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韦俊龙

国金证券

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埃斯顿 机械行业 2019-09-02 10.08 -- -- 11.09 10.02%
11.09 10.02% -- 详细
2019年中报营收 6.8亿元, 同比减少 6%;归母净利 5670万元, 同比增长0.7%;扣非归母净利 3887万元, 同比减少-16%;经营净现金流 4235万,同比转正;基本每股收益 0.07元, 同比持平。 经营分析n 整体收入下滑但结构优化, 本体增长 10%、 运控方案占比提高。 中报整体收入下滑 6%, 但仍有结构亮点, 核心业务本体及运控方案仍有较大增长。 根据公司披露及我们的拆分假设(详见附录一), 机器人本体收入增速 10%( 公告数据), 运控方案占比提高到 52%(公告数据)、 增速 158%, 金属成形机床自动化下滑 13%, 交流伺服下滑 40%,系统集成下滑 20%( 公告数据)。 盈利能力稳中有升, 经营净现金流持续转正, 经营效率略有下降。 中报毛利率/净利率为 36.9%/9.5%, 同比均小幅提升。毛利率提升得益于技术优势带来的成本降低和效率提升,净利率提升主要是由于投资收益和政府补助增加,抵消三费费率的略升;公司经营净现金流 4235万元, 持续为正( 18年均为负);经营效率方面,存货、应收周转率略有下降。 全球及中国市场加速触底,静待公司市场、竞争、财务三重拐点。 2019H1全球及中国工控/机器人市场均在下滑, 导致公司增速不及预期, 但仍优于行业超 10%及四大家族超 30%的下滑。 Q2四大家族订单降速收窄, 7月中国工业机器人产量降速收窄,市场正加速触底, 静待公司市场需求回暖、集中度提升、费用率降低的三重拐点。 16倍 PE 低价收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议n 暂不考虑并购影响, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测及评级。 预计 2019-2021年营收分别为 15.3/19.2/26亿元, 复合增速 21%; 归母净利分别为 1.1/1.7/2.6亿元,复合增速 37%; EPS 分别为 0.13/0.20/0.31元,分别下调 19%/13%/6%, 对应 PE 为 70/45/30倍, 下调为“增持”评级。 风险提示n 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-08-27 10.08 11.45 27.36% 11.09 10.02%
11.09 10.02% -- 详细
联合控股股东增资鼎派机电 5.51亿元。 公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资 5.51亿元(公司增资 2.83亿元),完成后鼎派机电注册资本 7亿元,公司持股 49%、派雷斯特持股 51%,增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业 Carl Cloos Schwei?technik GmbH。 1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人 Cloos。 公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司 NJASD Holding GmbH,现金出资 1.96亿欧元收购 Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 事件点评 德国 Cloos 是全球领先的焊接机器人企业。 Cloos 是世界领先的焊接机器人企业, 产品行销全球四十多个国家,子品牌 QINEO 为高端焊接电源,另一子品牌 QIROX 专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。 Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1244万欧元。 对比库卡(48倍 PE)、冠致(24倍 PE)收购估值, Cloos16倍 PE 定价相对较低。 2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡 PE 为 48倍,科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化 PE 为 24倍, Cloos16倍 PE 收购定价相对较低。 并购是公司双轮双核发展战略延伸, 技术、品牌、渠道均有增益。 本次投资是继英国 Trio,德国 M.A.i.之后又一次并购欧洲企业, 并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源, 与公司有较强的协同效应。 增厚 5000万净利, 协同效应较强。 1) 按照 49%持股比例,收购后增厚公司归母净利近 5000万元; 2) 协同双方资源, 抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟 Cloos 业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接,激光 3D 打印市场; 3) 基于 Cloos 的核心技术、客户资源、 全球销售服务网络,推动公司机器人产品国际化进程。 盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元,复合增速 39%。 EPS 为0.16/0.23/0.33元, 对应 PE 为 57/40/28倍。 基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好,给予 2020年 50倍 PE,目标价 11.45元, 维持“买入”评级。 风险提示 并购落地风险、 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、 应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险
快克股份 机械行业 2019-08-27 22.44 -- -- 24.50 9.18%
24.50 9.18% -- 详细
公司 2019年中报营收 2.19亿元, 同比增长 6.2%,归属于上市公司股东净利润 7820万元, 同比增长 8.7%。 其中 Q2营收增速回暖到 10%( Q1营收增速 2.6%)。 经营分析 顶住行业下滑压力、新品及集成放量, Q2增速回暖到 10%。 2019年上半年公司主要下游 3C 电子及汽车电子行业均在下滑。 但公司基于技术优势,HOTBAR 焊接新品、 激光锡焊新品、 选择性波峰焊新品在 5G 通信和汽车电子零部件厂商推广良好,并逐步从设备商向解决方案商转变。 因此虽然中报整体增速不及预期,但 Q2收入增速回暖至 10%( Q1增速 2.6%)。 盈利/经营稳定,经营净现金流同比增长 90%。 2019上半年公司毛利率 54%(降低 1.5pct), 净利率 35.7%(提高 0.8pct), 应收、存货占比及周转维持稳定, 经营现金流净额 9700万(同比 90%)。 反应公司内控管理优异,在行业低迷期同样维持高盈利和优秀现金流。 加大技术研发, 夯实公司发展基础。 公司研发支出 1590万元, 同比增长22%, 占比营收 7.3%, 在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在 PCB 板上焊线的夹紧装置等方面持续突破,获专利 49项。 基于技术优势、 集成放量和 5G 驱动, 有望持续增长。 公司逆势下加大技术研发投入,持续在电子装联产品核心技术优势。 5G 电子放量在即,公司新品 HOTBAR、激光锡焊等市场推广效果良好,叠加从设备商向解决方案商转变(业务价值量提升), 有望持续增长。 盈利调整及投资建议 基于下游景气度下滑, 我们预计公司 2019-2021年营收为 4.8/5.9/7.4亿元, 同比增长 11%/23%/26%; 归母净利为 1.7/2.1/2.7亿元, 同比增长11%/22%/25%; EPS 为 1.10/1.34/1.68元, 分别下调 5%/13%/16%,对应市盈率 21/17/14,维持“买入”评级。 风险提示 3C 电子、汽车电子资本开支不达预期; 新品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期; 竞争加剧下超 50%毛利下降风险; 11月大非解禁( 1亿股)
克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54%
30.87 20.77% -- 详细
自动化及零配件订单完成及确收情况良好。1)估算自动化业务增速40%左右:上半年业绩主要来自于18年遗留订单,核心大客户联合电子及博世订单均执行、确收良好。2)估算发动机零配件增速提高到40%左右:二季度众源对大众的国六燃油分配器供货提速,收入增速大幅提高。 费用控制良好,盈利能力持续改善。2019H1毛利率28.68%,保持稳定;自动化和零配件业务继续整合协同,费用控制良好,管理+研发费用率10.39%,同比降低1.38pct;净利率15.79%,同比提高1.68pct;摊薄ROE8.81%,同比提高2.56pct。 经营效率提高,应收、现金流改善。中报应收账款1.82亿元(相比一季报微降),增速匹配收入增速。经营净现金流5394万元,相比一季报由负转正,且远大于2018年中报及年报,主要系博世/联合电子回款改善。 自动化订单充足+下半年国六放量,2019年业绩增长确定性高。1)2019H1公司自动化新签订单1.7亿元,同比有所减少。主要系核心客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份,使得订单签署延期,全年订单总量预计不受影响;2)2019H1零部件业务中燃油分配器销量112.63万件(同比减少)、燃油管销量92.46万件(同比增加)、冷却水硬管销量189.14万件(同比增加)。核心零部件燃油分配器减少主要是由于上半年国五供货量大幅减少,下半年高价的国六配件继续放量,全年业绩无忧。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及核心客户新能源领域持续资本开支红利,我们预计2019-2021年归母净利分别为1.05、1.47、2.05亿元,分别调整-6.3%、5%、4.6%。2019-2021年EPS为0.597、0.838、1.168元,对应市盈率42.6、30.3、21.7,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险。
埃斯顿 机械行业 2019-07-08 8.85 11.45 27.36% 9.42 6.44%
11.09 25.31%
详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性。公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心技术(运控最为重要,以及伺服、机器视觉等),拓展本体及集成,打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科,2018年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%(市场增速10%),机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下,运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案(效率提升30%)是零部件业务增长新亮点,市场超100亿元,2018年逆势增长50%,市占率提升1%,前期跟踪客户进入订单收获期,持续增长可期。 以技术为核心,本体市占率持续提升,有望抢下内外资份额。2019H2到2020年,国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖,2020-2021年市场增速回到10-20%区间;行业产能整合出清,公司突围成龙头,有望复制发那科当年市占率提升之路(全球市占率15%),抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡超10%份额,呈下滑趋势)。 类似发那科,快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%,净利润增速8.79%,并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct,应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct,拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应,损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分,预计公司2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元,增速10%/28%/29%;归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元,增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速,主要是因为我们认为公司有望自2019年开始修复损益表(费用率降低,净利率提高),2020年开始修复资产负债表(应收周转改善),现金流改善。 投资建议 2019-2021年EPS为0.16/0.23/0.33元,对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE估值阶段,叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价,给予公司2020年50-60倍PE,目标价11.45-13.74元,给予“买入”评级。 风险提示 n市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名