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韦俊龙

国金证券

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克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54% -- 30.30 18.54% -- 详细
自动化及零配件订单完成及确收情况良好。1)估算自动化业务增速40%左右:上半年业绩主要来自于18年遗留订单,核心大客户联合电子及博世订单均执行、确收良好。2)估算发动机零配件增速提高到40%左右:二季度众源对大众的国六燃油分配器供货提速,收入增速大幅提高。 费用控制良好,盈利能力持续改善。2019H1毛利率28.68%,保持稳定;自动化和零配件业务继续整合协同,费用控制良好,管理+研发费用率10.39%,同比降低1.38pct;净利率15.79%,同比提高1.68pct;摊薄ROE8.81%,同比提高2.56pct。 经营效率提高,应收、现金流改善。中报应收账款1.82亿元(相比一季报微降),增速匹配收入增速。经营净现金流5394万元,相比一季报由负转正,且远大于2018年中报及年报,主要系博世/联合电子回款改善。 自动化订单充足+下半年国六放量,2019年业绩增长确定性高。1)2019H1公司自动化新签订单1.7亿元,同比有所减少。主要系核心客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份,使得订单签署延期,全年订单总量预计不受影响;2)2019H1零部件业务中燃油分配器销量112.63万件(同比减少)、燃油管销量92.46万件(同比增加)、冷却水硬管销量189.14万件(同比增加)。核心零部件燃油分配器减少主要是由于上半年国五供货量大幅减少,下半年高价的国六配件继续放量,全年业绩无忧。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及核心客户新能源领域持续资本开支红利,我们预计2019-2021年归母净利分别为1.05、1.47、2.05亿元,分别调整-6.3%、5%、4.6%。2019-2021年EPS为0.597、0.838、1.168元,对应市盈率42.6、30.3、21.7,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险。
埃斯顿 机械行业 2019-07-08 8.85 11.45 23.78% 9.42 6.44%
9.64 8.93% -- 详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性。公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心技术(运控最为重要,以及伺服、机器视觉等),拓展本体及集成,打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科,2018年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%(市场增速10%),机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下,运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案(效率提升30%)是零部件业务增长新亮点,市场超100亿元,2018年逆势增长50%,市占率提升1%,前期跟踪客户进入订单收获期,持续增长可期。 以技术为核心,本体市占率持续提升,有望抢下内外资份额。2019H2到2020年,国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖,2020-2021年市场增速回到10-20%区间;行业产能整合出清,公司突围成龙头,有望复制发那科当年市占率提升之路(全球市占率15%),抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡超10%份额,呈下滑趋势)。 类似发那科,快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%,净利润增速8.79%,并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct,应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct,拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应,损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分,预计公司2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元,增速10%/28%/29%;归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元,增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速,主要是因为我们认为公司有望自2019年开始修复损益表(费用率降低,净利率提高),2020年开始修复资产负债表(应收周转改善),现金流改善。 投资建议 2019-2021年EPS为0.16/0.23/0.33元,对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE估值阶段,叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价,给予公司2020年50-60倍PE,目标价11.45-13.74元,给予“买入”评级。 风险提示 n市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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