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李鲁靖

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110519050003...>>

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中国卫星 通信及通信设备 2020-05-11 34.40 -- -- 35.64 3.60% -- 35.64 3.60% -- 详细
事件:4月25日,公司发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司营业收入64.63亿元,同比-14.77%;归母净利润3.36亿元,同比-19.64%;存货19.56亿,同比+50.76%。2020Q1公司营业收入11.1亿元,同比-16.59%;归母净利润0.48亿元,同比-26.83%;存货25.57亿元,同比+78.67%。受市场环境影响业绩短期波动,存货创历史新高,业绩有望延迟兑现2019年,受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77%/19.64%。叠加2020年疫情对交付的影响,2020Q1经营业绩持续承压,营业收入与净利润同比下滑-16.59%/-26.83%。 公司存货创历史新高,预示未来持续放量。2020年Q1公司存货达25.57亿元,同比+78.67%,创公司上市以来历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 研发投入持续提升,有望进一步释放利润。2019年公司研发投入达到1.11亿元,同比+2.47%,主要用于Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目,进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平,或进一步提高毛利率,从而释放利润。 背靠航天五院协同作用显著,看好天基系统建设机遇公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业,其大股东为中国空间技术研究院(航天五院)。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量,公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造;应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务,具备全产业链布局。我们认为,公司背靠航天五院,协同作用显著,随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进,公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为受疫情及市场环境影响,公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展,公司业绩有望持续释放。在此假设下,20-21年营收从94.23/113.15亿元调整至77.13/89.03亿元,2022年营收为98.78亿元,调整归母净利润从5.39/6.57亿元至4.20/4.92亿元,22年归母净利润为5.41亿元,EPS为0.36/0.42/0.46元,PE为92.7/79.18/71.99x,维持“买入”评级。 风险提示:1.卫星应用市场发展不及预期;2.卫星应用产品研制周期较长;
和而泰 电子元器件行业 2020-04-30 13.09 -- -- 15.49 18.33% -- 15.49 18.33% -- 详细
Q1超预期实现盈利,海外复工已开启,全年目标有望加速追赶完成 4月28日公司发布一季报,归母净利润超预期实现0.62亿元盈利(+2.69%),营收7.36亿元(-4.21%),毛利率19.8%,同比仅微降0.1个百分点,归母净利率8.4%,同比增加1个百分点,产品毛利基本未受疫情影响,公司通过精细化管理有效维持企业盈利性。 德国汽车制造为代表的欧洲制造业复工望全面开启,望伴随下游客户复工进行产品交付确认并实现全年业绩目标。路透社4月27日报道,德国汽车制造业已全面复工,或标志欧洲制造业全面复工已开启,公司控制器主业有望跟随海外复工加速追赶完成全年目标任务,且公司有望持续受益疫情影响下的家电、汽车电子制造向国内转移趋势。截至一季度末公司存货达到7.56亿元(同比+38.1%),全年业绩有望伴随公司产品交货获得支撑。 资本开支与研发逆势投入显信心,Q1转债摘牌有效节约利息支出 一季度末公司在建工程1.87亿元,同比+12.6%;研发费用0.35亿元,同比+16.3%,资本开支与研发的逆势投入凸显公司对全年及中长期业绩的信心。2月28日公司“和而转债”于深交所摘牌,应付债券减少3.5亿元,一季度利息净收入63.8万元(去年同期财务费用0.15亿元),实现了杠杆与财务费用的双重降低,也为公司整体盈利性做出贡献。 主业高端家电智能控制器订单强持续,切入汽车电子产业链贡献新增长 公司是国内智能控制器研发制造龙头企业,19年底公司中标BSH高端家电智能控制器项目,订单金额为1.93亿欧元(约15亿RMB),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,将为公司持续贡献利润。同年公司投资设立汽车电子子公司,已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场,将为公司贡献新的业绩增长点。 铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进5G/卫星互联网 铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19年营收1.43亿元,净利润0.71亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。 盈利预测与投资建议:随着欧洲制造业逐步复工,公司收入确认望恢复,将20-22年营收增速从20.81%/32.95%/30.87%上调至30.01%/48%/37.96%,营收从44.09/58.61/76.71上调至47.45/70.22/96.88亿元。未来公司家电产品占比或增长,因产品结构调整带来毛利率变化,毛利率从21.79%/22.07%/22.45%下调至21.6%/21.41%/21.56%,20-22年归母净利润从4.0/6.0亿元下调至3.95/5.96亿元,22年归母净利润由8.0上调至8.36亿元,对应EPS为0.43/0.65/0.91元,PE为30.5/20.21/14.42x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致出口延后,贸易战风险,射频芯片交付节奏波动。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.16 -- -- 27.95 6.84% -- 27.95 6.84% -- 详细
Q1营收总比+13.16%,报告期内订单与对应采购增长,5G通讯或为拉动点 4月25日公司发布一季报,营收7.60亿元,同比+13.16%,2020年公司持续加大市场营销力度,5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,归母净利润0.73亿元,同比-6.13%,毛利率40.94%,同比下降2.72个百分点,我们认为是由于5G基站需求加大、Q1民品订单与交货占比提升所致。报告期内公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司物料储备、外购材料、外协加工均有所增加,存货5.44亿元,同比+8.95%。 电信&联通25万座5G基站集采结果出炉,华为/中兴/爱立信/大唐中标 据中证报,根据中国电信和中国联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。此次招标采购结果未公布各设备商的具体份额,但业内人士表示,华为、中兴表现不俗,两者份额或将超8成。 发改委明确卫星互联网为新基建重要方向,高质量信息网络基建设将拉开 4月21日新华社报道,国家发改委20日首次明确新型基础设施的范围,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系,其中分为信息基础设施中的网络基础设施中超预期纳入了卫星互联网,其它纳入项为5G、物联网、工业互联网。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,望受益卫星互联网建设 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级,我们认为公司将有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 盈利预测与评级:预计公司20年小部分订单或将在21年交付,21-22年民品或加速增长,故将20年营收增速从25.16%下调至22.69%,将21-22年营收增速从25.13%/25.16%上调至26.65%/29.92%,在此假设下,公司20-21年营收从44.23/55.34亿元下调至43.36/54.91亿元,22年营收从69.27亿元上调至71.34亿元,对应归母净利润4.80/6.00/7.83亿元,EPS为1.12/1.40/1.82元,PE为23.61/18.89/14.49x,维持“买入”评级。 风险提示:5G基站建设低于预期,军品订单收入确认流程放缓,连接器产品需求较大导致现有产能不足。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-29 22.64 -- -- 25.07 10.73% -- 25.07 10.73% -- 详细
一季度业绩基本实现盈亏平衡,全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利4月24日公司发布一季度季报,营收1.77亿元(+37.09%),归母净利润-116.83万元(-134.20%),全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利。营收增长主要系重庆四达和上海宜特并入合并报表范围所致,扣除后略有下降,主要是疫情期间受管控影响、无法安排人员去客户现场安装调试公司设备产品所致。 收购上海宜特切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 20Q1受疫情影响业绩略有下降,但历年Q1收入&利润规模占比均有限,全年业绩目标不变:17-19Q1营收占全年比例分别为15.13%/17.53%/16.42%,对应归母扣非净利润占全年比例分别为-3.97%/2.76%/2.43%,我们认为本次疫情对公司后续经营计划影响较小。公司在一季报指出,随着疫情控制和全面复工复产(2月10日复工),公司将继续执行年初制定的年度经营计划,按照既定的经营目标开展各项工作。 子公司收购导致三费略有上升,研发费用逆势增加显信心:20Q1三费合计0.6亿元,占比营收33.85%(+4.09%),毛利率36.51%,经营性现金流量净额-0.61亿元(同比+0.15亿元)。20Q1研发费用0.14亿元,同比+444.82万元,占营收7.78%(+0.55个百分点),呈现逆疫情增长态势凸显公司信心。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.98/1.26/1.68元;PE分别为34.75/26.81/20.23x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21% -- 8.90 6.21% -- 详细
一季报净利润0.65亿元同比+7%,精细化管理实现逆疫情盈利增长 4月27日公司发布2020一季报,营收20.76亿元,同比-16.08%,归母净利润0.65亿元,同比+7.03%,净利率3.1%,同比增加0.6个百分点。我们认为,这主要是公司在一季度逆疫情精细化管理的成效:20Q1三费总额2.69亿元,同比减少0.57亿元,费用率下降了0.3个百分点。 资产负债表与现金流量表:20Q1存货47.05亿元,同比+8.8%,预付账款3.18亿元,同比+62.54%,主要为材料采购、预付账款增加所致。经营性现金流-4.37亿元,同比流出增加0.26亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金为14.65亿元,同比减少3.41亿元,我们认为是疫情影响公司在一季度的产品交付与收入确认所致。 国拨基建技改项目:先垫支后拨付,长期持续多年,有力保证产品先进性 在历年财务报表中,公司专项应付款分为两类:①基建、科研拨款(国拨基建技改项目),②贵州省建行专项基金借款。前者的减少额是为科研基建项目的超垫支金额,增加额是军工验收的国拨基金技改项目拨款。 2016-2019年,公司的技改项目新增垫支额分别为7.32/8.23/14.34/9.98亿元,加上同期研发费用后,累计额为10.4/11.72/18.47/15.48亿元。我们认为,公司国拨基建技改项目历年持续维持在10~20亿元的水平,且维持长期持续增长趋势(2018年单年额度较高有所突破),这为公司多样化的军机、民机用航空机电产品先进性提供了有利保证。 公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位:(1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。(2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:维持2019年报点评中业绩预测,预计20-22年营收增速为1.4%/9.4%/11.52%,20年增速略有放缓,主要是子公司湖北精机2020年一季度受到新冠肺炎疫情影响所致,20-22年营业总收入分别为123.00/134.53/150.02亿元;毛利率维持26.27%/27.94/28.19%的判断,归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS为0.29/0.33/0.38元,PE为28.40/24.85/21.59x,维持买入评级。 风险提示:汽车零部件产品交付受疫情影响,军品上半年收入确认延后。
中航沈飞 航空运输行业 2020-04-27 31.80 -- -- 36.13 13.62% -- 36.13 13.62% -- 详细
一季报排除补贴后扣非净利润仍37.7%高增长,产品盈利性实现提升 4月25日公司发布年报及一季报,20Q1营收57.01亿元(+12.11%),归母净利润5.98亿元(+201.57%)。我们认为在一季度疫情影响下,交付增长受到小幅影响,预计Q2-Q4将具备增速补回效应。扣非净利润2.65亿元(37.71%),毛利率为9.57%(+0.65%),我们认为公司盈利能力的提升或与新军品定价机制、新机型进入成熟量产期有关,以第四代隐形战机——鹘鹰飞机(2019年社会责任报告中指出)为代表的沈飞新型号可期,未来公司盈利能力有望持续提升。 资产负债表:公司资产结构持续优化,20Q1资产负债率从去年同期的69.74%较大幅度下降至61.15%,债务负担减轻;存货6.61亿元,相比去年同期减少36.94%,主要因在制品减少、产品交付所致。报告期内,公司新增合同负债项目,20Q1合同负债额为23.84亿元,有望于年内逐步转化并确认为收入。 专项应付款17-19年本期减少额绝对值持续增加,新型号研发或持续推进 近年来公司专项应付款本期减少额绝对值(预支额)持续增加:17-19年专项预支额分别为6.97/6.31/7.17亿元,同期研发费用分别为1.62/1.72/2.18亿元,两者加和累计为8.59/7.93/8.79亿元。此外,专项应付款本期减少额(拨付额)亦持续增加:17-19年专项拨付额分别为4.99/5.31/6.02亿元。 据历年年报,公司对符合以下性质的科研项目确认为专项应付款:①由航空工业集团立项,集团内部单位承担、上市公司为分承担单位的科研项目;或由集团立项,上市公司承担的科研项目。②具有国防或国防预算性质的科研项目。③国拨基建技改项目。我们认为,近三年公司专项预支额持续投入,且该投入额在军改背景下并未出现显著下滑,故近年新型号装备研发或持续推进,未来新品有望持续为公司贡献收入,中长期成长性可期。 盈利预测与评级:维持20-21年营收增速预测,预计2022年营收增速为22%,20-22年营收分别为285.13/345.01/420.91亿元。2019年研发费用+集团科研项目/国防性科研项目/国拨基建技改项目相关投入达到近8亿元,我们预计新型号装备研制生产将加快,有望不断推出新品,20-21年毛利率维持9%/9.1%的判断,预计2022年毛利率将升至9.2%。由于2020年一季度公司收到政府补助3.97亿元(计入非经常性损益),预计2020单年净利润将有较高增长,2020-2022年归母净利润为13.98/16.89/20.52亿元,EPS为1.00/1.21/1.46元,PE为31.37/25.96/21.37x,维持“买入”评级。 风险提示:应付款项支付因疫情影响放缓,利润不分红风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-23 20.75 -- -- 23.44 12.96%
23.44 12.96% -- 详细
深圳通信出表并完成74%计提,新型元器件迎需求放量大幅提升盈利能力4月18日公司发布2019年报,年内公司实现深圳通信整机代工业务出表,全年营收36.68亿元,同比-31.3%,剔除深圳通信业务后营收同比增长11.05%,归母净利润2.98亿元,同比-2.67%,主要是公司年内计提2.99亿元与深圳通信相关的信用减值损失与长期股权投资损失/减值损失所致,剔除后归母净利润5.97亿元;报告期内公司毛利率44.4%,同比实现19.1个百分点的大幅提升。 公司核心主业新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下迎来了持续稳定增长期,“高新产品”订单持续较快增长,高新应用领域(含航空、航天、电子等)配套能力得到持续增强:2019年新型电子元器件板块营收33.1亿元,同比+11.22%,利润总额6.43亿元,同比实现114.55%的快速增长。 19年公司进一步加大研发投入,新品IGBT 与核心产品研发均获突破:年内研发费用2.32亿元(同比增加约1500万元),研发费用率从4.08%提升至6.34%,年内完成多款IGBT 芯片研制,IGBT 模块为多家用户配套;两款SiC 肖特基二极管成功研发并通过试验验证,LTCC 与MLCC 介质材料研发进程加快,LTCC 工艺技术国内领先。 深圳通信19年实现出表,相关损失已计提3亿元,剩余计提额1.06亿元为优化公司产业结构、集中资源做强核心业务,19年4月上海与德通讯完成了对深圳通信的增资并取得控股权,自19年5月起,深圳通信不再纳入公司合并报表范围,从成本法转为权益法,19年底已停产。深圳通信本次出表对上市公司的影响累计额为4.36亿元,19年计提3.3亿元,剩余应计提额为1.06亿元。2019年计提影响净额为2.99亿元,具体如下所示:①信用减值:19年按50%计提减值损失1.06亿元,剩余1.06亿元。 ②长期股权投资:19年100%计提减值/确认损益共2.25亿元,剩余0元。 ③非流动资产处置损益:公司不再控股深圳通信当日公允价值重新计量,带来非流动资产处置收益为0.31亿元。 盈利预测与评级:深圳通信出表并停止经营将使营收增长短期放缓,将20-21年营收增速从10%/20.64%下调至4.59%/15.88%,预计2022年营收增速为15.89%。该子公司出表后公司将计提曾对其发放的历史贷款剩余部分的减值,2020年盈利能力将略有下降,但公司也因此剥离了低毛利的手机代工业务、进一步聚焦新型电子元器件业务,转变为纯粹的军工电子元器件优质标的、进行更多相关研发投入,预计20-21年毛利率将从35.35%/35%提升至43.89%/42.91%,22年毛利率有望达到42.92%,20-21年研发费用率从4.5%/4.7%上调至6.7%/6.8%,预计2022年研发费用率为6.6%在此假设下,公司2020年归母净利润从3.79亿元下调至3.31亿元,2021年归母净利润从4.71亿元下调至4.17亿元,预计2022年归母净利润为5.23亿元,EPS 为0.64/0.81/1.02元,PE 为32.74/25.99/20.73x,维持买入评级。 风险提示:深圳通信贷款的信用减值风险,存货减值风险,受疫情影响公司产品交付节奏放缓。
*ST湘电 机械行业 2020-04-20 10.06 -- -- 12.23 21.57%
12.30 22.27% -- 详细
全电推进与电磁技术国际领先,科创属性突出获国家科技特等奖 公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破,重点科研项目成效显著:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 2019年年报主要为转型调整影响,4月20日湘电风能将执行挂牌转让 19年公司营收52.05亿元,同比-16.04%,归母净利润-15.79亿元,主要原因包括:①公司停止贸易业务,降低贸易规模;②风电外购件质量损失、国贸公司经济合同纠纷损失所致。剥离非核心业务:2019年8月26日,公司完成长沙水泵厂70.66%股权的挂牌转让。2020年2月19日,公司发布公告,拟公开挂牌转让全资子公司湘电风能100%股权,该事项已通过3月29日董事会审议,并将于4月20日股东大会批准后挂牌转让,底价不低于评估值的价格。亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由电传动与电磁高端装备组成。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 我国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。我们预计,综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。根据CCTV4报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续2020-2049年将建造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均约670亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:维持对2020-2021年盈利预测,预计2022年营收增速为15.85%,在此假设下,公司20-22年营收为45.8/51.87/60.1亿元,净利润2.51/4.38/5.69亿元,EPS为0.27/0.46/0.6元,PE为37.87/21.72/16.71x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,订单按期交付风险,产品需求波动风险,法律诉讼风险,贸易诈骗案后续结果不确定性风险,质量事件或有风险,股票被实施退市风险警示暨停牌风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-16 25.42 -- -- 27.95 9.95%
27.95 9.95% -- 详细
国防/5G拉动19年收入增长24.69%,预算显示20年收入增速将维持中高速增长4月14日公司发布2019年报,年内全面落实“领域营销”市场策略,抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场、新领域取得突破性进展,年内产品订货、营业收入再创新高:营收35.34亿元,同比+24.69%,归母净利润4.02亿元,同比+12.06%,毛利率34.9%,净利率12.98%,研发费用3.78亿元,占收入10.7%,三费占收入比例10.29%,相比去年同期下降1.03个百分点,ROE达14.08%。同日公司发布《第六届董事会第四次会议决议公告》,2020年计划实现主营业务收入42亿元,相比2019年增速19%,我们认为公司2020年收入增速望突破20%。 重点产品:2019年连接器营收22.15亿元,同比实现34.3%的中高速增长,毛利率37%,主要受益于国防与5G 需求的增长,以及2019年新设连接器企业贡献较高民用收入。此外公司经营性现金流大幅改善,应收账款及票据30.48亿元,占收入比例86.26%,同比下降8.58个百分点,经营性现金流净额2.65亿元,同比大幅增加1.44亿元,其增量占归母净利润比例高达35.71%。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,受益航天天基系统建设或迎拐点公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务,已成为我国高端连接器/继电器/微特电机/光电子行业核心骨干企业。 我国北斗3号卫星系统最后一颗卫星计划于2020年5月发射,卫星互联网或将开启建设,公司作为航天系骨干高端电子元器件及综合互联系统供应商将充分受益。 新设广东华旃破局高速传输连接器,受益5G 基站与IDC 建设2019年3月公司投资新设广东华旃(控股51%),主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。据通信信息报2月26日新闻,电信、联通宣布,力争于前三季度提前完成全年25万座基站的建设目标,中移动宣布确保2020年建成30万座5G 基站的建设发展目标。我们认为,高速连接器、射频连接器是新一代信息传输的核心物理层媒介,公司将成为信息技术连接器自主化的重要企业。 航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新,股权激励有望出台科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,从2018年起积极开展商业模式创新的系统性工作,今年启动管理创新的系统性工作。其中重点举措包括,基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。 盈利预测与评级:航天/5G 通信产业机遇来临,公司将迎下游需求增长机遇,将20-21年营收增速从25%/24%上调至25.16%/25.13%,预计22年营收增速为25.16%,20-22年营收44.23/55.34/69.27亿元,归母净利润4.82/5.92/7.51亿元,EPS 为1.12/1.38/1.75元,PE 为22.57/18.38/14.5x,维持“买入”评级。 风险提示:军工产品交付节奏波动,民品5G 基站建设速度低于预期。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-14 20.13 -- -- 35.74 16.68%
25.07 24.54% -- 详细
成长性/盈利性俱佳,设备/试验服务收入相当,电子电器行业收入居首 4月10日公司发布2019年报,全年营收7.88亿元,同比+25.31%,归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,经营性现金流净额0.83亿元,同比+6.99%,毛利率46.8%,净利率13.0%,再次呈现出较好的成长性与盈利能力。 分业务看:(1)设备销售收入4.02亿元,同比+25.6%,毛利率36.6%;(2)试验服务收入3.66亿元,同比+23.8%,毛利率58.5%。 分行业看:电子电器行业营收3.4亿元,占43.1%,科研及检测机构行业营收2.01亿元,占比25.5%,汽车及轨道交通行业营收0.91亿元,占比11.6%,航空航天行业营收0.72亿元,占比9.1%,船舶行业营收0.16亿元,占比2.0%。 收购上海宜特100%股权切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 传统主业:环境试验设备制造与试验服务,覆盖电子电器/汽车/轨交/航空航天/船舶等众多领域公司是一家环境试验设备及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,提供“芯片→部件→终端整机→检测服务”全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。其中: (1)设备制造:主要产品包括各类力学、气候及综合环境试验设备,用于模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、气候及综合环境条件,广泛应用于电子电器、汽车、轨道交通、航空航天、船舶等众多领域。 (2)试验服务:为客户提供“试验设备需求→方案设计→试验服务”的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。公司建有国内先进的专业第三方环境与可靠性实验室,试验范围涵盖力学、气候、温湿度/振动复合环境等环境与可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能测试、软件测评等主要项目。 2019年公司收购重庆四达78%股权,扩展公司环境试验设备产品线;收购青岛海测少数股东49%股权,青岛海测成为全资子公司,进一步加强公司对子公司的管理。 盈利预测与评级:公司产品结构发生变化,盈利性提升或快于成长性,将20-21年营收增速从62.79%/28%下调至51.33%/23.75%,营收为11.9/14.8亿元,预计22年营收增速为22.78%,营收为18.1亿元,将2020-2021年毛利率从45.38%/46.15%上调至47.29%/47.78%,预计22年毛利率48.27%,在此假设下,2020-2022年归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS为0.98/1.26/1.68元,PE为31.39/24.22/18.27x,维持买入评级。 风险提示:公司设备产品收入确认放缓,子公司宜特客户服务需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-10 13.75 -- -- 14.97 8.40%
15.49 12.65% -- 详细
营收与净利润均实现 36% 以上中高速增长,经营性现金流再增厚4月 9日公司发布 19年报,营收 36.49亿元,同比+36.62%,归母净利润3.03亿元,同比+36.69%,毛利率 22.25%,同比增加 1.63个百分点,其中智能控制器业务毛利率(不含 NPE)同比上升 3.17个百分点,研发投入 1.73亿元,同比+37.51%。 分板块看:家用电器智能控制器仍为营收最大来源,营收 25.55亿元,同比+46.8%,第二大板块为电动工具智能控制器,营收5.05亿元,同比+20.6%,射频芯片升为第三大板块,2019年营收 1.43亿元,同比+38.4%。 公司智能控制器主业下游主要客户伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商,较高的客户质量带来较好现金流:2019年公司经营性现金流量净额达 4.72亿元,同比增加 1.8亿元,增量占 2019年归母净利润高达 59.36%。 投资设立汽车电子智能控制器子公司,公司智能控制器产能持续铺设,2019年底新接 BSH 家电智能控制器订单 15亿元2019年公司投资设立汽车电子子公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展,目前公司已于全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。 公司产能持续铺设,国内深圳光明二期扩产项目已顺利投产,自动化产线、机器人及 MES 的使用促进生产效率快速提升;2019年长三角基地已经建成,计划 2020上半年投产;越南生产基地已建成投产,并通过主要客户的审厂,已完成部分客户的转场工作;意大利 NPE 公司盈利能力持续提升。 2019年 12月 19日,公司收到 BSH 的中标通知书,此次中标项目为 BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目—“PUMA Light 1.5”(中低负载机型)项目,该项目中标最高金额为 1.93亿欧元(折合人民币约为 15亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,目前项目正在研发设计中。 铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进 5G/ 卫星通信应用铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19年营收 1.43亿元,净利润 0.71亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G 芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G 毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。 盈利预测与评级:公司主业部分客户位于欧洲,受新冠疫情影响上半年交付或延后,小部分订单或取消,将 20-21年增速从 34.98%/37.21%下调至20.81%/32.95% , 预 计 21年 营 收 增 速 为 30.87% , 20-22年 营 收 为44.09/58.61/76.71亿元,净利润为 4.0/6.0/8.0亿元,EPS 为 0.44/0.66/0.88元,PE 为 30.8/20.52/15.39x,维持买入评级。 风险 提示 :新冠疫情影响导致出口延后,贸易战风险,军品交付节奏波动。
航天电子 通信及通信设备 2020-04-10 7.04 -- -- 7.26 3.13%
7.26 3.13% -- 详细
经营业绩稳步发展,航天产品营收毛利率显著提升3月27日,公司发布2019年度报告。报告期内营业收入137.12亿元,同比+1.35%;归母净利润4.58亿元,同比+0.34%,毛利率19.2%,同比增加1.58个百分点。其中:航天产品营收90.36亿元,同比+10.50%,是经营业绩主要贡献板块;民用产品营收45.06亿元,同比-14.39%,主要受普利门业务收缩及航天电工收入下降的影响。 2019年公司研发费用5.46亿元,占收入比例为3.98%,相比去年同期占比提高1.09个百分点,有望进一步提升产品毛利率;存货总额104.01亿元,占收入比例为75.85%,相比去年同期增加16.2个百分点,产品有望于2020年进一步交付。报告期内,公司加大应收账款催收力度,年底应收账款及票据总额61.96亿元,占收入比例45.19%,同比下降12.36个百分点,实现经营性现金流量净额2.59亿元,相比去年同期增加3.63亿元,增量占当年收入比例高达79.13%。 航天电子配套领域龙头企业,业绩有望受益于商业互联网快速发展公司作为航天电子配套领域龙头企业,2019年圆满完成各类航天型号发射、重大飞行试验保障任务。报告期内,公司质量管理能力稳步提升,实现出厂后重复性问题及安全生产事故为零等目标,圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。在传统航天市场,公司积极谋求新型号产品配套,继续巩固航天传统市场配套地位;面对商业航天市场的迅猛发展,公司加快构建满足商业航天需求的产品体系,并与相关用于单位进行了有效的对接和沟通,已开始承接部分配套任务,未来市场前景广阔。 2020年为商业互联网建设元年,公司作为卫星制造及火箭发射核心电子设备供应商,有望充分受益于低轨卫星互联网产业快速发展。目前,美国已正式进入商用卫星的密集发射阶段,以SpaceX为例,其旗下Starlink年内将进行24次发射,预计2020年完成1440颗卫星入轨,总入轨量将达到1.2万颗。我们预计我国或诞生1-2家世界级卫星互联网企业,对标美国SpaceX(Starlink)建设计划。根据我们在深度PPT《卫星互联网深度2》中的测算,我国或需在8年内入轨1.1万颗卫星,卫星制造及发射端需求空间到2028年将达约580亿元,公司有望充分受益于行业发展。 盈利预测与投资建议:公司作为国内航天电子配套领域龙头企业,受疫情影响2020年业绩增速或放缓,2020年营收增速由12%下调至7%,2021年营收增速由12%上调至13%,2020-2021年营收由166.69/186.69亿元下调至146.71/165.78亿元,归母净利润由6.01/7.53亿元下调至5.56/6.51亿元;预计2022年营收增速16%,实现营业收入192.31亿元,归母净利润8.76亿元。2020-2022年EPS为0.2/0.24/0.32元,PE为34.25/29.23/21.73x,维持买入评级。 风险提示:航天业务发展不及预期,受疫情影响公司复工情况不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
8.90 17.11% -- 详细
追溯后归母净利润+12.44%,受益机电产业规模效应,公司盈利能力再提升3月31日公司发布2019年报,营收121.31亿元,同比+2.98%,归母净利润9.61亿元,同比+12.44%;毛利率27%,同比提升0.7个百分点,净利率8.7,同比提升0.9个百分点;研发费用5.5亿元,占归母净利润的57.2%,三费共15.42亿元,占营收的12.7%,同比下降0.9个百分点,经营性现金流量净额15.6亿元,同比+278.09%。 报告期内,公司进一步聚焦主业,航空产品占比提升至近70%。分板块看:①航空产品营收共83.77亿元,同比+11.04%,占比69.05%;②汽车制造业营收21.46亿元,同比-7.19%,占比17.69%;③其他制造业(空调压缩机、等静压机、高压氧仓等)营收14.96亿元,同比-16.44%,占比12.33%;④贸易业及其他业务营收1.12亿元,同比-16.06%,占比0.93%。汽车、制冷产业市场化程度较高,受2019年市场影响,汽车产业产销量下滑较大,空调压缩机销售生产也有一定幅度下滑。 国内航空机电主导者持续整合机电资产,产品覆盖军机多领域,参与大飞机多机型研制工作公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。 作为航空机电业务的专业化整合平台,公司自2013年起陆续开展股东旗下机电资产整合,营收从2013年的24.45亿提升至2019年的83.77亿元,航空主业占比从36%提升至近70%。2019年内,公司处置贵阳航空电机100%股权(其可转债项目资金已用于补充上市公司流动性),收购南京航健70%股权,通过注资宏光装备享有其36.55%的股权(3月28日完成变更),资本整合平台地位凸显。年内公司实施股票回购,共回购股份2257万股,并将适时实施员工持股计划或者股权激励。2018年8月31日公司发行21亿元可转债,截至2019年累计使用18.1亿元,截至3月31日剩余债券20,997,452张,剩余金额21.0亿元,最新总股本为36.09亿股。 在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位: (1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。 (2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:预计汽车、空调压缩机业务业绩将受经济影响,占比亦将减少,故将20-21年营收增速从15.5%/15.33%下调至1.4%/9.4%,2022年营收增速预计为11.52%,在此假设下20-22年营收分别为123/134.53/150.02亿元。将2020年毛利率从27.15%下调至26.3%,2021年毛利率从27.57%上调至27.9%,2020年毛利率预计为28.2%,在此假设下公司归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS 为0.29/0.33/0.38元,PE 为25.1/21.96/19.08x,维持买入评级。 风险提示:新型冠状病毒疫情影响的风险,军品交付年内波动的风险,汽车零部件业务所处产业下滑的风险。
航锦科技 基础化工业 2020-03-23 23.74 30.91 35.57% 24.93 5.01%
27.10 14.15% -- 详细
电子板块净利润贡献超50%,成功实现战略转型 航锦科技于1997年在深交所上市,现有业务覆盖两大板块:(1)电子板块:2017下半年成功收购长沙韶光与威科电子,目前围绕高端芯片与通信两大领域,产品覆盖GPU/FPGA/存储芯片/总线接口芯片、北斗3芯片、通信射频三个方向。(2)化工板块:公司的传统业务,主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,主要销售对象包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。 据2019年业绩快报,芯片业务净利润贡献达1.81亿元,占比57%,已经成为公司第一大净利润来源,公司成功实现战略转型。2019年公司进一步拓展军民两用芯片发展领域,基于公司的研发技术储备和产业协同发展规划,将重点放在GPU/FPGA、北斗导航芯片产业链、5G通信射频等三大芯片领域进行横向布局。 以长沙韶光和威科电子为平台,打造高端芯片/通信产业双核心产业布局 公司电子板块主要围绕高端芯片与通信产业两大领域产品,其中高端芯片领域主要通过长沙韶光来开展:(1)其GPU产品现已实现国产高可靠信息装备供货,2019年12月20日韶光自主研发的第二代改进型图形处理芯片收到来自湖南胜云光电的首笔采购金额为5980万元的订单;(2)其SGXXXX型号FPGA芯片为8000门一次可编程逻辑器件,具有较高可靠性,能够实现航空航天武器装备中数据存储和程序存储,2019年12月26日韶光的FPGA芯片收到来自中国X集团A研究所2832.5万元的订单;(3)通过两次股权受让持有武汉导航院27.66%股权,截止目前,武汉导航院已成功研制北斗3基带射频一体化芯片。 通信产业主要通过威科电子来开展,该子公司具备厚膜混合集成电路领域LTCC-MCM生产工艺技术,水平先进、一致性高,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道和良好的业界口碑。2019年11月公司新设控股孙公司威科射频,于2020年2月控股泓林微,开始从事高端射频材料、无线射频核心模组、器件和基站天线等,未来公司在高频射频领域的协同效应将进一步增强。 盈利预测与评级:公司电子板块已成为第一大净利润来源,董事长发布增持报告彰显信心。虽然2019年业绩预告中净利润略有下降,但主要是由化工板块业绩下滑所致,预计化工品价格望回升,军工板块有望持续成长,2019-2021年营收增速为-1.08%/14.46%/14.57%,营收为37.84/43.31/49.63亿元,归母净利润为3.17/4.18/5.17亿元,EPS为0.46/0.61/0.75元,PE为50.58/38.33/31.0x,采用可比估值法,2020年可比公司PE均值为50.67x,目标价0.61*50.67=30.91元,维持买入评级。 风险提示:化工品价格下行风险,民用芯片产品需求偏低,军品交付递延。
湘电股份 机械行业 2020-03-16 10.49 17.07 43.08% 11.58 10.39%
12.30 17.25% -- 详细
风电出售、泵业剥离与贸易计提,公司有望实现主要亏损资产剥离公司是我国装备制造业骨干企业,是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈(公司为受害者)负面影响,近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右(包含计提)。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损,严重影响公司经营业绩,故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能,2019年9月完成出售转让长沙水泵厂,湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项,已计提一次性损失5.02亿元,目前公司主要亏损来源皆已清除。 实际控制人拟全额认购非公开发行,控股比例上升至45.57% 2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份,拟募集总额不超过1,081,137,863元资金,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%,彰显信心。 若剥离完成,公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心预计若亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由两部分组成: (1)电传动与电磁高端装备核心——湘电动力(目前75%控股)(2)大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。 公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛,2019年上半年即完成6799.33万元净利润,上半年已达到2018年全年的89.90%,由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。据CCTV-4中文国际报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续20-49年将造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%,营收为58.00/51.05/57.81亿元,毛利率为6.03%/20.75%/25.13%,净利润为-14.6/2.51/4.38亿元,EPS为-1.54/0.27/0.46元,20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值,国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x,20年目标价为63.21*0.27=17.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示,风电业务风险,贸易业务风险,后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险,流动性风险,非公开发行预案实施风险,高比例质押风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名