式产品及产能布局,故调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.38/11.07/15.11亿元(2020-2021年前值:7.82/9.45亿元),同比增长20.75%/32.09%/36.51%,对应EPS为1.88/2.48/3.39元(2020-2021年EPS前值:2.26/2.72元)。考虑到公司作为国内高空作业平台行业龙头,参考可比公司2020年PE估值均值为36.79倍,我们给予公司2020年42-45倍PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元(前值:62.64~66.12元),维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争风险,海外市场及疫情风险,客户集中度提升风险。

19年业绩增长83%,看好长期发展潜力 公司发布2019年报,全年实现营收756.65亿元/+35.6%,归母净利112.07亿元/+83.2%,扣非后104.1亿元/+72.5%,业绩符合预期。挖机与起重机份额提升,国际业务表现稳健。盈利能力快速修复,经营质量提升。预计2020-22年EPS为1.55/1.81/1.93元,PE为12.5/10.8/10.1倍。给予20年PE估值13~14倍,目标价20.21~21.77元,维持“买入”评级。 挖掘机与起重机市占率提升,国际业务稳健增长 2019年工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主要产品市占率提升。其中:1)挖掘机销量稳居国内首位,收入276亿元/+43.5%,毛利率38.6%/-0.02pct;2)混凝土机械稳居全球第一品牌,收入232亿元/+36.8%,毛利率29.8%/+4.58pct;3)起重机收入创历史新高,市占率大幅提升(公司披露),收入140亿元/+49.6%,毛利率24.3%/-0.59pct。工程机械行业在海外主要市场的出口增速下滑,但公司国际业务稳健增长,收入142亿元/+4.0%,毛利率25.9%/+0.75pct。 盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大 盈利能力修复,2019年毛利率为33.3%/+2.1pct,净利率为15.2%/+3.9pct,加权ROE为28.7%/+7.3pct。费用控制良好,销售/管理/财务费用率合计为9.9%,同比下降2.0pct。公司加大对工程机械产品创新与关键零部件投入,2019年研发投入合计47亿元,占收入6.2%,其中费用化36.4亿元,占收入4.8%,资本化10.5亿元,占收入1.4%。 经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳增 经营效率提升,应收账款周转天数由去年126天降至103天,存货周转率为3.94次,与去年同期基本持平。逾期货款大幅下降,价值销售逾期率控制在历史最低水平,期末代垫逾期款和回购款合计13.3亿元,较期初下降57%。财务结构稳健,期末资产负债率为49.7%/-6.2pct。经营活动净现金流132.7亿元/+26%,为历史最高水平。 看好公司长期发展潜力,维持“买入”评级 我们认为,2020年工程机械行业有望实现平稳发展,龙头公司优势显著。预计2020-22年归母净利润为131/153/163亿元(20-21年小幅调整+0.9%/+1.7%),EPS为1.55/1.81/1.93元,PE为12.5/10.8/10.1倍。同行业国内公司2020年PE均值为10.3倍,海外龙头CAT与小松PE均值为13.5倍。公司拥有宽广护城河,竞争优势扩大,有望享受更高估值溢价。给予公司2020年PE估值13~14倍,对应目标价20.21~21.77元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

2019年业绩同比增长25%,全球五金工具制造服务商初具雏形 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,归母净利润8.95亿元/yoy+24.83%。我们认为,公司全球化战略的稳步实施有望持续夯实其龙头地位,实现稳健增长。考虑到疫情影响,海外需求或短期波动,但一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变,公司有望通过对收购资产的整合,向全球五金工具制造服务商升级,成为集欧美本土服务、亚洲全产业链生产制造和中国管理研发于一体的全球资源配置型公司。调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),维持“买入”评级。 收入稳增,盈利能力提升显著 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,其中手工具主业实现营收51.06亿元/yoy+4.55%。19年公司整体毛利率为32.59%/yoy+3.15pct,净利率为13.64%/yoy+1.25pct,盈利能力显著提升。我们分析,公司业绩端增速高于收入端的原因包括:1)关税影响下单客户结构,高毛利的大客户订单金额占比提升,拉动整体盈利能力提升;2)19年人民币兑美元大体呈贬值趋势;3)中策橡胶自11月起产生投资收益;4)公司19年通过高新技术企业首次认定,可享受高新技术企业所得税优惠政策;5)公司自有品牌收入占比达35.24%,相比上年提升了16pct。 Lista协同效应逐步释放,工具存储箱业务营收高增 LISTA19年实现营收8.60亿元,公司依托LISTA品牌拓展美国及亚洲工具箱柜市场,取得较大进展,公司19年实现工具存储箱业务营收9.65亿元/yoy+72.52%,LISTA外营收1.05亿元,该业务毛利率41.91%/yoy+5.36pct,显著高于手工具主业2019年的毛利率31.18%。据公司年报,工业储物箱柜全球市场规模超过50亿美元,公司有望依靠LISTA品牌及自身渠道优势成为欧洲市场的龙头,并持续拓展美国和亚洲市场,打造新的业绩增长点。 经营韧性较强,全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 据公司业绩预告,预计20Q1公司收入同比略有下滑,业绩同比增长-10%~10%。一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变。但考虑到疫情对公司本部及中策橡胶的影响,或有部分订单交付延迟影响收入确认,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润9.5/10.2/11.1亿元(20-21年前值10.9/12.6亿元),EPS0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),对应PE为12/11/10倍。参考可比公司20PE均值13倍,考虑公司经营韧性较强,龙头地位稳固,给予20年14-16倍PE,目标价为12.34~14.10元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;海外疫情扩散超预期。

2019年业绩同比增长18%,公司行业竞争优势地位逆势强化公司2019年实现收入88.54亿元/yoy+5%,归母净利润6.45亿元/yoy+18%,业绩略超我们预期。2019年在行业增速放缓背景下公司逆势实现市占率、毛利率提升。我们认为,短期来看新冠疫情或为国内外叉车市场景气度带来不确定性,但在行业趋弱环境下公司作为龙头企业的竞争优势更加突出,经营韧性或优于行业;中长期看,随着新能源、AGV、物联网与5G 技术应用等领域崛起推动行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS 为1.14、1.21、1.28元,维持“增持”评级。 毛利率、净利率同步回升,现金流质量持续改善受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格企稳等因素,2019年公司毛利率为21.31%/yoy+0.73pct,受研发及销售费用增长较快影响,期间费用率13.15%/yoy+0.67pct;投资收益、政府补助较上年有所增加;2019年归母净利率为7.28%/yoy+0.81pct,经营活动现金流净额达9.15亿元/yoy+112%,我们认为行业销售增速放缓大环境下,现金流显著改善反映了公司较强的业内竞争优势。 2019~2020年或是叉车行业调整期,公司市场地位有望逆势提升2019年中国叉车行业销量60.8万台/yoy+1.87%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别为22.6万台/yoy+10%、0.9万台/yoy-23%、6.3万台/yoy+1%、31.0万台/yoy-2%。在行业增速放缓背景下,2019年公司叉车销售逆势实现13.9万台/yoy+10%,整体市占率达22.9%/yoy+1.7pct。2020Q1中国叉车销量同比下滑16%,电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别下滑2%、36%、26%、23%,全年来看,疫情影响下国内外叉车需求的不确定性仍较大,龙头竞争优势有望在行业下行中更加突出,韧性更强。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级2019年:公司“杭叉智能制造中心”奠基开工,投产后将进一步夯实20万台智能化年产能力;近 200个车型推向市场,涵盖高排放标准燃油车、锂电产品、智能AGV 等领域。海外市场形成服务欧、美、亚客户的国际化营销服务中心。考虑公司投资中策橡胶带来的收益,上调20~21年业绩预测,预计20~22年归母净利润为7.0(前值6.6)、7.5(前值7.3)、7.9亿元,对应PE 为11、10、10倍。20年工程机械平均PE 为11倍(Wind一致预期),考虑叉车成长持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE 13~14倍,对应股价14.82~15.96元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外新冠疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险。

19年业绩同比增长 30% ,期待 并购落地丰富产品品类 , 打开成长天花板19年公司实现营收 8.88亿元/yoy+26%,归母净利润 2.21亿元/yoy+30%,符合我们的预期,19年公司增扩产能如期释放,拉动业绩增长。20Q1公司实现营收 1.76亿元/yoy-17%,归母净利润 0.30亿元/yoy-38%,主要系1)物流、供应商及客户均受疫情影响;2)存量及增量收入结构变化,致毛利率低于上年同期。公司一方面持续践行“通过主机占领终端”战略,市占率有望持续提升;一方面,外延战略稳步实施,有望通过丰富产品结构扩展市场空间。考虑疫情影响,调整盈利预测,预计 20~22年 EPS1.25/1.41/1.61元(20-21前值 1.28/1.51元),维持“买入”评级。 19年高毛利 存量业务营收显著增长,支撑盈利能力提升19年公司实现存量业务 5.48亿元/yoy+37%,占营收比重 61.71%,相比18年提升 4.97pct。由于中低端市场竞争加剧逐步向高端市场传导,整体存量市场毛利率同比下滑 1.92pct 至 63.86%,但高毛利率存量业务营收占比上升使公司整体毛利率仍同比提升 0.72pct 至 54.05%,盈利能力仍保持较高水平。20Q1公司实现毛利率 46.85%/yoy-4.73pct,主要系存量市场以备件需求为主,时间紧迫性较低,20Q1受疫情影响存在下单或物流延迟情况,导致营收占比较低,故影响公司整体盈利水平。截至 20Q1,公司在手订单中增量订单金额占比为 46.84%,仍略高于 19Q1的 43.84%。 在手订单回升,现金流充沛截至 2020Q1公司在手订单 5.4亿元,环比 19Q4增长 3.8%。现金流充沛,2019年全年公司实现经营性净现金流 1.22亿元,是归母净利润的 0.55倍,20Q1公司实现经营性净现金流 5207万元,是当期归母净利润的 1.76倍。 定增拟并购特种阀门供应商新地佩尔,有望夯实公司竞争力20年 2月 20日公司发布的定增预案已于 3月 21日获四川省经济和信息化厅批复,有望于年内落地。我们认为,新地佩尔与公司目标客户群有较大重合,并购有望分享销售资源,技术互补,提升对客户的综合服务能力。 内生外延双轮驱动,实现稳定发展,维持“买入”评级公司有望通过内生+外延双轮驱动,一方面丰富产品品类深度绑定客户,一方面扩展新的销售资源,打开成长天花板。综合考虑疫情对公司的影响,暂不考虑拟并购标的业绩,调整盈利预测,预计 20-22年归母净利润为2.46/2.78/3.17亿(20-21年前值 2.51/2.97亿),EPS 为 1.25/1.41/1.61元(20-21年前值 1.28/1.51元),对应 PE 为 19/17/15x,参考其它核心零部件类公司 2020PE 估值均值 25倍,给予公司 20年 23-25倍 PE 估值,目标价 28.75~31.25元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险,定增预案审批不通过的风险。

2019业绩增长50.6%,卡位精准,有望打造玩乐类车辆全球龙头 2019公司实现营业收入32.42亿元/yoy+27.4%;归母净利润1.81亿元/yoy+50.6%,符合我们的预期。一方面,全地形车业务作为基本盘,公司有望通过加强重点国家营销力度,稳步提升市占率及业务规模;另一方面,公司精准卡位国内运动摩托市场,推出高性价产品扩品类、建设独特的品牌文化,有望乘消费升级春风实现未来3-5年业务规模的较快增长。疫情加大短期海外需求不确定性,但公司长期成长逻辑未改,21-22年有望延续高增长,审慎考虑,调整盈利预测,预计20~22年EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元),PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 全地形车业务营收稳步增长,市场份额持续提升 2019年公司实现全地形车业务销售量5.60万台/yoy+17.17%,营收18.3亿元/yoy+18.8%,该业务毛利率36.3%/yoy+2.1pct。据Polaris2019年年报,2019年全球全地形车销量93万台/yoy+3.33%,公司销量全球市占率为6.02%/yoy+0.71pct,市场份额稳步提升。截至2019年底公司拥有3000余家经销网点,2019年新增300余家,加强经销布点有望支撑份额增长。 两轮车业务营收连续四年高增,期待新产品放量推动业绩增长 2019年公司实现两轮车业务销售量4.96万台/yoy+32.08%,营收11.5亿元/yoy+45.7%,该业务毛利率28.7%/yoy+1.7pct。据中汽协数据,2019年中国市场实现两轮摩托车销量1519万台/yoy+8.9%,其中250cc以上排量摩托车销量17.7万台/yoy+67.2%,增速明显高于行业销量。我们根据欧美市场发展历史判断,国内运动摩托的年销量天花板在120万辆左右,距2019年销量有7倍增长空间。公司已于20Q1发布首款仿赛车型250SR,反响较好,有望于20H2销售首款复古车型700CL-X,发布首款电动车型。 与KTM的合资工厂预计于20H2投产,期待新产品放量推动业绩增长。 现金流充沛,营运能力优秀,上下游占款能力较强 公司现金充足,截至2019年底在手现金及现金等价物为5.2亿元,理财产品(计入其他流动资产)3.4亿元,合计占公司总资产的33.9%。2019年公司实现经营性净现金流4.24亿元/yoy+99%,是归母净利润的2.34倍。 2019年公司应收账款周转天数为30天,应付账款周天数83天,应收周转天数显著小于应付周转天数,体现出公司较强的上下游占款能力。 海外短期需求波动不改长期增长逻辑,21年有望恢复高增,“买入”评级 疫情增加短期需求不确定性,审慎考虑,调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为1.81/2.39/3.14亿元(20-21年前值2.52/3.41亿),EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元),PE为28/21/16倍。可比公司20PE均值25倍,公司长期高成长逻辑未改,具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予20PE32~35倍,目标价43.21~47.27元,“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散。

2019业绩增长39.2%,电力巡检稳步增长,带电作业机器人获有效进展。 2019公司实现营业收入7.24亿元/yoy+43.29%;归母净利润2.56亿元/yoy+39.2%,符合我们的预期。长期来看,国家电网明确加快电力信息化建设,电力巡检机器人作为变配电站信息数据上载的重要渠道,需求有望加速增长,公司作为龙头或直接受益;短期来看,公司在手订单充足,有望保障业绩持续增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单及交付进度,调整盈利预测,预计20~22年EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值为3.33/4.41元),对应PE为31/26/22倍,考虑到当前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 机器人主业营收高增,19年末在手订单充足,省外营收占比提高显著。 2019年公司实现机器人主业营收7.03亿元/yoy+54.46%,该业务毛利率64.72%/yoy+1.31pct。公司于2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等更高技术含量的新产品,实现从数据采集到自主作业的变化。 截止2019年末,公司预收账款0.3亿元/+91.55%,在手订单3.62亿元/yoy-21.79%,加上已中标未签约订单金额共5.60亿元,据我们对国网18-19年巡检机器人招标统计,项目从招标到交付的平均间隔为116天,因此正常招标节奏下,在手订单有望支撑2020年公司业绩稳步增长。2019年公司省外订单营收占比14%,相比去年提升8.39pct,多省实现破冰。 带电作业机器人业务获实质性进展,期待放量。 一方面,公司本部于2019年下半年已获得首批带电作业机器人订单,有望于2020年内交付。另一方面,据2019-071号公告,公司与国电南瑞、三源电力于2019年12月共同出资成立国网瑞嘉,开展带电作业机器人的业务,公司持有合资公司40%的股权。据我们测算,国内带电作业机器人市场需求200~300亿元,国网瑞嘉是目前国内少数可提供商业化产品的公司,且正新建年产200台机器人的生产线。我们判断,带电作业机器人有望成为公司业绩的增长点之一,主要业绩贡献体现于1)国网瑞嘉业绩增厚公司投资收益;2)公司向国网瑞嘉供应部分零部件实现的利润。 电力机器人行业龙头,考虑市场估值已反映成长性,“增持”评级。 长期来看,电力巡检机器人渗透率低、增长空间大,电网投资推动下需求有望加速增长;短期来看,公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为2.99/3.58/4.30亿元(20-21年前值3.27/4.33亿),EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值3.33/4.41元),PE为31/26/22倍。可比公司2020PE均值33倍,考虑到新产品放量及省外新市场突破,给予公司2020PE33~38倍,目标价99.61~114.71元,目前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 风险提示:国家电网系统电网投资不及预期、竞争加剧导致盈利能力超预期下滑、客户及业务区域集中度高、新产品市场开拓不及预期。

技术实力强化、市场份额提升,国产刻蚀设备领军者发展步伐加快 2019年公司实现收入19.47亿元/yoy+19%,实现归母净利润1.89亿元/yoy+108%,扣非归母净利润1.48亿元/yoy+41%,业绩符合我们预期。 我们认为:1)公司ICP、CCP刻蚀设备技术持续突破,研发路径能够紧密契合以台积电、长江存储、中芯国际等为代表的全球主流晶圆厂的前沿工艺需求,为市场份额的上升提供了有力支撑;2)中国本土半导体设备需求成长韧性强劲,新增需求主要源自5G商用推动全球存储扩产及中国大陆整体芯片产能逆周期扩张,公司作为国产刻蚀设备领军者有望充分受益。 预计公司2020~2022年EPS为0.47、0.63、0.84元,维持“增持”评级。 持续高研发投入是成长核心驱动力,刻蚀设备技术进军世界先进水平 2019年公司研发投入4.25亿元(含资本化研发),收入占比达21.81%。 据公司公告,目前核心技术进展包括:1)CCP设备:已在国际领先产线核准5nm若干关键步骤的加工,并正在开发可加工先进逻辑器件,涵盖5nm及更先进工艺的新品;存储领域已应用于64层闪存量产,正在开发涵盖128层和更先进关键应用的新品。2)ICP设备:在多个逻辑、存储芯片厂商产线上量产,正研发满足7nm以下逻辑芯片、1XnmDRAM芯片和128层以上3DNAND芯片等刻蚀需求的下一代产品。研发路径紧密契合全球主流晶圆厂前沿工艺需求,是公司国内外市场地位稳步提升的基石。 本土半导体设备需求成长韧性强劲,内资晶圆厂崛起是公司加快发展良机 我们认为,虽然海外新冠疫情或对全球半导体设备产业需求的成长带来风险,但中国大陆正处于晶圆产能扩张的历史机遇期,逆周期投资为本土设备需求提供了较强成长韧性。目前中芯国际、长江存储、合肥长鑫等本土领军企业正分别在逻辑电路芯片、3DNAND、DRAM存储芯片领域布局先进制程产能且技术逐步成熟,为国产设备提供了更前沿的验证试用平台和进口替代机会(据中国国际招标网,以长江存储为例,2017年至今累计刻蚀设备采购中,中微的份额已达16%)。5G时代本土存储芯片扩产对国产刻蚀设备、薄膜沉积设备需求的拉动或最为显著,公司有望较充分受益。 潜力深远的半导体设备国产化先锋,维持“增持”评级 考虑到氮化镓基LED芯片扩产或将减缓,影响MOCVD设备需求,我们小幅下修2020、2021年MOCVD设备收入预测,预计公司2020~2022年归母净利润为2.51(前值2.55)、3.35(前值3.62)、4.49亿元,PE为326、244、182倍,PS为32、24、18倍。2020年半导体设备国内可比公司PS、PE均值为9、69倍,海外可比公司PS、PE均值为4、19倍。我们认为相比于成熟发展阶段的海外龙头,公司正处于市场地位快速提升的高成长阶段,同时其突出的技术及研发实力在本土企业中稀缺度很高。虽然估值溢价较高,但作为中国高端装备“核心资产”,其投资价值仍值得关注。 风险提示:宏观经济下行及半导体周期性波动风险;国内芯片技术突破进度、产业投资不及预期的风险;公司技术突破慢于预期的风险:海外疫情加剧风险;知识产权争议和海外技术封锁的风险。

公司 2019年 年增 归母净利润预增 65%到 到 85%, , 中长期或迎 业绩 新增量据公司 2019年业绩预增公告,公司 2019年实现归母净利润约为 4.52亿元到 5.07亿元,同比增长约 65%到 85%;扣非归母净利润约为 4.18亿元到 4.70亿元,同比增长约 62%到 82%。工业阀门下游行业中长期发展前景广阔,预计将释放阀门需求,为公司业绩带来增量。我们预计公司 2019-2021年收入增速分别为 10.79%/14.43%/18.56%,EPS 为0.63元/0.80元/0.98元,对应 PE 为 20.40倍/16.07倍/13.17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 疫情叠加油价下跌影响 下游 景气度,预期长期仍有较好发展前景受疫情叠加国际油价下跌影响,油气开采行业及炼化行业短期受挫,但政策支持下预期中长期仍具有较好发展空间。核电主要受国家政策影响,考虑到国务院在《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中提出,我国到2020年核电装机容量达到 5800万千瓦,在建容量达到 3000万千瓦以上,预计将带来阀门需求的增长。现代煤化工行业短期或将面临亏损局面,但政策倾向叠加大型煤企对国内现代煤化工项目的支持,预期将为煤化工行业中长期发展提供助力。因此,阀门行业预期将获得较好的长期发展前景。 公司内销收入增长明显,原材料的垂直整合提高公司竞争优势公司 2018年内销收入在总营收中占比近 40%,达 10.87亿元,创历史新高,同比增长 85%。据国家统计局数据显示,2018年中国进口阀门金额达 73亿美元,同比增长 19.86%,而阀门进口数量同比减少 2.09%。国内阀门进口金额和进口均价齐升表明国内中高端阀门市场需求旺盛。在公司专注阀门产品技术研发并在高端工业阀门领域不断取得突破的背景下,公司内销业绩仍有较大增长空间。公司拥有两家专业的阀门铸件生产配套企业,原材料的垂直整合也提高了公司在交货期、成本等方面的竞争优势。 公司深耕中高端阀门产品技术研发,获得行业广泛认可公司专注阀门产品技术的自主创新,开展了核电、超低温、低泄漏环保等应用领域的研发,近年来不断在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域取得突破,产品广泛应用于核电、空分、矿业等众多领域,取得众多大型企业集团认可,已经成为众多国际终端客户的合格供应商。 工业阀门龙头企业 ,首次 覆盖 给予 增持 评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.73亿元/6.00亿元/7.32亿元,同比增长 72.48%/26.95%/22.01%,对应的 EPS 为 0.63元/0.80元/0.98元。可比公司 2020年 PE 估值均值为 14.84倍,而公司作为国内工业阀门行业龙头企业,具有深厚的客户资源优势、产品和技术优势,且公司 2020年 3月初基本实现复工复产,预期公司业绩仍将维持增长态势。因此,我们给予公司 2020年 18-20倍 PE 估值,对应目标价格 14.4~16.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:对油气行业依赖度较高、新冠疫情风险、中美贸易摩擦加剧

2019营收 15亿元/ 同比+21.06%, 归母净利润 5.45亿元/+21.58%公司发布年报:2019年公司实现营业收入 15亿元/同比+21.06%;归母净利润 5.45亿元/同比+21.58%,略超预期。2019年业绩略超预期的原因主要系公司继续聚焦农产品检测、医疗影像及工业检测三大板块,通过产品创新优化产业结构、建立海外办事处推进市场拓展所致。预计公司2020-2022年EPS分别为0.98元/1.20元/1.49元,给予公司2020年43-46倍的 PE 估值,对应目标价 42.14~45.08元,维持“增持”评级。 公司优化产业结构,高端医疗影像设备及海外业务营收增长显著公司色选机收入 9.38亿元/同比+15.74%,占营收比重为 62.50%/较上年减少 2.87pct;口腔 X 射线 CT 诊断机(高端医疗影像设备)收入 4.84亿元/同比+30.45%,占营收比重为 32.26%/较上年增加 2.33pct,主要系色选产业已逐步过渡到平稳发展阶段,公司为优化产业结构而将光电识别技术应用在高端医疗器械领域,并不断加大资源投入力度所致;X 射线工业检测机收入 0.64亿元/同比+39.88%。此外,公司积极开拓海外市场,2019年海外业务收入 3.09亿元/同比+34.50%,占公司营收比重为 20.56%。 公司核心产品毛利率维持 稳中有 升态势,研发投入力度再扩大2019年公司色选机及口腔 X 射线 CT 诊断机的毛利率分别为 51.93%、60.03%,同比分别增加 0.39pct、0.38pct,主要系公司围绕光电识别核心技术,加大研发投入促进产品升级所致。2019年公司研发费用为 0.92亿元/同比+39.76%,发布“尊、臻、品”三大系列 2019款 AI 色选机,推出美亚 AI 正畸分析系统助力诊疗升级。此外,公司的口内扫描仪在完成有关审批、准备工作后即可生产并销售。 加快企业发展模式转型,稳步推进市场建设2019年公司提出“绿色美亚”奋斗理念,推出全方位研发制造创新平台—MAGA 作为支撑架构;推进“新产能及涂装、钣金生产基地项目”作为实现载体;上线“美亚电子采购平台”作为供应管理平台。市场建设方面,公司在印度海得拉成立首家海外办事处—南亚办;此外,疫情只是短期因素,不改口腔 CBCT 下游需求的长期趋势。 行业龙头企业,维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.63亿元/8.09亿元/10.09亿元,同比增长 21.77%/22.06%/24.66%,对应 EPS 为 0.98元/1.20元/1.49元(2020-2021年前值为 0.96/1.20元)。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,随着色选机下游品类增加、国内消费升级和海外市场拓展,以及口腔CBCT 国内渗透率的逐步提升,公司业绩增长具有较强的可持续性。因此,参考可比公司 2020年 PE 估值均值为 38.28倍,我们给予公司 2020年43-46倍的 PE 估值,对应目标价 42.14~45.08元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,管理风险,新冠疫情影响的风险。

受制于中美贸易争端以及行业调整,公司 2019年业绩低于预期考虑到中美贸易争端升级,我国缝纫机械行业 2018年的繁荣趋于平静,并于 2019年进一步加深内外需市场下行。此外,威比玛公司的产品技术、精度要求高于公司预期,规划的国产化进度有所放缓,且全球经济状况低于预期,综合影响下公司 2019年商誉减值力度较大。因此,2019年公司实现营业收入 36.08亿元/同比-13.09%;归母净利润 3.01亿元/同比-33.64%,低于预期。叠加疫情影响,我们预计公司 2020-2022年收入增速分别为-15.62%/12.90%/17.47%,EPS 为 0.70元/0.79元/1.13元,对应 PE 为 24.21倍/21.37倍/15.07倍,维持“增持”评级。 公司工业缝纫机收入同比降幅较大 ,产业协同推进公司市场规划受缝制行业整体景气度下行影响,工业缝纫机收入 29.53亿元/同比-16.46%,同比降幅较大;裁床及铺布机收入 4.89亿元/同比-2.19%;衬衫及牛仔自动缝纫设备板块收入 1.6亿元/同比+40.65%,主要系意大利威比玛纳入合并范围促使产销量增幅较大。考虑到公司 2019年整合缝纫机、裁床、智能缝制三大产业,促进客户群体相互渗透,逐步实现立足中端,拓展中高端的市场规划。我们预期公司收入同比下降的态势会相应改善。 纺织服装行业智能化转型升级,加速缝制行业智能化技术创新及运用我国服装消费已经从温饱型消费需求转向时尚、文化的消费潮流,服装行业面临转型升级压力,产业规模增速不断下降。个性化、定制化、小批量、快频次将成为服装加工的发展趋势,服装行业智能制造逐步进入数字化、网络化升级改造阶段。为适应服装行业发展变化,缝制产业必将加快智能制造升级,加大研发、提升产品自动化、智能化、物联网化。 行业高质量发展取得显著进展,公司重视技术研发2019年,既是我国缝制机械行业发展面临重要挑战的一年又是行业高质量发展取得显著进展的一年。缝制行业已从粗放式规模高增长期步入结构调整和转型升级的新常态期,技术创新模式、企业增长方式、产品结构转型等正在由内及外进行一系列调整变革,行业增长动力正由生产和营销驱动向创新和品牌驱动持续转变,产业由中低端向中高端迈进。公司 2019年申请发明专利 335项,加快产品迭代升级,助推高质量发展目标的实现。 行业龙头企业,维持“增持”评级近两年公司所在下游行业处在周期的下行阶段,需求拐点尚未来到,同时叠加国内外疫情影响。因此,结合公司 2019年年报最近财务数据调整盈利预测。预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.13亿元/3.54亿元/5.02亿元,同比增长 3.68%/13.32%/41.81%,对应 EPS 为 0.70元/0.79元/1.13元。考虑到公司属于行业龙头企业,且重视高质量智能发展,参考可比公司 2020年 PE 估值均值为 24.12倍,给予公司 2020年 28-32倍的 PE 估值,对应目标价 19.6~22.4元,维持“增持”评级。 风险提示:行业与市场风险;新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险

收入稳增、利润短期承压,关注加装电梯、后市场、多元制造成长潜力 公司2019年实现收入221亿元/yoy+4%,归母净利润10.8亿元/yoy-15%,业绩略低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场总体平稳,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具稳定性、中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持“增持”评级。 电梯收入保持平稳增长,2019年单季毛利率同比下降、环比企稳 公司19年实现电梯业务收入208亿元/yoy+5%,销量8.9万台/yoy+10%,收入占比94%。19年由于原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,电梯市场竞争更趋激烈,公司毛利率16.50%/yoy-2.6pct,归母净利率4.88%/yoy-1.09pct,经营活动现金流净额1.73亿元/yoy-8%。 2018Q1~2019Q4单季毛利率分别为20.36%、19.78%、19.25%、17.18%、17.08%、16.44%、16.27%、16.39%,随着价格下降趋势有所企稳,2019Q4毛利率环比回升。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。 老旧小区加装电梯、后市场服务(旧梯改造、电梯维保)逐步贡献新增长 房地产开发速度放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、服务(旧梯改造、电梯维保)需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)老房加装电梯:电梯是老旧小区改造重点之一,目前全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长超过30%;2)旧梯改造、电梯维保:2019年底国内保有量近700万台,改造需求逐年释放,2019年公司旧梯改造量同比增幅超过50%;2019年公司安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,收入占比超过31%。 需求稳健、多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级 老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望稳健发展。公司业务聚焦国内市场,随着国内疫情基本得到控制,公司及下游有序复工复产,我们预计疫情对全年业绩的影响总体可控。但考虑到行业竞争仍较激烈,毛利率修复过程或慢于此前预期,我们降低对20、21年电梯业务毛利率的预测,预计20~22年分别实现归母净利润11.1(前值11.7)、11.6(前值12.3)、12.2亿元,对应PE为13、12、12倍。电梯可比公司20年平均PE为16倍,给予公司20年合理PE15~18倍,目标价16.20~19.44元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。